IPO radarı | Yarı iletken bir şirket olan China Resources Micro, utanç verici bir konuma sahip ve gerçek üstün yeteneği şüpheli
Muhabir | Cao Li
Editör | Chen Feiya
Birkaç gün önce China Resources Microelectronics Co., Ltd. (bundan sonra China Resources Micro olarak anılacaktır) halka arz işlemini tamamladı ve yakında Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nda listelenecek. China Resources Group'un yan kuruluşlarından biri olan China Resources Micro'nun listelemenin başlangıcındaki dikkati işiyle sınırlı değil ve sistem keşfinde bir dizi A-share ilkleri yarattı.
Her şeyden önce, bu ihraç, A hisselerinin Hong Kong doları cinsinden ilk ihracıdır (hisse senedi alım satım para birimi RMB ile). Ek olarak, China Resources Micro, hisselerle sınırlı bir şirket değil, A-hisse pazarında listelenen ilk limited şirkettir. Aynı zamanda, China Resources Micro aynı zamanda Sci-tech Innovation Board'da "yeşil ayakkabı mekanizması" nı benimseyen ilk şirkettir. "Yeşil ayakkabı mekanizması", ihraççı (borsada işlem gören şirket) tarafından sigortacıya (genellikle sponsor) verilen bir seçeneği ifade eder. Bir aşırı abonelik durumunda, yetkili sigortacı ilk olarak, sigorta bedelinin% 15'inden fazlasını ihraç edenin ana hissedarından ödünç alır ve bunu tahsisat yatırımcılarına tahsis eder. Hisse senedi listelemenin ilk aşamasında değişkense, sigortacı, fonların fazla paylaştırılması yoluyla hisse senedi fiyatını dengeleyebilir.
Tabii ki, bu sistem yenilikleri sadece tuğlalar ekliyor ve China Resources Micro'nun kendi işi daha fazla çalışmaya ve tartışmaya değer. Yerleşik devlet iktisadi teşebbüsleri tarafından desteklenen China Resources Micro nasıl bir şirkettir?
China Resources Micro'nun Çin Kaynakları Departmanındaki garip konumu
China Resources Micro'nun arkasında, olağanüstü yönetişim yeteneklerine sahip merkezi bir kuruluş olan China Resources Group bulunuyor.
1990'ların başlarında, o zamanki China Resources Group'un genel müdürü Ning Gaoning, China Resources'ın dahil olduğu tüm endüstrilerin sektörde ilk üçe girebilmesi gerektiğini öne sürdü.Bu fikir bugün de devam ediyor.
Bu kılavuz altında China Resources'da çok sayıda boğa stoku bulunmaktadır.Hong Kong borsasında China Resources Beer (00291.HK), China Resources Gas (01193.HK), China Resources Land (01109.HK) ve China Resources Cement Holdings (01313.HK) bulunmaktadır. A hisse pazarında eski Donge Ejiao (000423.SZ) vardı. Bu şirketler gerçekten de sektördeki ilk üç, hatta birincidir.
Ancak China Resources Micro değil.
Şu anda China Resources Group, büyük sağlık, büyük tüketim, enerji hizmetleri, kentsel inşaat ve işletme, teknoloji ve finans olmak üzere beş ana iş alanına sahiptir. Diğer dört sektörle karşılaştırıldığında, teknoloji ve finans sektörleri açıkça eksikliklerdir ve gerçek endüstri liderlerinden yoksundur. Aynı zamanda, teknoloji sektörünün bir temsilcisi olarak China Resources Micro ile China Resources'ın diğer işleri arasındaki sinerji çok sınırlıdır. Bu tür bir sinerji, China Resources'ın diğer işletmeleri arasında çok yaygındır.Örneğin, China Resources Snow Beer, China Resources Vanguard'ın süpermarketlerinde satılabilir.
Ancak daha da önemlisi, China Resources Micro, China Resources Group'un en önemli işi değil ve şu anda nispeten marjinal bir konumda. China Resources Group, "Onüçüncü Beş Yıllık Plan" da büyük bir sağlık endüstrisi kurmaya devam edeceğini ancak çip endüstrisinde özel bir pozisyonunun olmadığını, bir başka deyişle büyük sağlık endüstrisinin Çin Kaynakları Grubu'nun şu anki odak noktası olduğunu belirtti.
China Resources Micro yalnızca kendisine yardım edebilir. Ancak varlık ağırlıklı modelde, boğa hisse senetlerinin hedefine performans yoluyla ulaşmak kolay değildir. Son birkaç yılda, şirketin net varlıklarının getirisi, 1,3 milyar yuan dağıtılmamış kar ile genel olarak düşük olmuştur Şirketin karlılığı sadece vasat olarak tanımlanabilir.
Grup içinde marjinal bir varlık olarak China Resources Micro, yalnızca sektör değişiklikleri ve rakiplerinden kaynaklanan zorluklarla karşı karşıya değil, aynı zamanda kendi iş modelinden kaynaklanan uzun vadeli kısıtlamalara da tabidir.
IDM Ve dökümhane, China Resources Micro'nun karşılıklı oyun becerileri
Broşür, şirketin şu anda 2018'de Çinli yarı iletken şirketleri arasında onuncu sırada yer aldığını ve çoğunlukla IDM (dikey entegrasyon) modunda çalışan ilk on şirket arasında yer alan tek yarı iletken şirket olduğunu ve aynı zamanda en büyük yerli güç cihazı üreticisi olduğunu gösteriyor. Sözde IDM, bir IDM üreticisi olarak yonga tasarımı, üretimi ve paketleme ve test yeteneklerini entegre eden bir üreticiyi ifade eder.
Birçok A paylı yarı iletken şirket arasında, çoğu tasarıma odaklanırken, IDM şirketleri nispeten azdır. Şu anda sadece Wingtech (600745.SH), Silan Micro (600460.SH), Yangjie Technology (300373.SZ) ve Jiejie Microelectronics (300623.SZ) ana işi çip IDM olan A-hisseli şirketler arasında yer alıyor. ), China Microelectronics (600360.SH), Tayvan merkezli hisseler (300046.SZ), toplam 6 şirkettir.
Şu anda, küresel entegre devre pazarının çoğu hala IDM şirketleri tarafından kontrol edilmektedir. 2018'de, küresel satışlarda ilk üç yarı iletken şirket, IDM şirketleri, yani Samsung, Intel ve SK Hynix idi. İlk 10 şirketten 6'sı vardı. Bunun önemi apaçık ortada. ZTE ve Huaweinin tedarik kesintileri gerçekleştikten sonra, tüm endüstri zincirinde ustalaşmak Çinli yarı iletken şirketleri için özel bir önem taşıyor.
Ancak, yukarıda belirtilen A-share IDM şirketlerinin aksine, China Resources Micro'nun saf bir IDM şirketi olmadığı belirtilmelidir. Şirketin 2018 gelirini örnek alırsak, gelirinin% 42,8'i IDM adını verdiği ürün ve çözümlerden, gelirinin% 57'si imalat ve hizmetlerden geliyor.
Üretim ve hizmet işletmeleri ayrıca üç bölüme ayrılmıştır: gofret imalatı, paketleme ve test etme, maske imalatı ve diğerleri. China Resources Micro, tarihte gofret üretimi, paketleme ve test üretim hatları dahil olmak üzere bir dizi birleşme ve satın alma gerçekleştirdiğinden, China Resources Micro kendi ürünlerinin üretimini tamamladıktan sonra hala çok fazla üretim kapasitesine sahip. Şirketin üretim kapasitesinin bu kısmını serbest bırakması gerekiyor. OEM işini üstlenin.
Aslında bu, China Resources Micro'nun dökümhanesi ve IDM'nin iki büyük işletmesinin çatışıp çatışmayacağı sorusunu getiriyor.
Geçmişin bir dönemine bakalım: 1990'ların başında, TSMC ve UMC, benzer ölçekte iki dökümhane şirketiydi. UMC'nin başkanı Cao Xingcheng, rakiplerini yenmek için "UMC modelini" geliştirdi ve ABD, Kanada ve diğer yerlerde Liancheng, Lianrui ve Lianjia dökümhane şirketlerini kurmak için 11 çip tasarım şirketi ile ortak girişimler kurdu. Bununla birlikte, bu hareketin neden olduğu teknoloji çıkışı riskiyle ilgili endişeler nedeniyle, büyük çip tasarım şirketleri UMC dökümhanesine çip tasarım çizimleri verme konusunda isteksiz davranmaya başlıyor ve bu da UMC'nin müşteri tabanını çok sayıda küçük ve orta ölçekli yonga tasarım şirketinin hakimiyeti altına alıyor. O zamandan beri, UMC ile TSMC arasındaki boşluk genişledi. 2018 itibarıyla TSMCnin satış ölçeği UMCnin 7 katı oldu.
Aslında China Resources Micro da benzer sorunlarla karşı karşıyadır.Müşteriler, çipleri China Resources Micro'nun dökümhanesine teslim ettiklerinde, China Resources Micro IDM'ye yönelik teknoloji kaybı riski konusunda da endişeleneceklerdir. China Resources Micro IDM ve OEM'in iki büyük işletmesinin doğası birbiriyle rekabet halindedir ve bu aynı zamanda şirketin gelişimi üzerinde uzun vadeli bir kısıtlama haline gelecektir.
Anshi'den gelen tehditler
Wingtech'in 2019'da Anshi Semiconductor ve Ziguang Group'un Yangtze Nehri Depolama Projesini satın almasıyla, Çin'in çip IDM'sinin endüstri modeli de büyük değişiklikler geçiriyor.
Geçmişte uzun süredir, Çin çipi IDM alanında, China Resources Micro'nun hacmi rakipsizdi. China Resources Micro 2018'de, Silan Micro'nun 3,03 milyar yuan'ının üzerinde, ancak Anshi'nin 10,43 milyar yuan'ının altında, 6,27 milyar yuan gelir elde etti.
China Resources Micro için Anshi, Ziguang'dan daha tehditkâr. Anshinin ana ürünleri, China Resources Micro ile Ziguangın bellek yongalarından daha fazla kesişme noktasına sahip analog yongalardır. Bir Wingtech yöneticisi, Jiemian News'e Wingtech'in Çin'deki Anshi'nin üretim ölçeğini ikiye katlamayı planladığını söyledi.
Şu anda China Resources Micro'nun ürünleri üç kategoriyi kapsıyor: güç yarı iletkenleri, akıllı sensörler ve akıllı kontrol MCU'lar. Bunların arasında, güç yarı iletkenlerinde MOSFET (metal oksit yarı iletken alan etkili transistör) şirketin 2018'deki ürün ve çözüm işini oluşturan en önemli ürünüdür. % 60'ı. İzahnamede, şirketin şu anda -100V ila 1500V aralığında çok çeşitli düşük, orta ve yüksek voltajlı MOSFET ürünleri sağlayabilen birkaç yerli şirketten biri olduğu belirtiliyor.
Ancak Jiemian News, China Resources Micro'nun resmi web sitesinin ürün listesinde 1500V MOSFET ürünü bulamadı Şirketin DMOS alan etkili transistörleri, şirketin gerçek dış satışlarına daha yakın olabilecek 900V'luk maksimum voltajı kapsıyor.
China Resources Micro ile diğer yerli ve yabancı yarı iletken devlerin MOSFET ürün bilgilerini karşılaştırdığımızda, China Resources Micro'nun hala denizaşırı devler Infineon ve ON Semiconductor'ın çok gerisinde olan 900V'un üzerindeki yüksek voltajlı ürünleri kapsayamadığını gördük. Ve 200V altındaki ürünleri, Anshi'nin genişlemesinin etkisiyle karşı karşıya kalacak.
Aynı zamanda Silan Micro, Yangjie Technology ve China Microelectronics gibi geleneksel rakipler de 8 inçlik hatlarını genişletti.Bu kızıl denizden kurtulmak için China Resources Micro yeni bir büyüme noktası bulmaya can atıyor.
Otomotiv elektroniği oyunu bozmanın anahtarı olacak mı?
China Resources Micro'nun oyunu bozma umudu, prospektüste gizlidir. İzahnameye göre, şirketin ürünleri şu anda tüketici elektroniği, güç kaynakları, endüstriyel ve elektrikli bisikletlerin dört ana alanında kullanılıyor.
Güç yarı iletken devi Infineon'un gelir yapısını karşılaştırdığınızda, iki şirketin oldukça farklı olduğunu göreceksiniz. Infineon'un 2019'daki gelirinin% 44'ü en önemli gelir kaynağı olan otomobillerden geldi. Gerisi endüstriyel, güç yönetimi ve veri güvenliğidir.
Uluslararası devlerin otomotiv elektroniğini ana iş yönü olarak almasının iki nedeni vardır: Birincisi, otomobillerin güvenilirlik için yüksek gereksinimlere sahip olması ve otomobil tedarik ederken ürünlerin katma değerinin daha yüksek olmasıdır. Infineon ve ON Semiconductor'ın brüt kar marjı tüm yıl boyunca% 35'in üzerindedir. , Ve Yangjie Technology hariç, yerli şirketlerin brüt kar marjı genellikle% 35'in altında kaldı.
İkinci olarak, otomotiv elektroniğinin kendisi de hızla büyüyen bir pazar. IC Insightsın tahminlerine göre, entegre devrelerin çeşitli terminal uygulamalarında 2016'dan 2021'e kadar otomobillerin bileşik büyüme oranı en hızlı olacak ve% 13,4'e ulaşacak.
Bu nedenle China Resources Micro, otomotiv pazarına odaklanıyor. İzahnamede şöyle deniyordu: "Şirketin ürünlerini tüketici elektroniği alanından endüstriyel kontrol ve otomotiv elektroniği alanlarına daha fazla dönüştürmek ve geliştirmek için tanıtın." Yatırım projesi doğrultusunda şirket ayrıca "otomotiv sınıfı güç yarı iletken paketleme hedefleri" de edinmeyi planlıyor. Ancak bu stratejinin nihayetinde başarılı olup olmayacağı henüz belli değil.
Ekipman eski ve gerçek üstün yetenek şüpheli
China Resources Micro'nun maliyet tarafındaki benzersiz "avantajlarından" birinin, ekipmanın genellikle eski olması olduğunu da belirtmek gerekir. Sabit varlıklar açısından, şirketin üretim hattı 30 yıldır en uzun süredir çalışıyor. 30 Haziran 2019 itibarıyla, şirketin makine ve ekipmanının başarı oranı (sabit varlıkların orijinal değerine kıyasla net sabit varlıklar), karşılaştırılabilir yerel IDM şirketlerinden önemli ölçüde düşüktü, yalnızca% 21,2, Yangjie Technology'nin ekipman başarı oranı 66,8'e kadar yüksekti. %.
Ancak bu nedenle, şirketin diğer IDM şirketlerine kıyasla amortisman konusunda bazı avantajları var.
Özellikle maliyet açısından bakıldığında, bazı ekipmanların amortisman süresinin sona ermesi nedeniyle, şirketin üretim hattı amortisman tahakkuku 2017'de 1 milyar yuan'dan 2018'de 630 milyon yuan'a düştü, böylece şirketin genel brüt kar marjı 2017'de% 17.62'den 2018'e yükseldi. Yılın% 25,2'si.
Ancak ihtiyatlı olunması gereken, China Resources Micro'nun brüt kar marjı emsallerinden önemli ölçüde yüksek olmadığında en düşük başarı oranına sahip olmasıdır.Bu, China Resources Micro'nun ürünlerinin gerçek prim yeteneğinin düşündüğümüzden daha düşük olabileceğini yansıtır.
Ayrıca eski ekipman amortisman açısından daha ucuz olmasına rağmen daha dikkatli bakıma ihtiyaç duymaktadır.Bazı ekipmanların orijinal fabrikadan çıkarılması nedeniyle parçaların değiştirilmesi zordur.
