Finansmanı istikrara kavuşturmak ve istikrarsız finanse etmek için finansal serbestleşmenin düzeltilmesi
Çin ekonomisi, tüketim ve teknolojik yeniliklerin yönlendirdiği bir gelişme aşamasına doğru ilerlerken, finansal serbestleşmenin bir sonraki aşaması, fiyatlandırma mekanizmasını ve finansal piyasanın işlevsel verimliliğini iyileştirmeye odaklanmalıdır.
Shi Donghui / Metin
Finansçı Luigi Zingales, 2014 yılında Amerikan Finans Derneği Başkanı'nın açılış konuşmasında, soruyu biraz hüsranla sordu: "Finans toplum için iyi mi?" O sırada cevabı şöyleydi: "Mevcut Bilgi durumu açısından bakıldığında, finans sektörünün son 40 yıldaki tüm büyümesinin topluma faydalı olduğu görüşünü desteklemek için teorik bir neden yok. "
Son birkaç on yılda patlak veren finansal krizler, insanların finansal sistemin istikrarını sorgulamasına neden olarak ekonomistleri ve politika yapıcıları finansal serbestleşme sürecini ve ekonomik kalkınmadaki rolünü yeniden düşünmeye sevk etti. Derinlemesine düşündükten ve çok sayıda araştırmadan sonra, insanlar artık reel ekonomiye kıyasla çok hızlı ve çok güçlü olan finansal serbestleşmenin finans sektöründe anormal bir refah yaratacağına ve varlık balonlarının ve devasa sosyal kaynakların aşırı genişlemesine yol açacağına inanma eğilimindedir. Uyumsuzluklar daha sonra finansal kriz biçiminde reel ekonomi üzerinde büyük bir etkiye neden oldu. Zaman aceleye geldi ve dünya bir satranç gibi. Şu anda Çin de finans endüstrisindeki aşırı refah ve baş gösteren varlık balonları gibi benzer durumlarla karşı karşıya. Bu sorunları finansal liberalleşme yolu altında analiz etmek ve incelemek Çin'e daha iyi bir finansal gelişme yolu seçeneği sağlayacaktır. Önemli ayna.
Finansal serbestleşmenin üç göstergesi
2012'den sonra Çin ekonomisi "üç aşamalı süperpozisyon" aşamasına girerken ekonomik büyüme yavaşladı. Büyüme hızının yavaşlamasına yanıt olarak Çin, finansal serbestleşme reform sürecini hızlandırdı. Finansal serbestleşmenin, gerçek işletmelerin zor finansmanı ve pahalı finansmanı çelişkisini hafifleteceği, toplam yatırım hacmini artıracağı, yatırım verimliliğini artıracağı ve ekonomik büyümeyi destekleyeceği umulmaktadır. Yukarıda belirtilen reform mantığı altında, 2012 yılında başlayan finansal serbestleşme, esas olarak faiz oranlarının piyasalaşmasına odaklanmış ve geleneksel kredi biçimleri dışındaki finansman araçları, finansman kanalları ve finansman modellerinde yapılan finansal yeniliklerle farklı ekonomik kuruluşların finansman ihtiyaçlarını karşılamıştır. Kredilerin mevcudiyetini teşvik edin.
Yıllar içindeki finansal serbestleşmenin gidişatına baktığımızda, aşağıdaki üç fenomende belirgin bir şekilde somutlaştığını görebiliriz.
Birincisi, gölge bankacılığın düzensiz genişlemesidir.
Temmuz 2013 ve Ekim 2015'te merkez bankası, ticari bankaların kredi faiz oranı ve mevduat faiz oranının değişken üst sınırını serbestleştirerek faiz piyasalaşmasının son sıçramasına işaret etti. Mevduat ve kredi marjları için alan daraldıktan sonra, ticari bankaların risk iştahı tamamen serbest bırakıldı ve pazar payını kapmak için kredi genişlemesi gerçekleştirdiler. Aynı zamanda, Çinin likidite sistemi, büyük ticari bankalar, küçük ve orta ölçekli ticari bankalar ve diğer finans kurumları arasındaki likidite katmanlaşması olarak yatay olarak yansıtılan ve devletin kredisiyle dikey olarak yansıtılan parçalı bir durumu sürdürmektedir. Sermaye yatırımının düzenlenmiş faiz oranlarına ikiye katlanması, sonuç olarak bloklar arasında dönem primleri ve risk yayılımları vardır. Ticari bankalar, farklı likidite blokları arasında arbitraj yoluyla yüksek hızlı kar artışını sürdürürken, gayrimenkulün, yerel yönetim platform şirketlerinin ve diğer sektörlerin hızla büyüyen finansman ihtiyaçlarını karşılamak için, denetim "yolunda" çeşitli gölge bankacılık ürünlerini "icat etmeye" başladılar. Yenilikçi "sihir" ile tekrarlanan oyunlarda, düzenleyici arbitraj niteliğinde bir gölge bankacılık sistemi oluşturuldu.
Avrupa ve Amerikan işlemsel gölge bankacılık sisteminden farklı olarak, Çinin gölge bankacılık sistemi esas olarak finansmandır. Ana kredi aracı ürünleri emanet kredileri, teminat kredileri ve iskonto edilmemiş banka kabul taslaklarını içerir. Kanaldan sonra banka varlık yönetimi ürünleri ve menkul kıymetler şirketi varlık yönetimi ürünleri, artı finans şirketi kredileri, özel krediler vb. Ürün ölçeğine göre hesaplanan gölge bankacılığın toplam ölçeği, 2011 sonunda 19 trilyon yuan'dan 2016 sonunda 60 trilyon yuan'ın üzerine çıktı ve bu, yılın GSYİH'sinin% 90'ına yakın bir "patlayıcı" model gösteriyor. artırmak.
İkincisi, kaldıraçlı ticaret bir süre popüler oldu.
Finansal serbestleşme dalgasının etkisi altında, ayrı bir denetim tarafından yönlendirilen çeşitli düzenleyici kurumlar, sektörün gelişimini teşvik etme konsepti kapsamında kurumlarının iş yeniliği üzerindeki kontrolünü gevşetmek için rekabet ediyor. Tüm finansal kurumlar, karı maksimize etmeyi ve açmayı hedefliyor. El ve ayaklarla, finansal yenilik bayrağı altında hızlı çalışma, çeşitli yeni kaldıraçlar "icat etti" ve finans piyasasının kırılganlığı önemli ölçüde arttı.
Menkul kıymet şirketleri, marj ticareti ve menkul kıymet ödünç verme işlerini Mart 2010'da başlattığından bu yana, artan finansman araçları ve tezgah üstü sermaye tahsisi, hisse senedi rehni geri satın alma, büyük hissedar öz sermaye rehni ve yüksek kaldıraçlı satın alma gibi modeller arka arkaya başlatıldı. Kaldıraçlı ticaret bir süre galip geldi ve spekülasyon popüler hale geldi. . Haziran 2015'in zirvesinde, kaldıraçlı fon stoku 4 trilyon yuan'a ulaştı ve Şangay ve Shenzhen borsalarının halka açık piyasa değerinin% 30'undan fazlasını oluşturdu. Kaldıraçlı fonlar, borsanın yukarı ve aşağı hareket etmesine yardımcı olan, oynaklığı, ayarlama hızını ve borsanın zararını büyük ölçüde artıran döngüsel özelliklere sahiptir. Piyasa sürekli düştüğünde, hisse senedi fiyatlarındaki düşüş ile teminatın değerindeki düşüş arasında sözde bir "ölüm sarmalı" (ölüm sarmalı) oluştu ve sonuç feci bir borsa çöküşü oldu.
Üçüncüsü, çevrimiçi borç vermenin barbarca büyümesidir.
Yurt içi çevrimiçi kredilendirme 2007'de başladı ve 2013'ten bu yana hızlı bir büyüme yaşandı. Çevrimiçi borç verme platformlarının sayısı, yaklaşık bir trilyon yuan kredi bakiyesi ile 2015 sonunda 740'tan 3.433'e yükseldi. P2P çevrimiçi kredi platformunun büyüme ivmesi, temel olarak bireysel yatırımcılara eşdeğer banka mevduatları ve varlık yönetimi ürünlerinden daha yüksek getiri sağlama ve aynı zamanda küçük ve orta ölçekli işletmelere, bireylere ve geleneksel banka kredisi alması zor olan diğer ilgili taraflara kredi desteği sağlama kabiliyetinden kaynaklanmaktadır. Genel finansal serbestleşme ortamında, çok sayıda özel finans, çevrimiçi kredi adına geleneksel banka kredisi alanını işgal etti, çevrimiçi platformlardan sabit faizli mevduatları emdi ve dış taraflara krediler verdi. Bir süredir tam bir düzenleyici boşluğun varlığı nedeniyle, barbarca büyüme sürecinde çevrimiçi kredi sorunu ön plana çıkmış ve e-zubao ve e-hız kredileri dahil olmak üzere birçok finansal dolandırıcılık olayı sürekli olarak patlak vermiştir. Wangdaizhijia'nın istatistiklerine göre 2016 yılında, geri çekilme zorlukları, işlerin askıya alınması, kaçaklar ve ekonomik soruşturmalara müdahale nedeniyle askıya alınan ve sorunlu platformların kümülatif sayısı 1.741'e ulaştı. Birdenbire dedikodular çıktı ve hatta yatırımcıların kınamak için toplandığı birçok sosyal grup olayı oldu.
Mali "obezite" yaklaşıyor
Finansal serbestleşmenin ve finansal inovasyonun asıl amacı, reel ekonomiye daha iyi hizmet etmekti, ancak düzenleyici zayıflıklar, finansal kurumların kar dürtüsü, ahlaki tehlike ve diğer faktörler gibi faktörler nedeniyle, sonunda reel ekonomiden koptu ve kendi kendine büyüme ve kendi kendine refah için bir arbitraj aracı haline geldi. . Hızlı bir finansal serbestleşme dalgası yaşadıktan sonra, Çin'in finansal sistemi birçok açıdan "obezite" belirtileri gösterdi.
Gölge bankacılığın ve İnternet finansmanının genişlemesi, geleneksel kredi yaratma mekanizmasını değiştirdi, gerçek rezerv oranını düşürdü, para çarpanının yükselmeye devam etmesini sağladı ve tüm ekonominin para kazanma derecesinin sürekli artmasına neden oldu. 2011'den 2016'ya kadar, para çarpanı (geniş para M2'nin para tabanına oranı) 3,92'den 5,02'ye yükseldi. Merkez bankasının para tabanı arzı bu dönemde yavaşlasa da, para arzı hala hızla arttı ve geniş para arzı (M22013'ün başından bu yana, ölçek yüz milyar yuan'ı aştı ve gayri safi yurtiçi hasılaya (GSYİH) oranı 2016 sonunda% 209,1'e ulaştı, 2011'e göre% 30'luk önemli bir artış ve 2008'e göre% 60'lık önemli bir artış. Kurun hızlı derinleşmesi ve yükselmesi, doğrudan toplumun varlık fiyatları beklentilerine yol açmıştır. Uluslararası karşılaştırma perspektifinden, Çin ekonomisinin para kazanma derecesi, dünyadaki başlıca ekonomiler arasında Japonya'dan sonra ikinci sıradadır ve Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa Birliği ülkelerinden neredeyse% 100 daha yüksektir. Çinin yüksek para kazanma oranı, yüksek tasarruf oranı, az gelişmiş doğrudan finansman ve daha geniş M2 istatistiksel kalibreli gibi faktörlerle ilişkili olsa da, bu faktörler hariç tutulsa bile, geniş para arzı (M2) büyüme oranı nispeten hızlıdır ve GSYİH oranı yüksek değildir. Tartışmalı gerçekler. Aslında, geçtiğimiz on yılda, Çinin küresel kredideki payı% 5ten% 25e önemli ölçüde arttı, bu da Çinin aşırı kredi genişlemesi ve aşırı para derinleşmesi durumu oluşturduğunu başka bir yönden yansıtıyor.
Finansal sistemin genişlemesinin bir başka kanıtı da bankacılık varlıklarının hızlanan genişlemesidir. Son beş yılda, GSYİH büyümesindeki düşüşe rağmen, bankacılık sektörünün toplam varlıkları 2011 sonunda 112 trilyon yuan'dan 2016 sonunda 226 trilyon yuan'a yükseldi. Büyüme oranı GSYİH büyüme oranının çok üzerinde ve aralarında bir boşluk var. büyüyor. Uluslararası olarak, Çin bankacılık sektörünün toplam aktifleri, GSYİH'ya% 310'luk bir oranla dünyada ilk sırada yer almaktadır.Bu düzey, yalnızca finansal sistemin sermaye piyasalarının hakim olduğu Amerika Birleşik Devletleri'ninkinden çok daha yüksek değil, aynı zamanda ticari bankaların hakim olduğu finansal sistemden de daha yüksektir. Avrupa Birliği ülkeleri. Mikro bir perspektiften bakıldığında, borsada işlem gören bankacılık şirketlerinin karları şu anda tüm piyasanın karının% 46'sını oluşturuyor ve tüm finansal kuruluşların karları, tüm piyasanın kârının% 57'sini oluşturuyor Finans sektörünün gelişimi, reel ekonominin "en iyilerinden biri" dir. "Kan emme etkisi" daha belirgin hale geliyor.
Finansal sistemin aşırı genişlemesi, diğer banka dışı finans kuruluşlarının patlayıcı genişlemesine de yansımıştır. Gölge bankacılığın hızlı genişleme sürecinde, çeşitli varlık yönetimi kurumları, kapsamlı iş kapsamı ve risksiz sermaye ve net sermaye kısıtlamalarının düzenleyici eksiklikleri ile bankacılık sektöründe çok sayıda bilanço dışı işi üstlenmiş ve ölçekleri hızla genişlemiştir. Haitong Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü tarafından yapılan hesaplamalara göre, son üç yılda özel sermaye fonları, fon iştirak özel hesapları, fon şirketi özel hesapları, menkul kıymetler şirketi varlık yönetimi, fon şirketi halka arzları ve güven sektörünün varlık ölçeğinin yıllık büyüme oranı sırasıyla% 130 ve% 123 olmuştur. ,% 74,% 51,% 45,% 23, büyüme oranı, GSYİH büyüme oranı ve M2 büyüme oranının çok üzerinde. Özellikle, fon şirketinin iştiraklerinin 2013 yılında sadece 900 milyar yuan'dan fazla yönetilen varlıkları vardı. 2014, 2015 ve 2016'nın ilk yarısındaki hızlı büyümenin ardından, cari ölçek 10,5 trilyon yuan'a kadar çıkarak üç yılda 10 kat artış yarattı. "mucize".
Finansal sistemin aşırı genişlemesi, nihayetinde finans sektörünün çıktısına yansır. 2010 yılında Çin finans sektörünün katma değeri GSYİH'nın% 6,2'sini oluştururken, bu oran 2016'da% 8,4'e yükseldi. New York Üniversitesi profesörü Thomas Phillips'in "The International Perspective of Modern Financial Development" adlı makalesinde yer alan analizine göre, finans endüstrisinin dünyanın büyük ekonomilerindeki katma değeri, 19. yüzyılın ortalarında% 1.5'ten uzun bir büyüme süreci yaşamıştır. 1970'lerde yaklaşık% 4.0'dı ve ardından, subprime mortgage krizi patlak vermeden önceki zirve olan yaklaşık% 7'ye yükseldi. 2006'da% 8.3'lük en yüksek değere, Birleşik Krallık ise 2009'da% 9.3 ile en yüksek değere ulaştı. Sırasıyla yüksek faizli mortgage krizi ve Avrupa borç krizi nedeniyle kademeli olarak azaldı. Çin'in finans sektörünün ekonomideki mevcut payının, küresel finans sektöründe lider olan Amerika Birleşik Devletleri'nin tarihindeki en yüksek seviyeyi aştığı ve finans sektöründe en yüksek uluslararasılaşma derecesine sahip olan Birleşik Krallık'ta tarihin en yüksek seviyesine yakın olduğu görülmektedir.
Finans, ekonominin "kanını" mı yoksa "toksini" mi?
Finans her zaman modern ekonominin "kanı" olarak görülmüştür. Ancak son yıllarda yapılan çok sayıda çalışma, finansal serbestleşme ve finansal gelişme seviyesinin ancak belirli bir seviyeye yükseldiğinde iyi olduğunu göstermiştir. Bu seviyeyi aştıktan sonra, artan finansal riskler ve reel ekonomi üzerindeki dışlama etkisiyle büyümeyi engelleyecek ve hatta ekonomik operasyonlar için bir "toksin" haline gelecektir.
Birincisi, finansal serbestleşme süreci kaçınılmaz olarak para biriminin derinleşme seviyesinde bir artışa yol açacaktır, ancak para biriminin derinleşmesi ve kredi genişlemesi nötr değildir ve tüm sosyal sınıfların gelirinin aynı anda artmasına neden olmayacak, ancak farklı sınıflar arasında gelir açıklarını tetikleyecektir. Genişleme gibi sosyal konular. Son yıllarda, genel halkın sınıf konsolidasyonu konusundaki kaygısı gün geçtikçe artmıştır.Bunun arkasındaki nedenlerden biri, farklı sınıflardan sosyal gruplar arasında kredi kaynağı elde etme yeteneği ve fırsatı arasındaki farktır. Dezavantajlı grupların gerekli kredi kaynaklarını elde etmesi zordur ve daha yüksek ekonomik ve sosyal statüye sahip grupların, ekonomik durumlarını güçlendirebilecek kredi kaynaklarını elde etme olasılıkları daha yüksektir. Aynı zamanda, kredi enflasyonu varlık fiyatlarının yükselmesine neden oldu ve mülk sınıfı, varlık fiyatı artışlarının faydalarından tam olarak faydalanabilirken, dezavantajlı gruplar varlık fiyat artışlarının getirdiği artan yaşam maliyetinin daha fazlasını üstlenmek zorunda kaldı. Ekonomik düzeyde, dezavantajlı gruplar daha yüksek bir marjinal tüketim eğilimine sahip olsalar da, tüketme kabiliyetinden yoksundurlar, parasallaştırma faydalanıcıları ise daha düşük bir marjinal tüketim eğilimine sahiptir, ancak varlık yatırımı için talep daha güçlüdür, bu nedenle "fakirlerin deflasyonist ihracatı ve zenginlerin balon ihracatı" oluşur. Mevcut durumda, birinci ve ikinci kademe şehirlerde yavaşlayan iç tüketim ve konut fiyatlarında devam eden artış, bu yapısal sapmayı yansıtmaktadır.
İkincisi, Çin'in finansal serbestleştirme süreci, finansman araçlarının yeniliğine dayanmaktadır ve ekonomik sistemde faiz oranlarına çok duyarlı olmayan çok sayıda zombi şirket ve yumuşak bütçe kısıtlamalı finansman kuruluşu vardır, bu da işletmelerin genel borç seviyesinde önemli bir artışa neden olmuştur. Son yıllarda, finansal olmayan şirketler kesiminin kaldıraç oranı GSYH'ye% 165,3 ile önemli ölçüde artmıştır ki bu sadece gelişmekte olan piyasalardaki ortalama% 105,9 seviyesinin oldukça üzerinde değil, aynı zamanda gelişmiş ekonomilerde ortalama% 88,9 seviyesinin de oldukça üzerindedir. Yalnızca Lüksemburg ve İrlanda gibi açık deniz finans merkezi ülkelerinden daha düşüktür. Reel sektörün yüksek kaldıracı, finansal sistemin ve ekonominin istikrarlı işleyişi için gizli tehlikeler ortaya koyarak, yerel bankacılık sistemi üzerinde ağır bir baskı oluşturuyor.
Üçüncüsü, ticari bankaların yükümlülüklerinin genişlemesi ve finansman araçlarındaki muazzam yenilik, yüksek derecede likidite gevşemesine yol açmıştır. Bu likiditenin bir kısmı, reel ekonomiye standart olmayan varlıklar biçiminde girmiştir. Bununla birlikte, reel ekonomi, para birimi ve makro üzerindeki durgun getiri ortamında Ekonomiler arasındaki geleneksel bağlar parçalanmaya başladı ve çeşitli kanallar ve kaldıraç yapıları aracılığıyla finansal varlıklara daha fazla likidite yatırıldı, bu da gayrimenkul de dahil olmak üzere geniş finansal varlıkların fiyatlarının sürekli artmasına yol açtı ve RMB döviz kurunun istikrarı üzerinde potansiyel bir etki oluşturdu. Savills'in Ağustos 2016'daki istatistiklerine göre, Çin'deki gayrimenkulün piyasa değeri yaklaşık 270 trilyon yuan'dır; bu, 2016 GSYİH'sindeki 74 trilyon yuan'ın% 365'idir ve bu 1990'dakinden çok daha yüksektir. Japon emlak balonu sırasında% 200 ve 2006 ABD subprime mortgage krizinden önce% 170 ile en yüksek seviye. Borsada sürekli gerileme sürecine rağmen, A borsa kazanç oranının mevcut medyanı hala 53 kat kadar yüksek.Fiyat-kazanç oranı 100 katın üzerinde olan 900'e yakın hisse senedi var ve bunlar nispeten yüksek değerleme ile dünyanın en büyük ekonomileri arasında yer alıyor. Market. Varlık balonlarını korumak veya varlık fiyatlarındaki sürekli artıştan kar etmek için, çeşitli varlık sahipleri finansal kaldıracı korumak için çeşitli finansman yöntemleri benimsemiş ve bu da fonların "yok olma" durumunu ağırlaştırmış ve finansal sistemi artırmıştır. Güvenlik açığı. 2015 yılından bu yana borsa felaketleri, döviz felaketleri ve borç felaketleri dönüşümlü olarak görüldü ve konut fiyatları keskin bir şekilde yükseldi, bu da bir dereceye kadar uyarıldı.
Dördüncüsü, geleneksel finansal risk dağılımı doğrusal bir yapıya sahiptir.Son yıllarda, kaldıraçlı ticaretin yaygınlığı, piyasa fiyatı dalgalanmaları riskini artırmıştır.Çeşitli varlık yönetimi ürünleri ve finansman araçlarındaki çok sayıda yenilik, endüstri sınırlarını aşmış ve risk zincirini uzatmıştır. Finansal risk dağılımının bir ağ yapısı sunmasını sağlayın. Şu anda, büyük ticari bankalar küçük ve orta ölçekli ticari bankalar için fon sağlarken, küçük ve orta ölçekli ticari bankalar banka dışı varlık yönetimi kurumları ve banka dışı varlık yönetimi kurumları için fon sağlar, daha sonra çok katmanlı arbitraj modeli altında "artan kaldıraç, artan risk ve artan süre". Kurumlar arasındaki mali bağlantılar daha yakındır ve tek bir temerrüt olayı zincirleme bir reaksiyonu tetikleyebilir. "Şehrin kapılarındaki yangın havuz balıklarını öldürecek" ve risklerin yayılma ve yayılma etkileri büyük ölçüde artmıştır. Mali risklerle uğraşırken, düzenleyiciler sadece "başarısız olmak için çok büyük" (başarısız olmak için çok büyük) ikilemiyle değil, aynı zamanda "başarısız olmak için çok fazla" (başarısız olmak için çok fazla) gibi zor bir seçimle de karşı karşıya kalırlar. Son yıllarda meydana gelen finansal risk olayları, nihayetinde merkez bankasının likidite enjeksiyonu veya ilgili kurumlar tarafından doğrudan piyasa müdahalesi şeklinde çözülür ve bu da piyasanın gelecekteki risk elden çıkarma biçimine ilişkin beklentilerini daha da güçlendirerek sözde merkezi anne yatırımı seçeneklerini oluşturur. Hükümetin zımni garantisi altında, piyasa katılımcılarının ahlaki tehlikesi daha belirgin hale geldi ve bir sonraki kriz turunun tohumları, aşırı yatırım ve yüksek kaldıraçlı işlemlerin topraklarına ekildi.
İstikrarlı ve istikrarsız finans
Mevcut Çin, aşırı büyük bir finansal sistemin risklerinden rahatsız. Yol ayrımında duran Çin ekonomisi ve finansmanı, finansal serbestleşme yönünü aktif bir şekilde düzeltmeli, finansal serbestleşme sırasını ayarlamalı, finansal serbestleşmenin odağını değiştirmeli, ilgili riskleri çözmek için kademeli konsolidasyon ve reform önlemleri kullanmalı ve istikrarsız Çin finansına istikrarı yeniden sağlamalıdır. .
Birincisi, kademeli finansal serbestleşme yoluna bağlı kalın. Fiyat sinyali çarpıklıklarının, düşük bütçe kısıtlamalarının ve finansman birimlerinin yaygın olduğu ve bazı alanlarda finansal baskının tamamen ortadan kaldırılmadığı bir ekonomik sistem için Çin, radikal ve büyük patlayıcı bir finansal serbestleşme yolunu izleyemez, ancak ılımlı bir , Kademeli finansal serbestleşme reformu, Stiglitz ve diğer iktisatçılar "ılımlı finansal kısıtlama stratejisi" olarak adlandırdılar. Bu strateji kapsamında, hükümet, ülkeyi endüstri yoluyla inşa etme yoluna bağlı kalmalı ve tüm finansal sistemi kontrol etme kabiliyetini korurken, finansal kurumların düzenli rekabetini ve finansal piyasaların verimliliğini artırarak, finansal serbestleşme durumuna nihai geçişin temelini atacak şekilde kademeli olarak teşvik etmelidir. Gerekli temel.
İkinci olarak, finansal serbestleştirmenin uygulanması ekolojik çevrenin, finansal sistemin ve düzenleyici sistemin iyileştirilmesine dayanmalıdır. Mali serbestleşme bir gecede sağlanamaz ve destekleyici koşullar karşılanmalıdır. Geçtiğimiz birkaç yıl içinde Çinin finansal liberalizasyonu, finansman araçlarının yeniliğine ve finansal kurumların işlerinin genişlemesine dayanıyordu, finansal ortamın kısıtlamalarından ve reel ekonominin bağlantısından tek başına koptu ve tehlikeli bir duruma girdi. Sistematik bir bakış açısıyla, finansal sistem; finansal araçlar, finansal kurumlar, finansal piyasalar, finansal düzenleme sistemleri, finansal sistemler ve politikalar (faiz oranı politikaları, döviz kuru sistemleri vb.) Ve finansal ekolojik çevre gibi unsurları içerir. Finansal serbestleşme reformu finansal ekolojik çevreden finansal sisteme, politikaya ve düzenleyici sisteme, oradan da finansal araçlara, finansal kurumlara ve finansal piyasalara doğru sıralamayı takip etmeli ve adım adım uygulanmalıdır. Bu reform dizisinin arkasındaki mantık, sağlam bir yasal sistem yoksa, mükemmel bir kredi ortamı yoksa ve finansal denetimin etkinliğinde bir iyileşme yoksa, finansal kurumların risk yönetimi yeteneklerinden ve finansal piyasanın varlık fiyatlandırma işlevinden bahsetmenin imkansız olacağı ve finansal serbestleşme Beklenen ekonomik büyüme yolunu getirmeyecek, ancak sadece hızlı ve sürgünlerle dolu bir yolculuğa düşecek.
Üçüncüsü, finansal piyasanın fiyatlandırma mekanizmasının ve fonksiyonel verimliliğinin iyileştirilmesi, finansal serbestleşmenin bir sonraki aşamasının odak noktasıdır. Finansal gelişme teorisinin öncüsü Gold Smith, bir defasında finansal gelişimin finansal yapının değişmesi olduğunu ve finansal yapının değişiminin finansal kurumların ve finansal piyasaların göreceli ölçeğine ve yapısına yansıdığını belirtmişti. Finansal kısıtlama aşamasında, finansal kurumların hakim olduğu finansal sistem, Çin'in büyük ölçekli projelere öncelik veren ve yatırımla yönlendirilen ekonomik kalkınma modeliyle uyumlu, nispeten olgun teknolojiye sahip büyük ölçekli uzun vadeli projeler için fon seferber etmeye daha uygundur. Finansal baskının kademeli olarak ortadan kaldırılmasıyla birlikte sermaye birikiminin ekonomik büyüme üzerindeki marjinal etkisi gittikçe küçülüyor.Finansal kuruluşların aşırı genişleme yolunu izlemeye devam edersek, kredi kalitesinde düşüş ve kredi riski birikimi getirecektir.
Geçtiğimiz beş yıldaki finansal liberalizasyon, tam olarak finansal kurumların ticari genişlemesini ve mikro-verimliliğin iyileştirilmesini rehber ideoloji olarak almış, ancak makro-finansal verimliliğin ve finansal sistemin genel işlevinin iyileştirilmesini göz ardı etmiştir. Çin ekonomisi, tüketim ve teknolojik inovasyon tarafından yönlendirilen bir gelişme aşamasına doğru ilerlerken, finansal serbestleşmenin bir sonraki aşaması, fiyatlandırma mekanizmasını ve finansal piyasanın işlevsel verimliliğini iyileştirmeye odaklanmalıdır, çünkü piyasa liderliğindeki bir finansal sistem yenilik için daha uygundur. Sermaye birikimi belirli bir aşamaya geldikten sonra toplam faktör verimliliğini iyileştirmeye daha elverişlidir ve Çin'in yapısal dönüşümü ve endüstriyel iyileştirmesinin gelişme yönüyle daha uyumludur.
(Yazar, Şangay Menkul Kıymetler Borsası Sermaye Piyasası Araştırma Enstitüsü'nün direktörüdür. Bu makale yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil etmektedir. Editör: Yuan Man)
(Bu makale ilk olarak 10 Temmuz 2017'de Caijing Magazine'de yayınlandı)
