Daha düşük kömür fiyatları, termik güç performansında iyileşme sağlar Kömür fiyatları hakkındaki iyimserlik, kullanım saatlerine ilişkin kötümserliğe dayanır
0 Yatırım puanı
Hebei bölgesinde çok önemli bir konuma sahip önemli güç desteği
(Kaynak: Analist Kimliği: iAnalyst Gao Zhipeng, Zheng Dandan)
Şirketin ana enerji işi, kömürle çalışan termik enerji üretimi ve ısıtmaya odaklanır ve nükleer enerji, rüzgar enerjisi ve hidroelektrik gibi yeni enerji projelerine yatırım içerir. 2018 sonu itibarıyla şirketin kontrollü kurulu gücü 7,8 milyon kilovat ve kurulu öz kaynak kapasitesi 8,32 milyon kilovattır.Kontrollü kurulu güç Hebei Güney Ağı'nın% 22,8'ini ve Hebei için önemli bir güç kaynağı desteği olan Hebei'nin toplam kurulu kapasitesinin% 13,21'ini oluşturmaktadır. Grubun halen enjekte edilmemiş 3GW'den fazla öz sermaye kurulu kapasitesine sahip olduğu ve halen yapım aşamasında olan Zunhua termik gücünün henüz üretime girmediği göz önüne alındığında, şirketin kurulu kapasitesinin önümüzdeki üç yıl içinde genişlemeye devam etmesi ve Hebei elektrik şebekesi sistemindeki etkisini daha da güçlendirmesi bekleniyor.
Kaynaklar ve yük çift merkezi, Hebei Thermal Power'ın uzun vadeli karlılığı garantilidir
Hebei kömür kaynakları bakımından nispeten zengindir ve onaylanmış üretim kapasitesi ülkede onuncu sırada yer almaktadır.Aynı zamanda, eşsiz coğrafi konumu da Hebei'yi "batıdan doğuya kömür taşıma" ve "kuzeyden güneye kömür taşıma" yolunda önemli bir merkez haline getirmektedir. Pekin-Tianjin-Hebei bölgesi, Jiangsu, Zhejiang ve Şanghay'dan daha yüksek olan% 29'luk bir boşluk oranı ile Çin'de en büyük güç açığına sahip bölgedir. İkili kaynak yükleme merkezlerinin avantajları, Hebei birimlerinin kömür tedarik maliyetlerini kontrol etmesine ve yüksek düzeyde kullanım sağlamasına yardımcı olacaktır.
Mükemmel üniteler ve düşen kömür fiyatları ile şirketin gelişmeye devam etmesi bekleniyor
Şirketin kurulu kapasite yapısı eyalet ortalamasından daha iyi ve tüm birimleri ultra düşük emisyonlara ulaştı ve bu da Hebei'nin termik santralinin üretim kapasitesini düşürmesine yardımcı olabilir. Ünitenin nispeten yüksek bir kullanım seviyesini sürdürmesi şartıyla, şirketin performansı kömür fiyatlarına karşı son derece esnektir.Liman kömür fiyatı, şirketin performansını yaklaşık 131 milyon yuan artırması beklenen 10 yuan / ton düşerek, esneklik katsayısı 10.5 olarak benzer şirketler arasında ön sıralarda yer almaktadır. Kömür arz durumunun tersine döndüğü ve talep beklentilerinin hala görece iyimser olduğu düşünüldüğünde, termik kömür fiyatlarının 2019'da düşmeye devam etmesi ve bunun da şirketin performansında sürekli iyileşmeye yol açması bekleniyor.
Kar tahmini ve değerleme (15 Mart 2019 tarihli rapor versiyonu)
Şirketin geçmiş P / B değerleme aralığı Şekil 20'de gösterilmektedir.
Risk uyarısı: Tüm toplumda elektrik tüketiminin büyüme hızı hızla düşebilir; kömür fiyatlarındaki düşüş beklentileri karşılamayabilir; termal enerji azaltımının teşvik edilmesi beklentileri karşılamayabilir.
Farklı pazar görüşleri
1. Piyasa, kullanım saatlerinin toparlanması ve termik güç performansında iyileşme sağlayacak olan kömür fiyatlarındaki düşüş konusunda iyimser.Kömür fiyatları konusundaki iyimserliğin temelinin, kullanım saatlerinin kötümserliği olduğuna inanıyoruz
Termik güç performansının iyileşmesini sağlayan iki ana faktör olarak, kullanım saatleri ve kömür fiyatları, pazarın ilgi odağıdır. Tek başına, kullanım saatlerinin artması ve kömür fiyatlarının düşmesi, termik güç performansındaki değişikliklerin yönünü yönlendiriyor. Ancak kömür fiyatlarındaki değişimin nedenlerini derinlemesine incelediğimizde, elektrik tüketimindeki artışın termik enerji kullanım saatlerinde artışa ve kömür talebinde artışa da yol açacağını, bir bütün olarak kullanım saatlerinin ve kömürün arttığını göreceğiz. Yükselen fiyat hareketinin doğal bir mantıksal ilişkisi vardır. Bu nedenle, bu iki konuya ayrı ayrı bakıldığında, bilişsel kusurların ortaya çıkması kaçınılmazdır. Termal güç performansının gelişmesine neden olan iki ana faktör "balık ve ayının pençeleri ikisine birden sahip olamaz" olarak tanımlanabilir.
2. Bazı bölgelerde hem balık hem de ayı pençelerine sahip olabilirsiniz
Ancak belirtmemiz gereken şey, yukarıda bahsedilen "balık ve ayının pençesinin her ikisine birden sahip olamaz" durumunun bağımsız bir bütünü ifade ettiği, ancak bütünün iç kısmı için hem balık hem de ayının pençesine sahip olma fırsatı vardır. İnşaat yatırım enerjisinin bu kadar kıt bir hedef olduğuna inanıyoruz. 2011 yılından bu yana Hebei Eyaletindeki elektrik tüketimindeki artış oranı ülke ortalamasının altında, ancak termal enerji kullanım saatleri ulusal ortalamanın üzerinde olmaya devam ediyor.Bunun arkasındaki temel faktör elektrik kesintisidir. Bu faktör, Hebei'de kömürle çalışan elektrik santrallerinin kullanım saatlerini yüksek seviyede tutacak ve makro talepteki değişikliklerden belli bir ölçüde bağımsızlık gösterebilecektir.Bu nedenle, Hebei'deki elektrik tüketimindeki artış hızı analizimiz çok değerlidir.
Ek olarak, Hebei kömür kaynakları bakımından zengindir ve kömür kaynakları elde etme yeteneği nispeten güçlüdür ve kömür fiyatları da termal güç performansını iyileştirmede daha esnektir. Kaynak yükünün çift merkez özelliklerinin piyasa tarafından ihmal edildiğine inanıyoruz, ancak bu gerçekten de Hebei'deki termik güç ünitelerinin devam eden mükemmel karlılığının özüdür ve düşen talep ve düşen kömür fiyatlarının zayıf makro ortamında hala güçlü performans göstermesi beklenmektedir. Aynı zamanda hem balık hem de ayı pençelerine ulaşabilir.
1Hebei bölgesindeki önemli güç kaynağı desteği belirleyici bir rol oynar
1.1. Şirket, Hebei'de önemli bir güç kaynağı desteğidir
Hebei Jiantou Energy Investment Co., Ltd. ("Jiantou Energy" olarak anılacaktır) 18 Ocak 1994'te kuruldu ve 6 Haziran 1996'da Shenzhen Borsasında kote edildi. Hebei Construction Investment Group Co., Ltd. Şirketin asıl kontrolörü, Hebei Eyaletinin Devlete ait Varlık Denetleme ve İdare Komisyonudur. Şirketin enerji işi, kömürle çalışan termal enerji üretimi ve ısıtmaya odaklanır ve ayrıca nükleer enerji, rüzgar enerjisi ve hidroelektrik gibi yeni enerji projelerine yatırım içerir. Şirketin kontrollü kurulu gücü, güney Hebei elektrik şebekesinin% 22,8'ini ve Hebei Eyaleti'nin toplam kurulu kapasitesinin% 13,21'ini oluşturmaktadır ve bölgesel elektrik şebekesinin güvenliği için önemli bir rol oynamaktadır ve önemli bir destek sağlamaktadır. Şekil 3, şirketin ortaklık yapısını ve ana holding şirketlerini göstermektedir.
1.2. İçsel ve dış genişleme genişlemeye devam ediyor ve varlıkların ölçeği büyümeye devam ediyor
Kasım 2003'te şirket, hâkim hissedarı Hebei Construction Investment Group'a ait Hebei Xibaipo Power Generation Co., Ltd. hisselerinin% 60'ını satın aldı ve ana işletme elektrik üretimine dönüştürüldü. O zamandan beri şirket, grubun yüksek kaliteli elektrik üretim varlıklarını ve kendi kendine inşa edilen elektrik santrallerini satın alarak büyümesini sürdürmeye başladı.
2007 yılında, şirket ek ihraç ve kaynak yaratmayı tamamladı ve yaklaşık 2,24 milyar yuan karşılığında West Second Company'nin% 51 hissesini, Guotai Company'nin% 51 hissesini, Hengfeng Company'nin% 35'ini, Hengxing Company'nin% 35'ini ve Hanfeng Company'nin% 20'sini satın aldı. , Şirketin öz kaynak kurulu kapasitesi 720.000 kilovattan 2.32 milyon kilovata çıktı.
2009 yılında şirket, Hebei İnşaat Yatırım Renqiu Thermal Power Co., Ltd.'nin% 60'ını yaklaşık 19 milyon yuan karşılığında satın aldı ve o sırada proje inşaatın ilk aşamasındaydı.
Holding iştiraki Hebei Construction Investment Renqiu Thermal Power Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 350MW üretim ünitesi projesinin Ünite 1'i 29 Ocak 2013 tarihinde faaliyete geçti.
30 Mart 2013 tarihinde, holding iştiraki olan Hebei Jiantou Shahe Power Generation Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 600MW üretim ünitesi projesinin Ünite 1'i faaliyete geçti.
Holding iştiraki Hebei Jiantou Shahe Power Generation Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 600MW üretim ünitesi projesinin Ünite 2'si 29 Nisan 2013 tarihinde üretime alındı.
Holding iştiraki Hebei Construction Investment Renqiu Thermal Power Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 350MW üretim ünitesi projesinin Ünite 2'si 5 Haziran 2013 tarihinde devreye alınmıştır.
2014 yılında şirket, Xuanhua Thermal Power'ın% 100'ünü, Cangdong Power'ın% 40'ını ve Sanhe Power'ın% 15'ini satın almak için hissedar Hebei Construction Investment Group'a hisse başına 3,92 yuan fiyatla 702 milyon hisse ihraç etti. Yeni eklenen öz sermaye kurulu kapasitesi 1.863 milyon kilovattır.
2015 yılının başında şirket, 1.088 milyar yuan karşılığında Datang International Wangtan Power'ın% 30 hissesini, Guodian Hebei Longshan Power'ın% 29.43'ünü, Guodian Chengde Thermal Power'ın% 35'ini ve Chengde Longxin Thermal Power'ın% 35'ini satın aldı. Artan öz sermaye kurulu kapasitesi 944.200 kilovattır.
23 Kasım 2016'da, tamamına sahip olduğu yan kuruluş Jiantou Xingtai Thermal Power Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 350MW kojenerasyon projesinin 1. Ünitesi faaliyete geçti.
31 Aralık 2016 tarihinde, tamamına sahip olduğu yan kuruluş Jiantou Xingtai Thermal Power Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 350MW kojenerasyon projesinin 2. Ünitesi faaliyete geçti.
Eylül ve Kasım 2017'de, tamamına sahip olduğu yan kuruluş Jiantou Chengde Thermal Power Co., Ltd. tarafından inşa edilen 2 × 350MW kojenerasyon projesinin iki ünitesi üretime alındı.
Şekil 4, şirketin özel geliştirme ve genişleme sürecini göstermektedir.
Şirket, 2018 yıl sonu itibarıyla 7,8 milyon kilovatlık kurulu gücü, 700 bin kilovatı inşaat halindeki kurulu gücü ve 8,32 milyon kilovatı öz sermaye işletme kurulu gücünü elinde bulundurmaktadır. Tablo 1 ve Tablo 2, sırasıyla şirketin elinde bulunan ve sevkiyatlardaki öz sermaye iştiraki istatistiklerini göstermektedir.
7 Mart 2019'da şirket, hakim hissedar China Construction Investment Group'a hisse başına 5,21 RMB fiyatla 201 milyon hisse ihraç etmeyi ve sahip olduğu Qinhuangdao'yu satın almayı amaçlayan "Varlık Satın Alma ve İlişkili Taraf İşlemleri için Hisse İhraç Raporu (Taslak)" i açıkladı. Qin Thermal Power Generation Co., Ltd.'nin% 40 öz sermayesi ve Hebei Zhanghewan Storage Power Generation Co., Ltd.'nin% 45 öz sermayesi Tablo 3, ilgili şirketin makine montaj makinesi ve grup hissedarlık istatistiklerini göstermektedir.
Şirketin tüm geliştirme geçmişini tarayarak, hâkim hissedar Jiantou Group'un şirketin gelişimine daha fazla destek verdiğine inanıyoruz ve 2007'den beri, yüksek kaliteli enerji varlıklarını borsaya kayıtlı şirketlere enjekte etmeye devam ediyor. 2018 sonu itibariyle, Hebei İnşaat Yatırım Grubu hala çok sayıda yüksek kaliteli enerji varlığına sahiptir ve gelecekte borsada işlem gören şirketlere enjekte edilmesi beklenmektedir ve şirketin varlıklarının iç ve dış uzantıların yardımıyla büyümeye devam etmesi beklenmektedir. Tablo 4, JIC Grubundaki güç varlıklarının istatistiklerini göstermektedir.
1.3. Kullanım saatleri sabit kaldı ve kurulu kapasite ve elektrik üretimi büyümeye devam etti
Son yıllarda şirketin genel kullanım saatleri sabit kaldı.Kurulu kapasitenin sürekli artmasıyla elektrik üretim seviyesi de yükselmeye devam etti.Şirketin mevcut Zunhua termal güç 2 × 350 MW projesinin 2019 yılında faaliyete geçmesi bekleniyor ve grubun müteakip varlık enjeksiyonu hala devam ediyor. Teşvik etmeye devam etmesi ve kurulu kapasite ile elektrik üretim seviyesinin büyümeye devam etmesi bekleniyor. Şekil 5, şirketin 2011'den bu yana elinde bulunan kurulu gücü, elektrik üretimi ve kullanım saatleriyle ilgili istatistiklerini göstermektedir.
2Çift kaynak ve yük merkezleri, Hebei termal gücünün uzun vadeli karlılığı garantilidir
Hebei Kuzey Çin'de, Zhanghe Nehri'nin kuzeyinde, Bohai Denizi'nin doğusunda, Pekin ve Tianjin'in iç halkası, Taihang Dağları'nın batısında, Yanshan Dağları'nın kuzeyinde, Yanshan'ın kuzeyi Zhangbei Platosu ve geri kalanı Hebei Ovası'dır.Çin'deki tek plato ve dağdır. , Tepeler, ovalar, göller ve kıyı illeri. Güneydoğu ve güney, Shandong ve Henan'ın iki vilayeti, Taihang Dağları ve Shanxi Eyaleti batıya bitişik ve kuzeybatı, İç Moğolistan ile sınır komşusudur. Bu eşsiz coğrafi konum, Hebei'de ikili bir kaynak ve yük merkezinin niteliklerini yaratmıştır: Pekin ve Tianjin'in enerji tüketimini sağlama önemli görevini üstlenir ve aynı zamanda, kömürün batıdan doğuya ve güneyden kuzeyden taşınması için önemli bir merkezdir.
Hebei'nin Çin'de nadir bir kaynak ve yük merkezi olduğuna inanıyoruz: Bir kaynak merkezi olarak, kömür kaynakları bol miktarda bulunmaktadır ve bu da etkili bir şekilde arzı garanti edebilir ve şirketin daha düşük kömür satın alma fiyatları elde etmesine yardımcı olabilir; bir yük merkezi olarak, enerji üretimi, ısıtma ve diğer geçim kaynakları görevleri zordur. , Şirketin holding ve holding birimleri için nispeten yüksek kullanım saatlerini sürdürmeye elverişli olan ildeki termik güç üretim ünitelerinin kullanım seviyesini etkin bir şekilde garanti edebilir.
2.1. Hebei ve çevresindeki kömür kaynakları nispeten bol ve bu da şirketin yakıt arzını dengelemesine yardımcı oluyor
Hebei, kömür kaynakları açısından nispeten zengindir ve merkezi yönetime sahiptir. Ulusal Enerji İdaresi'nin kömür üretim kapasitesi ile ilgili son istatistiklerine göre, 2018 ortası itibariyle Hebei, ülkede onuncu sırada yer alan 73,66 milyon tonluk kömür üretim kapasitesini onayladı. Eyaletteki kömür kaynaklarının dağıtımı açısından bakıldığında, esas olarak Tangshan ve Chengde liderliğindeki kuzey bölgesinde ve Handan, Xingtai ve Shijiazhuang liderliğindeki orta ve güney bölgelerinde yoğunlaşmıştır. Kaynakların iki bölümü sırasıyla eyaletin önde gelen devlete ait kuruluşları Kailuan Group ve Jizhong Energy'ye aittir. Grubun yönetimi altında, Kailuan Group'un eyaletteki onaylı kömür üretim kapasitesi yılda 34,55 milyon ton ve Jizhong Energy Group'un eyaletteki onaylı kömür üretim kapasitesi, ilin onaylı kömür üretim kapasitesinin sırasıyla% 47 ve% 50'sini oluşturan yılda 36,52 milyon tondur. Şekil 6 ve 7, sırasıyla, Hebei Eyaletindeki kömür üretim kapasitesi ve maden sayısının oranını göstermektedir.
Hebei, iki büyük kömür üretim bölgesi olan Shanxi ve İç Moğolistan'ın bitişiğindedir. Ulusal Enerji İdaresi'nden alınan son istatistiklere göre, 2018 ortası itibariyle Shanxi ve İç Moğolistan'ın onaylı kömür üretim kapasitesi sırasıyla 948 milyon ton / yıl ve 830 milyon ton / yıl oldu ve ülkenin kömür onaylı üretim kapasitesi sıralamasında ilk iki sırada yer aldı. Ayrıca, Hebei'ye komşu olan Henan ve Shandong'un onaylı kömür üretim kapasiteleri sırasıyla 156 milyon ton / yıl ve 151 milyon ton / yıl olup, nispeten üst sıralarda yer almaktadır. Tablo 5, 2018'de Çin'de onaylanmış kömür üretim kapasitesine sahip ilk on ilin istatistiklerini göstermektedir.
Çin'deki kömür kaynaklarının dağılımı son derece dengesiz. Shanxi, Mengxi ve Shaanxi'nin hakim olduğu "Üç Batı" bölgesi, temelde Çin'in kömür üretiminin ve üretiminin üçte ikisinden fazlasını ve kömür kalitesi ve kaynak rezervleri açısından oluşturuyor. "Üç Batı Bölgesi" ve Sincan, diğer bölgelere göre daha fazla avantaja sahiptir. Bu nedenle, yapım aşamasında olan yerli kömür madeni üretim kapasitesi açısından, "Üç Batı" ve Sincan ana bölgelerdir. Ancak, Sincan'ın kömür piyasasının ulaşım özellikleri göz önüne alındığında, daha çok bir tedarik maliyetidir. Bölgede kullanılıyor, bu nedenle ulusal kömür arzını sağlamak gibi önemli görev hala "Üç Batı" bölgesinin omuzlarında. Tablo 6, Çin'de inşaat halindeki kömür üretim kapasitesinin bölgesel istatistiklerini göstermektedir.Sanxi, İç Moğolistan ve Shaanxi'nin üç ili ilk üçte yer almaktadır ve toplam inşaat ölçeği 2018'de inşaat halindeki ölçeğin% 70'inden fazlasını oluşturmuştur.
Kaynakların ve talebin benzersiz dağılımı, batıdan doğuya ve kuzeyden güneye kömür taşımacılığında uzun vadeli bir model oluşturdu. Bohai Körfezi'nin üç ana çıkışında yer alan Hebei, "üç batı" bölgesinde yüksek kaliteli kömür taşımacılığı için önemli bir merkez haline geldi. Talep açısından, kıyı bölgelerinin ekonomik gelişmişlik seviyesi nispeten yüksektir ve enerji ve elektriğe olan talep de nispeten güçlüdür.Guangdong, Jiangsu, Shandong ve Zhejiang'ın elektrik tüketim seviyeleri uzun yıllardır ön plandayken, Guangdong, Zhejiang ve iki ilde temelde Kömür kaynakları olmadan Shandong ve Jiangsu'nun kömür kaynakları kendi ihtiyaçlarını karşılayamaz. Daqin Line ve Shuohuang Line'ın iki ana kömür taşıma demiryolu hattı Hebei'den geçiyor.Daqin Demiryolu ve China Shenhua tarafından açıklanan ilgili verilere göre, iki kömür taşımacılığı demiryolu hattının 2018 yılında yaklaşık olarak 2018 yılına eşdeğer olan taşıma hacminin 750 milyon tona ulaşması bekleniyor. Yurt içi demiryolu kömür taşıma hacminin% 32'si.Shi-Tai Hattı ve 2018'de tamamen bağlanacak Tang-Hu Hattının getirdiği potansiyel artış dikkate alınırsa, Hebei üzerinden demiryolu kömür taşıma hacmi ulusal demiryolu kömür taşıma hacminin% 40'ına ulaşacaktır. .
Şirketin kontrol edilen elektrik santrallerinin çoğu demiryolu üzerinde yer almaktadır ve ulaşım nispeten elverişlidir.Ayrıca, Shahe Company, Guotai Company ve Xingtai Thermal Power'ın üç santrali, Hebei'nin orta ve güneyindeki ana kömür üretim alanlarına da yakındır. Bunun, şirketin coğrafi kaynak avantajlarını tam anlamıyla kullanmasına, kömür tedarikini sağlamasına ve kömür tedarik maliyetlerini makul şekilde kontrol etmesine yardımcı olacağına inanıyoruz. Şekil 8, başlıca kömür nakil kanallarının, kömür nakil limanlarının ve şirketin Hebei Eyaletindeki holding santrallerinin dağılımını göstermektedir.
Şirketin kömür fiyatı pazara göre dalgalanıyor, ancak 2013'ten sonra liman kömürü fiyatları seviyesinin altında kaldı ve kömür maliyeti kontrol yetenekleri yavaş yavaş kendini gösterdi. Son yıllarda şirket, rafine yakıt yönetimi, güçlendirilmiş yakıt politikası bilgi araştırması ve piyasa durumu tahminini yürütmeye, devlete ait büyük kömür işletmeleriyle işbirliğini derinleştirmeye, aktif olarak yeni kömür kaynaklarını araştırmaya, optimize edilmiş kömür yakma yapısına ve ekonomik kömür harmanlama çabalarına devam etti. Kömür maliyetlerini makul şekilde kontrol edin. Şirketin son yıllardaki kömür fiyatı ile liman fiyatını, Hebei Elektrik Kömür Fiyat Endeksi'ni ve Hebei Elektrik Kömür Fiyat Endeksi'ni karşılaştırarak, 2012 ve 2013'te şirketin kömür fiyatı ve liman fiyatı eğilimlerinin senkronize olmadığını gördük. Yönler senkronize olmasına rağmen, değişikliklerin genliği eşleştirilemez. 2012'den önce, şirketin elektrik santrallerinin yalnızca Xidian Company, Xi'er Company ve Cathay Pacific Company'ye ait olduğu ve kurulu gücün yalnızca 3GW olduğu düşünüldüğünde, endüstriyi temsil edemeyebilir. Ayrıca 2013 yılında Shahe Company ve Renqiu Company de üretime alındı. Bölgesel kömür maliyeti farklılıkları da o yıl kömür maliyetlerindeki değişiklikleri etkileyebilir, bu nedenle 2013 sonrası kömür fiyatları karşılaştırmasının şirket için daha anlamlı olduğuna inanıyoruz. 2014 yılında şirket, grubun varlıklarının satın alımını tamamladı ve Xuanhua Thermal Power ve Xingtai Thermal Power'ın konsolidasyonunu gerçekleştirdi. Holding kurulu kapasitesi, 2012'ye göre neredeyse iki katına çıkarak 5,68 GW'a ulaştı ve şirketin mevcut varlıklarının prototipini oluşturdu. Bundan sonra, şirketin genel kömür fiyatı aynı dönemdeki liman fiyatından daha düşüktü ve güney Hebei, kuzey Hebei ve elektrik kömürü fiyat endeksiyle karşılaştırılabilirdi, ancak biraz daha güçlü oynaklık gösterdi. Şekil 9, şirketin kömür fiyatının liman fiyatı ve termal kömür fiyat endeksi ile karşılaştırmasını göstermektedir.
Kömür maliyet kontrolü etkilidir ve uzun vadeli zarar eden santraller giderek önemli bir kar katkı noktası haline gelmiştir. Xidian Company ve Xi'er Company, Shijiazhuang Şehri, Pingshan İlçesinde yer almaktadır. İki şirketin tesisleri nispeten yakındır ve toplam kurulu kapasite 1,2 milyon kilovattır. Bu nedenle, ikisi bir dereceye kadar nispeten benzerdir. Uzun vadeli üretim süresi nedeniyle, Xidian'ın toplam varlıkları ne kadar küçük ve net varlıkları ne kadar büyükse, daha yüksek karlılığa sahip olması gerektiği görülebilir. 2007'den beri iki şirketin gelirini ve karını analiz ederek, genel birimlerin benzer büyüklükte olması nedeniyle, ikisinin gelir düzeylerinin temelde aynı olduğunu, ancak karlılık açısından Xidian Company'nin kârlılığının Xidian Company'ninkinden uzak olduğunu gördük. . Ancak, bu fenomen 2013'ten sonra kademeli olarak iyileşti. 2017'ye kadar, Xidian Company'nin nispeten yüksek kullanım saatleri nedeniyle, kar seviyesi Xidian Company'yi geçmeyi başardı. Xidian Company'nin amortisman açısından Xidian Company'ye göre bir avantaja sahip olduğuna inanıyoruz; işgücü maliyetleri açısından Xidian Company, üretime erken başlaması nedeniyle bazı dezavantajlara sahip olabilir, ancak büyük kar açığını açıklayamayabilir; kömür tüketimi açısından, Xidian Company'nin birim yaşı Daha yaşlı olanların dezavantajları olabilir, ancak yerli termik güç ünitelerinin seviyesinin nispeten olgun olduğu düşünüldüğünde, boşluk çok büyük olmayacaktır. Bu nedenle, Xidian'ın karlılığının iyileştirilmesi için daha fazla sebebin kömür tedarik kaynaklarının taranması ve buna karşılık gelen maliyet kontrolünden gelebileceğine karar veriyoruz. Şekil 10, Xidian Company ile Xidian Company'nin 2007-2017 çalışma koşulları arasındaki karşılaştırma istatistiklerini göstermektedir.
2.2. Pekin-Tianjin güç kaynağını ve insanların geçimi için ısıtmayı garanti etmek görevin sorumluluğundadır ve Hebei termal güç ünitesinin yüksek kullanım saatlerini sürdürmesi beklenmektedir.
2011 yılından bu yana, Hebei Eyaletindeki elektrik tüketiminin büyüme oranı ulusal ortalamanın altındadır, ancak kullanım saatlerinin tümü ulusal ortalamanın üzerindedir. Hebeinin termik güç ünitelerinin kullanım düzeyini belirleyen temel faktörün elektrik tüketiminin büyüme oranı değil, Bir elektrik kesintisi var, bu yüzden Hebei'deki elektrik tüketiminin büyüme oranının analizine değer veriyoruz. Ülke genelinde elektrik arz fazlası, bazı bölgelerde aşırı arz olduğu anlamına gelmez ve eşit olmayan mekansal dağılım fenomeni uzun süredir mevcuttur. Çin'in geniş bir toprağı var ve çeşitli bölgeler arasında coğrafi koşullar, iklim koşulları, kaynak bağışları ve ekonomik kalkınma açısından büyük farklılıklar var.Bu nedenle, bazı bölgelerde elektrik arzında ve talebinde bariz dengesizlikler var. 31 il ve bölge istatistiklerinden, 2017 yılında 19'u elektrik üretim arzından daha yüksek elektrik talebine sahipti.% 10'dan daha az fark olan illeri dışlarsak, toplam 14 il ve bölge dış Tablo 7'de gösterildiği gibi kendi ihtiyaçlarını karşılayacak güç kaynağı sağlayın.
Pekin-Tianjin-Hebei bölgesi tipik bir elektrik kıtlığı alanıdır.Sadece Pekin-Tianjin-Hebei bölgesine bakıldığında, elektrik açığı 154 milyar kWh'dir ve boşluk oranı, Jiangsu, Zhejiang ve Şanghay bölgelerindeki% 23'lük fark oranından daha yüksek olan% 29'a kadar çıkmaktadır. alan. Şekil 11, 2017 yılında Çin'in çeşitli illerindeki elektrik açıklarının oranına ilişkin istatistikler.
Hebei'nin tüm bölgesinin kışın ısıtmaya ihtiyacı var ve şirketin ısıtma işi geliri, A hissesi ile kıyaslanabilir borsada işlem gören şirketlerin ön saflarında yer alıyor. 2018 sonu itibarıyla, Shahe Company'nin iki birimi dışındaki şirketin birimleri, bölgedeki sakinlerin ısınmasını etkin bir şekilde garanti eden kojenerasyon birimleriydi.Yatay karşılaştırmaya göre, şirketin ısıtma işi geliri 2014 ile 2017 arasında önemliydi. A hisselerinde borsaya kayıtlı diğer şirketlerden daha yüksektir (Funeng hisseleri Hongshan Thermal Power ile ilgilidir). Ayrıca, şehirleşme oranındaki kademeli artışla birlikte merkezi ısıtmanın hala sektörün gelecekteki gelişme yönü olduğuna ve şirketin ısıtma iş hacminin ve gelir payının artmaya devam edeceğine inanıyoruz. Şekil 12, şirket ve A-payı ile karşılaştırılabilir şirketlerin ısıtma geliri payı istatistiklerini göstermektedir.
Hebei'de çok fazla hidroelektrik kaynağı yok ve tek nükleer enerji rezervi projesi Haixing Nuclear Power Pekin ve Tianjin için enerji temini ve insanların geçimi için ısıtmanın ağır sorumluluğu altında, Hebei termal güç ünitelerinin uzun süre nispeten yüksek kullanım saatlerini sürdürmesi bekleniyor. 2018 sonu itibarıyla, Hebeinin hidroelektrik kurulu kapasitesi yaklaşık 1,82 GW idi ve eyaletin toplam kurulu kapasitesinin% 2,6'sını oluşturuyordu. Nükleer enerji rezervi projesi yalnızca Haixing Nükleer Gücüdür. Haixing Nuclear Powerın mevcut projesinin mevcut ilerlemesine dayanarak, 2020'den önce ticari operasyonlara ulaşmanın mümkün olmayacağını umuyoruz. Bu nedenle, gelecekte uzun bir süre için, Hebei'nin güç talebinin karşılanmasının hala termal enerjiye dayanması gerekecek ve Hebei Eyaletindeki birimlerin kullanım saatlerinin yüksek bir seviyede kalması bekleniyor. Şekil 13, Hebei, Jiangsu, Zhejiang, Shandong ve Guangdong'daki beş kıyı ilinde 2007'den 2018'e kadar termal enerji kullanım saatlerinin karşılaştırmasını göstermektedir. Hebei'deki termal enerji kullanım saatlerinin, nispeten küçük dalgalanmalarla temelde nispeten yüksek bir seviyede tuttuğunu bulmak zor değildir.
2.3. Hebei'nin tutuşma yayılımı, daha iyi karlılık için bir temel oluşturarak Çin'deki en üst sıralarda yer alıyor
Hebei'deki termik güç ateşleme fiyatlarının yayılması, ülkedeki en yüksekler arasındadır. Çeşitli illerdeki en son kömürle çalışan termik güç karşılaştırmalı şebeke elektriği fiyatları ve Kasım 2018'deki termik kömür fiyat endeksine göre ve 300g / kWh'lık mevcut yerli kömürle çalışan termik güç ünitesi elektrik tüketimi göz önüne alındığında, güney Hebei ve kuzey Hebei'deki kömürle çalışan termik güç arasındaki ateşleme fiyatı farkını hesapladık. Yaklaşık 0.13 yuan / derece ve 0.14 yuan / derece, ulusal ölçekte 11. ve 8. sırada yer alıyor ve ülkenin ön saflarında yer alıyor.Bunların arasında, güney Hebei'deki ateşleme fiyatı farkı Jiangsu'nun ve kuzey Hebei'deki Zhejiang'a eşdeğer. . Şekil 14, ülke genelindeki büyük iller ve bölgelerdeki ateşleme yayılımlarına ilişkin istatistikleri göstermektedir.
En zor dönem kademeli olarak geçmiş olabilir ve tutuşma yayılmasının kış talep sezonunun sona ermesinden sonra daha da iyileşmeye yol açması beklenmektedir. 2016 yılının ortalarında, kömür fiyatları yükseldikçe, Hebei'deki tutuşma yayılması giderek kötüleşti ve 2016'nın sonunda en kötü dönemini başlattı. 2017 yılının ortalarında yapılan şebeke içi tarife ayarlaması, ateşleme yayılmasının aşamalı olarak onarılmasına neden oldu.Ancak, kömür fiyatları yükselmeye devam ettikçe, tutuşma yayılımı tekrar bozulmaya başladı ve 2018'deki en yoğun kış sezonunda tekrar dibe vurdu. 2018'in ortalarından bu yana, kademeli olarak kömür arzının serbest bırakılmasıyla birlikte kömür fiyatları kademeli olarak düşmeye başladı ve Hebei'deki ateşleme yayılması da giderek kötüleşen bir trendden çıktı. En zor dönemin kademeli olarak geçtiğine, kömür tedarik durumunun iyileşmeye devam ettiğine, piyasa bazlı elektrik fiyatı tavizlerinin daralmaya devam ettiğine ve Hebei'deki ateşleme fiyatı farkının daha da iyileşmesinin beklendiğine inanıyoruz. Şekil 15, 2016'dan bu yana güney Hebei ile kuzey Hebei arasındaki ateşleme yayılmalarının yayılmasındaki değişikliklere ilişkin istatistikleri göstermektedir.
Bir kaynak merkezi olarak, Hebei'nin kömür kaynakları bakımından nispeten zengin olduğuna inanıyoruz; bu, yerel termik enerji şirketlerinin kömür tedarik maliyetlerini makul bir şekilde kontrol etmelerine yardımcı olacak ve karşılaştırmalı şebeke tarifesinde önemli ayarlamalar yapmadan yüksek ateşleme yayılımını sürdürmeye yardımcı olacak; bir yük merkezi olarak Hebei Termik Güç Üniteleri Pekin ve Tianjin'e enerji sağlama ve kışın ısıtma sağlama gibi önemli bir görevi üstlendi, bu da yüksek bir kullanım düzeyini korumasına yardımcı olacak. Makul ateşleme fiyat farkı ve yüksek kullanım saatleri termik enerji şirketlerinin kabiliyetleri için önemli hususlardır.Şirketin tüm holding birimlerinin çift kaynak ve yük özelliklerinden tam anlamıyla faydalanması ve ülkeden üstün kalması beklenen Hebei'de bulunduğuna inanıyoruz. Çoğu bölgede termal güç ünitelerinin karlılığı.
3 Mükemmel üniteler ve düşen kömür fiyatları, şirketin performansının iyileşmeye devam etmesi bekleniyor
3.1. Şirketin kurulu kapasite yapısı il ortalamasının üzerinde, çevre koruma seviyesi mükemmel ve sektörün kapasite azaltımından etkilenmiyor
Şirket bünyesindeki termik güç üniteleri, 300.000 kilovattan fazla kapasiteye sahip, yüksek kapasite ve yüksek verimlilik ile karakterize edilen ve genel kurulu gücü ilin ortalama seviyesinden daha iyi olan ünitelerdir. 2018 sonu itibarıyla, şirketin holdinglerinin toplam kurulu kapasitesi 7,8 GW, bunun 600 MW sınıfı makinelerin birleşik ölçeği 2.52 GW ve 300 MW sınıfı makinelerin toplam ölçeği 5.28 GW idi. Hebei Eyalet Fiyat Bürosu tarafından 2017 yılının ortalarında yayınlanan "Elektrik Fiyat Yapısının Makul Bir Şekilde Ayarlanmasına İlişkin Hususlar Hakkında Bildirim" e göre, istatistiklerine göre Hebei Eyaletinde 2017 ortasına kadar kurulu termik enerji kurulu kapasitesi yaklaşık 42.08 GW idi ve bunun 600 MW birim ölçeği 12.36 GW idi. 300MW birimlerin ölçeği 22.98GW ve 300MW'nin altındaki birimler 6.74GW'dir.Kurulu yapı esas olarak 300MW birimdir. 2018 sonu itibariyle, Hebei Eyaletinde 1 milyon kilowatt birimlik ticari operasyon yoktur, sadece China Resources Caofeidian Phase II 2 Bir milyon kilovatlık ünite devreye alma aşamasındadır. Şekil 16 ve 17, şirketin termal güç montaj makinesi yapısı ve Hebei Eyaleti termal güç montaj makinesi yapısı istatistikleridir.
Şu anda, şirketin kontrollü üretim birimlerinin tümü ultra düşük hava kirletici emisyonları elde etmiştir ve tüm denitrifikasyon, kükürt giderme ve toz giderme ekipmanları normal şekilde çalışmaktadır.Azot oksitlerin, sülfür dioksitin ve dumanın yıllık ortalama emisyon konsantrasyonları, ulusal ultra düşük emisyon standartlarından daha iyidir. Şirketin kontrollü elektrik üretim şirketi 2017 yılında yıllık 103 ton düşüşle 5417 ton azot oksit saldı; kükürt dioksit emisyonları yıllık 585 ton düşüşle 2.194 ton; duman ve toz emisyonları 458 ton olarak gerçekleşti ve yıllık 826 ton düşüş gösterdi. Tablo 8: 2018 yılının ilk yarısında şirket birimlerinin emisyon seviyeleri istatistikleri.
Hebei Eyaleti Hükümeti Genel Ofisi tarafından 2017 yılının üçüncü çeyreğinin sonunda açıklanan "On Üçüncü Beş Yıllık" Enerji Geliştirme Planına göre, "On Üçüncü Beş Yıllık" dönemde, 4 milyon kilovattan fazla modası geçmiş ünitelerin "kapatılması ve ortadan kaldırılması ve kömürle çalışan güç ünitelerinin yükseltilmesi gerekmektedir. 17 milyon kilovat veya daha fazla "hedef. Termik enerjinin geriye dönük üretim kapasitesinin kademeli olarak geri çekilmesinin bir endüstri trendi olduğuna inanıyoruz. 2018 yılında Hebei Eyaleti'nde elenen ünitelere göre, tamamı 300MW'ın altında olan toplam 13 ünite 549.500 kilovat, nispeten çevre dostu ve kömür tüketimi oldu. Tablo 9'da gösterildiği gibi önemli dezavantajlar. Hebei Eyaleti tarafından 2018 sonunda yayınlanan "2019 Kömür Enerjisi Azaltma Planının Birleştirilmesi ve Formüle Edilmesine İlişkin Bildirim" e göre, Hebei Eyaleti 2019'da termal güç azaltmayı teşvik etmeye devam edecek, ancak kaldırma standardı açısından, ana eliminasyonun çevre koruma seviyesi standartlara uygun değil. , Şirketin üniteleri yukarıdaki standartlar dahilinde değildir ve termik güç kapasitesindeki azalmadan etkilenmeyecektir, ancak kapasite azalmasının getirdiği gelişmiş kullanım seviyesinden yararlanacaktır.
3.2. Kömür fiyatlarının düşmeye devam etmesi ve şirketin performansını tersine çevirmesi bekleniyor
Enerji endüstrisi ile ilgili önceki raporlarda, talep beklentilerinin ısıl gücün tersine çevrilmesine neden olan temel faktör olduğunu defalarca vurguladık. CEC tarafından yılın başında yapılan elektrik tüketimi büyüme tahmini, talep beklentilerinin iyi bir göstergesidir. Çin Elektrik Enerjisi İşletmeleri Federasyonu 1988 yılında Devlet Konseyi'nin onayı ile kurulmuştur. Ulusal enerji sektöründeki işletmelerin ve kurumların ortak kuruluşu ve kar amacı gütmeyen sosyal örgütüdür. Aralık 2015'te kurulan altıncı yönetim kurulunda, Çin Devlet Şebekesi Şirketi başkanlık birimiydi, Huaneng, Datang, Huadian, China Energy Investment ve China Power Investment Corporation ve North China Electric Power University gibi 15 büyük enerji şirketi grubu başkan yardımcısı birimleriydi. . Dernek, üye birimlerle düzenli değişim faaliyetleri yürütmektedir.Çin Elektrik Konseyi'nin elektrik sektöründe güçlü bir etkiye sahip olduğuna inanıyoruz.Yıla çıkardığı elektrik tüketim artış hızı, sektörün genel beklentilerini bir ölçüde yansıtıyor.
Geriye dönüp bakıldığında, talep beklentilerindeki değişikliklerin kömür fiyatları üzerinde önemli bir etkisi var. 2011'den 2018'e kadar, Çin Elektrik Birliği, sadece iki yılı daha doğru olan elektrik tüketiminin büyüme oranını 8 yıl boyunca tahmin etti.Bunun Çin Elektrik Birliği'nin profesyonelliğinin bir reddi olmadığına inanıyoruz.Bu sadece başka bir bakış açısı. Bu nedenle, elektrik tüketiminin büyüme hızının beklentilerden sapması muhtemeldir. 2011 ve 2013 yıllarında Çin Elektrik Birliği, ulusal elektrik tüketimi büyüme oranı ile gerçek büyüme oranı arasındaki farkın 0,5 puan içinde olduğunu tahmin etti ki bu daha tutarlı. 2011'den bu yana kalan 5 yılda 3-4 puanlık bir fark var. Elektrik tüketiminin üç yıl içinde beklenen büyüme hızı fiili büyüme hızının üzerinde, elektrik tüketiminin diğer iki yılda beklenen büyüme hızı fiili büyüme oranının altında. Beklenen büyüme hızının fiili büyüme oranından yüksek olduğu yıllarda ülke ortalama termik kömür fiyatı düşmekte, beklenen büyüme hızı gerçek büyüme oranının altına düştüğünde ise kömür fiyatları yükselmektedir. Tablo 10'da görüldüğü gibi Şubat 2019 sonunda Çin Elektrik Konseyi, Yıllık elektrik tüketim artış hızının% 5,5 olması bekleniyor Fiili büyüme hızının beklenenden düşük olması durumunda termik kömür fiyatları aşağı yönlü baskı oluşturabilir.
2018 yılında elektrik tüketiminin büyüme oranı ve kömür fiyatı artışına bakıldığında, yukarıdaki kurallar hala geçerli. Buna ek olarak, daha önce hükümet çalışma raporlarını, MSKnın ulusal elektrik arz ve talep durumu analizi ve tahmin raporunu ve Çin Kömür Birliğinin reform ve kalkınma hakkındaki yıllık raporunu karşılaştırmıştık. 2018 yılında yüksek kaliteli kömür üretim kapasitesinin serbest bırakılmasının hızlanarak kömürü artıracağına karar verdik. Fiyat makul bir aralığa geri döner. Göreli ifadeler Tablo 11'de gösterilmektedir.
Enerji Bürosu Ekim 2018'de en son yerli kömür üretim kapasitesini açıkladı ve hem toplam ölçek hem de üretim kapasitesi yapısında olumlu değişiklikler yapıldı.Kömür üretim kapasitesi ve üretiminin iletilmesinde talepte beklenen canlanma etkili oldu. Haziran 2018 sonu itibarıyla, ülkenin onaylı kömür üretim kapasitesi 2017 sonuna göre 155 milyon ton artışla 3.491 milyar tona ulaştı. Şekil 18'de gösterildiği gibi, kömür üretim kapasitesindeki düşüş eğilimi tersine döndü. Halihazırda yapım aşamasında olan yerli kömür üretim kapasitesine göre, yerli kömür üretim kapasitesinin 2018 yılı sonunda 3,57 milyar tona ulaşması beklenmektedir. Ayrıca, kömür üretim kapasitesinin 2018 ortalarında önemli ölçüde artmasına rağmen inşaat halindeki ölçeğin azalmadığını da göz önünde bulundurarak, bu demektir ki , İnşaat halindeki yeni eklenen ölçek desteklenmeye devam edecek. 2019 yılında, kömür üretim kapasitesinin sürekli bir salım ritmini sürdürmesi bekleniyor.Yıllık üretim 3.6 milyar ton ve üzerine çıkabilir ve yıllık büyüme oranı% 3 -% 4 arasında olabilir.
2018'in ikinci yarısında, genel talebin normale dönmesi ve yüksek kaliteli kömür üretim kapasitesinin hızla serbest bırakılmasıyla birlikte, termal kömürün genel arz ve talep durumu kademeli olarak tersine dönmeye başladı. Ekim 2018'in ortasında, Bohai Rim 5500K elektrik kömürü kademeli bir yüksekliğe ulaştı ve genel arz ve talep durumundaki müteakip değişiklikler düşmeye başladı. 27 Aralık 2018 itibariyle, 572 yuan / tonluk bir aşamalı dibe ulaştı. Son zamanlarda arz faktörlerinden etkilenen termik kömürün fiyatı toparlandı. 8 Mart 2018 itibarıyla Q5500 termal kömürün fiyatı yaklaşık 638 yuan / tona ulaştı, ancak Şekil 19'da gösterildiği gibi geçen yılın Ekim ayındaki en yüksek seviyesinden yaklaşık 40 yuan / ton düştü. Göstermek.
Bir önceki yıllık strateji raporuna göre 2019 yılında termik elektrik üretim talebinin büyüme hızının% 3 civarında kontrol edileceğine inanıyoruz.Yerel termik kömür üretiminin yaklaşık% 3'lük bir büyüme oranını korumasının beklenebileceği düşünüldüğünde, kömür arz ve talep durumu azalmaya devam ediyor, arz ve talep açığı devam ediyor Ortadan kaldırılabilir ve kömür fiyatlarının hala düşüş eğilimini sürdürmesi bekleniyor. Tablo 12, termik kömürün son yıllardaki genel arz ve talep hesaplaması için bir bilançodur.
Şirketin performansı, kömür fiyatlarına karşı son derece dirençlidir ve 2019'da kömür fiyatlarındaki düşüş şirketin performansını önemli ölçüde artıracaktır. Şirketin 2018'de beklenen net kar düzeyine dayalı bir duyarlılık analizi yaptık. Bohai Rim'deki Q5500 termal kömürün ortalama fiyatındaki 10 yuan / ton düşüş, şirketin net karını yaklaşık 66 milyon yuan artırdı ve ilgili duyarlılık katsayısı tabloda gösterildiği gibi 10.46'ya kadar yükseldi. 13 gösterilmektedir.
Büyük yerli termik enerji şirketlerinin kömür yakıtlı enerji özkaynak kurulu kapasitelerini sistematik olarak sıraladık ve buna dayanarak 2018 performanslarının kömür fiyatlarına göre esnekliğini hesapladık.Son olarak, şirketin en fazla esnekliğe sahip olduğunu gördük. Tablo 14'te gösterildiği gibi, kömür fiyatı düşüş eğilimi tesis edildikten sonra Şirketin elastik değerinin öne çıkması bekleniyor.
Risk uyarısı: Tüm toplumda elektrik tüketiminin artış hızı hızla düşebilir; kömür fiyatlarındaki düşüş beklentileri karşılamayabilir; termal enerji azaltımının teşvik edilmesi beklentileri karşılamayabilir.
(Kaynak: Analist Yazar: High Zhipeng, Zheng Dandan)
