Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin yıl dönümü incelemesi: kanal işi her gün on milyarlarca küçülüyor
Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin birinci yıl dönümü 2010'dan sonra, Çin'in varlık yönetimi endüstrisi büyük bir gelişme dönemine girdi.Buna bankalar, tröstler, aracı kurumlar, fonlar, sigorta varlık yönetimi şirketleri vb. Merkez bankasından alınan verilere göre, 2017 sonunda varlık yönetimi endüstrisinin toplam ölçeği yüz milyar yuan'a ulaştı. Çeşitli kurumlar esasen aynı varlık yönetimi işiyle meşgul olsalar da, düzenleyici kuralları ve standartları tutarsızdır.Aynı zamanda, düzenleyici arbitraj faaliyetleri sıktır ve katı ödeme yaygındır, bu da risklerin endüstriler ve pazarlar arasında aktarımını yoğunlaştırır. 27 Nisan 2018'de yeni varlık yönetimi düzenlemeleri uygulandı ve varlık yönetimi endüstrisi birleşik bir düzenleyici standart başlattı. Bir yıl sonra, varlık yönetimi sektöründe ne gibi değişiklikler oldu ve çözülmesi gereken konular nelerdir?
Pekin'den 21st Century Business Herald Li Wei Zheng Minfang Raporu
27 Nisan'da, milyarlık varlık yönetimi pazarının yapısını etkileyen yeni varlık yönetimi düzenlemeleri ("Finansal Kurumların Varlık Yönetimi İşini Düzenlemeye Yönelik Kılavuz Görüşler") yıldönümüne ulaştı.
21st Century Business Herald muhabirlerinin istatistiklerine göre, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanmasından sonraki bir yıl içinde, kanal işini temsil eden bire bir ürünler hızla küçülüyor ve birçok finansman işletmesi ve standart dışı varlıklar da yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanmasının ardından sürekli karşılaşmalar yaşıyor. Saptırma.
Aynı zamanda, çeşitli varlık yönetimi kurumlarının kurallarını kademeli olarak "birleştirme" eğilimi altında, önceden münhasıran kamu sermayesi kurumları tarafından kullanılan kamu fonu piyasası, banka servet yönetimi yan kuruluşları (bundan böyle varlık yönetimi yan kuruluşları olarak anılacaktır) ve kamu tröstleri tarafından "bölünecektir". . Piyasada bankalar, tröstler, halka arzlar ve diğer kurumlar farklı büyüklükte olduğundan, standartlaştırılmış varlıkların gelecekteki savaş alanında bunların nasıl yorumlanacağı da büyük ilgi gördü.
Bir yandan, sektördeki birçok insan, kanallara ve standart olmayan işletmelere dayanan geçmiş banka-tröst-komisyoncu varlık yönetimi / fon yan zincirinin, standartlaştırılmış bir "varlık tahsisi-yatırım yönetimi-yatırım araçları" zincirine dönüşeceğine inanıyor. Ama öte yandan, özel sermayenin yükselmesi, standart dışı sistemlerin kotasının korunması ve net sermaye sistemindeki farklılıklar yeni zincirde bir dengesizliğe yol açacak mı?
Kanal büzülmesi
Gölge bankacılığını sınırlamak için yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin yayınlanmasından sonra, varlık yönetimi kurumlarının kanal boyutu şüphesiz daha da sıkıştırılmıştır.
21st Century Business Herald muhabiri, önceki hisse senedi kanalı işinin bir kısmının, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin baskısı altında devam etmeyi durdurduğunu öğrendi.
"Artımlı kontrol gerçekten daha belirgindir. İç içe geçme kısıtlamaları ve yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin gerekliliklerini karşılaması nedeniyle, aracılık ve vakıf (altın) yan kanalları geçen yıldan beri devre dışı bırakıldı." 23 Nisan, Pekin Bir fon iştirakinden sorumlu kişi dedi.
Kanal işini simgeleyen tek bir varlık yönetimi ürününün ölçeğindeki düşüş, şüphesiz yukarıdaki eğilimin bir veri örneğidir.
Çin Menkul Kıymetler Yatırım Fonu Endüstrisi Birliği'nin (bundan böyle Çin Vakfı Derneği olarak anılacaktır) verilerine göre, 2018'in ilk çeyreğinin sonunda, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanmasından önce, menkul kıymetler şirketi varlık yönetimine yönelik varlık yönetimi planlarının, fon şirketlerinin ve iştiraklerin bire bir ürünlerinin ölçeği 14.07 idi. Trilyon yuan ve 9.84 trilyon yuan, toplam 23.91 trilyon yuan.
Yaklaşık bir yıllık fermantasyondan sonra, Şubat 2019 sonu itibariyle, menkul kıymet firmaları, fon şirketleri ve yan kuruluşların toplam mevcut tek ürün ölçeği yalnızca 19.19 trilyon yuan idi. Bu aynı zamanda, 11 ayın 334 gününde, tek bir varlık yönetimi ürününün toplam buharlaşma ölçeğinin günde ortalama 14.132 milyar yuan, yani 4.72 trilyon yuan'a ulaştığı anlamına gelir.
Sektördeki uzmanlar, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun 2016 sonunda fon iştiraklerinin net sermayesi için gereklilikler ortaya koyması ve 18 aylık bir geçiş dönemini bir kenara bırakması nedeniyle, 15 Haziran 2018'in geçiş döneminin sadece sonu olduğunu ve bunun da bazı fon iştiraklerinin Ölçek daha da küçültülür.
Fon iştiraklerinden sorumlu kişi, "Bir yandan iç içe geçme zorunluluğu, birçok bankanın ve diğer fonların fon iştiraklerinin özel hesaplarına girmesini gittikçe zorlaştırıyor," dedi. "Öte yandan, fon iştiraklerinin net sermayeyi artırması, ancak halka arz etmesi gerekiyor. Varlık açısından hafif endüstride, ana şirket nadiren güçlü bir finansal güce sahiptir ve bu da fon yan kuruluşlarının kanalının büyüklüğü üzerinde çok fazla baskı oluşturur. "
Menkul kıymet firmaları ve fon iştiraklerine ek olarak, bankacılık düzenleme sistemi içindeki tek bir fon tröstü de ölçek düşüşünün kaderinden kaçamadı. Trust Industry Association'ın verilerine göre, geçen yılın sonu itibariyle, tek fonlu trilyon yuan olan tek fon trilyon varlıkları bakiyesi, aynı yılın ilk çeyreğinin sonunda 11.66 trilyon yuan'dan 1.82 trilyon yuan düşüş gösterdi ve her gün 7.459 milyar yuan kayboldu.
Bu aynı zamanda, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanmasından sonra yalnızca güven kanalı işi, aracılık varlık yönetimi ve fon özel hesap kanallarının 6,54 trilyon yuan azaldığı anlamına gelir.
"İç içe geçmiş nedenlerden dolayı, tröstlerin, aracı kurumların ve fonların boyutundaki küçülme iki kez sayılabilir, ancak bu her gün on milyarlarca azalma olmalıdır." 24 Nisan'da, Pekin'de bir orta ölçekli menkul kıymetler şirketi, banka dışı bir finans Analistler, "Proje başına ortalama 200 milyon yuan miktarına göre, günde 50'ye kadar kanal projesi indirilebilir" dedi.
Standart olmayan şant
Kanal işinin sıkışmasıyla karşı karşıya kalan, stoktaki birçok standart dışı proje, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanmasından sonraki bir yıl içinde "denetim dışlanması" ile karşılaştı.
"Arbitraj doğrulama ve varlık yönetimi ile ilgili yeni düzenlemeler uyarınca, standart olmayan birçok kredi yenilenemez." Bir şehir ticaret bankasının finans piyasası departmanından bir kişi, açıkçası, "ancak standart olmayan kredilerin çoğu işletme sermayesi kredileridir ve şirketlerin hala katı yenileme gereksinimleri vardır. , Aksi takdirde bankadan borçlanma anlamına gelir ve şirketlerin başka kanallardan kredilerini yenilemesi gerekir. "
"Bir fikir, genel kredilere geçmek ama birçok engel var." Yukarıda adı geçen şehir ticari bankası, "Normal krediye veya masaya dönmenin başka yollarına geçerseniz, sektör ve politikalar gereksinimleri karşılamıyor veya miktar yetersiz olabilir. İkincisi, daha yüksek bir risk sermayesi işgali olacaktır. "
21st Century Business Herald'ın araştırması, mevcut ABS dönüşümü, kredi tahvilleri, özel sermaye finansmanı ve kolektif varlık yönetiminin bazı standart dışı hisse senetlerinin ve kurumsal finansman ihtiyaçlarının saptırma modelleri haline geldiğini öğrendi.
Varlık menkul kıymetleştirmeyi bir örnek olarak ele alırsak, 21st Century Business Herald'dan bir muhabir, Wind verilerine göre 24 Nisan 2018'den 24 Nisan 2019'a kadar kredi varlık menkul kıymetleştirme (CLO) kanallarının toplam ihracının 0,96 trilyon yuan'ı aştığını buldu. Geçen yılın aynı döneminde 0,69 trilyon yuan'dan% 39,13 artış.
"CLO'nun genişlemesi, bilançoda daha fazla kredi varlığının serbest bırakılmasına izin verdi ve standart olmayan getiri bakiyeleri için kotaları serbest bıraktı. Birçok banka da bunu yapmak için motive oldu." Yukarıda belirtilen şehir ticari bankası görevlisi, "Ayrıca standardizasyona dönüştürülmüş bazı standart dışı hisse senedi varlıkları da var. ABS, böylece standart olmayan temizleme basıncını azaltır. "
Muhabirin Wind verilerine ilişkin istatistikleri, 24 Nisan 2018'den 24 Nisan 2019'a kadar, kurumsal varlık menkul kıymetleştirmesinin (ABS) ölçeğinin, geçen yılın aynı dönemine göre 1,54 trilyon yuan artışla 10,61 trilyon yuan'a ulaştığını ortaya çıkardı. Mülkiyet haklarının, ticari gayrimenkul ipotek kredilerinin, emanet edilen kredilerin ve alacak hesaplarının temel varlıklar olduğu projelerin toplam ölçeği 0.64 trilyon yuan'dır.
Kredi tahvilleri de standart dışı sapma kanallarından biri olarak kabul edilmektedir. Rüzgar verileri, bu yıl 24 Nisan itibariyle, şirket tahvilleri, şirket tahvilleri, orta tahviller, kısa vadeli finansman ve PPN dahil olmak üzere kredi tahvil stokunun, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin arifesine göre 1,68 trilyon yuan artışla 18,61 trilyon yuan'a ulaştığını göstermektedir. yuan.
"Bazı standart olmayan finansman kredileri yenilerken kredi borcu finansmanına dönüştürüldü, ancak bazı şirketler yeterince nitelikli değildi, bu nedenle piyasanın kredi borcunu kabulünde gizli bir gevşemeye eşdeğer olan varlık yönetimi ürünlerini içeren yapılandırılmış ihraç faaliyetleri de vardı." 23 Nisan'da, Orta Çin'deki bir aracı kurumdan bir borç alıcısı, açık bir şekilde, "Bazı ihraççılar, kılık değiştirerek fon toplamak için varlık yönetimi ürünlerini ve bankalar arası geri alımları da kullanıyor." Dedi.
Bununla birlikte, Kangdexin gibi tahvil temerrütlerinin ortaya çıkmasından sonra, denetim otoriteleri kredi tahvillerinin kalitesi konusunda tetikte olmuştur.
Muhabir, borsanın son zamanlarda şirket tahvil ihraççılarının ve sigortacıların tahvil ihracı çalışmalarını teşvik etmek için bir kredi koruma aracı (CDS) seçmelerini şiddetle tavsiye ettiği konusunda bilgilendirildi. Eğer ihraç "çıplaksa", ihraç süreci uzayacaktır.
Bazı toplu varlık yönetimi ürünleri de standart dışı finansman için saptırma senaryoları haline geldi. Örneğin, muhabir, Mart ayında, Cathay Pacific Fund'ın bir yan kuruluşu olan Cathay Pacific Yuanxin Asset Management Co., Ltd.'nin (bundan böyle Cathay Pacific Yuanxin olarak anılacaktır) 510 milyon yuan ölçeğinde ve 18 aylık bir vadede Jinheng 1 numaralı toplu varlık yönetimi planı yayınladığını öğrendi. Ürünler aynı zamanda 3 kentsel yatırım platformu ve 1 gayrimenkul projesinin alacak hesaplarına da yatırılmış, yani tek bir projenin toplam proje değerinin% 25'ini geçmemesi için yatırım yoğunlaşması şartı karşılanmıştır.
24 Nisan'da Cathay Pacific Fonu'na yakın bir kaynak, ürünün birim net değerinin nasıl tahmin edileceğine ve riskler ortaya çıktığında değerlemeyle nasıl başa çıkılacağının hala tartışmalı olduğuna dikkat çekti.
"Bu model yalnızca varlıkların yoğunluğuna uyuyor, ancak beklenen getiri, performans kıyaslamaları ve diğer ipuçları, ürün değerlemesi ve potansiyel katı ödeme sorunları hala çözülmesi gereken bir sorun." Dedi.
Halka arz için yeni savaş alanı
Kanal işi ve standart olmayan varlıklar sıkışmaya devam ederken, değişken net değere sahip halka arzlar birçok varlık yönetimi kurumu için yeni bir savaş alanı haline geliyor.
2018'in sonunda, Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu tarafından yayınlanan "Ticari Bankaların Varlık Yönetimi İştirakleri için İdari Tedbirler" (bundan böyle İdari Tedbirler olarak anılacaktır), bir yandan, varlık yönetimi yan kuruluşlarının, yatırım eşiği olmaksızın halka arz edilen varlık yönetimi ürünleri ihraç edebileceğini ve hisse senetlerine doğrudan yatırım yapma yetkisine sahip olmasını şart koşmaktadır.
Bu yılın Şubat ayında, düzenleyici makamlara yakın bazı kişiler, kamu güven ürünlerine ilişkin kuralların da çalışılmakta olduğunu ve belirsiz nesnelere gelecekteki kamu tröstlerinin verilebileceğini, net değer modelinde çalışabileceğini ve yatırımcı aboneliklerini başlatabileceğini ortaya çıkardı. Eşik 10.000 yuan'e düşürüldü.
Bunlar arasında, servet yönetimi yan kuruluşlarının kurulmasının onaylanması esaslı bir duruma girdi.19 Nisan itibariyle, beş büyük banka, China Merchants Bank ve China Everbright dahil olmak üzere en az yedi bankanın servet yönetimi yan kuruluşlarının kurulması onaylandı.
Yeni kurumsal düzenlemeler kapsamında, başlangıçta halka arzlara ait olan halka arz iş modelinin bankalar, tröstler ve daha fazla varlık yönetimi kurumu tarafından aceleye getirildiğine dair göstergeler var.
"Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin kurumsal düzenlemeleri, aslında çeşitli varlık yönetimi kurumlarının kurallarını birleştirmek, standart olmayan banka ve tröstleri sıkılaştırmak ve onlara halka arzlar için kurumsal alan sağlayarak daha şeffaf bir yönde dönüşmelerine olanak sağlamaktır." 23 Nisan Bugün, düzenleyiciye yakın bir aracı kurum varlık yöneticisi, "Bir bütün olarak varlık yönetimi endüstrisi perspektifinden bakıldığında, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanması aslında sektördeki halka arz sisteminin evrenselleşmesine yol açtı." Dedi.
Aslında, servet yönetimi iştirakleri ve halka arz tröstlerinin getirdiği rekabet beklentisi de birçok halka arz uygulayıcısını daha endişeli hale getirdi.
"Halka arz endüstrisindeki rekabet zaten bir kızıl deniz durumunda ve bankacılık (sigorta) denetim sistemindeki kurumlar da yemek yemek için acele ediyor ve gelecekte baskı artacak." Pekin'deki bir halka arz organizasyonunda orta düzey bir kişi açık bir şekilde itiraf etti.
Bununla birlikte, sektördeki bazı insanlar, varlık yönetimi yan kuruluşları ve tröstleri tarafından temsil edilen yeni halka arz yöneticilerinin, ETF'ler gibi ürünlerdeki halka arz fonlarından belirli bir uzaklığa sahip olduğuna inanmaktadır.
"En azından ETF'ler ve piyasadaki mal tabanları gibi hızlı gelişen ürünlerde, bu davetsiz misafirlerle kamu fonları arasında bir boşluk var." 24 Nisan'da Pekin'deki bir kamu sermaye kurumunun başkan yardımcısı, "Servet yönetimi yan kuruluşu kamu sermayesi ihraç edebilse bile Ürünler, ancak varlık tahsisi için artan talebin arka planı altında, bu kurumlar geçici olarak ETF pastasını hareket ettiremiyor. Bu, halka arz kurumlarının güçlü gelişiminin yönü haline gelmelidir. "
Aslında, halka arz kurumlarının ETF yönetiminin ölçeği, varlık yönetimi ile ilgili yeni düzenlemelerin uygulamaya konulmasından bu yana geçen yıl hızla büyümüştür. 21st Century Business Herald muhabir istatistikleri Wind verileri, 23 Nisan 2018'den 23 Nisan 2019'a kadar tüm ETF pazarındaki ürün sayısının 168'den 207'ye ve toplam payın 324.914 milyardan 392.158 milyara yükseldiğini buldu.
Sektör içerisindeki kişilerin görüşüne göre, halka arzların kapsayıcı olması, tahsisin genişlemesine daha fazla fayda sağlayacak, ancak halka arzların ölçeğinin büyümesine yardımcı olacaktır.
"ETF pasif bir yatırım aracıdır. Bu ürün şu anda varlık yönetimi iştirakleri veya tröstleri tarafından kopyalanmamaktadır. Aksine, endekslere yatırım yapmak isterlerse, bu yeni halka arz kurumları bunun yerine daha bağlantılı ürünler çıkaracak ve bu da halka arz kurumlarının yönetim ölçeğini artıracaktır. 23 Nisan'da, güneydeki büyük bir kamu sermayesi kuruluşunun hisse senedi ETF fonu yöneticisi dedi.
Ayrıca, kamu GYO'lar gibi yenilikçi işletmeler de bazı menkul kıymetler iş kurumları tarafından "yeni hendekler" olarak kabul edilmektedir.
"Geçmişte, bankacılık ve tröst işlerinin çoğu gayrimenkulden geliyordu, ancak şu anda GYO'lar Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu düzeyinde faaliyet gösteriyor. Gelecekte, halka arz edilen GYO'ların pilot sürümünün ardından, aracılar ve fonlar için fırsatlar olacak. Şimdi projeye hazırlanıyoruz." Nitelikli bir aracı kurum varlık yöneticisi dedi.
Yeni zincir dengesizliği
Bir anonim bankacının görüşüne göre, servet yönetimi iştiraklerinin halka arz yapması beklenmesine rağmen, bankanın kanal avantajları çok açıktır ve ürünlerindeki fon miktarı genellikle çok büyüktür ve bir ticari avantajı yoktur.
"İşlem yapan insanlar, ölçeğin gelirin ölümcül düşmanı olduğunu anlıyor. Belirli bir ticaret stratejisi ancak belirli bir ölçekte etkilidir." 23 Nisan'da bir borsa bankasının varlık yöneticisi, açıkçası, "Bankacılık ürünü ise Miktar yeterince büyük ve kendi konumlandırmasıyla daha uyumlu olan rol, ticaret kurulu değil, tahsis kurulu olmalıdır. Bankaların işlem yapmak için doğrudan pazara girmesinin geleneksel bir avantajı yoktur. "
"Bazı servet yönetimi yan kuruluşlarının, kurulduktan sonra alım satım ekipleri oluşturmak için insanları halka açık sermaye kurumlarından çıkaracağı göz ardı edilemez. Bununla birlikte, sektör açısından, kanal avantajları temelinde, varlık yönetimi yan kuruluşları büyük ölçüde işlem avantajları olan halka açık sermaye kurumlarından ayrılamaz." Kişi, "Geçmiş dış kaynak kullanma modeli, varlık yönetimi yan kuruluşlarında hala kopyalanabilir" dedi.
Aslında, servet yönetimi iştiraklerinin ilgili düzenlemeleri de dış kaynak kullanım modelini kopyalama olasılığını saklı tuttu.
"Varlık yönetimi ürünleri, yasaya göre mali denetim ve yönetim departmanı tarafından düzenlenen diğer kuruluşlar tarafından yayınlanan başka bir varlık yönetimi ürün katmanına yatırım yapabilir, ancak yatırılan varlık yönetimi ürünleri, kamu menkul kıymetleri yatırım fonları dışındaki varlık yönetimi ürünlerine yeniden yatırılmamalıdır." "İdari Tedbirler" Aranan.
Denetim düzeyine yakın bir halka arz çalışanı, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin varlık yönetimi endüstrisinin zincirinde köklü bir değişime, yani geçmiş "banka servet yönetimi / bankalar arası-güven-komisyoncuları varlık yönetimi planı / özel fon hesabı" nın gölgesine yol açacağına inanmaktadır. Bankacılık zinciri kademeli olarak "varlık tahsisi (banka / mali iştirak) - ticaret (halka arz / tröst) - yatırım araçları (ETF)" şeklindeki standartlaştırılmış bir yatırım zinciri modeline dönüşmüştür.
Ancak sektörün beklediği bu yeni zincirde, yatırım kapsamının adil olup olmadığı, sermaye işgalinin birleştirilip birleştirilemeyeceği, tahsis diski yatırım araçlarının tedariğinin yeterli olup olmadığı gibi birçok yeni çelişki var.
"Varlık yönetimi iştirakleri sadece halka arz işine girmekle kalmaz, aynı zamanda standart olmayanlara da yatırım yapabilir. Bu onlara arka planda amortize edilmiş maliyet yöntemini kullanma avantajı sağlar, çünkü standart olmayan varlıklar açıkça yatırım kapsamında olan piyasa değeri yöntemiyle hesaplanamaz. Halka arz fonlarına göre daha büyük bir avantaj var. "23 Nisan'da, Pekin'deki bir halka arz kurumunun bir operatörü," Birçok bankanın halka arz işi var. Varlık yönetimi yan kuruluşları da benzer halka arz fonları kurarsa, iş karışıklığına neden olmak kolaydır. "Dedi.
"Halka arz işi artık bir katılım ve bir kontrol ile sınırlandırılmasa da, bankanın iki halka arzı, çıkar çatışmalarına ve düzenleyici boşluklara yatkın olan farklı düzenleyici makamların muadillerine ait." Dedi.
Farklı varlık yönetimi kurumlarının kanal yeteneklerindeki farklılıklar da bazı varlık yönetimi kurumlarını haksız hissettirdi. Örneğin, bazı mütevelliler kamu tröstlerinin yararları konusunda iyimser değil.
"Kurallar ve işlevler kademeli olarak birleştirilse de, ancak bu yıllarda, uzun vadeli finansman işi, şubelerin kısıtlamalarıyla birleştiğinde, güvenin hiçbir kanal avantajı veya işlem avantajı yoktur." Pekin'deki büyük bir tröst şirketinin bir güven yöneticisi, açıkçası, "Banka en çok faydayı sağladı. Fonlar da uzun yıllardır kanallar aracılığıyla birikti ve en çok tröstler zarar görüyor. "
Ek olarak, net sermaye için farklı gereklilikler de düzenleyici arbitrajı tetikleyebilecek istikrarsız faktörler olarak kabul edilir.
"Varlık yönetimi yan kuruluşları, tröstler, aracılık varlık yönetimi ve fon iştirakleri artık net net sermaye gereksinimlerine sahiptir, ancak birkaç kurumun net sermaye işaretlemeleri farklıdır. Bu durumda, düşük net sermaye tüketimli kurumlar olabilir Çok fazla net sermaye tüketen kurumlar kanal olmalıdır. Yukarıda bahsedilen halka arz operatörü açık bir şekilde," Denetçiler, varlık yönetimi faaliyetlerinin arbitraj alanını daha da kısıtlamak için birleşik net sermaye kısıtlamalarının fizibilitesini incelemelidir. "(Editör: Yang Zhijin)
Konu: Odak Yeni Varlık Yönetimi Düzenlemelerinin Yıllık İncelenmesi
