Çin GP performans testi: Kaç kişi işe alınmalı? Ne kadar Pay bölünmelidir?
Editörün Notu:
"VC / PE Insights", 36Kr değerinin yeni bir sütunudur. Bu yazı için Guangchen Capital Advisors'ın iki ortağı 36 kriptonlu iyi dostlarımızı, Geng Xiyu ve Liao Yifan'ı yazmaya davet ettik.
Guangchen Capital Consultants, Çin RMB fon piyasasına hizmet veren bir özel sermaye tahsisi danışmanıdır. Geçtiğimiz birkaç yıl içinde, yüzlerce pratisyen hekim ve LP ile temas kurdular ve bu endüstrinin çalışma durumu ve etkinliği hakkında ilk elden bir görüşe sahipler. Bu bilgi asimetri piyasasında, hem 36Kr hem de Guangchen Capital Advisors, bu birikmiş verileri ve gözlemleri ilginç ve bilgilendirici yollarla, Çin'in risk sermayesi piyasasının tüm resmini tamamlamak için "haber" e ek olarak paylaşmayı umuyor.
Aynı zamanda ilgili bir pratisyen iseniz, bizimle iletişime geçmekten memnuniyet duyarız: 36krmediair@36kr.com
Guangchen'de ortak olarak çalışan bir kardeş, beş yıl önce ikinci kademe bir dolarlık VC'ye katılmaya hazırlanıyordu.
Yalnızca RMB kurumlarında çalışmış ve "dolar fonu" için özlemle dolu, ancak bu konuda hiçbir şey bilmeyen genç bir adam olarak, Teklifte yıllık 400.000 yuan maaşı görünce, yardım edemedi ama içini çekti:
"Ortak çok para kazanabilir mi?"
Üç yıl sonra, küçük erkek kardeş, bir kelle avı arkadaşından, denemeye değer bir ABD doları PE Asso gönderisinin ilk sırada yer aldığını söyleyen bir telefon aldı. Üç yıldır Asso olan küçük erkek kardeş çok mutsuz.
"Bu hala aynı pozisyon değil mi?"
"Endişelenme, önce Pay'e bak."
Küçük erkek kardeş WeChat tarafından gönderilen Excel'i açtı ve Associate sütununun yıllık maaşın bir öncekinin beş katı olduğunu ve "Offshore ödeme, vergi ve ücret özbakımı" olarak işaretlendiğini belirttiğini görünce şaşırdı.
Şüphesiz, aynı işin maaşında bu kadar büyük bir fark olabilir mi?
Birincil pazar insan merkezlidir
Hepimizin bildiği gibi birincil piyasa yatırımı bir "İnsan işi" dir, yani bir yatırım kurumundaki en önemli varlık insandır.
"İnsanlara", yani sektördeki profesyonellere gelince, yeteneklerinin bilişsel yöntemi her zaman "geleneksel deneyim" seviyesinde kalmıştır ve iyi bir ölçme ve niceleme yöntemi yoktur.
Tek bir kişinin ölçmesi imkansız olduğu için, başka bir bakış açısıyla, "kişisel organizasyon" yani GP ve LP organizasyonlarının takım verimliliğine yönelik incelememiz çok daha sezgiseldir.
Bu nedenle, bu makalede Guangchen, ön yatırımdaki muadillerine yeni bir bakış açısı açmak için kurumun "insan verimliliği" verilerini analiz edecek.
İnsan verimliliği önemli mi?
İnsan etkisi Her ekip üyesinin varlık yönetimi ölçeği. Bazı hesaplama yöntemleri sadece ön büro personelini sayar, yani profesyonel başına AUM, diğerleri ise FTE başına AUM olarak adlandırılan tüm tam zamanlı GP çalışanlarını içerir.Bu hafif toz analizi, ikincisini kıyaslama verileri olarak kullanacaktır.
Geleneksel performans göstergeleri ile karşılaştırıldığında, insan verimliliği kavramı daha özlüdür ve aynı zamanda yatırım kurumlarının örgütsel sağlığını daha etkili bir şekilde yansıtır ve küresel özel sermaye piyasasının yatırım maliyetleri ve yönetici seçimi üzerinde olumlu bir etkiye sahiptir.
Biraz düşündükten sonra, insan etkinliğinin yönetim ekibindeki iki sorunun "barometresi" olduğunu görebilirsiniz.
Biri, varlık yönetiminin verimliliğinin Benzer yöneticilerin ortalama düzeyine ulaştı . Ortalamanın altındaysa, ya çekirdek yönetimin kabiliyeti standartlara uygun değildir ve daha fazla çıktı elde etmek için birikmiş insan gücüne güvenmek zorundadır ya da kuruluşun çalışma modu benzerlerinden önemli ölçüde farklıdır.Bu alışılmadık riskler içerip içermediğini yatırımcılar dikkate almaya değerdir.
Benzer şekilde, insan verimliliği ortalamanın üzerindeyse, kuruluş iş verimliliğini artırmak için bazı yöntemler benimsemişse veya olağanüstü kaynak yaratma veya pazarlama yetenekleri nedeniyle, ekip oluşturma AUMun hızlı genişlemesinin gerisinde kalıyor vb.
iki GP / LP ekibinin istikrarı , Nihayet ölçülebilir bir standart elde etti. Geleneksel olarak, bir yatırım kurumunun ekibinin istikrarlı ve verimli olup olmadığı, yalnızca sektördeki geçmiş deneyime ve söylentilere dayalı olarak değerlendirilebilir. İnsan verimliliği ne kadar yüksek olursa, her ekip üyesinin teoride aldığı maaş o kadar yüksek olur ve dış dünyanın cazibesine daha az duyarlıdır ve kuruluşun orta ve uzun vadeli faydalarına odaklanabilir.
Bu nedenle, yukarıda belirtildiği gibi, ABD doları birinci sınıf PE'nin Asso pozisyonlarına endüstri düzeyini çok aşan yıllık maaş sağlayabileceği hikayesi, yönetim sermayesinin ölçeğinin yeterince büyük olması değil, başa tahsis edilen yönetim ölçeğinin yeterince büyük olması ve üst düzey insan verimliliği olmasıdır. Maaşta avantaj sağlayın.
Dahası, rekabetçi maaş seviyesi, insanlara olan talep de artıyor, bu da piyasadaki en iyi yetenekleri daha da çekiyor ve mevcut ekip üyeleri üzerinde üretimi artırmak için onları gevşetmemeleri için rekabetçi baskı yaratıyor. Aynı zamanda, daha az sayıda insanı olan ancak daha yüksek verimli bir takımın yakın iletişimi sürdürmesi, "büyük şirket hastalıklarından" kaçınması ve daha güçlü savaş etkinliğine sahip olması daha kolaydır. Birleşik Krallık PE endüstrisinde, LP yatırımcılarının 1 / 2'sinden fazlası yatırım bankacılığı veya danışmanlık deneyimine sahiptir ve GP'deki oran 3 / 4'tür [1]. Teşvik sistemi, şirket itibarı ve kariyer gelişimi, yatırım kurumlarının yetenekleri cezbetmesi için anahtar unsurlardır [2].
Yukarıdakiler insan etkisinin "teorisidir", hadi gerçek duruma bir göz atalım.
İlki, LP kurumlarının etkinliği:
Guangchen, kendi verilerine ve halka açık bilgilere dayanarak, PE'ye küresel olarak yatırım yapan ilk 100 kurumun LP'lerinin (başta sigorta, devlet fonları, varlık yönetimi şirketleri, emeklilik fonları ve üniversite bağışları dahil olmak üzere) LP'lerin etkinliğini analiz ediyor. , Ve genel varlık yönetimi tahsisinde özel öz sermaye yatırımının oranı ile bazı ilginç fenomenler gözlemlendi [3].
Her şeyden önce, bir denizaşırı kuruluş LP'nin medyan personel etkinliği, kişi başına yaklaşık 300 milyon ABD dolarıdır ve bu, neredeyse tüm yerel kurum LP'lerinden önemli ölçüde yüksektir.Bunun başlıca nedeni, denizaşırı kurumların daha fazla fon kaynağı elde edebilmesi ve varlık tahsisidir. Kategoriler de Çin'dekilerden daha zengin.
İkinci olarak, herkes bilir ki, sigorta dağıtımında öz sermaye yatırımı oranı görece düşük ve bağış fonlarının tahsisi görece büyüktür, bu da verilere yansımaktadır.
Ancak finansal kurumların büyüklüğüne göre, Etkileyici karlar elde eden birçok bağış fonu çok etkili değil Bu, sektördeki sağduyuya uygun değil. Bunun nedeni, bağış fonunun yönetim ölçeğinin, mezunlardan ve toplumdan gönüllü bağışlar gibi yalnızca birkaç kanalla sınırlı olması ve fon elde etmenin zorluğunun, finans kuruluşlarınınkinden çok daha yüksek olmasıdır.
Bu nedenle, az miktarda fonla sınırlı olan bağış fonları, profesyonelleri işe almaya, karmaşık ve opak alternatif varlıklara yatırım yapmaya ve fazla getiri elde etmek için en son portföy yöntemlerini kullanmaya daha isteklidir.Bu, bağış fonlarının daha büyük bir VC / PE varlıklarını tahsis etmelerinin nedenlerinden biridir. .
Son olarak, göze çarpan bir özellik bulduk, tahsis edilen öz sermaye yatırımı oranı artarsa, bu organizasyonun insan verimliliği seviyesini düşürecektir. Özel sermaye yatırımının standart olmayan doğası ve LP kurumları tarafından aktif yönetim ve doğrudan yatırıma olan talep nedeniyle, kuruluşun genel etkinliği üzerinde olumsuz bir etkisi olacaktır. Bu aynı zamanda, bir varlık yönetimi kurumu daha büyük ve daha güçlü olmak isterse, çeşitlendirilmiş bir alternatif tahsis stratejisinin gidebileceği tek yol olduğu anlamına gelir.Belirli bir varlık kategorisini kör bir şekilde tahsis etmek, kurumun şişmesine neden olur.
Daha sonra pratisyen hekimlerin durumuna bakın:
Light Dust tarafından elde edilen insan verimliliği verilerinde, dünyanın en büyük 50 AUM'sinin ortalama AUM'si 22 milyar ABD doları, GP'nin medyan insan verimliliği kişi başına 48 milyon ABD dolarıdır. Kamuoyunun verdiği bilgilere göre, Çin'in birinci sınıf GP'lerinden bazılarının bu konuda dünyanın ön saflarında yer aldığı söylenebilir. Örneğin, CITIC Industry Fundun kişi başına verimliliği, kişi başına yaklaşık 88 milyon ABD Dolarıdır [4], IDG sermayesi kişi başına yaklaşık 75 milyon ABD Dolarıdır [5], Shenzhen Risk Sermayesi kişi başına yaklaşık 84 milyon ABD Dolarıdır [6] ve Gaorong Sermayesi yaklaşık 5.500tür Kişi başına on bin ABD doları [7] ve Dazheng'in her ikisi de ortalama seviyeyi aşan yaklaşık 50 milyon ABD doları [8] olan sermayesi ve yönetim etkinliği küresel emsallerinden daha düşük değildir.
Tabii ki, insan verimliliği ile fon getirileri arasındaki ilişkide geri kalmadık. İstatistiklerde, Daha yüksek insan verimliliğine sahip bazı pratisyen hekimlerin daha yüksek IRR elde ettiği doğrudur, ancak korelasyon önemli değildir. Büyük pratisyen hekimlerin% 80'inden fazlası, insan verimliliği ve performansı açısından çok benzer performansa sahiptir ve insan verimliliği ne kadar yüksek olursa geri dönüşün o kadar iyi olacağı sonucuna varmak imkansızdır.
Bu aynı zamanda, ana akım GP alanında, herkesin yönetim becerileri arasında önemli bir fark olmadığını ve mevcut yapı altında insan etkinliğinin darboğazını aşabilecek çok güçlü bir anahtar kişi veya belirli bir mekanizma tasarımının olmadığını göstermektedir. ve bu yüzden, AUM'nin genişletilmesi, ekip genişlemesi anlamına gelmelidir ve ekip genişletmenin sınırları vardır. Başka bir deyişle, toplam AUM miktarının kontrolü, insan verimliliği sınırları içinde olmalıdır, aksi takdirde aşırı genişlemenin sonuçları ortaya çıkacaktır.
Bununla birlikte, mevcut insan verimliliği verileri denizaşırı pazarlara dayanmaktadır ve büyük pratisyen hekimlerde yoğunlaşmıştır. Bu pratisyen hekimler genellikle uzun yıllardır kurulmuştur ve birden fazla yatırım kategorisine sahiptirler, kısa bir kuruluş süresine sahip VC ve Growth alanları ve birçok küçük ve orta pratisyen hekim için sınırlı referans değeri sağlarlar. Öte yandan, nispeten hassas performans verileriyle Guangchen, yatırım sürecinde LP'lerin takımı daha sezgisel bir şekilde anlamak için kendi etkinliklerini aktif olarak ilan eden GP'leri aramasını tavsiye ediyor.
Yüksek insan verimliliği objektif koşullar gerektirir
İnsan verimliliği göstergesinin önemi, sadece AUM'un insan sayısına oranı değildir. Örneğin, fonun AUM'si yalnızca 48 milyon ABD doları ise, bu tüm GP ekibinin ileri seviyeye ulaşmak için yalnızca bir kişiyi işe alabileceği anlamına gelmez.
Yüksek insan verimliliğine ulaşmanın ilk adımı, "tekerleği yeniden icat etmek" gibi anlamsız işler yapmak yerine yönetim ücretlerine yatırım yapmaya istekli olmak ve "araçları" kullanmayı öğrenmektir.
Olgun denizaşırı pazarlar "olgun" çünkü pratisyen hekimlere hizmet sağlayacak çok sayıda üçüncü taraf hizmet kuruluşu vardır ve birinci basamak pratisyen hekimler genellikle güçlü mali kaynaklara ve zengin kurumsal satın alma deneyimine sahiptir. , Bu "araçları" kullanmakta daha iyi , Böylece organizasyon içindeki insan gücü serbest bırakılır, böylece ekip belirli bir vakanın ayrıntılarına daha fazla odaklanabilir.
Örneğin, GP'ye maruz kalma sürecinde Guangchen, birçok GP'nin bağımsız endüstri araştırma yeteneklerine sahip olmakla övüneceğini görecektir. Aslında, sözde "yetenek", sadece birkaç genç çalışanı kamuya açık bilgileri toplamak, en fazla çevrimdışı çalışmak, görüşmeler yapmak vb. İçin görevlendirmektir. Böylesine basit bir yatırım araştırmasıyla elde edilebilecek bilgi zenginliği hayal edilebilir. Bil ve bu bilgilere dayanarak alınan kararların birçok açıkları olacaktır.
Üç taraflı hizmetin olmayışı ve yatırım kuruluşlarının ödeme yapma konusundaki düşük istekliliği dolaylı olarak Birçok yatırım stratejisi Çin pazarında işe yaramaz.
Örneğin, McKinsey'nin 2019 istatistiklerine göre, küresel hisse senedi yatırım piyasasının 2018'deki AUM'si yaklaşık 3,4 trilyon ABD doları iken, Ana strateji olarak Satın Alma ile birleşme ve satın alma fonları 1,8 trilyon ABD dolarının neredeyse yarısına ulaştı [9]. İç piyasada Satın Alma oranı çok düşüktür. Bunun nedenlerinden biri, Satın Alma stratejisinin, stratejik danışmanlık ve kurumsal operasyon danışmanları gibi çok sayıda olgun üçüncü taraf kurumun katılımına dayanması ve iç piyasada böyle bir ortama sahip olmamasıdır.
Buna ek olarak, üçlü hizmetler geliştirilmemiştir ve yatırım kurumları, dış kurumlar tarafından sağlanan bilgi ve araştırmaya daha güvensiz hale gelmiştir. Temel araştırma ve veriler çeşitli kurumlara dağılmıştır ve piyasada biriktirilemez ve yeniden kullanılamaz ve mükemmelleştirilemez. Bu, tümü kendi kendilerine ilerleyen koşullu pratisyen hekimlere ve koşulsuz pratisyen hekimlerin yalnızca deneyim ve şansa güvenmesine yol açmıştır.
Yurtdışında, yatırım bankacılığı hizmetleri PE'nin büyük çoğunluğunu oluşturmaktadır. Reuters istatistiklerine göre, PE ile ilgili küresel yıllık yatırım bankası geliri 12 milyar ABD doları [10] kadar yüksektir. Guangchen, bunun GP'nin yıllık gelirinin (yönetim ücreti + komisyon) kabaca 1 / 3'üne eşit olduğunu tahmin ediyor.
Ancak, yerli satıcı kurumların değer yaratımı ile geliri arasında büyük bir uçurum var. Örneğin, Çin karakteristiğine sahip FA piyasasında, çoğu düşük seviyede bilgi aracılık hizmetleri sağlayan irili ufaklı binlerce şirket vardır. Kamuya açık bilgilere göre, satıcının pazarında hak edilmiş lider olan Huaxing Capital'in 2018'deki toplam yatırım bankacılığı geliri, 5 trilyondan fazla öz sermayenin toplam yurt içi yönetim ölçeğiyle tamamen orantısız olan yalnızca 150 milyon ABD doları [11] idi.
Bu "işlem maliyetlerinin içselleştirilmesi", organizasyonun şişkinliğini arttırır ve personelin etkinliğini azaltır. Ayrıca, daha fazla yönetim ücretinin en ileri düzeyde harcanmasını önleyerek yerel birincil pazar haline gelir. Yatırım maliyeti yüksek kalır, Çok fazla fon kaybı var, LP mutsuz ve fon toplamak daha da zor.
LP'ler tarafından ödenen yönetim ücretlerinin ne kadarı doğru yerde harcandı?
Yönetim ücretleri, yatırım yönetimi endüstrisinin nihai çekirdeğidir ve hatta birçok pratisyen hekimin var olduğu söylenebilir.
İnsan verimliliği açısından bakıldığında, yönetim ücretlerinin rasyonel kullanımı, insan verimliliği rakamının etkili olmasının ön koşuludur.
Teorik olarak, yönetim ücretleri, esas olarak ekip maaşları ve seyahat masraflarını ifade eden bu fon ile sadece yatırım yönetimi faaliyetlerindeki harcamalar için kullanılabilir. Gerçekte durum böyle değil.
RMB piyasası daha çok GP'nin "patronu", yani Keyman'dır Kaynak geliştirme çalışması bittikten sonra, yönetim ücretinin çoğu alınır ve diğer ortaklar bir kısmı böler ve geri kalanını diğer ekip üyelerine verir. Diğeri ise, yönetim şirketinin veya halkla ilişkiler giderlerinin karşılanmasında kullanılan yönetim şirketinin geliridir ve bir kâr varsa, yönetim şirketi hissedarlarına bile dağıtılacaktır. Dahası, yönetim ücreti, GP'nin fona katkıda bulunması gereken kısmı finanse etmek için kullanılacaktır (GP taahhüdü).
Bu, özellikle GP birden fazla farklı fonu yönettiğinde, LP'lerin çıkarlarıyla açıkça tutarsızdır.
Guangchen, yurtdışında listelenen birkaç GP temsilcisinin gelir dağılımı modellerini analiz etti ve bu şirketler aynı zamanda GP etkinliği açısından en iyiler arasında yer alıyor.
Büyük yönetim kurumlarının gelir ve gider tablolarında yönetim ücretleri ile Carry'nin gelirinin temelde aynı olduğu görülebilir. Eşzamanlı, Yönetim ücretinin% 90'ı takımın temel maaşını ödemek için kullanılır , Ve ekibi motive etmek için Carry'nin yarısı, çoğu yerel kurumun uygulamasından açıkça farklı.
Bu nedenle, bu büyük pratisyen hekimlerin mükemmel insan verimliliği ile birleştiğinde, her ekip üyesinin maaşı şaşırtıcıdır. Yüksek insan verimliliği + makul tahsis mekanizması, birinci sınıf pratisyen hekimlerin uzun vadeli rekabet avantajının kaynağıdır ve bu da endüstrinin baş etkisini daha da yoğunlaştırır.
Öte yandan, yönetim ücretlerinin oranı yatırım performansı üzerinde önemli bir etkiye sahiptir Green Spring Associate'in "LP ve GP'nin çıkarları nasıl daha tutarlı olabilir?" "Belirtildi [12]:
"Hesaplamalarla, her iki fon da aynı toplam getiriyi verebilirse, fonun% 1,5 yönetim ücreti ile LP'lere verdiği net getiri,% 2,5 yönetim ücreti olan fona göre% 8,6 artacak. Bir fon daha yüksek bir yönetim ücreti talep ettiğinde, GP tarafından yatırım için mevcut fonlar azalacaktır. Toplam getirinin aynı olduğu varsayıldığında, LP'ye net getiri daha düşük olacaktır. "
LP'lere her zaman% 2 yönetim ücretinin "eski zamanlardan beri" bir endüstri uygulaması olduğu söylenmiştir, ancak durum gerçekten bu mu?
California emeklilik fonlarının 16 yıllık istatistiksel verilerine göre, yönetim ücreti ve performans komisyonu "müzakere fiyatı" sırasıyla% 1,08 ve% 14,6'dır, bu pazarın tanıdık% 2 /% 20'sinden çok daha düşüktür ve yıldan yıla düşüş eğilimi vardır [ 13]. Preqin, istatistikleri 2017'de yayınladı. 2014'ten 2017'ye, Satın Alma fonlarının yıllık ortalama yönetim ücreti% 1,41'den% 1,57'ye, altyapı ve gayrimenkul fonları ise% 1,38'den% 1,48'e yükseldi [14].
% 2 konvansiyonunun statik olmadığı görülebilir. Farklı yatırım stratejileri türleri de piyasa eğilimleri ve gerekli yatırım maliyetlerindeki değişikliklerle değişecektir. En aşina olduğumuz alternatif yatırım kategorisi, VC ve Küresel piyasadan Büyüme aşaması öz sermaye yatırım fonları, yönetim ücretlerinde art arda yıllarca düşüş yaşadı [15].
Daha da önemlisi, yönetim ücreti pratisyen hekimin kendi sözleri değildir, ancak tüm fon katılımcıları tarafından müzakere edilir. ABD pazarında, kurumsal LP'lerin kademeli olarak güçlenmesiyle birlikte, fonların yönetim ücretleri yavaş yavaş düşmeye devam etti. Buna ek olarak, US SEC ayrıca pratisyen hekimler için "alışılmadık" FA ve danışmanlık hizmetleri sağlamaya başladı (birleşik şirketten daha fazla gelir elde etmek için) ve güçlü denetim ve cezaları benimsedi [16]. Öte yandan, düşen yönetim ücreti oranı, pratisyen hekimleri insan verimliliğini artırmaya ve LP'lere hizmetlerini daha da iyileştirmeye zorlayacaktır.
Yatırım kurumlarının insan verimliliği üzerine yapılan araştırma, GP'yi yargılamak için LP'nin metodolojisine bir boyut ekliyor.
LP olarak mevcut alternatif fonlar performans ve saha açısından benzer ise, insan verimliliği yoluyla yatırım kararları almaya çalışabilirsiniz. İnsan verimliliği seviyesi küresel ortalamaya ulaşabilen ve yönetim ücretinin çoğunu takıma ödemek için harcamaya istekli bir GP varsa, tebrikler, seçiminiz çok daha kolay olacaktır.
(Baş yazar Geng Xiyu Veri Analizi resimlerle Liao Yifan Wang Xueting redaksiyonu Wang Yunlu)
Referans
1 Dr Jenny Chu, Elisa Berger Özel Sermaye Kariyer Yolları ve Kişilik Özellikleri: Cinsiyet Benzerlikleri ve Farklılıkları.
2 Schulte Roth ve Zabel Özel Sermaye Uluslararası Fon Oluşumu ve Teşvik Raporu
3 Preqin Preqin Özel Raporu: Özel Sermaye İlk 100 (Şubat 2017).
4 Private Equity International. PEI 300. (FTE # Nebula Capital Advisors'ın tahminlerine dayanmaktadır)
5 "Hakkımızda." IDG Capital, www.idgcapital.com/about-us. (AUM ve FTE # Nebula Capital Advisors'ın tahminlerine dayanmaktadır)
[6] "Hakkımızda." SHENZHEN Capital Group, www.szvc.com.cn/main/aboutUs/companyIntroduce/index.shtml. (AUM ve FTE # Nebula Capital Advisors'ın tahminlerine dayanmaktadır)
[7] "Gaorong Ortaklarıyla Konuşun: Teknolojiyi Kucaklamak, Daha İyi Yaşamı Geliştirmek." Tencent, tech.qq.com/a/20190326/010154.htm.
[8] "Warburg MD, China's Centrium'daki Eski Meslektaşına Katıldı." Private Equity International, www.privateequityinternational.com/warburg-md-joins-former-colleague-chinas-centurium/. (Yatırım / yatırım dışı profesyoneller için 1: 1 varsayıldığında )
9 McKinseyCompany. Özel Piyasalar Age of Age - Mckinsey Global Özel Piyasalar İncelemesi 2019.
[10] Refinitiv. Küresel Yatırım Bankacılığı İncelemesi - 2019'un İlk Çeyreği | Bankalar, Sponsorlar ve Şirketler.
11 "Finansal Bilgiler ve Duyurular." Çin Rönesansı, ir.huaxing.com/financial-information/.
[12] "GP-LP Hizalamasını Oluşturmak: Neden Koşullar Önemlidir." Green Spring Associate, blog.greenspringassociates.com/venture-capital-today-creating-gp-lp-alignment-why-terms-matter.
13 Pension Consulting Alliance CalPERS Yatırım Komitesi Yıllık Özel Sermaye Programı Değerlendirmesi 2016.
[14] Preqin. 2017 Preqin Özel Sermaye Fonu Koşulları Danışmanı.
15 Preqin.Özel Sermaye Fon Yöneticileri 2017'de Ücret Oranlarını Arttırdı.
[16] Eileen Appelbaum ve Rosemary Batt. Ücretler, Ücretler ve Daha Fazla Ücret: Özel Sermaye, Limited Ortaklarını ve ABD Vergi Mükelleflerini Nasıl Suistimal Ediyor.
