A payları bir fırlayandan sağlıklı bir uzun boğaya nasıl düştü? Çin ve Amerika borsalarının karşılaştırması
A hisselerinin sürekli yükselişiyle, birçok yatırımcı son zamanlarda ABD hisse senedi piyasasının uzun boğa trendini kopyalayan A hisselerini dört gözle beklemeye başladı. Birkaç gün önce Evergrande Ekonomik Araştırma Enstitüsü Dekanı Ren Zeping, A hisselerini ABD hisse senetleri ile karşılaştırarak A hisselerinin uzun boğa üretme koşullarını analiz etti. China Business News, makaleyi yeniden basma yetkisine sahiptir.
2019 hükümet çalışma raporu, "sermaye piyasasının temel sistemini reform ve iyileştirme, çok seviyeli sermaye piyasasının sağlıklı ve istikrarlı gelişimini teşvik etme ve doğrudan finansman oranını, özellikle öz sermaye finansmanını artırma" önerisinde bulundu. 2018 Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, sermaye piyasasının tüm vücudu etkileme etkisine sahip olduğuna dikkat çekti. Sermayenin önemi önemli ölçüde artırıldı. Şu anda, Sci-tech Innovation Board ve pilot kayıt sistemi tarafından temsil edilen reform önlemleri istikrarlı bir şekilde ilerlemektedir. Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki olgun sermaye piyasası ile karşılaştırıldığında, Çin'in sermaye piyasası hala daha fazla çözülmesi gereken bazı kurumsal ve temel sorunlarla karşı karşıyadır.
Çin ve Amerika hisse senedi piyasalarının karşılaştırılması
ABD borsasının ayırt edici özelliği, boğanın uzun ve ayının kısa olmasıdır. Genel olarak, bir ayı piyasasını S&P 500 endeksinin en az% 20 düşmesi ve boğa piyasasının S&P 500 endeksinin en az% 20 artması olarak tanımlıyoruz. 1929'dan beri ABD borsası 17 ayı piyasası ve 17 boğa piyasası yaşadı. ABD ayı piyasası ortalama 18 ay sürüyor ve boğa piyasası ortalama 47 ay sürüyor Boğa piyasası ayı piyasasından 2,6 kat daha uzun sürüyor ve uzun boğalar ve kısa ayıların belirgin özelliklerini gösteriyor. Bir ayı piyasasında, S&P 500'ün ortalama düşüşü% 31,5'ti ve bir boğa piyasasında, S&P 500'ün ortalama artışı% 122,5 oldu ve daha fazla iniş ve çıkışların özelliklerini gösteriyor.
ABD borsasındaki son üç büyük boğa piyasası: sırasıyla 115,7, 60,9 ve 115,6 aylık sürelerle Mart 2009 - Eylül 2018, Ekim 2002 - Ekim 2007, Ekim 1990 - Nisan 2000. Büyüme oranları% 288,4,% 80,2 ve% 375,8 olup, süre ve büyüklük olarak ortalamanın çok üzerindedir.
A-hisse pazarının tipik özellikleri, kısa ve uzun ayıların özelliklerini gösteren Amerikan pazarına aykırıdır. Yukarıda belirtilen borsa endeksinden, Aralık 1990'da piyasanın açılışından bu yana, A hisseleri 9 boğa piyasası yaşadı (Aralık 1990'dan Mayıs 1992'ye kadar 17,5 ay süren ve% 1387,8 artan ilk boğa piyasası hariç) ve 9 Zaman ayı pazarı. A hisse boğa piyasası ortalama 12,1 ay sürüyor ve ayı piyasası ortalama 27,8 ay sürüyor Ayı piyasasının süresi boğa piyasasının 2,3 katı olup, tipik bir boğa kısa ve uzun ayı göstermektedir. Boğa piyasasında Şangay Bileşik Endeksi ortalama% 217,2 arttı ve ayı piyasasında Şangay Bileşik Endeksi ortalama% 56,4 düştü. Hem düşüş hem de artış Amerika Birleşik Devletleri'ninkinden önemli ölçüde yükselerek tipik bir artış gösterdi.
A hisseleri için son üç büyük boğa piyasası: sırasıyla 12.0, 28.7 ve 25.2 ay süreli Temmuz 2014 - Haziran 2015, Haziran 2005 - Ekim 2007, Mayıs 1999 - Haziran 2001. Artış sırasıyla% 149,% 513.6 ve% 114.4 oldu.
Boğa piyasasında, A hisselerinin ortalama aylık büyüme oranı Amerika Birleşik Devletleri'ninkini çok aştı. 1990'dan 1992'ye kadar ilk A paylı boğa piyasası hariç tutulduktan sonra bile, tarihsel olarak, boğa piyasasında A hisselerinin aylık ortalama artışı% 17.9'a ulaşırken, S&P 500 endeksi sadece% 2.6 idi. Bu yılın Şubat ayında, A hisse piyasasının hissiyatı aylık% 13 artışla belirgin bir şekilde iyileşti. Mart ayına girdikten sonra artış daha da güçlendi. 7 Mart kapanışında Şangay Bileşik Endeksi Şubat başından itibaren ancak 8 Mart'ta% 20'ye yakın yükseldi. Piyasa bir düzeltme fark etti ve Şangay Endeksi tek bir günde% 4'ten fazla düştü ve bir kez daha hızla yükselme ve düşüş özelliklerini gösterdi.
Çin ve Amerika borsalarında beş ana faktör farklılıklar yaratıyor
(1) Hisse senedi ihraç ve listeden çıkarma sistemi henüz piyasa odaklı değildir ve bu, A hisselerinin erdemli bir döngü oluşturmasını zorlaştırmaktadır.
Bir yandan, ihraç aşamasında benimsenen onay sistemi, şirketin geçmiş kârlılığına ve ölçeğine çok fazla vurgu yapmaktadır.Liste bulunan şirketler genellikle yaşam döngülerinin zirvesindedir ve sürdürülebilir kalkınma yeteneklerinden yoksundur. Aynı zamanda, gerçek potansiyele sahip bazı şirketler, kar sorunları nedeniyle A-hisselerini kaçırmış, bu da değer yatırımı konseptlerinin popülerlik kazanmasını veya uygulanmasını zorlaştırmaktadır.
Öte yandan, onay sistemi altında, işletmelerin listeleme niteliklerinin kendileri büyük bir rant arama değerine sahiptir ve kademeli olarak ortadan kaldırılması gereken bazı işletmeler, listeleme niteliklerini korumak ve mali dolandırıcılığı ve diğer sorunları teşvik etmek için her yolu denemişlerdir. Olgunlaşmamış A-payı medeni tazminat, sınıf eylemi ve diğer mekanizmalarla birleştiğinde, düzenleyici makamlar listeden çıkarma sistemini uyguladı ve A hissesinden çıkarılan şirketlerin sayısı uzun süredir ABD hisse senetlerinden daha az. Sadece paravan değere sahip çok sayıda zombi şirket ve şirket var. Buna ek olarak, onay sistemi, ihraççının finansal verileri aşırı derecede aklamasına, makul olmayan ihraç fiyatlandırmasına ve enerji rant arayışı ve yolsuzluk gibi diğer sorunlara da yol açmıştır. ABD borsası tam bir kayıt sistemini benimser ve kurumsal değer yargısı piyasaya bırakılır.Aynı zamanda, ABD'nin katı bir bilgi ifşa ve listeden çıkarma sistemi vardır, bu nedenle ABD borsası eskisini tükürmeye ve eskisini yenileriyle değiştirmeye devam edebilir.
(2) A paylı kurumsal yatırımcıların oranı düşüktür ve sürü etkisi açıktır.
Çin'in A-hisse pazarındaki kurumsal yatırımcılar şu anda yalnızca% 16,1'e sahipler ve bu, ABD hisse senetlerinden önemli ölçüde düşüktür. Bireysel yatırımcılar cironun% 82'sini oluşturuyordu. Şangay ve Shenzhen hisse senedi piyasalarının ortalama yıllık ciro oranı% 189,6 ile ABD hisse senetlerinden önemli ölçüde yüksekti. A hisse piyasasının fiyatlandırması bireysel yatırımcıların hakimiyetindeydi ve spekülatif atmosfer çok güçlüydü. Bireysel yatırımcıların işlemlerinin aşırı oranı, A-pay piyasasında aşırı dalgalanmalara neden olmuştur; politika eğilimlerine ve haberler hakkındaki sorgulamalara vurgu ve temel analizlerin ihmal edilmesi; kurumsal davranışın perakendeciliği gibi üç ana konu. ABD hisse senedi piyasasındaki kurumsal yatırımcılar% 60'lık bir paya sahiptir. 401K emeklilik planlarının temsil ettiği kurumsal yatırımcılar, borsada uzun vadeli istikrarlı yatırımlara sahiptir ve ABD hisse senedi piyasasının bir dengeleyicisi haline gelmiştir.
(3) Piyasa kanunu, kusurlu yapıyı yansıtır.
Mevcut "Menkul Kıymetler Yasası", birçok yasadışı fiil için maksimum 600,000 yuan ceza uygulamaktadır. Ceza Kanunu'nun içeriden bilgi sızdırmak için vereceği en yüksek ceza 10 yıl, ancak fiili ceza genellikle 3 ila 5 yıl arasında değişiyor, bu da ilgili kanunların yasa dışı ve cezai eylemler için küçük cezaları olduğunu ve yatırımcıları etkili bir şekilde korumanın zor olduğunu gösteriyor. ABD borsası, menkul kıymetler dolandırıcılığı ve diğer yasadışı suçlar için daha ağır cezalara sahiptir ve bu, yasadışı ve suç eylemleri üzerinde caydırıcı bir etki yaratmıştır.
(4) Bazı medya aşırı abartıldı ve politika piyasasının belirgin özellikleriyle piyasanın işleyişine müdahale etti.
Bazı medya ve bölümler, piyasanın hızlı yükseliş ve düşüşünün neden olduğu sosyal istikrarsızlık veya diğer olumsuz etkiler konusunda endişelenir ve genellikle borsanın işleyişine doğrudan müdahale eder, ancak bu sadece piyasa duyarlılığının fermantasyonunu engellemekle kalmaz, aynı zamanda piyasayı A hisselerine karşı daha bilinçli hale getirir. Politika piyasasının özellikleri, piyasada uzlaşma beklentilerinin oluşumunu hızlandırmış ve keskin yükseliş ve düşüşü ağırlaştırmıştır. Amerikan düzenleyicileri, kriz dönemleri dışında borsanın işleyişine nadiren doğrudan müdahale ederler ve piyasa beklentileri yavaş yavaş gelişerek yavaş ve uzun sığırların piyasa özelliklerini oluşturur.
(5) Düzenleyici makamlar, sermaye piyasasının finansman işlevine çok fazla önem verirler ve piyasa gelişimini sağlıksız ve yetersiz kılan yatırım işlevi ve varlık tahsisi işlevini göz ardı ederler.
Çin'in sermaye piyasası, özel bir tarihsel dönemin özel ihtiyaçlarına dayalı olarak, yukarıdan aşağıya bir tasarım anlayışına dayalı olarak reform ve açılma sürecinde kurulmuş olup, geliştirme sürecinde yatırımdan ziyade finansmanı vurgulama eğilimi vardır ve piyasa gelişimi dengeli ve yeterli değildir. ABD pazarı, tamamen kısıtlanmamış bir devletten gelişmiş ve kademeli olarak bir düzenleyici mekanizma oluşturmuştur, bu nedenle finansman ve yatırım fonksiyonlarının gelişimi görece dengelidir.
Beş yön, hızlı boğa deli boğayı yavaş boğa uzun boğaya dönüştürür
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki uzun ve yavaş sığırlarla karşılaştırıldığında, Çin'deki kısa ve uzun ayıların reel ekonomi için etkili bir destek oluşturması zordur. Mevcut reform derin su bölgesine girdi ve sermaye piyasasının önemi giderek daha önemli hale geldi.Sermaye piyasasının refahı ve istikrarı, doğrudan finansmanın geliştirilmesi, devlete ait işletmelerin karma mülkiyet reformu, bilim ve teknoloji inovasyon kurullarının kurulması ve pilot kayıt sistemi gibi bir dizi büyük reform için iyi koşullar sağlayacaktır. ABD sermaye piyasasının başarılı deneyimlerinden bir şeyler öğrenmeli, sistemi ve mekanizmayı daha da iyileştirmeli ve hızlı hareket eden boğayı yavaş hareket eden boğaya dönüştürmeliyiz.
(1) Kayıt sistemi reformunun teşvik edilmesi, kurumsal yatırımcıların oranının artırılması ve değer yatırımı kavramının yaygınlaştırılması.
Mevcut kotasyon sisteminin piyasa odaklı olmayan özellikleri, potansiyeli olan şirketlerin yerel sermaye piyasasında listelenmesini imkansız hale getirmiş, A-pay piyasasını iyi hedeflerden yoksun hale getirmiş ve değer yatırımı konseptlerinin yaygınlaşmasını zorlaştırmıştır. Aslında, mevcut A-hisse piyasası ortamında, A-hisseli yatırımcıların yükselişi takip etme ve düşüşü durdurma davranışının aslında en uygun seçim olduğunu kabul etmeliyiz. A hisseli ayı piyasası ortalama 27,8 ay, boğa piyasası ortalama 12,1 ay sürdü. Bir ayı piyasasında, Şangay Bileşik Endeksi ortalama% 56,4 düştü ve boğa piyasasında Şangay Bileşik Endeksi ortalama% 217,2 yükseldi. A hisselerine yatırım yapmaya devam edersek, 12.1 aylık boğa piyasası balayı dönemini beklemek için ortalama 27,8 ay şiddetli kışı atlatmamız gerekecek. Aşırı durumlarda, Ekim 2007'den Temmuz 2014'e kadar olan şiddetli kış 82 ay sürdü.
ABD borsası, yavaş ve uzun boğaların bariz özelliklerine sahiptir.S&P 500'e göre, ABD boğa piyasasının ortalama süresi ortalama% 106,9 artışla yaklaşık 32 aydır, ayı piyasası ise borsa düşüşü dışında ortalama% 35,4 düşüşle ortalama 10 ay sürmektedir. % 83 Büyük Buhran dışında, değer yatırımı kesinlikle en ekonomik ve etkili yöntemdir.
Akılcı bir yatırımcı için, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin yatırım ortamında büyük değişikliklerin olmadığı durumlarda, makul yatırım davranışı, sık sık ticaret yapmak yerine, Birleşik Devletler'de değer yatırımı ve uzun vadeli yatırım peşinde koşmak olmalıdır. Çin'de, uzun bir ayı piyasasından kaçınmak için zıt stratejiyi uygulamak ve "kış geliyor" konusunda her zaman tetikte olmak gerekiyor.
Borsaya kayıtlı şirketlerin niteliklerini iyileştirmenin etkili bir yolu, ihraç aşamasında bir kayıt sistemi benimseyerek, piyasanın kademeli olarak gerçek değeri olan şirketleri seçmesine izin vermektir. Şu anda, Sci-tech Innovation Board'un kurulması ve kayıt sisteminin pilot uygulamasına yönelik reform tüm hızıyla devam etmektedir.2 Mart'ta, Sci-Tech Innovation Board'un ilgili sistem tasarımının resmi taslağı uygulamaya kondu. Sci-tech Innovation Board'un sistem tasarımı, kayıt sisteminin özünü, yani listeleme koşulları üzerindeki kısıtlamaları gevşetmek, ancak bilgi ifşasını güçlendirmek, mali dolandırıcılığı ciddi şekilde cezalandırmak ve etkinlik sırasında ve sonrasında denetimi güçlendirmek anlamına geliyor. Pilot bazında, A-hisse ana kurulu düzenleme sisteminin kayıt reformunu istikrarlı bir şekilde teşvik etmek için pilotun artıları ve eksileri zamanında özümsenmesini öneriyoruz.
Aynı zamanda borsada emeklilik yatırımının net değer oranının uygun şekilde gevşetilmesi, daha uzun vadeli fonların tanıtılması, yatırımcı eğitiminin artırılması, uzun vadeli yatırım ve değer yatırımı kavramının yaygınlaştırılmasına devam edilmesi ve kurumsal yatırıma imkan vermek için kayıt sistemi ile iyi bir döngü oluşturulması önerilmektedir. Değer yatırımı kavramını uygulamaya cüret edenler, değer yatırımcılarının A-hisse oyununda avantaj elde etmesine izin vererek, A-hisselerinin uzun ve yavaş olmasının kurumsal temelini oluşturuyor.
(2) Menkul Kıymetler Kanunu'nun revizyonunu hızlandırın ve denetimi sıkılaştırın.
Hukuk sisteminin inşasını güçlendirin, iflas ve yasadışı harmanlama gibi eylemleri ciddi şekilde durdurun ve piyasa değeri yatırımına rehberlik edin. Çin menkul kıymetler piyasasının temel kanunu olan "Menkul Kıymetler Kanunu" nun mevcut piyasa ihtiyaçlarını karşılayacak şekilde revize edilmesi gerekiyor. Tüm taraflar arasında bir fikir birliği haline geldi. Ancak, "Menkul Kıymetler Kanunu" revizyonlarının bu turu 2013 yılında başladı. İlgili çok çeşitli konular nedeniyle, araştırılması gereken birçok konu var. Pazar ortamında hızlı değişiklikler gibi konular hala inceleniyor. Menkul Kıymetler Kanunu'nun revizyonunu hızlandırmayı, menkul kıymet ihracı gibi alanlarda kontrolün azaltılmasını ve menkul kıymet ihlalleri ve suçları için cezaları önemli ölçüde artırmak için kanun yaptırımını güçlendirmeyi, düzenleyici caydırıcılığı artırmayı ve olay sırasında ve sonrasında denetim düzeyini iyileştirmeyi öneriyoruz. Cezai sorumluluk açısından, ciddi menkul kıymet suçları için, piyasa düzenini bozmaya, fiyatları manipüle etmeye, düzenlemeleri ve hileli eylemleri ihlal etmeye ve Çin menkul kıymetler piyasasının yasal ortamını sürekli iyileştirmeye etkili bir şekilde engel olmak için uygun bir şekilde cezalandırma standartları yükseltilmelidir.
(3) Ana akım medya ve departmanlar borsayı desteklemez ve piyasanın yatırımcıları eğitmesine izin verir.
Ana akım medya ve hükümet departmanları, borsaya doğrudan müdahaleyi azaltmalı, piyasada uzlaşma beklentilerinin oluşumunu yavaşlatmalı ve piyasa mekanizmalarının tam olarak işlemesi için kurumsal bir çerçeve oluşturmaya çalışmalıdır. Politika piyasasının özelliklerini ortadan kaldırarak, yatırımcıların kendi yatırım davranışlarıyla yüzleşmelerine, hisse senetlerinin değerini rasyonel bir şekilde analiz etmelerine ve rasyonel yatırım yapmalarına izin vererek kendi karlarından ve zararlarından sorumlu olmaları ve kendileri için sorumluluk almaları, normal piyasa dalgalanmalarından dersler ve hikmetler öğrenmeleri ve yatırımcıların devlete karşı tüm sorumlulukları oluşturmalarını önleme Ve piyasa, mantıksız davranışlarının sorumluluğunu almaya isteksiz.
(4) Pazara saygı gösterin ve ona inanın, araçsal amaçlardan vazgeçin ve piyasanın kendi yasalarının işlemesine izin verin.
Devlet daireleri piyasaya inanmayı, piyasaya saygı duymayı, piyasanın kendi yasalarının işlemesine izin vermeyi ve borsayı bir araç olarak kullanmamayı seçmelidir. Piyasa mekanizmalarının inşasında, yatırım ve finansman işlevlerine eşit önem verilmesi ilkesine bağlı kalınmalıdır. Piyasa sağlıklı ve yeterli bir şekilde gelişirse, o zaman düzenleyicilerin beklediği reel ekonomiye sermaye piyasası desteği hedefine daha iyi ulaşılabileceği kabul edilmelidir.
(5) Kaldıraç denetimini güçlendirin, geliştirmeyi düzenleyin ve şeffaflaştırın ve kaldıracı etkili bir şekilde azaltın.
Borsadaki anormal dalgalanmanın son turunda, şemsiye tröstler ve tezgah üstü fonların temsil ettiği yüksek kaldıraçlı işlemler piyasaya katkıda bulundu. 2015 yılında borsa zirveye yaklaşırken, kaldıraçlı fonlar piyasa işlemlerinin% 10'undan fazlasını oluşturuyordu. En yüksek oran% 20'ye yakındı ve ABD ve Avrupa'daki gelişmiş ülkeleri çok geride bıraktı. Yüksek kaldıraçlı fonlar, A-hisselerinin yükselen ve düşüş gösteren piyasa özelliklerini daha da büyüttü ve son derece ciddi piyasa sonuçlarına neden oldu. Son zamanlarda piyasa duyarlılığının artmasıyla kaldıraçlı ticaret yeniden hızlanmaya başlıyor. Bu bağlamda aşağıdaki önerilerde bulunuyoruz:
Öncelikle tezgah üstü fon tahsisi denetim ve düzenleme ve şeffaflık kapsamına alınacaktır. ABD ve Hong Kong gibi pazarlarda kaldıraçlı işlemler çok şeffaftır ve yönetimi kolaydır. Bir hesap açmadan önce, OTC müşterilerinin varlıklarını ve kredi kayıtlarını kesinlikle inceleyin.
İkincisi, uygun ters döngüsel ayarlamalar. Kaldıraçlı alım satım ile borsa arasında içsel pozitif bir korelasyon vardır. Bir boğa piyasasında, kaldıraç talebi nesneldir. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde finansman için asgari kota 25.000 ABD Dolarıdır, ancak finansman faiz oranı çok yüksektir ve iki koşul birbirini kontrol edip dengeleyebilir.
Üçüncüsü, menkul kıymet ödünç verme işini geliştirin. Teorik olarak, marj ticareti ve menkul kıymet ödünç verme, çek ve bakiyelerdir.Amerika Birleşik Devletleri'nde, ikisi arasındaki bakiye oranı yaklaşık 3: 1'dir. Ancak Çin'de finansman dengesi uzun süredir menkul kıymet ödünç verme bakiyesinden çok daha yüksekti ve cari finansman dengesi menkul kıymet ödünç verme dengesinin yaklaşık 90 katı. Finansman ve menkul kıymet ödünç verme arasında iyi bir denge, piyasanın hızla yükselip düşmesini önlemeye yardımcı olur.
Dördüncüsü, iki finans, şemsiye tröstler ve tezgah üstü tahsisler departmanlar arası denetimi içerdiğinden, Danıştay Mali İstikrar ve Kalkınma Komitesinin denetimi ve koordinasyonu güçlendirmek ve yasadışı kaldıraçlı işlere ortaklaşa müdahale etmek için kullanılması önerilmektedir.
Yazar: Ren Zeping
Kaynak: Zeping Macro
İlgili Okuma
İki düşüş raporu 2 trilyonu korkuttu! Boğa piyasasının sonu bu mu?
