Li Xunlei: "Gerçeğin dışında sanala" tekrar ortaya çıkacak mı?
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım Kimliği: lixunlei0722
Yazar: Lee Thunder
Ana nokta:
Fedin dört tur QE'si Merrill Lynch saatini geçersiz kıldı ve A-hisse piyasası politikadan daha fazla etkilendi. Varlık tahsis modelinde politika, göz ardı edilemeyecek bir boyuttur.
Merkez bankasının parasal ayarlamasının sıkılığını ve niyetini iki yönden tanımlayın: paranın yoğunluğu (miktarı) ve paranın faiz oranı (fiyatı). Para biriminin hem "hacmi" hem de "fiyatı", merkez bankasının Nisan 2018'den bu yana marjinal genişlemeye yöneldiğini gösteriyor.
Ticari bankaların toplam kredilerinin genişleme hızı, reel ekonomi ve varlık fiyatları üzerinde önemli bir etkiye ve önemli gösterge niteliğine sahiptir. Toplam kredi genişlemesini ölçmek için bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin (bilanço içi) genişlemesi artı bilanço dışı iş ölçeğindeki tahmini değişiklikler, GSYİH'ye bölünerek, toplam kredi genişlemesini ölçmek için kullanılır.
Zhongtai Clock, borsada işlem gören temsilci bankaların gelir tablolarında bilanço dışı işletmelerle yakından ilişkili gelir kalemlerini seçer ve gelir değişikliklerini hesaplayarak bilanço dışı iş ölçeğindeki değişiklikleri tahmin eder. Bankacılık sektörünün bilanço içi bankalararası yükümlülükleri ve bilanço dışı ölçeği 2017'den bu yana önemli ölçüde küçülmüş ve kredi genişlemesini ölçmeye yönelik göstergeler düşmeye devam etmiştir.
Mevcut finansal ortam "gevşek para ve kredi sıkışıklığı" içinde, yani merkez bankası gevşeme çabalarını artırdı, ancak ticari bankaların kredi genişlemesi henüz ortaya çıkmadı.Kredi genişlemesi şu anda izlenmesi ve dikkat edilmesi gereken en önemli gösterge.
M1-M0 (kurumsal vadesiz mevduatlar) ticari faaliyetlerin faaliyetini yansıtabilir Ölçümler, son 12 ayda M1 ve M0 artışları arasındaki farkın, ekonomik çıktı düzeyi üzerinde yaklaşık 6 ay öncülük eden önemli bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Mevcut gösterge hala düşmeye devam ediyor ve bu da ekonomik çıktının düşmeye devam edeceğini gösteriyor.
Bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin genişlemesi ile sosyal finansmanın ölçeği arasındaki fark, sanal alana akan fon miktarını tanımlayabilir.Finansal sistemdeki atıl fonların reel ekonomi üzerinde çok az etkisi olabilir, ancak varlık fiyatları üzerinde daha doğrudan bir etkisi olabilir.
Yeni yılın başında, merkez bankası RRR'yi düşürmek için yüzde bir önlem aldı ve yaklaşık 1,5 trilyon yuan likidite serbest bıraktı.Eğer önceki hedeflenen RRR indirimi eklenirse, daha fazla likidite serbest bırakılacak. Kesin olarak, geçen yılın ikinci çeyreğinden bu yana, merkez bankası ticari bankalara yeterli likidite sağladı, ancak ticari bankalar kuruluşlara fazla likidite sağlamadı.
Merkez bankasının bu yılki RRR indiriminin 2018'den daha düşük olmaması ve açık piyasa işlemleri yoluyla bankalar arası piyasa faiz oranının da düşürülmesi bekleniyor. Bu niceliksel genişleme para politikası, Federal Rezerv tarafından 2008'den sonra benimsenen QE'ye benzer. politika. Bununla birlikte, QE uygulamasının ilk aşamalarında, ticari bankalar hala kredi verme konusunda tereddüt ediyor ve borsada işlem gören çoğu şirket, hisse senetlerini geri almayı tercih ederek yatırım yapma konusunda isteksiz davranıyor.
Ardından, Fed QE2, QE3 ve QE4 politikalarını benimsemeye devam etti, ticari bankalar daha bol hale geldi ve ABD tahvil piyasası ve hisse senedi piyasası güçlenmeye devam etti. Öyleyse, Çin'in sermaye piyasasında böyle gevşek parasal koşullar altında, varlık fiyatları da yükselecek mi? Bu, ülkemizin bir kez daha gerçek bir durgunluk yaşayacağı anlamına mı geliyor, ancak fonların refahı "gerçek dışı" mı?
Bu spekülasyona yanıt olarak, para politikasının sermaye piyasası üzerindeki etkisinin mekanizmasını analiz etmek ve varlık fiyatlarının olası eğilimini "geniş para birimi ve sıkı kredi" ortamında karakterize etmek ve analiz etmek için Zhongtai Clock'ın benzersiz "politika boyutunu" kullanıyoruz.
Bir. Varlık tahsisi kararlarında politika boyutları vazgeçilmezdir
Genel olarak, makroekonomik politikalar döngüsel karşıtı kontrolde rol oynar. Uzun vadeli döngü için, para politikası ve maliye politikası, yönü değiştirmeden yalnızca eğilimin eğimini etkileyebilir, ancak kısa ekonomik döngü ve varlık fiyatları için, politikanın etkisi genellikle çok önemlidir. Yabancı olgun piyasaların ve iç piyasaların tarihsel performansına bakıldığında, makroekonomik politikaların büyük varlıklar üzerindeki etkisi göz ardı edilemez.
1.1 Kantitatif gevşeme (QE), Merrill Lynch saat arızasının ana nedenidir
Merrill Lynch, ekonomiyi ekonomik çıktıdaki (GSYİH) ve enflasyondaki (TÜFE) değişikliklerin yönünden dört aşamaya ayırır:
1) Toparlanma (yukarı doğru ekonomi, aşağı doğru enflasyon): hisse senetleri > Emtia > Bond > nakit;
2) Aşırı ısınma (yukarı doğru ekonomi, yukarı doğru enflasyon): emtia > Stok > Nakit / tahviller;
3) Stagflasyon (ekonomik gerileme, enflasyon arttı): nakit > Emtia / tahviller > Stok.
4) Durgunluk (ekonomik gerileme, aşağı enflasyon): tahviller > nakit > Stok > Emtia;
Merrill Lynch Clock'a göre, hisse senetlerinin ve tahvillerin göreli performansı açısından, ekonomik yükselme döneminde (iyileşme ve aşırı ısınma) hisse senetleri tahvillerden daha iyi performans gösterirken, tahviller ekonomik düşüş döneminde (durgunluk ve durgunluk) hisse senetlerinden daha iyi performans göstermelidir. Bu nedenle, hisse senetlerinin ve tahvillerin performansı bariz bir "tahterevalli" etkisine, yani önemli bir negatif korelasyona sahip olmalıdır.
ABD hisse senedi piyasası ve tahvillerinin son yirmi yıldaki performansına bakıldığında, ikisinin 2009'dan önce gerçekten negatif korelasyon gösterdiği, ancak 2009'dan 2013'e ve 2014'ten 2015'e kadar olan dönemde ABD hisse senetleri ve ABD tahvillerinin önemli bir pozitif korelasyon, yani aynı yükseliş gösterdiğini görüyoruz. Aynı zamanda, bu, Merrill Lynch tarafından özetlenen yasayla açıkça çelişmektedir.O dönem boyunca Fed'in dört QE turu açıkça ana nedendir. Ve 2014-2015, QE'nin geri çekilmeye başladığı dönemdir.
1.2 İç pazar politikalardan daha fazla etkileniyor
Ülke ekonomisi ve sermaye piyasası genellikle politikaların etkisine daha duyarlı olarak kabul edilirken, A hisselerine uzun süre "politika piyasaları" deniyordu. A pay piyasasının politikalardan büyük ölçüde etkilendiğinin bir kanıtı, son on yılda A hisselerinin trendinin ekonomik büyüme ile senkronize edilmemiş olmasıdır. Örneğin, 2000'den 2017'ye kadar Çin'in nominal GSYİH'si 7,25 kat artarken, Şangay Bileşik Endeksi'nin kümülatif artışı yalnızca 59'du %, hisse senedi endekslerinin dönemsel yükseliş ve düşüşü ile nominal GSYİH büyüme oranı arasındaki korelasyon da zayıftır.
1.3 Politika, Çin-Tayland saatinin artması için önemli bir boyuttur
Merrill Lynch Clock'ın örtük varsayımı, ekonominin her zaman kendi iç yasalarına göre döngüler halinde hareket ettiği ve dört farklı aşama gösterdiği yönündedir. Bununla birlikte, Fedin QEnin dört turluk QEnin başlatılması ve çekilmesi sırasında, Merrill Lynchin saati açıkça etkisizdi ve bu, politikaların güçlü müdahalesi altında dört aşamanın giderek bulanıklaşabileceğini ve varlık fiyat performansı yasasının da geçersiz hale gelebileceğini gösteriyordu. Bu nedenle Çin-Tayland saat modelinin önemli bir iyileştirmesi politika boyutunun artırılmasıdır.
Zhongtai Clock'ın bir başka iyileştirmesi, Zhongtai Clock'ın her boyutunun birden fazla göstergeyle karakterize edilmesidir.Göstergeler arasındaki karşılıklı onay veya tamamlayıcılık, yatırım için artımlı bilgi sağlayarak ekonomik aşamaların ve mevcut ekonomik durumun bölünmesini sağlar. Karar daha kesindir ve "körlerin fillere dokunmasını" önler. Basitleştirme arayışında, Merrill Lynch her boyut için yalnızca bir gösterge kullanır. Bugünün finansal sistemi daha büyük ve daha karmaşık hale geliyor ve tek bir politika göstergesinin sınırlı açıklama gücü var. Merkez bankasından ve finans sektöründen politika araçlarının sürekli yenilenmesi ve tanıtılmasıyla, tek bir göstergenin ekonomik önemi ve temsil gücü de dinamik olarak değişiyor. Para politikası ve maliye politikası açısından Çin-Tayland Saat Politikası Boyutu, birden fazla temsili göstergeyi ortaya çıkardı.
iki. Döviz sıkışıklığı nicel olarak nasıl karakterize edilir?
Para politikasının merkez bankasından piyasaya aktarımı iki aşamaya ayrılmıştır:
İlk aşama, merkez bankasının ticari bankalar gibi finansal kurumları "parasal genişleme" olarak adlandırabilecek parasal sıkılaştırmasıdır. Parasal genişleme, esas olarak merkez bankasının net para arzı ve bankalar arası döviz faiz oranlarının seviyesi ile karakterize edilir.
İkinci aşama, "kredi genişlemesi" olarak adlandırılabilecek bankacılık sektörünün tüm topluma kredilendirilmesidir.
2.1 Merkez bankasının davranışından parasal genişlemenin gücünü açıklamak
Merkez bankası, para arzını ve fiyatını (faiz oranını) düzenlemek için temel olarak 7 para politikası aracına sahiptir, bunlar: 1. Açık piyasa işi, 2. Mevduat rezervi, 3. Merkez bankası kredileri, 4. Faiz oranı politikası, 5. Daimi kredi imkanları (SLF), 6. Orta Vadeli Borç Verme İmkanı (MLF), 7. Mortgage Ek Kredisi (PSL). Bunlar arasında, faiz politikası, yasal mevduat ve kredi faiz oranını ve faiz oranını doğrudan etkileyen finansal kuruluşların değişken aralığını ayarlarken, mevduat rezervi ağırlıklı olarak hacmi etkiler Geri kalan araçlar operasyonda hem hacmi hem de faiz oranını içerir.
2.2 Merkez bankasının para arzı yoğunluğu (hacmi)
Merkez bankasının para politikası iki kategoriye ayrılabilir: sırasıyla para biriminin "miktarına" ve "fiyatına" karşılık gelen para arzı ve piyasa faiz oranları. "Miktar" perspektifinden, Zhongtai Clock, merkez bankasının parasal genişleme yoğunluğunu tanımlamak için merkez bankasının parasal yatırım yoğunluğunun kapsamlı bir göstergesi olarak ilk önce çeşitli nicel parasal araçları nicelleştirir.
Merkez bankasının para arzı yoğunluğu = son 12 ayda mevduat rezervlerindeki değişim + (son 12 aydaki net açık piyasa işlemleri arzı + SLF'nin net arzı + MLF'nin net arzı + net PSL arzı + döviz varlıklarındaki artış) / mevduat Toptan
Burada, son 12 ayda meydana gelen değişiklikler, merkez bankası işlemlerinin mevsimsel etkisini ortadan kaldırabilir ve çeşitli enstrümanların net tutarını toplam mevduata bölerek, sezgisel olarak anlaşılması için uygun olan mevduat rezerv oranı ile birleşik bir boyuta sahip olur. Ayrıca, döviz varlıklarının "parasal bir araç" olmamasına rağmen, döviz varlıklarının yurtiçi para arzında artışa neden olduğu unutulmamalıdır.Toplam para arzının makul düzeyde kalmasını sağlamak için, merkez bankası genellikle pozitif geri alım ve bono ihracı kullanır. Döviz varlıklarının etkisinden korunmak için, merkez bankasının parasal enstrümanlarını karakterize ederken döviz varlıklarındaki değişikliklerin pasif etkilerini dikkate almak gerekir.
Çin'in 2001 yılında DTÖ'ye katılmasının ardından ithalat ve ihracat ticaret hacminin arttığı görülmektedir. 2006 yılından sonra Çin ekonomisinin dış ticarete olan bağımlılığı yüksek bir noktadan düştü ve döviz varlıklarının getirdiği pasif yatırım da azaldı. 2015 sonrasında döviz varlıklarındaki değişimler para yatırımı üzerinde olumsuz bir etki yarattı. Aynı zamanda, SLF ve MLF gibi yeni araçların uygulanması giderek daha önemli bir rol oynamıştır ve net yatırım üzerindeki etki, mevduat rezerv oranının ayarlanmasından daha az değildir.
2.3 Para piyasası faiz oranı (fiyat)
Faiz oranı piyasası reformunun ilerlemesiyle, gösterge faiz oranının mevduatlar ve krediler için temsili önemi zayıfladı ve zayıfladı ve gösterge faiz oranı sık sık değişmeyecek, bu nedenle döviz fiyatlarını ölçmek için kullanmak ideal değil. Teoride, uzun vadeli faiz oranı esas olarak piyasa tarafından belirlenirken, kısa vadeli döviz faiz oranı merkez bankasının para politikasından büyük ölçüde etkilenir ve değişiklikleri merkez bankasının politika niyetlerini daha iyi yansıtabilir. Bu nedenle, bu makale, para birimi faiz seviyesini tanımlamak için 7 günlük bankalar arası repo faiz oranının ağırlıklı ortalama faiz oranını seçmekte ve ay, çeyrek ve yıl sonlarında repo faiz oranlarının mevsimsel artışını ortadan kaldırmak için veri düzeltmesi yapmaktadır.
Oluşturulan göstergelere bakıldığında, yerel para faiz oranları ile merkez bankasının para arzı arasındaki senkronizasyon güçlü değildir ve para birimlerinin "miktarı" ve "fiyatı" bazen tek tip değildir. Ancak Nisan 2018'den bu yana para arzının yoğunluğunun göstergesi artmaya başlarken, döviz faizi düşmeye başladı Her ikisi de merkez bankasının marjinal gevşemeye geçmeye başladığını gösteriyor.
üç. Kredi genişlemesi esastır
3.1 Ticari bankaların varlık ve yükümlülüklerinin genişlemesinden kaynaklanan kredilerin gücüne bakmak
Merkez bankası, baz para biriminin arzını ve sıkılığını ayarlayarak ticari bankaların davranışlarını etkiler.Nihai amaç, tüm toplumun para arzını makul bir seviyede tutmaktır. Ancak, ticari bankaların kredi genişlemesi sadece merkez bankasının para tabanı arzından değil, aynı zamanda düzenleyici ortam (yeni varlık yönetimi düzenlemeleri gibi) ve ticari bankaların ve ekonomik kuruluşların risk iştahı gibi faktörlerden de etkilenmektedir. Çin'in mali yapısına dolaylı finansman hakimdir.Para politikasının iletilmesi ve gerçekleştirilmesinde ticari bankalar kredi yaratmanın ana kanalını oluşturmaktadır. Zhongtai Clock, ticari bankaların toplam yükümlülüklerinin (tahmini bilanço dışı ölçek dahil) genişlemesinden kaynaklanan kredi gevşemesinin gücünü açıklıyor.
3.2 Ortak para arzının karşılaştırılması
Yıllık bazda M2 büyüme oranı, kredi ve sosyal finansman ölçeği yaygın olarak izlenen makro göstergelerdir.Ayrıca Zhongtai Clock, Çin Bankacılık Düzenleme Komisyonu tarafından yayınlanan (aylık olarak açıklanan) toplam bankacılık yükümlülüklerini de benzer göstergeler olarak analiz etmektedir. Bu göstergelerin eğilimleri nispeten tutarlı olsa da, temsil ettikleri ekonomik önem hala biraz farklıdır ve bu da araştırmaya değer.
Servet yönetimi gibi çeşitli finansal ürünlerin yeniliği ve refahı ile M2'nin istatistiksel kapsamı ve temsili önemi, kredi dengesi ve sosyal finansal kapsama zayıflayabilir.Örneğin, Ocak 2018'de merkez bankası, Yu'ebao'nun parasal fonlarının M2'nin istatistiksel kapsamına dahil edildiğini açıkladı. İstatistiksel kapsamı daha kapsamlı hale getirin ve yeni finansal ürünlerin etkisini dahil edin.
Aslında, mevduat ve krediler, finansal kuruluşların yükümlülük ve varlıklarının bir parçasıdır.Kredi genişlemesinin hızını tanımlamak için bankacılık kurumlarının toplam varlık ve yükümlülüklerindeki değişiklikleri doğrudan kullanmak daha etkili olur mu? Sergi 7, M2'nin yıllık büyüme oranını, sosyal finansmanın büyüklüğünü, kredi bakiyesini ve toplam bankacılık yükümlülüklerini göstermektedir.Toplam bankacılık yükümlülüklerinin bir önceki yıla göre büyüme oranının M2 ve kredi bakiyesinden daha duyarlı olduğu, bu da zamanın bazı noktalarında daha anlamlı olabilir. Örneğin, 2013 yılında para sıkıntısı sırasında, toplam banka yükümlülüklerinin büyüme hızı önemli ölçüde azalmış, toplam banka yükümlülüklerinin büyüme hızı da 2015 yılında önemli ölçüde artarken, aynı dönemde M2 ve kredi büyüme hızında önemli bir değişiklik olmamıştır.
Bankacılık sektörünün toplam yükümlülükleri, banka genişleme hızının daha kapsamlı bir tanımına sahiptir ve dalgalanmalara karşı daha hassastır. Varlık fiyatları üzerindeki etki açısından bakıldığında, bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin genişlemesi M2, kredi ve sosyal finansmanın büyüme hızından daha etkilidir. Ayrıca, bankacılık sektörünün toplam pasif verileri, aslında sadece bankaların bilanço içi yükümlülüklerinin ölçeğini kapsamaktadır. Son yıllarda, büyük ölçekli bilanço dışı işler, bankaların gizli yükümlülükleri olarak sayılmamaktadır. Bu nedenle, bilanço dışı işletmelerin ölçeği hesaplanabiliyorsa Bankacılık sektörünün genel kredi genişlemesini ölçmek için daha doğru bir tahmin anlamlı olabilir.
3.3 Banka Bilanço Dışı İş Tahminleri
Bir bankanın bilanço dışı işi, banka tarafından yürütülen ve bankanın varlık ve yükümlülüklerine yansıtılmayan işi ifade eder. 2014-2016 döneminde bankaların bilanço dışı işleri hızla gelişti ve ölçek, bilanço içi varlıkların ölçeğine yakın, göz ardı edilemeyecek bir düzeye ulaştı. Merkez Bankası tarafından yayınlanan en son "Çin Finansal İstikrar Raporu 2018" e göre, 2017 sonu itibariyle banka bilanço dışı işlerinin ölçeği 302.11 trilyon yuan (yönetilen varlıkların bilanço dışı kısmı dahil) idi. 141,5 trilyonluk gözetim altındaki varlıkların ölçeği çıkarıldığında, orijinal çaptaki bilanço dışı ölçek (finansal istikrar raporu, 2017'den bu yana gözaltına alınan varlıkları bilanço dışı ölçek olarak dahil etmiştir) 160,6 trilyondur.
Bilanço dışı işletmeler için doğru ve şeffaf verilerin eksikliğinden dolayı, Finansal İstikrar Raporu tarafından 2017 sonunda yayınlanan veriler, en kapsamlı istatistiksel kapsama sahip en kapsamlı ve nispeten doğru sayı olmalıdır. Bununla birlikte, tarihsel veriler nispeten eksiktir.Bazı yıllık veriler olsa bile, tahminler kapsamlı değildir (yıllık istatistiksel kalibre sürekli olarak iyileştirilir ve mükemmelleştirilir, bu da geçmiş verileri öncesi ve sonrası karşılaştırılamaz hale getirir). Bu makale, bilanço dışı iş ölçeğindeki değişikliği kabaca tahmin etmek için bilanço dışı işe karşılık gelen gelir kalemlerindeki değişikliği kullanır ve böylece bilanço dışı ölçeğin tarihsel sırasını tersine çevirir.
Zhongtai Clock'ın bilanço dışı işlerin ölçeğini tahmin etme konusundaki genel fikri, borsada işlem gören temsilci bankaları seçmek, gelir tablolarında bilanço dışı işlerle yakından ilişkili gelir kalemlerini saymak ve gelirdeki değişiklikler yoluyla bilanço dışı iş ölçeğindeki değişiklikleri tahmin etmektir.
Yukarıdaki 10 bankanın bilanço dışı faaliyetleriyle ilgili gelir istatistikleri ve gelirdeki değişikliklere göre tahmini ölçek değişiklikleri. Merkez bankası tarafından yayınlanan "Çin Finansal İstikrar Raporu (2018)" ile açıklanan 2017 sonunda Çin bankacılık sektöründeki bilanço dışı işletmelerin ölçeği 16.06 trilyon RMB idi. Başlangıç noktası olarak, bankanın bilanço dışı iş ölçeğinin tarihsel sıralaması tanıtılabilir. Bu tahmini geçmiş sıra değerinde bazı hatalar olacaktır, ancak genellikle değişim eğilimini yansıtmalıdır.
3.4 Bankacılık bilanço içi yükümlülükler + bilanço dışı ölçek, kredi genişlemesinin hızını karakterize eder
Ticari bankaların bilanço içi yükümlülüklerinin büyüme oranı görece sabittir ve bilanço dışı işletmeler piyasa ortamından ve politikalardan kolaylıkla etkilenir ve ölçek büyüme oranı büyük ölçüde dalgalanır. Bilanço dışı işlerin toplam ölçeği artmaya devam ederken, ticari bankaların genel kredi genişlemesi üzerindeki etkisi çok önemli hale geldi.
Kapsamlı Bankacılık Kredi Genişleme Endeksi = / Nominal GSYİH
Kredi genişlemesindeki keskin yavaşlama, mevcut makro boyuttaki en önemli değişkendir. 2017'den bu yana, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin etkisi altında, bilanço dışı işler önemli ölçüde küçülmeye başladı.Emlak sektörünün düzenlenmesi ve yerel yönetim borçlanmasının düzenlenmesi gibi politika faktörleriyle birleştiğinde, kredinin genişlemeye geri dönmesi daha zor. Merkez bankası 18 Nisan'dan itibaren parasal genişlemeyi artırmaya başlasa da, ticari bankaların kredi daralmasında iyileşme olmadı.
dört. Para politikası göstergeleri varlık fiyatlarının önemli bir göstergesidir
4.1 Bankacılık kredi genişlemesinin kapsamlı göstergeleri, borsa için güçlü bir açıklama gücüne sahiptir
"Çin-Tayland Saati: Çıktı Boyutları" nda incelendiği üzere, borsadaki ekonomik çıktı seviyesinin açıklama gücü 2013'ten sonra önemli ölçüde zayıfladı. Bunun nedeni, 2013'ten sonraki kredi genişlemesinin hakim piyasanın ana itici gücü haline gelmesi olabilir. güç. 2014'ün sonundan 2015 ortasına kadar olan bu boğa piyasası dalgasını diğer makro göstergelerden açıklamak zor, ancak bu makalede oluşturulan kredi genişleme göstergesi bu yükseliş dalgasını iyi açıklıyor ve belli bir öncü var.
2017'den bu yana, bankacılık sektörünün genel kredi genişlemesi / GSYİH'sindeki uçurum benzeri düşüş, mevcut piyasadaki en önemli makro değişken olmalıdır ve izleme ve izlemeye odaklanmaya değer. Kredi daralmasının tersine dönmesi borsa ve reel ekonominin dönmesi için önemli bir sinyal olabilir.
4.2 Kur faiz oranlarının seviyesi, uzun vadeli tahvil piyasasının faiz oranı için büyük önem taşımaktadır
Para politikasındaki çeşitli göstergelerin etkinliğini karşılaştırarak tahvil piyasasının uzun vadeli faiz seviyesini temsil eden 10 yıllık CDB tahvil getirisi alındığında, döviz faizinin uzun vadeli tahvil piyasası faiz oranı için en güçlü açıklayıcı güce sahip olduğu bulunmuştur. Bunun nedeni, döviz faiz oranının merkez bankasının uzun vadeli faiz oranını ayarlamak için ara hedefi olması ve kısa vadeli para birimi faiz oranının, yatırımcıların kaldıraçlı uzun vadeli tahvilleri tahsis etmesi için sermaye maliyeti olması olabilir. Bu nedenle, döviz faiz oranının 10 yıllık CDB getirisi üzerinde daha büyük bir etkisi vardır. Güçlü iletkenlik.
4.3 M1-M0, ekonomik çıktı üzerinde belirgin ve istikrarlı öncü etkilere sahiptir
Şirketin ticari faaliyetlerinin faaliyetini yansıtabilecek şekilde, şirketin vadesiz mevduatlarında son 12 ayda meydana gelen değişiklikleri temsil etmek için, son 12 aydaki M1 ve M0 artışları arasındaki farkı kullanın. Geçmiş veriler, son 12 aydaki M1 ve M0 artışları arasındaki farkın, yaklaşık 6 aylık bir teslim süresiyle, ekonomik çıktı düzeyi üzerinde nispeten istikrarlı bir öncü etkiye sahip olduğunu göstermektedir.
Ayrıca, M1-M0'ın da toplu emtialar (Güney Çin Endüstriyel Ürünler Endeksi) için belirli bir öncüsü vardır, çünkü çıktı seviyesinin emtia performansı üzerinde önemli bir etkisi vardır.
4.4 Toplam Bankacılık Yükümlülükleri-Sosyal Finansman Ölçeği: Sanal sektöre akan fonların ölçeğini ölçün
Sosyal finansmanın ölçeği, reel ekonomiye akan fonların miktarını daha iyi yansıtan, reel ekonomideki finansman kuruluşlarının çapından hesaplanır.Bankacılık sektörünün toplam yükümlülükleri, finansal kurumlar arasındaki bankalar arası yükümlülükleri içerir.İkisi arasındaki fark, girişleri karakterize edebilir. Sanal alandaki fon miktarı. Aşağıdaki grafik, son 12 ayda banka yükümlülüklerinin toplam genişlemesini göstermektedir - son 12 ayda yeni eklenen sosyal finansman ölçeği ve A-hisse ve 10 yıllık CDB tahvil getirilerinin eğilimi.
Bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin genişlemesi ile sosyal finansman ölçeğindeki artış arasındaki fark açısından, 2005'ten bu yana sanal alana sermaye akışının belirgin üç dönemi olmuştur: 1) Eylül 2008'den Mart 2009'a kadar, mali kriz sırasında, Para politikası çok yönlü gevşemeye başladı, muhtemelen reel ekonomi henüz güveni sağlamadığı ve sermayenin işletmeye akmadığı için. Bu dönemde tahvil getirileri önemli ölçüde azaldı; 2) Ekim 2011'den Mayıs 2012'ye kadar ekonomik büyüme hızı hızla düştü ve reel ekonomi finansman sağladı Talep küçüktü ve dönem boyunca tahvil getirileri de bir ölçüde geriledi; 3) 2013'ün sonundan Eylül 2016'ya kadar, sermaye en büyük ve en uzun süreli sanal alana aktı, bu süre zarfında borsa keskin bir şekilde yükseldi (daha sonra düştü, ancak genel artış hala devam etti. Daha büyük), tahvil piyasası getirileri keskin bir şekilde düştü.
Bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin genişlemesi ile sosyal finansmanın ölçeği arasındaki farkın sanal alana akan fon miktarını tanımlayabileceği görülmektedir.Finansal sistemdeki atıl fonların reel ekonomi üzerinde çok az etkisi olabilir, ancak varlık fiyatları üzerinde daha doğrudan bir etkisi olabilir. En bariz örnek, 2014'ün sonundan 2015'in ilk yarısına kadar olan ve ekonomik temellerden açıkça sapan A hisselerinin keskin yükselişidir.Ancak, dönem boyunca toplam bankacılık yükümlülüklerinin genişlemesi sosyal finansman ölçeğinden önemli ölçüde daha yüksekti, bu da büyük miktarda fonun girdiği anlamına gelir. Sanal alan, hisse senedi ve tahvil piyasalarında kısa vadeli "refah" yarattı.
Kısaca 2019 tahvil piyasası için faiz düşüşü bekleniyorsa tahvil boğası devam edebilir. Bankaların bol miktarda fonları olmasına rağmen borç verme konusunda isteksiz olmaları nedeniyle, kentsel yatırım tahvilleri gibi yüksek kredi notuna sahip tahviller popüler hale geldi.Risk yönetimi ve kontrolündeki artışın devam etmesi ile, faiz oranı tahvillerinde hala aşağı yönlü faiz için yer var.
Ancak borsa için, tek başına parasal gevşemenin bir "boğa piyasası" nın temelini oluşturması zordur.Sadece bankacılık sektörünün toplam yükümlülüklerinin genişlemesi ve büyüklüğü sosyal finansmanın ölçeğinden daha büyük olmasıyla, ekonomiyi "gerçeklikten" çıkarmak mümkündür. Ancak 2014 yılı sonundan 2015 Haziran ayına kadar "yapay boğa piyasasının" olumsuz etkisi bir uyarı olarak alınmalıdır.
2019'daki kredi genişlemesi konusunda çok iyimser olmasak da, daha fazla kredi daralması olasılığı düşük. "Toplam bankacılık yükümlülükleri-sosyal finansman ölçeği" eğilimi dibe vurmuş gibi görünüyor ve para politikasının amacı ticari bankalara izin vermek. Krediyi genişletin, reel ekonomiyi destekleyin ve beklentileri dengeleyin. Bu hedef ertelenirse, "nicel genişleme" devam edecek. Buna göre, 2019'daki borsa performansı 2018'den daha iyi olmalı ve yapısal fırsatlar her zaman var.
Bu makale, silinmeler ve değişikliklerle birlikte Zhongtai Securities tarafından hazırlanan "Zhongtai Clock: Policy Dimensions" araştırma raporundan bir alıntıdır.
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
