Döviz kuru garantisi, döviz rezervi garantisi veya garanti fiyatı?
[Döviz kuru istikrarı, döviz rezervleri, para politikası bağımsızlığı ve ulusal kredinin dördü arasından "dörtten üçünü seçmek" gerekirse, en iyi seçenek döviz kuru istikrarından vazgeçmektir]
Yu Yongding
Aralık 2016'da Fudan Üniversitesi'nde bir seminerde RMB kurunun 7'yi kırması ya da 7'yi kırması önemli olmadığını, önemli olan döviz rezervlerinin artık eskisi kadar tüketilemeyeceğinden bahsetmiştim. Döviz piyasasına sürekli ve tek yönlü müdahalenin durdurulması gerekir, ancak bu şekilde döviz kuru temelde istikrarlı ve iki yönlü oynaklık makul ve dengeli bir seviyede olabilir. Döviz kuru istikrarı, döviz rezervleri, para politikası bağımsızlığı ve ulusal kredinin dördü arasından "dörtten üçünü seçmek" gerekirse, en iyi seçenek döviz kuru istikrarından vazgeçmektir. Döviz kurunun serbestçe dalgalanmasına izin vermek için dört değişiklikten fazlası yoktur: banka para birimi tahsisi, kurumsal dış borç, devlet borcu ve enflasyon. Çin için bu dört risk temelde mevcut değil veya tümü kontrol edilebilir aralıkta. Elbette, savunduğumuz döviz kuru müdahalesinin durdurulması, sermaye kontrollerini elde tutma öncülüne dayanmaktadır. Döviz kuru dalgalanmaları sermaye hesabının serbestleştirilmesinden önce yerleştirilmelidir.Bu, uluslararası akademik çevrede kabul edilmiştir ve burada ayrıntılara girmeye gerek yoktur. Sermaye kontrollerinin sürdürülmesi durumunda, döviz kuru tespiti henüz gerçek bir piyasalaşma mekanizması olmasa da, Çin'in döviz kuru piyasalaşma süreci böyle bir geçiş aşamasından geçmelidir. Sermaye kontrollerini sürdürürken, RMB döviz kurunun piyasa tarafından belirlenmesine izin vermek, RMB döviz kurunun sonuna kadar değer kaybetmesine neden olmayacaktır, ancak sermaye kontrolleri üzerindeki baskıyı azaltabilir, böylece sermaye kontrollerinin piyasa fiyatları ve kaynak tahsisi üzerindeki bozulmasını azaltabilir. Dahası, mevcut koşullar altında acı verse bile, renminbinin devalüasyonu, Çin ekonomisine zarardan çok fayda sağlayacaktır.
Bu sözde "döviz kurunun korunup korunmayacağı veya döviz rezervlerinin garanti edilip edilmeyeceği konusundaki tartışmaları" içeriyor. 2017'ye girdikten sonra, Çin'in döviz rezervleri yükseliş eğilimi gösterdi ve 3 trilyon ABD dolarının üzerinde durdu.RMB döviz kuru da bir süre boyunca istikrarlı bir şekilde yükseldi. Pek çok insan, döviz rezervlerindeki artışın ve döviz kurunun değer kazanmasının, Çin'in "döviz kurunu garanti altına almak" ile "döviz rezervlerini garanti altına almak" arasında bir seçim yapması gerektiğinin "tahrif edildiğine" inanıyor. 2015'ten 2016'ya kadar, renminbi'nin değer kaybetmesine izin vermek veya döviz piyasasına müdahale etmek ve renminbi döviz kurunun istikrarını sağlamak için döviz rezervlerini kullanmak gerçek bir şey. "Döviz kurlarını garantilemek veya döviz rezervlerini garanti etmek (döviz rezervlerinin kullanılmaması veya daha az kullanılması)" sorusu nasıl "yanlış bir önerme" haline gelebilir veya "tahrif edildi"?
Renminbi'nin değer kaybetmesi sırasında, Çin merkez bankası, renminbi'nin değer kaybının önceden belirlenen hedefi aşmasını istemiyorsa, döviz piyasasına müdahale etmek zorundadır ve döviz rezervleri, renminbi'nin değer kaybetmesi ile kaçınılmaz olarak azalacaktır. Burada amortisman ve döviz rezervlerinin azaltılması nedensel değildir, döviz piyasasına müdahale ve renminbi'nin devalüasyonunun veya tam devalüasyonun engellenmesi döviz rezervlerinin azalmasının nedenleridir. Nitekim 13 Ağustos 2015'ten 2016'nın sonuna kadar olan dönemde Çin Halk Bankası "savaş ve git" stratejisi benimsedi Renminbi'nin devalüasyonunu önleme sürecinde döviz rezervleri yaklaşık 1 trilyon ABD doları azaldı. Tartışılabilecek soru şudur: İlk etapta müdahale olmasaydı, RMB döviz kuru bin mil düşerek bir kur krizine ve mali krize neden olur mu? Cevabınız evet ise, önemli miktarda döviz rezervi harcamaya değer olabilir, ancak döviz rezervlerinde 1 trilyon dolar harcamaya değer mi? Tüm Doğu Asya mali krizi boyunca, Uluslararası Para Fonu ve diğer kurumlar Tayland, Güney Kore ve Endonezya'ya 120 milyar ABD doları tutarında tüm yardım fonu sağlama sözü verdiler. Diğer bir deyişle, Çin'in 2014'ten 2016'ya döviz kuru istikrar politikasını uygulaması sırasında, Çin'in kullandığı döviz rezervleri, Doğu Asya finansal krizine yanıt vermek için kullanılan döviz rezervini büyük ölçüde aştı ve hatta Uluslararası Para Fonu'nun doğrudan kullanabileceği tüm kaynakları aştı.
Her şeyden önce, akademik çevrelerde "RMB döviz kurunun bir mali krize yol açana kadar değer kaybettiğinde sürekli olarak düşeceği" görüşü yanlıştır. Bu görüş, beklenen etkiyi olduğundan fazla tahmin ediyor ve ekonomik temellerin ve döviz kuru değişikliklerinin dengeleyici etkisini hafife alıyor. Kısa vadeli, değişken amortisman konusunda gerçekten çok fazla endişelenmemize gerek yok. Devalüasyonun neden olabileceği problemlerle ilgili olarak, ekonomi teorisi genel olarak dört noktayı vurgulamaktadır: Birincisi, banka para birimi uyumsuzlukları, devalüasyon bankacılık krizlerine yol açabilir. Ancak Çin bankalarının fon kaynaklarında döviz çok düşük bir orana sahip olduğu için bu sorun yoktur. İkincisi, bir şirketin büyük miktarda dış borcu varsa, dış borcun devalüasyonu şirketin bir borç krizine girmesine neden olacaktır. Çin şirket borcunun GSYİH'ye oranı% 150'nin üzerine çıktı, ancak kurumsal dış borcun toplam şirket borcu içindeki oranı çok düşük. Bu yüzden kurumsal borç konusunda gerçekten endişelenmeliyiz, ancak RMB değer kaybının borç üzerindeki etkisi konusunda çok fazla endişelenmemize gerek yok. Üçüncüsü, devlet borçları meselesidir, ancak Çin'in sınırlı miktarda devlet borcu vardır. Dördüncüsü enflasyon ... O sıralarda Çin'in enflasyonu ciddi değildi, aynı zamanda ÜFE deflasyonu sorunuyla da karşı karşıya kaldı.
Bence o yıl müdahale etmezsek renminbi değer kaybedecek ama önemli ölçüde değer kaybetmeye devam etmeyecek. Bu elbette ne kanıtlanabilecek ne de yanlışlanabilecek bir görüş. Ancak Mayıs 2015'ten sonra borsaya bakabiliriz. "Milli takımın" müdahalesi borsayı istikrara kavuşturmadı, aksine müdahalenin sona ermesinin ardından borsa 2850 puana geriledi ve sonunda istikrar kazandı. Şimdi geriye dönüp baktığımızda, "11 Ağustos" döviz kuru reformunun ardından RMB'nin hızla değer kaybetmeye devam ederek krize yol açacağı bir durumu hayal edebiliyor musunuz?
İkincisi, akademik çevrelerdeki bir diğer köklü bakış açısı da ancak döviz piyasasına müdahale edilerek döviz kurunu istikrara kavuşturmak suretiyle döviz kuru beklentileri stabilize edilebilir ve döviz kuru istikrarı ancak döviz kuru beklentilerini stabilize ederek sağlanabilir. Farklı beklenti türleri (basit beklentiler, uyarlanabilir beklentiler ve makul beklentiler gibi) ve çıkışların doğası nedeniyle, müdahalelerin döviz kuru beklentilerinin uzun vadeli istikrarını ancak bazı çok katı koşullar yerine getirildiği takdirde sağlayabileceğine inanıyorum. Döviz kurunun değer kaybetmesi beklendiğinde, müdahale yoluyla döviz kuru istikrarını korumak, "açığa satış" ile mücadele edebilir, ancak sermaye kaçışını engellemeyecek, ticari tasfiye sermayesi ve denizaşırı yatırım sermayesi taşımayacak, bunun yerine bunu teşvik edecektir. Sermaye çıkışı. Dolayısıyla, temeller değişmedikçe, piyasa döviz kurunun değer kaybetmeyeceğine sıkı sıkıya inansa bile, döviz kurundaki devalüasyon baskısı ortadan kalkmayacak, uzun vadeli devalüasyon beklentileri ortadan kalkmayacaktır. Bu şekilde para otoriteleri, temeller değişmeden önce döviz rezervlerini tüketmeye devam etmek zorundadır. RMB döviz kuru 2017'de istikrar kazanırken, Çin'in döviz rezervleri bir kez daha 3 trilyon ABD Dolarının üzerine çıktı. Döviz kurunun istikrar kazanması ve döviz rezervlerinin toparlanması aynı anda meydana geldi: "Döviz kurunu garanti altına alarak" "döviz rezervlerini garantilemek" değil, sermaye kontrollerinin sonucu, Çin'in ekonomik temellerinin iyileşmesi ve zayıf bir ABD doları endeksinin başlamasıydı. Bir adım geri gidersek, döviz kuru 1 trilyon ABD Doları değerinde bağımsız olarak istikrarlı olsa bile, bu övünmeye değer bir sonuç değil.
Çin'in döviz rezervlerinin 3 trilyon ABD doları düzeyini yeniden kazanması, döviz rezervlerini "korumak" anlamına gelmiyor. 10.000 yuan kaybettiğinizi ve sıkı çalışarak 10.000 yuan kazandığınızı varsayalım Şimdi cebinizde eskisi kadar çok para var. Hiç 10.000 yuan kaybetmediğiniz söylenebilir mi, kayıp yuan'ı geri kazandığınızı söyleyebilir misiniz?
Elbette döviz rezervlerinde 1 trilyon ABD doları kullanılması Çin'in 1 trilyon ABD doları kaybettiği anlamına gelmiyor. Döviz kuru istikrar politikasının o yıl uygulanmasını savunan tek mantıklı argüman, "halkın döviz bulundurması" idi. Başlangıçta hükümet tarafından tutulan döviz rezervleri, artık sıradan sakinlerin elinde bulundurduğu denizaşırı varlıklar haline geldi.Bunun nesi yanlış? Bu ifade mantıklı. Ancak, Çin'in ödemeler dengesi ve yurtdışı yatırım pozisyonu beyanları bu beyanı desteklemiyor. Örneğin, 2014'ün ikinci çeyreğinden 2016'nın sonuna kadar, Çinin birikmiş cari hesap fazlası 0,75 trilyon ABD doları iken, döviz rezervleri 1 trilyon ABD doları düşerken, Çinin denizaşırı yatırım pozisyonu beyanında yer alan sakinlerin net dış varlıkları yalnızca 9.000 artmıştır. Yüz milyon ABD doları. Tanımı gereği gerçekten dövizleri halka saklamaksa, Çinli vatandaşların yurtdışı net varlıkları bu dönemde 0,9 trilyon ABD doları yerine 1,75 trilyon ABD doları artmalıdır. 0,85 trilyon ABD dolarına kadar olan denizaşırı varlıklar için şu anda tek resmi açıklama "hatalar ve eksiklikler" dir. Kesinlikle hatalar ve ihmaller var, ancak 850 milyar ABD $ 'lık hata ve eksiklikler çok büyük.
Sonuç olarak, büyük bir cari hesap fazlası, büyük rezervleri, hızlı büyüme ve sermaye hesabı tam olarak açık olmayan bir ülke, para birimi önemli bir değer kaybı veya değer kaybı yaşamayacaktır. Müdahaleden vazgeçmek döviz kurunun aşırı ayarlanmasına yol açacak olsa da, ekonomi bize tüm olasılıklar arasından ancak en kötü seçimi yapabileceğimizi söylüyor: Kesinlikle iyi ve kusursuz hiçbir şey yok.
(Yukarıdaki yazar, Çin Sosyal Bilimler Akademisi üyesi ve China Finance Forty Forumu'nun akademik danışmanıdır)
Altın mı almak mı yoksa ev almak mı? Bu soru da birçok insanı rahatsız ediyor.
Başkan Yi Gang'ın kamuya yaptığı açıklamalar bu endişeyi daha da artırdı. Aşağıdaki pasajdır:
Bu cümle ne anlama geliyor? Aslında umursamıyoruz. Umursadığım şey, bir ev almalı mıyım?
Bazı insanlar yılın ikinci yarısında piyasadadır ve birkaç kişi pozisyonlarını yükseltmeye devam etmektedir. Sonunda, kimin haklı kimin yanlış olduğu, piyasadaki çeşitli aksanlar kafa karıştırıcı.
Öncelikle bir soruya cevap vermeliyiz, döviz kuru ile konut fiyatı arasındaki bağlantı nedir?
Aşağıdaki iki grafiğe bakın:
Birçok uzman ve akademisyen analizlerine bu iki çizelgeye göre başlar. Doğru mu? Hem doğru hem de yanlış. Nedeni, bunun ideal durum olmasıdır. Yanlış sebep, ön koşulların dikkate alınmamasıdır, bu aşağıdaki resimdir:
Mundell, serbest sermaye akışı, döviz kuru istikrarı ve para politikasının etkinliğinin aynı anda dikkate alınamayacağını, dolayısıyla yukarıdaki iki modelin pratik düzeyde geçersiz olduğunu söyledi. Pek çok uzman ve akademisyenin konuşmaları okumasına gerek yoktur.
Daha sonra, merkezi hükümetin hangi politikayı benimseyeceği ve konut fiyatlarına ne olacağı konusunda üç seçenek olduğunu tahmin ediyoruz:
A: Terk edilmiş döviz kuru, garantili fiyat (2014 Rusya modeli);
B: Garantili döviz kuru ve terk edilmiş ev fiyatı (1991 Japon modeli);
C: Hem döviz kuru hem de konut fiyatı düşüyor (1997 Güneydoğu Asya modeli).
Güneydoğu Asya ülkelerinin ekonomik büyüklükleri küçük olduğundan ve Çin ile karşılaştırılamaz olduğundan, analiz yapılmadan atılırlar.
İlk ikisine odaklanın.
İlkinden bahsedeyim: döviz kurundan vazgeçin ve fiyatı garanti altına alın.
Aslında, erken Rusya (1995-Mayıs 1998) ile Çin'in döviz sistemi birbirine çok benziyor: Bir [döviz koridoru] var, yani döviz kurunun değişken bir kontrol aralığı var. 10 Kasım 2014'te Rusya Merkez Bankası, fiili kontrollü döviz kurundaki dalgalanmalar üzerindeki kısıtlamaların kaldırıldığını duyurdu.
Bu süre zarfında, Rusya'da birçok büyük jeopolitik olay meydana geldi. Çin'e dönüp baktığımızda, siyasi durumu önemseyen birçok arkadaş bir karşılaştırma yapabilir. Döviz kuru, arkasında sürekli bir bilek kırma süreci olan ticaret savaşının en yüksek seviyesidir.
Dikkat edilmesi gereken bir ayrıntı var: 30 Haziran 2006'da ruble tamamen dönüştürülebilir hale geldi. Bu, Birleşik Devletler'in zorunlu müdahalesi ile yakından ilgilidir. Önemli bir adım atılıyor ve ardından döviz kontrollerinin serbestleştirilmesi gerçekleşti.
Bu bizim odak noktamız değil. Ardından Rusya'da büyük çaplı bir sermaye kaçışı yaşandı, bir yandan Rusya Merkez Bankası gösterge faiz oranını (merkez bankamız bunu son zamanlarda yapıyor) Eylül 2013'te% 5,5'ten Aralık 2014'te% 17'ye yükseltti. Aynı zamanda, döviz kuru düşüşlerine karşı korunmak için büyük döviz rezervleri kullanıldı.
Kısa vadede ruble kur düşmesine rağmen Rus evleri dalgalı bir seyir izledi ve yükseldi.
Bundan önce, yani 2008'den önce, Çin gibi Rus emlak piyasası da piyasa odaklıydı, piyasa fiyatları ve konut fiyatları sürekli yükseliyordu. İmparator Putin ayrıca konutları ülkenin dört öncelikli endüstriyel gelişimi olarak görüyordu. Medvedev, büyük Rusların gayrimenkul sahibi olmasına izin verin dedi.
Bu, mevcut politikamızdan farklıdır. Şu anki politikamız yoksulların kiralık evler ve zenginlerin ev satın almasıdır. Bu çok rasyonel bir ekonomik stratejidir.
Bu nedenle, Rusya'nın ticaret savaşı sırasında kur direncinden vazgeçmesinin ardından, yurtiçi gayrimenkul, değerini koruyan ve değerini artıran az sayıdaki varlıktan biriydi. Bu görüşü kanıtlayan bir dizi veri var: Aralık 2014'ten Haziran 2016'ya kadar Rusya'da konut fiyatları% 3,6 arttı. Genel olarak düşen bir piyasada bu kolay değildir.
Aynı şekilde, Çin'in politikası döviz kuru direncini terk ederse, değerini koruyabilen ve artırabilen tek yerli varlık yalnızca gayrimenkuldür.
İkinci seçeneğe bakalım: döviz kurunu koruma ve konuttan vazgeçme
Çin hükümetinin döviz kuru boykotundan vazgeçip vazgeçmeyeceğini bilmiyoruz. Ancak Japonya bunu o zamanlar yaptı, konut fiyatları üzerindeki etkileri nelerdir?
Eylül 1985'te Japonya, New York'taki Plaza Otel'de ünlü "Plaza Anlaşması" nı imzaladı. Nedeni, Çin-ABD ticaret savaşına çok benzer - büyük ticaret açığı, Amerikalılar istifa etti.
Ancak "Plaza Anlaşması" nın imzalanmasının ardından Amerika Birleşik Devletleri, İngiltere, Fransa ve diğer ülkeler döviz piyasasına çok sayıda ABD doları bıraktılar, ABD doları hızla değer kaybetti ve sonraki üç yıl içinde yen% 86.1'e yükseldi.
Pek çok insan renminbi'nin yen'in kaderi olup olmayacağından endişe ediyor. Aslında bu sadece sonuçtur, anahtar yanıta bağlıdır.
Japon hükümeti, biri iç talebi canlandırmak, diğeri mali kontrolleri gevşetmek olmak üzere iki taktik benimsedi.
Bu iki ekonomik politika altındaki spesifik uygulamalar, şu anda Çin hükümeti için çok fazla ilham kaynağı var.
Bunlardan biri finansal aracılığın bozulması. Japonya vergi reformları uyguladı ve faiz gelir vergilerini yeniden topladı.
İkincisi, tahvil ihracı, çılgın ihraç. Japon hükümeti 1986'dan 1989'a kadar toplam 9,8 trilyon yen tahvil ve yerel yönetimlerde 3,6 trilyon yen ihraç etti.
Son zamanlarda, ülke ters yönde iki taktik uyguladı: Biri mali denetimi güçlendirmek, diğeri ise yerel yönetim borç ihracı üzerindeki denetimi sıkılaştırmak. Bunların hepsi şiddetli bir savaşın büyük hamlesine hazırlanmak için hazırlandı.
Ancak, en çok Japon hükümetinin konut fiyatlarına yönelik tutumu konusunda endişeliyiz. O zamanlar kimse Japon hükümetinin en acımasız numaralardan birini başlattığını düşünmemişti: konut fiyatlarından vazgeçmek.
1987'de Japonya Maliye Bakanlığı [emlak kredilerinin büyüme hızı genel kredi büyüme oranını geçemez] gerektiren bir politika yayınladı. Aslında, 1991'de Japon ticari bankaları gayrimenkule borç vermeyi fiilen durdurdu.
Bu çok ölümcül bir numara. Çünkü sonra Japonya faiz oranlarını 5 kat artırdı, önce borsa kırdı ve konut fiyatları da düştü. 1992'de Japonya başka bir baş döndürücü numara yaptı, [Arazi Değer Vergisi], [her arazi sahibinin her yıl belirli bir yüzde vergi ödemesi gerektiğini] şart koştu. Bu aslında şu anda Çin'de tartışılan "emlak vergisi".
O zamandan beri Japonya, 20 yıllık bir ekonomik durgunluğa girdi.
Çin'de şu anki döviz kuru savaşı nasıl gidiyor? Japonya'nın dersleri öğrenmeye değer, emlak balonu sıkışırsa felaket gelir. Rus modelini takip ederseniz, bu gerçekçi değildir.
Gidilecek tek bir yol var: Kira ödeyemeyenler ve zenginler özgürce ev satın alıyor ve yüksek varlık fiyatlarını koruyor.
Döviz kurunun veya garantili fiyatın garantilenmesi konusunda ikinci bir seçenek yoktur.
(Yukarıdaki yazar orijinal Lou Liang'dır)
Telif hakkı bildirimi: Yeniden basım telif hakkı ve diğer sorunları içeriyorsa, lütfen bizimle iletişime geçmek için resmi hesabın sahne arkasına bir mesaj gönderin, bununla mümkün olan en kısa sürede ilgileneceğiz!
