Niu Ping'in tahvil piyasasında verdiği rehberlik: faiz oranları, kredi ve nihayet borsa
Metin | Jiang Xiaoyu
2018 Milli Günü'nde yazar ve arkadaşlarım Güney Afrika'ya gittiler.Türkiye üzerinden yaptığım geziden dolayı sırf yükselen piyasa krizi ülkelerini görmek istediğim için iki günlüğüne güzel İstanbul'a gittim, ekonomi ve insanların geçimi nasıl? Güzergah zengin ve renkli, ancak kazanılan bilgi daha da heyecan verici.
Döviz kurunun düştüğü yükselen bir piyasa ülkesi olarak Güney Afrika randı ABD doları karşısındaki döviz kuru yıl başından eylül ayına kadar% 40 düştü, ancak Johannesburg sahilindeki aracı dükkanları ziyaret ettiğimizde 300 metrekarelik sahil villalarının fiyatlarının çok sık olduğunu gördük. 10-25 milyon yuan, Şangay'ın konut fiyatları ile karşılaştırılabilir, evler son yıllarda üç veya dört kat arttı ve benzin fiyatları Çin'dekiyle hemen hemen aynı.
Bir zamanlar döviz kurunun çöktüğü ülkelerin aşırı yüksek enflasyona, ekonomik durgunluğa, her yerde dilencilere ve zor bir hayata sahip olacağına inandık. Tabii ki, Güney Afrika ve Türkiye'de de düşük seviyeli insanlar var, ancak toplum istikrarlı görünüyor, ekonomi normal ve yerel para birimlerindeki temel varlıklar hala artıyor (tabii ki mutlaka ABD doları olarak değil). Ülke ve hükümetin daha rahatsız olması dışında.
İç duruma dönüp baktığımızda, Güney Afrika ve Türkiye'nin karşı karşıya olduğu durumdan çok daha iyiyiz Genel iç durum o kadar da kötü görünmüyor, peki neden endişeliyiz? Şu anda, Çin'in makroekonomik araştırmalarının temel sorunları, şu noktalardan başka bir şey değildir:
Döviz kuru keskin bir şekilde düşecek ve değer kaybedecek mi?
Çin orta ve uzun vadede enflasyona mı yoksa deflasyona mı doğru gidiyor?
Ekonomik büyüme 6'nın altına düşecek mi ve ekonomi çığ gibi düşecek mi?
Yol boyunca doğa manzarası ve yoğun tartışmalar ve dikkatli bir analizden sonra yazar daha ikna oldu:
1. Çin'in döviz kurunda önemli bir değer kaybı için hiçbir temel yoktur. Değer kaybına yönelik beklentiler olsa da 6'dan 7'ye 8'e döviz kuru hiç sorun değil, sadece döviz kuru 10'a düştüğünde büyük bir kriz yaşanacak.Yaklaşık% 10'luk kur dalgalanmaları sorun değil.
2. Orta ve uzun vadede Çin'in karşı karşıya olduğu en büyük risk ithal enflasyon değil deflasyondur.
3. Çin'in ekonomik büyümesi kaçınılmaz olarak bir sonraki adımı atacaktır, ancak büyüme oranının% 7 veya% 5 olması tamamdır.
Döviz kuru çöküşünün özü, devasa dış borç ve fazla para birimidir
1. Arjantin mali krizimizi örnek olarak alın
Arjantin kriziyle ilgili bilgileri çözdükten sonra, krizin birkaç unsurunu bulduk:
Sabit döviz kuru sistemi: para kurulu sistemi, kriz öncesi 1 peso = 1 ABD doları;
Serbest sermaye akışı: Arjantin, 1991 yılında pesonun serbest konvertibilitesinin farkına vardı ve yüksek faiz oranları ve istikrarlı döviz kurlarının olduğu piyasa ortamı çok fazla sermaye çekti;
Döviz kurunun değer kazanması ticaret açığına neden oldu: para kurulu sistemi yerel para biriminin aşırı değerlenmesine neden oldu ve Arjantin malları rekabet güçlerini kaybetti;
İlgili ekonomilerde döviz krizi: Brezilya'da bir kur krizi, önemli bir ticaret ortağı ve rakibi ve Brezilya'nın ekonomik yapısı Arjantin'dekine benzer ve bir gösteri etkisi oluşturuyor;
Büyük mali açıklar ve borç krizleri: mali açıklar, iki yıl üst üste GSYİH'nın% 2'sinden fazlasını oluşturdu, borç temerrütleri, banka işlemleri ve bankacılık krizleri.
Veri kaynağı: rüzgar
1998'de Güneydoğu Asya'daki mali krizi ve Güney Afrika ile Türkiye'deki krizi çözmeye gittik.Tüm hikayeler neredeyse aynı. Döviz kuru krizi yaşayan ülkelerin ortak özelliklerini kısaca özetleyelim:
Kriz öncesi reel döviz kurunun değer kazanması
-
Yerel para birimi, sabit döviz kuru sistemi altında aşırı değerlenmiştir
-
Ürün rekabet gücü zayıflamaya devam ediyor, cari açık
-
Ticaret dengesini telafi etmek ve paranın değer kaybetmesinin baskısını artırmak için döviz rezervlerini kullanın
Serbest sermaye akışı, mali hesap açığına neden olur
-
Değişen derecelerde serbest sermaye akışı
-
İç ekonominin temelleri kötüleşti, ABD ekonomisi iyileşti ve uluslararası sermaye akmaya devam etti
-
Sermaye çıkışları para biriminin devalüasyonu üzerindeki baskıyı artırıyor
Daha yüksek borç oranı
-
Bu ekonomilerin hepsi dolar ters çevrimi sırasında büyük ölçekte borçlanıyor
-
Dolar getiri döngüsü çeşitli ülkelerde borç maliyetini artırdı ve borç geri ödemesi üzerindeki baskı artmaya devam ediyor
-
Yüksek borç oranı, kamu ve yabancı yatırımcıların yerel para birimine olan güvenini kaybetmesine neden olarak değer kaybı baskısını artırıyor
Kısa vadeli borç oranının artması
-
Kısa vadeli borcun artan oranı, çeşitli ekonomilerin borçlarını ödememesine neden oldu
-
Borç temerrüdü veya temerrüt eğilimleri genellikle para krizlerinin sigortasıdır
Yetersiz döviz rezervi
-
Yetersiz döviz rezervleri borç ödeme gücünü azaltır
-
Yetersiz döviz rezervleri, para otoritelerinin döviz kurlarını dengeleme kabiliyetini zayıflatır
-
Yetersiz döviz rezervleri, halkın para birimine olan güvenini kaybetmesine neden olur
Ciddi mali açık
-
Devletin güvenilirliğinde düşüş
Batı ile çatışan iktidar hükümeti gibi başka özellikler de var; Türkiye'de gördüğümüz gibi büyük ölçekli iç altyapı Erdoğan, dünyanın en büyüğü olan 1.000'den fazla odasıyla dünyanın en büyük resmi konutunda yaşıyor. Köprünün toplam uzunluğu 2023 metredir. Para birimi çılgın para basımı yapıldı. 2003 yılından bu yana, Türkiyenin geniş para birimi 24 kat arttı ve para birimi iki kez değiştirilerek halkı zenginlikten mahrum bıraktı ve çok sayıda senyoraj getirdi.
2. Çin'in dış borç dengesi yabancı ülkelere göre yüksek değil, özellikle kısa vadeli borç oranı düşük
İkinci çeyrekte, Çin'in kısa vadeli borcu, dış borç dengesinin% 64.00'ünü, döviz rezervleri ise% 38.37'sini oluşturdu. Diğer yükselen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında çok daha düşüktür. Buradaki geleneksel ölçüm yöntemi, Çin'de daha da düşük olan dış borç / GSYİH'dir. Aşırı ihraç edilen para biriminde, M2'nin büyüme oranı sıkılaşma bağlamında% 6,2'ye düştü.
İki yıllık finansal kaldıraçların düşürülmesi ve sermaye hesabı daralmasının ardından, Çin'in temel para birimi M0 daha da düştü ve M2'nin yıllık büyüme oranı tarihsel olarak düşük olan% 8,0'a düştü. Çin, aşırı para ihracı ve kontrolü konusunda taşkınlık yapmazsa Dış borç dengesi ile Çinin döviz kuru çökmeyecektir.
Çin'in döviz kuru ise 6, 7 ve 8 olması önemli değil. 2005 yılında döviz kuru sabitlenmeden önce, biz her zaman 8'lik bir kurdaydık. İhracat çok iyiydi ve ekonomi çok iyiydi, kurt değildi.
Orta ve uzun vadede Çin'in karşı karşıya olduğu makro risk enflasyon değil, hala deflasyondur.
Kısa vadeli dalgalanmalardan bağımsız olarak, Çin'in demografik yapısı uzun vadede Japon tarzı bir deflasyon yolu olarak kalacağını belirlemektedir. Kısa vadeli dalgalanmalar düşünüldüğünde, en önemli yargı döviz kurudur. Döviz kuru düşmezse, sadece petrol fiyatları ithal enflasyon üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacaktır. Diğer metalar, tüketim ve ihracatın tümü ekonomik temeller ve refah tarafından belirlenir.
1. Döviz kurunun ithal enflasyona yol açabilmesi için önce çökmesi gerekiyor
Bu bağlamda tahviller son derece risklidir. Ancak söz konusu analizden kur sorununun büyük olmadığını biliyoruz. Döviz kuru yüksek olmadığında, ithal enflasyonun gerçekleşmesi olası değildir ve ithal enflasyonun en büyük kaynağı küresel ekonomik büyümeyle yakından ilişkili petrol fiyatlarıdır.Küresel ekonomi yavaşlarsa, ABD lider olsa bile, keskin bir yükseliş olmayacaktır.
2. Ekonomik temeller açısından bakıldığında, uzun vadeli makro deflasyon baskısı daha fazladır
2018'in üçüncü çeyreğinde GSYİH büyüme oranı, bir önceki çeyrekteki% 6,7'den% 6,5'e düştü.Ticaret savaşı öncesi sürpriz ihracat, üçüncü ve dördüncü çeyreklerde% 10'un üzerinde ihracat büyümesi ile sonuçlandı. Bu, sadece 2007'de gerçekleşen müreffeh bir durum. Hem sosyal finansman hem de yeni krediler keskin bir şekilde düştü ve M2'nin büyüme oranı sadece% 8'e ulaştı.Önümüzdeki yılın ilk çeyreğinde, bu yılın üçüncü çeyreğindeki% 6,5'ten% 6,2'ye ve hatta daha da altına düşerek çeşitli sektörlerden talep görmesi şaşırtıcı olmayacak. Tüketici elektroniği ve otomobil üretimi gibi, tüm endüstri zincirinde zaten bir gerileme döneminde olan düşüş;
TÜFE açısından, eğer döviz kuru düşmezse, ÜFE düştüğü için, TÜFE'nin keskin bir şekilde yükselmesi zordur ve genel ekonomik talep durgundur .. TÜFE tek başına gıda ile desteklenmeyecektir;
Yatırım açısından, üretim, gayrimenkul, ulaşım vb. Alt sektörlerde genel bir düşüş yaşandı.Merkezi projelere ve yerel yönetimlere yapılan yatırımlar da düşük seviyede. Özel yatırım donma noktasına geldi.Tüm ekonominin canlılığı donma noktasına geldi. İşletmeler kredi geri ödemelerini nasıl küçülteceklerini ve karşılayacaklarını düşünüyor.
3. Ekonomi büyümezse döviz kuru çökecek mi?
En iyi örnek Japonya'dır.Japonyanın GSYİH'si uzun süredir% 1 civarında dalgalandı, ancak Japonyanın cari hesabı ve sermaye hesabı uzun vadeli bir fazla verdi ve yen döviz kuru sabit kaldı. Yen, yalnızca ABD dolarının ardından güvenli liman para birimi haline geldi ve Japonya'nın sermaye hesabı ücretsiz ve açık. Bu nedenle, temel endüstriler, istikrarlı ithalat ve ihracatlar ve düşük borçlar olduğu sürece hiçbir GSYİH büyümesi döviz kurunun istikrarını etkilemeyecektir.
Eylül ayının sonundan bu yana tahvil piyasasında yaşanan keskin yükseliş bir mutluluk işareti
Güney Afrika ve Türkiye'ye gitmeden önce Çin'in ithal enflasyonu konusunda her zaman çok endişelenmiştim, piyasanın ortak döviz kurunda değer kaybı beklentisi çok güçlüydü ve petrol fiyatları da yüksekti. Bunlar kısa süreli görünüşler. Biraz daha ileriye bakarsak, son iki yılda Çin'in emlak sektörü döngüsüne ve borç döngüsüne eklenen aşırı arz yönlü reformlar ve finansal indirgeme sadece bir dönüm noktasıyla karşı karşıya, bir dizi iç soruna neden oluyor, ticaret savaşlarını üst üste getiriyor ve insanların risk iştahını artırıyor Önemli düşüş, yüksek riskten kaçınma. Fiyatlandırma sistemi çöktü, sermaye kaçtı, bankalar borç vermeye cesaret edemedi, özel sermaye yatırım yapmaya cesaret edemedi ve girişimciler üretimi artırmaya cesaret edemedi.
Neyse ki Çin için iki yıllık ayarlama penceresi ile makro kaldıraç oranı kontrol edildi ve borsa dibe vurdu. Özellikle tahvil piyasası da bazı aşağıdan yukarıya avantajlarla karşı karşıyadır.
Kısa vadeli çevresel piyasa fonları son derece gevşek
Döviz piyasasında RRR kesintisi ile bankalar arası piyasadaki fonlar sular altında kaldı, fonlar reel ekonomiye batamadı ve finansal indirimler bankalar arası talebin azalmasına neden oldu. Döviz piyasasındaki durgun piyasa duyarlılığı nedeniyle, menkul kıymet firmalarının finansmanı ve finansmanı azalırken, piyasa fonlarına olan talep de azaldı.
1. Mevcut piyasa fonları aşırı derecede gevşek
2) Piyasadaki mevcut fon seviyesi son derece gevşek
Gösterge adı
R001
R007
GC001:
GC007
2018-11-16
2.34
2.60
2.78
2.73
2. Mevcut merkezi hükümetin hedefli özel girişimleri kurtarması, özel işletmelerin finansman maliyetlerini etkin bir şekilde iyileştirecektir.
Hisse senetleri piyasasının bu yılki düşüşünün önemli nedenlerinden biri de hisse senedi taahhütleri. A-hisse likiditesinin tükenmesine yol açan, borsada işlem gören daha fazla şirket pozisyonlarını şişirdi.Özel işletmelerin borsaya kayıtlı şirketleri, kalitelerine bakılmaksızın muaf değiller ve hisse fiyatları keskin bir şekilde düştü. Likidite krizi nedeniyle, yüksek kaliteli mavi çip şirketleri de büyük bir satış yaşadı ve finansal piyasa fiyatlandırma mekanizması sistemi çökmeye başladı. Tahvil piyasası veya borsa olsun, özel şirketlerin finansmanı neredeyse durgunlaştı. Küçük ve mikro işletme kredi faizleri ve kredi bonosu ihraç oranları dahil olmak üzere kredi piyasası hala nispeten yüksektir.
proje
faiz oranı
Kredi marjı
1 yıllık kredi gösterge faiz oranı
% 4,35
-
1 yıllık devlet tahvili faiz oranı
% 2,53
-
1 yıllık AAA ChinaBond kurumsal tahvil faiz oranı
% 3.62
109BP
1 yıllık AA + ChinaBond kurumsal tahvil faiz oranı
% 4,14
161BP
1 yıllık AA-ChinaBond kurumsal tahvil faiz oranı
% 6,14
361BP
Yakın zamana kadar, pazar kademeli olarak gelişti ve bir dizi hedefli politika uygulamaya konuldu.
zaman
ana gövde
Aksiyon
2018.11.9
ticari banka
Dört büyük banka, özel teşebbüslerin gelişimini desteklemek için özel önlemler aldı. Bunların arasında Çin Bankası, "Çin Bankası'nın Özel İşletmeleri Desteklemesine Yönelik Yirmi Madde" yayınladı.
2018.11.9
Maliye Bakanlığı
Maliye Bakanlığı, hükümet ve işletme fonlarının yönetimini güçlendireceğini ve özel teşebbüslerin PPP'ye katılmasını tercih edeceğini söyledi.
2018.11.8
Aracılık
Borsaya kayıtlı şirketlerin hisse senedi rehinlerinin likidite riskini gidermek ve özel teşebbüslerin gelişimini desteklemek için, bazı menkul kıymetler şirketleri, özel işletmelerin gelişimini desteklemek için bir toplu varlık yönetimi planı oluşturduklarını duyurdu. Eksik istatistiklere göre, birçok menkul kıymet firması tarafından toplam 16,5 milyar yuan katkıda bulunmuştur.
2018.11.6
Çin Halk Bankası
Çin Halk Bankası, özel, küçük ve mikro işletmelerin karşı karşıya kaldığı mevcut finansman zorlukları göz önüne alındığında, hedeflenen ve hassas kontrolü, entegre yeniden borç verme, reeskontu, hedeflenen RRR kesintilerini ve diğer araçları güçlendirerek "damla sulama" hedefine yöneltti ve yapısal optimizasyonu, rehberlik ve kaldıraç sağlamaya odaklandı Normal operasyonları olan ve likidite konusunda geçici zorluklar yaşayan özel, küçük ve mikro işletmelere finansal destek sağlamak.
2018.11.5
Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu
Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu kısa süre önce bir pilot kredi koruma aracı başlatmak için döviz tahvili piyasasını düzenleyerek, yatırımcıların özel teşebbüs tahvilleri satın alma konusundaki endişelerini azaltmak ve özel teşebbüs tahvil finansmanını desteklemek için kredi geliştirme araçlarının kullanımını araştırdı.
2018.11.1
Başkan Xi Jinping
Finansman maliyetlerini kademeli olarak düşürürken, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerin fon bulması güç hatta yetersiz kalan sorunlarının çözümüne öncelik verilmelidir. Finansal kurumların ve iç teşvik mekanizmasının denetim ve değerlendirmesini iyileştirmek ve iyileştirmek, bankaların performans değerlendirmesini özel ekonominin gelişimini desteklemekle ilişkilendirmek, borç verme isteksizliği ve borç verme isteksizliği sorununu çözmek gereklidir.
2018.10.20
Devlet Konseyi
Liu He: Özel işletmelerin gelişimini desteklemeyen davranış kararlı bir şekilde düzeltilmelidir. Sözde "kişisel güvenlik" adına özel teşebbüslerin gelişimini desteklemeyen davranışların siyasi yönelimlerinde büyük sorunlar vardır ve kararlı bir şekilde düzeltilmesi gerekir.
2018.10.29
Sigorta
Sigorta sektöründeki ilk 20 milyar özel ürün, China Life Asset Management Company tarafından kuruldu
Bu önlemler yalnızca özel işletmeler için önceden çökmüş olan finansman fiyatlandırma sistemini hafifletmeye, finansman maliyetlerini düşürmeye ve kısa vadeli likidite sorunlarını çözmeye yardımcı olmuyor. Daha da önemlisi, güven oluşturmak ve özel teşebbüs öz sermaye taahhütlerinin patlamasının yol açtığı sistemik mali kurum krizi riskinden kaçınmaktır.
3. GEM'in toparlanması aynı zamanda sorunun anlamıdır
Özel işletmeleri hedefleyen bir dizi önlem pazarda olumlu geri dönüşlere neden olmuştur. Kısmen borç krizinin sürekli düşüşü nedeniyle, özel şirketler farkında olmadan son zamanlarda% 50'den fazla toparlandı. ChiNext ayrıca dipten% 20 geri döndü. Her şey doğru yolda.
Tahvillerin ve ChiNext'in ortak yükselişi likiditenin iyileştirilmesine dayanıyor, ancak aynı zamanda risksiz getiri oranı düşmeye başlarsa risk iştahının geri gelebileceğini ve bu nedenle uzun vadede borsa için de iyi olacağını yansıtıyor.
Sonunda yazılı
İster ChiNext'in toparlanması, ister tahvil piyasasının dönüşü olsun, bu hikayenin sadece başlangıcıdır. Faiz oranı tahvillerinin uzun vadeli sonu düşmeye başladığında, tahvil piyasasındaki boğa piyasası Niubi'den geldi. CDB tahvilleri kesinlikle hazine bonolarından daha iyi. Kredi tahvillerinin getirisi de keskin bir şekilde düşecek ve bir süre sonra borsanın baharı gelecek!
Yolun yorumunu bekleyip görelim.
Daha iyi bir ekonomik temellere inanıyoruz.Bu temel, yüksek ekonomik büyüme oranları gerektirmez.Doğru fiyatlandırılabilen uzun vadeli bir sermaye piyasası, tüm hisse senetlerinin iyi hisse senedi olmasını gerektirmez, kısa vadeli piyasa dalgalanmalarından çok daha önemlidir. Kısa vadeli hisse senedi fiyatları, herkesin güvenini yansıtan bir seçmendir ve uzun vadeli hisse senedi fiyatları, kurumsal temelleri yansıtan bir tartı aracıdır.
Doğru yolda, hem güvenin hem de temellerin yeniden sağlanmasıyla sermaye piyasasının da yeni bir bahar dönemini başlatması bekleniyor. Özel işletmelerin finansman zorluklarının çözümü, baharın gelip gelmediğinin anahtarı olabilir!
Son olarak, birlikte seyahat eden ve önümüzdeki yıl da devam eden kardeşlerimize teşekkür ederiz!
Jiang Xiaoyu
Kasım 16, 2018
