2020'ye bakış: Küresel Makro, Çin Makrosu ve Çin-ABD İlişkileri
Shao Yu Chen Dafei
Son iki yılda küresel makroekonomik oynaklığı ve risk iştahını etkileyen iki ana hat Fed'in para politikası ve Çin-ABD ticari ilişkileri olup, bu iki faktörün marjinal iyileşmesi ile makroekonomik ve sermaye piyasalarının risk iştahı kısa vadede artabilir. Ancak küresel ekonominin sürdürülebilir gelişimi, teknolojik devrimin yeni bir sanayileşme turunu beklemesi gerekiyor.
Geçtiğimiz iki yılda, Çinin makro ekonomisi, küreselleşmenin dışta tersine dönmesi ve Çin-ABD ilişkilerinin yeniden yapılandırılmasıyla karşı karşıya kaldı. İç ekonomik kalkınma modunun dönüşümü, ekonomik yeniden yapılanma ve büyüme ivmesinin dönüşümünde dinamik bir denge yakaladı. GSYİH büyümesi nispeten istikrarlı oldu ve yapı optimize edilmeye devam etti. Finansal piyasa riskleri etkin bir şekilde serbest bırakıldı ve genel makro kaldıraç oranı azaldı. Aynı zamanda, "her boyuta uyan tek boyut" finansal kaldırmanın olumsuz etkileri de yavaş yavaş ortaya çıktı. Özel işletmelerin finansman zorlukları, yüksek finansman maliyetleri ve borç temerrüdü sorunları daha belirgin hale geldi. , Küçük ve orta ölçekli finansal kuruluşlar daha ciddi bir likidite kriziyle karşı karşıyadır.Emlak piyasasının krediye dayalı piyasadan içsel talebe dayalı hale geçişi, bazı gayrimenkul şirketlerinin iflas riskini de tetiklemiş ve yerel yönetimlerin gizli borç riski tam olarak ortaya çıkmamıştır. Resmi olarak Ocak ayı başında imzalanması beklenen Çin-ABD ticaret müzakerelerinin ilk aşamasının sonuçlanmasıyla birlikte 2019'un ilk yarısı önemli bir pencere dönemi olabilir. Bu makale, küresel makro, Çin makrosu ve Çin-ABD ilişkilerinin üç boyutundan başlayarak önümüzdeki yıl için bakış açımızdır.
1. Global Makro
2019, finansal krizden bu yana, sürekli aşağıdan kısa vadeli toparlanmaya ve orta vadeli istikrara kadar küresel ekonomik büyümede önemli bir dönüm noktası olabilir. 2018 ve 2019, "küreselleşme karşıtlığının" en yüksek noktalarıdır. Getirdiği belirsizlik, ticaret, yatırım ve finans piyasalarını rahatsız etmiş, güveni sarsmış ve geleceğe yönelik kötümser beklentiler oluşturmuştur. Genel kanaatimiz, küreselleşmenin yeniden inşasının devam edeceğidir, ancak biçim değişecek, yani tam ölçekli kısasa "şiddetli savaştan" (tarife savaşı gibi) yerelleştirilmiş ve hedeflenmiş bir "karanlık savaşa" dönüşecek. . Bu, beklentileri ve güveni dengelemek için faydalıdır.
GSYİH: 2019 kısa vadeli bir düşük ve orta ve uzun vadede yetersiz enerji olacak
Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) Ekim 2019'daki son tahmin verilerine göre 2020'den başlayarak dünyanın ve farklı ekonomilerin ekonomik büyümesi belli bir oranda toparlanma gösterecek, ancak asıl itici güç gelişmekte olan ve gelişmekte olan ekonomiler. Özellikle Asya'daki yükselen ve gelişen ekonomiler, gelişmiş ekonomiler 2017 yılından itibaren büyümedeki yavaşlamayı sürdürecek. Spesifik olarak, küresel GSYİH'nın yıllık büyüme oranının 2019'da% 3,01'den 2020'de% 3,41'e yükselmesi bekleniyor. Bunlar arasında, yükselen ve gelişmekte olan ülkeler% 3,92'den% 4,55'e, Asya'daki yükselen ve gelişmekte olan ülkeler ise% 5,92'den artacak. % 5.97'ye.
IMF, Euro Bölgesi'nin% 1,16'dan% 1,39'a yükseleceğini, gelişmiş ekonomilerin bir bütün olarak% 1,68'den% 1,67'ye düşeceğini ve düşüş eğiliminin devam edeceğini tahmin ediyor. Bununla birlikte, Avrupa Merkez Bankası'nın euro bölgesi için Eylül ayı ekonomik tahminine göre, euro bölgesinin ekonomisi, Aralık 2018'deki tahminin 0,6 puan altında olan 2019'da yalnızca% 1,1 oranında büyüyecek ve 2020'de Aralık tahmininden daha yüksek olan% 1,2 oranında büyüyecek. Tahmin% 0,5 daha düşük. Bu, IMF'nin Avrupa ekonomisi tahmininden oldukça farklı.
Dünya Bankası'nın (DB) en son tahmini IMF'nin eğilimi ile tutarlıdır, ancak mutlak düzeyde belli bir boşluk vardır. Dünya Bankası'nın tahminine göre, küresel GSYİH büyüme oranı 2019'da% 2,6'dan 2020'de% 2,7'ye yükselecek, ancak IMF'nin yükselen ve gelişmekte olan Asya ekonomileri için öngörüsü ile daha tutarlı ve her ikisi de bunun en hızlı büyüyen küresel ekonomi olduğuna inanıyor. Önemli motor.
IMF'nin tahminine göre, belirli ülkeler (veya bölgeler) açısından, 2020'de küresel ekonomik büyümede ilk sıralarda yer alan ülkeler çoğunlukla Hindistan (% 7,03), Vietnam (% 6,5) gibi gelişmekte olan ve gelişmekte olan Asya ekonomileridir. Filipinler'de (% 6,18) ve Çin'de (% 5,82), temsili gelişmiş ülkelerin ortalama ekonomik büyüme oranı% 2 civarındadır ve Avustralya (2,26), Güney Kore (% 2,22), Yeni Zelanda (% 2,7) ve Amerika Birleşik Devletleri (2,09) gibi% 2'den fazla olanların Kanada (% 1,76), Fransa (% 1,26), Almanya (% 1,25) ve Birleşik Krallık (% 1,45) gibi% 2'nin altında. Yukarıda bahsedildiği gibi, Dünya Bankası'nın tüm ülkeler için tahminleri, özellikle gelişmiş ülkeler için genel olarak daha düşüktür.
OECD ve CEIC tarafından derlenen öncü göstergelere bakılırsa, 2019'daki başlıca küresel ekonomilerin tümü aşağı yönlü bir aralıktadır ve Amerika Birleşik Devletleri, Avro Bölgesi, Çin ve Japonya'nın tümü 100'ün altına düşmüştür. Bununla birlikte, son trendlere göre, Amerika Birleşik Devletleri, Avro Bölgesi ve Çin dibe vurma sinyalleri verdi ve toparlanmanın 2020'nin ilk yarısında da devam etmesi bekleniyor.
Genel olarak, küresel ekonomi 2020'nin ilk yarısında düşmeyi bırakıp toparlansa bile, ekonomideki dinamik bir itici güç olmaktan çok istatistiksel bir fenomendir. Politika karşı-döngüsel ayarlamalar ve ticaret çatışmalarının hafifletilmesinden kaynaklanan toparlanmanın sürdürülmesi zordur.TFP ve sermaye çıktı verimliliğinin iyileştirilmesini sağlayacak yeni bir inovasyon turu yoksa, 2021 istikrarlı büyüme ve risk önleme baskısıyla karşı karşıya kalacaktır. Özellikle Çin için, finansal döngünün ortasında kaldıraçların düşürülmesi ve finansal döngü yukarı doğru dönecek, piyasa koşulları henüz temizlenmemiş ve borç stoku baskı altında.
Fiyatlar: iyileşme ve farklılaşma IMF
Fiyat seviyesinin (TÜFE) tahmini, 2019'un aynı zamanda küresel fiyat seviyesinin kısa vadeli dip noktası olarak kabul edildiğini gösteriyor. Fiyat seviyesi 2020'den itibaren yükselecek. Asıl itici güç, Asya'daki yükselen ve gelişmekte olan ekonomiler ve gelişmiş ülkelerdir. Gelişmekte olan ekonomiler genellikle istikrarlıdır. Küresel TÜFE'nin yıllık büyüme oranı 2019'da% 3,41'den 2020'de% 3,56'ya yükselecek. Bunların arasında Asya'daki yükselen piyasa ekonomileri% 2,71'den% 2,96'ya, gelişmiş ekonomiler ise% 1,49'dan% 1,76'ya yükselecek. Çin ekonomisi% 4,74'ten% 4,76'ya hafifçe yükseldi. Avrupa Merkez Bankası'nın en son tahmini, 2019 yılındaki ortalama enflasyon oranının% 1,2, 2020'de% 1,0 ve 2021'de% 1,5 olması ve bu oran Yönetim Komitesi'nin belirlediği orta vadeli hedefin çok altında ancak% 2'ye yakın.
Yazar, belirli ülkeler açısından, gelişmiş ve gelişmekte olan ve gelişmekte olan ülkeleri kapsayan, IMF World Economic Outlook veritabanından farklı kıtalardan 18 temsili ekonomi seçti. Veriler, ABD'nin karşı karşıya kalabileceğini gösteriyor. Bazı enflasyonist baskılar. Haziran 2019'da, ABD çekirdek TÜFE yıllık büyüme oranı% 2'yi aştı. IMF, 2020'de ABD TÜFE'nin yıllık büyüme oranının% 2,27'ye ulaşabileceğini tahmin ediyor. Gelişmiş Avrupa ekonomilerinin genel fiyat seviyesi de yükselecek.Örneğin İngiltere 2019'da% 1,81'den 2020'de% 1,94'e yükselecek. Fransa, Almanya ve İtalya da yükselecek, ancak mutlak seviye İngiltere'den% 0,5-1 daha düşük olacak. Gelişmekte olan piyasalar açısından IMF, Çin'in fiyat seviyesinin 2019'da% 2,31'den 2020'de% 2,43'e yükselmeye devam edeceğini öngörüyor ve bu eğilim devam edecek; Hindistan, Tayland ve Vietnam da farklı fiyat artışları görecek. , Ancak Hindistan ve Vietnam'ın fiyat artış oranı% 3'ü aşacak, bu nedenle belirli enflasyonist baskılar olacak, Tayland'ın fiyat artış oranı ise sadece% 1. Arjantin'in yüksek enflasyonu devam edecek, ancak kademeli olarak% 50'lik yüksek enflasyondan düşecek.
Üretici (ÜFE) fiyat endeksi ile ilgili olarak, 2015'in üçüncü çeyreğinden 2017'nin ikinci çeyreğine kadar olan dönem yukarı yönlü bir döngüdür ve o zamandan beri aşağı yönlü bir döngü içindedir. Bunlar arasında, Çin'in ÜFE'si Şubat 2017'deki% 7,8'lik yüksek bir seviyeden Ekim 2019'da% -1,6'ya geriledi. Kasım ayı itibarıyla arka arkaya 5 ay negatif büyüme kaydetti. Japonya ve Avrupa Birliği de sırasıyla 2019 yılının Haziran ve Ağustos aylarında negatif büyümeye girdi.ABD, Temmuz 2018'de ÜFE artış döngüsünün en yüksek noktasına (% 3,37) ulaştıktan sonra aşağı dalgalandı ve Kasım 2019'da% 1,11'e ulaştı. Yukarıdaki dört ekonominin verilerinden, Kasım ayındaki en son veriler toparlanma belirtileri gösteriyor. ÜFE'nin çok fazla düşmesi ham petrol fiyatları ile yakından ilgilidir.Ham petrol fiyatlarının istikrar kazanmasıyla birlikte ÜFE'nin aşağı yönlü döngüsünün sona erdiğini değerlendiriyoruz.Ancak, küresel ekonomik toparlanmanın sürdürülebilirliği hala güçlü olmadığından, ÜFE 2020'de önemli ölçüde artmayabilir. Veya daha önce yüksek ve düşük bir eğilim gösterin.
Ticaret: onarım ve bölgeselleştirme
2018 küresel ticaret sürtüşmelerinin başlangıcıysa, 2019, ticaret sürtüşmelerinin etkisinin yoğunlaşacağı yıl olacak.Bu sadece küresel GSYİH büyümesindeki düşüşe değil, aynı zamanda ticaret ölçeğindeki büyümedeki yavaşlamaya da yansıyor. Ek olarak, Çin ile ABD arasındaki ticaret çatışması 2019'da tırmanmaya devam ederken, Çin ile ABD arasındaki ikili ticaret keskin bir daralma gösterdi.
Şu anda, Çin-ABD "Aşama 1" anlaşması, gümrük vergilerinin düşürülmesi ve Çin'in Amerikan tarım ürünlerini satın almasının artırılmasına yönelik bir anlaşmayı içeren imzanın son aşamasına girmiş olup, aynı zamanda "Aşama 2" anlaşması da geliştirilmektedir. Bu nedenle, 2019'un küresel ticaret büyümesinin de en düşük noktası olacağını ve 2020'nin restorasyon aşamasına gireceğini öngörüyoruz. IMF'nin tahminine göre, küresel mal ve hizmet ticaretinin bir önceki yıla göre büyüme hızı 2019'da sadece% 1,13 ve 2020'de% 3,22'ye yükselecek. Bunlar arasında, yükselen ve gelişmekte olan ekonomilerin restorasyonu en önemlisiydi ve 2019'da% 0,66'dan% 4,32'ye yükseldi.
İhracattaki acele etkisi nedeniyle, Çin'in ithalat ve ihracat büyüme oranının 2018'deki ticaret sürtüşmelerinden etkilenmemesi ancak 2019'da önemli ölçüde düşmesi bekleniyor. IMF'nin tahminine göre, Çin'in mal ve hizmet ithalat ve ihracatının büyüme oranı 2019'da% 4,13 ve% 3,3 olacak ve cari denge GSYİH'nın% 0,42'sini oluşturacak. IMF, 2020 yılında Çin'in mal ve hizmet ihracatının büyüme oranının sırasıyla% 4,83 ve% 4,1'e yükseleceğini ve cari işlemler fazlasının GSYİH'ya oranı olarak% 0,26'ya daralmaya devam edeceğini tahmin ediyor. Bununla birlikte, OECD ve IMF'nin Çin'in cari hesap dengesinin GSYİH'ya oranı olarak tahminleri, trend ve mutlak düzeyde önemli ölçüde farklıdır.OECD, 2018'in düşük bir nokta olduğuna ve 2019 ve 2020'de% 1,3'ün üzerine çıkacağına inanıyor.
Görüşümüz IMF ile daha tutarlı. Ticaret sürtüşmelerinin hafifletilmesiyle, ithalat ve ihracatın büyüme hızı nispeten kesindir, ancak cari işlemler dengesinin GSYİH'ya oranı olarak önemli ölçüde toparlanıp toplanmayacağı konusunda hala belirsizlik vardır. Uzun vadede, yerel ekonomik yapının ayarlanması ve RMB döviz kurunun ortalama değerinin getirisi ile cari işlemler hesabı dar bir denge aralığını koruyacaktır.
Küresel ticaret yapısının bölgeselleşme eğilimine daha fazla dikkat edilmelidir. Son on yılda, endüstriyel zincirdeki işbölümünün bölgesel entegrasyon eğilimi giderek daha belirgin hale geldi. Tabii ki, dünya Amerika Birleşik Devletleri, Çin ve Almanya merkezli üç büyük sanayi kümesi oluşturdu ve radyasyon alanları Kuzey Amerika, Asya ve Avrupa'dır. 2018'den bu yana ticaret durumunun bu eğilimi daha da hızlandıracağına ve özellikle üst düzey imalat, havacılık ve bilgi ve iletişim teknolojisi ürünleri gibi altyapı ile ilgili yeni nesil sektörlerde ticaret yarıçapının daha da küçülebileceğine inanıyoruz.
Likidite: yakınsamaya farklılaşma, gevşek tutarlılık
Fed'in Aralık 2019'da faiz oranlarına ilişkin toplantısı kararından yola çıkarak, Fed'in 2020'de faiz oranlarını değiştirmeyeceği ihtimali görece yüksek ... Nispeten, faiz artırım olasılığı az ve faiz indirimi olasılığı daha fazla. Federal Rezerv, Aralık 2018'de faiz artırımını durdurdu ve Temmuz 2019'da faiz oranlarını düşürmeye başladı. Şimdiye kadar faiz oranlarını üç kez düşürdü ve hedef faiz oranı% 1,5'ten% 1,75'e çıktı. Ekim 2017'de başlayan bilanço küçültme iki yıldan az sürdü ve FED bilanço genişletme çalışmalarına yeniden başladı Şimdiye kadar yeni bilanço genişlemesinin ölçeği, bilanço küçültme ölçeğinin% 50'sini biraz aştı. Bilanço genişlemesinin 2020'de devam etmesi bekleniyor. Finansal kriz sonrası bilanço genişlemesinin niteliği biraz farklı ... Bir yandan rezerv yoğunlaşmasının bankalar arası likidite sorununu hafifletmek, diğer yandan ABD ekonomisinin canlanmasına eşlik eden bilançonun makul bir genişlemesi olduğuna inanıyoruz. . Fed ve IMFnin Amerika Birleşik Devletlerinde 2020de çekirdek enflasyon tahminlerinin tutarsız olduğunu belirtmekte fayda var. İlki enflasyonun 2020de% 2yi aşacağına inanırken, ikincisi fiyat artışının zayıf olacağına inanıyor. Fed'in faiz oranı kararı temelde Fed'in modelinin yaptığı tahmine dayandığından, Fed ile tutarlı olma eğilimindeyiz.
Avrupa Merkez Bankası açısından, en son resmi açıklamaya göre, 2020'de Avrupa Merkez Bankası hala faiz oranlarını düşürme ve varlık satın almaya devam etme döngüsünde olacak, dolayısıyla likidite sıkılaştırma olasılığı düşük. Avrupa Merkez Bankası Yönetim Komitesinden yapılan son açıklamada, Enflasyon görünümünün yeterince yakın ancak% 2'nin altında bir seviyeye güçlü bir şekilde yakınlaştığını görene kadar mevcut veya daha düşük seviyelerde ve bu yakınsama, temel enflasyon momentumuna yansımıştır. ". Avrupa Merkez Bankası piyasaya, enflasyon görünümü düzelene kadar politika faiz oranının mevcut veya daha düşük seviyede kalacağını ve böylelikle mevduat kolaylık oranlarının düşürülmesinin etkisini artıracağını garanti ediyor. Ayrıca, Kasım ayından itibaren aylık 20 milyar avro net varlık satın alma planının yeniden başlatılmasına karar verildi. Bu alımların, Avrupa Merkez Bankası'nın politika faizinin gevşetici etkisini artırmaya devam etmesi ve Avrupa Merkez Bankası'nın temel faiz oranını artırmaya başlamasından kısa bir süre önce sona ermesi bekleniyor. Buna ek olarak, Avrupa Merkez Bankası, varlık satın alma planı kapsamında satın alınan çok sayıda varlığa yeniden yatırım yapacak. Ek olarak, yeni bir dizi hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman operasyonlarının (TLTRO III) koşulları gevşetildi. Bankalar artık bu tür uzun vadeli finansmanı daha düşük faiz oranları ve daha uzun vadelerle elde edebiliyor. Bu aynı zamanda, ECB'nin gevşek politikalarının hane halklarının ve işletmelerin finansman maliyetlerine tamamen aktarılmasını sağlamaya da yardımcı olacaktır.
Japonya'da Abenomics'in sloganı, enflasyonun% 2'ye ulaşmaması ve nicel niteliksel genişlemenin (QQE) sona ermeyeceğidir. Japonya enflasyon verileri açısından Nisan 2019'dan başlayarak, TÜFE'nin yıllık artış oranı altı ay üst üste düşüş gösterdi. 2019 Ekim ayında TÜFE yıllık% 0,2, gıda ve enerji hariç TÜFE ise yıllık% 0,3 oldu. Japonya'nın para politikasının daraldığı zamandan çok uzak olduğu görülmektedir.
2008 mali krizinden sonra, küresel sermaye akışlarının ölçeği keskin bir şekilde küçüldü ve onarılmadı.Son iki yıldaki ticari çatışmalar, politika belirsizliğini daha da artırdı ve daha da aşağı çekti. Çin-ABD ticaret sürtüşmelerinin hafiflemesine rağmen, teknoloji ve finans piyasalarında Çin-ABD çatışmalarının hala devam edebileceğine inanıyoruz.Ayrıca ticaret müzakereleri de belirsizlikle karşı karşıya. 2020'deki ikinci tur müzakerelerin ilk tur müzakerelere benzer görüneceği göz ardı edilemez. Bir tur müzakerelerde çatışmanın tırmanması. Sonuç olarak, küresel sermaye akışlarının ölçeğinin önemli ölçüde artması hâlâ zordur. Ancak, Çin'in sermaye piyasası açılışının hızlanması ve Çin'deki pozitif faiz ortamının devam etmesi ile net uluslararası sermaye girişi eğilimi devam edecek. Bu sadece iyi değil, aynı zamanda gelecekteki sermaye çıkışlarının yolunu da açıyor, bu nedenle sermaye akışı izlemesini güçlendirmek gerekiyor.
Güven: Markit PMI Endeksinin bir dönüm noktası var
Haziran 2019 civarında, Markit PMI yukarı doğru bir dönüm noktası gördü. En son veriler, Avrupa dışında küresel bölgesel ekonomik PMI endeksinin 50'nin üzerine çıktığını gösteriyor. Bunların arasında, küresel PMI Temmuz 2019'da 49,3'ün altından Kasım'da 50,3'e yükselmeye devam etti. Aynı dönemde Kuzey Amerika 50,4'ten 52,1'e yükseldi. Asya 49,7'den 50,7'ye yükselirken, BRIC ülkeleri Haziran'daki 49,7'den Kasım'da 51,5'e yükseldi. Buna ek olarak, Avrupa PMI endeksi hala düşüş çizgisinin altında, ancak Eylül ayından bu yana belirgin iyileşme işaretleri görülüyor. Morgan Stanley tarafından derlenen PMI endeksi, trend olarak Markit ile uyumlu. Hem küresel kapsamlı PMI hem de imalat ve hizmet PMI endeksleri şimdiden bir dönüm noktasına ulaştı, ancak düşüş noktası yaklaşık çeyrek sonra, Kasım 2019'da ortaya çıktı. Aralık ayında, endeks bir bütün olarak toparlanma belirtileri gösterdi. Küresel ticaretin olumlu yönde değişmesiyle birlikte, PMI'daki toparlanma eğiliminin önümüzdeki yılın ilk yarısında da devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Döngü: İş Döngüsü ve Finansal Döngü
Finansal kriz sonrası finansal döngü kavramı dikkatleri üzerine çekmiş olup, ağırlıklı olarak kredi kaldıracı ve gayrimenkul fiyatlarından oluşmaktadır. Ekonomik döngünün ve mali döngünün uzunluğundaki ve genliğindeki farklılıklar nedeniyle, rezonanslar ve çatışmalar sık sık kademeli bir şekilde ortaya çıkacak ve bu da döngüsel karşıtı düzenlemeyi zorlaştıracaktır. Örneğin, ekonomik döngü düştüğünde ve finansal döngü yükseldiğinde, ekonomik döngüye dikkat eden düzenleyici karşıtı politikalar, finansal döngünün yükselme döngüsünü uzatacaktır.Ekonomik döngünün sıcaklığı yükseldiğinde, politika nötr hale gelecektir, ancak içsel ekonomik güç daha da canlanacaktır. Borcun sürdürülmesi zor olana kadar kredi genişlemesi mali şokları tetikler.
İş döngüsü ile finansal döngü arasındaki çatışma her zaman mevcuttur.Bir yandan farklı ekonomilerin ekonomik ve finansal döngüleri senkronize değil, diğer yandan aynı ekonominin iç ekonomik döngüsü ve finansal döngüsü senkronize değildir. Ekonomik döngüler açısından, ABD, finansal krizden sonra toparlanan en son ekonomi ve 2. Dünya Savaşı'ndan bu yana en uzun toparlanma dönemini yaşadı.Şimdiye kadar, Euro Bölgesi ve Japonya ekonomileri dar bir aralıkta dalgalanmaya devam ediyor ve Çin ekonomisi hala düşüyor. Finansal döngü açısından, Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği ve Birleşik Krallık yeni bir finansal döngü turu başlattı, ancak ABD finansal döngüsündeki artış daha da belirgindir. Japon finansal döngüsü aşağı döngünün sonunda ve Çin hala finansal döngünün düşüş döngüsünün ortasında. Çin'in kaldıraç kaldırma sürecinin hala yarı yolda olduğunu ve 2019'un ilk çeyreğinde büyük miktarda kredi serbest bırakıldığından, Çin yeni bir kaldıraçlı döngü başlatmış gibi görünüyor, ancak ikinci ve üçüncü çeyrekte yavaşladı. Görüşümüz, 2020'de küresel ekonomik ve finansal döngülerin aynı anda toparlanabileceği, ancak eğilimin nispeten sabit olacağı yönünde.
2. Çin Makrosu
Daha ciddi dış riskler ve iç kısıtlamalarla karşı karşıya kalan Çin ekonomisi, 2019'da güçlü bir direnç gösterdi. Birinci, ikinci ve üçüncü çeyreklerdeki yıllık GSYİH büyüme oranları sırasıyla% 6,4,% 6,2 ve% 6,0 idi.Bunlardan ilk çeyrek, geçen yılın dördüncü çeyreği ile aynı, 2009 yılının ilk çeyreği mali krizden sonra, 1992'den bu yana en düşük noktaydı. . Uzun bir yapısal uyum ve kinetik enerji dönüşümü döneminde, Çin'in GSYİH büyüme merkezi hala düşüş döngüsünün ortasındadır, ancak kısa vadede istikrar kazanabilir. 2020'de genel eğilim yüksek ve düşük olabilir.
Talep tarafı
Geleneksel "Troyka" yapısı perspektifinden, nihai tüketim harcamalarının katkısı hala ana güçtür ve geçen yıla göre daha zayıf olan yaklaşık% 60'tır; sermaye oluşumu ve net ihracatın her biri, önceki yıla göre% 20'dir. Zayıf, ikincisi güçlenir. Bunlar arasında, sermaye oluşumundaki ana engel envanterdeki değişimdir ve ihracatın GSYİH'ye katkısı, esas olarak ithalatın ihracattan daha hızlı düşmesi nedeniyle, "durgun bir toparlanma" olduğu için, negatiften pozitife dönmüştür. Aslında, "Troyka" nın GSYİH'ye katkısının dalgalanması esas olarak net ihracattan kaynaklanmaktadır.Net ihracatın katkısı negatif olduğunda, nihai tüketimin katkısı görece yüksek olacaktır. 2019'da sermaye oluşumunun oynaklığı anormal bir durum. 2020'de trend seviyesinin yaklaşık% 30'una geri dönmesini bekliyoruz. 2020'deki net ihracatla ilgili olarak, Çin-ABD ticaret ortamında sürekli iyileştirme öncülüğünde ilerleme kaydedeceğimize inanıyoruz. İhracat önemli ölçüde toparlanacak, ancak ithalat esnekliği daha güçlü olacak, dolayısıyla 2020'de net ihracatın katkısı biraz düşebilir.
Uzun süredir, anormalliklere rağmen, sabit sermaye oluşumu, sabit kıymet yatırımı ile yakından ilgilidir. Haziran 2009'da% 33,6 ile yüksek bir seviyeye ulaştığından beri, sabit kıymetlerin kümülatif yıllık büyüme oranı düşmeye devam etti ve Kasım 2019 itibarıyla% 5,2'ye düştü. İç yapı perspektifinden bakıldığında, ikiye ayrılabilir: gayrimenkul geliştirme, imalat, altyapı inşaatı ve diğerleri. 2018'deki oran açısından bakıldığında, imalat yatırımı% 33 ile hala en yüksek paya sahipken, onu altyapı inşaatı (% 28) ve üçüncüsü gayrimenkul geliştirme yatırımı (% 19), diğerleri ise% 20'lik paya sahip. %. Trend bakış açısına göre, 2012 yılından bu yana, imalat ve gayrimenkul geliştirme yatırımları azalmaya devam etti ve altyapı inşaatı ve diğer yatırımlara yapılan yatırımlar artmaya devam etti. Ancak 2019'daki durum biraz farklı olabilir ve gayrimenkul geliştirme yatırımı ana destekleyici güç haline gelebilir.
Yukarıda belirtildiği gibi, 2019'da sermaye oluşumunu aşağı çeken envanterdir.Başlıca nedenlerden biri Çin-ABD ticaret sürtüşmesinin neden olduğu belirsizliktir.Anlaşmanın ilk aşamasının tamamlanmasıyla 2020'de envanter döngüsü yeniden başlayabilir. Envanteri ilk dolduran veya ihracata ve otomobil ile ilgili endüstrilere büyük ölçüde bağımlı olan sektörler. Altyapı endüstrisi de düşük stok seviyeleri gördü. Proaktif maliye politikasıyla 2020'de bir toparlanma beklenebilir; siyah eritme, demir dışı eritme, metal olmayan yapı malzemeleri ve emlak endüstrisi zincirindeki özel ekipman envanteri hala dibe vuruyor. Bunlar arasında, siyah ve demir dışı endüstriler nispeten düşük stoklara sahiptir ve envanter yenileme döngüsü de daha gelişmiş olabilir; farklı endüstrilerdeki yeniden stoklama motivasyonu ve momentumu farklıdır.İmalat endüstrisi içsel güçlere dayanır ve endüstriyel işletmelerin kâr büyüme oranı açıkça toparlanmamıştır. Stokların imalat sanayinde yenilenme ivmesi hala çok güçlü olmayacak; ambar reformunun daralan para kazanma artışları ve 2020'de gayrimenkul spekülasyonu olmaması ve gayrimenkulün kısa vadeli ekonomik teşvik olarak kullanılmaması konusunda ısrarcı tavrı altında, Gayrimenkul geliştirme yatırımının büyüme hızı 2019'a göre önemli ölçüde düşebilir, ancak eski şehir yenileme projelerinin kademeli olarak başlaması gayrimenkul yatırımını da daha esnek hale getirecek; en son özel borç politikasından itibaren altyapı inşaat yatırımı 2020'nin ilk yarısında sabit kıymete dönüşebilir. Yatırım için güçlü destek. Bölgesel dağıtım, Tianjin-Pekin-Hebei, Yangtze Nehri Deltası, Guangdong-Hong Kong-Makao ve Chengdu-Chongqing kentsel yığılmalarına odaklanacak.
Arz
Üretim faktörleri açısından emek, sermaye ve toplam faktör verimliliği (TFP) olarak ayrıştırılabilen bir ekonominin uzun vadeli sürdürülebilir büyüme düzeyini belirleyen arz tarafıdır. Şu anda Çin, işgücü yapısı dönüşümü ve bunun sonucunda işgücü maliyetlerindeki artış, azalan sermaye getirisi ve TFP katkısında düşüş gibi sorunlarla karşı karşıyadır. İlk ikisinin güçlü ataleti nedeniyle, gelecekteki potansiyel ekonomik büyüme ancak daha fazla TFP'ye kayabilir. TFP ayrıca iki kısma ayrılabilir: kaynak yeniden tahsis verimliliği ve mikro üretim verimliliği Birincisi, üretim faktörlerinin düşük verimli sektörlerden yüksek verimli sektörlere aktarılmasından, ikincisi ise inovasyondan kaynaklanmaktadır.
Çinin ekonomik büyüme değişiminin içsel çekişinin talep tarafı değil arz tarafı olduğuna inanıyoruz. Arz tarafındaki yapısal reform, Çinin ekonomik dönüşümünün ve gelecekte yükselişinin ana mantığı olmaya devam edecek. Bunun üç anahtar kelimesi: piyasalaşma Reform, finansal açılım ve teknolojik yenilik. Pazar odaklı reformların amacı, teşvik mekanizmasını düzeltmek ve sistem maliyetlerini düşürmektir. Finansal açıklığın artırılması, yalnızca son 40 yıldaki doğal reform süreci değil, aynı zamanda daha fazla itici reformların da düşünülmesidir. Teknolojik yeniliği teşvik etmek, faktör güdümlüden toplam faktör verimliliğine dönüşümü gerçekleştirmektir. Kaçınılmaz gereklilik.
Araştırmamız, 2008 mali krizine ve ardından küresel ekonomik büyümenin ardından gelen durgunluğa neden olan önemli bir gücün, Kondratiyev döngüsünün (bundan böyle "uzun dalga" olarak anılacaktır) ve Schumpeter'in 1929'unun tersine mali döngünün rezonansı olduğunu buldu. 1933'teki Büyük Buhran'ın açıklaması da benzer. Uzun dalga yörüngesinden, son 10 yıl, uzun dalgaların dördüncü turunun sonu, uzun dalgaların beşinci turunun bükülme noktası ve Kangbo'nun altıncı turunun başlangıcı ile aynı zamana denk geldi. Bu, teknolojik devrimin dördüncü turunun - televizyon, uçaklar, petrokimya ve bilgisayarlar - ekonomik büyümeyi ve beşinci teknoloji devrimini - İnternet tabanlı bilgi ve iletişim teknolojisi devrimi - ekonomik teşvik Rol refahtan düşüşe doğru değişti ve yeni bir teknolojik devrim turu - nanobiyoloji, yapay zeka, kuantum hesaplama, vb. - hala ivme kazanıyor ve sanayileşme hala zaman alacak. Bu nedenle, sadece Çin değil, dünyadaki tüm ülkeler eski ve yeni kinetik enerjiyi dönüştürme zorluğuyla karşı karşıyadır ve bu aynı zamanda önemli bir stratejik fırsattır. Her bir teknolojik devrim turunun birkaç temel inovasyona sahip olacağına inanıyoruz.Temel inovasyon teknolojisinde ustalaşan herkes önümüzdeki 50 yıl içinde en büyük piyasa değeri olan şirket olacak ve bu alanda kural koyucu olacak. Bu nedenle, ülkenin uluslararası düzeyde konuşma gücü daha fazladır. Temel yenilik yayma yasasına göre, önümüzdeki 10 yıl çok önemlidir.
Konjonktür karşıtı politika
Konjonktür karşıtı düzenlemeyle ilgili olarak, 6 Aralık 2019'daki Merkez Siyasi Büro toplantısı ve 12 Aralık'ta kapanan 2019 Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, her ikisi de en önemli anahtar kelimenin hala ana yöntem olan "istikrar" olduğunu açıkça belirtti. Halen proaktif bir maliye politikasıdır.Para politikasının sınırı, taşkınlara girişmek, maliye politikası ile koordinasyon sağlamak, makul ve yeterli bir likidite ortamı sağlamak, faiz oranlarının birleşmesini aktif olarak teşvik etmeye devam etmek ve döviz kuru dalgalanmalarına uygun şekilde rehberlik etmemek. Piyasanın doğrudan döviz piyasasına müdahale etmek yerine uyum sağlaması bekleniyor.
Özellikle, maliye politikası açısından, altyapı inşaatı ve çekirdek kentsel yığılmalar etrafında eski şehir yeniden inşası iki önemli güç noktasıdır. Para politikası açısından M2'nin büyüme oranı,% 8'in üzerinde kalma olasılığı yüksek, nominal GSYİH büyüme oranına uyumlu bir konumda kalacak. Faiz oranları açısından, Fed'in faiz indirimi ve Çin-ABD ticaret görüşmelerinde kaydedilen ilerleme faiz indirimlerine yer açmış, ancak Merkez Bankası'nın dediği gibi Çin'in para politikasının normal aralıkta tutulması gerekiyor, aynı zamanda enflasyon tarafından da kısıtlanıyor. Seçim yine de daha temkinli olacaktır. Görüşümüze göre, bir dereceye kadar, normal para politikası aralığı, döngüsel karşıtı ayarlama ve finansal açılım için ayrılmıştır.
Finansal derinleşme
Çin uzun zamandır hızlı sanayileşmeye elverişli bir politika ortamını tercih ediyor.Bu sadece tarım sektöründen sanayi sektörüne sağlanan sübvansiyonlara değil, aynı zamanda emek faktörlerinden sermaye faktörlerine sübvansiyonlara da yansıyor. Spesifik uygulama yöntemi finansal baskı ve zorlamadır. Tasarruf. Çin'in yüksek tasarruflarının ve yüksek yatırım oranının ekonomik büyümeye katkısını artan bir bakış açısıyla vurgulamaya alışkınız, ancak hisse senedi perspektifinden banka sermaye fiyatlandırma verimliliğinin eksikliği ve bozulmasının neden olduğu verimlilik kaybına nadiren dikkat çekiyoruz. Mali baskı, sadece mali piyasada sermaye dağıtımının etkinliğinde bir düşüşe yol açmakla kalmadı, aynı zamanda iç talebi de bastırdı Mali baskı sisteminin reformu, reform temettülerinin daha fazla serbest bırakılması için önemli bir kaynaktır.
Edward Shaw (1973) ve McKinnon'a (1973) göre, eğer bir ülkenin finansal piyasası politika tarafından bozulursa, finansal baskı olarak kabul edilebilir. Spesifik olarak, aşağıdaki tipik finansal baskı politikaları vardır: nominal faiz oranı tavanları ve düşük fiili mevduat oranları; yüksek mevduat rezerv oranları; zorunlu ve ayrımcı kredi tahsisi; sermaye hesabı kontrolleri; bu dört durum Çin hala yaygın, bu nedenle Çin'in hala baskıcı bir finansal sistem olduğu söylenebilir. Daha sonra bu dört yönden finansal derinleşme de yapılabilir.
Çin'in makroekonomik ve mali piyasalarının 40 yıllık reform ve açılma sürecindeki performansı göz önüne alındığında, Çin ilk 30 yılda ortalama yıllık GSYİH büyüme oranını% 9,6 olarak sürdürdü ve sistemik finansal riskler oluşmadı. 2008 mali krizi ve dört trilyon mali teşvik politikasından sonra, Çinin GSYİH büyüme oranı hızla değişti ve düşmeye devam etti, aynı zamanda gölge bankacılık ve İnternet finans piyasaları genişlemeye devam etti ve finansal piyasa riskleri büyümeye devam etti. Finansal risklerin önlenmesine ve çözülmesine yol açan tasarruflar, "üç zorlu savaştan" biri haline geldi. Mantıksal olarak tutarlı açıklama, finansal baskının ekonomi üzerindeki etkisinin, Stiglitz etkisinin hakimiyetinden McKinnon etkisinin hakimiyetine geçtiğidir. Arz tarafındaki mantık, GSYİH belirli bir seviyeye ulaştığında, ekonomik büyümenin kinetik enerjisinin faktör girdisinden yeniliğe dönüştürülmesi ve finansal baskı tarafından engellenen toplam faktör üretim verimliliğinin (TFP) iyileştirilmesi gerektiğidir.
Çin'in ekonomik büyümesindeki kaçınılmaz düşüşün mantığı, finansal kısıtlama koşulu altında sermaye maliyetini azaltabilen ve tasarrufları zorlayabilen geleneksel yatırım odaklı ve ihracata dayalı modele dayanmaktadır. Reform perspektifinden, ne kadar çok politika çarpıklığı olursa olsun, mümkün olduğu kadar çok reform getirisi olacak ve ne kadar potansiyel GSYİH açığa çıkacak. Temel konu, reformun ve pratik planın bilimsel olarak belirlenmesi. Toplam GSYİH ve kişi başına düşen GSYİH büyümesindeki artışla birlikte, finansal baskıcı politikaların GSYH'ye katkısı olumludan olumsuza değişmiştir.Grişki hasıladaki daha fazla artış, ucuz faktör girdilerinden toplam faktör üretkenliğine ve yeniliğe geçiş için arz yönlü ivmeyi gerektirmektedir. Bu, finansal piyasa tahsisinin eşleştirme etkinliğini gerektirir. Araştırmalar, banka kredisi finansmanı ile karşılaştırıldığında öz sermaye finansmanının yeniliği teşvik etmek için daha yararlı olduğunu göstermektedir. Çinin mali reformunun yönünün belirlendiğine inanıyoruz, bir yandan finansal baskıyı, yani faiz oranlarının ve döviz kurlarının piyasalaşmasını, hükümetin kredi dağıtımını kademeli olarak geri çekmesini, sermaye hesabı kontrollerinin kademeli olarak gevşetilmesini, bankacılık ve diğer finansal hizmetlerin açılmasını ortadan kaldırmaktır. Öte yandan, doğrudan finansman oranının artırılması ve çok düzeyli sermaye piyasasının işlevinin iyileştirilmesi gerekmektedir. Bu, finansal arz yönlü reformun belirleyici yönüdür.
3. Çin-ABD İlişkilerinin Görünümü
Son iki yılda, küresel ekonomi, Amerika Birleşik Devletleri'nin başlattığı ticaret çatışmalarıyla örtüldü. Çin-ABD ticaret müzakerelerinde atılım yapılmasına rağmen, iki taraf resmi olarak Ocak ayı başında imzalanabilecek olan "Aşama 1" anlaşma metni üzerinde anlaşmaya vardı ve "Aşama 2" müzakereleri de devam ediyor. Görüşümüze göre Çin ve ABD kapsamlı bir ticaret anlaşmasına varmış durumda. Olasılık yüksek ama yol düzgün değil Çin ve Amerika Birleşik Devletleri arasındaki rekabetin anahtar kelimesi teknolojik yeniliktir.Bu bakımdan çatışmalar devam edebilir hatta şiddetlenebilir. Amerika Birleşik Devletleri, akademik değişimler de dahil olmak üzere, Çin'in fikri mülkiyet korumasını güçlendirmesini gerektiren ve zorunlu teknoloji transferi kısıtlamalarını kaldıran Çin'e önemli teknoloji transferi kanallarını sıkılaştırmaya devam edecek.
Amerika Birleşik Devletleri'nde Cumhuriyetçi Parti ile Demokrat Parti arasındaki anlaşmazlığı göz önüne aldığımızda, ABD'nin Çin politikasının ikiye bölünmesi gerektiğine inanıyoruz. Taraflardan biri, adil ticaret, fikri mülkiyet koruması, döviz kuru anlaşmaları ve finans ile Cumhuriyetçi Trump ve Beyaz Saray merkezli. Açıklık ana içeriktir ve yüz yüze müzakereler ana biçimdir; diğer taraf, Pelosi ve Temsilciler Meclisi'ni çekirdek olarak adıyla, anahtar sözcük olarak Hong Kong, Tibet ve insan haklarıyla ve ana araç olarak mevzuatla engellemektir. Basit bir ayrım kuralı, bir eylemi destekleyen kurumun Beyaz Saray'a mı yoksa Kongre'ye mi ait olduğunu ve sürecin Beyaz Saray mı yoksa Temsilciler Meclisi ile mi başlayacağını belirlemektir.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki 2020 seçimleri, Cumhuriyetçi Parti ile Demokrat Parti arasındaki anlaşmazlık ve Çin-ABD müzakereleri iç içe geçmiş durumda. Başkanlık seçimi perspektifinden, Pelosi ve Temsilciler Meclisi tarafından desteklenen Trump'ın mevcut görevden alınmasının Demokrat Parti'nin ilk grev hamlesi olan savunma saldırısı olduğuna inanıyoruz. Nesnel olarak konuşursak, Trump'ın ilk dönemindeki performansı iyiydi ve üstünlüğü nedeniyle 2020 seçiminin bazı avantajları olacaktı.
Çaresizlik içinde Bloomberg emri verildi, bu da Demokrat adaylardan biri olan eski ABD Başkan Yardımcısı Biden'in Demokrat Parti tarafından terk edilmiş olabileceğini kanıtladı. ABD Adalet Bakanlığı'ndan ve Trump'ın kendi açık mektubundan elde edilen kanıtlara göre, Biden, Ukrayna hükümetini oğlunun bir enerji şirketinin koleksiyonunu araştıran bir savcıyı kovmaya zorlamak için gücünü ve ABD mali yardımını kullandı. Milyon dolarlık rüşvet davası. 19 Aralık 2019'da, Temsilciler Meclisi'nin Trump'ı görevden alma önerisi kabul edildi, burada "iktidarı kötüye kullanma" iddiaları 230 - 197 arasında kabul edildi ve "Kongre engelleme" iddiaları 229'dan 198'e kadar kabul edildi. Bunun temel nedeni Demokrat Parti'nin Temsilciler Meclisi'nde çoğunluk partisi olmasıdır. Görevden alma prosedürüne göre, bir sonraki adım Senato'da oy kullanmak olacak.Sadece üyelerin üçte ikisinden fazlası Trump'ın görevden alınması için oy kullandığında nihayet yürürlüğe girebilir. Cumhuriyetçiler Senatoyu kontrol ettiği için, geçiş olasılığı nispeten düşük. Bu nedenle, Trump hakkında konuşmak sadece bir seçim yarışması oyunudur. Nispeten konuşmak gerekirse, Bloomberg Trump için daha tehditkar olsa da, Trump'ın yeniden seçilme olasılığının daha yüksek olduğuna inanıyoruz. Kasım 2020'deki oylamadan önce, Demokrat Parti, özellikle görevden alma başarısız olduktan sonra, Çin-ABD ilişkilerinin kartını oynamaya devam edecek, daha da kötüye gidecek ve Hong Kong'daki durumun hala hazırlanması gerekiyor.
Geçen yıl Çin-ABD ticaret çatışmasının patlak vermesinden bu yana, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin ekonomi, teknoloji ve medeniyetin "üçlü çatışmaları" olduğu görüşüne her zaman bağlı kaldık: kısa vadede ekonomi ve finans arasında sıcak bir savaş ve uzun vadede teknolojide soğuk bir savaş. Medeniyet ve sistem arasında uzun süreli bir savaştır. Ticaret ekonomik düzeydedir ve kısa vadede hafifleme eğilimindedir, ancak finans, teknoloji ve jeopolitikteki riskler hala mevcuttur.Örneğin, ABD-Çin Ekonomik Güvenlik ve İnceleme Komisyonu (USCC) 2019 yıllık raporunda Kongre'nin Amerika Birleşik Devletleri'nde VIE yapılı şirketleri yasakladığını önerdi. Listeye alındığında, ABD Senatörü Rubio Çin konsept hisse senetlerinin mali denetimini güçlendirmeyi önerdi, bu Çin konsept hisse senetlerinin denizaşırı listelemesini etkileyebilir.Bu şirketlerin çoğu yeni ekonomiye dayanmaktadır ve yeni teknolojik devrim turunun ana itici gücüdür. Tarafından. Bu da, yurtiçi sermaye piyasası inşasının hızlanmasının aciliyetini göstermektedir.
Çin ve Amerika Birleşik Devletleri ticaret müzakereleri konusunda bir anlaşmaya varsalar bile, Çin ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki yoğun rekabet gerçeğini, özellikle de teknolojik yenilik düzeyinde değiştirmeyecektir. ABD, temel teknolojilerin Çin'e ihracatını ve Çinin gelişmekte olan stratejik endüstrilerle ilgili temel teknolojileri sıkı bir şekilde kontrol edecektir. Dış çevrenin iyileştirilmesinin zor olduğu durumlarda reformun teşviki ve açılımı ile yüzleşmek zorunda kalabilir. Reformu düşünmek ve bu bağlamda açılmak, dış çevredeki herhangi bir iyileşme bir artıdır. Aksi takdirde, Çin-ABD ilişkilerinin gevşemesi reform ve açılma için bir ön koşul olarak alınırsa, uçurtma ipini yabancılara vermekle eşdeğerdir.
Çin'in ekonomik büyümesindeki düşüşün temel nedeni arz tarafıdır ve arz yönlü reformlar Çin-ABD ilişkilerine bağlı değildir, yani Çin-ABD ilişkilerinin nereye gideceği arz yönlü reform süreci için yeterli bir koşul değildir. Çin'in potansiyel büyüme oranı verilerine bakıldığında, 2006'dan bu yana potansiyel GSYİH büyüme oranı düşmeye devam etti. 2009'dan 2010'a kadar güçlü teşvik politikasının desteğiyle gerçek GSYİH büyüme oranı toparlandı ve 2010'dan sonra potansiyel GSYİH'ya yakınlaşacak. Söktüğümüz verilerden, bu dönemde GSYİH büyümesindeki ve işgücü verimliliğindeki düşüşün ana nedeninin TFP'deki düşüş olduğu görülmektedir. TFV'nin büyüme oranı 2005-2010'da% 4,2'den 2010-2016'da% 2'ye geriledi, bu da GSYİH büyümesindeki% 66,7'lik (2,2 / 3,3) düşüş ve işgücü verimliliğindeki% 64,7'lik (2,2 / 2,2) düşüşü açıklayabilir. /3.4).
40 yıllık reform ve açılmanın hızlı gelişme aşamasında, Çinin toplam faktör verimliliğinin ana kaynağı, kırsal ve kentsel alanlar, tarım ve sanayi arasında iş gücü transferiyle elde edilen faktör tahsis verimliliğidir. Ardından, demografik temettü yavaş yavaş ortadan kalktıkça, mikro üretimin verimliliği Toplam faktör üretkenliğini iyileştirmek daha da önemlidir. Kilit mesele, teşvik mekanizmasının nasıl doğru hale getirileceğidir.Bu, piyasanın kaynakların tahsisinde belirleyici bir rol oynayıp oynayamayacağına ve gerçekten bir "yaratıcı yıkım" mekanizması kurup kuramayacağına bağlıdır. Kamu iktisadi teşebbüslerinin ve özel teşebbüslerin "rekabetçi tarafsızlığı" sağlayıp sağlayamayacakları, sermaye piyasasının sermaye tahsisi işlevini daha iyi yerine getirip getiremeyeceğine bağlıdır ve bunların tümü, siyasi ve ekonomik sistemin reformuna bağlıdır.
(Shao Yu, Orient Securities'in baş ekonomisti ve başkan yardımcısıdır; Chen Dafei, Orient Securities'de makro analisttir)
Baş Editör: Xu Yunqian Baş Editör: Cheng Kai
