Haitong Jiang Chao: 2019 borsasının gerçek getiri çağına girmesi bekleniyor ve finansal varlıklar varlık tahsisi için ilk tercih olacak
Kaynak: Jiang Chao Macro Bond Research (ID: jiangchao8848)
2018 yılının başında, "18 Yıllık Ekonomiye Bir Bakış, Beş Büyük Tersine Dönüş" raporunu yayınladık ve ekonominin 18 yılda beş büyük değişikliğe uğrayacağını önerdik: TÜFE ÜFE'den daha güçlü, dış talep iç talepten daha güçlü ve birinci ve ikinci kademe gayrimenkuller üçüncü kademe gayrimenkulden daha güçlü. Dördüncü kademe gayrimenkul ve döviz büyümesi, büyümeyi finanse etmekten daha güçlüydü ve talepteki düşüş, arzdaki daralmadan daha güçlüydü. Geriye dönüp baktığımızda şanslıydık ve yargıların çoğu gerçek eğilimler tarafından onaylandı.
Bu yıl 2019'un ilk günü, yeni bir yıl! Bu eskiyi terk edip yeniyi karşılama vesilesiyle, 2019'u dört gözle bekleyelim ve ne gibi değişiklikler olabileceğini görelim:
1. Para Birimi: Kaldıraçtan istikrarlı kaldıraca
Geçtiğimiz iki yıl içinde, Çin ekonomisinin ve varlık fiyatlarının performansını etkileyen önemli bir faktör azalıyordu.
2017'de finansal kaldıraçların azaltılması, geniş para M2'nin büyüme oranı% 11,3'ten% 8,2'ye geriledi Finansal piyasadaki fonların keskin daralması nedeniyle faiz oranları önemli ölçüde yükseldi ve tahvil piyasası keskin bir şekilde düştü.
2018'de ekonomi azalıyordu.Toplam sosyal finansman dengesi büyüme oranı% 13.4'ten% 9.9'a düştü.Finansman büyümesindeki düşüş ekonomiyi ve enflasyonu yavaşlattı.Kurumsal karların büyüme hızı keskin bir şekilde düştü, nakit akışı sıkıştı ve borsa keskin bir şekilde düştü.
2019'u dört gözle beklerken, Çin ekonomisinin resmi olarak istikrarlı bir kaldıraç aşamasına girmesinin beklendiğine ve çeşitli para birimlerinin ve finansmanın büyümesinin kademeli olarak dibe vurup istikrar kazanmasının beklendiğine inanıyoruz.
Birincisi, makro borç oranı sabitlendi.
Makro kaldıraç oranı, borcun GSYİH'ye oranına eşittir. Son 10 yılda, Çin'in M2 ortalama büyüme oranı% 15 kadar yüksekti ve gölge bankacılık dahil olmak üzere geniş borcun ortalama büyüme oranı,% 12 nominal GSYİH büyüme oranı ortalamasının çok üzerinde,% 20'ye yakındı. Çin'in makro kaldıraç oranının yükselmeye devam etmesini sağlıyor.
Ancak en önemli borç oranı göstergesi perspektifinden, 2018'in üçüncü çeyreğinin sonunda Çin'in makro kaldıraç oranının% 242,8 olduğunu tahmin ediyoruz ve bu oran art arda beş çeyrektir% 242 civarında sabit kaldı. M2'nin GSYİH'ye oranı açısından bakıldığında, iki yıl üst üste 2016 sonunda% 208'lik zirveden düşen 2018 sonunda% 201'e düşmesi bekleniyor.
İkinci olarak, döviz finansmanındaki büyüme oranının dibe vurması bekleniyor.
Önümüzdeki 10 yıl için, Çin'in ortalama gerçek GSYİH büyüme oranının% 4-5 civarında kalmasının beklendiğine inanıyoruz.% 2-3'lük ılımlı enflasyonla birlikte, Çin'in ortalama nominal büyüme oranının% 6-8 civarında kalması bekleniyor. Şu anda, Çin'in geniş parası olan M2'nin büyüme oranı% 8'e düştü ve gölge bankacılık dahil toplam banka yükümlülüklerinin büyüme oranı, gelecekteki potansiyel nominal GSYİH büyüme oranıyla uyumlu olan% 7'ye düştü. Bu, cari para birimi ve borç büyüme oranı değişmeden kalsa bile, Çin'in borç oranının gelecekte keskin bir şekilde yükselmeyeceği anlamına gelir, bu nedenle, mevcut% 8 para birimi büyüme oranının artık düşmesine gerek kalmadan dip dönemine girmiştir.
Toplam sosyal finansmanın en kritik göstergesi perspektifinden bakıldığında, gölge bankacılık, kaldıraçların azaltılması nedeniyle keskin bir şekilde küçüldü. 2018'de, üç büyük standart dışı finansman yaklaşık 3 trilyon yuan düştü ve yıllık bazda 6 trilyon yuan daraldı. Hacim, bir önceki yıla göre yaklaşık 4 trilyon küçüldü ve toplam sosyal finansman dengesi büyüme oranında keskin bir düşüşe yol açtı.
Ancak 2019'u dört gözle bekliyorum, gölge bankacılık hala küçülüyor olsa bile, düşüşü 3 trilyon yuan içinde olduğu sürece, yıllık bir bakış açısıyla toplam sosyal finansman miktarını etkilemeyecek. Kredi görece sabit kaldığı sürece ve şirket tahvillerinin ve yerel yönetim özel tahvillerinin önemli ölçüde artma olasılığı yüksek olduğu sürece, 19 yıldaki toplam sosyal finansman 18 yıla göre iyileştirilecek ve böylece toplam sosyal finansmanın büyüme oranını ve çeşitli Parasal büyüme dibe vurdu ve istikrar kazandı.
2. Politika: Vergi indirimleri ve tavizleri teşvikten daha önemlidir
Son 10 yılda, politikalarımız esas olarak teşvik edici oldu ve ekonomiyi geliştirmek için esas olarak para birimine güveniyoruz.
2008'den 2018'e kadar üç tur borç döngüsü yaşadık. Bunların arasında, kurumsal sektör 2008-09'da borçlanarak yüksek kurumsal borç ve kapasite fazlasına yol açtı; 12-13'te hükümet borçlanmaya başladı, bu da hükümetin örtük borç sorununa yol açtı; 15-18'de konut sektörü borçlandı, bu da konut sektörünü doğurdu Yüksek borç riski ve emlak balonları.
Küresel ve kendi deneyimlerimizden borçlanma gelişiminden, bunun sadece kısa vadede etkili olduğunu ve ekonominin kısa vadeli toparlanmasını canlandırabileceğini, ancak ekonomiyi aşağı çekecek olan borcun geri ödenmesi için uzun vadeli baskı getireceğini görebiliriz.
Geçtiğimiz iki yıl içinde, güçlü bir kaldıraç temizleme yaptık. Finansal kaldıraç kaldırma yoluyla, yeni varlık yönetimi düzenlemeleri uyguladık ve gölge bankacılığı kapattık. Ekonomik indirgeme yoluyla, kurumsal sektörün borç oranını düşürdük ve aynı zamanda hanehalkı borcunun daha da büyümesini sınırladık.
Borç gelişiminin eski yoluna geri dönmeyecek. Geleceğe baktığımızda, gölge bankacılığı rahatlatmadığımız sürece, tüm yeni para yaratımı, ya bilançodaki banka kredisi yoluyla ya da tahviller gibi doğrudan finansman yoluyla sermaye düzenlemesine tabi olacaktır.Bu, para birimindeki büyümenin gelecekte istikrar kazanacağı anlamına gelir, Bununla birlikte, sert bir şekilde toparlanmak zordur, bu nedenle borç teşvikinin eski yoluna geri dönmeyecektir.
Gelecekte, maliye politikası, özellikle vergi kesintileri ve karlar olmak üzere çok şey yapabilir.
Çin'in genel borç oranı görece yüksek olmasına rağmen, devlet borç oranı yüksek değil. Şu anda, ulusal borç artı yerel yönetim borcu dengesi yaklaşık 33 trilyon yuan ve hükümetin açık borç oranı yaklaşık% 36'dır. Yerel finansman platformlarının ödünç aldığı örtülü borçları da göz önünde bulundurduğumuzda, Çin hükümetinin toplam borç oranının yaklaşık% 50 olduğunu tahmin ediyoruz ki bu, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'da% 100'ün çok altında ve Japonya'da% 200 Bu nedenle, Çin devlet kurumlarının borçlanabileceği alan var.
Devlet kurumlarının borçlanmasının en büyük avantajı düşük maliyettir. Şu anda, Çinin ulusal borç faiz oranı yalnızca yaklaşık% 3 olup, bu oran, sakinler için% 6 mortgage faiz oranından ve işletmeler için yaklaşık% 8 olan ortalama finansman maliyetinden çok daha düşüktür. Bununla birlikte, devlet yatırımının dezavantajı düşük verimliliktir.Örneğin, demiryolu yatırımından sorumlu China Railway Group'u ele alalım. 2017'deki toplam varlıkları 8 trilyon yuan'a yakındı.Ancak, 17 yıldaki vergi sonrası karı sadece 1.8 milyar idi ve bu da son beş yılın en iyi seviyesi. Karlı olmayan ve mali sübvansiyonlarla yaşayan birçok devlet finansman platformundan bahsetmeye bile gerek yok.
Geçmişte yerel yönetimlerimizin büyük bir kısmı, maliyetli ve yatırım verimliliği düşük olan gölge bankacılık yoluyla borçlandı. 2018 yılında, merkezi hükümet "Yerel Yönetim Örtülü Borçlarının Hesap Verebilirliğine İlişkin Önlemler" yayınladı ve ömür boyu hesap verebilirlik mekanizması kurdu. Aynı zamanda, en son Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, yerel yönetimler tarafından özel tahvil ihraçlarının artırılmasını önerdi, bu da aslında örtük devlet borcunu yüksek faiz oranlarıyla, açık devlet borcu ve düşük faiz oranlarıyla değiştirdi.
Bu nedenle, hükümet düşük maliyetle borç alır ve bunu vergi kesintileri ve karları için kullanırsa, sakinlerin ve işletmelerin borç yükünü büyük ölçüde azaltabilir, yerleşiklerin gelirini artırabilir, tüketim potansiyelini artırabilir, kurumsal karları artırabilir ve yenilik gücünü artırarak Çin ekonomisini tüketime ve yeniliğe bağımlı hale getirebilir. Sürdürülebilir kalkınmaya giden yol.
3. Ekonomi: İç talep potansiyeli dış talepten daha önemlidir
2018 yılına baktığımızda, Çin-ABD ticaret çatışmasının etkisine rağmen, genel ihracat büyüme oranı fena değildi.İlk 11 aydaki kümülatif ihracat büyüme oranı, aynı dönemdeki tüketim malları perakendesinde% 9.1 ve% 5.9 büyüme oranının üzerinde,% 11.8'e kadar yükseldi. Yatırım büyümesi açısından dış talep, iç talepten önemli ölçüde daha güçlüdür.
2019'u dört gözle bekliyoruz, dış talep için aşağı yönlü riskler olduğuna inanıyoruz.
18'inci ilk 11 aydaki ihracat artış hızı 17 yılın üzerinde gerçekleşmiş, küresel ekonominin hala genişleme döngüsünün sonunda olması ve ABD ekonomisinin beklentileri aşması, aynı zamanda Çin-ABD ticaret çatışmasının önemli etkisi henüz yansımamıştır. Ancak, ABD ekonomisinin 19 yılında önemli ölçüde yavaşlaması ve küresel ekonomik büyümenin eş zamanlı olarak yavaşlaması ihtimali yüksek.Ayrıca, gümrük vergilerinde beklenen artış altında ihracat karşıtı etki ortadan kalkacak, bu da dış talebin performansını etkileyerek Çin'in ihracat büyüme oranının 19 yılda önemli ölçüde düşmesine neden olacak.
Ancak iç talep açısından bakıldığında, aşağı yönlü bir baskı olmasına rağmen, yapısal iyileşmeye yer var.
Son on yılda Çinin iç talep artış hızı düşmeye devam etti, yatırımın büyüme oranı% 30'dan yaklaşık% 5'e düşerken, tüketimi temsil eden sosyal tüketimin büyüme oranı% 22'den% 9'a düştü.
İç talepteki düşüş bir yandan demografik yapıdaki değişikliklerden kaynaklanıyor. Demografik kâr payının sona ermesiyle birlikte, Çin'de 15-60 yaş arası gençlerin sayısı 2011'de zirveye ulaştı ve emlak ve otomobil gibi genç tüketim mallarına olan talepte uzun vadeli bir dönüm noktası oldu.
Bir diğer önemli neden ise borç baskısıdır.
Son 10 yılda ekonomiyi geliştirmek için borçlanmaya güvenme modeli nedeniyle Çin'in borç oranı artmaya devam etti. BIS istatistiklerine göre, büyük gelişmiş ve gelişmekte olan piyasa ekonomileri arasında en yüksek seviye olan Çin'in kurumsal borç oranı 2017 sonunda% 160'a kadar yükseldi. Geçmişteki yüksek yatırım kapasite fazlası ve yüksek kurumsal borca yol açarak yatırım genişlemesini sınırladı.
2017 sonunda Çin'in hanehalkı borç oranı, gelişmiş ülkelerdeki ortalama% 80'lik seviyenin altında olan% 48,4 iken, Çin'in GSYİH'sindeki hane halkı gelirinin nispeten düşük olması nedeniyle, hane halkı borç gelirinin hane halkı borcuna oranı% 100'e yakın. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki boşluk çok büyük değil ve yüksek borç seviyesi de bölge sakinlerinin tüketim potansiyelini engelliyor.
Geleceğe bakıldığında, demografik yapının bozulması iç talebi hala sınırlandırsa da, son iki yılda yaşanan kaldıraç oranlarının düşürülmesi sayesinde Çin'in, iç talebin dibe vurmasına ve istikrar kazanmasına yardımcı olacak bir kaldıraç istikrar aşamasına girmesi bekleniyor.
Yatırım açısından bakıldığında, 18 yılda imalat yatırımlarının büyüme hızı önemli ölçüde toparlandı.Bunun önemli bir nedeni, Çin'in kurumsal sektör borç oranının iki yıl üst üste düşmesidir. Gölge bankacılık denetiminin 19 yıl içinde zayıflamasının ardından, faiz oranlarındaki düşüşün ardından tahvil finansmanındaki artışla birlikte, kurumsal sektör finansmanının iyileşmesi, imalat yatırımlarını desteklemesi ve böylece gayrimenkul yatırımlarındaki düşüşün önlenmesi beklenmektedir.
Tüketim açısından bakıldığında, son birkaç yılda ikamet edenlerin borç oranı hızla artmış olmasına rağmen, devam eden vergi ve harç indirimlerinin, sakinlerin borç yükünü azaltması bekleniyor. Son üç yılda konut sektörünün yeni borcunun yaklaşık 20 trilyon yuan olduğunu tahmin ediyoruz.Yaklaşık% 5 olan kredi faiz oranına göre, her yıl yeni kredi faizinde yaklaşık 1 trilyon yuan'a karşılık geliyor. 2018'deki kişisel gelir vergisi reformu vergileri yaklaşık 300 milyar yuan azalttı ve 18 yıldaki katma değer vergisi indirimi yaklaşık 500 milyar yuan oldu. 19 yıl içinde yeni katma değer vergisi indiriminin yaklaşık 1 trilyon yuan'a ulaşabileceğini varsayarsak, toplam yıllık katma değer vergisi indirimi ulaşacaktır 1.5 trilyon yuan. Yarısının ürün fiyat indirimleri yoluyla konut sektörüne atfedildiği varsayılırsa, bireysel vergi ve katma değer vergisi yoluyla konut sektörü için yaklaşık 1 trilyon yuan vergi indirimine eşdeğerdir, bu da temelde son birkaç yıldaki büyük borçların faiz yükünü dengelemektedir.
Amerika Birleşik Devletleri'nin deneyimlerinden yola çıkarak, vergi indirimlerinin yürürlüğe girmesi yavaş olsa da, genellikle iki ila dört çeyrek geçerlilik sürüyor, ancak bunlar daha sürdürülebilir. Vergi indirimlerimiz esas olarak 2018'in ikinci yarısında başladı ve esas yürürlüğe girme sürelerinin 19 yıl veya 19 yılın ikinci yarısından sonra olması gerektiği tahmin ediliyor.
Genel olarak bakıldığında, 19 yıl içinde Çin ekonomisi iç ve dış zorlukların baskısıyla karşı karşıya kalsa da, borç oranının istikrara kavuşması ve büyük çaplı vergi indirimleri, 19 yıl içinde iç talepteki iyileşme umudu haline gelecektir.
Uzun vadede, Çinin geçmişteki gelişimi küreselleşmenin ilerlemesinden fayda sağlamıştır, ancak Trumpın "önce Amerika" ve Brexitin tümü küreselleşmenin kızıştığı anlamına gelir ve dış talebin Çinin ekonomik kalkınmasına katkısı, düşüş. Çin 1,4 milyar nüfusa sahip ve kişi başına düşen GSYİH'miz ABD'nin yalnızca 1 / 6'sı.Bu, iç talep pazarımızın umut verici olduğunu ve gelecekteki iç talep potansiyelinin dış talepten çok daha büyük olduğunu gösteriyor.
4. Fiyatlar: Yüksek enflasyondan düşük enflasyona
2018'e dönüp bakıldığında, tüm yıl için TÜFE'nin 2017'deki% 1,6'dan daha yüksek, yaklaşık% 2,1 olması bekleniyor ve aynı zamanda 5 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Tüketici fiyatları yıl boyunca istikrarlı bir şekilde yükseldi ve yıl sonunda TÜFE, 2017 sonundaki% 1,8'den yükselerek yaklaşık% 2 oldu. 2018'de ÜFE yaklaşık% 3,5 ile 2017'deki% 6,3'ten daha düşüktü. Tüm yıl için sanayi ürünleri fiyatları istikrarlı ve azalıyordu. Yıl sonunda ÜFE yaklaşık% 1 oldu ve 2017 sonundaki% 4,9'dan daha düşüktü. Kapsamlı bir TÜFE ve ÜFE perspektifinden bakıldığında, ılımlı enflasyon modeli 2018 yılının tamamında aynı kaldı.
2019'u iple çekerken, deflasyon riskinin enflasyon riskinden daha büyük olacağına inanıyoruz.
Birincisi, 2018'in dördüncü çeyreğinden bu yana, emtia fiyatları keskin bir şekilde düştü ve bu da ÜFE deflasyon riskini büyük ölçüde artırdı. Yıl içindeki zirve ile karşılaştırıldığında, mevcut petrol fiyatı% 40'a kadar düştü ve çelik ve kömür fiyatları% 10'dan fazla düştü. Çin'in ÜFE trendini inceledik ve en etkili üç hammadde fiyatının kömür fiyatları, petrol fiyatları ve çelik fiyatları olduğunu gördük.Bu üçünün mevcut eğilimlerine göre, 19 yıldaki ÜFE'nin yıllık% 1,5 düşerek deflasyon bölgesine dönebileceğini tahmin ediyoruz.
İkincisi, tüketici fiyatları TÜFE açısından en ağırlıklı gıda dışı fiyatlardır ve TÜFE gıda dışı fiyatlar ile ÜFE eğilimlerinin yüksek düzeyde ilişkili olduğunu gözlemliyoruz, çünkü konut ve ulaşımın iki ana fiyat endeksi enerji fiyatları ve konut Hidroelektrik ve yakıtın fiyatı Ulaşım ve haberleşme araçların ve yakıtlarının fiyatını da içerir. Bu nedenle, ÜFE'deki keskin düşüşle birlikte, TÜFE gıda dışı fiyatlar da önemli ölçüde düşmeye başladı.
TÜFE'nin gıda fiyatları bölümünde, domuz fiyatlarının uzun vadeli eğiliminin Çinin ekonomik döngüsüyle de oldukça ilişkili olduğunu gözlemledik, bu da toplam talebin gıda fiyatları üzerinde belirleyici bir etkiye sahip olduğunu gösteriyor. Mevcut canlı domuz ve dişi domuz stokları tarihsel olarak düşük seviyelerde olsa da, domuzların fiyatı dördüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde düştü ve bu, toplam ekonomik talepteki düşüşle ilişkilendirilmelidir. Ekim 2018'deki% 2,5'in bu enflasyon turunun en yüksek noktası olması gerektiği tahmin ediliyor ve TÜFE'nin 2019'da yaklaşık% 1,5'e düşebileceğini tahmin ediyoruz.
CPI ve ÜFE birleştirildiğinde, ikisinin ortalama değeri 19'da 0'a düşebilir, bu aynı zamanda bir bütün olarak deflasyon riski olduğu anlamına gelir.
Ayrıca tüm enflasyon parasal bir fenomendir ancak 2018'de çeşitli para birimlerinin büyüme oranı düşüyor. 2018 yılı Kasım ayı itibarıyla M2'nin büyüme oranı 2017'de aynı dönemde% 9,1'den% 8'e, M1'in büyüme oranı ise% 12,7'den düştü. Toplam sosyal finansman dengesi büyüme oranı% 1,5'e,% 13,9'dan% 9,9'a düştü. Tarihsel deneyimlerden hareketle, para birimi göstergeleri genellikle altı aydan bir yıla kadar enflasyon göstergelerinin önündedir ve bu da 19 yıldaki fiyat göstergelerinin muhtemelen düşmeye devam edeceğini göstermektedir.
Uzun vadede düşük enflasyon çağına gireceğiz.
Kaldıraç oranını 19 yıl içinde sabitleme aşamasına girersek ve para biriminin büyüme oranı bir yıllık gecikme ilişkisine göre istikrar kazanmaya başlarsa, 2020'de fiyatların düşmesinin duracağı anlamına gelir. Bu nedenle ÜFE deflasyonunun bu turunun süresi bir önceki turdan daha düşük olabilir. Yaklaşık 4 yıl ama bu yüksek enflasyon çağına döneceğimiz anlamına gelmiyor.
Gelecekte kaldıracı tekrar artırmak yerine kaldıracı stabilize edeceğimiz için, döviz büyüme hızı keskin bir toparlanma yerine sabit kalacaktır Önümüzdeki 10 yılda M2 büyüme merkezinin son 10 yılda 15 yılın çok altında,% 7-8 civarında olacağını tahmin ediyoruz. %. Bu, önümüzdeki 10 yıldaki enflasyon merkezinin son 10 yıldaki% 3'ten önemli ölçüde daha düşük olacağı anlamına geliyor ve buna bağlı olarak düşük enflasyon dönemini başlatacağız.
5. Tahsis: Finansal varlıklar gerçek nesnelerden daha iyidir
Son 10 yıldaki aşırı para çağında, Çin'de varlık tahsisi için en iyi seçenek gayrimenkuldür. Bunun nedeni, aşırı para arzının yüksek enflasyon beklentilerine yol açması ve emlak ve diğer fiziksel varlıkların yükselen fiyatlardan en çok yararlanmasıdır.
2008'den 2017'ye kadar, Çin'in geniş parası 40 trilyondan 167 trilyona çıktı, bu da yıllık ortalama% 15 artış. Yurtiçi ticari konut binalarının ortalama işlem fiyatı açısından, son 10 yılda, birçok birinci ve ikinci kademe şehir, üç kattan fazla fiyat artışı yaşadı; bu, aynı dönemde Çin'in para birimi büyümesiyle hemen hemen aynı olan% 15'ten fazla yıllık artışa eşdeğer. Bu nedenle, son 10 yılda bir ev satın almak, Çin'de hayatın galibi oldu.
Ancak 2018'de geniş para büyüme oranı% 8'e düştü.Önümüzdeki 10 yılda ortalama para büyüme oranının% 7-8 civarında olacağını tahmin ediyoruz.Eğer konut fiyatlarındaki artış temelde para birimi büyüme oranı ile aynı ise, o zaman buna karşılık gelen potansiyel konut fiyatları artacaktır. Yılda yaklaşık% 7-8'e düşürün. Ancak, Çin evlerinin arsa mülkiyeti olmadığını, sadece evin mülkiyetini ve evin gerçek ömrünün yaklaşık 50 yıl olduğunu, dolayısıyla yıllık amortismanın% 2'sine eşit olduğunu da dikkate almalıyız. Bu nedenle, amortisman düşüldükten sonra, Çin'in konut fiyatlarındaki potansiyel yıllık artış% 5 civarında olabilir ve Çin'de son 10 yılda konut fiyatlarındaki artışın konut sakinlerinin gelirini aşırı çektiğini ve bu nedenle konut fiyatlarının gelecekte uzun süre artmayabileceğini düşünmek gerekir.
Düşük kur büyümesinin ardından, yüksek enflasyonun yerini düşük enflasyon alacak ve finansal varlıklar varlık tahsisi için ilk seçenek olacak.
Öncelikle tahvil piyasası açısından düşük faizler dönemine girecek.
Geçtiğimiz 10 yılda, Çin'in geniş parasının ortalama büyüme oranı% 15 kadar yüksek, karşılık gelen kredi faiz oranı% 7'ye yakın ve ulusal borç faiz oranı% 4'e yakın. Gelecekte, ortalama para birimi büyüme oranı% 7-8'e düşerse, karşılık gelen kredi faiz oranı% 5'e düşebilir ve ortalama ulusal borç faiz oranı% 3'ün altına düşebilir.
İkincisi, borsa açısından reel getiri çağına girmesi bekleniyor.
Para aşırı ihraç edildikten sonra, tüm toplumun fonları gayrimenkule akıyordu ve bu da borsayı uzun vadeli yatırım fonlarından yoksun bırakıyordu. Aynı zamanda, endüstriyel yapı perspektifinden bakıldığında, aşırı para arzı finans ve gayrimenkul sektörlerinin anormal bir şekilde gelişmesine neden olmuş ve borsada işlem gören şirketlerin yapısı döngüsel endüstrilerin hakimiyetindedir.Şirketler inovasyon motivasyonundan yoksundur, sürdürülemez kâr artışı ve istikrarlı getiri yaratamaz.
Ancak gelecekte para birimi artık ihraç edilmezse, konut fiyatlarındaki düşüş gayrimenkul sektörünün gelişimini engelleyecek ve faiz oranlarındaki düşüş finans sektörünün genişlemesini engelleyecek, konut fiyatlarındaki ve kira artışındaki düşüş ve kredi faiz oranlarındaki düşüş kurumsal maliyetlerin düşmesine yardımcı olacaktır. Aynı zamanda, eğer maliye politikası vergi kesintilerine ve kârlara kayarsa ve kurumlar vergisi maliyetlerini düşürürse, reel ekonomiyi geri beslemek, tüketimi ve yeniliği teşvik etmek ve istikrarlı ve sürdürülebilir getiri elde etmek için erdemli bir finans, gayrimenkul ve finans döngüsü oluşacaktır.
Bu nedenle 2019'u dört gözle bekliyoruz, kötümser değiliz. Ekonomi hala aşağı yönlü baskı altında olsa da, geçtiğimiz iki yıldaki kaldıraç oranlarının düşürülmesi sayesinde 2019'da kaldıraç oranını stabilize etme aşamasına girmek üzereyiz ve döviz ve finansmanın büyüme hızının dibe vurarak istikrar kazanması bekleniyor. Aynı zamanda, mali vergi indirimlerinin tüketici tüketimini ve kurumsal yenilik potansiyelini artırmaya devam etmesi ve iç talepte iyileşme umutları olacağı tahmin edilmektedir. Enflasyondaki düşüşle birlikte düşük faizler dönemine gireceğiz Tahsis için ilk tercih olarak finansal varlıklar fiziki varlıkların yerini alacak Tahvil piyasası boğa piyasasının devam etmesi ve borsa reel getiri dönemine girecek.
1. Ekonomi: PMI çevrimdışına düşüyor
1) PMI çevrimdışı oldu. Ulusal imalat PMI Aralık ayında% 49,4'e gerilemeye devam etti ve bu sadece refah ve düşüş çizgisinin altına düşmekle kalmadı, aynı zamanda Mart 2016'dan bu yana yeni bir düşük ve 2009'dan bu yana aynı dönemde yeni bir düşük seviyeye ulaştı ve imalat sanayinde önemli bir bozulmaya işaret etti. Ana alt endeksler arasında talep, üretim, fiyatlar ve envanter genel olarak düştü. Ölçek açısından, büyük, orta ve küçük işletmelerin PMI'si genel olarak düşerken, küçük ve orta ölçekli işletmelerin PMI'si hala çevrim dışıdır.
2) Hem iç hem de dış talep zayıfladı. Aralık ayında, yeni ihracat sipariş endeksi% 46,6'ya gerileyerek, dış talebin hala durgun seyrettiğine işaret ederken, yeni sipariş endeksi düşmeye devam ederek refah sınırının altında% 49,7'ye geriledi ve düşüşün yeni ihracat siparişlerinden daha büyük olduğunu ve ithalat endeksi de keskin bir şekilde düştü, hepsi iç talebi işaret ediyor Önemli ölçüde kötüleşti.
3) Üretim düşmeye devam ediyor. Üretim endeksi Aralık ayında% 50,8'e düşerek Mart 2016'dan bu yana yeni bir düşük, 2009'dan bu yana ise yeni bir düşük seviyeye geriledi. Bu durum, özellikle talepteki yavaşlama ve bazı sektörlerin sezon dışı girmesi nedeniyle sanayi üretimindeki zayıflamaya işaret etti.
2. Fiyatlar: Deflasyon riskine odaklanın
1) Gıda büyüme oranı küçüldü. Geçtiğimiz hafta sebze ve yumurta fiyatlarının hafif yükselmesiyle gıda fiyatlarındaki artış daralırken, kümes hayvanları ve domuz fiyatları hafif düştü.
2) TÜFE düşmeye devam ediyor. Aralık ayında gıda fiyatları yükselmeye devam ederken, Ticaret Bakanlığı'nın yenilebilir tarım ürünleri ve tarım ürünleri toptan satış fiyatı bir önceki aya göre sırasıyla% 0,7 ve% 2,1 artarken, Aralık ayında TÜFE gıda fiyatlarının% 0,5 artması ve Aralık ayında TÜFE'nin hafif bir düşüşle% 2'ye düşmesi bekleniyor.
3) ÜFE keskin bir düşüş gösterdi. Aralık ayından bu yana uluslararası petrol fiyatları keskin bir şekilde düştü, yerel çelik ve kömür fiyatları düşmeye devam etti.Şimdiye kadar liman vadeli sermaye fiyatları Aralık ayında bir önceki aya göre% 2,1 düştü.Aralık ayında ÜFE'nin bir önceki aya göre% 1,2, Aralık ayında ise yıllık ÜFE artışının% 0,7'ye düşeceği tahmin ediliyor.
4) Deflasyon riskine odaklanın. 4. çeyrekten bu yana deflasyon riski önemli ölçüde arttı.Üretim malzemesi fiyatları açısından uluslararası petrol fiyatları son zamanlarda düşerken, yerel çelik ve kömür fiyatları da düşmeye devam etti. ÜFE'nin 19 yılında, ÜFE'nin Ocak ayında negatif büyümeye dönmesini bekliyoruz. Negatif dönecek.
3. Likidite: Karşı döngüsel ayarlamayı artırın
1) Faiz oranları karıştırıldı. Geçen hafta, döviz faiz oranları karışıktı, ortalama R007 değeri 130 baz puan artarak% 4,19'a yükseldi ve ortalama R001 değeri 64 baz puan düşüşle% 2,02'ye düştü. DR007 yukarı bağlantı 15bp ila% 2.81, DR001 aşağı bağlantı 63bp ila% 1.96.
2) Merkez bankası yatırım yapmaya devam ediyor. Geçen hafta, ters repo vadesi 490 milyar yuan, merkez bankasının ters repo işlemleri 730 milyar yuan ve merkez bankası 240 milyar yuan netleştirdi.
3) Döviz kuru biraz değer kazanıyor. ABD doları endeksi geçen hafta düştü, RMB ABD doları karşısında hafif toparlandı ve kara ve deniz RMB döviz kurları sırasıyla 6.87 ve 6.88'e yükseldi.
4) Ters döngüsel ayarı artırın. Merkez Bankası, geçtiğimiz hafta dördüncü çeyrek para politikası olağan toplantısını gerçekleştirerek, makro kaldıraç oranının istikrar kazandığına ve ileriye dönük, esnek ve ilgili para politikasını iyileştirmek için gelecekte konjonktürel düzenlemenin güçlendirileceğine işaret etti. İhtiyatlı bir para politikası, uygun derecede sıkılığa daha fazla dikkat etmeli, makul ve yeterli likiditeyi korumalı ve parasal kredi ve sosyal finansman ölçeğinde makul bir büyüme sürdürmelidir.
4. Politika: Yerel tahvil ihracı hızlandırma
1) Yerel tahvil ihracı hızlandı. Ulusal Halk Kongresi, Danıştay'a bazı yeni yerel yönetim borçlarını önceden çıkarma yetkisi verdi: Yerel yönetimlerin 2019'da 580 milyar yuan'lık yeni genel borç limiti ve toplam 1.39 trilyon yuan olan 810 milyar yuan'lık yeni özel borç limiti düzenleme yetkisi veriyor; Devlet Konseyi'ne 2019'dan sonra düzenleme yetkisi veriyor. Aynı yıl, cari yıl için yeni yerel yönetim borç limitinin% 60'ı dahilinde, bir sonraki yıl için yeni yerel yönetim borç limiti önceden çıkarılacaktır.Yetki dönemi 1 Ocak 2019'dan 31 Aralık 2022'ye kadardır.
2) Yeni bir kırsal reform turu. Merkezi Kırsal Çalışma Konferansı, gıda üretimini gevşetmemek, tarımsal arz tarafındaki yapısal reformu derinleştirmek, yoksullukla mücadeleyi kazanmak için çaba sarf etmek, kırsal insan yerleşimlerinin iyileştirilmesinde iyi bir iş çıkarmak, yeni bir kırsal reform turunu teşvik etmek ve kırsal altyapının yenilenmesini hızlandırmak gerektiğini belirtti. Kamu hizmetlerindeki eksiklikleri gidermek için kırsal planlama, inşaat ve sosyal yönetişimde sağlam bir iş yapın.
3) Maliye politikası verimliliği artırmak için hızlandı. Ulusal Mali Çalışma Konferansı, 2019'daki proaktif maliye politikasının verimliliği artırması ve daha büyük ölçekli vergi indirimleri ve ücretleri uygulaması gerektiğini; mali harcamaların yapısını optimize etmesi, çok sıkı yaşama fikrini oluşturması, genel harcamaları kesin olarak azaltması ve Saha desteği, sermaye dağıtımının etkinliğini artırın ve işletmeler üzerindeki yükü etkin bir şekilde azaltın.
5. Yurtdışı: Trump bir konuşmasında Fed'i eleştiriyor, CPTPP resmen yürürlüğe giriyor
1) Trump'ın Noel konuşması Fed'i eleştirdi ve ABD hisse senetlerini destekledi. Geçtiğimiz Salı günü, ABD Başkanı Trump, bir kez daha Fed'i faiz oranlarını çok hızlı yükseltmekle eleştiren bir Noel konuşması yaptı.ABD hükümetinin tekrar kapatılmasıyla ilgili olarak, federal hükümetin sınır duvarı elde edilene kadar kapatmayı sonlandırmayacağını söyledi. ABD şirketleri, ABD hisse senetlerinin büyük satın alma fırsatlarına sahip olduğunu söyleyerek "dünyanın en iyisi" dir.
2) "Kapsamlı ve Aşamalı Trans-Pasifik Ortaklık Anlaşması" (CPTPP) resmi olarak yürürlüğe girdi. Geçen Pazar, ABD'nin TPP'den çekilmesinin ardından, "Kapsamlı ve Aşamalı Trans-Pasifik Ortaklık Anlaşması" nın (CPTPP) geliştirilmiş versiyonu resmen yürürlüğe girdi. Japonya gibi gelişmiş ülkeler ve Vietnam gibi gelişmekte olan pazarlar dahil 11 ülke dünyanın üçüncü büyük ülkesini oluşturuyor FTA. Yürürlükteki günde, Avustralya, Yeni Zelanda, Kanada, Meksika, Japonya ve Singapur'un altı ülkesi emtia tarifelerinin% 90'ını iptal ederken, Vietnam dahil geri kalan beş ülke 2019'da kademeli olarak katılacak ve nihayet emtia tarifelerinin% 98'ini iptal edecek.
3) İtalya yeni bir bütçe çıkardı. Geçen Pazar günü İtalyan parlamentosu 2019 için yeni bütçeyi onayladı.Avrupa Birliği ile yapılan bir önceki anlaşmaya göre İtalya 2019 açık hedefini% 2,04'e düşürdü.İtalya Başbakanı Conte, hükümetin bütçe içeriğini ve yararlanıcıların kapsamını değiştirmeyeceğini açıkladı. Politikanın yürürlüğe girdiği tarih öncesine göre açık oranı düşürülecek. Revize edilen bütçeye göre İtalya'nın 2019 yılı ekonomik büyüme oranının% 1,5'ten% 1'e düşmesi bekleniyor.
4) İngiltere Başbakanı ve AB Brexit meselelerini tartışmaya devam ediyor. Geçen Pazartesi, İngiliz hükümeti, Başbakan May'in Noel'de AB liderleriyle Brexit meselelerini tartışmaya devam edeceğini ve Brexit anlaşması konusunda AB'den gerekli garantileri almaya kararlı olduğunu ve Ocak ayında Britanya Parlamentosu'nda Brexit anlaşması oylamasında yeteri kadar almayı umduğunu söyledi. Parlamenterlerin çoğu kabul etti.
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde sorumlu tutulacaktır.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
