"Kovalayan askerler" ona yapışır. İQiyi nasıl "tuhaf" bir zafer elde eder?
Özet: Çin pazarının abonelik büyüme potansiyeli çok büyük. Telif hakkı, oldukça rekabetçi bir pazarda gelecekteki başarıyı garanti edebilir. İçerik maliyetinin düşürülmesi Kostüm dramalarının denetiminin son zamanlarda sıkılaştırılması kılık değiştirmiş bir lütuf olabilir.
için IQIYI Bu hisse senedini 30 ABD doları hedef fiyatla satın almanızı öneririz, bu da hisse başına 24 ABD doları olan mevcut düzeyden% 25 artış anlamına gelir. Olağanüstü içerik oluşturma yetenekleri nedeniyle, iQiyinin abonelikler ve reklam geliri açısından hızlı büyümesini dört gözle bekliyoruz. İQiyinin kâr oranının işletme kaldıracı altında önemli ölçüde arttığını görüyoruz.
Şirketin Öne Çıkanları: İçerik Oluşturma Odağı
IQiyi, 2010 yılında Baidu tarafından başlatılan bir Çin çevrimiçi video platformudur. Şu anda dünyanın en büyük çevrimiçi video sitelerinden biridir ve aylık 500 milyondan fazla aktif kullanıcısı ile her ay hizmetlerine yaklaşık 6 milyar saat harcamaktadır. Şirket, 29 Mart 2018'de Amerika Birleşik Devletleri'nde halka arz etti ve 2,25 milyar dolar topladı.
IQiyi'nin üç ana gelir kaynağı vardır. her şeyden önce Abonelik ücreti Kullanıcılara ücretli video içeriği sağlar. Ödeme yapan kullanıcılar da reklamları atlayabilir. İkincisi reklam ücreti . Ödeme yapmayan izleyiciler için, tüm videolardan önce 90 saniyelik bir reklam oynatılacaktır. IQiyi ayrıca videolarına ürün yerleştirme ve köşe reklamcılığını da entegre etti. Üçüncüsü İçerik dağıtım ücreti, IQiyi orijinal içeriğini lisanslamıştır.
Çin'deki ilk üç video akışı devi arasında, iQiyi, Tencent Video ve Youku, iQiyi'nin her zaman orijinal içerik oluşturmaya odaklandığına inanıyoruz.
IQiyi, birbirini tamamlayan sekiz entegre iş kolundan oluşan kapsamlı bir ekosisteme sahiptir. IQIYI, romanlar, çizgi romanlar ve hafif romanlar gibi "yukarı akış" IP endüstri zincirinden video içeriği alıyor ve ardından oyunların, malların ve hizmetlerin "aşağı akışı" yoluyla IP'nin ticari değerini maksimize ediyor. IQiyi ayrıca IP değerini en üst düzeye çıkarmak için reklamcılık, ücretli üyelik, yayınlama, dağıtım ve türev işletme lisansı dahil olmak üzere dokuz ana IP para kazanma yöntemi geliştirmiştir.
Pazar büyümesi: Çin'in çevrimiçi video pazarı büyümeye devam ediyor, En iyi oyuncular bundan faydalanır
18 yıl itibarıyla Çin'in 614 milyon çevrimiçi video kullanıcısı vardı ve bu da yıllık% 6 artışla gerçekleşti. Bu rakamın 2025 yılına kadar 850 milyona çıkmasını ve yıllık bileşik büyüme oranının% 6 olmasını bekliyoruz. IQiyi'nin şu anda 87 milyon ödeme yapan kullanıcısı var ve toplam çevrimiçi izleyicinin yaklaşık% 14'ünü oluşturuyor. 2025 yılına kadar iQiyinin ödeme yapan kullanıcılarının yaklaşık 230 milyona ulaşacağını ve toplam çevrimiçi kitlenin% 27'sini oluşturacağını tahmin ediyoruz. 5G bağlantılarının gelişinin video MAU'ların büyümesini daha da artıracağına inanıyoruz.
İçerik kalitesinin daha yüksek olması, üyelik hizmetlerinin JD.com, Ctrip ve China Mobile ile ortak sağlanması ve daha iyi abonelik planlarının oluşturulması nedeniyle ödeme yapan kullanıcıların yapışkanlığı arttı. İQiyi'nin kullanıcı sayısını 230 milyona çıkaracağını tahmin ediyoruz.
Netflix'in 2025 yılında yaklaşık 81 milyon aboneye ulaşacağını tahmin ediyoruz. İki şirketin sonunda çevrimiçi video izleyicilerinin yaklaşık% 30'una gireceğine inanıyoruz.
Çin video pazarı ilk üçte Dev önde gelen: BAT
IQIYI : Baidu tarafından 2010 yılında başlatılan, şu anda dünyanın en büyük çevrimiçi video sitelerinden biridir ve aylık 500 milyondan fazla aktif kullanıcısı ile her ay hizmetlerine yaklaşık 6 milyar saat harcamaktadır. Şirket, 29 Mart 2018'de Amerika Birleşik Devletleri'nde halka arz etti ve 22,5 milyar dolar topladı. 2018, iQiyi için önemli bir yıl çünkü şirket, Story of Yanxi Palace gibi popüler programları başlattı. Popüler diziler, 2018'de iQiyi'nin aboneliklerini% 68 artırdı.
Tencent Videosu: Tencent'in akışlı medya web sitesinin 500 milyondan fazla kullanıcısı ve 82 milyon kullanıcısı vardır. Tencent, özellikle Amerikan dizileri olmak üzere her zaman en büyük içerik toplayıcı olmuştur. 19 Mayıs'ta Tencent'in başkan yardımcısı, 2019'daki içerik harcamasının 20 milyar RMB'yi aşacağını açıkladı.
Youku: Alibaba Group'un bir yan kuruluşu olarak, 412 milyon A $ 'dan fazla varlığa sahiptir. 2018'in ikinci yarısından bu yana, Youku'nun brüt karı, Tencent ve iQiyi'ye kıyasla popüler programların olmaması nedeniyle negatif bir büyüme trendi gösterdi.
Iqiyi üretim maliyetinin düşürülmesi
Yönetim, lisanslı TV şovlarına yapılan büyük harcamaların artık kullanıcı trafiğini artırmanın en etkili yolu olmadığı için, içerik harcamalarının büyümesinin yavaşlamasının beklendiğinden bahsetti. IQiyi, sanatçıların maaşlarının sıkı kontrolü nedeniyle son zamanlarda kendi kendini üretme yolunda ilerliyor. İçerik maliyetinin gelire oranının 2019'da yaklaşık% 75'e, 2020'de yaklaşık% 66'ya düşmesini bekliyoruz.
Düzenleyici geliştirme: Doğru Kostüm draması Düzenlemelerin sıkılaştırılması kılık değiştirmiş bir lütuf olabilir.
Son zamanlarda Radyo, Film ve Televizyon Devlet İdaresi'nin bu yıl kostüm dramalarının sayısını sınırlayacağına dair söylentiler var. Kostüm dizileri uzun yıllardır izleyiciler tarafından seviliyor. Örneğin, iQiyinin 2018deki Raiders of Yanxi Palaceın 15 milyar görüntülemesi vardı.
Kostüm dramalarının kısıtlanmasının birçok nedeni var. Bu kostüm dramalarının tarihsel gerçekleri çarpıttığına ve eski soyluların abartılı yaşam tarzlarını teşvik ettiğine inanılıyor.
Bu kısıtlama iQiyi, Tencent ve Youku'nun planlarını bozdu. Örneğin, 300 milyon yuan yatırımla iQiyinin "Yeni Beyaz Yılan" ı süresiz olarak ertelenecektir.
19 Mart 26 Mart'ta iQiyi, Tencent Video, Youku ve Radyo, Film ve Televizyon Devlet İdaresi'nin bir anlaşmaya vardığına dair söylentiler vardı. SARFT, kostüm dramalarının sayısı sınırını gevşetecek, ancak video platformu SARFT'ın programlarını güncellemeli ve kostüm dramalarının oranını% 40'ın altında sınırlamalıdır. Yayın izni olmadan bu platformların yeni programları tanıtmasına veya düzenlemesine izin verilmez.
Düzenleyici gelişmelerde kostüm dramalarının sayısını sınırlayan bir umut ışığı gördük. Geçmişte kostüm dramalarının yapım maliyeti genellikle çok yüksekti. Eski diziler üzerindeki kısıtlamalar, önceki yıldız maaş sınırı ile birleştiğinde, içerik tüketiminde aşırı rekabeti engelleyebilir.
Sıkı düzenlemeler altında gelecekteki gelişme
Gelecekte denetimin sıkılaşmaya devam edeceğine inanıyoruz. 2018 yılında Yayıncılık ve Televizyonun kablolu ağlar, telekomünikasyon ağları ve İnternet entegrasyonunu teşvik edeceği duyuruldu. SVA ayrıca Media Convergence Department adında yeni bir departman kurdu. 25 Ocak 19'da, medya denetimi üzerine üst düzey bir tartışmada yetkililer, Çin hükümetinin çeşitli medyanın entegre gelişimini aktif olarak teşvik edeceğini belirtti.
Düzenleyici riskler karşısında, iQiyi'nin gelecekteki yasal düzenlemelerle başa çıkabileceğine inanıyoruz çünkü iQiyi'nin iyi bir otosansür ekibi ve düzenleyicilerle iyi bir ilişkisi var. Eski dramalara getirilen kısıtlamalardan önce, iQiyi'nin "Chinese Rap" in ilk sezonu resmi medya tarafından kötü alışkanlıkları beslediği için eleştirildi. IQiyi daha sonra Sezon 2'de düzenlemeler yaptı ve yarışmacıların müziği daha aktif oldu. Sezon 2 de çok popülerdi ve resmi medya tarafından eleştirilmedi. Ayrıca iQiyi'nin düzenleyici kurumlarla iyi bir ilişkisi olduğuna inanıyoruz. 2018 yılında iQiyi, devlete ait iki kablo TV operatörü Sichuan Cable ve Beijing Gehua ile stratejik bir ortaklık imzalayarak iki kablo şirketinin iQiyi içeriğini görüntülemesine izin verdi.
Bilanço sağlığı: IQIYI Şu anda yüksek kaldıraca sahiptir ve borç harcamaları destekler
IQiyi, yüksek içerikli yatırımını borç yoluyla desteklemektedir. IQiyi, yüksek içerikli yatırımını ağırlıklı olarak borç yoluyla desteklemektedir. Yatırımcılar, artan finansman maliyetleri konusunda endişeli. 25 Mart 19'da iQiyi, 1,05 milyar ABD Doları (yaklaşık 7 milyar RMB) dönüştürülebilir tahvil ihraç edeceğini duyurdu. Reuters'e göre bu tahvillerin kupon oranı% 2-2,5 aralığında. IQiyi, borçlanma maliyetlerini düşürmeyi umuyor ve son tahvilin vadesi daha kısa ve kupon oranı daha yüksek. Önceki ihraç,% 3,75 faiz oranıyla 650 milyon ABD Doları (4,4 milyar yuan) idi. 26/19 Mart'ta iQiyi'nin hisseleri% 4 düşüşle hisse başına 23 $ 'a düştü. Uzun vadede, içerik tüketimi yavaşladıkça, IQ bilançosunun sağlığının iyileşeceğine inanıyoruz.
Değerleme: Son düşüş, büyük bir satın alma fırsatı yarattı
Kostüm üretimindeki dramatik düşüş ve dönüştürülebilir tahvil haberleriyle ilgili olarak 22 Mart - 26 Mart 19 tarihleri arasında iQiyi'nin hisse fiyatı% 8.6 düşerek hisse başına 22.87 $ oldu , 17 milyar ABD doları piyasa değerine dönüştürüldü.
Piyasanın her iki haber için de fazla karamsar olduğunu düşünüyoruz. Yukarıda bahsettiğimiz gibi, kostüm dramalarındaki kısıtlamaların iQiyi ve Tencent'in aşırı içerik tüketimini sınırlamaya yardımcı olacağına inanıyoruz. % 2'lik dönüştürülebilir tahvil vadesi, son artıştan daha elverişlidir. Yatırımcıların seyreltilmekten korktukları için iQiyi'yi terk edeceklerini düşünüyoruz. İQiyi'nin 6K'sına göre, 1.000 dolarlık banknot sahipleri 33 hisseye dönüşebilir, bu da hisse başına 30.30 dolarlık bir diyalog fiyatı anlamına gelir. IQiyi ayrıca, dönüşüm oranlarının seyreltme üzerindeki etkisini sınırlamak için sınırlı bir satın alma işlemi de başlattı.
Her iki haber de iQiyinin uzun vadeli abonelik büyümesini etkilemeyecek. 26 Mart 2019'da piyasanın kapanışıyla birlikte iQiyinin PS oranı, Çindeki diğer eğlence şirketlerinin alt sınırında Netflixten önemli ölçüde daha düşüktü. Bu katsayının çok çekici olduğunu düşünüyoruz.
Varsayımlarımız aşağıdaki gibidir:
· % 11,23 AOSM : AOSM'miz, risksiz faiz oranı olarak 10 yıllık devlet tahvili getirisi, ilgili sektörün piyasa riski primi ve hesaplanan 1.2 olan beta değerimiz kullanılarak öz sermaye maliyetinin tahminine dayanmaktadır.
· 2029 yıl Arka , Terminal FCF büyüme oranı% 2,5'tir. Normalden daha yüksek uzun vadeli büyüme oranları, ılımlı içerik harcamalarına dayanmaktadır.
· Maksimum abonelik sayısı, Çinli çevrimiçi video kullanıcılarının% 30'udur. Cari vergi oranı% 14'tür.
Şekil 9: DCF modeli
Mali Tablolar:
Bu makale ABD Hisse Senedi Araştırma Derneği'nden
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
