Listelemenin ilk gününde% 175 arttı ve piyasa değeri yaklaşık 60 milyar Lei Jun'un Jinshan ofisi aşırı değerli mi?
Muhabir | Cao Li
Editör | Chen Feiya
18 Kasım'da Kingsoft Ofisi (688111.SH), ilk gün% 175,5 oranında artan ve 58,25 milyar yuan piyasa değerine ulaşan Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nda listelendi.
Önde gelen bir yerel yazılım şirketi olan Kingsoft Office, listeleme başvurusunda geniş bir ilgi gördü ve daha önce de analizler yaptı. Kingsoft Office'in ana ürünü WPS Office'tir Mart 2019 itibarıyla WPS ürünlerinin aylık aktif toplam kullanıcı sayısı 310 milyonu aşmıştır.
2C özelliği nedeniyle Kingsoft Office, A hisselerinde azdır. Şu anda, A-hisselerinin 2C kategorisinde 360 (601360.SH), Flush (300030.SZ) ve Wanxing Technology (300624.SZ) olmak üzere yalnızca üç yazılım şirketi vardı. Aynı zamanda, Kingsoft Ofisi, yerli yazılımın değiştirilmesinden de yararlanmıştır.Ofis yazılımı alanında, WPS, 30'dan fazla il, belediye ve özerk bölgesel hükümeti, 400'den fazla belediye ve ilçe düzeyindeki hükümeti ve bağımsız kontrol konseptine ait 96 yerel merkezi işletmeden 82'sini kapsamaktadır. Denizaşırı pazarlarda, Jinshan Ofisi aynı zamanda uluslararasılaşma potansiyelini de göstermiştir ve ürünleri şu anda dünya çapında 220'den fazla ülke ve bölgeyi kapsamaktadır.
İş modeli perspektifinden bakıldığında, Jinshan Officein kâr yöntemleri de çok çeşitlidir, yani hükümet ve kurumsal terminaller için yazılım lisans ücretleri almak, reklamverenleri ücretlendirmek için müşterilere ücretsiz reklamlar göstermek ve katma değerli hizmetler için bireysel ödeme yapan müşterilerden ücret almak.
Ancak Kingsoft Office, listelemenin ilk gününde% 175 arttı ve bu bazılarının piyasa beklentilerini aştı. Şu anda, yaklaşık 60 milyar yuan piyasa değeri Jinshan Ofisi için aşırı değerli mi?
Komisyoncuların büyük farklılıkları var
Jinshan Ofisinin bu özelliklerine doğal olarak birçok menkul kıymet şirketi tarafından saygı duyulmaktadır ve birçok aracı kurum Jinshan Ofisi hakkında araştırma raporları yazmıştır. Bununla birlikte, Jinshan Office'in makul değerlemesi konusunda brokerler arasında büyük farklılıklar var. Bunlar arasında, Guosen Securities ve Essence Securities daha iyimser.Jinshan Office'in makul değerleme merkezinin 60 milyar yuan'dan fazla olduğuna, Çin Everbright Securities'in ise 20 milyar yuan'dan fazla belirli bir değerleme merkezi ile daha muhafazakar olduğuna inanıyorlar.
Guosen Securities ve Essence Securities'in Jinshan Office'in değerlemesi konusunda daha iyimser olmasının nedeni, Jinshan Ofisinin belli bir prim alması gerektiğine inanmalarıdır.
Guosen Securities, raporunda 15 Kasım 2019 itibarıyla Jinshan'ın A-hissesi ile karşılaştırılabilir şirketleri Youyou.com, Hang Seng Electronics ve Panwei.com'un 2020 ortalama değerleri ile sırasıyla 41,5, 53,4 ve 48 olan konsensüs tahmini P / E oranlarına karşılık geldiğine dikkat çekti. 47.1'dir. Guosen Menkul Değerler, Jinshan Ofisinin sektör statüsünün kıtlığına ve kar modelinin üstünlüğüne sahip olduğuna inanarak, 2020 yılında 47,1 kat olan sektör ortalamasının çok üzerinde olan fiyat-kazanç oranının 80 ila 100 katı bir değerleme vermektedir.
Essence Securitiesin hesaplama yöntemleri farklıdır. Şirketin yerel 2B, 2C, 2G ve reklam pazarlarını ayrı ayrı ölçtüler ve indirimli değerleme, şirketin denizaşırı genişleme ve ürün genişletme olanaklarına göre 341-56,8 milyar yuan oldu. % 40 -% 60 arasında bir prim verilebilir ve şirketin genel değerlemesi 48-90 milyar yuan'dır.
Prim makul mü?
Aracı firmanın analiz raporundan, Kingsoft Office'in primi aşağıdaki yönlerden gelir: Biri denizaşırı genişleme potansiyeli, diğeri ürün genişletme olasılığı ve üçüncüsü sektörün iyi pozisyonudur.
Denizaşırı genişleme potansiyeli açısından bakıldığında, Jinshan Office'in 2018'deki mevcut denizaşırı geliri yaklaşık% 8'e tekabül ediyordu; bu, A paylı büyük yazılım şirketleri arasında nispeten yüksek, Shiji Information'ın (002153.SZ) ardından ikinci sırada. Kingsoft Office tarafından yapılan son açıklamaya göre, 2019'un ilk çeyreğinde, denizaşırı işlerin oranı% 11,26'ya yükseldi ve bu da şirketin denizaşırı işteki potansiyelini bir dereceye kadar teyit etti. Bu açıdan bakıldığında, belirli yurtdışı iş genişlemelerine verilen prim makul.
Ürün genişletme olanakları açısından bakıldığında, yapay zeka ürünlerinin, şirketin kaynak yaratma projesinde bahsedilen büyük külliyatlara dayanan insan-bilgisayar işbirlikçi yardımlı yazma sistemi gibi gelecekte şirket için önemli bir gelişme yönü olması bekleniyor.
Ancak yapay zeka gibi yeni teknolojiler tarafından tetiklenen bu ürün genişlemesinin Kingsoft Office'e özgü olmadığı unutulmamalıdır. Örneğin Hang Seng Electronics'in (600570.SH) altı aylık raporunda finans müşterileri için daha fazla AI ürünü sağladığından bahsedilirken; UFIDA (600588.SH) de finansal bulutunda yapay zeka teknolojisini kullandığına işaret etti.
Bu nedenle, ürün ölçeklenebilirliği birçok büyük yazılım şirketinde mevcuttur.Buna dayanarak, Kingsoft Office'e, makul olmayan bir prim verilmesi gerektiğine inanılmaktadır.
Sektör durumu açısından Kingsoft Office, ofis yazılımı alanında Microsoft'tan (WSFT.O) sonra ikinci sırada yer alıyor, ancak hacim açısından hala büyük bir boşluk var. 2019 mali yılında Microsoft'un Office ile ilgili geliri 220 milyar RMB'yi aşacak. Kingsoft Office'in 2018'deki işletme geliri 1.13 milyar yuan idi.Aynı zamanda, Kingsoft Office'in ücretsiz modeli de Microsoft ile belirli bir farklılaşmış rekabet oluşturdu. Bağımsız kontrol alanında Jinshan Ofisi, Yongzhong ve Puyuan gibi yerli rakiplere göre belirli bir ölçek avantajına sahiptir.
Kingsoft Office'in sektör pozisyonundaki avantajları, büyük pazar, küçük şirket, farklılaşma ve bağımsız kontrol edilebilir ikame ile ilişkilendirilebilir.
Peki diğer A-share yazılım şirketleri de bu özelliğe sahip mi?
Interface News, yazılım segmentlerini seçiyor ve Çin'deki bir numaralı şirketi dünyadaki bir numaralı şirketle karşılaştırıyor. Office yazılımı alanında Kingsoft Office ile Microsoft Office arasındaki gelir farkı 194 kattır.ERP yazılımı alanında UFIDA (600588.SH) ile SAP (SAP.N) arasındaki gelir farkı 25 kattır.Finansal teknoloji yazılımları alanında Hang Seng Elektronik (600570.SH) ile FIS (FIS.N) arasındaki gelir farkı 17.7 kat, inşaat bilgi yazılımı alanında Glodon (002410.SZ) ile Autodesk (ADSK.O) arasındaki inşaat mühendisliği ve inşaat sektörü farkı 2.3 kat. .
Jinshan'ın ofis ölçeğinin küçük tabanı nedeniyle, potansiyel büyüme alanının UFIDA gibi şirketlerden çok daha büyük olduğu görülebilir. Aynı zamanda, Kingsoft Office'in ücretsiz modeli, UFIDA, Hang Seng Electronics ve Glodon'da bulunmayan Microsoft'tan farklılaştırılmış bir özellik oluşturmuştur. Ancak kendi kendini kontrol etme açısından Kingsoft Office, diğer yerli yazılım şirketlerinin de sahip olduğu, özel olmayan avantajlara sahiptir. Bu nedenle, Kingsoft Office'in endüstri durumu açısından primi genel olarak belirlenebilir.
Kingsoft Office mükemmel değil Nakit koruma katsayıları açısından (işletme nakit akışından net kâra), gerçekte karşılaştırılabilir yerel yazılım şirketlerine göre bir avantajı yoktur. 2018'de Kingsoft Office'in nakit garanti katı 1.34 iken, UFIDA, Weiwei ve Hang Seng Electronics sırasıyla 3.34, 1.74 ve 1.45 idi.
Bu, nakit akışı dikkate alındığında, Kingsoft Office'in benzer şirketlerine uygun bir indirim yapması gerektiği anlamına gelir.
Genel olarak Jinshan Ofisi, denizaşırı genişleme ve endüstri durumu açısından bir prim vermeli ve ürün genişlemesine prim vermemeli, ancak daha zayıf nakit akışına uygun bir indirim vermelidir.
Spesifik olarak, 2020 P / E oranı endüstri için makul bir değerlemenin 47,1 katı ise, Jinshan Ofisi için 80-100 katlık bir değerleme çok yüksek olabilir ve yaklaşık 70 kat nispeten makul olabilir. Jinshan Ofisi'nin 2020 yılı için 630 milyon yuan'lık oybirliğiyle alınan net karına göre, karşılık gelen piyasa değeri 44.1 milyar yuan'dır ve yaklaşık 60 milyar yuan olan cari piyasa değeri pahalı olabilir.
