"Sektör Araştırması" İnşaat Sektörü Araştırma Raporu
Orijinal: First Public Utilities Joint Credit
Rapor özeti
2018'den bu yana, genel inşaat sektörü büyüme trendini sürdürdü ve ulusal ekonomide temel bir endüstri olarak statüsü sağlam bir şekilde oluşturuldu. Ancak, güçlü bir döngüsel endüstri olarak, sabit kıymet yatırımlarının aşağı yönlü büyümesinin devam etmesi, bu endüstrinin büyümesi üzerinde baskı oluşturmuştur. İki ana alt sektör arasında, gayrimenkul sektörünün genel büyüme oranı nispeten yüksek bir seviyede kalmıştır, ancak zayıf satışlar, yüksek yatırım büyümesinin sürdürülebilirliği üzerinde baskı oluşturmuştur; altyapı yatırımlarının büyüme oranı önemli ölçüde azalmıştır.
Kurumsal düzeyde, 2018 yılının ilk üç çeyreğinde, sektördeki tahvil ihraç eden şirketlerin genel faaliyet performansı büyümeye devam etti. Devlete ait işletmeler ve büyük kamu iktisadi teşebbüsleri, tam nitelikler, yüksek yönetim ve teknoloji seviyeleri ve güçlü finansman yetenekleri gibi birçok yönden avantajlarına güvenmekte ve ölçek, proje taahhüdü ve karlılık açısından kendilerini küçük ve orta ölçekli inşaat şirketlerinden daha da farklılaştırmaktadır. PPP projelerine katılım, yalnızca işletmelere iş büyümesi için alan açmakla kalmaz, aynı zamanda kurumsal sermaye cirosu ve borç vadesi ayarlamaları için zorluklar ortaya çıkarır.
"Büyümeyi sabitlemek ve riskleri önlemek", önümüzdeki birkaç yıl içinde ekonomik çalışmanın birincil görevi olmaya devam edecek. Sabit kıymet yatırımlarının büyüme hızı düşmeye devam etmek ve gayrimenkul sektörü üzerindeki aşağı yönlü baskı artmakla birlikte, proaktif maliye politikaları ile birlikte batı altyapısının eksikliklerin giderilmesi ve kırsal canlandırma stratejisi gibi politikaların hayata geçirilmesi, inşaat sektöründe büyümeye yer açmıştır. Kısa vadede, sabit kıymet yatırımlarının büyüme hızındaki yavaşlama eğilimi sektörün büyümesi üzerinde baskı oluşturacak, inşaat sektöründeki borç yönetimi özelliği ile birleştiğinde sermaye devri üzerindeki baskı artacaktır. Orta ve uzun vadede, Kuşak ve Yol ve İstikrarlı Yatırım gibi olumlu politikaların kademeli olarak uygulanması ve PPP projelerinin standardizasyonu ile altyapı inşaatı, hükümetin ekonomik büyümeyi canlandırması için önemli bir araç olarak rol oynamaya devam edecek.İnşaat sektörünün aşağı yönlü talebi orta ve uzun vadede olacaktır. Kararlı kalacak.
1. Sektör geliştirme durumu
1. Sektör operasyonlarına genel bakış
İnşaat sektörünün toplam çıktı değerinin büyüme oranı büyüme trendini sürdürüyor ve sütun sektörünün konumu istikrarlı.
2018'in ilk üç çeyreğinde, inşaat sektörü 15.232.624 milyar yuan toplam çıktı değeri elde etti, yıllık% 9,38 artış, önceki hızlı büyüme trendini sürdürdü ve yıllık büyüme oranı bir önceki yıla göre 1,33 yüzde puan düştü. 2009 yılından bu yana inşaat sektörünün katma değeri GSYİH'ye oranla her zaman% 6,00'ün üzerinde kalmış ve Haziran 2018 sonunda bir önceki yıla göre artışla% 6,01'e yükselmiştir.İnşaat sektörünün ülke ekonomisinde temel bir sektör olarak konumu istikrarlı olmuştur.
Yeni imzalanan sözleşmelerin ve inşaat şirketlerinin el içi sözleşmelerinin değeri büyümeye devam ediyor, ancak büyüme oranı baskı altında
2018'in ilk üç çeyreğinde, ulusal inşaat endüstrisinde yeni imzalanan sözleşmelerin değeri, yıllık% 7,46 artışla 17,928,869 milyar yuan'a yükseldi; bu, yıllık 14,54 puanlık bir büyüme oranı; eldeki sözleşmelerin değeri, yıllık% 14,10 artışla 40,138,219 milyar yuan'a yükseldi ve yıllık bazda 5,08 puanlık büyüme oranı. . Finansman ve altyapı inşaatının yavaşlaması gibi faktörlerden etkilenen yeni projelerin geliştirilmesi ve mevcut projelerin ilerlemesi yavaşladı.
Negatif büyüme alanı genişledi.Jiangsu ve Zhejiang'daki inşaat sektörünün toplam üretim değeri ülkeye liderlik etmeye devam ediyor, ancak büyüme hızı yavaşladı
2018'in ilk yarısında, inşaat sektörü çıktı değerinin iller arasındaki dağılımı önemli ölçüde değişmedi.Jiangsu ve Zhejiang, üretim değeri açısından ülkeye hala liderlik etti ve iki il birlikte, ülkenin toplam inşaat sektörü çıktı değerinin% 24,8'ini oluşturdu. Zhejiang ve Jiangsu eyaletlerine ek olarak, Hubei, Guangdong, Sichuan, Shandong, Fujian, Henan ve Beijing'de toplam çıktı değeri 400 milyar yuan'ın üzerinde olan 7 bölge bulunmaktadır. Yukarıdaki 9 il ve şehir tarafından tamamlanan inşaat sektörünün toplam çıktı değeri, ülkenin toplam inşaat sektörü çıktı değerini oluşturmuştur. Çıkış değerinin% 63,41'i.
Büyüme perspektifinden bakıldığında, inşaat sektörünün toplam üretim değerinin negatif büyüme yaşadığı 8 bölge var (2016 ve 2017'de sırasıyla 2 ve 7 bölge negatif büyüme gösterdi), ancak genel düşüş 2017'nin tamamına kıyasla genişledi. Bunlar arasında, Tianjin, Xinjiang ve Heilongjiang sırasıyla% 24.18,% 21.49 ve% 21.11 düştü. Tibet dışında pozitif büyüme kaydeden bölgeler arasında yıllık büyüme oranı% 20'nin altında, büyüme hızı geçen yılın aynı dönemine göre daha yavaştı.
PPP projeleri, standartlaştırılmış büyümenin yeni bir aşamasına girdi ve iş özellikleri daha belirgin hale geldi. Aynı zamanda, sosyal sermaye yatırımlarının sürekli devam etmesi ile PPP'nin, inşaat sektöründeki talebin yeniden büyümesi için önemli bir destek gücü haline gelmesi bekleniyor.
2017'nin ikinci yarısından bu yana, PPP ile ilgili politikalarda önemli ayarlamalar yapıldı. Yerel gizli borçların PPP adına çılgınca büyümeye devam etmesini önlemek için Maliye Bakanlığı, Kasım 2017'de PPP proje kütüphanesini temizlemeye başladı. Maliye Bakanlığı istatistiklerine göre 2018 Haziran sonu itibarıyla, kütüphane dışındaki projelere yapılan kümülatif toplam yatırım 3.80 trilyona ulaştı ve temizlik öncesi kütüphanedeki projelere yapılan toplam yatırımın% 21.59'unu oluşturdu.
Eylül 2018'de Maliye Bakanlığı, standart hale getirilmiş KÖİ projelerinin orta ve uzun vadeli oluşumunu açıklığa kavuşturan "Devlet-Özel Ortaklık (PPP) Çalışmasının Düzenlenmesi ve Teşvik Edilmesine İlişkin Uygulama Görüşleri (İstişare Taslağı)" (bundan sonra "İstişare Taslağı" olarak anılacaktır) yayınladı. Mali harcamalar mahalli idarelerin görünmez borçları değildir, cari yılın mali bütçelerine ve orta ve uzun vadede dahil edilecektir.İlke olarak, devlet tarafından ödenen hiçbir proje yapılmayacağı önerilmektedir. Yerel borç risklerinin önlenmesi bağlamında, yukarıdaki görüşlerin ilan edilmesi, KÖİ projelerinin ticari niteliklerini vurgulayarak "kamu-özel işbirliği" kaynağına dönmesini sağlayacak ve daha da önemlisi, sosyal sermayenin çıkarları için etkili bir garanti oluşturacaktır. Buna ek olarak, istişare taslağı, hükümetin PPP projelerini teşvik etme konusundaki asıl niyetini yansıtacak şekilde, yerel yönetimlerin projelerin uygulanmasını hızlandırmasını da gerektirmektedir.Sonraki KÖİ uygulama kurallarının ve düzenlemelerinin olasılıkla ilan edilmesiyle, KÖİ projeleri yeni bir standart büyüme aşamasına girmiştir.
Haziran 2018 sonu itibarıyla Maliye Bakanlığı, bir önceki yıla göre 2,30 puanlık artışla% 39,40'ı özel teşebbüsler olmak üzere toplam 1.516 sosyal sermaye ile 866 demonstrasyon projesine imza atmış, özel teşebbüsler toplamda 52,50'si olmak üzere toplam 455 demonstrasyon projesine katılmıştır. %, yıllık 4,00 puanlık bir artışa denk geliyor. Genel olarak, uyum projelerinin işletim oranının sürekli artması ve sosyal sermaye yatırımlarının sürmesi ile PPP'nin inşaat sektörünün büyümesi için önemli bir destek gücü haline gelmesi bekleniyor.
Gelişmiş niteliklere sahip şirketlerin pazardaki rekabet avantajı hala olağanüstü
Çin İnşaat Sanayicileri Derneği tarafından açıklanan ilgili verilere göre, 2017 yılında, Konut ve Kentsel-Kırsal Kalkınma Bakanlığı tarafından derlenen özel ve birinci düzey niteliklere sahip 7667 inşaat işletmesi sayısı% 8,71, yeni imzalanan inşaat sözleşmelerinin değeri ve inşaat sektörünün toplam çıktı değeri tüm Niteliklerin üzerindeki işletmeler için benzer göstergelerin oranları sırasıyla% 83.99 ve% 71.13'tür. 2018 yılının ilk yarısında ülkedeki özel ve birinci kademe niteliklere sahip inşaat şirketi sayısı 7.248'e geriledi ve ülkedeki inşaat şirketi sayısının% 8,43'ünü oluşturdu.Yeni imzalanan inşaat sözleşmelerinin değeri% 81,20 ve inşaat sektörünün toplam çıktı değeri sırasıyla% 70,50 oldu. , Büyük ölçekli merkezi işletmelerin ve üst düzey niteliklere sahip yerel kamu iktisadi teşebbüslerinin pazardaki konumu halen göze çarpmaktadır.
2. Sektör talebi
İnşaat sektörünün geleneksel anlamındaki üç alt talep, gayrimenkul, altyapı ve endüstriyel inşaattır. Gayrimenkul, konut inşaatı, dekorasyon ve bahçecilik gibi alt sektörleri içerir.Sanayi inşaatı ağırlıklı olarak kimya mühendisliği ve çelik yapı gibi profesyonel projeleri içerir.Altyapı inşaatı, yollar ve köprüler, demiryolu geçişi ve su koruma konularını kapsar. Girdi-çıktı ilişkisi perspektifinden bakıldığında, gayrimenkul, imalat ve altyapı ekibi inşaat sektörlerinin ara kullanım oranı 2012'de kabaca 1: 1: 1.2 idi Genel olarak konuşursak, altyapı ve gayrimenkul, endüstri talebini analiz etmek için ana gözlem noktalarıdır. "Kuşak ve Yol" konseptinin doğuşundan bu yana, inşaat şirketleri daha hızlı ve daha hızlı "dışarı çıkmaktadır" ve denizaşırı talep, üç geleneksel ihtiyaç tarafından dikkate alınan en büyük dördüncü talep kaynağı haline gelmiştir.
Ocak-Eylül 2018 arasında, gayrimenkul yatırımı hızlı büyümeyi sürdürdü ve gayrimenkul geliştirme için mevcut olan fonlar iyileşmeye devam etti, ancak satış eksikliği, yüksek yatırım büyümesinin sürdürülebilirliği üzerinde hala daha büyük baskı oluşturuyor.
Ocak-Eylül 2018 arasında, ulusal gayrimenkul geliştirme yatırımı 8866,5 milyar yuan, yıllık bazda nominal% 9,9 artış ve büyüme oranı geçen yılın aynı dönemine göre 1,7 yüzde puan daha yüksekti. Büyüme oranı 2016'dan bu yana en yüksek seviyedeydi. Yeni başlanan konut alanı bir önceki yıla göre% 16,40 artarak 1.5583 milyon metrekare olurken, büyüme hızı bir önceki yıla göre 9,6 puan arttı, gayrimenkul gelişimi daha da aceleye geldi. Aynı dönemde ticari konut satış alanı bir önceki yıla göre% 2,90 artışla 1.193,13 milyon metrekare olarak gerçekleşti.Gökçe reform politikasının ayarlanması ve konut sakinlerinin kaldıraç oranını artırma kabiliyetinden etkilenen satış artış hızı geçen yıla göre 7,4 puan düşerek yüksek yatırım büyümesinin sürdürülebilirliğini getirdi Daha fazla baskı.
2018'in ilk üç çeyreğinde, gayrimenkul geliştirme yatırımının büyüme oranı hala nispeten hızlıydı, ancak satış tarafı zayıf bir şekilde büyüdü.Sermaye kısıtlamaları, son yıllarda gayrimenkul sektörünün karşı karşıya olduğu önemli bir zorluk haline geldi. Gayrimenkul geliştirme fon kaynakları temel olarak dört kategoriye ayrılmıştır: yurtiçi krediler, yabancı sermaye kullanımı, kendi kendine büyüyen fonlar ve diğer fonlar. 2017'nin ikinci yarısından bu yana, sıkılaşan finansman ortamı ve daha sıkı düzenleyici ortam, gayrimenkul yatırımı için kredilerin (banka kredileri ve finansal olmayan kuruluş kredileri dahil) desteğinin azalmasına neden oldu.Ocak - Eylül 2018 arası yurt içi gayrimenkul geliştirme fonları Krediler bir önceki yıla göre% 5,10 düştü; kendi kendine yetiştirilen fonlar çoğunlukla öz sermayeli fonlar, tahvil finansmanı ve varlık menkul kıymetleştirmeden oluşuyordu. 2018'den bu yana, standart olmayan yeni düzenlemelerin getirilmesine ve bazı emlak şirketi tahvillerinin, ABS'nin ve yeniden finansman projelerinin askıya alınmasına rağmen, tahvil ihraçlarının ve varlık menkul kıymetleştirmesinin genel ölçeği hala önemli ölçüde artmıştır.Ocak'tan Eylül'e kadar kendi kendine toplanan fonların ölçeği 4.06 trilyon yuan'dır. Yıllık% 11.40 artış; diğer fonlar ağırlıklı olarak satış mevduatları, ön ödemeler ve ev alıcılarının kişisel ipotek kredilerini içeriyor. 2018'den bu yana inşaatın başlamasını hızlandırmak, pazarın açılmasını hızlandırmak ve ödemelerin tahsilini hızlandırmak, gayrimenkul şirketlerinin yaygın olarak benimsediği stratejiler olup, bu stratejiler esas olarak mevduat ve avansların yıldan yıla büyümesindeki artışa yansımıştır. Genel olarak, gayrimenkul geliştirme fonları için yurtiçi krediler, gayrimenkul cirosundaki hızlanma ve tahvil ihracı ve varlık menkul kıymetleştirmesindeki genel artış nedeniyle düşmeye devam etse de, tahvil ihracı ve varlık menkul kıymetleştirme ölçeğinde hala önemli artışlar var. Ocak-Eylül 2018 arasında, gayrimenkul geliştirme şirketleri 12.188217 milyar yuan fon koydu. Yıllık% 7,80 artışla büyüme oranı yıl boyunca toparlanmaya devam etti.
Finansmanın sürekli iyileştirilmesi ve "eksiklikleri telafi etmek için" altyapının sürekli olarak güçlendirilmesiyle, projelerin yeniden başlaması ve yeni projelerin başlamasıyla birlikte, Çin'in altyapı yatırımları üçüncü çeyrekte dibe vurdu ve dördüncü çeyrekte toparlanması bekleniyor.
Kaldıraç kaldırma ve arz yönlü reformlardan etkilenen altyapı yatırımı açısından, Ocak-Eylül 2018 döneminde ulusal altyapı yatırımı (elektrik hariç) bir önceki yıla göre% 3,30 artarken, geçen yılın aynı dönemine göre 16,5 yüzde puanlık düşüşle art arda 9 ay oldu Bir önceki aya göre negatif büyüme olan düşüş, mutlak bir tarihsel düşük seviyedeydi. Bunlar arasında su koruma, çevre ve kamu tesisleri yönetimi sektörü bir önceki yıla göre% 2,2 artarken, büyüme oranı bir önceki yıla göre 20,6 yüzde puan düşmüş (çevre koruma ve yönetişim sektörü de dahil olmak üzere bir önceki yıla göre 33,7 yüzde puan artmış); karayolu taşımacılığı sektörü bir önceki yıla göre yüzde 8,9 artmış ve büyüme oranı 16 yüzde puan düşmüştür. Yüzde puan; demiryolu taşımacılığı sektörü bir önceki yıla göre% 10,50, büyüme oranı ise 11 puan düştü; kamu tesis işletmeciliği sektörü bir önceki yıla göre% 1,70 arttı, büyüme oranı 22 puan düştü.
Altyapı yatırımlarında devam eden düşüş karşısında, Temmuz 2018'de Merkez Komite'nin politbüro toplantısı sağlam para birimi, proaktif finansman ve altyapı sektöründeki eksikliklerin giderilmesine yönelik çabaların arttığını ortaya koydu.Daha sonra toplantının ruhu kademeli olarak uygulandı: Özel tahvil ihracı hızlandı, Devlet Konseyi'nin batı kısmı Kalkınma konferansı, eksiklikleri gidermek için batı altyapısının teşviki, demiryolu inşaatı yatırımının yeniden başlatılması, demiryolu yatırımının ilk geri çağrısı, kırsal yeniden canlandırma stratejisinin yoğun bir şekilde başlatılması ve yaklaşık 750 milyar artımlı fonun serbest bırakılması için rezerv oranındaki dördüncü düşüşün altını çizdi.
Renminbi'nin devalüasyonu, uluslararası mühendislik sektörü için iyidir ve Çin-yabancı işbirliğinin devam eden gelişimi, bazı inşaat şirketlerine büyüme için belirli bir alan sağlar.
Bu aşamada, Çin-ABD faiz oranı farkı tarihsel olarak düşük bir seviyede olduğundan ve Fed'in 2018'den bu yana devam eden faiz artırımları ve merkez bankasının RRR indirimlerinin dört katı bağlamında, RMB, ABD doları karşısında değer kaybetmeye devam etti. Denizaşırı sözleşmeler çoğunlukla ABD doları cinsinden olduğundan ve RMB muhasebe birimi olduğundan, RMB'nin değer kaybından sonra devir geliri buna bağlı olarak artacak ve maliyet alımlarının bir kısmı yerel kaynaklardan sağlanacaktır.Bu nedenle, şirketin brüt kar marjı üzerinde belirli bir etkiye sahip olacak olan gelir artışını tamamen dengelemeyecektir. Kaldırma etkisi. Aynı zamanda, renminbi'nin değer kaybetmesi, ABD doları cinsinden teklif verme tekliflerini azaltarak, uluslararası mühendislik projelerinin çekiciliğini daha da artırdı. Buna ek olarak, kur kayıplarında ortaya çıkan azalma, kurumsal performansın iyileştirilmesinde de rol oynamıştır.
Aynı zamanda, Kuşak ve Yol un temsil ettiği yurtdışı yatırım stratejisinin hala uzun vadeli etkileri var ve Çin-yabancı işbirliğinin sürekli teşviki yerli inşaat şirketleri için hala yeni kalkınma alanı sağlıyor. Ocak-Ağustos 2018 arasında Çinli şirketler Kuşak ve Yol güzergahına yıllık% 12 artışla 9,58 milyar ABD doları yatırım yaptı; yeni imzalanan yabancı sözleşmeli projelerin değeri aynı dönemde toplam tutarın% 44'ünü oluşturarak 61 milyar ABD doları oldu; tamamlanan ciro 50,9 milyar ABD doları oldu ABD doları, aynı dönemde toplamın% 53,6'sını oluşturuyor. Çin-Afrika İşbirliği Forumu'nun Pekin Zirvesi Eylül 2018'de yapıldı. Çin ve Afrika altyapı alanında işbirliğine devam edecek Büyük ölçekli inşaat merkez işletmeleri, ilgili Afrika ülkeleriyle bir dizi büyük altyapı proje anlaşması imzaladı. China State Construction, Doğu Mısır Petrol ve Gaz Şirketi ile 6,1 milyar ABD doları tutarında bir petrol ve gaz projesi genel sözleşmesi imzaladı ve China Communications Construction, toplamda yaklaşık 10,154 milyar ABD doları tutarında demiryolları, otoyollar, limanlar ve diğer alanları içeren bir dizi işbirliği anlaşması ve mutabakatı imzaladı.
3. Hammadde tedariki
Çelik ve çimento fiyatları yüksek seyrederek inşaat şirketlerinin kar marjlarını daraltıyor
İnşaat işletmelerinin maliyeti, çelik ve inşaat malzemeleri fiyatlarından büyük ölçüde etkilenir. İnşaat endüstrisi, "işleme" özelliklerine sahip bir orta akım endüstrisi olarak, maliyetleri karşılama konusunda belirli bir yeteneğe sahip olmasına rağmen, sözleşme ayarlamalarının esnekliğine tabi olarak, inşaat şirketleri hala artan maliyetlerden zarar görebilir.
2018'den bu yana, çimento endüstrisinin tedarik tarafı, koordineli duruşlar, pik üretim ve çevresel kapanmalardan etkileniyor.Arz daralmakta ve depolama kapasitesi oranı mutlak bir tarihsel düşük seviyededir. 2018'in ilk üç çeyreğinde, ulusal ortalama çimento fiyatı temelde 370 yuan / tonun üzerinde kaldı, fiyatın ilk çeyrekte düşmesinin ardından dalgalı bir şekilde toparlandı ve tarihi bir zirvede kaldı. 2018'den bu yana, çelik fiyatlarının genel eğilimi, çimento ile daha tutarlı oldu ve temeller genellikle zayıf değil. Ayrıca çevresel yönetişimden, çelik şirketlerinin kademeli üretiminden, arz ve talepten ve diğer faktörlerden etkilenen çelik endüstrisi, daha sonraki aşamada, çelik fiyatlarının yüksek seviyelerde kalmasını desteklemesi beklenen arz ve talep dengesini veya daralmasını sürdürebilir. Genel olarak bakıldığında, ham madde fiyatlarının kısa vadede getirdiği maliyet baskısı hala nispeten büyük.
2. Tahvil ihraç eden şirketlerin kredi analizi
1. Tahvil ihraç eden şirketlerin kredi derecelendirme dağılımı
Eylül 2018 sonu itibarıyla inşaat sektöründe (bankalararası ve döviz piyasaları dahil) 36 merkezi işletme, 31 yerel kamu iktisadi teşebbüsü, 28 özel teşebbüs ve tamamı yabancı sermayeli 2 teşebbüs olmak üzere toplam 98 firma bulunmaktadır. Sınıf dağılımı açısından AA, AA + ve AAA sırasıyla% 38.78,% 32.65 ve% 25.51'dir. İnşaat süresi boyunca, inşaat örneği işletmelerinin seviye dağılımındaki fark görece belirgindir. Merkezi KİT'ler AA + ve AAA seviyelerinin% 88,89'unu ve yerel kamu iktisadi teşekkülleri AA ve AA + seviyelerinin% 83,87'sini oluşturmaktadır. Özel işletmeler esas olarak AA'da yoğunlaşmıştır (oran % 67.86).
Çeşitli tahvil ihraç eden şirketlerin 2017 ve Ocak-Eylül 2018 arasındaki seviye geçişine bakıldığında, örnek şirketler, seviye ayarlamalı toplam 18 şirketi içeriyordu, bunların 17'si AA + 'dan AAA ile 5 şirkete yükseltildi. AA'dan AA + 11'e, AA'dan AA'ya şirketler. Seviye yükseltmesi, temel olarak kurumsal rezerv projelerinin sözleşme boyutunun genişletilmesine, gelirdeki belirgin artışa ve iş çeşitlendirmesinin genişletilmesine odaklanmıştır. Bir şirketin notu AA'dan AA-'ye düşürüldü. Bunun başlıca nedeni, kısa vadeli likidite risklerinde keskin bir artışa ve yüksek kısa vadeli borç geri ödeme baskısına yol açan PPP projelerinin hızlı genişlemesinin arka planı altında proje fonlarının yetersiz olması ve proje ödemelerindeki gecikmedir.
2. İnşaat firmalarının performans analizi
İnşaat şirketlerinin genel performansı büyümeye devam ediyor ve kurumsal karlılıkta iyileşme için hala yer var
2015'ten 2017'ye, örnek şirketlerin faaliyet gelirleri, yıllık ortalama bileşik büyüme oranı% 18,39 ile yıldan yıla artış eğilimi gösterdi. 2018'in ilk yarısında, ülke genelinde inşaat sektörü için yeni imzalanan sözleşmelerin değeri, yıllık% 9,64 artışla 11,740,192 milyar yuan'a yükseldi; yıllık artış oranı 12,25 puan; eldeki sözleşmelerin değeri ise yıllık% 16,18 artışla 33,537,782 milyar yuan'a yükseldi ve yıllık yüzde 3,00'lük bir büyüme oranı. Genel olarak, 2018 yılının ilk yarısında yeni imzalanan sözleşmelerin büyümesi hızlanmış ve el içi sözleşmelerin büyüme oranından daha düşük olmaya devam etmiştir.Ancak yılın ikinci yarısında "istikrarlı yatırım" politikasının yaygınlaşması ve altyapı "onarım eksiklikleri" politikasının faydası ile gelecekte örneklerin gelmesi beklenmektedir. İşletmenin iş ölçeği belirli bir ölçek artışını sürdürmeye devam edecektir.
2015'ten 2017'ye, örnek şirketlerin toplam karı, esas olarak kurumsal kar marjlarındaki artışa bağlı olarak, faaliyet gelirinin büyüme oranından daha yüksek olan ortalama% 23,17 bileşik yıllık bir oranda artmıştır (2017'de faaliyet kar marjı, esas olarak inşaat şirketlerinin etkisiyle, bir önceki yıla göre 5,75 puan artmıştır. İş modeli dönüşümü, bazı şirketler sektörün yukarı ve aşağı akışına uzanır ve aynı zamanda şirketler ölçeği artırmak için yüksek marjlı KÖİ projelerine katılır). Gelecekte, mali ve vergilendirme reformlarının kademeli olarak ilerlemesi ve vergi ve ücretlerdeki düşüş dikkate alındığında, inşaat bonosu ihraç eden şirketlerin brüt kar marjlarının gelecekte büyümesi için hala yer var.
Endüstride farklılaşma eğilimi açıktır ve merkezi işletmelerin rekabet avantajları daha da artmıştır.
Örnek şirketlerin mali göstergelerine bakıldığında, 2017'de ve Ocak-Haziran 2018 arasında, inşaat bonosu ihraç eden şirketlerin varlıklarının ve özkaynaklarının ölçeği genel bir büyüme eğilimi gösterdi. Bunların arasında, AAA düzeyindeki işletmelerin ortalama varlıkları sırasıyla 344.453 milyar yuan ve 378.885 milyar yuan'dır, bu da AA düzeyindeki işletmeler için 324.084 milyar yuan ve 357.655 milyar yuan'dan yüksektir AAA düzeyindeki işletmelerin ortalama öz sermayesi sırasıyla 74.615 milyar yuan ve 81.322 milyar yuan'dır. AA düzeyindeki işletmelerde, 68.552 milyar yuan ve 75.019 milyar yuan, yüksek kredili işletmelerin ölçek avantajı daha da genişletilmiştir.
AAA'nın işletmeleri, Çin Demiryolu, Çin İletişim İnşaatı, Çin Devlet İnşaatı ve Çin Güç İnşaatı dahil olmak üzere inşaat sektöründeki ulusal lider işletmelerdir. 2017 yılında, sekiz büyük inşaat merkezi işletmesi toplamda yaklaşık 7,52 trilyon yuan imzaladı, yıllık bazda% 21 artışla dört yıl üst üste çift haneli büyüme oranını korudu ve büyüme oranı aynı dönemde yeni imzalanan sözleşmelerin büyüme oranından daha yüksekti; 2017'de sekiz büyük inşaat merkezi işletmesi faaliyet gösteriyordu. Gelir 3,58 trilyon yuan'ı aştı ve ana şirkete atfedilebilen net kar 105,3 milyar yuan oldu, yıllık% 16,5 artış ve büyüme oranı tam nitelikli veya ileri nitelikli işletmelerinkinden daha yüksekti. Genel olarak, yüksek kredili işletmelerin güçlü proje kabulü ve karlılığı vardır ve ölçek rekabet avantajları daha da genişletilmiştir.
İnşaat şirketlerinin yukarı ve aşağı kredi riski daraldı ve kurumsal sermaye cirosu üzerindeki baskı daha da arttı
2015'ten Haziran 2018'e kadar, örnek şirketlerin nakit-nakit oranları sırasıyla% 90,53,% 95,87,% 97,74 ve% 101,01 ve nakit-nakit oranları sırasıyla% 89,23,% 92,55,% 99,65 ve% 102,79 olmuştur. Nakit-nakit oranı ve nakit-nakit oranı Belli bir bağlantı derecesi gösterir. Kredi riskleri (makbuz-nakit oranı-nakit oranı) sırasıyla% 1,30,% 3,32,% -1,91 ve% -1,78'dir. 2017 yılında, kredi riskleri özellikle son yıllarda ham çelik ve çimento sektörleri nedeniyle pozitiften negatife değişmiştir. Arz yönlü reformların, endüstri öz disiplininin ve diğer faktörlerin birleşik etkisi altında, pazarlık gücü artmış, aşağı havza inşaat endüstrisinin sermaye işgalinin ölçeğini azaltmıştır ve bir dereceye kadar tüm endüstri zincirinde inşaat işletmelerinin sermaye işgal kabiliyetinin zayıflamasını yansıtmaktadır. Bu da inşaat işletmelerinin sermaye cirosu üzerinde daha fazla baskı yaratıyor.
Yüksek kaldıraçlı operasyon, proje döngüsünün uzamasından ve şirketin orta ve uzun vadeli fon tercihinden etkilenerek, genel borç vadesi uzar
2015'ten 2017'ye, örnek şirketlerin borç seviyesi dalgalandı; ortalama aktif-pasif oranı% 72,10,% 70,71 ve% 72,46 oldu ve ortalama toplam borç kapitalizasyon oranı% 51,36,% 49,38 ve% 51,86 oldu; toplam borç / FAVÖK Ortalama katsayı 9,28 katına çıktı. 2018 yılı Haziran ayının sonunda, kurumsal borç seviyesi 2017 sonuna göre sabit kaldı, ancak genel yük arttı.
Genel anlamda, yüksek kredili şirketler daha düşük finansman maliyetlerinden ve elverişli bir finansman ortamından yararlanır ve borç yoluyla varlık ölçeğini artırmaya daha meyillidir, bu nedenle, borç / varlık oranı ve genel borç / kapitalizasyon oranı genellikle düşük seviyeli şirketlerden daha yüksektir. İşletmelerin niteliği açısından, mevcut sıkı para politikası ortamının ve yatırımcı risk iştahının etkisi altında, kamu iktisadi teşebbüsleri özel teşebbüslere göre finansman avantajlarına sahip olup, aynı seviyedeki kamu iktisadi teşebbüslerinin borç seviyesini ve borç yükünü özel teşebbüslere göre önemli ölçüde daha yüksek hale getirmektedir (Haziran 2018 Ay sonunda, kamu iktisadi teşebbüslerinin aktif-pasif oranı ve toplam borç kapitalizasyon oranı sırasıyla% 77,10 ve% 58,38 ile aynı dönemde özel teşebbüslerin% 60,91 ve% 42,90'ının üzerinde gerçekleşti).
2017 ve Haziran 2018 sonunda, kısa vadeli borç / toplam borcun ortalama değeri sırasıyla% 40,26 ve% 41,07'dir.Bunun başlıca nedeni, inşaat şirketlerinin üstlendiği PPP projelerindeki artıştır. Karşılık gelen uzun inşaat dönemini karşılamak için, şirketler Fon talebi arttı.
Fonların yoğunlaşmasından etkilenen işletme nakit akışı kötüleşti; KÖİ projelerine sürekli yatırım, işletmelerin mali baskısını daha da artırıyor
Nakit akışı açısından, genel olarak, alt gayrimenkul şirketlerinde fonların genel sıkışıklığı, ertelenen proje uzlaşması ve ödeme döngüsü ve 2017 altyapı endüstrisinin PPP projelerini temizlemek ve yerel yönetim finansman davranışlarını düzenlemek için üst üste getirilmesi nedeniyle, alt yapı sektörünün genel finansman ortamı sıkılaşmıştır. , İnşaat işletmelerinin ilerlemesi yoğunlaşmış, bu nedenle, örnek işletmeler 2017 yılında işletme nakit akışında bir bozulma eğilimi göstermiştir. Bunlar arasında, AA + ve AA şirketlerinin net işletme nakit akışı olumludan olumsuza dönmüştür. 2018 yılının ilk yarısında, inşaat sektöründeki nakit akışının mevsimsel özellikleri nedeniyle, örnek firmaların net işletme nakit akışı negatif olmuştur.
2015'ten 2017'ye, KÖİ projelerine yapılan sürekli yatırım ve projenin kendi finansman ihtiyaçlarının daha büyük etkisi nedeniyle, örnek şirketlerin net yatırım nakit akışı büyük bir net çıkış gösterdi ve ölçek genişlemeye devam etti; aynı zamanda üst üste binen örnek şirketlerin işletme nakit akışı kötüleşti. Şirketleri fonlama baskısını hafifletmek için finansman yöntemlerini genişletmeye zorlayan örnek şirketlerin ortalama net nakit akışı 2018'in ilk yarısında 5.230 milyar yuan oldu ve bu, 2017 yılının tamamının% 120.45'iydi.
Genel olarak, eksiklikleri gidermek ve altyapı yatırımlarını teşvik etmek için altyapı inşasını destekleyen politikalar tarafından yönlendirilen inşaat şirketlerinin performansının yakın gelecekte büyümeyi sürdürmesi beklenmektedir. Aynı zamanda, PPP projelerinin sürekli ve derinlemesine ilerlemesi ve yukarı yönlü arz tarafı reformları gibi çeşitli faktörlerin birleşik etkileri nedeniyle, inşaat şirketlerinin toplam sermaye cirosu üzerindeki baskı daha da artacaktır. İnşaat şirketlerinin nakit akışının dördüncü çeyrekte olduğundan daha fazla olduğu göz önüne alındığında, yıl sonunda net işletme nakit akışının iyileşmesi beklenmektedir.
3. İnşaat işletmelerinin kredi riskine ilişkin endişe
Sabit kıymet yatırımının büyüme hızı düşmekte ve aşağı havza talep büyümesinin baskısının neden olduğu iş genişlemesi ve nakit getiri risklerine dikkat edilmektedir.
Sabit kıymetlerdeki mevcut azalan iç yatırım altında, inşaat sektöründeki talep artış hızı bir yavaşlama ile karşı karşıyadır. Şu anda, inşaat işletmelerinin ticari taahhütleri ağırlıklı olarak konut inşaatı ve altyapı inşaatı alanından gelmektedir. Gayrimenkul açısından, hükümetin emlak piyasası düzenlemesinin normalleşmesi nedeniyle, birinci, ikinci ve üçüncü kademe şehirlerdeki gayrimenkul yatırımlarının büyüme hızı açıkça farklılaşmış, bu da farklı bölgelerdeki inşaat işletmelerinin ticari taahhütlerini doğrudan etkilemektedir; altyapı açısından altyapı yatırımlarının büyüme hızı düşmeye devam etmiştir. Altyapı inşaatına yönelik talebin 2018'in ikinci yarısında dibe vurması beklense de, altyapı inşaatının "eksiklikleri telafi etme" politikaları için zaman alması bekleniyor.İnşaat şirketlerinin kısa vadede altyapı alanında iş genişletmeleri için sınırlı alanları var.Aynı zamanda altyapı sahiplerinin çoğunlukla bölgesel olduğu düşünüldüğünde Kentsel yatırım şirketleri için mevcut daralan finansman ortamı bağlamında, kentsel yatırım şirketlerinin altyapı projelerinde bazı inşaat şirketlerinin karşılaştığı bölgesel nakit geri akış risklerine dikkat etmeleri gerekmektedir.
KÖİ projelerinin sonraki operasyonel riskleri ve bunların kendi uygunluğu, şirketin gelecekteki proje karlılığına belirsizlik getirecektir.
Son yıllarda, KÖİ projeleri bazı inşaat şirketleri için önemli bir performans büyüme noktası haline geldi, ancak KÖİ projeleri için büyük ölçekli avans fonları ve projenin uzun geri ödeme döngüsü işletmelerin (özellikle mali gücü nispeten zayıf olan özel işletmeler) borç yapısını yükseltecektir. Daha yüksek gereksinimler. Öte yandan, PPP projeleri "kamu-özel işbirliği" nin kaynağına döndükçe, daha öne çıkan iş özellikleri, KÖİ projelerinin sonraki operasyon riskleri ve kendi uyumu, şirketin gelecekteki proje karlılığı ve sermaye getirisine belirsizlik getirecektir.
Üretim öncesi hammaddelerin fiyatı yükselmeye devam ederek inşaat şirketlerinin kar alanını daha da daraltıyor
Şu anda, çimento ve çelik endüstrileri bir bütün olarak arz sıkıntısı içindedir ve fiyatları tarihsel olarak yüksek seviyelerdedir. Kısa vadede, çevre koruma gereklilikleri ve kademeli üretimin birleşik etkileri nedeniyle çimento ve çelik fiyatlarının artmaya devam etmesi bekleniyor. İnşaat şirketlerinin maliyet tarafının önemli bir bileşeni olarak, devam eden yüksek fiyatlar inşaat şirketlerinin kar marjlarını daraltacaktır.
Özel işletmelerin finansman sıkıntısı kısa vadede giderilememiş, fonlarının karşı karşıya kaldığı likidite riski daha da artmıştır Özel işletmelerin kısa vadeli borç geri ödeme baskısına dikkat edin.
Devlet, 2018 yılından bu yana, özel işletmelerin istikrarlı gelişimini desteklemek için, meslek kuruluşlarına finansal destek sağlamak ve normal operasyonları ve geçici likidite zorlukları olan özel işletmelere kredi artırımı sağlama yetkisi vermek gibi bir dizi politika yayınlamıştır.Ancak, ilgili politika ayrıntıları henüz uygulanmamıştır (örneğin Özel mali destek ölçeği, vb.), Özel işletmeler kısa vadede finansman konusunda hala bazı zorluklarla karşılaşacak, kısa vadeli likidite riskleri artmaya devam edecek ve işletmeler belirli kısa vadeli borç geri ödeme baskısıyla karşı karşıya kalacak.
4. Sektör Görünümü
Kısa vadede, sabit kıymet yatırım büyümesindeki yavaşlama eğilimi sektör büyümesi üzerinde baskı oluşturdu; hammadde fiyatlarının yüksek tutulması gibi faktörler inşaat şirketlerinin performans artışını daha büyük etkiliyor. Aynı zamanda, güçlü mali denetim ve kredi politikalarının sıkılaştırılmasıyla, inşaat şirketlerinin genel olarak borç para alan özellikleriyle birleştiğinde, inşaat şirketleri kısa vadede sermaye devri üzerinde daha büyük bir baskı ile karşı karşıya kalıyor. Lianhe Credit, sektörün genel kredi riskine karşı nispeten temkinli bir tutum sergilemiştir.
Orta ve uzun vadede, inşaat sektörünün çıktı değerinde büyümeye hala yer vardır ve sektörün büyüme yapısı ayarlanacaktır. Gayrimenkul piyasasında devam eden baskı altında yatırım büyümesindeki yavaşlamadan etkilenen konut inşaatı sektörü üzerindeki aşağı yönlü baskı arttı. Aynı zamanda, Politbüro'nun "Zayıflığını Düzeltme" ve "İstikrarlı Yatırım" konferanslarının rehberliğinde altyapı yatırımlarının teşvik edilmesi Hükümetin ekonomik büyümeyi canlandırmak için en önemli odağı olan demiryolları, raylar, yeni kırsal alanlar ve yoksulluğun azaltılması gibi altyapı projelerinin gelecekte hızlanması bekleniyor. Ayrıca, "Tek Kuşak Bir Yol" stratejik yerleşim planından hareketle, uluslararası projelerin oluşturduğu çıktı değerinin, inşaat sektörünün çıktı değerinin büyümesi için belirli bir alan getirmesi bekleniyor.
