2019'da ilk kez kapsamlı bir RRR indirimi geliyor! Seni ve beni nasıl etkileyebilirim?
- Qin Shuo Anlarını Takip Edin
- Bu, Qin Shuo'nun arkadaş çevresinin 2423 orijinal ilk makalesi.
Ekonomi üzerinde aşağı yönlü baskının en çok yaşandığı yıl olarak hayatın her kesiminin bildiği 2019 yılına girerken, destekleyici politikalar çıkmaya devam etti. 2 Ocak'ta hedeflenen RRR kesintisinin ardından, merkez bankası bir kez daha 4 Ocak akşamı kapsamlı bir RRR indirimi açıkladı ve toplamda 1,5 trilyon yuan likidite serbest bıraktı, bunun yerine vade ile değiştirilecek 700 milyar MLF (orta vadeli borç verme imkanı) ve net likidite serbest bırakıldı Seks 800 milyar. Üstelik bu sadece başlangıç, son değil.
Bununla birlikte, likiditenin serbest bırakılması yalnızca bir yönüdür: Kilit nokta bu likiditenin reel ekonomiye nasıl aktarılacağıdır? Ekonomik gerileme, artan riskten kaçınma, sınırlı banka sermayesi, gölge bankacılık sıkılaşması ve hala sınırlı konut kredileri bağlamında, bankalar küçük ve mikro işletmelere kredi verme konusunda hala temkinli davranıyor. Likiditenin krediye dönüştürülüp dönüştürülemeyeceği gelecekteki gözlemlerin odak noktasıdır .
Siz ve benim için RRR kesintisi ne anlama geliyor? Döviz kuru etkilenecek mi? Tahvil fonlarını stoklamak için "borç boğasından" yararlanmalı mısınız?
Çin Halk Bankası, reel ekonominin gelişimini daha da desteklemek, likidite yapısını optimize etmek ve finansman maliyetlerini düşürmek amacıyla 4 Ocak'ta finansal kuruluşların mevduat rezerv oranını 1 puan düşürmeye karar verdi. Bunlar arasında sırasıyla 15 Ocak 2019 ve 25 Ocak 2019 % 0,5 oranında azaltın. Aynı zamanda 2019'un ilk çeyreğinde süresi dolan MLF de yenilenmeyecektir. Böyle bir düzenleme, temelde bu yıl Bahar Şenliği öncesinde nakit enjeksiyonunun neden olduğu likidite dalgalanmalarına karşı korunma sağlayabilir ve finans kuruluşlarının küçük ve mikro işletmelere ve özel işletmelere verdiği desteği artırmaya devam etmesine yardımcı olacaktır.
Merkez bankası 2 Ocak'ta hedeflenen bir RRR indirimi duyurdu ve 2019'dan itibaren küçük ve mikro işletme kredileri için değerlendirme kriterlerini "5 milyon yuan'ın altındaki tek hesap kredisinden" "tek hesaba" ayarlayacağını duyurdu. Kredi 10 milyon yuan'dan az ". Bu, kapsayıcı finansmanda hedeflenen RRR kesintileri için tercihli politikaların kapsamını genişletmeye, finansal kuruluşlara küçük ve mikro işletmelerin kredi ihtiyaçlarını daha iyi karşılamada rehberlik etmeye ve daha küçük ve mikro işletmelere fayda sağlamaya yardımcı olur.
| Merkez bankası, finansal kuruluşların mevduat rezerv oranını 1 puan düşürme kararı aldı
O zaman Tianfeng Securities, 2018'de yalnızca China Construction Bank'ın kapsayıcı finansmanın hedeflenen RRR indirimi için 150 baz puanlık (baz puan) indirim şartını karşıladığını analiz etti.Şimdi standartlar gevşedi ve 2018'in çabalarının ardından, dört büyük bankanın gereksinimleri karşılayabileceği tahmin ediliyor. 150bp indirim dosyası gereksinimleri. Ajans, hedeflenen RRR kesintisinin yaklaşık 600 ila 700 milyar likidite serbest bırakmasını bekliyor.
En son kapsamlı RRR indirimi için, bir yandan MLF'nin yerini almak, diğer yandan orta derecede gevşek bir likidite sağlamaktır. Şu anda MLF'nin borçlanma maliyeti bankalar için daha yüksek, 3 aylık MLF'nin maliyeti% 2,75, 1 yıllık MLF'nin maliyeti% 3,3.Ayrıca hazine bonosu gibi yüksek dereceli teminatlar gerektiriyor ve vade yenileme baskısı var. Kalıcı bir RRR kesintisi ile değiştirildikten sonra, bankalar daha istikrarlı likidite ve daha düşük finansman maliyetlerinden yararlanacak. Merkez bankası ayrıca, bankaların reel ekonominin finansman maliyetlerini azaltmak için bu değişimden 20 milyar yuan tasarruf edeceğini tahmin ediyor.
İletişim Bankası Finansal Araştırma Merkezi ayrıca, iki aşamalı uygulamanın Bahar Şenliği öncesi nakit enjeksiyon hızına uyum sağlamak olduğunu belirtti. Bahar Şenliği öncesinde büyük bir nakit talebi var ve yıl başında çok fazla kredi var Bankalar likidite üzerinde belirli bir baskı ile karşı karşıya.RRR'yi düşürerek fonların serbest bırakılması bu baskıyı hafifletmeye yardımcı olacak. Dahası, yerel yönetim tahvil ihracı bu yıl erken başladı. Başlangıçta iki seanstan sonra kademeli olarak başladı, ancak bu yıl daha erken olabilir.Bu nedenle, RRR indirimi, yerel yönetim tahvillerinin erken ihraç edilmesinin bankalar için likidite sıkıntısına neden olmasını önlemek içindir, çünkü bankalar her zaman taahhütte bulunmuştur. Yerel borcun ana gücü.
Spesifik olarak, 2016'dan 2018'e kadar her yıl Ocak'tan Şubat'a kadar yerel tahvil ihracı ölçeği nispeten küçüktü ve ihraç olsa bile, esas olarak ikame tahvillere dayanıyordu. Yeni tahvil ihracı esas olarak Mart ayından sonra başladı, çünkü yeni tahvil miktarının Ulusal Halk Kongresi tarafından onaylanması gerekliliği, "yılın ilk yarısında borcun olmaması ve ikinci yarısında merkezi tahvil ihracı" nın kolayca utanmasına neden olabilir. Bununla birlikte, 2019'daki durum farklı. 13. Ulusal Halk Kongresi Daimi Komitesinin yedinci toplantısında şu karar verildi: Ulusal Halk Kongresi, Mart 2019'daki yerel yönetim borç sınırını onaylamadan önce, Danıştay'a 2019 için önceden yerel yönetimler yayınlama yetkisi verin. Yeni genel borç limiti 580 milyar yuan ve yeni özel borç limiti 810 milyar yuan, toplam 1.390 milyar yuan idi.
Gelecekte, sürekli RRR kesintileri zaten kesin bir eğilim. Ancak, RRR indirimlerinin gevşemesi eskisi kadar güçlü değil, bir yandan MLF'nin bir kısmını değiştirmek, diğer yandan döviz varlıklarındaki sürekli düşüşün neden olduğu baz döviz açığını kapatmaktır (son on yılda net sermaye girişi eğilimi değişiyor). Net likiditenin serbest bırakılması öncekinden daha az güçlüdür Aynı zamanda, gerçek kredi yaratımı, banka risk iştahının düzelmesini ve banka sermayesinin zenginleşmesini beklemek zorundadır.
Kurumlar genellikle 2019'da% 2'den fazla birden fazla RRR kesintisi olacağını bekliyor. Morgan Stanley daha geniş bir aralık öngörüyor ve önümüzdeki yıl her çeyrekte RRR'yi 100 baz puan azaltması bekleniyor.
Guotai Junanın makro araştırma ekibi daha önce, Çinin PMIının 29 aydır ilk kez Aralık 2018de refah sınırının altına düştüğüne ve düşüşe geçtiğine işaret ederek ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskının daha da arttığını yansıtıyor. PMI verileri, hükümetin ekonomik istikrarı korumak için altyapıyı kullandığını gösteriyor. Ulusal Halk Kongresi Daimi Komitesinin Aralık sonunda, yerel borç çözümü ve geri ödemenin baskısı altında, bazı yeni yerel yönetim borç limitlerini önceden belirlemesi için müzakeresi ve yetkisi ile birleştiğinde, altyapıdaki toparlanmaya bir miktar yardım sağlanacak. Devlet tahvili arzındaki artış piyasa likiditesini de etkilemiş, merkez bankasının riskten korunma amacıyla RRR'sini Ocak ayında 100 baz puan düşürmesi beklenmektedir.
Tianfeng Securities'in sabit gelirli analisti Sun Binbin, düzenleyici baskılar nedeniyle banka yükümlülükleri üzerinde belirli bir baskı olduğuna inanıyor.Aynı zamanda, özel tahvil ihracı likidite gerektiriyor. Bir dizi faktör daha fazla RRR kesintisini gerekli kılıyor.
Bir yandan, bankaların geleneksel yükümlülükleri boşaltma baskısı altındadır, diğer yandan türev yükümlülükler zayıf krediye tabidir ve aktif yükümlülükler bankalar arası denetime tabidir.Fonlar açısından, sonunda SHIBOR'a (Şangay Bankalararası Teklif Edilen Oran) yansıtılacaktır. ) Baştan aşağı. İleride yasal düzenlemelerde herhangi bir gevşeme olmazsa, ticari bankaların kredi genişlemesi yine de yükümlülükler tarafından kısıtlanacaktır. Merkez bankasının TMLF'yi (Bankalara küçük, orta ve mikro işletmelere kredileri kolaylaştırmak için daha ucuz fonlar sağlayan Hedefli Orta Vadeli Borç Verme Aracı) başlatması, bankaların borçları üzerindeki baskıyı azaltma fikrini yansıtıyor. Bununla birlikte, TMLF, RRR kesintilerinin yerine geçmez.Ticari bankalar, TMLF için Çin Halk Bankası'na başvurur.Aynı zamanda teminat gereklidir.Ayrıca, aracın daha yüksek bir maliyeti vardır ve ölçeği görülecek. Ticari bankaların borç baskısının temelden hafifletilmesinin hala RRR kesintileri gerektirdiğine inanıyoruz.
RRR kesintisinin açıklanmasının ardından, offshore renminbi ABD doları karşısında hafif bir düşüş yaşadı. Geçen yıldan bu yana, renminbinin 7 kırılmasının artan paniği nedeniyle, merkez bankası politika gevşetme konusunda süregelen korkulara sahip görünüyor. Ancak, bu yıldan bu yana istikrarlı büyüme ve yapısal uyum hala en önemli anahtar notlar. Bu nedenle, tüm taraflar döviz kurunun merkez bankasının ellerini ve ayaklarını kısıtlamaması çağrısında bulundu. .
Şu anda piyasa beklentileri hala bölünmüş durumda. 2019'a girerken, bazı kurumlar dolar / renminbi'nin 2019'un sonunda 6,65 seviyesine ulaşabileceğine inanıyor, ancak birçok kurum döviz kurunun "7'yi aşmasını" bekliyor. "7'yi kırması" beklenen kurumlar, genel olarak Çin ekonomisinin hala aşağı yönlü baskı ile karşı karşıya olduğuna ve ABD faiz oranlarındaki artışların renminbi üzerinde baskı oluşturacağına inanırken, merkez bankası da "garanti 7" üzerindeki odağını zayıflatacak ve renminbi'nin dalgalı kur sistemine geçişini teşvik edecek. Ekonomik bir "otomatik düzenleyici" haline gelecektir.
Ama aslında, RMB için "garanti 7" nin anlamlı olup olmadığından bahsetmiyorum, ama yukarıdakilerin tümü RMB'nin kesinlikle "7'yi geçeceği" anlamına mı geliyor? Hayır.
2019'da döviz kurunun daha serbest dalgalanmasına izin verilip verilmeyeceği gerçekten büyük bir sorun. Renminbi'nin serbest dolaşımını her zaman destekleyen Çin Sosyal Bilimler Akademisi üyesi Yu Yongding, geçtiğimiz günlerde şunları söyledi: "Bu yıl Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı raporunda 'döviz kuru istikrarı' olmaması, merkezi hükümetin döviz kuru değişikliklerine karşı daha açık bir tutum benimsediği anlamına geliyor, umarım." Ancak görüşmede, merkezi ekonomi politikasının istikrar tercihini yansıtıyor gibi görünen "altı istikrar" ın hala vurgulandığını söyledi.
Öte yandan, renminbi üzerindeki baskının 2019'da ille de artmamasının nedeni, doların 2019'da mutlaka yükselmeye devam etmeyecek olmasıdır. Döviz kuru her zaman görecelidir, Çin ekonomisinin gerilediği anlamına gelmez, RMB diğer para birimlerine göre kaçınılmaz olarak düşecektir.
Birçok kurum ABD dolarının% 10 ila% 15 arttığına inanıyor. Uzun pozisyon kapatılırsa, bir geri arama dalgasını tetikleyeceği göz ardı edilmiyor. Doların mevcut konjonktürel gücünün azalmamasının nedeni, esas olarak ABD'nin ekonomik büyüme ve faiz oranlarında göreceli avantajlara sahip olması, ki bu 2019'un ilk yarısında doları desteklemeye devam edebilir, ancak yapısal olumsuz faktörler döngüsel olacaktır. Faktör yatıştıktan sonra, daha belirgin hale geldi - ABD'nin "çifte açığı" (mali ve ticaret açığı) bozulmaya devam etti ve şimdi GSYİH'nin% 6'sına ulaştı. Kurumlar genellikle ABD'nin "Vergi Reformu 2.0" ı uygulamaya devam etmesinin zor olduğunu ve ABD'nin 2019'daki ekonomik büyüme oranının 2018'de% 2,9'dan% 2,6'ya düşeceğini tahmin ediyor.
Ayrıca Fed faiz artırımının ikinci yarısına ulaştı.Genel olarak, ABD doları bu aşamada yükselecek ve Fed 2019'da hala iki kez faiz artırmayı beklese de piyasa fiyatlandırması, piyasanın Fed'in 2020'de yükselmesini beklediğini gösteriyor. Faiz oranlarında bile bir indirim olacak.
2019'un ilk işlem gününde, karadaki RMB geliri 4 Aralık 2018'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı. USD / RMB'nin resmi kapanış fiyatı 6.8518 idi ve önceki işlem gününün resmi kapanış fiyatından 140 puan daha yüksekti. Şu anda USD / RMB hala 6,9'un altında sabit.
2018'e dönüp baktığımızda, renminbi trendi, dolar karşısında 6.98'e dokunduğunda heyecan verici olarak tanımlanabilir. Bununla birlikte, buna rağmen, şortların ömrü kolay değil Merkez bankasının tahmin yönetimi yöntemlerinin sürekli olarak güçlendirilmesi nedeniyle, RMB'deki birkaç şiddetli toparlanma, şortların pozisyonlarını tasfiye etmeye zorlanmasına neden oldu. Bu nedenle, geçtiğimiz üç yıl ile karşılaştırıldığında, mevcut açık deniz kısa pozisyonları oldukça kısıtlı ve 6.9 puana ulaşıldığında, RMB'yi kolayca kısaltmaya cesaret edemiyorlar.
Bugün, piyasanın A hisselerine olan duyarlılığı nispeten zayıf. Bununla birlikte, genel olarak ekonomik gerileme, kontrol edilebilir enflasyon, gevşek likidite ve faiz oranlarındaki kademeli düşüşün arka planında, tahvil piyasası bir boğa piyasasına öncülük edecek. 2018'den bu yana, "gök gürültüsüne basmayan" tahvil fonlarının temel geliri çok etkileyici ve% 7 ve üzeri yıllık getiri oranı nadir değil.
2018'in ikinci yarısında küresel borsa sonsuz bir gerileme yaşarken, dördüncü çeyrekte tahvil piyasası karnavalı hızlandırmaya başladı. Riskten kaçınma veya beklentilerin hafifletilmesiyle hareket eden faiz oranı tahvilleri tek başına beklentilerin ötesine geçti - Çin'in 10 yıllık hazine bonosu getirisi yaklaşık% 3,1'e düştü (getiri düştü, hazine bonosu fiyatları yükseldi), 10 yıllık hazine bonosu vadeli işlemleri 2018 yılında ana kontrat% 4,91 yükseldi ve getiri yıl boyunca 60 baz puanın üzerinde düştü. Aynı zamanda, yüksek dereceli kredi tahvilleri boğa piyasasına girdi.
2019'da piyasanın açılmasından bu yana geçen birkaç gün içinde tahvil boğası hala devam ediyor. 3 Ocak itibarıyla Çin tahvil piyasası, geçen yılın Ekim ayından bu yana en uzun art arda kazanç rekorunu kırarak,% 1,1'in üzerinde kümülatif artışla "arka arkaya altı kazanca" sahip oldu.
Yatırımcılar için şimdi en endişeli soru, bir yıldır devam eden "faiz boğası" nın devam edip edemeyeceğidir? Kredi temerrüt olaylarının devam eden oluşumu, bazı borç tabanlarının gelirini etkileyecek mi? Arabaya binmek için artık çok mu geç?
Piyasanın beklentilere şu anki cevabı daha fazla: Bu yılın faiz oranı tahvil getirilerinin hala aşağı yönlü bir yeri var, ancak oynaklık yoğunlaştı; aynı zamanda, bu yıl borç tabanının getirisinin ne kadar yüksek olabileceği, kredinin nasıl düştüğüne ve kredi risklerinin nasıl önleneceğine bağlı.
Genel anlamda tahvil fonlarında yer alan hedeflerin çoğu hazine bonoları, finansal tahviller, şirket tahvilleri ve dönüştürülebilir tahvillerdir.Elbette her bir kalemin oranı, farklı fonların veya fon yöneticilerinin tarzına bağlı olarak büyük ölçüde değişir. Geçen yıl, yıllık% 7 ve üzeri getirilerle borç tabanı sıkıntısı yaşanmadı.Bu tür bir fon genellikle iyi bir zamanlama işi yaptı, yani uzun vadeli faiz oranlarını görece erken aştı, bu nedenle daha düşük uzun vadeli faiz oranlarıyla daha fazla sermaye tüketti. Kazançlar. Aynı zamanda, bu fonların çoğu, kredi tahvillerini seçerken daha temkinli davranıyor ve çoğu, yüksek dereceli, devlete ait işletme kredi tahvilleridir.
Elbette 2018 yılının tamamı için kredi temerrüt tutarı 2014-2017 toplamını aştı.Bu nedenle 2018'de de borç tabanının bir günde yaklaşık% 9 oranında düştüğü ve iki buçuk yıllık gelirin kaybedildiği bir durum yaşandı. Bu nedenle, 2019'da ekonomik durumun ve para politikasının etkisi altında, yatırımcıların psikolojik riskten kaçınma durumu özellikle güçlü olabilir. "Borç boğası" gerçekten de kuyruğa girmedi. Borç tabanı için gerçekten fırsatlar var, ancak fon tarzı seçimi var Ve "yıldırımdan korunma" çok önemlidir.
"Devlete ait işletme standardında, borçları iyi seçin, kendinizi aldatmayın, gök gürültüsüne adım atma olasılığı yüksek değil. İlk yıllarda bazı kurumlar, yüksek faiz oranlı ancak yetersiz nitelikte borçlar tuttu ve bunun iyi olduğunu söyleyerek kendilerine yalan söylediler. Model artık mevcut ortamda uygulanabilir değil. " Bir kamu fonunun risk kontrolü yazara söyledi.
Bununla birlikte, tahvil piyasasındaki bu gevşek fiyat dalgasının çekilmesi konusunda her zaman şikayetlerini dile getiren fon yöneticileri de var. Bu tur tahvil piyasası büyümesinin esas olarak denizaşırı riskten kaçınma ve yurtiçi ekonomik verilerden (endüstriyel kurumsal karlar ve PMI) kaynaklandığına inanıyorlar.Ancak, Aralık 2018'den bu yana, faiz oranlarındaki düşüş sorunsuz bir seyir izlemedi ve ulusal borç getirisi, kısa vadeli sermaye maliyetleri için nispeten cazip. TMLF'nin (Hedeflenen Orta Vadeli Kredilendirme Kolaylığı) sunduğu% 3,15 faiz oranıyla karşılaştırılsa bile çok düştü.
Buna ek olarak, merkez bankasının mevcut para politikası nispeten gevşek olmasına rağmen, kısa vadeli piyasa faiz oranlarını bilinçli olarak düşürmek yerine hala orta ve uzun vadeli aktarıma odaklanmaktadır.Gelecekte, piyasa ekonomik veriler ve merkez bankası politikası hakkında giderek daha fazla bilgi sahibi olacaktır. Bazıları faiz oranlarının bu yılın ilk çeyreğinden önce hala aşağı yönlü dalgalanmaya devam edeceğine inanıyor.Gelecekte, kredi politikalarının sosyal finansal veriler ve piyasadaki mali genişleme üzerindeki etkisine özel dikkat göstermemiz gerekiyor. Mali genişleme merkez bankasının likiditesine, net etkiden dolayı yetişmezse, mali genişleme (borç ihracı yapılması gerekir) likiditeyi sıkıştıracaktır.
