CITIC Securities'de bir analist: Para ve maliye politikaları nasıl koordine edilir?
Para politikası ve maliye politikası nasıl koordine edilir?
Kaynak: Clarity Yazılı Konuşma
Puan bildir
Proaktif mali kaynaklar, ekonomik toparlanmanın ana nedenidir, ancak takip, yine de parasal ve mali işbirliğinin etkili olup olamayacağı testiyle karşı karşıya kalacaktır. Mevcut para politikası kontrolü, takdir yetkisine daha fazla önem veriyor.Eğer sonraki parasal malileştirme ekonomiyi beklendiği gibi çekmezse, para birimi yine de ekonomiyi canlandırmak için gevşek politikalar uygulayacaktır. Genel olarak, mevcut temel koşullar, merkezi 10 yıllık tahvil getirisinin% 3,4'ü kırmasını desteklemek için yeterli değil.
Para biriminin malileştirilmesi? Finansal para kazanma? Ters döngüsel ayarlamalarda, Çinin para politikası genellikle maliye politikası ile aktif olarak işbirliği yapmaktadır. Bir yandan, mali güç genellikle maliye politikasının para kazanma özelliklerini yansıtan geniş bir parasal desteği gerektirir.Örneğin, 2015-2016'da hızlanan ikame tahvil ihracı ve 2018'de hızlanan özel tahvil ihracı gevşek para politikaları ile uyumludur; Para politikası ile maliye politikası arasındaki sınır kademeli olarak bulanıklaşır ve para politikası, MLF teminat genişlemesi, özel teşebbüs tahvil finansmanı destek araçları vb. Gibi yönlendirilmiş sulamanın mali özelliklerini sunar.
Para politikası ve maliye politikasının koordinasyonu, mali baskıyı azaltmaya yardımcı olur. Öte yandan, mali para kazanma altında gevşek para politikası yerel yönetim finansman maliyetlerini azaltabilir ve yerel yönetim geri ödeme baskısını azaltabilir. Geniş para birimi sadece popülerliği korumak değil, aynı zamanda devlet borcunun verilmesini sağlamak içindir. Öte yandan, parasal malileştirme mali harcamaları da kurtarabilir ve mali açıkları önemli ölçüde artırmayacaktır.
Parasal malileştirmede de zorluklar var. Parasal malileştirme, "para-kredi" iletimindeki tıkanıklığı yönlü olarak hafifletebilir, ancak nihai etki ticari bankalara ve diğer ticari kuruluşlara ve sermaye ihtiyaçlarına bağlı olduğundan, kredi genişlemesinin gücü ve çarpan etkisi düşük olabilir. Aynı zamanda, parasal malileştirme, devlet dairelerinin kaldıraç oranını artırma baskısını hafifletebilse de, devlet dairelerinin mali harcamaları yoluyla değil, ticari kurumların kredi davranışları yoluyla, konut ve kurumsal sektörlerdeki kaldıraç artışına doğrudan karşılık gelebilecek hedeflenen fon yatırımına rehberlik edecek bir rol oynar. .
Para biriminin finansallaşması altında, beklenen yeni boşluğa dikkat etmemiz gerekiyor. Şu anda, istikrarlı büyüme temel olarak yerel yönetim tahvillerinin erken ihraç edilmesinin yanı sıra kaldıraç ve altyapı geliştirmesinden kaynaklanmaktadır.Ancak, geleneksel mali para kazanma bağlamında, hükümet daireleri tarafından kaldıraç kullanımıyla ekonomik büyümenin dengelenmesi para politikasının "yeni üçlü paradoksu" ile karşı karşıyadır. Mevcut kısa vadeli borç döngüsünde, parasal malileştirme yeni bir özelliktir ve müteakip parasal malileştirme ekonomiyi beklendiği gibi çekmezse, para birimi yine de ekonomiyi canlandırmak için gevşek politikalar uygulayacaktır.
Metin
15 Nisan 2019'da Çin Halk Bankası, karşı konjonktürel düzenlemelere uymanın, parasal, mali ve diğer politikalar arasındaki koordinasyonu daha da güçlendirmenin, önceden ayarlama ve ince ayar yapmanın ve istikrarlı büyüme temelinde riskleri önlemeye odaklanmanın gerekli olduğunu duyurdu. Çin'in makro-kontrol sisteminde, para politikası ve maliye politikası, döngüsel karşıtı düzenlemenin önemli araçlarıdır ve ikisi, kontrol amacına ulaşmak için sıklıkla birbirleriyle işbirliği yaparlar. 2018 yılı başından itibaren para politikası ve maliye politikasının koordinasyonu daha çeşitli hale geldi ve politika birleştirme daha esnek hale geldi Para politikası, maliye politikasına maliye özelliklerini göstererek bir ölçüde hizmet etti.
Para biriminin malileştirilmesi? Finansal para kazanma?
Birincisi, mali çabalar genellikle maliye politikasının para kazanma özelliklerini yansıtan geniş bir parasal destek gerektirir. Ulusal borç ve yerel yönetim tahvillerinin ihracı ile başa çıkmak için, merkez bankası genellikle gevşek para politikaları benimser (RRR'nin düşürülmesi ve OMO'nun artırılması gibi), bu da tüm toplumun para arzında bir artışa yol açar. Spesifik olarak, tarihin birkaç dönemine maliye politikası gücü, gevşek para politikaları eşlik etti. Son yıllarda, 2014'teki para politikası yerel borcun ikamesi ile işbirliği yapmaktı ve 2018'deki para politikası da kısmen Yerel özel tahvil ihracı.
İkincisi, para politikası ile maliye politikası arasındaki sınır kademeli olarak bulanıklaşır ve para politikası, yönlendirilmiş sulamanın mali bir özelliğini sunar. 2014 yılı gibi erken bir tarihte merkez bankası, "sundurma reformu, güvenlikli konut projesi, tarım, kırsal alanlar ve küçük ve mikro ekonomiyi" yönlendirmek için PSL operasyonları yürütmüştür. Bu yeni oluşturulan para politikası aracı, mali fonksiyonları bir ölçüde yansıtmaktadır. 2018'e girdikten sonra, MLF teminatının genişletilmesi, özel teşebbüsün yeniden finansmanı, reeskont desteği, özel teşebbüs tahvili finansman destek araçları ve öz sermaye finansman araçları vb. Gibi para politikasının mali yapısı daha belirgin hale geldi.
Para politikası ve maliye politikasının koordinasyonu, mali baskıyı azaltmaya yardımcı olur
Öte yandan, mali para kazanma altında gevşek para politikası yerel yönetim finansman maliyetlerini azaltabilir ve yerel yönetim geri ödeme baskısını azaltabilir. 2015'ten 2016'ya yerel yönetim borç stoklarının yenilenmesi başladı.Bu dönemde faiz oranları da düşük seviyede kaldı; 2018 yılında yerel yönetim tahvil ihracı hızlandı ve buna karşılık gelen faiz oranları da düşmeye başladı. Mali ağırlıklı bir finansal sistemde, geniş para birimi sadece popülariteyi korumak değil, aynı zamanda devlet borçlanmasını da sağlamak içindir.
Öte yandan, parasal malileştirme mali harcamaları da kurtarabilir. Parasal fiskalizasyon altında, merkez bankası, hedeflenen likidite yoluyla belirli endüstrilerin kredi aktarımını netleştirmeye odaklanır. Açığı artırmadan, maliye politikasının bir kısmı para politikası tarafından üstlenilir. Ana harcama organı devlet dairesi olmadığından, hükümet departmanı kaldıraç kullanır. Artış oranı daha ılımlı.
Finansman zorlukları karşısında sorun, para aktarım mekanizmasının sorunsuz olmamasıdır.Bu sorunun geleneksel çözümü, mali araçların müdahalesini gerektirmektedir. Merkez bankasının para politikası belirli mali ve yapısal özelliklere sahip olsa da, bu, merkez bankasının yapabileceği anlamına gelmez. Tüm sorunları çözün.
Parasal malileştirme, "para-kredi" iletimindeki tıkanıklığı yönlü olarak hafifletebilir, ancak nihai etki ticari bankalara ve diğer ticari kuruluşlara ve sermaye ihtiyaçlarına bağlı olduğundan, kredi genişlemesinin gücü ve çarpan etkisi düşük olabilir. Kredi riskinde önemli bir iyileşme olmaması ve kurumsal refahta önemli bir toparlanma olmaması durumunda, ticari bankaların kredi isteksizliği yine de politikaların etkisini sınırlayabilir. Hedeflenen aktarım gerçekten etkili olsa bile, sadece ilk tur para yaratma süreci ile sınırlıdır.Sonraki para arzı sürecinde, mikro sermaye arz ve talep konularının istekliliğinin eşleştirilmesi sorunu ile karşı karşıyadır.Ayrıca, daha kısa sermaye aktarım zinciri nedeniyle mali harcama yapılmamaktadır. Bu iki faktörün üst üste gelmesi, politika etkisinin göz ardı edilmesini sağlayabilir.
Parasal fiskalizasyon, devlet dairelerinin kaldıracı artırma baskısını hafifletebilir, ancak doğrudan yerleşiklerin ve kurumsal sektörlerin kaldıracına karşılık gelebilir. Geleneksel maliye politikası, ekonomiyi desteklemek için devlet dairelerinin mali harcamalarına dayanır, bu da hükümet açığı ve kaldıraçtaki artışta yansıtılır. Bununla birlikte, parasal malileştirme, devlet dairelerinin kaldıracı artırması için daha düşük gerekliliklere sahiptir, bunun yerine, fonların yönlü yatırımı, konut ve kurumsal sektörlerdeki kaldıraç artışına doğrudan karşılık gelen ticari kurumların kredi davranışları tarafından yönlendirilir.
Para birimi fiskalizasyonu altında beklenen yeni boşluğa dikkat etme ihtiyacı
Mevcut borç döngüsünde, parasal malileştirme bir sonraki politika çabasının odak noktası olabilir. Uzun vadeli borç ve kısa vadeli borç kavramını bir önceki raporumuzda "Büyük Varlık Tahsisi Üzerine Haftalık Rapor 20190201-İki Boyutlu Bir Perspektiften Borç: Stok ve Artış" raporunda öne sürdük ve Çin'in bu uzun borç döngüsünü 2009 yılından beri başlattığına işaret ettik. 2008-2013 ve 2014-2017'yi deneyimledikten sonra, Çin şu anda 2018'den bu yana üçüncü kısa artış döngüsünde.
Şu anda, istikrarlı büyüme temel olarak yerel yönetim tahvillerinin erken ihracı artı kaldıraç ve altyapı geliştirilmesinden kaynaklanıyor.Aynı zamanda, mali para kazanma ile karakterize edilen Ocak RRR indirimi de var. 2019'un ilk çeyreğinde yerel yönetim tahvillerinin net finansmanı, 2018'in ilk çeyreğine göre yaklaşık 1,02 trilyon yuan artışla 1,23 trilyon yuan oldu. Bunun arkasındaki mantık, yerel yönetimlerin mali para kazanmanın özelliklerini gösteren altyapı gelişimini desteklemek için kaldıraç oranını artırmasıdır. .
Geleneksel mali para kazanma bağlamında, ekonomik büyümeyi istikrara kavuşturmak için kaldıraç oranını artırmak için devlet kurumlarının kullanılması para politikasının "yeni üçlü paradoksu" ile karşı karşıyadır. Bir önceki raporumuz olan "Tahvil Piyasası Qiming Serisi 20190412 Para ve Finansın Yeni Birleşimi" adlı raporumuzda, devlet daireleri tarafından artırılan kaldıraç oranının nihai sonucunun konut fiyatlarında artışa ve konut sektöründe kaldıraç artışına yol açacağına ve bunun da finansal risklerin artmasına neden olabileceğine dikkat çekmiştik. Fiyat istikrarı, finansal istikrar ve kaldıraç istikrarı arasında bir değiş tokuşla yüzleşmek
Proaktif mali kaynaklar, ekonomik toparlanmanın ana nedenidir, ancak takip, yine de parasal malileşmenin etkili olup olamayacağı testiyle karşı karşıya kalacaktır. Mevcut bakış açısına göre, parasal finansallaşmanın öncülüğünü yaptığı yeni bir kredi döngüsü ile karşı karşıya olabiliriz.Ancak, bu yıl proaktif mali kaynaklar nedeniyle, geleneksel hükümet + altyapı + gayrimenkul teşvikine karşılık gelen konut kaldıracı ilk çeyreği destekleyebilir. Yılın ilk yarısındaki ekonomik performansa rağmen, yerel yönetim tahvillerinin planlanan zamandan önce ihracı ve NPC ve CPPCC'de sosyal finans ve nominal GSYİH büyüme oranının eşleştirilmesi çalışmaları ile proaktif mali güç yılın ikinci yarısında düşebilir ve ekonominin paraya dönüp dönmeyeceği ve malileşmenin etkili olup olmayacağı Önceki analize dayanarak, hükümetin parasal malileştirme için bir kredi aracısı olarak doğrudan desteğinin olmaması ve güçlendirilmesi nedeniyle, para biriminin üstündeki ticari bankaların ve aşağı havza sakinlerinin ve işletmelerin sürtüşmeli ve hatta yapısal yetersiz karşılıklarla karşılaşabileceğine inanıyoruz. Ekonomik toparlanmanın gecikmesinin uzunluğunu ve büyüklüğünü etkileyecektir.Bu nedenle, bu kredi döngüsündeki kaldıraç oranının performansı daha düzgün olabilir, ancak ekonomide beklenen fark tüm yıl boyunca devam edebilir, bu nedenle varlık fiyatları / getirisindeki dalgalanma daha fazla olabilir. Büyük.
