Guotai Junan Securities: Salgının etkisi sürmeye devam ediyor ve yaz sezonu beklentileri aşacak
Kaynak: Guotai Junan Securities
Rapor Rehberi oku
Salgının havacılık talebi üzerindeki etkisi kaybolmaz, sadece değişir. Mavi yakalı işçiler sorunsuz bir şekilde işe başlarsa, talep ikinci çeyrekte toparlanmaya başlayacak ve Shuyun telafi edici büyümeyi memnuniyetle karşılayacak, üçüncü çeyrekte temellerin beklentileri aşması bekleniyor.
Yatırım Noktaları
-
gözden geçirmek : 2003 SARS'taki talep yıl içinde dalgalandı. Havacılık, tipik bir isteğe bağlı tüketimdir. SARS salgını, kısa vadeli havacılık talebini önemli ölçüde etkiledi. Uzun vadede, havacılık talebi kaybolmayacak, sadece değişecektir. SARS salgını, 2003 yılında Çin'in hava yolcu trafiğinde "derin V" dalgalanmalarına neden oldu. Salgının başlamasıyla birlikte yolcu trafiği hızla küçüldü. Salgın istikrarlı bir döneme girdikten sonra iki ay sonra tamamen düzeldi. Talebi iyileştirme aşaması üç yapısal özellik sunar: (1) Merkez şehirlerin özellikleri açıktır ve ciddi şekilde etkilenen alanların toparlanması nispeten yavaştır. (2) Kamusal ve ticari işletmelerin toparlanması, turizm talebinden önce gelir. (3) Dış hatlar iç hatlarda geride kalıyor ve ertesi yıl patlıyor. Hisse senedi fiyat performansı açısından bakıldığında, piyasanın talep şoklarına yönelik tam beklentileri nedeniyle havacılık hisse senetleri erken düştü ve düşüş daha derin oldu. Yatırımcıları etkileyen şey, salgının hala salgın döneminde olması ve Hong Kong havayolu hisse senetlerinin Nisan sonunda dibe vurmasıdır. Ve yılın ikinci yarısında yukarı doğru dalgalandı ve sonunda yıl boyunca bariz mutlak ve göreceli getiri elde etti.
-
Salgın altında 2020'de Bahar Şenliği Taşımacılığı - şimdi en kötü zaman. Bahar Şenliği'nden önceki 13 gün içinde, hava yolcu akışı bir önceki yıla göre% 8,6 arttı ve koltuk geliri, temelde tatil öncesi tahminler ve havayolu ön satışlarıyla uyumlu olarak önemli ölçüde arttı. Yaygın halk bilinci ve ev karantina çağrısına verilen yanıtla birlikte, daha fazla yolcu seyahatlerini iptal etti veya erken döndü ve yolcu trafiği 23 Ocak'tan (on ikinci ayın 29'u) yıldan yıla küçülmeye başladı ve düşüş oranı gün geçtikçe arttı (bir dönüm noktası olay) : Wuhan şehri kapattı). 29. aydan ayın ilk ayının dördüncü gününe kadar yolcu trafiği bir önceki yıla göre% 33 düştü. İlk ayın beşinci gününden sonra, dönüş yolcu akışı geriye kayarak önemli ölçüde azaldı ve tatil sonrası normal yolculuk da önemli ölçüde bastırıldı.İlk ayın beşinci gününden 20. gününe kadar yolcu trafiği bir önceki yıla göre% 83 azaldı. Yılbaşı gecesinin başlangıcından bu yana, çeşitli havayolları, işletilen uçuşların pozitif bir marjinal katkı sağlamasını sağlamak için art arda uçuşları azalttı. Havayolunun yüksek sabit maliyetleri ve ücretsiz iadeler gibi politika gereksinimleri dikkate alındığında, kısa vadeli kârın çok büyük bir etkiye sahip olması ve havayolunun nakit akışında ciddi bir zorluk oluşturması beklenmektedir.
-
Görünüm: Shuyun beklentileri aşabilir. Nüfus özellikleri, mavi yakalı konut özellikleri ve güçlü devlet müdahalesi açısından salgın ile SARS arasında üç fark vardır.Bu nedenle, Şubat ortasından sonuna kadar mavi yakalı işe dönüş salgının süresinin belirlenmesinde anahtar olacaktır. Mavi yakalı işçiler işe dönüp ikinci bir salgına yol açmak için birlikte yaşarlarsa, mezo-ekonominin genel riskine daha fazla dikkat edilmesi gerekir. Hükümetin güçlü önleme ve kontrol serisini dikkate alarak, temel senaryo olarak "işe sorunsuz bir şekilde devam etmek için mavi yakalıları" kullanıyoruz. Önümüzdeki ay salgının etkin bir şekilde kontrol altına alındığı ve kademeli olarak bir istikrar dönemine girdiği varsayılırsa, önce kamu ve ticari talebin toparlanmasının, Shuyun'un yoğun salınımına kadar turizm talebinin geride kalması beklenmektedir. İlk çeyrekteki kısa vadeli performansın etkisi nispeten kesindir ve endüstrinin 15-21 milyar yuan kaybedebileceği tahmin edilmektedir. 2020 filo büyüklüğünün düşük bir büyüme oranını koruyacağı düşünüldüğünde, yaz tatili önemli ölçüde kısaltılmazsa, yaz işletmeciliği sektörünün temellerinin beklentileri aşması bekleniyor.
-
Havacılık hisselerinin uzun vadeli yatırım değeri öne çıkıyor. Pazar, en erken beklentiye ve havacılık şoklarına en erken tepkiye sahip. Mevcut değerleme, son yıllarda değerlemenin en altında yer alan PB'nin 1 katına yakındır. Salgın, endüstrinin uzun vadeli eğilimini ve yüksek kaliteli rota ağı süresine sahip havayollarının doğal değerini değiştirmeyecek. Sektörün uzun vadeli arz ve talebi ve kaliteli havayollarının fiyatlandırma yeteneklerinin sürekli iyileştirilmesi konusunda iyimser olmaya devam edin. Fazla kilo oranını koruyun.
-
risk uyarısı. Salgın riskinin ikinci yayılımı, döviz kuru petrol fiyat riski, politika riski, güvenlik kazası.
içindekiler
1. Gözden geçirme: 2003'te SARS'ta talep dalgalanmaları 1.1. 2003 yılında yolcu akışının V şeklindeki oynaklığının üç aşaması 1.2. Talebin geri kazanılması-talebin gecikmesi iki aydır 1.3. Talep toparlanmasının üç yapısal özelliği 1.4. Hükümet bir dizi destekleme politikası veriyor 1.5. Hisse senedi fiyatı performansı: havacılık stokları toparlanıyor Erken, büyük artış 2. 2020 Salgını Kapsamında Bahar Şenliği Taşımacılığı 2.1. Salgın, Bahar Şenliği seyahat sezonu boyunca yolcu akışının hızını bozar 2.2. Pozitif sınır haraçını sağlamak için vardiyaları önemli ölçüde azaltır 3. Görünüm: Shuyun beklentileri aşabilir 3.1. "Mavi yakalı işe yeniden başlama" salgının etkisinin süresini belirler 3.2. İki senaryo varsayımı-referans varsayım "mavi yakalı işe yeniden başlama" 3.3. Kısa vadeli işletme baskısı yüksektir ve ilk çeyrekte sektörde büyük kayıplar beklenir 3.4. İkinci çeyrekte talep hala durgun olabilir, Shuyun Beklentileri aşacak 4. Havacılık hisselerinin uzun vadeli yatırım değeri vurguları 5. Risk uyarısı
[Rapor gövdesi]
1. Gözden geçirme: 2003'te SARS'ta talep dalgalanmaları
2003 yılında Çin'in sivil havacılık yolcu trafiği 90 milyondan az yolcuydu ve 2019'da 600 milyon yolcuyu aştı. Son on yılda Çin'in havacılık tüketiminin penetrasyon oranındaki sürekli artış, havacılık pazarında önemli yapısal değişikliklere neden oldu. Salgının halkın seyahat etme istekliliği üzerindeki etkisinin benzerliği göz önüne alındığında, SARS salgınının havacılığın yolcu akışı ve kurtarma özellikleri üzerindeki etkisinin referans öneme sahip olduğuna inanıyoruz. Havacılık, tipik bir isteğe bağlı tüketimdir ve SARS salgını, kısa vadeli havacılık talebini önemli ölçüde etkilemiştir. Uzun vadede, havacılığa olan talep sadece değişiyor, yok olmuyor.
1.1. 2003'te yolcu akışındaki V şeklindeki dalgalanmaların üç aşaması
SARS salgını, 2003 yılında Çin'in hava yolcu trafiğinde "derin V" dalgalanmalarına neden oldu. Salgının gelişmesi ve kamu bilincinin gelişmesiyle birlikte SARS'ın hava yolcu taşımacılığı talebine etkisi üç aşamalı değişiklikler göstermiştir:
-
Salgın dönemi: Kasım 2002-Mart 2003
SARS salgını yayıldı, ancak kamuoyu bilinci düşük.
Hava yolcu trafiği hala pozitif büyümesini sürdürüyor. 2003 yılının ilk çeyreğinde yolcu trafiği bir önceki yıla göre% 14 artarak doğal büyüme oranını korumuştur.
-
Salgın dönemi: Nisan - Mayıs 2003
SARS salgını patlayıcı bir şekilde artıyor ve yeni onaylanan vakalar hızla artıyor. 2 Nisan'da DSÖ, Hong Kong ve Guangdong için bir seyahat uyarısı yayınladı. Çin hükümetinin 20 Nisan'da yaptığı resmi açıklamanın ardından halk salgını hızla ve geniş çapta tanıdı. İş faaliyetleri durgunlaştı ve akrabaları ziyaret etmek için seyahat talebi önemli ölçüde bastırıldı.
Dönüm noktası olayı: 20 Nisan'da Sağlık Bakanlığı salgınla ilgili günlük bir rapor açıkladı.
Hava yolcu trafiği küçülmeye başladı ve düşüş hızı aydan aya arttı. 2003 yılının ikinci çeyreğinde, yolcu trafiği yıllık bazda% 49 azalırken, bu rakamın Mayıs ayında yıllık bazda% 78 azaldı.
-
[İstikrar Dönemi] Haziran 2003'ten sonra
Haziran ayı başlarında, Çin ana karası ve Hong Kong'da yeni SARS vakası görülmedi. DSÖ, 23 Mayıs'tan 24 Haziran'a kadar Çin genelinde seyahat uyarılarını art arda kaldırdı.
Dönüm noktası olayı: Pekin'in "çift asansörü" - 24 Haziran'da Dünya Sağlık Örgütü, Pekin'e karşı seyahat uyarısını geri çekeceğini ve Pekin'i SARS'tan etkilenen bölgeler listesinden çıkaracağını duyurdu. Şimdiye kadar Çin'in tüm bölgeleri seyahat uyarılarından tamamen kaldırıldı.
Hava yolcu trafiği Temmuz ayında bir önceki yıla göre pozitif büyümeye başladı ve sonraki beş ayda telafi edici bir büyüme gösterdi. Ağustos'tan Aralık'a kadar yolcu trafiği, 2000-2005 döneminde% 16 olan doğal büyüme merkezinin önemli ölçüde üzerinde bir önceki yıla göre% 23 arttı.
Havacılık, tipik bir isteğe bağlı tüketimdir ve SARS salgını, kısa vadeli seyahat talebini önemli ölçüde etkilemiştir. Uzun vadede, havacılığa olan talep sadece değişiyor, yok olmuyor. Tipik olmayan etkiler hariç tutulduğunda, 2002-2004 yıllarında havacılık yolcu akışının bileşik büyüme oranı% 19 iken, bu oran 2000-2005'teki% 16'lık doğal büyüme merkezinden bile biraz daha yüksekti ve sektörün 2003 ortalarında talep toparlanma beklentisini aştı.
1.2. Talep toparlanma talebinin iki ay gecikmesi
IATA tarafından SARS döneminde seyahate yeniden başlama zamanlaması üzerine yapılan anket anketinin sonuçları, yolcuların yaklaşık yarısının WHO seyahat uyarısını iptal ettiğinde yolculuğa devam etmeyi seçtiğini gösterdi.
Dünya Sağlık Örgütü'nün bir bölge için seyahat uyarısını iptal etmesi için 4 koşul şunlardır:
60'tan az hastanede yatan hasta var;
5 gün üst üste günlük yeni vaka sayısı 5'in altında kaldı;
Bölgedeki enfeksiyon zinciri kontrol edilir;
Hiçbir hasta ihraç edilmez.
2003 yılında, Haziran ayının başlarında her gün yeni SARS vakalarının sayısı sıfıra düşmüştü, ancak Haziran ayında hava yolcu trafiği yıllık bazda% 43 düşmüştür. 24 Haziran'da Pekin "iki katına çıktı". Şimdiye kadar, DSÖ Çin ana karası ve Hong Kong için seyahat uyarısı vermedi. Temmuz ayında, hava yolcu trafiği yıldan yıla pozitif büyüme kaydetti.
7 Mayıs 2002'de meydana gelen "Dalian Hava Çarpması" kazasının (yapay kundaklama) Mayıs'tan Temmuz 2002'ye kadar olan hava yolculuğu talebi üzerinde belirli bir olumsuz etkisi olduğu unutulmamalıdır. Bu düşük taban faktörünü hesaba katarsak, aslında, havacılık talebi, salgının sonunun (Çin'de yeni SARS vakası yok) yaklaşık iki ay gerisinde kalarak, Ağustos 2003'te temelde doğal büyümesine devam etti.
China Southern Airlines verilerini örnek olarak alırsak, 2002'deki düşük baz faktörleri hariç tutulduğunda, Temmuz 2003'teki yolcu hacmi ve yük faktörü, 2001'in aynı dönemine göre hala azaldı. Ağustos 2003'ten bu yana, yolcu trafiğinin iki yıllık bileşik büyüme oranı% 10'un üzerine çıktı. Yolcu yük faktörü yükseliş eğilimine devam etti.
1.3. Havacılıkta toparlanmanın üç yapısal özelliği
-
Kamu ticareti iyileşmede başı çekiyor
Seyahatin amacına göre, havacılık talebi iki kategoriye ayrılır: iş (kamu gideri) ve seyahat (kendi gideri). Halk salgının yaygın bir şekilde farkına vardığında, her iki talep türü de hemen bastırıldı. Salgının etkin kontrolü ile ilk olarak iş ve iş talebi iyileşir ve turizm talebinin yeniden canlanması genellikle belirli bir süre psikolojik inşa, güzergah hazırlığı ve tatil düzenlemeleri gerektirir. 2003 yılında sivil havacılık seyahati 2002'ye göre% 9'luk önemli bir artışa neden oldu. Kamu ve ticari talepte ilk toparlanma olduğunu tahmin ediyoruz.
İlk olarak, kamu ticaretinin canlanması, kamu ticaretinin yüksek bir oranına sahip büyük havayollarının işleyişini sanayiden biraz daha iyi hale getirdi. 2003 yılında, havacılık sahibi-işletme iş geliri, yıllık% 1.1 artışla 83 milyar yuan, ana işletme maliyeti ise% 11.4 artışla 68.5 milyar yuan idi. Yıllık zarar, yıllık 3 milyar yuan düşüşle 2.7 milyar yuan idi. Bunların arasında, nakliye hacminin% 50'sinden fazlasını oluşturan üç büyük havayolu toplamda 1,2 milyar yuan kaybetti ve Air China hala küçük bir kar elde etti.
-
Uluslararası iyileşme nispeten gecikiyor
SARS salgını, uluslararası rotalara olan talep üzerinde daha büyük bir etkiye sahiptir ve iyileşme daha yavaş olmuştur. İç hatlarda yolcu trafiği 2003 yılının ikinci yarısında yeniden güçlü bir büyüme sergilerken, dış hatlar ise yılın ikinci yarısında bir önceki yıla göre küçülmeye devam etti ve 2004 yılına kadar önemli bir toparlanma yaşandı.
Geciken toparlanma, talebin içsel büyüme ivmesini de etkilemiyor. 2002'den 2004'e kadar uluslararası yolcu trafiğinin bileşik büyüme oranı% 13 oldu ve hala doğal bir büyüme oranını korudu.
-
Ciddi şekilde etkilenen bölgelerde yavaş iyileşme
2003 SARS salgını, az sayıda merkez kentte yoğunlaşan bir salgınla karakterize edildi ve ulusal yayılımı nispeten sınırlıydı. Merkez şehrin özellikleri de salgının kısa sürede etkin bir şekilde kontrol altına alınmasının önemli nedenlerinden biri olabilir.
Havacılık talebinin ciddi şekilde etkilenen bölgelerdeki etkisi açıktır. Pekin, Guangzhou, Hong Kong ve o sırada salgının şiddetli olduğu diğer merkez şehirler, 2003'teki yolcu akışındaki büyüme oranı, 2003'teki% 2'lik pozitif büyümeden önemli ölçüde daha zayıf olan, değişen derecelerde düşüş gösterdi. Uluslararası rotaların yavaş iyileşmesiyle de ilgili olabileceğini tahmin ediyoruz.
Guilin ve Xi'an gibi gelen turizmin bariz özelliklerine sahip bazı şehirler dışında, Çin'deki diğer birçok bölge, 2003 boyunca yolcu akışında pozitif büyüme kaydetti.
1.4. Hükümet bir dizi destek politikası veriyor
SARS salgınının neden olduğu yolcu trafiğindeki hızlı düşüşle karşı karşıya kalan havayolları, uçuşları büyük ölçüde azalttı. Salgının ikinci çeyreğinde havayolları uçuşları yaklaşık% 50 oranında kesti ve yolcu yük faktörünün% 50'nin altına düşmesi hala kaçınılmaz. Havacılık sektörünün yüksek sabit maliyet kararı, uçuşlarda önemli düşüşler nedeniyle havayolları için kısa vadeli önemli kayıplara neden oldu.
Salgın durağan bir döneme girerken, havayolları uçuş operasyonlarına devam etti ve yılın ikinci yarısında düşük kapasite büyüme oranını sürdürdü. Yılın ikinci yarısında talep toparlanması sektörün beklediğinden daha iyi oldu ve yolcu yük faktörü yıldan yıla önemli ölçüde arttı.
Aynı zamanda, SARS salgınının etkisini azaltmak ve sivil havacılık endüstrisinin ağır ekonomik faydalarını hafifletmek için devlet bir dizi destekleyici politika benimsemiştir. Mayıs'tan Aralık 2003'e kadar, devlet sivil havacılık altyapısı inşaat fonlarından 2.33 milyar yuan ve işletme vergisi, kentsel bakım ve inşaat vergisi ve eğitim ek ücretlerinden 1.43 milyar yuan, toplam 3.76 milyar yuan muaf tuttu. 2003'ün dördüncü çeyreğinde, havayolu geleneksel sezon dışında nadir bir kar elde etti.
1.5. Hisse senedi fiyat performansı: havacılık hisse senetleri erken toparlandı ve keskin bir şekilde yükseldi
Pazarın SARS salgınının etkisine ilişkin tam beklentileri nedeniyle, havacılık stokları erken düştü ve düşüş daha derin oldu. Özellikle 2003 yılında salgının yayılması sırasında uçakta yolcu enfeksiyonu yaşandı, sayı çok sınırlı olmasına rağmen yolcular ve yatırımcılar havacılıktan korkuyordu.
Etkileyici olan, 2003'teki SARS salgınının bir salgın döneminde olması ve salgının süresinin tahmin edilemediği bir zamanda, Hong Kong havayolu hisse senetlerinin Nisan ayı sonunda çoktan toparlanmasıdır. Ve yılın ikinci yarısında yukarı doğru dalgalandı ve yıl boyunca zarar görmesine rağmen, sonunda önemli ölçüde mutlak ve nispi kazançlar elde etti. Bunlar arasında China Southern Airlines H hisseleri, Nisan sonundan 2003 sonuna kadar% 123 arttı.
2. 2020 Salgını Kapsamında Bahar Şenliği Taşımacılığı
Şubat ayında, hava yolcu akışı Bahar Şenliği ulaşım dönüşü, iş ve turizm talebi ile birleştirildi. Yeni taç pnömoni salgınından etkilenen Bahar Şenliği yolculuğunda dönüş yolcu akışı kaymış ve önemli ölçüde azalmış, tatilden sonra normal yolculuğu önemli ölçüde etkilemiştir. Şimdi en kötü zaman. İlk çeyrekte havayolunun kazançları üzerinde büyük bir etkisinin olması ve havayolunun nakit akışını ciddi şekilde zorlaması bekleniyor.
2.1. Salgın, Bahar Şenliği sırasında yolcu akışının hızını bozuyor
Aralık 2019'da Wuhan'da yeni tip koronavirüsün neden olduğu bir zatürre salgını patlak verdi.
20 Ocak 2020'de (on ikinci ayın yirmi altıncı ayında), Devlet Konseyinin Ortak Önleme ve Kontrol Mekanizması, salgınla mücadelede ulusa rehberlik etmek için bir video ve telefon konferansı düzenledi.
23 Ocak'ta (on ikinci ayın 29'u) Wuhan "kapatıldı" ve ülke çapında birçok şehir birinci düzey bir müdahale başlattı. Sivil Havacılık İdaresi, 24 Ocak saat 00: 00'dan önce bilet alan yolcular için iade ücretinin alınmasını talep etti.
27 Ocak'ta (birinci ayın üçüncü günü) Danıştay, 2020 Bahar Bayramı tatilinin uzatılmasına ilişkin bir duyuru yayınladı. Sivil Havacılık İdaresi, ücretsiz iade politikasının 28 Ocak'ta 00: 00'a uzatılmasını talep etti.
31 Ocak'ta (ilk ayın yedinci günü), birçok bölge işe yeniden başlamayı 9 Şubat'a kadar erteledi.
Sivil Havacılık İdaresi, salgın önleme ve kontrolü ve Bahar Bayramı tatilinin uzatılması konusunda tam işbirliği yapmak için 23 ve 27 Ocak'ta havayollarından yolcu iade ücretlerinden feragat etmelerini talep etti.
Salgının hızla yayılması ve hükümetin güçlü önleme ve kontrolü, Bahar Bayramı taşımacılığının yolcu akışı üzerinde önemli bir etkiye sahip oldu.
Bahar Şenliği Taşımacılığı öncesinde Sivil Havacılık İdaresi, Bahar Şenliği Taşımacılığı sırasında sivil havacılık yolcu trafiğinin 2019'a göre yaklaşık% 8,4 artarak 2020'de 79 milyona ulaşacağını öngördü. 2019'daki Bahar Şenliği seyahat sezonuyla karşılaştırıldığında, 2020'deki Bahar Şenliği seyahat sezonu programın 11 gün ilerisindedir. Bahar Şenliği seyahat sezonunun ilk döneminde, "iş akışı", "öğrenci akışı" ve "aile ziyareti akışı" ile yolcu seyahatinde bir tepe olacak.
2020'de Bahar Şenliği seyahat sezonundan önceki 13 gün içinde hava yolcu trafiği% 8,6 artarken, ilkokul ve ortaokul tatilleriyle birlikte Bahar Şenliği seyahat sezonunun ikinci haftasındaki koltuk geliri, temelde tatil öncesi büro tahminleri ve havayolu ön satışlarıyla tutarlı olarak, geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde arttı. Tatilden önceki yolcu akışı, önceki yıllara göre daha fazla üst üste bindirildi, endüstrinin kapasitesinin yavaş büyümesi ve ücretlerin pazarlanması, vb. Çok sayıda olumlu faktör, Bahar Şenliği sırasında karlarda önemli bir artışa neden olabilirdi.
Yaygın halk bilinci ve ev karantina çağrısına verilen yanıtla birlikte, daha fazla yolcu seyahatlerini iptal etti veya erken döndü ve yolcu trafiği 23 Ocak'tan (on ikinci ayın 29'u) yıldan yıla küçülmeye başladı ve düşüş oranı gün geçtikçe arttı (bir dönüm noktası olay) : Wuhan şehri kapattı). 29. aydan ayın ilk ayının dördüncü gününe kadar yolcu trafiği bir önceki yıla göre% 33 düştü.
İlk ayın beşinci gününden sonra, dönüş yolcu akışı geriye doğru hareket etti ve önemli ölçüde azaldı ve tatil sonrası normal seyahat de önemli ölçüde bastırıldı.İlk ayın beşinci gününden 23'üncü gününe kadar yolcu trafiği hacmi bir önceki yıla göre% 83 düştü.
2.2. Sınıf sayısını önemli ölçüde azaltın ve sınırı korumaya çalışın
Yolcu akışının azalmasıyla birlikte, çeşitli havayolları yılbaşı gecesinden itibaren uçuşları art arda azaltmış ve uçuş indirimleri aralığı gün geçtikçe genişlemektedir. 1-8 Şubat (ilk ayın 8-15. Günü) arasında, ana havayollarının günlük uçuş indirim oranları çoğunlukla% 40-% 60'tır. İlk ayın on beşinden sonra havayolu, uçuş azaltma çabalarını daha da artırdı. Uçak kullanımı önemli ölçüde azaldı ve yolcu yük faktörü de% 50'nin altına düştü.
Havayolu, operasyonel uçuşların pozitif bir marjinal katkısı olmasını sağlamak için uçuşları azaltmayı ve ücret seviyelerini korumayı umuyor. Havayolunun yüksek sabit maliyetleri ve ücretsiz iadeler gibi politika gereksinimleri dikkate alındığında, kısa vadeli kârın çok büyük bir etkiye sahip olması ve havayolunun nakit akışında ciddi bir zorluk oluşturması beklenmektedir.
3. Görünüm: Shuyun beklentileri aşabilir
Mavi yakalı çalışmaya yeniden başlamanın salgının süresini belirlemenin anahtarı olduğuna inanıyoruz. Bu salgında hükümetin güçlü önleme ve kontrol serisini hesaba katarak, temel senaryo olarak "mavi yakalı sorunsuz çalışmaya devam etme" yi kullanıyoruz. Salgının önümüzdeki ay etkin bir şekilde kontrol altına alındığı ve kademeli olarak istikrar dönemine girdiğini varsayarsak, üçüncü çeyrekte yaz havacılık talebini etkilemeyecek.
2020 yılında, yaz ulaşımı, iş ve ticarette tam bir iyileşme ve yılın ilk yarısında seyahat ve aile ziyaretleri için bastırılmış talebin yoğun bir şekilde serbest bırakılmasını sağlayacaktır. 2020 filo büyüklüğünün kesin olarak düşük hızda büyümesi göz önüne alındığında, yaz tatili önemli ölçüde kısaltılmazsa, Summer Airlines'ın temelleri beklentileri aşacak.
3.1. "Mavi yakalı işe dönüş" salgının süresini belirler
2003'teki salgın ile SARS arasında üç fark var:
İlk olarak, 2003 yılında SARS'ın ciddi şekilde etkilenen alanları, bariz kentsel özelliklere sahip olan Pekin, Hong Kong ve Guangzhou gibi merkezi şehirlerdir. Bu sefer başlıca salgın bölgeler Hubei, Zhejiang ve Guangdong'dur ve bunların arasında Hubei önemli bir işçi ihraç eyaleti iken, Zhejiang ve Guangdong başlıca ihracat eyaletleridir.
İkincisi, mavi yakalı ve beyaz yakalı arasındaki fark. Mavi yakalı işçiler, beyaz yakalı bekar hanelerden oldukça farklı olan kıyı kentlerinde gruplar halinde yaşama eğilimindedir.
Üçüncüsü, hükümet bu salgına şiddetle müdahale etti. İller, şehirler ve ilçeler nüfus hareketi, düşük şeffaflık ve hızlı değişimler konusunda çok farklı kısıtlamalara sahiptir.
Bu üç farklılık, Çin'in "mavi yakalı işe dönüşünün" salgının süresini belirlemede anahtar olacağını belirlemektedir. Şubat ortasındaki "mavi yakalı işe yeniden başlama", beyaz yakalı işe yeniden başlamasından farklıdır.Kümelenmiş konut ikinci bir salgına yol açarsa, mezo-ekonominin genel riskine daha fazla dikkat edilmesi gerekir.
3.2. İki senaryo hipotezi-kıyaslama hipotezi "mavi yakalı sorunsuz çalışmaya dönüş"
"Mavi yakalı işe dönüş" iyi gidiyor mu diye iki senaryo varsayıyoruz. Hükümetin salgını güçlü bir şekilde önleme ve kontrol etme serisini dikkate alarak, "mavi yakalı sorunsuz çalışmaya devam etme" temel senaryosuyla devam eden görüşmeler yapacağız.
-
[Temel Senaryo] Senaryo 1: Mavi yakalı işçiler Fener Festivali sırasında Şubat ayı sonuna kadar ikinci bir salgın olmadan sorunsuz bir şekilde çalışmaya devam ediyor.
Salgın durumunun önümüzdeki ay etkin bir şekilde kontrol altına alındığı ve kademeli olarak istikrarlı bir döneme girdiği varsayıldığında, havacılık talebi ikinci çeyrekte kademeli olarak toparlanacak ve üçüncü çeyrekte yaz ulaşım talebini olumsuz etkilemeyecektir.
-
Senaryo 2: Mavi yakalı işçilerin işe yeniden başlamasından sonra ikinci salgın dalgası meydana geldi.
Shuyun Havayollarına olan talep, havayolunun yıl boyunca operasyonlarını büyük ölçüde etkileyecek olan salgın nedeniyle bastırılabilir.
Daha da önemlisi, Çin'in mezo ekonomisinin genel risklerine odaklanmamız gerekiyor.
3.3. Kısa vadeli işletme baskısı yüksektir ve sektörün ilk çeyrekte büyük zararlar yaşaması beklenmektedir.
Salgının ilk çeyrekte havacılık endüstrisinin operasyonları üzerinde kesin bir etkisi oldu Sektörün ilk çeyrekte 15-21 milyar yuan kaybedebileceğini tahmin ediyoruz.
Önemli varsayımlar:
(1) İlk çeyrekte genel sektörün sınıfları% 30-% 40 ve gelirin% 10 düştüğünü varsayarsak.
(2) Petrol dağıtım fiyatı 60 ABD Doları / varil civarında kaldı ve petrol tüketiminin fiyatı temelde bir önceki yıla göre aynıydı.
(3) Yakıt maliyetleri, kalkış ve iniş ücretleri, mürettebat saatlik ücretleri ve yemek maliyetleri gibi değişken maliyetler, işletme maliyetlerinin% 60'ından fazlasını oluşturur.
(4) Üç büyük havayolunun% 60'lık payına dayalı olarak sektörü hesaplayın.
(5) Sivil havacılık geliştirme fonu 1 Ocak 2020'den muaf tutulacak. İlk çeyrekte, endüstri ilgili maliyetleri yıldan yıla 3 milyar yuan'dan fazla azaltacak.
2019'un ilk çeyreğinde, üç büyük havacılık işletmesinin vergi öncesi karı 6,9 milyar yuan ve endüstri genelinde işletme karının yaklaşık 11,5 milyar yuan olduğu tahmin ediliyor. Gelirdeki azalma ve yakıt maliyetleri, kalkış ve iniş ücretleri, mürettebat saatlik ücretleri, yemekler ve yemekler gibi değişken maliyetlerdeki azalma göz önüne alındığında, 2020'nin ilk çeyreğinde% 30-40 genel bir azalma ve koltuk gelirinde% 10'luk bir azalma varsayıldığında, ilk çeyrekte tüm endüstri için teorik tahminler 15-21 milyar yuan kaybedebilir.
Havayolu maliyetlerindeki birçok varsayım ve karmaşık değişiklikler nedeniyle, gerçek koşullar teorik hesaplamalardan büyük ölçüde sapabilir.
3.4. Talep ikinci çeyrekte durgun kalabilir ve Shuyun beklenenden daha iyi performans gösterecektir
Mavi yakalı işçiler, ülkenin güçlü önleme ve kontrolü altında sorunsuz çalışmaya devam ederse, salgının ilk çeyrekte etkin bir şekilde kontrol altına alınmasının beklendiğini tahmin ediyoruz. İş ve okulun yeniden başlama dalgası, havacılık yolcu akışının yükselmesine neden olacak. Aynı zamanda, kamu ticareti ilk iyileşen ülke olacak.
Turizmin zihinsel bir yapı, daha uzun hazırlıklar ve tatil düzenlemeleri gerektirdiği düşünüldüğünde, yılın ilk yarısında baskılanan akraba ziyareti talebinin yaz aylarında serbest bırakılması bekleniyor. Salgının havacılık talebi üzerindeki etkisinin SARS'tan daha uzun süreceğini ve ikinci çeyrekte havacılık talebinin hala ağır seyredebileceğini düşünüyoruz. Üçüncü çeyrekte, yaz havacılık talebi, doğal büyüme oranının üzerinde önemli bir büyümenin habercisi olacak.
737MAX'tan etkilenen Çin'in sivil havacılık filosu 2019'da yalnızca% 4,9 büyüdü. Southwest Airlines, 737MAX operasyon planını 10 Ağustos 2020'ye erteledi. 737MAX'ın 2020'de Çin'de uçuşa elverişliliğe dönme olasılığının düşük olduğunu tahmin ediyoruz.
Tahminimize göre, 737 MAX, yıl içinde Çin'de uçuşa elverişli hale getirilemezse, filo büyüklüğünün büyüme oranının 2020'nin başlarında% 4 olması bekleniyor. Aynı zamanda salgının etkisi sırasında alınan müdahale önlemleri de yazın ulaşım kapasitesinin büyüme hızını etkileyebilir. 2020 yazında iş ve turizm ziyaretlerine yönelik talebin genel olarak toparlanması ve telafi edici büyümesi dikkate alındığında, yaz tatili önemli ölçüde kısaltılmazsa, yaz havacılığının temellerinin beklentileri aşması beklenmektedir.
Risk, salgının reel ekonomiyi etkilemeye devam etmesi ve yaz tatilinin önemli ölçüde kısaltılması, bu da yaz hava taşımacılığı talebini etkileyecek olmasıdır. Reel ekonominin canlanması için talep toparlanmasının daha fazla izlenmesi ve tahmin edilmesi gerekmektedir.
4. Havacılık stoklarının uzun vadeli yatırım değeri belirgindir
Salgın, endüstrinin uzun vadeli eğilimini ve yüksek kaliteli havayollarının doğal değerini değiştirmeden kısa vadeli performansı etkiledi.
Son üç yılda, havacılık petrol fiyatları, döviz kurları ve talep dalgalanmaları gibi çok sayıda test yaşadı.Ana faaliyetinin karlılığı son yirmi yıldan önemli ölçüde daha iyi oldu. Uzun vadede, yüksek yük faktörü altında arz ve talep iyileşecek ve bu da mükemmel zamanlama ağlarına sahip havayollarının fiyatlandırma yeteneklerini geliştirmeye devam etmelerini sağlayacaktır.
2014 yılındaki yüksek petrol fiyatları, pazarın havacılığın kısa vadeli performansı ve uzun vadeli eğilimler konusunda aşırı karamsar olmasına neden oldu. Air China'nın PB'si 0,78 katına düştü. O sırada Çin'in üç büyük havayolunun toplam piyasa değeri American Airlines'ın piyasa değerine ulaşmadı. Geriye dönüp baktığımızda, sadece stok varlıklarını artırmak için iyi bir fırsat değil, aynı zamanda son derece yüksek endüstriyel yatırım değeri olan bir zaman. Üç büyük A-hisseli havayolunun mevcut değerleme seviyesi, son yıllarda döngünün en altında olan PB'nin 1 katına yakın.
Sektörün uzun vadeli arz ve talep trendi konusunda iyimser olmaya devam ediyoruz ve yaz sezonunun üçüncü çeyreğinin beklentileri aşması bekleniyor. Kısa vadeli performans etkisi piyasayı aşırı derecede karamsar hale getiriyorsa, yatırımcıların varlıklarını artırmaları önerilir. Havacılık endüstrisinin "fazla kilo" derecelendirmesini koruyun. Air China, Juneyao Airlines, Eastern Airlines ve China Southern Airlines'ın aşırı kilo derecelendirmesini ve Spring Airlines'ın aşırı kilo derecelendirmesini dikkatli bir şekilde koruyun.
5. Risk uyarısı
-
Salgının ikincil yayılma riski
Shuyun Havayollarına olan talep, havayolunun yıl boyunca operasyonlarını büyük ölçüde etkileyecek olan salgın nedeniyle bastırılabilir. Daha da önemlisi, Çin'in mezo ekonomisinin genel risklerine odaklanmamız gerekiyor.
-
Talep riski
Hava yolcu trafiğinin büyüme hızı geçtiğimiz yıl yavaşladı. Kısa vadeli talep, makroekonomik beklentiler ve tüketici güveninden etkilenmeye devam edecek. Çin'in havacılık tüketiminin düşük penetrasyon oranı göz önüne alındığında, havacılık talebi için uzun vadeli alanın çok büyük olduğuna ve belli bir ölçüde içsel büyüme istikrarına sahip olduğuna inanıyoruz.
-
döviz riski
Üç büyük havayolunun operasyonel kiralamaları 1 Ocak 2019 tarihinde açıklamaya girdi ve RMB'nin ABD doları kuruna olan duyarlılığı 2018 sonunda 1-1,6 kat daha fazla oldu. ABD doları karşısındaki RMB döviz kurundaki dalgalanmalar, havayolunun cari mali tablolarını etkileyecek, ancak nakit akışını ve havayolunun iç değerini etkilemeyecek olan tek seferlik döviz kazançları ve kayıpları yaratacaktır.
-
Petrol fiyatı riski
Yakıt maliyeti, havayolları için en büyük maliyet kalemidir. Yakıt fiyatlarındaki dalgalanmalar, havayollarının kısa vadeli karlılığını doğrudan etkileyebilir, ancak havayollarının uzun vadeli değerini etkilemeyecektir. Yüksek yolcu yükü faktörleriyle, yakıt ek ücreti mekanizması, petrol fiyatları üzerindeki yukarı yönlü baskıyı büyük ölçüde azaltacaktır. .
-
Politika riski
Çin'in sivil havacılık endüstrisi hala hükümetin sıkı denetimi altındadır ve düzenleyici kurumların ilgili politikalarının endüstri üzerinde önemli bir etkisi olabilir.
-
Güvenlik kazası riski
Çin Sivil Havacılık İdaresi, her zaman potansiyel güvenlik tehlikelerine karşı sıfır tolerans ve emniyet risklerinin sıkı kontrolü yönetim ilkelerine bağlı kalmıştır. Çin'in sivil havacılık endüstrisi, dünyanın sivil havacılık gelişiminin tarihindeki en uzun güvenlik sicilini korumakta ve oluşturmaya devam etmektedir.
