Ren Zeping: Reform Sığır 2.0 - Çin Ekonomisi ve Sermaye Piyasası Görünümü
Ren Zeping
Ayı piyasasında geçen beş yıllık uzun gecelerin ardından ve piyasanın coşkusu içinde, yazar 2014 yılında "5000 puanın hayal olmadığını" ve "ayı piyasasına karşı son savaş" olduğunu öne sürdü.
Pazarın 5.000 puana ulaşmaya yaklaştığı ve aşırı fanatizm içinde olduğu ve "gayrimenkul stokları satmanın" popüler olduğu 2015 yılında, yazar "rasyonelim ve piyasa çılgın" "irtifa yüksek ve rüzgar yavaş ilerliyor" önerisinde bulunmuş ve "konut fiyatlarının ikiye katlanacağını" öngörmüştür.
2018'in sonunda, "çıkış teorisi" ve "yıkanma ve uyumak" görüşleri popüler hale geldiğinde ve piyasa aşırı karamsarlığa düştüğünde, yazar "birçok A hissesinin artık ucuz olduğunu" ve "en iyi yatırım fırsatının Çin'de olduğunu" öne sürdü. 2019'un başlarında, açıkça önerdi " Hayır, çok Tayca. "
Gelecek tahmin edilebilir mi? Bu gizem meselesi uzun zamandır tartışmalıydı, sanki bazen astrolojiden bahsediyormuşuz gibi. Ancak iş döngüleri dünyasını ve insan doğasının doğasını keşfetmeye başladığımızda, bu açıkça şeylerin gelişim yasalarını anlamamıza ve hatta kavramamıza, kararları daha doğru almamıza ve farkımızı yaratmamıza yardımcı olur.
20 yıldır makroekonomik durum analizine odaklanmak, temel araştırmanın ve mantıksal çerçevenin öneminin derinlemesine farkında olmak ve bağımsızlık ve objektifliğin araştırmanın temeli olduğuna ikna olmak (bkz. Kitap: "Yeni Döngü - Çin'in Makroekonomik Teorisi ve Uygulaması" ve "Gayrimenkul Döngüsü"). Pek çok kez makro alanda büyük tartışmalara katıldı, ilk başta bir azınlıktı, daha sonra ekonomik operasyonlar tarafından geniş kabul gördü ve doğrulandı. 2010'da araştırmaya katıldı ve 2015'te "büyüme değişimi" önerdi, "ekonomik L-şekilli" tahmin edildi ve 2017'de "yeni döngü" öngörüldü.
2019'un başlarında başlayan boğa piyasasının ana mantığı nedir? Gelecek nerede? Bu, mevcut piyasadaki en endişe verici konudur.
Yazar, 2014 yılında ilk olarak sektördeki "reform ineği" ni ortaya attı ve piyasada yaygın olarak dolaşan "bufalo" ve "geçiş ineği" analiz çerçevesini ve mantık sistemini oluşturdu.
Bunun, "reform sığırları" nın, yani "sığır 2.0 ıslahının" yükseltilmiş bir versiyonu olduğuna inanıyoruz.
1. Bu, "Reform Bull" un yükseltilmiş bir sürümüdür: "Reform Bull 2.0"
Uluslararası deneyime göre, başarılı bir şekilde yakalayan ekonomiler, büyüme oranlarını 11.000 uluslararası yuan olan kişi başına düşen GSYİH civarında kaydırdılar Ortalama ekonomik büyüme oranı yaklaşık% 50 düşüşle% 8.3'ten% 4.5'e düştü. Demografik temettü azalması, işgücü maliyetlerinin artması ve taklitten yeniliğe teknolojik ilerlemeyle birlikte Çin ekonomisi, son yıllarda büyüme hızında ve yapısal dönüşümde bir değişimle karşı karşıya. Çin ekonomisinin karşı karşıya olduğu temel zorluklar, dışsallıklar ve döngüsel konulardan ziyade yapısal ve kurumsal konulardır. Bu nedenle, reform ve açılma tek çıkış yoludur. Su teşvikinin serbest bırakılması bir kriz yaratacaktır. Almanya, Japonya, Güney Kore, Tayvan vb. Kendilerini başarılı bir şekilde dönüştürdüler. Tüm ekonomilerde benzer şeyler olmuştur (bkz. Ren Zeping: "Büyüme ve Değişim Döneminde Makro Durum ve Boğa Ayı Katalizörleri: Uluslararası Deneyim ve Çin'in Geleceği").
Yazar bir keresinde "yeni% 5, eski% 8'den daha iyidir" demiştir: Gelecekte reformlar yoluyla inşa edilen% 5'lik yeni büyüme platformu, geçmişte teşviklerle zar zor korunan% 8'lik eski büyüme platformundan daha iyidir. Fazla kapasite temizlenir ve mikro düzey serbest bırakılır. , Sanayi yapısı yükseltildi, büyüme ivmesi değişti, risksiz faiz oranları düştü, kurumsal karlar yükseldi ve borsa yükselişe geçti.
DDM modeline göre, reform risksiz faiz oranlarını düşürecek, risk iştahını artıracak ve Çinin uzun vadeli ekonomik büyüme beklentilerini iyileştirecek.
2014 yılında Çin, büyük ölçüde reform beklentileri tarafından yönlendirilen ve öncülük etmesi beklenen muhteşem bir "Reform Bull 1.0" turu başlattı, ancak daha sonra reformlar çeşitli nedenlerden dolayı beklentilerin altında kaldı. Reform teşviki engellendiğinde, politika daha sonra su teşvikine geçti ve eski yola geri döndü. "Reform Bull 1.0" bir "Buffalo" haline geldi, hızla yükseldi ve hızla düştü ve sonunda bir borsa çöküşüyle sonuçlandı.
2019'un başlarında başlatılan "Reform Bull 2.0", esas olarak reformun fiilen uygulanması ve temettülerin serbest bırakılmasıyla yönlendirilen "Reform Bull 1.0" ın yükseltilmiş bir versiyonudur.
Aralık 2015'te, Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, arz yönlü yapısal reformların beş ana görevini önerdi: "kapasite aşımının azaltılması, stokların azaltılması, kaldırılması, maliyetlerin azaltılması ve eksikliklerin telafi edilmesi" ve "iz bırakmak için taşa basılması, iz bırakmak için taşa basılması ve uzun vadeli katkı sağlanması" "Doğru yola dönmeye, fazla kapasiteyi temizlemeye, emlak envanterini sindirmeye ve yüksek finansal kaldıraç risklerini çözmeye başlama. 2016-2018'de sancılar yaşamasına rağmen, eski büyüme modeli etkin bir şekilde ortadan kaldırıldı ve finansal riskler zamanında kontrol edilerek Çin ekonomisinde "yeni bir döngünün" başlaması için koşullar yaratıldı.
2018'in ilk yarısında Çin-ABD ticaret savaşı patlak verdi ve en ayık ajan haline geldi.Dış durum, iç gelişimini üst üste getirmeye zorladı ve Çin'in yeni açılma turu hızlandı. Nisan 2018'de Boao'da yaptığı bir konuşmada, gümrük vergilerinin büyük ölçüde düşürülmesi, finans ve otomotiv endüstrilerindeki yatırım kısıtlamalarının serbestleştirilmesi ve fikri mülkiyet haklarının korunmasının güçlendirilmesi gibi önemli politikaları duyurdu. Başbakan Boao, Mart 2019'da "Yabancı Yatırım Kanunu" nun revizyonunun hızlandırılacağını ve katma değerli telekomünikasyon, sağlık kurumları, eğitim hizmetleri, ulaşım, altyapı, enerji kaynakları ve diğer alanların açılmasını genişleteceğini duyuran bir konuşma yaptı. Çin-ABD ticaret müzakerelerinde olumlu ilerleme kaydedildi ve yeni bir geniş çaplı açılış turu fiilen gerçekleşti.
Mart 2019'da, "Hükümet Çalışma Raporu" büyük ölçekli bir vergi indirimi planı açıkladı. Özel ekonomi çok değerlidir, çok seviyeli sermaye piyasası yeni zirvelere yükseldi ve bilim inovasyon kurulu ve kayıt sistemi pilotları hızla başlatıldı.
Gerçek reform süreci, yatırımcı tepkileri ve piyasa eğilimlerinden yola çıkarak "Reform Bull 2.0" teorisi oluşturuldu.
Bu neden "bufalo" turu değil? Mevcut bakış açısına göre, para politikasının su basmak yerine yapısal olarak gevşek olması, M2 ve sosyal finansman büyümesi ılımlı bir şekilde toparlanmış, gölge bankacılık düzenlenmiş, emlak piyasası sorunsuz işliyor ve borsa patlama yaşıyor.
Bu neden bir "performans boğası" değil? Reform ve dönüşüm ortada olduğundan, kurumsal karların artması zaman alacaktır.
Piyasada güçlü sığır ve canlanma sığırları nı ortaya koyan görüşler de var, belli bir sebebi var ama bunların özünü kavrayamıyorlar.Güçlü bir ülkenin gençleşmesi reforma ve açılmaya bağlıdır.
Yazar açıkça "ulusal boğa" görüşüne karşı çıkıyor ve hükümetin onayladığı herhangi bir politika veya boğa piyasasına karşı çıkıyor. Piyasa kanunlarına saygı gösterilmesi gerekiyor Yurtiçi ve yurtdışındaki deneyimlerden yola çıkarak, ekonomi kanunlarının ihlalleri cezalandırılacaktır.
2. "Sığır ıslahı" nın temel teorisi ve deneyimi
Büyüme kayması ve yapısal dönüşüm döneminde, "yeni% 5, eski% 8'den daha iyidir" ve "reform, teşvikten daha iyidir" Reform, boğa piyasası yaratır ve uyarıcı bir kriz yaratır.
1. Almanya, Japonya, Güney Kore ve Tayvan'ın büyüme hızının değişmesi sırasında edindiği deneyimlerden yola çıkarak, reform ve açılma, reformun fiili hızlanmasına ve açılmasına ve tasfiye ve kaldıraç kaldırma sürecinin başlamasına bağlı olan boğa piyasası için katalizördür.
Değişen büyüme döneminin ilk yarısında, yapısal dönüşüm ve inovasyonun büyük zorluğuyla karşı karşıya olan çoğu ekonomi, başlangıçta yavaşlamayı ve dönüşmeyi reddetti. Atalet, ekonomik gerilemenin temelde döngüsel veya dışsal bir sorun olduğuna inanıyordu ve geleneksel ağır ağırlıkları para birimi aracılığıyla canlandırmaya çalıştı. Kimya endüstrisi, yerel altyapı ve gayrimenkul yüksek büyüme rotasına geri döndü ve eski büyüme modelini sürdürdü, bu da artan finansal kaldıraç oranına, borç riskinde keskin bir artışa ve büyük miktarda geçersiz sermaye talebine yol açarak zombi şirketleri, sermaye kara delikleri ve büyük borç boşlukları oluşturarak finansal riskleri artırdı. Risksiz faiz oranları çok yüksek, risk iştahı çok düşük (yatırımcılar ekonomik dönüşüm beklentisi konusunda karamsar) ve piyasa, uzun bir ayı piyasasına veya kısa vadeli bir parasal uyarıcıya dalmış durumda.
Büyüme değişim döneminin ikinci yarısında, başta hükümet olmak üzere toplumun tüm kesimleri reformlar konusunda fikir birliğine varmış ve reformların hızlanması, Lewis dönüm noktası, gayrimenkul balonu ve ABD dolarının güçlenmesi gibi tetikleyiciler tasfiye ve kaldıraç kaldırma sürecini başlatacaktır. Kaldırmanın iki yolu vardır, biri eskiyi aktif olarak reforme etmek ve yeniyi kurmak (Tayvan, Çin), diğeri ise krizi Çing'i (Japonya ve Güney Kore) geçmeye zorlamaktır. Reform ve açılış süreci ile takas ve kaldıraç kaldırma süreci başladıktan sonra geçersiz finansman talebi küçülecek, risksiz faiz oranları düşecek, risk iştahı artacak ve piyasa güveni yeniden sağlanarak boğa piyasası için bir katalizör haline gelecektir.
2. Almanya, Japonya, Güney Kore ve Tayvan'da vites değiştirme döneminin makro durumu ve boğa güreşi katalizörleri
1) Büyüme hızındaki değişim sırasında Güney Kore'nin sermaye piyasası performansı: Kriz baskı yapıyor ve ekonomi ve borsa çömeliyor. Güney Kore, eski büyüme modelini sürdürmek, tasfiyeyi ertelemek, kaldıraç ve borç döngülerini artırmak ve risksiz faiz oranlarını yükseltmek için teşviklere güvenmeyi umarak 1992-1996 büyüme geçiş döneminin ilk yarısında yavaşlamayı reddetti. Güney Kore, 1997'den 2003'e büyüme kayması döneminin ikinci yarısına girdi. 1997 mali krizi, Güney Kore'yi temizlemeye ve kaldıraç kullanmaya zorladı ve risksiz faiz oranları keskin bir şekilde düştü. Güney Kore hükümeti reformlar için baskı yapmaya kararlı, ardından endüstriyel iyileştirme ve kurumsal karlar Güney Kore'nin ekonomik büyüme oranı 2000'den sonra hiçbir zaman yüksek büyüme dönemine dönmemiş olsa da, borsa keskin bir şekilde yükseldi.
2) Japonya'nın büyüme oranındaki değişim sırasında sermaye piyasası performansı: Kriz baskı yapıyor ve ekonomi ve borsa çömeliyor. 1969-1973 büyüme kayması döneminin ilk yarısında Japonya yavaşlamayı reddetti, takımadalarda reform yapmak ve para birimiyle ekonomiyi canlandırmak için büyük çaba sarf etti ve konut ve borsada kısa vadeli bir balon ortaya çıktı. 1973 civarında, petrol krizi ve erken dönemde ihraç edilen aşırı para yüksek enflasyona neden oldu ve para politikası sıkılaşmaya döndü, risksiz faiz oranı çok yüksekti ve borsa ayı piyasasındaydı. Japonya, 1973'ten 1980'e büyüme değişim döneminin ikinci yarısına girdi. Reformlar ve yapısal düzenlemelerden sonra, Japonya'nın 1975'ten sonraki endüstriyel iyileşmesi, büyüme kayması olumlu sonuçlar verdi, risksiz faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve borsada büyük bir boğa piyasası ortaya çıktı.
3) Tayvan, Çin'deki sermaye piyasasının büyüme hızındaki değişim sırasında performansı: Ekonomi sorunsuz bir geçiş içindedir ve öz sermaye ve borç doğrudan yükselmiştir. Tayvan, Çin'deki hızlanma, 1980'lerin ikinci yarısında meydana geldi, ancak Jiang Jingguo, 1980'lerin başındaki hızlanmadan önce reformları önceden teşvik ettiği için, endüstri başarıyla elektronik bilgi endüstrisine yükseltildi. Bu nedenle, GSYİH büyüme oranı düşmesine rağmen, risksiz faiz oranı keskin bir şekilde düşmüş, ticaret fazlası ve sıcak para girişi ile birleştiğinde, borsa bir boğa piyasası dalgasından doğmuştur.
4) Büyüme değişim dönemindeki Alman sermaye piyasasının performansı: enflasyonu kontrol etmek, para birimini sıkılaştırmak, devlet tahvillerinin% 7'sini geri getirmek ve hem hisse senetlerini hem de tahvilleri öldürmek. Almanya'da 1965'ten 1975'e kadar büyük ölçekli sıcak para girişi enflasyonu yükseltti ve değişen büyüme döneminde sıkı bir para politikası benimsemek zorunda kaldı. Risksiz faiz oranı yaklaşık% 8'e kadar yükseldi. Borsa ayı piyasasındaydı ve yükseldi. 1990'lara kadar Almanya'nın risksiz faiz oranının keskin bir şekilde düştüğü ve Alman borsası bir boğa piyasası dalgası gördü.
3. Değişen büyüme oranı döneminde, reformlar büyük bir boğa piyasası yaratır ve bira krizini tetikler
Büyüme hızının değişme sürecinde ekonomik yavaşlama temelde yapısal ve kurumsal nedenlerden kaynaklanmaktadır, bu nedenle ancak reform çıkmazdan çıkıp yeni bir gelecek açabilir ve büyük bir boğa piyasası yaratabilir. Bu nedenle, önemli olan hükümetin reform yapma ve açılma konusundaki kararlılığını ve temizleme ve azaltma sürecinin başlangıcını görmektir.
Teşvik, kısa vadeli büyümeyi stabilize etmektir. Dezavantaj, eski büyüme modelini sürdürmek, tasfiyeyi geciktirmek ve kaldıracı artırmaktır. Reform, uzun vadeli büyümeyi stabilize etmektir. Avantaj, yeni canlılığı serbest bırakmak, tasfiye araçlarını hızlandırmak ve yenilerini yaratmaktır.
Uluslararası deneyimler, yeni% 5'in eski% 8'den daha iyi olduğunu göstermiştir: Büyüme oranındaki değişim sırasında reformlarla oluşturulan% 5'lik yeni büyüme platformu, zar zor korunan% 8'lik eski platformdan daha iyidir. Fazla kapasite temizlenir ve mikro düzey serbest bırakılır. Sanayi yapısı yükseltildi, büyüme ivmesi değişti, risksiz faiz oranları düştü, kurumsal karlar yükseldi ve borsa yükselişe geçti.
3. Çin'de yeni bir ekonomik döngü başlatın ve "sığır 2.0'ı yeniden yapılandırın"
Birkaç yıllık deneme yanılma ve makro tartışmalardan sonra, Çinin makro kontrolü ve reformu ve açılışı son zamanlarda doğru yolda. İş güveni yeniden sağlandı. Ekonomi istikrar belirtileri gösteriyor. Yatırımcılar borsanın yükselişe geçmesi yönünde oy kullandı.
Gelecekte, makro-kontrol politikaları yalnızca gecikmiş ve yetersiz korunmayı önlemekle kalmamalı, aynı zamanda sel ve yeniden ortaya çıkmayı da önlemelidir.
Boş sözler ülkeyi yanıltacak, ancak sıkı çalışma büyüyecek. Çin, ancak yeni bir reform turunu teşvik ederek ve pragmatik ve pazar odaklı bir şekilde açılarak yeni bir ekonomik döngü başlatabilir. "Reform Sığır 2.0" daha da ileri gidebilir. Aynı hataları tekrarlamayın.
Tüm tarafların kutuplarını harekete geçirmek için bir dönüm noktası olarak altı ana alanda reform ve açılımın kullanılması tavsiye edilir:
1. Yüksek kaliteli kalkınma için bir değerlendirme sistemi oluşturun, yerel pilot projeleri teşvik edin ve yerel yönetimlerin coşkusunu harekete geçirin;
2. Otomobil, finans, petrol, elektrik enerjisi ve diğer endüstrileri tamamen kuralsızlaştırın, tarafsız bir şekilde rekabetçi olun ve girişimcilerin coşkusunu harekete geçirin. En büyük reform açılıyor Açılarak, kamu iktisadi teşebbüsleri, özel teşebbüsler ve yabancı teşebbüsler gibi piyasa teşekkülleri arasında adil rekabeti, en uygun olanın hayatta kalmasını ve verimlilik artışını gerçekleştireceğiz. Çin açılmaktan asla korkmadı, ama açılmıyor;
3. Çin-ABD ticaret müzakerelerini bir fırsat olarak ele almak, gümrük tarifelerini düşürmek, sektördeki yatırım kısıtlamalarını serbestleştirmek, fikri mülkiyet korumasını güçlendirmek, bir Çin-ABD serbest ticaret bölgesinin kurulmasını aktif olarak teşvik etmek ve yabancı yatırımı harekete geçirmek;
4. Parçalı ve tercihli vergi indirimlerinden paket ve kapsamlı vergi indirimlerine kadar geniş ölçekli vergi indirimleri ve ücret indirimleri, kurumlar vergisini, üretim katma değeri vergisini ve kişisel gelir vergisi oranlarını kapsamlı bir şekilde düşürür ve işletmelerin ve sakinlerin edinim duygusunu geliştirir. Aynı zamanda, idareyi düzene sokarak ve yetkileri devrederek ve kurumsal reformlar, gereksiz personel ve harcamaları azaltarak ve işletmelerin ve sakinlerin coşkusunu harekete geçirerek;
5. Çok seviyeli bir sermaye piyasasını şiddetle geliştirin, yasal denetimi güçlendirirken idari müdahaleyi azaltın, birleşme ve devralmaları ve yeniden yapılanmayı teşvik edin, bilgi ifşası, ağır cezalar ve listeden çıkarma sistemlerine odaklanan bir kayıt sistemini teşvik edin ve yeni ekonomi ve PEVC risk sermayesinin coşkusunu harekete geçirin
6. Konut odaklı bir konut sistemi ve uzun vadeli bir mekanizma oluşturmanın anahtarı, insanlar ve arazi arasındaki bağlantı ve finansal istikrartır. Büyük şehirlerin nüfusunu kontrol etme, aktif olarak küçük ve orta büyüklükteki şehirleri ve küçük kasabaları geliştirme ve bölgesel dengeli kalkınma gibi kentleşme zihniyetini mümkün olan en kısa sürede değiştirin ve büyük şehirlerin öncülük ettiği kentsel yığılmalar için nüfus, toprağı teşvik etmek için bir kentsel planlama bölgesel planlama stratejisi oluşturun, Teknoloji ve diğer unsurlar, tüm bölgelerin coşkusunu harekete geçirmek için özgürce ve tam olarak akıyor.
[Bir ev satın almak için Leju manşetini takip edin ve bir ev satın almak için iyi zaman geçirin.
