Haftalık Fon Fonları: FOF Yapılandırmasının "Uluslararası Uygulamaları" ve "Yerel Uygulamaları"
STRATEJİ
Fonların fon yatırımında sıklıkla bahsedilen Birincil Fon Tahsisi, İkincil İkincil Hisseler ve Doğrudan Doğrudan Yatırım (PSD) kavramları, sektörün temel söylem sistemidir ve uzun süredir yabancı endüstrilerde uygulanmaktadır, ancak Çin'de uygulama ve uygulama hala keşif aşamasındadır. . Bu makale, bir sıçrama yapma umuduyla FOF'nin yatırım portföyü, tahsis ritmi ve yerelleştirilmiş uygulamanın üç yönünden tahsisini tartışacaktır.
Chen Nengjie
Şu anda "Funds of Funds Weekly" nin kurucu ortağı ve CEO'su ve en çok satan iş düşüncesi kitabı "New Business Vision" ın yazarı. Hejun Group'un ortağı olarak görev yaptı ve Hong Kong Çin Üniversitesi İşletme Fakültesi'nde okudu.
Kapak Soulful Pizza
Bir, kombinasyon
Modern Portföy Teorisi (MPT, Modern Portföy Teorisi), belirli bir risk seviyesi altında beklenen getiriyi en üst düzeye çıkarmak için ilk olarak Markowitz tarafından varlık portföylerinin matematiksel çerçevesine rehberlik etmek için önerildi.
Modern portföy teorisinin özü, yatırımcıların portföylerini optimize etmek için çeşitlendirilmiş yatırımları nasıl kullandıklarıdır. İlk başta menkul kıymetler piyasasında kullanıldı ve daha sonra işlem maliyetleri ve likidite, stil yatırım, uzun vadeli yatırım, fayda dışı maksimizasyon ve davranışsal finans dahil olmak üzere teori ve uygulamanın diğer yönleriyle birlikte iyileştirilmeye devam edildi. Pek çok bilim insanı bu teoriye olağanüstü katkılarda bulundu, ancak onu ilk öneren Markowitz, bu teorinin geliştirilmesinde en kritik rolü oynayan, sistematik, derinlemesine ve verimli araştırmalar yaptı.
Finansal ekonomi teorisini incelemenin öncü çalışması olan Harry Markowitz (Harry Markowitz, 1927-), "Wall Street'in ilk devrimi" olarak bilinir. Finansal ekonomi alanındaki öncü çalışmaları için Sharp ve Miller ile aynı zamanda 1990 Nobel Ekonomi Ödülü'nü kazandı.
Burada özel açıklamaya ihtiyaç duyan şey, modern yatırım portföyü teorisinin, yatırımcıların riskten kaçınmak için önceliğe sahip olduğunu varsaymasıdır (Riskten Kaçınma). İki varlık aynı beklenen getiriye sahipse, yatırımcı düşük riskli varlığı seçecek, ancak beklenen getirinin daha yüksek olması durumunda yatırımcı daha fazla risk alacaktır. Bu teorinin rehberliğinde, FOF'nin temel satış noktası, riskleri yumuşatma ve risklerin kontrol edilebilir olmasını sağlarken nispeten yüksek getiri elde etme yeteneğidir.
FOF varlık portföyü ve tahsisi riskini yumuşatmak için ilk mantık katmanı PSD'dir. Bu yaklaşım, fon proje portföyünün riskten kaçınma mantığı ile tutarlıdır. Fon portföyü, endüstri tahsisi, tıbbi yatırım, akıllı üretim yatırımı veya belirli bir endüstri dikey fonunda aşama tahsisi, erken yatırım, büyüme aşaması ve orta-geç aşama oranını içerir. Genel olarak, yerli PE fonlarının% 80'i orta-geç aşama ve IPO öncesi projelere yatırılacak ve% 20'si erken aşama projelere tahsis edilecektir.
Resim: Kurumsal LP Yapılandırma Çerçevesi (Kaynak: FOF Weekly "LP Panorama Report")
PSD, LP perspektifinden fon yatırımı yaparken bir kombinasyon konseptidir.Proje portföyünün üstünde bir fon kombinasyonu vardır.Teorik olarak, risklerin iki katını yumuşatabilir. Ancak fon portföyü kavramı proje portföyü kavramından farklı olacaktır.
Yapılandırma mantığı olarak neden PSD ile başlamalıyız?
Birincisi, birincil strateji yatırım fonu. Yurtdışındaki birçok büyük LP için çok fazla para var ama yönetim ekibi küçük. Çin'de de benzer bir durum var - standart olmayan küçük ve orta ölçekli sigorta departmanları, ana para, nispeten parçalanmış özel sermaye piyasasını ve yüksek profesyonel eşiklere sahip yenilikçi şirketleri kapsayacak şekilde, GP'ye yatırım yaparak yeteneklerini tamamlamak ve genişletmek için büyük ölçekli varlıklara dağıtılacaktır. .
Sanki "Funds of Funds Weekly" içerik platformu, sektördeki kıdemli uygulayıcıları özel yazarlar olarak katkıda bulunmaya davet ediyor ve belirli bir alandaki profesyonelleri çıktı almaya davet ediyor. Aynısı yatırım için de geçerlidir. Yatırımın kendisi özellikle belirsiz, yüksek riskli ve uzun vadeli özel sermaye yatırımları için çok profesyonel bir kısımdır. Fon yöneticilerinin farkındalığı, endüstri bağlantıları ve ekipleri için gereksinimler çok yüksektir. Bu sayede Bu, yatırım yeteneklerini genişletmenin yolu.
Bilişsel seviye ve yatırım kabiliyetinin eklenmesine ek olarak, LP olarak fon tahsisi de yönetim için uygundur. Bir çok farklı doğrudan yatırım projesinde, çok dağınık olacak bir miktar para dağıtılır ve yatırımdan sonra yönetmenin bir yolu yoktur, dolayısıyla dolaylı olarak yatırım yapacak fon yöneticileri seçilerek tahsis hedefine ulaşılır.
İkincil ikincil hisse genel fon tahsisini geliştirme stratejisi, temel hedef DPI'yı artırmak, dağıtımın optimize edilmesini ve tahsis yılının yeniden dengelenmesini sağlamaktır.
J eğrisini optimize etmek, DPI'yı ve nakit getirisini artırmak S stratejisinin önemli hedefleridir. Genel olarak, fonların geri ödenmesi 7-10 yıl veya daha uzun sürer. S-fonları genellikle yatırım döneminden sonra hisseye sahiptir ve parayı geri almak yalnızca üç ila dört yıl sürer. LP'nin fiili geri dönüşünün etkisi değişecektir. Daha iyisi, doğrudan nakit getirisi daha yüksektir.
Yılın dağıtımının optimizasyonu yurtdışında nispeten yaygındır ve yerel S fonları temelde bunu yapamaz. Fonunun getiri oranı farklı yıllarda farklıdır ve zaman getiri ile ilgilidir, çünkü fon getirileri karşılaştırılırken zaman ve döngü açısından karşılaştırılması gerekir.
Örneğin, 2010 yılı civarında fonlar nispeten iyi bir yıl geçiriyor ve nispeten iyi geri dönüyor gibi görünüyor. Ancak, örneğin, 2016 ve 2017 yıllarında tüm pazarın değerlemesi nispeten yüksektir ve ortalama getiri ölçütleri farklıdır.Bu yıl yatırılan iyi fonlar çok nadir olacaktır. Tıpkı Buffettin konumlandırmasının S ;;; P500 indeksinden daha iyi olması gibi, bazen mutlak değere değil, aynı zamanda göreli değere de dayanır. Geçen hafta belli bir fondan sorumlu kişi ile görüştüm, aynı pratisyen hekimin farklı yıllarda fon performansı büyük farklılıklar gösteriyor ve her dönemde performans seviyesini koruyabilen çok az kurum var.
Son olarak, alım satım yoluyla yeniden dengeleme, yatırım hedeflerini ayarlama ve aşamalı olarak yinelenen yatırım stratejileri. Bazı LP'ler bunu yapmaya ilk başladıklarında tıbbi fonda çok fazla yerleşim düzenine sahip olabilir. Bazı tıbbi fonlar transfer edilebilir ve çıkarılabilir ve diğer bazı endüstriler tahsis edilebilir. Örneğin, üretim veya TMT, ikinci yapılandırma belirli bir yılda yeniden dengeleme yoluyla çok yüksektir, tüm kombinasyon daha optimize ve daha pürüzsüz hale gelir.
Alım satım fırsatları açısından, büyük miktarda fon yatırdığınızda, fonun kendisinde çekilmesi gereken bazı LP'ler olacaktır veya daha önce bir fon artırımı olduğunda, çeşitli nedenlerden dolayı LP çağrısı mevcut değildi.Şu anda, bir hisse devri fırsatı vardır. Belli bir anlayış var, dayanak varlıklar net ve fiili yatırım süresi görece kısa, bu yatırım projelerinin erken, orta ve geç aşamalarıyla aynı, kesinlik ve risk arasında bir denge bulmaktan başka bir şey değil.
Geçtiğimiz iki yılda, Çin'in S-fonlarının yükselişinin ana nedeni yukarıdan aşağıya tahsis mantığı kaygılarından değil, çıkmanın zor olmasından kaynaklanıyordu.Varlıklar belirli bir aşamada belirli bir sektörde fazla yoğunlaşmıştı. Risk ortaya çıktığında, tahsis hedefine ulaşılamadı.
Doğrudan doğrudan yatırım veya takip eden yatırım stratejisi aslında bir çeşit geliştirilmiş stratejidir. Yeterli prime sahip olduğunuzda ve tüm özel sermaye endüstrisi hakkında belirli bir anlayışa sahip olduğunuzda, çok sayıda düşük seviyeli projeyle iletişime geçebilir ve bazı projelere doğrudan yatırım, ortak yatırım veya ortak yatırım yoluyla genel gelirinizi artırabilirsiniz. Bu, S stratejisine uygundur. Aynı şey değil, S DPI'yı artırmak ve doğrudan yatırım IRR'yi artırmaktır. Amaç ve konumlandırma farklıdır.
Ancak bir tartışma da var. Tartışma LP'nin doğrudan yatırım yapıp yapmaması gerektiğidir. "Haftalık Fon Fonları" ndan özel bir yazar Li Xiao daha önce "LP Doğrudan Yatırım, Güvenilir mi?" "FOF Haftalık Özelliği", asıl nokta doğrudan yatırım yapmamak, nedeni LP'nin daha yüksek seviyede tahsis yapması gerektiğidir, iyi bir doğrudan yatırım yapıyorsanız, neden GP'yi istiyorsunuz? İyi bir doğrudan yatırım yapmazsanız, doğrudan GP de yapabilirsiniz. Bu yüzden iyi yapılıp yapılmaması uygun değildir.
Oranlar açısından, normal şartlar altında, PSD portföy modelinin% 60-80'i fona tahsis edilmiş,% 10-20'si ikinci el hisseye ya da daha geleneksel bir model olan doğrudan yatırıma yatırılmıştır. Tabii ki, her kurumun durumu farklıdır.Bazı başka düşünceleri olacaktır.Örneğin, Qianhai Fund of Funds'un yarı takip yatırımı ve yarı GP olacak. Temel neden, yönetim ücretlerinin olmaması ve daha az taşıma taşımasıdır. Bu konfigürasyon tasarımı kendini geliştirebilir Geri dönüş oranı, fon tasarlandığında geleneksel LP veya FOF'tan farklıdır.
Yukarıdakiler, tüm PSD'nin konseptidir. Özü, portföy teorisinin özel sermaye alanındaki uzantısıdır. Portföy, yapı taşları ve oluşumlarla aynıdır.Kurumsal LP'lerin, daha yüksek bir düzeyde ve daha makro düzeyde varlık dağılımına daha fazla dikkat etmesi gerekir. Yalnızca tek bir projeye ve mikro düzeyde tek bir pratisyen hekime bakmak, kurumsal bir LP ile belirli bir doğrudan yatırım GP'si ve yatırım fonu arasındaki düşünce farkıdır.
İkincisi, ritmi yapılandırın
Genel olarak, kurumsal LP özel sermaye tahsis ettiğinde, tüm stratejiler aynı anda uygulanmaz. Genel yol P'den S'ye ve sonra D'ye doğrudur. Önce LP ve GP yapın, ardından S fonunu ve doğrudan yatırımı başlatın. Aynı zamanda D'den S'ye de vardır. Genel olarak, büyük fonlar veya alternatif varlık yönetimi şirketleri, işlerini FOFun IDG gibi kuruluşun yukarı ve aşağı yönündeki ekolojik düzeniyle genişletir. Yönetim ölçekleri büyüdükçe yerleşim düzeni için büyüdükçe Daha önceki projeler ekolojik olarak konuşlandırılmıştı. CreditEase Wealth ile birlikte, daha önceki melek yatırım kurumlarını ve melek yatırımcıları yerleştirmek için bir melek fon fonu kurulacak ve bu ekoloji VC aşamasında projeler sunmaya devam edecek. Sözde "GP'nin LPizasyonu" "Derinlemesine Gözlem: Birinci Sıra GP Fonlarının Fonu | Haftalık Özel Fon Fonları"
Şu anda, iç piyasadaki ana akım fon fonu bir K + D tipidir. Fon fonu artı doğrudan yatırım modeli. Getirileri artırmak için, ortak yatırım için güçlü bir talep vardır. Fonların tamamı daha yüksek bir doğrudan yatırım oranına sahiptir. ,% 50'den fazla bile, tüm fon fonunun getirisini artırmak. Örneğin, Qianhai Fund of Funds, Everbright, Industrial Development, vb .;
İlk tip P + S modelidir.S strateji yapılandırması son bir veya iki yıldır Çin'de nispeten popüler olmuştur.Özellikle geçen yılın ikinci yarısından bu yana, büyük kurumlar S fonlarının tahsis oranını genişletmiş ve orijinal fondan S hisselerine daha fazla fon tahsis etmiştir. S fonu ayrı kurulduğunda, S stratejisi giderek daha net hale geldi. Tipik temsilciler arasında Çin Kalkınma Bankası, CreditEase, Suzhou Yuanhe, Zero2IPO Funds, Yuanhai Minghua, vb.
Ayrıca S'nin ana stratejisini yeni yeni benimsemeye başlayan bazı yerel kurumlar, özellikle üçlü servetin bazı yurtiçi varlık yönetimi departmanları vardır. Amaçları çok açık: Bir yandan, piyasa likit olmadığında ve nispeten parasız olduğunda "sızabilir"; diğer yandan, üçlü servetin, kesinliğin, döngü toleransının ve ters fon yaratmanın tikelliğidir. Esnekliğin özellikleri S fon payları için daha uygundur.
Normal şartlar altında, yatırım fonları önce beyaz at fonlarına ve ardından kara at fonlarına yatırım yapar, çünkü beyaz at fonlarının tarihsel performansı nispeten uzun, net, oldukça kurumsallaştırılmış ve nispeten istikrarlı olacak ve daha sonra tamamen doğrulanmamış nispeten yeni fonlara yatırım yapmaya başlayacak. , Kapalı bir yatırım döngüsü oluşturmak, ancak yönetim ekibi alt bölümlerde daha tecrübelidir ve büyüme potansiyeline sahiptir ve ayrıca ilk kez fonları ve yeni fonları destekleyecektir. Bu risk daha yüksektir çünkü yönetici daha önce yatırım yapmış ancak kendisi yapmamıştır. Fon aracılığıyla. GP'nin anlayışı ve muhakemesi geliştikçe bu ilerleyen bir süreçtir.
Spesifik tahsis ritmi, her kurumun piyasada sahip olduğu fonun aşamasına, zaman düğümüne ve ölçeğine ve özelliklerine göre detaylı olarak araştırılmalı ve analiz edilmelidir.
3. Çince pratik
PSD'nin yapılandırma mantığı, Batı metodolojisi veya modellerinden türetilmiştir ve Çin'de uygulandığında Çin özelliklerine veya yerelleştirmesine sahip olacaktır. Aşağıda, mevcut iç pazarda karşılaşılan tipik sorunlar vurgulanmaktadır.
1. Sınırlı sermaye ölçeği "sınırlı portföy" e yol açar
FOF yeterince büyük olmadığı ve para küçük olduğu için, piyasaya yönelik fonların veya üçlü servetin çoğu, hatta bazı büyük kurumlar bile birincil sermaye piyasasının tahsisinde çok az paraya sahip olacak ve ekibin daha az parası olacak ve bunu yapma yeteneği veya gücü olmayacak. Tam strateji yapılandırması.
Örneğin, bazı FOF'ler doğrudan S'den başlar. S büyüdükçe, doğrudan yatırım yapmaya veya P stratejileri yapmaya başlar ve bazıları P'den, hatta yapılandırırken doğrudan belirli bir segmentten başlar. Başlangıç tahsisi, örneğin, belirli bir FOF, tıbbi fon fonunda uzmanlaşmıştır.
Bunu yabancı ülkelerde hayal etmek zor.Genel endüstrilerde endüstri çeşitliliği olacaktır.Tek bir sektörseniz risk oldukça yüksektir.Fon düzeyinde gerçek bir kombinasyon elde etmek veya kombinasyon yoluyla riski hafifletmek zordur.
2. Sınırlı finansman döngüsü, "yeniden dengelemeyi" çok geç yapar
Yerli para yeterince uzun değil ve tüm fonun kendisi ya da ürün vadesi çok kısa GP'nin yatırım süresi bittikten sonra paranın sadece S'ye yatırılabileceği görüldü. Aslında, S'nin temel varlıkları görece net ve ödeme döngüsü görece kısa.Özü fonunuzdan kaynaklanıyor. Zaman sınırı zaten çok kısadır ve artık yeni GP'lere yatırım yapmaya devam edemezsiniz Bazen bu, yeniden dengeleme denen şey değil, pasif bir seçimdir.
3. Sınırlı finansal deneyim, kapalı döngü ve yönetim sisteminin doğrulanmasına yol açmaz
Yurtiçi LP'lerin çoğu doğrulanmadı, yatırım kapalı döngüsü gerçekleştirilmedi ve tam döngü en az 10-12 yıl sürecektir. Şu anda Çin piyasasında çok az firma var, Yuanhe ve Çin Kalkınma Bankası'nın fonların büyük bir kısmını çekmeye başlayan ilk aşaması fon fonu, o zamanlar erken yapıldı ve fon kalitesi çok iyiydi. Çoğu LP veya FOF, fon tahsisi mantığıyla para kazansalar da herkes el yordamıyla uğraşıyor, ancak bunu teoride yaparak para kazanabilecekleri söylenebilir.
Buna ek olarak, yönetim yeterince ayrıntılı değildir ve yönetim sistemisiteden yoksundur Birçok LP'de pratisyen hekimlerin sınırlı analizi ve değerlendirmesi vardır. Hesaplar, vergi ve sermaye maliyeti vb. Dikkate alındığında yeterince ayrıntılı değildir;
Yerli varlık tahsisi açısından, Gopher Assets, nispeten uzun bir döngü yaşayan nispeten büyük ve kapsamlı bir kurumdur. Resmi web sitesine göre, Gopher'in varlıkları Mart 2010'da tescil edildiğinden ve fonların ilk özel sermaye fonu Mayıs'ta yayınlandığından beri, 200'den fazla fon yöneticisi durum tespiti ve takibi yapıldı ve 100'den fazla fon yöneticisi 210'dan fazla fona yatırım yaptı. Fon, dolaylı yatırım 2800'den fazla proje biriktirdi. Yapılandırma stratejisinin belirli bir referansı vardır.
Resim: Gopher'in stratejisi 1.0'dan 5.0'a kadar geliştirildi (Kaynak: Gopher raporu)
1.0 sürümünün başlangıcında, nispeten basitti, fonlara yatırım yapmaktı ve White Horse Fund temel dayanaktı ve White Horse Fund'ın performansı nispeten düz olduğu için kazanmak istikrarlıydı. Strateji 2.0 sürümünde başlatıldığında, kapsamlı bir P + S + D yapılandırması olacak.S Fund Gopher, Çin'de erken bir öncü olarak kabul ediliyor ve ardından fon seçiminde beyaz bir at + karanlık bir at olacak. Büyüme dönemine odaklanmadan önce uzun vadeli katılım, tüm portföyün getiri düzeyini artıracaktır.
Resim: Gopher yapılandırma stratejisi (Kaynak: Gopher resmi web sitesi)
3.0 aşamasında, aktif olarak değer yaratarak, yeni fonlara yatırım yaparak veya ilk kez fonun mihenk taşı yatırımcısı olarak bir adım daha ileri gideceğiz. Bu adıma geldiğinizde, kendi fonunuzun muhakemesi ve yönetimi konusunda daha emin olursunuz. 4.0 aşamasında ortak yatırım ve doğrudan yatırımı artırmaya başladık ve kademeli olarak temel varlıklara girdik, ilk üç aşama fon yatırım deneyimi ve kaynakları biriktirme aşamasındadır. 5.0 aşaması daha kurumsallaşmış ve rafine edilmiştir ve ABD doları fonu uluslararasılaşma açısından başlatılmıştır.
Şekil: Temel temel varlıkların derinliklerine inmek için üç adım (Kaynak: Gopher resmi web sitesi)
Varlık tahsisi portföyünün birçok farklı yolu vardır ve mutlak birleşik bir standart yoktur, ancak tahsis çerçevesini tarayarak, özel sermaye alanına bir LP olarak nasıl girileceğini sistematik olarak düşünerek ve yolu, ritmi ve yerel özellikleri daha iyi kavrayarak.
* Bu makale Chen Nengjie'nin FOF Weekly'deki dahili paylaşımına ve tartışmasına dayanmaktadır.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
