Jin Yi: Çin Doları Borcunun Krizi ve Fırsatı
Son zamanlarda, yerel salgının gelişmesi, petrol fiyatlarının düşmesi ve küresel salgının yayılması nedeniyle ABD tahvil piyasası önemli dalgalanmalar yaşadı ve yüksek getirili tahviller keskin bir şekilde düştü. Ve Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin genel olarak daha düşük notları nedeniyle, bu keskin düşüş turunda da yanlış değerlendirildiler.
1. Çin doları tahvillerine ilişkin piyasa görünümü
Büyük ölçekli dağıtım 2010 yılında başladı. Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihracı 1980'lerde başladı. 2010'dan 2014'e kadar, ABD, Avrupa ve Japonya'nın gevşek para politikaları nedeniyle, RMB döviz kurunun tek taraflı değer kazanmasının arka planı altında, yerli şirketler denizaşırı finansman aramaya başladı. Böylece büyük ölçekli ABD doları tahvil ihracı başladı.
Ölçek Ağustos 2015'te geriledi. 811 döviz kuru reformunun ilerlemesiyle, renminbi değer kaybetmeye başladı ve ABD doları tahvil ihraç maliyetleri görece yükseldi. Buna ek olarak, RRR indirimi ve faiz indirimleri de yurtiçi likidite gerilimlerini hafifletmiş ve işletmelerin finansman ihtiyacının bir kısmını etkin bir şekilde karşılamış, bunun sonucunda Çin destekli ABD doları tahvil ihraçlarının ölçeği düşmüştür.
Sıcaklık 2016'dan 2017'ye tekrar yükseldi. Renminbi döviz kurundaki dalgalanma istikrara geri döndü, emlak ve kentsel yatırım şirketleri büyük miktarlarda dış borç çıkardı ve Çin tarafından finanse edilen ABD doları borçlarının ölçeği yeniden genişledi. 2017 yılında, ihraç tutarı 200 milyar ABD Dolarını aşan toplam 370 Çin destekli ABD doları tahvil ihraç edildi.
2018'den bu yana yine sıkı bir gözetim altına girdi. Hükümetin yurtdışı tahvil ihracı denetimindeki sıkılaşma ve 2018 yılı civarında kredi tahvil piyasasında üst üste gelen temerrüt dalgası ile piyasa, Çin ABD doları tahvillerinin temerrüt riskine ilişkin endişeleri yoğunlaştırdı ve Çin ABD doları tahvillerinin ölçeği düştü. 1 Nisan 2020 itibariyle, ABD doları tahvillerinin yaklaşık 1 / 40'ını oluşturan, 965,2 milyar ABD Doları tutarında ödenmemiş 3461 Çin fonlu ABD Doları tahvil piyasası hisse senedi tahvili bulunmaktadır.
Derecelendirme dağılımı açısından, çoğu Çin doları tahvilinin derecelendirme kayıtları eksik. Çin doları bonoları ihraç ederken, RegS, 144A ve SEC'in tescili ve ihracı için üç seçenek vardır. İlk iki tür halka açık olmayan ihraç yönetmeliği, konu derecelendirmesini gerektirmez. Buna ek olarak, uluslararası derecelendirme kuruluşları tarafından Çin'in ülke notunun düşük derecelendirilmesi nedeniyle (Fitch, Çin'in 2020'deki ülke notunu A + olarak koruyor), Çin ABD doları tahvillerinin notu ihraç sırasındaki ülke notunu geçemez. Bazı tahvil ihraççıları, derecelendirme beklentileri konusunda endişeli. Konu derecelendirme seçilmedi, bu nedenle çok sayıda Çin doları tahvilinin derecelendirme kaydı yok. İhraç sayısı açısından derecelendirme kaydı olmayan tahviller% 76,8, reyting rekoru olan tahviller% 15,9 ve yüksek getirili tahviller% 7,3 oldu.
Sanayi dağıtımı açısından, Bankalar, gayrimenkul ve kentsel yatırım, Çin doları tahvillerinin ana sektörleridir. Bankacılık ve gayrimenkul sektörlerinin tahvil bakiyeleri sırasıyla% 23,6 ve% 21,8'dir. Bankaların Tier 1 sermayeyi tamamladığı büyük ölçekli kalıcı tahviller nedeniyle, ödenmemiş bakiyelerin oranı yüksek kalır. Buna ek olarak, kentsel yatırım da Çin doları tahvillerinin önemli bir bileşenidir, ancak yurtiçi ve yurtdışı endüstrilerin bölünmesindeki farklılıklar nedeniyle, kentsel yatırım tahvilleri stoku büyük endüstriler arasında dağılmıştır. Açıklanan ihraç ölçeğine bakıldığında, kentsel yatırım tahvillerinin ihraç oranı% 5-% 15 arasında sabittir.
2. Çin doları borcundaki son dalgalanmalar altında kriz ve fırsatlar
2.1. Şubat ayından bu yana birçok iniş ve çıkış
Salgın ve petrol fiyatlarındaki dalgalanmalardan etkilenen piyasanın likidite konusundaki endişeleri de artmakta, ancak dünya genelindeki büyük ekonomilerin uyguladığı gevşeme politikalarının ardından likidite baskıları da yeni değişikliklere uğramıştır. Sahne ayrıca birkaç iniş ve çıkışa neden oldu.
İlk düşüş turu (Şubat ortasından Şubat sonuna kadar): Yeni taç salgınından etkilenen yerli işletmelerin çoğunun üretim ve işletme faaliyetleri ciddi şekilde etkilendi ve ekonomik büyüme geçici olarak askıya alındı. Çin'in ekonomik büyümesinin belirsizliğine ilişkin piyasa endişeleri, Çin doları tahvillerinde ilk tur küçük düşüşlere yol açtı.
İlk kurtarma turu (Mart başı): Salgının önlenmesi ve kontrolünde kaydedilen kademeli ilerleme ile işletmelerin gelişimini desteklemek için vergi indirimleri, ücret indirimleri ve kredi desteği gibi iç politikalar uygulamaya konmuş, bu da piyasanın tahvil ihraççılarının işletme baskısı ve temerrüt riskleri konusundaki endişelerini azaltmasına neden olmuş ve bu nedenle Çin doları tahvilleri Hafif bir toparlanma ile sallandı.
İkinci düşüş turu (Mart başından Mart ortasına kadar): OPEC'in petrol fiyatlarının dengelenmesi konusunda bir anlaşmaya varamamasının etkisi altında, küresel petrol fiyatları düştü ve denizaşırı salgınlar yayılmaya başladı ve pazar paniği arttı. Likidite baskısı altında riskli varlıklar çok sayıda satıldı ve Çin destekli ABD doları tahvilleri bunu başaramadı ve sert bir şekilde düşmeye başladı.Yüksek getirili tahvillerdeki düşüş özellikle önemliydi.
Üçüncü düşüş turu (Mart ortasından Mart sonuna kadar): Piyasa likidite baskısına yanıt olarak Fed Mart ayı ortasında faiz indirimleri, geri alımlar ve likidite araçları dahil gevşeme politikaları uygulamaya koydu, ancak çok az etkiyle ABD doları likidite baskısı hala nispeten yüksek bir seviyede. Varlık fiyatlarının düşmesi bağlamında, tasfiye veya hafifletme baskısına bağlı olarak, gayrimenkul dolar bonolarının likiditesi satıldı.
İkinci toparlanma turu (Mart sonu): Fed'in sınırsız QE politikasının devreye girmesiyle, piyasa endişeleri azaldı ve likidite baskısı azaldı ve bu nedenle Çin dolar tahvil endeksi toparlanmaya başladı.
Çin tarafından finanse edilen ABD doları borcu aşırı satıldı ve gayrimenkuldeki genel düşüş nispeten büyüktü. Genel olarak, yatırım yapılabilir Çin doları tahvil endeksi Mart ayının ilk üç haftasında% 4,97, yüksek getirili Çin doları tahvili ise% 12,49 düştü. Düşüş açısından bakıldığında, Çin doları tahvillerinin bu turundaki düşüş 2018 ve 2015 yıllarını aştı ve 2011 ve mali kriz sırasındaki düşüşten sonra ikinci sırada yer alıyor. Gayrimenkul sektörüne, özellikle büyük gayrimenkul şirketlerinin ihraç ettiği dolar tahvillerine, yüksek likiditeleri nedeniyle likidite şoku altında satışa öncelik verilmiş ve daha önemli bir "yanlış ölüm" yaşanmıştır. Aynı zamanda, yerel emlak tahvillerinin yayılması nispeten istikrarlıydı ve AA + ve AAA gayrimenkul şirketlerinin kredi marjı sadece 20 BP civarında dalgalandı.
2.2. İnişler ve çıkışlar Çin doları borcunun oyun fırsatı
Likidite baskısı hafiflemesine rağmen, Çin tarafından finanse edilen ABD doları borcu Mart ayının son işlem günlerinde hafif bir toparlanma oldu, ancak değerleme henüz tam olarak toparlanmadı. Bu nedenle, bir sonraki aşamada likidite baskısı azalmaya devam ederse ve temerrüt riski görece düşük seviyede olursa, Çin ABD doları tahvillerinin değerlemesinin onarılmaya devam edeceğine inanıyoruz. Yanlışlıkla öldürülen büyük ölçekli gayrimenkul dolar tahvilleri ilgi odağı olacak. Ancak, münferit tahvil seçiminde, gayrimenkul şirketlerinin borç vade baskısı ve riske dayanıklılık yeteneklerinin de kapsamlı bir şekilde incelenmesi gerekmektedir.
Hong Kong borsasında listelenen ilk 30 gayrimenkul firmasını satış bazında sıraladık.2 Nisan 2020 itibariyle toplam 20 gayrimenkul firmasının USD borç stoku bulunuyor. Gayrimenkul dolar tahvil yatırımı konusunda tavsiyelerde bulunmak amacıyla ölçeğini, gelişme kabiliyetini, karlılığını ve borç ödeme gücünü analiz ettik.
Ölçek ve geliştirme kapasitesi analizi açısından, Emlak şirketinin büyüklüğünü yansıtacak toplam varlıklar, arazi rezervleri ve satış tutarı göstergelerini seçtik ve şirketin büyüme yeteneklerini yansıtmak için arazi rezervlerinin ve satış büyüme oranlarının katlarını seçtik. Genel olarak, China Evergrande, Country Garden ve Vanke nispeten yüksek varlık ölçeğine ve satış ölçeğine sahipken, Country Garden, Sunac China, Shimao Real Estate, China Resources Land ve Longfor Group nispeten yüksek büyüme yeteneklerine sahip.
Karlılık açısından, Gayrimenkul işletmelerinin işletme verimliliğini analiz etmek için dönem gider oranı, brüt kar marjı ve toplam varlıkların getirisi olmak üzere üç göstergeyi seçtik. Genel olarak, China Resources Land, Vanke, Longfor Group ve Times China Holdings daha iyi karlılığa sahip.
Ödeme gücü açısından, Öncelikle bu 20 gayrimenkul firmasının USD borç stokunu ve bu yılki vade ölçeğini ayırıyor, kısa ve uzun vadeli borç ödeme güçlerini analiz ediyoruz. Genel olarak, ABD doları borç stoku bölünmüş durumda ve vade baskısı yüksek değil. En büyük 20 emlak şirketi arasında, nispeten büyük bir USD borç stokuna sahip olan China Evergrande hariç, geri kalan emlak şirketlerinin hisse senedi büyüklüğü 10 milyar doların altında. Vade ölçeğinin oranı açısından bakıldığında, tamamı 2020 yılında olgunlaşacak olan Greentown Çin hariç, 8 gayrimenkul şirketinin Nisan-Aralık 2020 arasında vadesi dolacak USD tahvilleri yok ve geri kalan gayrimenkul şirketlerinin temelde bu yıl vadesi gelen tüm ABD doları tahvilleri var. % 30'un altında tutun.
ABD doları tahvil piyasasındaki sert düzeltmenin arka planına bindirilen ABD doları tahvil ihracı ilk çeyrekte göreli olarak yavaşladı. 2020 yılının ikinci üç çeyreğinde konut şirketlerinin ABD doları tahvillerinin vadesi üzerindeki baskısı yüksek değil. Ödeme gücü göstergelerine bakıldığında, ilk 20 gayrimenkul şirketi arasında yer alan Country Garden, Agile, China Aoyuan, Sino-Ocean Group ve Times China Holdings güçlü bir ödeme gücüne sahip.
Genel olarak, gayrimenkul dolar borcunun tahsisinde 20 gayrimenkul firmasının ölçek ve gelişme kabiliyeti, karlılık ve ödeme gücü göstergeleri analizimize göre, Şunlara odaklanabilirsiniz: Country Garden, China Resources Land, Longfor Group, Times China Holdings ilgili kuponlar yayınladı.
2.3. Gayrimenkul dolar bonosu yatırımına nasıl katılırım?
Katılım açısından, Şu anda, yerli yatırımcıların gayrimenkul dolar tahvil yatırımına katılmasının iki ana yolu var. Biri QDII kanalı, Bankalar ve fon şirketleri, onaylanan kota dahilinde yatırım işi yapabilir veya fon ve varlık yönetimi ürünleri oluşturabilir. Sıradan yatırımcılar QDII fonları satın alarak gayrimenkul dolar bonosu yatırımına katılabilirler Başlangıç noktası genellikle nispeten düşük olan 1.000 RMB'dir.
İkincisi, gelir takası yöntemidir, Sınır ötesi işler ve nitelikli müşteriler için nitelikli aracı kurumlar, gelecekte belirli bir süre içinde sabit faiz oranıyla yatırım varlıklarının getirisi için nakit akışını değiştirmeyi kabul eder. Gelir değişimi modeli altında, yerel aracı kurumlar genellikle Hong Kong'daki iştiraklerini ABD doları tahvillerini tahsis etmek için kullanırlar. Dönem sonunda, aracı kurumun yerli ana şirketi önce Hong Kong iştiraki ile, ardından müşteri ile anlaşır. QDII ile karşılaştırıldığında, bu yöntemin yalnızca anlaşmayı imzalarken bir marj ödemesi gerekir, böylece yatırım kuruluşu kaldıraç oranını artırabilir. Ancak, yurtiçi ve yurtdışı uzlaştırma sorunları nedeniyle, gelir takası yönteminin fiili işleyişi genellikle daha zordur.
3 , risk uyarısı
Likidite riskleri beklentileri aştı ve salgın önleme ve kontrol alanındaki ilerleme beklentileri karşılamadı.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
