A-share sihirbazı Cheng Dinghua'nın iç görüşü: 2019'da A hisselerinin yükselişi tarihsel yasalarla uyumludur!
Kaynak: Depo dolu
Önsöz: Cheng Dinghua, Essence Securities'in şefi ve yeni bir servet yıldızı stratejistiydi ve doğru eğilim yargısı nedeniyle A-share sihirbazı olarak adlandırıldı. Menkul kıymet yatırım ve araştırma konusunda 20 yıla yakın deneyime sahiptir. Şubat 2013'te, Anxin Securities'den Xu Xiang ve Cheng Dinghua arasında bir öğle yemeği toplantısının kaydı internette dolaştı ve tartışmalara yol açtı.O sırada, Xu Xiang'ın Cheng Dinghua'yı katılmaya davet etmesi için 50 milyon yuan teklif ettiği söylentisi sermaye piyasasında meşhur oldu.
2013'te Cheng Dinghua, aracılık sektöründen ayrıldı ve özel sermayeye katıldıktan sonra nadiren ortaya çıktı, ancak görüşler zaman zaman yayıldı. Bu sefer Cangdu, Cheng Dinghuanın yakın zamandaki bir iç değişim toplantısında yaptığı konuşmayı derledi. Şahsen, bu konudaki görüşlerin ve argümanların çok değerli olduğunu hissediyorum. Binlerce kelime tek bir cümle altında birleştirildi: Makroekonomik büyümenin gelecekteki gerilemesi temelde belirlenir, parasal ve mali genişleme temelde belirlenir ve A hisseleri karamsar değildir. 2019'da A hisselerinin yükselişi tarihsel yasalarla uyumludur!
Borsa
Değerleme faktörü, A hisselerinin önde gelen faktörüdür
2019'da en büyük endişe, şirketlerin düşük karlılığı.
Kısa vadede, küresel ekonomi yavaşlayacak ve kurumsal kazanç büyümesi düşecek. Ekonomik döngünün azalmasıyla, Çinli şirketler ÜFE'ye aşırı derecede duyarlı. Birincisi fiyat, Çin'in borsaya kayıtlı şirketlerinin çoğu, endüstriyel ürün fiyatlarına duyarlı, yüksek amortisman oranları ve kapasite kullanım oranları olan imalat sanayileridir.
Örneğin, demir-çelik şirketleri% 90 ila% 60 kapasite kullanımı arasında büyük bir boşluğa sahiptir ve ürün fiyatlarına oldukça duyarlıdırlar. Kapasite kullanım oranı% 90 ise şirket 10 milyar kazanır, sadece% 60 ise şirket para kaybeder. Bu dalgalanma özellikle büyük. Tüm sanayi kuruluşunun büyüme hızı Eylül 2018'de düşmeye başladı. 2019'da kurumsal kazançların büyüme oranı nispeten düşük, tahminler negatif% 5 ile pozitif% 3-4 arasında değişiyor ve genel olarak% 0 civarında.
Paylaşımlar çok tuhaf. A hisselerinin kazanç etkisi ve değerleme etkisi vardır, ancak değerleme kazançlardan çok daha büyüktür . A hisselerinin değerlemesi yükseldiği sürece, her zaman bir boğa piyasası olacak ve asla karlı olmayacak. Tersine, kazanç artışı ne kadar hızlı olursa olsun, değerlemedeki düşüş her zaman bir ayı piyasası olacaktır. Neden, değerlemedeki oynaklık, kazançların oynaklığından çok daha büyüktür, kar faktörünü bastırır ve baskın faktör haline gelir.
01-05'ten itibaren büyük ayı piyasasına bakıldığında, hisse senedi 10 yuan'a mal olduysa, o zamanlar normal olan ve orta seviyede olan 17 adet kaldı. Ayı piyasası 01'den 05'e keskin bir şekilde düştü. 2018'deki bu zamana benzerdi. Çok uzun sürdü. 2005'te işlem hacmi keskin bir şekilde küçüldü ve Şangay Borsası günde 5 milyar oldu. O sırada birçok aracı kurum iflas etti ve ardından bir grup aracı kurum iflas etti. . China Southern Securities ve China Securities iflas edecek ve Tianyi Securities ayakta kalamayacak. Çok fazla ayı piyasası yaşadım.O zamanlar ayı piyasası karamsardı ve ekonomik trend yükseldi. 2018'de bu kez büyük ekonomik trend aşağı doğru, borçlar oldukça yüksek ve pek çok onaylanmayan var.
GSYİH büyümesi borsa ile çok fazla ilişkili değil
Öncelikle, GSYİH büyüme oranı ile hisse senedi piyasasının bu kadar güçlü bir korelasyona sahip olup olmadığı konusunda bir yanlış anlama var.
Üç Malezya, Endonezya ve Filipinler ülkesinde, Malezya son 10 yılda en kötü borsa performansına sahiptir.
Endonezya ve Filipinler iyi bir performans sergilediler ve 2000'den sonra hızla yükseldiler, 2007-08'in en yüksek seviyesinin çok ötesine geçtiler ve ikiye katlandılar. Ancak Malezya değil.
Malezyanın ekonomik performansı Endonezya ve Filipinlerden daha iyi. Kişi başına düşen GSYİH 10.000 ABD Dolarından fazla ve Endonezya ve Filipinler 3-4000 ABD $ arasında. Bu nedenle, borsa bir ülkenin ekonomik büyümesine bir yanıt değil ve onunla çok az ilişkisi var. Ekonomik büyümeyi hesaba katan bir hisse senedi ıskonto modeli yoktur, sadece kazanç ve değerleme.
Filipinler ve Endonezya'daki yükseliş, şirketlerin daha iyi karlılığı, işçiler için daha düşük ücretler ve şirketlerin daha kolay hayatta kalmasından kaynaklanıyor. İmalatta, düşük ücretler daha yüksek ROE'ye sahiptir. Çinin ekonomik büyüme oranı gelecekte% 6,% 5 ve% 4 gibi nispeten düşük bir seviyeye düşebilir. Halkın yatırım yapması gerekmiyor, sadece bankaya koyun? Yanlış olmalı.
Sermaye piyasaları başka bir konudur.
Japonyanın GSYİH büyüme oranı temelde% 1 civarında dalgalanıyor, kurumsal karlar böyle değil, ROE çok hızlı toparlandı. 2008 ve 1998'de ROE sıfıra ulaştı ve borsada işlem gören tüm şirketlerin toplam karı olmadı.Borsa piyasasının iyi olmaması normaldir. 2008'den bu yana pek çok ekonomik reform yapıldı ve ekonomik büyüme oranı önemli ölçüde artmadı,% 1 düzeyinde, kurumsal karların büyüme oranı keskin bir şekilde toparlandı.
neden? Bir şirketin karı hem arz hem de talep tarafından belirlendiği için, başka bir fiyat vardır ve ekonomik büyüme oranı artmamıştır, ancak orijinal tedarik şirketleri yavaş yavaş geri çekilmiştir, rekabet o kadar şiddetli değildir ve hayatta kalan şirketlerin ROE'si artmıştır. Ayrıca küresel fiyatlar yükseldikçe Japonya'da da fiyatlar yükselecek, şirket karları artacak ve kapasite kullanım oranları artacaktır. Ekonomik büyüme oranı çok düşük olduğunda, karlar büyük ölçüde dalgalanabilir.
Nikkei Endeksi, son yıllarda 7.000 puandan 20.000 puandan fazla hızla yükseldi.Sadece 2008'deki performansa bakıldığında, ekonomik büyüme ile tutarlı olmayan kazanç performansıyla aynı.
Çinli işletmeler, karlılıkta ciddi sorunlar yoksa, sadece% 2 -% 3 büyüme oranı olsa bile, gerçekleşmesi durumunda bir boğa piyasası oluşacaktır. % 2'ye varan ekonomik büyüme hızından ziyade, şirket bitirilecek ve pazar 1.000 puana düşecek, kurumsal kar büyüme oranları arasındaki korelasyon şimdilik çok zayıf.
Geçmişte, bazen şirket kazançları çok iyi büyüyordu, ancak borsa çok yükselmiyordu. Bazen kurumsal kazanç artışı çok zayıftır, tipik olarak hisse senedi piyasasının çok iyi yükseldiği 2014-15 dönemi.
A hisselerinin bölünmesinin nedeni nedir
A-payının değerleme ile ne ilgisi var? Hisse senedi piyasasının performansı, değerlemedeki büyük dalgalanmalardan etkilenir . Geçtiğimiz bir veya iki yıl içinde çok ciddi bir ayrışma oldu. SSE 50 kademeli olarak karlılıkla ilişkilendirildi. 16 yıl sonra SSE 50 benzer bir kar eğilimine sahip. Kurumsal karlar daha iyi hale geldiğinde SSE 50 iyi performans gösterecek ve kurumsal kar kötüleşecek ve SSE 50 düşecek.
2016'dan önce açık değildi ve küçük ve orta piyasa değerine sahip bir hisse senedi olan CSI 1000, özellikle kazançlarla ilgisizdi. 2016-17'deki kâr artış oranı özellikle hızlıydı ve 2017'deki düşüş çok büyüktü.
Ortada ciddi bir bölünme var: biri SSE 50 ve diğeri CSI 1000. Neden şimdi aynı dalgalanma yönü şimdi iki oldu? Birinin karla ilgisi var ve karla ilgisi yok.
Asıl sorun paranın doğasıdır. ABD borsası kazançla ilgilidir, çünkü ABD'nin çok parası var. Her yıl kurumsal geri alımlardan elde edilen geri alımlarda yüz milyarlarca ABD doları var ve bu geri alımlardan elde edilen birikmiş para çok büyük. Bir şirket karlılığının iyi olduğunu hissettiği ve hisse senetlerinin değerinin düşük olduğunu hissettiği sürece geri satın alabilir, satın almazsanız kendi başına satın alır.Uzun vadede şirketin hisse senedi fiyatı karlılığı ile ilgilidir ve ciddi sapmalar olmaz.
Çin'de durum böyle değil, Çin geri alım değil, ek bir ihraçtır. Çin'de borsada işlem gören şirketlerin geri alımlarının sayısı, ek ihraçların ölçeğinden uzaktır.
Çinli şirketler para kazandıklarında, büyük ölçekli finansman yapmak ve borçları artırmak için ellerinden geleni yapıyorlar. Borsaya kayıtlı şirketler kendi hisse senetlerini geri satın almıyorlar, diğerleri gerçek değerinizin ne olduğunu bilmiyorlar. ABD şirketleri geri satın almayı hafife alıyor. Çinli şirketler daha fazla ihraç etmeyi seviyor. İyi olduğunda geri ödüyor ve kötü olduğunda tam tersi bir süreç.
İkinci farklı durum, ABD borsasının uzun bir parası,% 4'ü oluşturan sosyal güvencesi var. Şu anda sadece birkaç A hissesi var ve son yıllarda herhangi bir büyüme olmadı ve sosyal güvenlikte bir boşluk var. Mali sübvansiyon yoksa, sosyal güvenlikteki boşluk daha da büyür ve sosyal güvenlik için borsaya yatırılabilecek para miktarı borsa oranını artırmak için çok küçüktür.
Hisse senetleri uzun vadeli paradan yoksundur, uzun vadeli parası yoktur, çok fazla hisse rüzgârda dalgalanır, tüm toplumun çok fazla parası vardır ve hisse senetleri spekülasyon yapar.Para olmadığında kimse hisse senetlerinde spekülasyon yapmaz ve çok düşük bir seviyeye düşebilir. Bu kadar büyük bir dalgalanmanın nedeni .
Geçtiğimiz bir veya iki yıl içinde, A hisseleri bölündü ve uzun paranın faktörleri değişti. QFII, 2013'te yüzde birin sadece onda biriydi ve şimdi% 3-% 4'e yakın bir seviyeye ulaştı.Şangay-Hong Kong Stock Connect ve Shenzhen-Hong Kong Stock Connect'in eklenmesiyle, A hisselerindeki QFII miktarı sosyal güvenliğin dört katı.
QFII'nin gücü sosyal güvenliğin gücünü fazlasıyla aşıyor ve yerli hisse senetlerinin yapısı çok net değil.Çoğunlukla Çin'de A50 alıyorlar.A50 karla ilgili ve bu eğilim denizaşırı ülkelere çok yakın.
Kalan hisse senetleri, QFII hisse senetlerinin% 90'ı satın almayacak, satın alamazlarsa yerli yatırımcılar tarafından tutulacaklar Davranış şekli eskisinden çok farklı değil. Para olduğunda değerleme yüksektir ve para olmadığında değerleme özellikle düşüktür. 2015'teki en yüksek seviyeden düşüş, tüm A hisseleri% 70 düştü, 10 yuan hisse 3 yuan'a düştü ve 3.400 şirket 1.700 sırada yer aldı. . Şangay Kompozit 50, medyan% 47 ve GEM% 71.6 ile en küçük düşüşü gördü.
Tarihi büyük ayı piyasaları ve likidite koşulları genellikle bir boğa piyasası için şartlardır. Tarih kendini tekrar edecek mi? Pek çok insan şüpheci. Önceki yasa olan CSI 1000, hasarın nedenini görmedi ve perakende yatırımcılar geri çekilmedi veya ortadan kaybolmadı. Orada 100 milyondan fazla hesap yatıyor. A hisselerinin büyük çoğunluğu, ucuz olduğunda 9 kat, pahalı olduğunda 3-40 kat değerlemeye dayanmaktadır.
Kazançlar ne zaman bu kadar artacak? Kurumsal kazançlarda% 10-% 20'lik bir artış iyidir ve A hisseleri için bir değerleme merkezi yoktur. A hisse senetleri pozitif bir yılda olduğu sürece, birçok hisse senedi ikiye veya üçe katlanacaktır. En uçucu CSI 1000 ve ChiNext'tir. Değerleme büyük ölçüde dalgalanıyor.ChiNext'in yüksek noktasının değerlemesi 70-80 kat, 100 kat, boğa piyasası çok daha yüksek, ayı piyasası 20'ye düşüyor ve kar yükseliyor, bu düşüşü durduramıyor.
2019 yükselişi tarihi yasalara uygun
2019 kesinlikle gevşek bir para politikası ve ekonomi politikasıdır.Aksi takdirde mali gelir ve ekonomik büyüme sürdürülemez ve ikisi birlikte pazarı üretecektir.
Geçmişte üç büyük ayı piyasasının sonu, negatif şirket kazanç büyümesi zemininde politika gevşemesinin sonu oldu Bu yıl da geçmişte olduğu gibi.
Burada üç sonuç söyleyeceğim,
1. Açıkçası, 2019'da Çin'in GSYİH büyüme oranı düşecek, mali gelir düşecek ve kurumsal kar büyümesi düşecek, bunların hepsi kesin. Küresel ekonomik yavaşlama kesindir ve belirsiz bir durgunluğa evrilecek, şahsen olasılığın çok küçük olduğunu düşünüyorum;
2. İç para politikası ve maliye politikasının gevşeyeceği kesindir.Kaldırıcı ve arz yönlü reformlar durdurulmalıdır.Para ve maliye politikasının nasıl uygulanacağı belirsizdir.
3. Düşük iç faiz oranları kesindir. Fed'in faiz artırımlarını yavaşlatacağı, hatta faiz artırımını durduracağı belirsiz. Fed başlangıçta dört faiz artırımı ve ardından iki faiz artırımı öngörmüştü, şimdi faiz oranlarını bir kez artırmayacağı tahmin ediliyor ... Son zamanlarda ABD doları zayıfladı.
2019 pazarında görece daha iyi tahmin CSI 1000, değerleme toparlanması ve A hisseleri 2018'den daha aktif. Kötümser olmayın. SSE 50 endeksinin performansı denizaşırı ülkelerinkine benzer ve özellikle iyi olma olasılığı yüksek değildir. Yabancı yatırımcılar karlılığa büyük önem veriyor A50 şirketlerinin üç aylık, yıllık ve karlılık raporları çok iyi değil ve yükselmesi daha zor.
Makroekonomik kısım
Makroekonomik büyüme gerileme yeni normaldir
Bugün sizlere ekonomik değişimlerin marjinal durumunu tanıtacağım. Genel olarak, ekonomik büyüme hızımız, büyük parabol ve küçük parabol, büyük parabolün zirvesi 2010 civarındadır ve bu parabol, son birkaç on yılda tüm ekonomik büyüme oranımızı yüksek bir noktaya getirdi; en yüksek nokta bitiyor. Daha sonra uzun vadeli bir düşüş trendine dönüştü. Kişisel olarak, uzun vadeli düşüş eğilimi uzun yıllar devam edecek.Kariyerlerimiz boyunca uzun vadeli eğilimin düşüş aşamasını gördük.
2016'dan 2017'ye ikinci küçük parabol, yurtiçi arz yönlü reformlar, küresel ekonomik iyileşme, küçük yukarı doğru parabol.
Şimdi parabol yükselen süreci sona erdirir ve aşağı doğru sürece döner. Büyüme oranı neden düşüyor? Birkaç bileşen uzun vadeli bir aşağı doğru evre haline geldi.
Biri tüketim
Tüketim artış oranı 2010'da% 20 civarında zirveye ulaştı ve şu anda% 8'e yükseldi ve hala düşüşte. Yatırım büyümesi düştü ve tüketim keskin bir şekilde düştü. Yatırım ve tüketim Bazı hisse senetleri çok iyi yükseldi Aslında, kırmızı hurma, köfte, erişte, jambon ve şarap gibi birçok tüketici hisse senedi kötü gitti ... Bazı tüketim malları şirketlerinin geçmişte performansı farklı. Çin'deki şirketlerin düşüşü, özellikle ikinci ve üçüncü kademe tüketici hisse senetleri için hemen hemen aynı ... Geçmişte çok az şirket kaçmayı başardı.
Nispeten iyi performans gösteren önde gelen şirketler, tüketim mallarında önde gelen şirketler ... Önde gelen şirketler çıkarılırsa, ikinci ve üçüncü kademe tüketici stokları büyük düşüşler yaşadı ve özü, tüketim artış oranının önemli ölçüde düşmesidir.
neden? Tüketim, gelirin bir fonksiyonudur Tüketim artışındaki düşüş, gelir artışındaki düşüşten kaynaklanmaktadır.Kentsel gelir artışı 2007 ve 2008'den beri yavaşlamıştır ve şu anda% 6'nın altındadır. . Birkaç yıl boyunca göçmen işçilere bel bağladı ve göçmen işçilerin ücretleri birkaç yıldır hızla arttı, bu da kentsel tüketimin büyüme oranından daha hızlı. Ama şimdi, çiftçilerin demografik payının bir dönüm noktası var. Çiftçilerin gelir artışı da yavaşlıyor. Katlandığında anlaşılması kolaydır.
İkincisi, sabit varlıklara yatırımdır
Son birkaç yılda, kurumsal sektördeki sabit kıymet yatırımı, 2016 ve 2017'de açıkça görüldüğü üzere, keskin bir şekilde düştü. Sabit kıymet yatırımı, yatırım getirisi oranının bir fonksiyonudur ve düşüş, yatırımın geri dönüş oranının düşmesidir. Bir süre devlet yatırımlarıyla desteklendi, geçen yıl devlet yatırımları geçen yıl çok keskin bir düşüşle sıfır büyüme oranına geriledi.
Bu büyüme hızının arkasındaki mantık, mali gelirlerin büyüme hızının çok ciddi şekilde düşmesidir. Tarihsel verilere göre, mali gelirde 1976'dan bu yana negatif bir büyüme olmadı. En düşük yıl 1991'de yaklaşık% 9'du ve son iki yılda% 9'un altında idi. Geçen yıl Ekim ayında iyimser değil, 2019'a biraz marj bırakan negatif bir büyüme oldu, ancak 2019 da düşük. Kişisel muhakemem% 0 ila% 3 ve% 4 seviyesinde, mali gelirde kademeli olarak negatif büyüme var.
Mali harcama katıdır, biri yoksulların parası, diğeri yaşlıların parası, diğeri hastaların parasıdır. Bir parça altyapı ve bir parça memur maaşı ile yaşlıların parasını ve memur maaşlarını kesmek zor. Nihai sonuç, altyapıya yapılan yatırımın azalmasıdır.
Bu parçaya nasıl ulaşılır? Mali harcamaları genişletmemiz ve vergileri düşürmemiz gerekiyor ki gelir sıfıra çıksın, nihai sonuç mali açığı artırmak. 2019'da mali açığın ne ölçüde artacağı hala tartışılması gereken bir soru.
İhracat, temelde iki yıl önce, Çin'in ticaret hacmi dünyanın en yüksek ticaret hacminin% 14'ünü oluşturuyordu ve artık büyümüyordu. Japonya ve Almanya% 14'ten sonra yükselmeyi bırakacak, bunun arkasındaki mantık, bir ülke dünyanın% 20-30'unu oluşturuyorsa, diğer ülkelerin karışmasına gerek olmamasıdır. Yani diğer ülkelerin hayatta kalmasını tehdit edecek kadar yüksek olan% 14'e ulaşıyor. Şu anda diğer ülkeler, diğer ülkelerin hayatta kalabilmesi için sizi kısıtlayacak.
Küresel ekonomi kısa dönem dönüm noktasını geçerek gerilemeye başladı ve diğer ülkelerin ihracat durumu iyi değil. Vietnamın ihracatı, kendi nedenlerinden ve siparişlerin aktarılmasından dolayı anormal. Dünyanın en hızlı büyüyen ülkesi. 2014-2015 yılları arasında kişi başına ihracat Çin'i yakaladı. Şimdiye kadar, kişi başına ihracat Çinin% 140ı. -% 150.
Vietnam için bile, geçen yıl Aralık ayında ihracat artış oranı sadece% 6 ila% 7 idi. Vietnam, Hindistan ve DYY'nin emiliminde de sıfır büyüme var.
Yatırım bankaları her yıl borç sorunları hakkında raporlar yazıyor. Küresel borç sürdürülemeyecek kadar yüksek Çalıştığımdan beri insanlar 20 yıldan fazla bir süre önce bu sorundan bahsediyorlar O zamanlar bir ülkenin borcu GSYİH'nın% 100'ünü oluşturuyordu ve gökyüzü düşecekti.
Bunun için Japonlara teşekkür etmeliyim.Japonların borçlarını genişletmek ve genişletmekten başka seçeneği yok. Diğer ülkelere bakıldığında, Japonya'nın% 100 iyi olduğu görülüyor. Dünyadaki başlıca ülkeler artık GSYİH'nın% 200'ünü oluştururken, Japonlar zaten% 300'e ulaştı. Bu bir sorun gibi görünmüyor. Diğer ülkeler% 300'ü takip edecek. Amerika Birleşik Devletleri'nde% 260,% 300'e kadar 3-5 yıl borç stoku o kadar ciddi mi? Bence o kadar da ciddi değil.
Bizim önemsediğimiz şey, geçmişte yaşanan borçlar, akış, bunu düşünme. Borç azalırsa, hangi ülke başardı, aslında hiçbir ülke başaramadı, akış iyi yapılırsa iyi olur. Amerika Birleşik Devletleri, 2008'deki mali krizin ardından trafik açısından iyi bir iş çıkardı. Omaba hükümetinin yıllık trafiği çok düşük bir seviyeye düştü. GSYİH'nın% 14-% 15'i gibi bir açıkla en kötü ülke olan Yunanistan'ı görüyor. Kemerinizi sıkın. Refahı azalttıktan ve akışı kontrol ettikten sonra kimse Yunanistan hakkında konuşmuyor Yunanistan'ın toplam borcu değişmedi ve geri ödeme yolu yok ama akışa güvenerek her yıl yaşayabilirsiniz. İspanya% 10'a ulaştı Trafiğe bakıldığında dünya mali kriz düzeyine gelmemiş.
