`` Tahvil Piyasasına Hızlı Bir Bakış '' 2018 Varlığa Dayalı Menkul Kıymet Spread Analizi Raporu
Orijinal: Araştırma Departmanı Ortak Kredisi
Ortak kredi notu
Deng Bowen Luo Runfang
2018 yılında, Çinin bankalar arası ve döviz tahvil piyasaları, yıllık% 17,75 artışla toplam 2,660 varlığa dayalı menkul kıymet ihraç etti; ihraçların sayısı yıllık% 45,37 artışla 926 oldu; ihraç ölçeği 1995,24 milyar yuan, yıllık% 41,42 artış. 2018 yılında, AAA, AA + ve AA dereceli varlığa dayalı menkul kıymetlerin ortalama ihraç oranları, yıllık bazda 7BP, 40BP ve 63BP artışla sırasıyla% 5,49,% 6,30 ve% 6,72 olmuştur; ortalama ihraç marjları sırasıyla 240BP, 317BP ve 360BP idi. 35BP, 70BP ve 91BP'yi artırın. Çeşitli kredi notlarının ortalama ihraç marjları arasındaki fark önemli ölçüde artmıştır ve AAA ile AA +, AA + ve AA arasındaki fark sırasıyla 35BP ve 21BP artmıştır, bu da tahvil piyasasındaki temerrüt sayısındaki artışı ve yatırımcı risk iştahındaki önemli düşüşü yansıtmaktadır. . Her bir kredi derecesinin faiz oranları ve spread'lerinde önemli farklar vardır ve kredi notu, varlığa dayalı menkul kıymetlerin ihraç faiz oranları ile spreadleri arasında iyi bir ayrım içerir.
1. Kredi notlarının dağılımı
2018 yılında, Çinin bankalar arası ve döviz tahvil piyasaları, bir önceki yıla göre% 17,75 artışla toplam 2.660 varlığa dayalı menkul kıymet ihraç etti. Verilen emirlerin sayısı yıllık% 45,37 artışla 926 oldu. İhraç ölçeği 1995,24 milyar yuan, yıllık% 41,42 artış. Ölçek, yıllık% 20.10 artışla 750 milyon yuan'dır.
İhraç sayısı açısından bakıldığında, 2018'de ihraç edilen varlığa dayalı menkul kıymetlerin kredi notlarının dağılımı esas olarak AAA ~ AA ve derecelendirilmemiş seviyelerde yoğunlaşmıştır. 2017 ile karşılaştırıldığında, AAA seviyesi orantılı olarak AAA ve derecelendirilmemiş seviyelere daha da yoğunlaşmıştır. Yüzde 3,08 puanlık bir artış ve derecelendirilmemiş katmanların oranı yüzde 7,11 puan arttı. AA +, AA ve AA- notlarının oranı sırasıyla yüzde 2,76, 6,39 ve 1,14 puan düşüşle önemli ölçüde azaldı.
İhraç miktarı açısından, 2018 yılında varlığa dayalı menkul kıymetlerin boyut dağılımı esas olarak AAA, AA + ve derecelendirilmemiş katmanlarda yoğunlaştı. 2017 ile karşılaştırıldığında, AAA'ya daha da yoğunlaştı ve oranı 4,56 puan arttı. AA + ve AA notlarının oranı, sırasıyla yüzde 1,95 ve 2,77 puan düşüşle önemli ölçüde düştü ve derecelendirilmemiş katmanların oranı yüzde 0,56 puan arttı.
Genel olarak, temerrütlerin keskin bir şekilde arttığı bir piyasa ortamında, yatırımcıların risk iştahı önemli ölçüde azalmış, yüksek dereceli tahvilleri tercih etmiş ve ihraç oranları önemli ölçüde artmış, düşük ve orta dereceli tahvil ihracı bloke edilmiş ve payları buna bağlı olarak düşmüştür.
2. Faiz oranı analizi
2018 yılında, varlığa dayalı menkul kıymet ihraç faiz oranı genel olarak yüksek ve düşük bir eğilim gösterdi. Kaldıraç kaldırma politikasından etkilenen yılın başında piyasa likiditesi sıkıydı ve ihraç faiz oranı yüksek seviyedeydi. Yılın ikinci yarısındaki politika gevşemesiyle merkez bankası bir RRR indirimi ve ters geri alım uyguladı. Likiditeyi yenilemeye devam edin ve piyasa faiz oranları yavaş yavaş düştü. AAA, AA + ve AA dereceli varlığa dayalı menkul kıymetlerin ortalama ihraç oranları yıllık bazda 7BP, 40BP ve 63BP artışla sırasıyla% 5,49,% 6,30 ve% 6,72 olmuştur. Çeşitli kredi notları arasındaki fark önemli ölçüde arttı AAA ve AA + arasındaki fark 41BP arttı ve AA + ile AA arasındaki fark 23BP artarak piyasa riski iştahının önemli ölçüde düştüğünü ve yatırımcıların orta ve düşük dereceli varlığa dayalı menkul kıymetlerle ilgilendiğini gösteriyor. Daha yüksek risk primi tazminatı gerektirir. Genel olarak, varlığa dayalı menkul kıymetlerin kredi notu ne kadar düşükse, ihraç faiz oranı o kadar yüksek olur, bu da kredi notunun ihraç faiz oranı arasında önemli bir ayrım olduğunu gösterir.
Bankalar arası piyasada ihraç edilen varlığa dayalı menkul kıymetler ile döviz piyasasında ihraç edilen varlığa dayalı menkul kıymetlerin her bir derecesinin bankalar arası piyasadaki ortalama ihraç oranı döviz piyasasınınkinden düşüktür. AAA, AA + ve AA ortalama ihraç faiz oranları 84BP farklıdır, 120BP ve 40BP, yaratıcının türü, temel varlıkların türü, asıl paydaşın kredisi ve yatırımcı yapısı açısından ikisi arasındaki farklılıkları yansıtır.
Üç, yayılma analizi
Eksik borç notu, ihraç vadesi ve kupon oranına sahip örnekleri hariç tuttuktan sonra, her varlığa dayalı menkul kıymetin ihraç marjını elde etmek için aynı vadedeki hazine bonolarının vadesine kadar getirisini çıkarmak için ihraç faiz oranını kullanırız.
2018 yılında, yeni ihraç edilen varlığa dayalı menkul kıymetlerin kredi notu, ihraç yayılımına karşı iyi derecede ayrımcılık yapmıştır.Kredi notu ne kadar düşükse, ortalama ihraç marjı o kadar yüksek olur. AAA, AA + ve AA varlığa dayalı menkul kıymetlerin ortalama ihraç marjları sırasıyla 240BP, 317BP ve 360BP idi. 2017 ile karşılaştırıldığında, sırasıyla 35BP, 70BP ve 91BP arttı. 2018 yılında temerrüt olaylarındaki artış nedeniyle, yatırımcıların düşük ve orta dereceli tahviller için risk primlerinin karşılanması gereksinimleri artmış, kredi notları arasındaki fark önemli ölçüde artmış ve AAA ile AA + arasındaki fark, AA + ile AA arasında 35BP artmıştır. Varlığa dayalı menkul kıymetlerin spreadleri 21BP ile genişletilmiştir Varlığa dayalı menkul kıymet ihracı spreadlerinin dağılımı Tablo 5'te gösterilmektedir.
Bankalar arası piyasa ile döviz piyasası arasındaki karşılaştırmaya göre, önceki kredi notunun ortalama ihraç yayılımı ikinciden daha düşüktür.AAA, AA + ve AA notları arasındaki fark sırasıyla 80BP, 109BP ve 24BP'dir ve bu da piyasanın Risk fiyatlandırması, dayanak varlık türleri, sponsor türleri ve orijinal paydaş türlerindeki farklılıklara dayanır.
Kredi notunun varlığa dayalı menkul kıymet ihracının yayılması üzerindeki etkisinin önemini test etmek için, AAA, AA + ve AA yayılmasının önemini test etmek için Mann-Whitney U iki bağımsız örneklem parametrik olmayan test yöntemini benimsedik. Test sonuçları Tablo 7'de gösterilmiştir.% 95 güven seviyesinde AAA ve AA +, AAA ve AA, AA + ve AA'nın tümü testi geçmektedir ve kredi notunun ihraç marjı üzerinde önemli bir ayırt edici etkiye sahip olduğunu gösteren önemli bir fark vardır.
Dört, görünüm
2018 yılında, kaldıraç kaldırma bağlamında Çin tahvil piyasası baskı altındaydı, ihraç faiz oranları yıldan yıla yükseliyordu ve genel olarak yüksek seviyede işlemekteydi. Yılın ikinci yarısındaki politika gevşemesinin ardından geriledi. 2019 yılında varlık menkul kıymetleştirme piyasasına bakışımız şu şekildedir:
(1) 2018 sonu itibarıyla Çin'in varlığa dayalı menkul kıymet ihracı 5 trilyon yuan'ı aştı ve hisse senedi 3 trilyon yuan'ı aştı.Belirli bir ölçeğe ulaştı.Aynı zamanda riskler ortaya çıkmaya başladı ve gelecek politikalar uygun şekilde sıkılaştırılabilir. Varlığa dayalı menkul kıymet ihracının ölçeğinin 2019'da istikrarlı bir şekilde büyümesi bekleniyor, ancak büyüme oranı önemli ölçüde yavaşlayacak.
(2) Çin'in tahvil piyasası temerrütleri yavaş yavaş normale döndükten sonra, yatırımcılar iflas ve risk izolasyonunun gerçekten sağlanıp sağlanamayacağına daha fazla dikkat edecekler ve varlık menkul kıymetleştirmenin riskleri hakkında daha net bir anlayışa sahip olacaklar. Esas olarak krediyi makul ölçüde iyileştirmek için temel varlıklara dayanan varlık menkul kıymetleri için Kimyasal ürünler daha çok tercih edilecek ve kurumun kredisine çok fazla güvenen varlık menkul kıymetleştirme ürünlerine karşı tetikte kalacaktır.
(3) Piyasanın varlığa dayalı menkul kıymetlerin tanınması arttıkça, ikincil piyasa likiditesinin daha da artması, böylece varlığa dayalı menkul kıymetler ile şirket bonoları arasındaki spread düzeyini düşürmesi ve piyasa gelişimi için yeni bir ivme sağlaması beklenmektedir.
