g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Haitong Sabit Gelir: Tahvil piyasasının genel boğa piyasasında kısa vadeli şoklar

Hareketsiz bekleme, değerin derinliklerine inin

2020 Kredi Borcu Yıllık Stratejisi

(Haitong sabit gelirli Du Jia, Wang Qiaozhe)

Özet

Genel boğa piyasası, kısa vadeli şoklar. Eylül ayından Ekim ayına kadar parasal genişleme beklenenden az oldu, enflasyon beklenenden daha fazla yükseldi, üst üste binen ticaret sürtüşmesi azaldı, ekonomik veriler tekrarlandı ve tahvil piyasası getirileri yukarı doğru dalgalandı. Kasım ayından bu yana, tahvil piyasası uyum sağladıkça, merkez bankasının MLF ve OMO faiz oranlarını düşürdü ve tahvil piyasası bir şoka girdi. 1 ) Kredi tahvillerine yönelik genel tercih düşüktür. Yılın başından yılın ilk yarısına kadar kredi tahvillerinin yatırım durumu iyimserdi ve risk iştahı düşüyordu, ancak süresi hala kontrol altındaydı. Ağustos ortasından sonuna kadar tahvil piyasası yüksek getirili nitelikler arayışı içinde batmaya başladı, ancak batmanın ana hedefi kısa vadeli kentsel yatırım tahvilleriydi. 2 ) Derecelendirme yükseltmeleri azaldı ve endüstriyel kentsel yatırımın performansı farklılaştı. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, kentsel yatırım tahvillerinin notu düşen varlıkların sayısı önemli ölçüde azaldı ve yukarı doğru ayarlamalar sabit kaldı, ancak, sanayi tahvillerinin yukarı yönlü ayarlamalarının sayısı önemli ölçüde azaldı ve kentsel yatırımdan daha zayıf bir performans gösterdi. Buna ek olarak, derecelendirme notunun düşürülmesine hâlâ özel şirketler hakimdir.

Büyük dalgalar kumu yıkar ve tamamı kontrol edilebilir. 1 ) Yeni temerrüt varlıklarının dağılımı yüksek ve düşüktür. Ekim ayı sonu itibariyle, 19 yıl içinde, yaklaşık 146 ilk temerrütlü tahvil ile, yaklaşık 100 milyar yuan değerinde 40 yeni temerrütlü varlık vardı. Basit bir yıllıklandırmanın ardından, yeni temerrüde düşen kuruluşların sayısı ve ilgili tahvillerin ölçeği arttı, ancak temerrüt durumu üçüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde azaldı. 2 Bu yıl kredi bonosu temerrüdünün özellikleri nelerdir? Bir yandan özel işletmelerin temerrüdü dalgası devam etti ve yerel kamu iktisadi teşebbüslerinin temerrüdü arttı, diğer yandan kentsel yatırım tahvillerine olan inanç kaldı. Teknik temerrütlere ve anapara ve faiz çevirmelerine ek olarak, bu yıl birçok piyasa dışı itfalar, yeniden satışları iptal etme talepleri ve temerrüt gibi görünmeyen kalıcı tahvil devirleri veya faiz ertelemeleri de vardı. 3 ) Marjinal temerrüt oranı değişmeden kalır. Bu yıl basit yıllıklandırılmış marjinal temerrüt oranı% 1,10'dur, ancak bu yıl temerrütlerin dağılımı dikkate alındığında, genel marjinal temerrüt oranı temelde geçen yıl ile aynı olabilir. Spesifik olarak, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı iyileşmiştir, ancak temerrütler orta ve yüksek derecelere yayılmıştır. 4 ) Kredi riski gelecekte nasıl gelişecek? Kredi riskinin kısa vadede nispeten kontrol edilebilir olduğuna inanıyoruz.İki yıllık sürekli fırtınaların ardından, yüksek riskli hisse senedi tahvilleri ve varlıkları azaldı, kaldıraç kaldırma istikrarlı kaldıraca dönüştü, kurum finansman maliyetlerinin azaltılmasına merkez bankası rehberlik etti ve özel işletmelerin finansman ucu yavaş yavaş sonuçları görecek ve Yıl sonunda ve gelecek yılın ilk çeyreğinde, düşük nitelikli işletmelerin kredi tahvillerinin vade baskısı görece küçüktür ve genel kredi riski kontrol altındadır.

Kentsel yatırım tahvilleri: Kısa vadeye katılın ve uzun vadede dikkatli olun. 1 ) Standart dışı temerrütler arttı ve tahviller kesintisiz kaldı. Bu yıl, Urban Investment Corporation'ın standart dışı temerrütleri arttı, bazı borçlar uzatıldı ve ertelendi ve toplanan fonların bir kısmı geri ödendi, ancak indirimli geri ödeme vakaları da vardı. 2020, standart dışı kentsel yatırımın sona ermesi için hala büyük bir yıl.Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin geçiş dönemi sona eriyor. 2 ) Gizli borçlar çözülür ve yerel güç, Eski son sözdür. Bu yıl, çeşitli bölgeler kentsel yatırımın gizli borçlarının çözümünü art arda teşvik etti. Çözüm yöntemleri arasında, bunlarla sınırlı olmamak üzere, mali bütçe geri ödemesi, varlık gerçekleştirme, proje işletimi, borç uzatma ve yeniden yapılandırma yer alır ve çözüm için 5-10 yıl kullanılır.Ayrıca, güçlü mali gücü olan bazı bölgesel zaman düzenlemeleri de vardır. Daha kısa. Gizli borcun tanınma oranı bölgeler arasında ve kentsel yatırımlar arasında önemli ölçüde farklılık gösterir. Finansal kurumlar, piyasa ilkelerine uygun olarak borç takaslarına katılırlar ve yerel güç ve kalkınma ivmesi son söz olarak kalır. 3 ) Bölgesel farklılaşma açıktır. Borç baskısı perspektifinden, Yangtze Nehri havzasında Guizhou, Hunan, Hubei ve Jiangsu'da yüksek borç oranlarına sahip daha fazla vilayet düzeyinde şehir vardır; yerel finansal kaynaklar tarafından kentsel yatırım borcu geri ödemesinin kapsamı açısından, Tianjin, Jiangsu, Chongqing ve Hunan'ın kapsamı nispeten düşüktür. Spreadler açısından, 19 Ekim sonu itibariyle, Guizhou, üç doğu eyaleti, Hunan ve Yunnan'daki kentsel yatırım tahvillerinin fazla spreadleri nispeten yüksekti. Bunların arasında, Guizhou, Hunan ve diğer iller ağır borç yüküne sahipti ve üç doğu ili nispeten zayıf mali kaynaklara sahipti. Pekin, Şangay, Guangzhou, Fujian ve Zhejiang'daki spreadler açıkça düşük. Jiangxi, Hubei, Shanxi, Henan ve diğer merkez iller orta düzeyde faiz oranlarına ve orta düzeyde borç yüklerine sahiptir. 4 Kentsel yatırım tahvilleri kısa vadede iştirak edecek ve uzun vadede temkinli davranacaktır. Kısa vadede, kentsel yatırım tahvillerinin temerrüde düşme olasılığı düşüktür ve kentsel yatırımın normal finansmanını altyapının geliştirilmesi altında sürdürmek gerekir ve yerel yönetimler kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesine büyük önem vermektedir. Bununla birlikte, uzun vadede, yerel borç finansmanı sistemi kurulmuştur ve kentsel yatırımın önemi eninde sonunda azalacaktır. Kentsel yatırım bonosu yatırımının süresinin kontrol edilmesi tavsiye edilir.

Emlak: Dönüşümü ve dokunma fırsatlarını artırın. 1 ) Finansman politikaları sıkılaştırıldı, ancak mevcut fonların büyüme hızı toparlandı. Finansman kanallarının genel olarak sıkılaşması ile gayrimenkul geliştirme fonlarının kümülatif yıllık büyüme hızı Eylül ayında% 7,1'e yükseldi ve Ekim ayında kümülatif büyüme oranı% 7 oldu. Ana itici güç satış tahsilatıydı Ekim ayında mevduat ve yerinde fon kaynaklarından yapılan ön ödemelerin kümülatif büyüme oranı bir önceki yıla göre% 9,4'e yükselirken, bireysel ipotek kredileri% 14,1 oldu. Emlak şirketleri için fon kaynağı, finansman fonlarından işletme fonlarına kaymaktadır. 2 ) Farklılaşma ve yapısal fırsat her zaman ana temadır. Gayrimenkul tahvillerinin performansı, gayrimenkul şirketlerinin finansman ve fon çekmelerindeki farklılık ile daha da farklılaşacaktır.Bir yandan güçlü geri çekme gücü ve bol arazi rezervine sahip istikrarlı lider, döngüye karşı koyma kabiliyetine sahipken, diğer yandan birçok küçük ve orta ölçekli gayrimenkul şirketi görüyoruz. Shin Kong Holdings, Huaye Capital, Zhonghong hisseleri, Yinyi hisseleri, Goocoo Investment, Yihe Real Estate ve borç kargaşasına iyice saplanmış Sansheng Hongye gibi krizler açığa çıkmaya devam ediyor. Gayrimenkul gerileme döngüsü altında, işletmeler arasındaki farklılaşma daha da yoğunlaşacak ve yapısal fırsatların araştırılması önerilmektedir.

Yatırım stratejisi: Hareketsiz bekleme, değerin derinliklerine inin. Bu yılki kredi tahvillerinin performansına bakıldığında, sırasıyla "yüksek oranlı süre" ve "kısa vadeli yeterlilik düşüşü" ortaya çıktı ve bu da güvenlik ile yüksek getiri arasındaki oyunu yansıtıyor. Mevcut kredi marjı Ağustos ayının sonundan itibaren yaklaşık 20 BP arttı, ancak hala tarihsel olarak 1/4 seviyesinde düşük.Gelecekte, yatırım yine de güvenlik arayışı ve getiri oranı arasında bir değiş tokuş olacak. Ekonomi henüz kesin olarak iyileşmedi ve para politikasının önemli ölçüde gevşetilmesi beklenmiyor.Kısa vadede kurumsal karlılık ve nakit akışı test edilmeye devam edilecek. Bununla birlikte, orta ve uzun vadede, kredi borcunun tahsisi hala güçlüdür ve yapısal fırsatlardan yararlanılması ve hareketsiz hale getirilmesi önerilir. Kentsel yatırım tahvilleri için sürenin kontrol edilmesi ve uygun şekilde katılım sağlanması tavsiye edilir; gayrimenkul tahvillerinin farklılaşması, yüksek kaliteli liderlere odaklanılarak yoğunlaştırılır; özel teşebbüs tahvillerine olan güvenin yeniden sağlanması hala zaman alır ve güvenliğin daha derine inen ilk kişi olması önerilir.

1. Genel boğa piyasası, kısa vadeli şoklar

Bu yılın başından bu yana, kredi tahvil piyasasında iniş çıkışlar yaşandı. Eylül'den Ekim'e kadar parasal genişleme beklentileri yerine getirilmedi, enflasyon beklenenden yüksek çıktı, üst üste gelen ticaret sürtüşmesi azaldı, ekonomi marjinal iyileşme işaretleri gösterdi ve tahvil piyasası getirileri yukarı yönlü dalgalandı. Kasım ayından bu yana, tahvil piyasası uyum sağladıkça, merkez bankasının MLF ve OMO faiz oranlarını düşürdü ve tahvil piyasası bir şoka girdi.

1.1 Genel olarak düşük kredi tercihi

Yılın başından yılın ilk yarısına kadar kredi tahvillerinin yatırım durumu iyimserdi ve risk iştahı düşüyordu, ancak süresi hala kontrol altındaydı. Yüklenici olayından sonra, tenör marjları genişlerken, vadeli spreadler küçüldü.Pazar, tutarlı bir strateji olarak yüksek dereceli temel varlıkların uzatılma süresine dikkat ediyor. Ağustos ortasından sonuna kadar tahvil piyasasında çalkantılı ayarlamalar başladı ve kredi tahvillerinin süresi kısaldı, aynı zamanda yüksek getiri hedeflerine yönelik nitelikler azaldı, ancak batan hedefler çoğunlukla kısa vadeli kentsel yatırım tahvilleriydi. Genel olarak, kredi tercihi hala nispeten düşüktür ve uzun vadeli düşük derecelendirmeler en zayıf seçenektir.

1.2 Reyting yükseltmelerinde azalma ve endüstriyel kentsel yatırımların bölünmesi

Ana gövde reytingindeki artış önemli ölçüde azaldı. Ocak'tan 19 Ekim'e kadar, geçen yılın aynı dönemindeki 244'ten önemli bir düşüş olan yalnızca 193 kuruluş yükseltilirken, toplam 92 kuruluşun notu yıllık 16'ya düşürüldü.

Sanayi ve kentsel yatırım performansı birbirinden ayrıldı. Kentsel yatırım tahvillerinin notu bu yıl Ocak'tan Ekim'e yükseltilen kuruluşlar temelde geçen yılın aynı dönemindekilerle aynıyken, notlarını düşüren kuruluşların sayısı önemli ölçüde azaldı. Toplamda 4 şirket vardı ve bunlardan 3'ü not düşürmeyi dört gözle bekliyor. Ancak, endüstriyel borcu artıran kuruluşların sayısı önemli ölçüde azaldı ve performansları zayıfladı Chengtou.

Not indirimi hala özel işletmelerin hakimiyetindedir. Bu yılın Ocak-Ekim ayları arasında not düşürmelerinin ana oyuncuları arasında 53'ü, yıllık bazda 3 puanlık artışla% 58'e yükselen özel işletmelerdi. Genel finansman ortamı bu yıl iyileşmiş olsa da, özel işletmelerin finansmanı hala daha zor.

2. kredi riski: Büyük dalgalar kumu yıkar, genel olarak kontrol edilebilir

2.1 Bu yıl yeni temerrüde düşenler dağılımı yüksek ve düşük

Bu yılın başından bu yana, kredi tahvil piyasasında birçok temerrüt yaşandı. Ekim ayı sonu itibariyle, 19 yıl içinde 40 yeni temerrütlü varlık ve ilk kez yaklaşık 100 milyar yuan değerinde yaklaşık 146 temerrütlü tahvil vardı Basit bir yıllıklandırmanın ardından, yeni temerrüde düşen kuruluşların sayısı ve ilgili tahvillerin ölçeği arttı.

Yeni artan temerrütlülerin sayısı sonradan yüksek ve düşük olmuştur ve üçüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde azalmıştır. Bu yılın ilk çeyreğindeki temerrüt durumu, geçen yılın sonunda toplam 18 yeni temerrüde düşmüş olarak devam etti. Bir dizi krediye elverişli politikanın kademeli olarak ortaya çıkması ve birden fazla risk turunun ortaya çıkmasıyla, bu yılın Ağustos ayından bu yana yeni temerrütlülerin sayısı geçen yıla göre önemli ölçüde daha yüksek oldu. Azaltılmış, temerrüt riski de önemli ölçüde azaltılmıştır.

2.2 Bu yıl kredi borcu temerrüdünün özellikleri nelerdir?

2.2.1 Özel teşebbüs temerrüt dalgası devam ediyor

19 Yıl içinde yeni artan temerrüde düşenler arasında özel teşebbüslerin çoğu hala devam etmektedir. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, temerrüde düşen 27 yeni özel işletme vardı ve toplam yeni varlıkların% 68'ini oluşturuyordu, bu geçen yılın aynı dönemindeki% 77'den ve 2018'in tamamı için% 79'dan hafif bir düşüş gösterdi, ancak yine de temerrütler için en çok etkilenen bölgelerdi.

Yeni temerrüde düşmüş özel işletmelere imalat hakimdir ve sanayi yoğunluğu artmıştır. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, sektörde yeni artan temerrüde düşmüş özel işletmeler, geçen yıla göre imalat sanayinin yaklaşık% 52'sini oluştururken, bunu% 11,1 ile inşaat sektörü izledi ve gayrimenkul, toptan ve perakende ile genel sektörlerin her biri 7,4 %. İlgili sektörlerin yoğunluğu geçen yılın tamamına kıyasla artmıştır.Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, sözleşmeyi temerrüde düşen özel işletmeler ağırlıklı olarak 7 sektörü, 18 yılda ise 14 sektörü kapsamaktadır.

Özel şirket CRMW Oluşturma yavaşlaması, AA + Ana organ hala çoğunluktan sorumludur ve daha düşük seviyeler için sınırlı destek vardır. Geçen yıl 22 Ekim'de Merkez Bankası, özel teşebbüs tahvil finansmanını istikrara kavuşturmak ve teşvik etmek için özel teşebbüs tahvil finansmanı destek araçlarının oluşturulmasına rehberlik edeceğini duyurdu. Sertifikanın başlangıç tarihine ve oluşturulan gerçek miktara göre özel şirketler tarafından CRMW'nin fiili aylık ihraçlarının basit bir hesaplaması. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, özel işletmeler tarafından yaratılan gerçek CRMW hacmi, geçen yılın dördüncü çeyreğine kıyasla önemli ölçüde yavaşladı. Toplam tutar yalnızca yaklaşık 85'tir. Milyar, geçen yılın dördüncü çeyreğinde yaratılan gerçek hacim yaklaşık 6 milyar idi. Yaratım kuruluşlarının doğası açısından bakıldığında, bu yılın Nisan ayı dışında, orta ve yüksek dereceler hala ana sınıflar ... Bu yılın Ocak-Ekim ayları arasında, AA ve altında kuruluş derecelendirmesine sahip özel girişimlerin yaratılma miktarı sadece 3,25 milyar oldu. Kademeli özel işletmelere verilen destek sınırlıdır.

bu yıl 1-10 Yerel kamu iktisadi teşebbüslerinin temerrüdlerinde, özellikle birkaç yüksek riskli bölgede hafif bir artış oldu. Wind and Financial Information'a göre, bu yılın Ekim ayı sonu itibariyle, Qinghai Investment Group Co., Ltd., Inner Mongolia Huolinhe Coal Industry Group Co., Ltd. ve Shenyang Machine Tool (Group) Co., Ltd. gibi varsayılan varlıklar arasında 8 yeni yerel devlete ait işletme vardı. Şirketler, Tianjin Haotong Materials Co., Ltd., * ST Shenji, Tianjin Materials and Energy Resources Development Co., Ltd., Qinghai Salt Lake Industry Co., Ltd. ve Tianjin Airlines Co., Ltd., geçen yıl aynı dönemde yalnızca 4 ve tüm yıl içinde yalnızca 5 tane vardı. Temerrüde düşen işletmelerin coğrafi konumuna bakıldığında, ikisi Qinghai'de, ikisi Liaoning'de, biri İç Moğolistan'da ve üçü Tianjin'de bulunuyor.

2.2.2 Kentsel yatırım tahvili kredisi hala

Bu yılın başından bu yana, finansman platformlarında birçok standart dışı temerrüt yaşandı, ancak kentsel yatırım tahvilleri henüz maddi olarak temerrüde düşmedi ve kentsel yatırım bağlarına olan inanç yeniden güçlendi. Urban Investment Corporation'ın standart dışı temerrütlerinin çoğu, takip ilerlemesi hakkında kamuya açık bilgiler bulabilir, bazı finans kurumları uzattı veya erteledi ve bazı fonlar geri ödendi. Urban Investment'ın standart dışı temerrütlerinin kapatılması, kentsel yatırım tahvillerinin güvenini artırdı.

Gizli borç çözümü, kentsel yatırım için iyidir. Geçen yılın başından bu yana, kentsel yatırımın makul refinansman talebi politika tarafından defalarca teyit edildi. Bu yıl, kentsel yatırım borcunun yenilenmesi konusunda bazı pilot projeler de var. Kentsel yatırım için piyasanın beklentileri iyileşti, finansman zorluğu azaldı ve kentsel yatırım tahvil ihracı önemli ölçüde toparlandı. Valilik düzeyindeki şehirlerin ve il düzeyindeki şehirlerin yatırım ve finansmanındaki iyileşme daha büyük olmuştur ve finansman maliyeti de daha fazla düşmüştür. Gelecekte, gizli borçları çözmek için daha fazla plan ve pilot proje olabilir. Pilot platform için, borç vade yapısı değiştirme yoluyla ayarlandıktan sonra, nitelikler iyileştirilecek; pilot olmayan kentsel yatırım, özellikle yerel kentsel yatırım da borç çözümlemesinin ilerlemesinden yararlanacaktır.

2.2.3 Süslü "varsayılanlar" artışı

Chaori Bond'un temerrüdünden bu yana, Ekim 2019 sonu itibariyle, 420'den fazla tahvil temerrüdü var. Bunları zamanında itfa edememe olarak ikiye ayırabiliriz (erken vade ödenmez ve anapara, faiz ve yeniden satışta başarısızlık Ödeme, vb.), Anapara ve faiz çevirme, mütekabil temerrüdün tetiklenmesi ve teknik temerrüt.

İlk temerrüt yöntemi olarak anapara ve faiz çevirmeli tahviller önemli ölçüde artmıştır. Ekim sonu itibariyle 23 ana para ve faiz çevirmeli tahvil vardı ve bunlardan sadece üçü 2018'de 19 yıl önce ortaya çıktı. İşletmelerin doğası açısından bakıldığında, ana para ve faiz yenileme işletmelerinin niteliği çoğunlukla özel işletmelerdir.Bu yıl ana ve faiz yenileme işletmeleri, 12'si özel girişim olmak üzere 14 işletmeyi içermektedir ve bunların yaklaşık% 86'sını oluşturmaktadır.

Uzatma sonrası ödeme durumu ideal değildir. Bulunan duyurulara bakılırsa, uzatma süresi dolduğunda itfa edilen yalnızca 3 tahvil vardır ve iki kuruluş vardır: China Minsheng Investment ve Guangdong Omar Electric Co., Ltd. İtfa edilmeyen 4 şirket var ve bazı şirketlerin itfa durumu net bir şekilde açıklanmadı.

19 yıldan beri, fantezi temerrütlü tahviller artmıştır.Teknik temerrütler ve anapara ve faiz uzatma işlemlerine ek olarak, piyasa dışı itfalar, sahiplerin yeniden satışları iptal etmelerini talep etme ve kalıcı tahvil uzatmaları veya faiz ertelemeleri gibi temerrütler gibi görünmeyen "temerrütler" de vardır.

Tezgah üstü itfalara karışan birçok kuruluş ve bu yıl tahvil geri satışlarının iptali talepleri fiilen temerrüde düştü. Bu yılın Ekim ayı sonu itibariyle, kamuoyunun bilgisine göre, 9 tahvil tezgahtan itfa edildi ve 8'i büyük ölçüde temerrüde düşmüş olan 13 kuruluşu içeren 9 tahvil iptal edildi. Öte yandan, birçok işletme aynı anda tezgah üstü itfa ve yeniden satış iptali işlemlerine dahil olur.

19 Yıl başından beri birçok kalıcı tahvil uzatıldı veya faiz ertelendi. Kasım 2017'de Beijing Capital Venture Group Co., Ltd. tarafından ihraç edilen "14 Capital Group Yenilenebilir Tahvil 01" 3 yıllığına uzatılmak üzere seçilerek, uzatılacak ilk yerli kalıcı tahvil oldu. 19 yılda, kalıcı tahviller itfa noktasına girerken veya faiz ödeme puanları ve bakiyeleri arttıkça, kalıcı tahvil uzatmaları ve faiz ertelemeleri yoğunlaştı.

Yenilenen kalıcı tahvillerde temelde yenilenmenin iki sebebi vardır.Biri şartlara göre belirlenir.Yenileme sonrasında kupon oranı düşer ve dolayısıyla maliyeti düşürür. 19 yıldan beri yenilenen kalıcı tahvillerin kupon oranı büyük ölçüde azaldı; ikincisi ise İhraççının niteliklerindeki değişiklikler nedeniyle, yeniden finansman maliyeti, yenileme maliyetinden daha yüksektir Bu tür tahvillere, genellikle devreden sonra kupon oranlarında bir artış eşlik eder.

Bu yılın başından Ekim ayına kadar, uzatma ve ertelenmiş faiz dahil kalıcı tahvillerin kupon oranındaki artışa dahil olan ana kuruluşlar: Jilin Provincial Transportation Investment Group Co., Ltd., Yunnan Lucky Air Co., Ltd., Hainan Airlines Holding Co., Ltd. ve Hubei Yihua Chemical Co., Ltd., Tianjin Airlines Co., Ltd., Çin Jilin Forest Industry Group Co., Ltd., Haikou Meilan International Airport Co., Ltd.

2.3 Marjinal temerrüt oranı bu yıl düşmeyecek

Marjinal temerrüt oranı, belirli bir dönemde (genellikle bir yıl) temerrüde düşen yeni varlıkların sayısının, dönem başındaki etkin kuruluşların sayısına oranını ifade eder. Moody's fiili hesaplamalarında dönem başında etkili olan kuruluş sayısı, dönem başındaki kredi bonosu ihraç edenlerin sayısı eksi bir önceki dönemde temerrüde düşen kuruluş sayısıdır ve ardından notu iptal edilen tahvil varlıklarında küçük düzeltmeler yapılır. Tahminde, payda, dönemin başındaki kredi tahvil ihraççılarının sayısını yaklaşık olarak hesaplar, yani:

Bunlar arasında, i istatistiksel grubu, t gözlem dönemini, y örneklem seçiminin zaman noktasını, x t süresi boyunca temerrüde düşen tahvil ihraççılarının sayısını ve n ise dönemin başındaki tahvil ihraççılarının sayısını temsil etmektedir.

Gözetimle ilgili kredi tahvillerinin kapsamı ile tutarlı olarak, aşağıdaki hesaplama hedefleri arasında kısa vadeli finansman bonoları, şirket tahvilleri, şirket tahvilleri, orta tahviller, PPN, dönüştürülebilir tahviller ve değiştirilebilir tahviller bulunmaktadır. Temerrütlerin 19 yılda basit bir şekilde yıllıklandırılması.

Bu yılın yüksek ve düşük temerrüt dağılımının özelliklerini hesaba katarsak, bu yılki fiili marjinal temerrüt oranı temelde geçen yıl ile aynı olabilir. 18 yıldaki marjinal temerrüt oranı, 2017'ye göre keskin bir artışla% 1,06 idi. 19 yıldaki basit yıllıklandırılmış marjinal temerrüt oranı% 1,10'du.Ancak, geçen yılın Eylül ayından Aralık ayına kadar olan temerrüt daha ciddiydi. Bu yılın üçüncü çeyreğinden bu yana önemli ölçüde azaldı. Temerrütlerin basit bir şekilde yıllıklandırılması, bu yılın marjinal temerrüt oranını görece fazla tahmin edebilir. Tabii ki, tezgah üstü itfalar, sahiplerin yeniden satışları iptal etme zorunlulukları ve sürekli tahvil uzatmaları veya faiz ertelemeleri gibi süslü temerrütlerde önemli bir artış olmuştur. İlgili tüm kuruluşlar dikkate alınırsa, geniş marjinal temerrüt oranı bu yıl 1.55'e yükselebilir. %, geçen yıla göre çok daha yüksek.

Özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı iyileşmiştir. İşletmelerin niteliği açısından, özel işletmelerin temerrüt oranı devlete ait işletmelerinkinden çok daha yüksektir. 19 yılda özel işletmelerin basit bir şekilde yıllıklandırılmasının ardından, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı% 4,66 civarında iken, kamu iktisadi teşebbüslerinin temerrüdü sadece% 0,28'dir. Bununla birlikte, eğilim açısından bakıldığında, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı, 18 yıla kıyasla önemli ölçüde iyileşmiştir; bu, birden fazla risk salgınından sonra mevcut risklerdeki düşüş ve üst üste binen politikada kaldıraç kaldırmadan istikrarlı kaldıraca geçişle ilgili olabilir. Buna karşılık, devlete ait işletmelerin 19 yıldaki marjinal temerrüt oranı, 18 yıla kıyasla biraz arttı.

Özel işletmelerin temerrüdü kademeli olarak orta ve yüksek derecelere taşındı. Özel teşebbüslerin derecelendirmeleri açısından, orta ve yüksek seviyeli işletmelerin basit yıllık marjinal temerrüt oranı, 2018'de% 2,38'den% 4,35'e 19 yılda keskin bir artış gösterirken, düşük seviyeli işletmeler 2018'de 6,65'ten yaklaşık 1,83 puan düşmüştür. % 4.82'ye düştü. 18. yüzyılın başlarında ana konuları örnek alırsak, orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin 19 yıllık marjinal temerrüt oranı% 6,43'e ulaşabilirken, düşük dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı 18 yılda% 6,65'ten 19 yılda% 3,86'ya düşmüştür. Açıktır ki, yalnızca marjinal temerrüt oranına bakarsak, bu yılki orta ve yüksek dereceli özel teşebbüsler daha "tehlikeli" görünüyor.

2.4 Diğer önemli kredi riski olayları

Bu yılın başından bu yana, önemli etkiye sahip birçok başka kredi riski olayı var: borsaya kote şirketlerin şerefiye değer düşüklüğü patladı; borsaya kote şirketlerin mali gerçekliği sorgulandı; finansal katı borsayı bozmak için yüklenici devralındı; yapılandırılmış ihraç bloke edildi; özel işletmelerin fiili kontrolör riski vb.

2.5 Kredi Borç Konusunun Yeniden Finansman Baskısı Analizi

Kredi tahvillerinin genel net finansmanı geçen yıla göre toparlandı. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, başlıca kredi tahvil türlerinin net finansmanı, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 770 milyar yuan artışla 1.78 trilyon yuan oldu. Sosyal finansman perspektifinden, bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar yeni eklenen sosyal finansman, geçen yılın aynı dönemine göre 3.22 trilyon yuan artışla 19.42 trilyon yuan oldu.

Düşük oranlı endüstriyel tahviller ve özel girişim finansmanı hala zordur. Bu yılın durumu söz konusu olduğunda, kentsel yatırım ve orta ve yüksek dereceli sanayi tahvillerinin finansman durumu nispeten iyidir ve düşük oranlı sanayi kuruluşlarının finansmanı hala zordur.Bu yılın Ocak-Ekim ayları arasında, düşük dereceli endüstriyel borç kuruluşlarının toplam tahvil finansman açığı 150 milyar yuan'ı aşıyor. Özel teşebbüsler için, özel teşebbüslerin net finansman miktarı bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar yalnızca pozitif oldu ve ardından düşüş eğilimi göstermeye başladı Son tahvil piyasası ayarlamasına ek olarak, Eylül ve Ekim aylarında net finansman açığı 40 milyar yuan'ı aştı.

Mevcut kredi tahvillerinin (ağırlıklı olarak kısa vadeli finansman bonoları, orta vadeli tahviller, şirket tahvilleri ve şirket tahvilleri dahil) durumunu Ekim 2019 sonu ve Ekim 2018 sonu itibarıyla hesapladık. İstatistiksel analiz ve aynı zamanda zaman düğümünden önce temerrüde düşen varlıkları ve kentsel yatırım tahvillerini hariç tutar.

Toplam tutar açısından, yüksek riskli kredi tahvillerinin bakiyesi ve henüz temerrüde düşmemiş kuruluşların sayısı yıldan yıla düşüş göstermiştir. Ekim 2019 sonu itibarıyla, yüksek riskli kredi tahvillerinin ödenmemiş bakiyesi yaklaşık 0,21 trilyon yuan idi ve istatistiksel aralıktaki toplam kredi tahvil bakiyesinin% 2'sini oluşturuyor, geçen yılın aynı döneminde 0,44 trilyon yüksek riskli kredi tahvil bakiyesinin önemli ölçüde altında ve% 4,6'sı % Nın-nin. İhraççı sayısı açısından bakıldığında, şehir yatırımı hariç tutulduktan sonra, Ekim 2019 sonu itibarıyla temerrüde düşmeyen yüksek riskli kredi tahvili ihraççılarının sayısı 117 olup, istatistiki aralıktaki toplam kredi bonosu ihraççılarının% 5,9'unu oluşturdu ve geçen yıla göre daha düşük oldu. Aynı dönemde% 10,8.

Düşük oranlı tahvillerin vade baskısı biraz düşebilir. Geriye kalan kredi tahvilleri arasında 22 Ekim 19 itibarıyla 2020'de geri ödenmesi gereken düşük oranlı tahvillerin ölçeği (ana gövde notu AA'dır ve aşağıda aynıdır) yaklaşık 800 milyar yuan'dır.Kısa vadeli kredilerin ihracı ve vadesi ve getiri dikkate alındığında Satış mümkündür Düşük oranlı tahvillerin 20 yıl içinde geri ödeme ölçeği 1.06 trilyon yuan civarında olabilir, bu 19 yıldaki tahmini geri ödeme değerinden yaklaşık% 6.1 daha düşüktür ve geri ödeme ölçeği biraz düşebilir.

Genel kredi riskinin kontrol edilebilir olduğuna inanıyoruz ve yerel risklere dikkat etmenizi tavsiye ediyoruz.

Önümüzdeki yılın ikinci yarısında emlak bonolarının yeniden finansmanına dikkat edin. Mayıs ayından bu yana emlak şirketleri için bazı finansman politikaları uygulamaya konuldu ve emlak şirketleri için finansman ortamı sıkılaşmaya başladı. 2020'de tahmini gayrimenkul borcu geri ödeme baskımız temelde 19'dakiyle aynı olacak, ancak 2021'deki geri ödeme baskısı daha da artacak. Aylık geri ödeme baskısı perspektifinden, gelecek yılın ikinci yarısı yeni bir vade zirvesine girecek.Gayrimenkul tahvillerinin toplam aylık vadesi 30 milyar yuan'ın üzerindedir ve bu miktarın Temmuz-Ekim ayları 50 milyar yuan'ı aşabilir. Görece zayıf niteliklere sahip özel gayrimenkul tahvil ihraççıları için bir yandan finansman kanalları giderek daralmakta, diğer yandan daha yüksek yeniden finansman maliyetleriyle karşılaşabilmekte ve ödeme güçleri test edilebilmektedir.

Bazı bölgelerde kentsel yatırım tahvillerinin vade baskısına dikkat edin. Ölçek açısından, Jiangsu Eyaletindeki kentsel yatırım tahvillerinin vadesi 2020'de en büyük olacak. Ardından Tianjin, Zhejiang, Chongqing, Hunan ve diğer yerler. Yerel finansal kaynakların kapsama oranından kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesine kadar, Tianjin, Jiangsu, Chongqing ve Hunan'ın kapsama oranları nispeten düşüktür.

2.6 Gelecekte kredi riski nasıl gelişecek?

2.6.1 Mevcut özel girişim temerrüdü dalgası neden ortaya çıktı?

Ekonomik değişimler bağlamında, ana işi geleneksel işletmeler olan özel işletmelerin karlılığı zayıflamıştır. 15 yıldan bu yana, Çin'in GSYİH büyüme oranı ilk kez "6" dönemine girmiştir.Ekonomik büyüme oranı geriye doğru kaymıştır ve yavaş yavaş orijinal kapsamlı gelişmeden yüksek kaliteli gelişmeye kaymıştır. Bununla birlikte, Çin'in özel borç veren özel teşebbüslerinin çoğu, esas olarak ölçek avantajlarına dayanarak geleneksel işletmeleri işletmektedir ve işletmelerin gelişimi, yeni ve eski momentumun dönüşümü ile karşı karşıyadır. Hammadde fiyatlarını yükselten 17 yıllık arz yönlü reformlarla birleştiğinde, özel işletmelerin bir araya geldiği orta ve alt sektörlerin karları azaldı.

Bu bağlamda, özel işletmeler gelir düzeylerini korumak istiyorlarsa, değişim arayışında olmalıdırlar.Birincisi, sektördeki lider konumunu korumak veya sürdürmek ve birleşme, satın alma veya yatırım yoluyla üretim kapasitesini genişletmek veya bütün bir endüstri oluşturmak için sanayi zincirinin yukarı ve aşağı akışını genişletmek gibi ölçek avantajları sağlamaktır. Zincir avantajı; diğeri, geleneksel ana işletmelerin karlılığındaki düşüşten korunmak için gelecekteki beklentileri olan bazı gelişmekte olan endüstrilere yatırım yapmak gibi dönüşüm aramak için çeşitlendirilmiş gelişmedir.

Aktif olarak değişim arayan bir kuruluş, fırsatların ve risklerin bir arada var olduğu bir yoldur. Borç güvenliği açısından bakıldığında, hem genişleme hem de dönüşüme büyük miktarda sermaye talebi eşlik eder.Eğer hız çok hızlıysa, yeni işlerin henüz istikrarlı bir gelir ve nakit akışı getirmediği ancak borcun hızla biriktiği ve bu da kurumsal ödeme gücünü zayıflatacak bir durum oluşturmak kolaydır. Sanpower Group, Jinggong Group, Shin Kong Group, Guogou Investment ve benzeri gibi, son yıllarda sözleşmeleri ihlal etti. Bu, kısmen, bu yılki orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranının, düşük dereceli kuruluşlara kıyasla neden önemli ölçüde arttığını açıklayabilir.

Finansal kaldıraçların kaldırılmasının getirdiği finansman sıkılaşması, deveyi ezen saman haline geldi. Kamu iktisadi teşebbüsleri ile karşılaştırıldığında, Çin'de özel teşebbüs finansmanı doğal dezavantajlara sahiptir. Aynı zamanda, 2017 sonundan bu yana finansal arz yönlü reformlar da başlamıştır. "Yeni Varlık Yönetimi Yönetmelikleri" getirilmiş, para politikası belirleme güçlendirilmiş, finansal kurumlar yeni değiştirilmiş ve genel finansman Ortamın sıkılaşması, finansman zincirinin en altında yer alan özel işletmelerin fon bulmasını daha da zorlaştırıyor. Yüksek maliyetli finansman ve yeniden finansman zorlukları, nakit akışında görece gözle görülür bir kesintiye yol açtı ve hatta bazı radikal özel kuruluşların büyümesini teşvik etti. Finansal kurumlarla yapılandırılmış ürün tahvili finansmanı kurmak veya denetimi önlemek için diğer alacaklar veya dış ihlal garantileri yoluyla fon transferi yapmak ve bazı yüksek riskli varlıklara yatırım yapmak gibi alışılmadık finansman yolları.

2.6.2 Gelecekte kredi riski nasıl gelişecek?

Kısa vadede kredi riski nispeten kontrol edilebilir düzeydedir. Genel arka plan perspektifinden bakıldığında, ekonomi deterministik olarak iyileşmedi, ekonomik veriler hala tekrarlanıyor ve para politikası hala domuz fiyatlarına bağlı, kısa vadede gevşemek zor ve kısa vadede kurumsal karlılık ve nakit akışı test edilmeye devam edecek. Neyse ki, iki yıllık sürekli fırtınaların ardından, kalan özel teşebbüs tahvillerindeki kusurlu yüksek riskli kuruluşların oranı azaldı, kaldıraç kaldırma istikrarlı kaldıraca dönüştürüldü ve kuruluş finansman maliyetlerinin azaltılmasına merkez bankası rehberlik etti. Özel işletmelerin finansman yönü de yavaş yavaş sonuçları görecek. Ayrıca, yıl sonunda ve gelecek yılın ilk çeyreğinde, düşük nitelikli işletmelerin kredi tahvillerinin vade baskısı görece küçüktür ve genel kredi riski kısa vadede kontrol edilebilir düzeydedir.

Özel teşebbüs borçları için daha kritik olan konu, piyasa güveninin nasıl onarılacağıdır. Bu yıl genel risk iştahı bir miktar artmış ve not farkı açısından nitelikler gerilemiş olsa da batmanın ana hedefi kısa vadeli kentsel yatırım tahvilleridir.Özel işletmelerin risk iştahı ve düşük faizli sanayi tahvilleri standart dışı da olsa hala düşüktür. İhale, emekli aylığı + mesleki maaşların piyasaya aktarılması kapsamında yeni kredi tahvillerinin tahsis edilmesi için güçlü bir talep var, ancak özel teşebbüsler için "hepsine uyan tek bir boyuta" sahip birçok kurum hala var. 18 yıl ve bu yıl temerrüt dalgasından sonra, piyasanın özel teşebbüslere olan güveni yeniden tesis etmesi biraz zaman alacak.

Piyasanın özel teşebbüs borçlarına olan güveni yeniden kazanmasına nasıl yardımcı olunur? Aslında, ekonomik değişimlerde her türden işletme etkilenecek, ancak devlete ait işletmelerin finansman konusunda bir avantajı var.Döngüsel olmayan düzenlemeler güçlendirildi ve kentsel yatırım platformları için devlet desteği arttı, bu nedenle piyasa bunların daha güvenli olduğuna inanıyor. Ancak, özel işletmeler devlete ait işletmelerden daha verimlidir, daha az tarihsel yüke sahiptir ve dönüşümde daha dinamik ve esnektir, bu nedenle uzun vadede riskler devlete ait işletmelerinkinden daha yüksek olmayabilir. Özellikle yerel borç finansman sisteminin kurulmasından sonra, kentsel yatırım platformlarının uzun vadeli statüsü düşecek ve kredi borcu yatırımı işletmenin temellerine döneceği ve sağlıklı özel teşebbüslerin statüsü eninde sonunda yükseldiği zaman, hükümetin desteği er ya da geç azalacaktır.

Finansman dezavantajlarına ve devlet destek faktörlerine ek olarak, özel şirketler bu yıl finansal dolandırıcılık, asimetrik bilgi altında ahlaki tehlike ve bazı kuruluşlar tarafından borç kaçakçılığı nedeniyle eleştirildi. Bu konular, sıklıkla sorun yaşayan diğer alacakların bilgi ifşasını güçlendirip güçlendiremeyeceği gibi bilgi ifşasını iyileştirmek ve sözleşmenin ihlali sonrasında özel teşebbüsleri idare etmek için sistemlerin kurulmasını teşvik etmek de dahil olmak üzere sistem kurulumunu gerçekleştirmeyi hedefleyebilir.

3. Kentsel yatırım tahvilleri: Kısa vadeli katılım, uzun vadeli temkinli

3.1 Kentsel yatırımın standart dışı temerrütleri arttı ve tahviller kırılmadan kaldı

Bu yıl, Urban Investment Corporation'ın standart dışı temerrütleri arttı, takip anlaşmasında, borcun bir kısmı uzatıldı veya ertelendi ve toplanan fonların bir kısmı geri ödendi, ancak geri ödeme için de bir indirim vardı. 2020, standart dışı kentsel yatırımın sona ermesi için hala büyük bir yıl.Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin geçiş dönemi sona eriyor.Standart olmayan sürenin dolmasından sonra finansmana nasıl devam edileceği, birçok kentsel yatırımın karşılaştığı zor bir sorundur. Kentsel yatırımın standart dışı temerrütlerinin önümüzdeki yıl artacağını ve temerrüdün ardından etkili bir çözüm önerilip önerilemeyeceğinin bölgedeki kentsel yatırım tahvillerinin güvenini daha fazla etkileyeceğini umuyoruz.

3.2 Maliye Bakanlığı ve birçok yer için gizli borç ödeme düzenlemeleri

Kentsel yatırım finansmanının zorluğu büyük ölçüde hükümetin gizli yerel borçların elden çıkarılmasına yönelik tutumuna bağlıdır. Geçtiğimiz yıl Ekim ayında, çeşitli bölgelerdeki gizli borçların ölçeği anlaşıldığı için, 21st Century Business Herald, "Yerel Yönetimlerin Gizli Borç Risklerinin Önlenmesi ve Çözülmesi Hakkında Görüşler" (kısaca 27 numara) yayınlandı. Finansman Platformu Şirketlerinin Borç Stokuna İlişkin Yerel Yönetimlerin Gizli Borç Risklerinin Önlenmesi ve Çözülmesine İlişkin Görüşler açıklandı ancak iki belge de yayınlanmadı.

Maliye Bakanlığı, aşağıdaki tabloda gösterildiği gibi, "Yerel Tam Bakım Borç Envanterinin İstatistiksel Raporlanması için Talimatlar" da altı adet borç çözümleme düzenlemesi ortaya koymaktadır:

Yerel yönetimler bu altı yöntemi birleştirmiş ve fiili koşullara dayalı olarak özel önlemler formüle etmiştir. Çeşitli yerel borç azaltma önlemlerini tarayarak öğrendik: 1) Yeni bir borç değiştirme turu olmayacak. 2) Mali bütçeleme, borç uzatma veya yeniden yapılandırma en çok bahsedilen çözüm yöntemleridir.Ayrıca, varlık gerçekleştirme ve PPP borcundan daha sık bahsedilmektedir. 3) Çok az alan iflas tasfiyesinden bahsediyor. 4) Çözülmesi 5-10 yıl sürer Bazı bölgelerde süre daha kısadır (2-3 yıl gibi) ve mali güç genellikle nispeten güçlüdür.

3.3 Yerel güç hala son söz

Gizli borçların tahakkuk oranı yerden yere değişir. Genel olarak, oran ne kadar yüksekse (gizli borçların ölçeği / chengtou faizli borçların toplam ölçeği), gizli borç çözümlemesinin ilerletilmesi için chengtou'ya daha fazla fayda sağlanacağına inanılır.Tanıma oranı iller, şehirler ve platformlar arasında değişir ve seviyesi yüksektir. Kesinlikle yerel finansal kaynaklara bağlı olmasa da yakından ilişkilidir.

Gizli borcun gerçek çözümü, nasıl geri ödeneceğinde yatmaktadır. Birincisi, yerel yönetimlerin dönüşü. Yerel yönetimlerin mali kaynaklarına ve onlara sunulan kaynaklara bağlı olarak, çeşitli bölgelerin geri ödeme kabiliyeti açıkça farklılaşmaktadır. İkincisi, proje veya işletme getirisidir. Az sayıda proje, borç harcamalarını karşılayabilecek veya kısmen karşılayabilecek gelir ve nakit akışına sahiptir. Ya da hükümet, sermayeyi düzenleyerek ve yeniden organize etmek için operasyonel varlıkları enjekte ederek ve borçları çözmek için şirketin kendi operasyonlarına güvenerek kentsel yatırımın hematopoietik kapasitesini artırabilir. Finansmana veya işletmelere bağlı olup olmadığına bakılmaksızın, yerel ekonomik kalkınma ve finansal güç, kentsel yatırım borçlarının güvenliğini etkileyen en zor göstergelerdir.

Borç yumuşatma aynı zamanda finansal kurumların istekliliğini de dikkate alır. Bu tür önlemler uzatmalara veya uzatmalara ve borç takaslarına bölünebilir. İlki, standart dışı finansman alanında nispeten yaygındır ve ikincisi, finansal kuruluşların katılma motivasyonunun ve istekliliğinin dikkate alınmasını gerektiren piyasalaşma ilkelerine uygun olarak gerçekleştirilir.

3.4 Yerel borç durumuna genel bakış

Valilik düzeyindeki şehirler açısından bakıldığında, yerel yönetimlerin kapsamlı borç oranı özel coğrafi dağılım özellikleri sunmaktadır. Yangtze Nehri Havzasında Guizhou, Hunan, Hubei ve Jiangsu'da yüksek borç oranlarına sahip vilayet düzeyinde birçok şehir var; Shanxi, Shaanxi, Henan ve Jiangxi gibi bazı merkezi iller borç oranlarında olağanüstü değil; Kuzeydoğu Çin ve İç Moğolistan borç oranında olağanüstü değil, ancak finansal kaynakları artıyor. Hız düşük, yeniden finansman ortamı sıkı ve risk nispeten yüksek.

Yerel finansal kaynakların kapsama oranından kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesine kadar, genel teminat oranı kabul edilebilirken, Tianjin, Jiangsu, Chongqing ve Hunan'ın kapsama oranları nispeten düşüktür. 2020'de ödenmesi gereken kentsel yatırım tahvillerinin / 2018'deki kapsamlı finansal kaynakların oranını hesapladık. Bu oran Tianjin, Jiangsu, Chongqing ve Hunan eyaletlerinde nispeten yüksek.Özellikle, Tianjin önümüzdeki yıl 30'a yakın büyük miktarda kentsel yatırım tahvili geri ödemesine sahip. % 17 ile Jiangsu Eyaleti, onu% 17 ile Jiangsu Eyaleti takip ederken, ekonomik ve mali kaynaklar açısından Jiangsu Eyaletine yakın olan Guangdong Eyaleti, sadece% 3,3'lük bir orana sahiptir.

2020'de yeni özel tahvil sınırının önemli ölçüde artması beklenmektedir ve özel tahvil ihracı, ilgili projelerin kentsel yatırımına yardımcı olabilir ve borç geri ödeme baskısını azaltmak için proje işletme gelirini kullanabilir. Yeni özel tahvil kotaları ve kota dengesi için alan dikkate alındığında, Guangdong, Jiangsu ve Zhejiang'ın gizli borçları özel tahviller yoluyla çözme konusunda güçlü bir yeteneğe sahip olduğuna ve Shandong, Anhui, Hebei, Sichuan, Henan ve diğer yerlerin de daha fazla yeni kotaya sahip olduğuna inanıyoruz. Hunan Eyaletindeki özel borçların 2018 sonunda bakiyesi zaten kotaya eşit ve zamanlama için yer yok.Ayrıca, 2018 sonunda Heilongjiang, Tianjin, Qinghai ve Ningxia'daki özel borçların bakiyesi 5 milyarın altında ve alan sınırlı.

19 Ekim sonu itibariyle, Guizhou, üç kuzeydoğu ili, Hunan, Yunnan ve diğer şehirler yüksek borç marjlarına sahiptir. Bunların arasında, Guizhou, Hunan ve diğer iller daha ağır bir borç yüküne sahipken, üç kuzeydoğu ili, genel borç oranına rağmen ülkede en üst konumda değildir. , Ancak yerel yönetimin kendi mali kaynakları nispeten zayıf. Pekin, Şangay, Guangzhou, Fujian, Zhejiang ve diğer yerlerdeki spreadler açıkça düşük ve Jiangxi, Hubei, Shanxi ve Henan gibi merkez illerdeki spreadler ortada olsa da, borç yükü yüksek değil ve fiyat / performans oranı iyi.

3.5 Kısa vadeli katılım, uzun vadeli temkinli

Kısa vadede, şehir yatırım borcunun temerrüdü olasılığı düşüktür. Birincisi, gevşek politika şehir yatırımlarının normal finansmanı sürdürmesi için güçlü bir destektir ve ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı ortadan kalkmamıştır.Gizli borçların patlaması riski proaktif maliye politikalarının geliştirilmesine elverişli değildir. Bununla birlikte, gizli borçların tasfiyesinin çok temkinli olduğu da görülebilir; ikincisi, diğer borç türlerine kıyasla, tahvil şeklindeki kentsel yatırım borçlarının daha açık ve daha büyük bir etkiye sahip olduğu ve ilgili kuruluşların geri ödemelerine daha fazla önem verdiği görülmektedir. yüksek.

Uzun vadede, yerel borç finansmanı sistemi oluşturuldu ve kentsel yatırımın önemi sonunda azalacak. Finansmanın sürekli olarak standartlaştırılmasıyla birlikte, yerel finansman gelecekte standartlaştırılmış yerel borç ihracına daha fazla dayanacaktır.Gelecekte, yerel borç ihracının sürekli genişlediğini görmeliyiz. Bu bağlamda, yerel yönetim tahvillerinin ihracı yerel borç riskini azaltmak için "ön kapıyı açmaya" yardımcı olacak olsa da, uzun vadeli kentsel yatırımın öneminin giderek azalacağı anlamına gelir ve daha sonraki gizli borç işlemleri 3-5 yıl içinde tamamlanacaktır. Hisse senedi sonrası şehir yatırım bonosu konumlandırması daha da utanç verici.

4. Emlak: Dönüşümü artırın, fırsatlara dokunun

4.1 Finansman politikası sıkılaştırıldı, ancak mevcut fonların büyüme oranı fazla düşmedi

Mayıs ayından bu yana, banka kredileri, tröstler, yurt içi tahviller, yurt dışı tahviller ve kalkınma nitelikleri açısından gayrimenkul finansmanına art arda kısıtlamalar getirilen denetim, aynı zamanda konut sakinleri de ipotek faiz oranlarını kontrol ederek kaldıraç oranını artıracak şekilde kontrol ediliyor. Ancak, mevcut fonların büyüme oranı açısından önemli bir düşüş yaşanmadı, geçen yılın aynı dönemine göre kümülatif düşüş Mayıs'taki% 7,6'dan Ağustos'ta% 6,6'ya, Eylül'de ise% 7,1'e yükseldi, Ekim'deki kümülatif büyüme oranı% 7 oldu.

Çok kanallı finansman gerçekten de engelleniyor. Sıkılaştırılmış düzenlemelerin birkaç kanalından yola çıkarak, gayrimenkul tröst fon yaratma ölçeği gerçekten de yavaşladı.Ağustos ve Eylül aylarında gayrimenkul kolektif tröstlerinin ortalama kaynak yaratma ölçeği 45 milyar veya daha azdı ve bu, önceki aylarda 60 milyardan fazla olan ölçeğe göre önemli bir artıştı. azaltmak. Yurt içi tahvil piyasası son zamanlarda dalgalı ve yeniden ayarlandı ve emlak tahvillerinin net finansmanı negatife döndü .. Eylül'den Ekim'e kadar, yurtdışı tahvillerin net finansmanı toparlandı, ancak artırılan fonların kullanımı hala katı bir şekilde kısıtlandı.

Esas olarak satış iadesi tarafından yönlendirilir. Fon kaynakları açısından bakıldığında, bu yıl Ocak'tan Ekim'e kadar tüm fon kaynaklarının yaklaşık% 15'ini oluşturan yurtiçi krediler, Ağustos ve Eylül aylarında düşmeye devam eden kümülatif yıllık bazda% 7,9 büyüme oranına sahipken, kendi kendine toplanan fonların% 32'sini oluşturdu. Mayıs ayından bu yana sıkılaşan finansmanla birlikte büyüme oranı önemli ölçüde düşmüş, Ağustos'tan Eylül'e kadar bir miktar toparlanmış, ancak büyüme hızı hala düşükken, Ekim'de% 3,3'e gerilemiştir. Tam tersine, yaklaşık% 50'ye varan satış getirisi Eylül ve Ekim'de önemli ölçüde toparlanırken, Ekim ayında mevduat ve ön ödemelerin birikimli büyüme oranı yıllık% 9,4'e yükseldi. Bireysel ipotek kredileri% 14,1'lik bir paya sahipti ve bu, fonların mevcut büyümesindeki toparlanmanın arkasındaki ana itici güçtü. Ayrıca, ödenecek inşaat ödemelerindeki artış oranı bu yıl yüksek seviyelerde seyretti.

Emlak şirketleri için fon kaynağı, finansman fonlarından işletme fonlarına kaymaktadır. Dış finansmanın zayıflaması ve satış gelirlerindeki artış eğilimi bozdu ve buna bağlı olarak çeşitli borçlar da yükseldi, bu da şirketlerin aktif olarak iç nakit akışını harekete geçirdiğini gösteriyor. Borsa şirketlerinin nakit akışı verileri de bu görüşü desteklemektedir.Borsa gayrimenkul şirketlerinin net nakit akışı önceki yıllara göre önemli ölçüde azalmış, ikinci ve üçüncü çeyreklerde negatif olmuştur.İkinci çeyrekte işletme nakit akışı önemli ölçüde artmış ve ilk üç çeyrekte gerçekleşen faaliyet nakit akışı. Net girişler (2017-18'de aynı dönem için negatif).

4.2 Farklılaşma ve yapısal fırsatlar her zaman ana temadır

Gayrimenkul tahvillerinin performansı, gayrimenkul şirketlerinin finansman ve fon çekmelerindeki farklılaşmayla birlikte yoğunlaşacaktır. Bir yandan güçlü toparlanma ve bol arazi rezervine sahip istikrarlı lider, döngüye karşı koyma yeteneğine sahiptir. Öte yandan, birçok küçük ve orta ölçekli emlak şirketinin de devam ettiğini görüyoruz. Shin Kong Holdings, Huaye Capital, Zhonghong hisseleri, Yinyi hisselerinden Goocoo Investment, Yihe Real Estate ve derinden borçlu Sansheng Hongye'ye kadar krizin ortaya çıkması birbiri ardına dertte. Emlak düşüş döngüsü altında, işletmeler arasındaki farklılaşma daha da yoğunlaşacaktır.