Dolar sıkıntısının arkasındaki uluslararası finansman ortamı | Global Investment
Zhou Hao / Metin
Son uluslararası piyasalarda en çok endişe duyulan konu, offshore dolar piyasasındaki likidite sıkıntısıdır. 3 aylık LIBOR, denizaşırı ABD doları piyasasında tanınan gösterge faiz oranıdır ve onunla 3 aylık gecelik endeksli swap (OIS) arasındaki fark, büyük ölçüde piyasanın risk iştahını yansıtır. Bu fark, son zamanlarda aniden yükseldi ve Nisan ayı başında, mevcut mali krizden bu yana en yüksek nokta olan yaklaşık 60 baz puana yükseldi. Bu piyasa için kafa karıştırıcı, bu krizin geleceğinin bir işareti mi?
Resim: 3 Aylık dolar LIBOR-OIS Yaymak
Kaynak: Bloomberg
Piyasayı anlamayı zorlaştıran bir diğer sorun da ABD dolarının likiditesi bozulurken ABD 10 yıllık Hazine tahvil faizinin dönme sinyalleri vermeye başlamasıdır. Nitekim ABD 10 yıllık hazine bonosu getirisi, son zamanlarda önemli psikolojik bariyer olan% 2.80'in altına düştü.
Resim: Amerika Birleşik Devletleri 10 Yıllık Hazine Bonosu Getirisi
Kaynak: Bloomberg
Yüzeysel olarak, LIBOR açık deniz dolar piyasasının likidite durumunu yansıtır, ancak ABD Hazine tahvilleri onshore dolar piyasasına aittir. Bu açıdan bakıldığında doların getirisi en doğrudan açıklamadır. Trump'ın vergi reformu da bu görüşü destekliyor. Ancak bu görüş biraz fazla basit görünüyor. Birincisi, vergi reformunun belirli önlemleri henüz açıklanmadı. Yurtdışındaki ABD dolarının "iade edilmesi" gerekse bile, kısa vadeli piyasa likiditesini etkilemeyecek; ikincisi, Apple'ı örnek olarak, yurtdışında tuttuğu ABD doları nakdi Çoğu ABD Hazine bonosu şeklinde de mevcuttur. ABD'ye dönseler bile, ABD Hazine bonolarını elinde tutmakta ısrar ettikleri sürece fonlarının "yer değiştirmesi" piyasada fazla bir etkiye sahip olmamalıdır. Ne de olsa Birleşik Devletler kapalı bir sermaye hesabı değildir. ülke.
Bence ABD dolarının offshore piyasadaki likiditesini asıl etkileyen, piyasanın finansman yapısıdır. Yazar, başkalarının güzelliğine kapılmaya cesaret edemez. Aslında, Japonya Merkez Bankası Vali Yardımcısı Hiroshi Nakaso, 2017'de yaptığı bir konuşmada bu konulara değindi. O zamanki konuşmasının başlığı "Para Politikası Farklılaşması ve Küresel Finansal İstikrar: Güvenli Varlık Arzı ve Talebinin Analizi "(" Para Politikası Farklılığı ve Küresel Finansal İstikrar: Güvenli Varlıkların Arz ve Talep Açısından "). Görüşleri, mevcut dolar piyasasını anlamak için çok ilham verici olacaktır.
Konuşmasında birkaç konuya değinildi: Birincisi, ABD dışı bankalar yurtdışı alacaklarını genişletmeye devam ediyor (çoğunlukla ABD doları cinsinden), ancak fonlarının ana kaynağı FX swap. Döviz takası aslında birçok uluslararası banka için önemli bir finansman aracıdır ve özü, bir para birimini teminat olarak başka bir para birimi elde etmek için kullanmaktır. Japonya Bankası en tipik durumdur.Müşterilerin dolar finansman ihtiyaçlarını karşılamak için ABD doları fonları elde etmek için Japon Yeni ve ABD dolarının değişimini kullanır. BIS istatistiklerine göre 2013-2016 yılları arasında küresel döviz piyasasının işlem hacmi bir miktar küçüldü, günlük ortalama işlem hacmi 2013'te 5,4 trilyon ABD dolarından 2016'da 5,1 trilyon ABD dolarına düştü. Ancak, döviz swaplarının işlem hacmi 2013'te 2,24 trilyon yuan'dan 2016'da 2,38 trilyon ABD dolarına yükseldi. Ana artış yenden geldi.
İkincisi, banka dışı finansal kurumlar büyümeye devam ediyor ve en etkili olanlar gerçek para yatırımcıları (yani, gerçekte nakit tutan yatırımcılar) Bu yatırımcılar sadece ABD doları varlıklarında önemli yatırımcılar değil, aynı zamanda döviz takası piyasasında da en önemli yatırımcılar. Önemli bir dolar likidite sağlayıcısı. ABD doları cinsinden varlıklardaki yatırımcı kavramını anlamak nispeten kolaydır, ancak bu yatırımcıların piyasaya ABD doları likiditesi sağladığı nasıl anlaşılır?
Bu şekilde, döviz takası piyasasında, bir tarafın ABD doları elde etmek için teminat olarak bir para birimini (örneğin, Japon yeni) kullandığını, ancak piyasada hiç kimse ABD doları sağlamazsa, döviz takası piyasasının olmayacağını anlayabiliriz. Aslında, bu gerçek para yatırımcıları böyle bir ABD doları arzının rolünü oynuyorlar ve Japon devlet tahvillerini satın almaları için Japon Yeni elde etmek için Japon ticari bankalarına ABD doları borç veriyorlar. Japon devlet tahvilleri sıfır veya hatta negatif faiz oranlarına sahip olsalar da, yen cinsinden daha düşük finansman maliyeti nedeniyle aslında iyi getiri elde edebilirler.
Üçüncüsü, reel piyasa koşulları açısından bakıldığında, ABD dışı bankaların döviz swapları yoluyla elde ettikleri USD fonlarının maliyeti, genellikle piyasadaki arz ve talep dengesizliğini bir dereceye kadar yansıtan USD LIBOR faiz oranından daha yüksektir. Diğer bir sorun teorik olarak döviz swaplarından elde edilen faiz oranının LIBOR faiz oranı ile aynı olması gerektiğidir, aksi takdirde piyasa arbitraj yoluyla ikisi arasındaki fiyat farkını telafi edecektir. Ama gerçekte, bu yayılma çoğu zaman vardır, neden? Zhong Zenghong harika bir açıklama yaptı: Birincisi, arbitraj maliyetinin çok yüksek olması, çünkü ticari bankaların arbitraj sırasında bilançolarını artırmaları gerekiyor ve daha katı bir düzenleyici ortamda, çeşitli düzenleyici göstergeleri dikkate alarak, ticari bankalar çok acı çekiyor. Kısıtlamalar bir arbitraj penceresinin varlığına yol açmıştır; ikincisi, bir tür kurum ABD dolarını döviz takası piyasası ile bütünleştirmeye devam ederse, teminat olsa bile, ABD dolarını borç veren kredi durumundan şüphe edecektir. Bu nedenlerin birleşimi, döviz takası piyasasında ABD doları finansman primine yol açmıştır.
Bu açıdan bakıldığında, offshore dolar likiditesinin sıkılığını anlamak için daha iyi bir açıklama alabiliriz. LIBOR'daki yükselişin arkasında denizaşırı piyasada ABD doları finansmanının arz ve talep ilişkisindeki belirli bir değişiklik olduğunu da anlayabiliriz.
Zhong Zenghong konuşmasının sonunda, piyasadaki olası değişiklikleri açıklamak için böyle bir grafik (aşağıda) kullandı: Fed faiz artışları, yükselen piyasalarda ekonomik yavaşlamaya neden olabilir, bu da petrol fiyatlarında ve gelişmekte olan sermayede düşüşe neden olabilir. Piyasa çıkışı. Ve bu ülkelerin egemen varlık fonlarının ve döviz rezervlerinin yöneticileri (bunlar gerçek para yatırımcılarının önemli temsilcileridir) döviz swap piyasasında bilinçli olarak kendi dolar arzını azaltacak ve arzları düştüğünde, Offshore dolarının finansman maliyeti arttı.
Diğer bir deyişle, piyasadaki en önemli dolar borç vereni çeşitli nedenlerle dolar arzını azaltmış, bu da piyasada sıkı dolar likiditesine yol açmıştır. 20 Ocak 2017 tarihinde yapılan bu konuşmanın oldukça ileriye dönük olduğunu söylemeliyim. Daha da önemlisi, bu aynı zamanda ABD Hazine getirilerinin neden düşeceğini de açıklıyor. Bu gerçek para yatırımcıları döviz takas piyasası yoluyla ABD doları ödünç vermeseler de, daha güvenli ABD Hazine tahvilleri alacaklardır.
Dolayısıyla dolar sıkıntısı, ABD doları finansman ortamındaki açık deniz piyasasındaki değişiklikleri yansıtıyor, Fed'in faiz artırımları ve ABD vergi reformları kısmen açıklanabilse de, resmin tamamını kaybetmiş olabilir.
Böyle bir durum devam ettiğinde, birkaç potansiyel soruna yol açacaktır: Birincisi, gelişmekte olan piyasalardaki şirketler ucuz dolar finansmanı elde edemezler veya ABD dışındaki bankalar risk düşüncesiyle dolar vermeye isteksizdir; ikincisi, bazı kırılgan gelişmekte olan piyasalar Sermaye çıkışı ve döviz kuru devalüasyonunun baskısıyla tekrar karşılaşabilir; üçüncü olarak, kriz veya kriz benzeri bir durum olursa, dolar tekrar değer kazanacaktır. Krizden bahsetmek temelsiz görünse de piyasadaki olası riskleri anlamak ve planlar yapmak kötü bir şey değil.
Referans: Hiroshi Nakaso, Para Politikası Farklılığı ve Küresel Finansal İstikrar: Güvenli Varlıkların Talep ve Arzı Perspektifinden,
https://www.boj.or.jp/en/announcements/press/koen_2017/data/ko170120a1.pdf
(Yazar, Commerzbank'ta kıdemli bir Asya ekonomisti, editör: Yuan Man)
