WuXi AppTec H-paylaşımlı prospektüs stratejisi: yerli CRO kardeşin on mükemmel takviyeye acil ihtiyacı var mı?
Hong Kong hisse senetlerinin kodunu çözen, Hong Kong Caihua Haber Ajansı'nın orijinal koz kartı sütunu, finans uzmanları toplandı. Okuduktan sonra abone olmayı, yorum yapmayı ve beğenmeyi unutmayın.
Birkaç gün önce (18 Eylül), yerel bir CRO olan WuXi AppTec (603259-SH), Hong Kong Borsasında izahnameyi açıkladı ve H-hisse listeleme sürecini resmi olarak başlattı. Bu yıl 8 Mayıs gibi erken bir tarihte, en büyük yerli küçük moleküllü ilaç Ar-Ge hizmet şirketi, Şangay Borsası'na kote edilmeyi kolaylaştırdı. Ticaretin ilk gününde% 20 arttı. Ardından üretim ve işletme faaliyetleri normaldi ve herhangi bir yanıt gelmedi. Açıklanan ancak açıklanmayan önemli bilgiler söz konusu olduğunda, 16 işlem günü için günlük limite ulaşılması daha da muhtemeldi. 20 Eylül'deki kapanış fiyatı itibariyle WuXi Biologics, 25.92 yuan başlangıç fiyatından% 238 artışla 87.48 yuan'a yükseldi. Yarım yıldan kısa bir süre sonra hem çekici hem de para çekebilen WuXi AppTec neden tekrar Hong Kong'a akın ediyor?
Aslında, iki ay önce şirketin yönetim kurulunun, şirketin A-hisse pazarındaki indirimli listelemesini telafi etmek için Hong Kong Ana Kurulunda H hissesi çıkarmayı kabul ettiği haberi geldi. Bu yıl 15 Nisan'da WuXi AppTecin ilk halka arz niyet mektubu, şirketin A-hissesi halka arzının 104 milyon hisseyi aşmayacağını ve artırılan fonların tahmini kullanımının bu yıl Şubat ayında şirketinkine benzer şekilde 2,13 milyar yuan olduğunu belirtti. 2. gündeki izahnamede önceden açıklanan 5,74 milyar yuan ile karşılaştırıldığında,% 63'lük bir düşüş.
"Hamur tatlısı tarzı" listeleme modelini başlatın
Yeni ilaçların yapısı gittikçe daha karmaşık hale geliyor ve süreç geliştirme gittikçe zorlaşıyor İlaç şirketlerinin ilerlemek için yüzleşmeleri gereken bir zorluk. Maliyet kontrolü uğruna, sadece geleneksel CMO şirketleri tarafından sağlanan tek OEM üretim hizmetlerine güvenen ilaç şirketlerinin çağı yavaş yavaş sona ermiştir.Ardından, ilaç şirketlerinin CRO / CMO şirketlerinin kendi üretim tesislerini ve teknoloji birikimlerini kullanabilmelerini ummalarıdır. Sentez verimliliğini artırmak ve nihayetinde ilaç firmaları için maliyetleri düşürme hedefine ulaşmak için daha yenilikçi Ar-Ge faaliyetleri yürütmek ve daha yenilikçi hizmetler sunmak. Bu nedenle yüksek teknolojiye sahip katma değerli proses araştırma ve geliştirmesine sahip ve seri üretim yapabilen CDMO şirketleri, yeni dönemde ilaç firmalarının yeni gözdesi haline geldi.
Hequan Pharmaceutical (832159), 2003 yılında kurulmuş ve WuXi AppTec altında küçük moleküllü ilaç sentezine odaklanan bir CMO / CDMO şirketidir. Kamuya açık bilgilere göre, Hequan Pharmaceuticals, 2017 yılında yıllık% 24.03 artışla 2.187 milyar yuan gelir elde etti; aynı dönemde, 494 milyon yuan net kar kaydetti, yıllık% 5.04 artış ve performans verileri, sektörde ikinci sırada yer alan Kailai'yi istikrarlı bir şekilde geride bıraktı. İngiltere, yerel CMO / CDMO alanında liderdir. Resmin tamamına bir göz atın ve WuXi AppTec'in CMO işini devralın Hequan Pharmaceuticals, Mayıs 2016'da resmi olarak "NEEQ" listesinde yer aldı. O zamandan beri, WuXi AppTec yoğun bir bölünme ve listeleme modeli başlattı.
WuXi PharmaTech, aslında Ağustos 2007'de NYSE'de listelenen ve ardından Aralık 2015'te listeden kaldırılan WuXi Pharma Tech'in tamamına sahip olduğu bir yan kuruluşuydu. Hepsi bir arada ilacın ardından, biyolojik preparatların araştırma ve geliştirme hizmetlerine odaklanan WuXi Biologics (02269-HK), Haziran 2017'de bağımsız olarak listelenmek üzere Hong Kong'a gitti. Dünyada benzersiz bir açık biyolojik teknoloji platformuna sahip olan ve uçtan uca çözümler sunan WuXi Biologics, 2017 performans verilerine göre Çin'in biyolojik Ar-Ge hizmet pazarında% 48'lik pazar payı ile birinci sırada yer alıyor. Bu yılın Mayıs ayında anakara A-hisse pazarında listelenen WuXi AppTec (603259-SH), yeni ilaçların keşif aşamasından ticari üretime kadar her şeyi kapsayan ana şirketin entegre ana işine odaklandı. 2018 altı aylık raporunun performansına bakıldığında, küçük molekül işi, hücre gen terapisi ve klinik CRO'nun gelişme hızı dikkat çekicidir. Hequan Pharmaceutical, WuXi Biologics, WuXi AppTec'in A hisseleri ve şimdi WuXi AppTec'in H hisseleri, şiddetli halka arz fon yaratma eylemlerinin arkasında bir sis bulutu var gibi görünüyor.
Gonglar inşa edildi, sadece birinin çalmasını bekleyin
İzahnamede açıklanan verilere geri dönersek, bu gizem bizim için çözülebilir mi? WuXi AppTecin izahnamede yer alan konsolide gelir tablosundan alınan verilere göre, 2015-2017 yılları arasında şirket, sırasıyla% 25,2 ve% 27,0 gelir artış oranları ile 4,883 milyar RMB, 6,116 milyar RMB ve 7,765 milyar RMB kaydetti ve istikrarlı büyümeyi temsil etti. durum. Şirket, Çin'deki laboratuvar hizmetleri, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki laboratuvarlar, klinik araştırma ve diğer CRO hizmetleri ve CMO / CDMO hizmetleri dahil olmak üzere dünyada dört ana iş bölümü kurduğundan, müşterilere sağlanan hizmetlerin odak noktası farklıdır. Gelirin çoğunun nereden geldiğine daha yakından bakalım.
Yukarıdaki tablodaki karşılaştırmadan, WuXi AppTec'in ana gelir kaynağının 2015, 2016 veya 2017'de Çin Laboratuvar Hizmetleri ve CMO / CDMO Hizmetlerinin iki iş segmentinden geldiği görülebilir. Ayrıca, 2017 ortasından 2018 ortasına kadar iki ana segmentin toplam gelir içindeki oranı açısından, şirketin gelişme yönü kısa vadede büyük değişikliklere uğramamalıdır. Yatay karşılaştırma, Çin'deki laboratuvar hizmetlerinin oranının son yıllarda önce artmakta sonra azalmakta olduğunu ve bu iş segmentinin oranının ortalama% 53 civarında olduğunu bulabiliriz, bu da bu segmentin performans katkısının doymuş olabileceğini gösterir. Olay. Şimdi bu kısım doygun hale geldiğine göre büyüyen kısım nerede? Cevap CMO / CDMO hizmetlerinin iş bölümünde yatmaktadır. 2015'ten 2016'ya kadar, segmentin performans katkısı istikrarlı bir şekilde yükseldi. 2016'dan itibaren ve hatta 2018'in orta vadeli gelirine kadar, bu mantıksal görsel gözlem devam edecek.
Sözde CMO / CDMO hizmeti, geliştirme ve üretim sürecinin desteklenmesi ve gelişmiş ara ürünler ve aktif farmasötik bileşenlerin üretimi ve formülasyon geliştirme ve farmasötik üretim, kimyasal ilaçların preklinik ve klinik testleri, yeni ilaç uygulaması ve ticari tedarik ve erken aşamadan son aşamaya kadar kapsamlı geliştirmeyi ifade eder. Entegre platform. "Aktif farmasötik bileşenler ve formülasyon geliştirme" ve "yeni ilaç uygulaması ve ticari tedarik" in iki anahtar kelimesinin artık konu olmadığı söylenebilir - WuXi AppTec'in son yıllardaki gelişim odağı, bu yılki yerel tıbbi reformun odağıyla aynı zamana denk geldi. Politika gevşetme ile büyümenin bu kısmının neden en çok katkıda bulunduğunu açıklamak doğal olarak zor değil. Ancak bunun arkasındaki nedenler kesinlikle burada bitmiyor WuXi AppTec'in müşteri tabanına bir göz atalım.
İzahnameye göre WuXi AppTec'in gelir artışı, yeni müşterilerdeki artıştan ve mevcut müşterilerden gelen talep artışından kaynaklanıyor. Bölgesel dağılım açısından, Amerika Birleşik Devletleri, Çin, Avrupa ve dünyanın diğer bölgeleri arasında WuXi AppTec,% 57,1 ile Amerika Birleşik Devletleri'nde en büyük gelire sahiptir ve onu% 20,3 ile Çin izlemektedir. Frost & Sullivan raporuna göre, şirketin ana müşterileri arasında gelir açısından dünyanın en büyük 20 ilaç ve biyoteknoloji şirketi de yer alıyor ve ilk on müşterinin elde tutma oranı% 100. 30 Haziran 2018'de sona eren 12 aylık dönemde, mevcut müşterilerden elde edilen gelir 2015, 2016, 2017 ve 2018'in ilk altı ayında sırasıyla 4.564 milyar, 5.672 milyar, 7.32 milyar ve 4.80 milyar olarak gerçekleşti. Yıllık toplam gelir% 93,5,% 92,7,% 94,3 ve% 92,5 oldu ve 2015'ten 2017'ye tüm yıl için gelir artış oranı% 23,8 ve% 29,1 oldu. Ayrıca 30 Haziran 2018 itibarıyla 811 yeni müşterisi olmuştur. Ama daha da önemlisi, WuXi AppTec'in ana müşterileri yurtdışında olduğu için bu, küresel Ar-Ge kapasitesinin Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nden Çin'e geri dönüşü olmayan bir şekilde aktarılması eğilimini ortaya koyuyor. Çin, son 20 yıldaki yüksek öğrenim bilim ve mühendislik kayıtlarının sayısı nedeniyle göreceli olarak kimyasal ve biyolojik yetenek fazlalığından yararlanmıştır ve Çin'deki maaş seviyesi, Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut durumdan çok daha düşüktür. İş geliştirme açısından, benzersiz yeteneklere, deneyime ve ölçek avantajlarına sahibiz. Şirketin neden "istemeden" halka açılıp sonra halka açıldığını anlamak zor değil, araştırma ve geliştirme yapmak için çok para gerekiyor ve indirimli olarak yayınlamak uygun maliyetli değil.
Zayıflık nerede?
Bu kadar yüksek müşteri sadakati ile, pistte bahis oynayan "ilaç endüstrisinde Huawei" için bir zayıflık yok mu? Cevap elbette evet, WuXi AppTec'in yarım yıldan az bir süre sonra H hisselerini ihraç etmek zorunda kalmasının nedenlerinden biri de bu. İlk bakışta, son yıllardaki yüksek servis maliyetleri sorunu gibi yumuşak rüzgarlarla gelir artışı sorunsuz değildir. Şirketin son iki yıldaki gelir artış oranını (2016'da% 25,2, 2017'de% 27,0) inceleyin ve brüt kar büyüme oranı (2016'da% 47,9, 2017'de% 30,5) ile hizmet maliyeti büyüme oranını (2016) karşılaştırın. 2017'de% 13,4 ve 2017'de% 24,5), WuXi AppTecin brüt kârının bir kısmının gelir maliyeti tarafından tüketildiğini görebiliriz. Sürekli araştırma ve geliştirme için yüksek maliyet ve sürekli finansman, WuXi AppTec'in Hong Kong'da listelenmesinin bir başka nedenidir.
Hizmet maliyetleri arasında, doğrudan maliyetler en büyük oranı oluşturmaktadır. İzahname, doğrudan işgücü maliyetlerinin esas olarak çalışan maaşlarını, Huahong'u, sosyal güvenlik maliyetlerini vb. İçerdiğini gösterirken, sermaye harcamaları mülk satın alma, inşa etme, fabrikaları dekore etme ve yeni ekipman satın alma maliyetlerini ifade eder. İşletmenin genişlemesi ve derinleşmesi pozitif olarak ilişkilidir ve yıllar boyunca kontrol nispeten küçüktür. Sektör özellikleri açısından, dış kaynak hizmeti endüstrisi her zaman maliyete duyarlı bir endüstri olmuştur. Çin'in işgücü maliyetleri Avrupa ve Amerika'dakilerden daha düşük olsa da, Ar-Ge ekibinin kalitesi, projenin ne kadar ileri gidebileceğini doğrudan etkiler, böylece yetenekli insanları çekip elde tutabilir mi? Bilimsel araştırmacılar ve araştırma teknisyenleri çok önemlidir. Frost & Sullivanın 2017'deki pazar büyüklüğüne dayalı araştırma raporuna göre, ABD ve Çin, küresel pazarın sırasıyla% 38,3 ve% 17,5'ini oluşturan, ülkedeki en büyük iki ilaç pazarıdır. Bu yılın başından bu yana, Çinin politikaları yenilikçi patentli ilaçlar geliştiren şirketlere çok faydalı oldu ve böylece yeni ilaçlara artan yatırımları çekti. Çin'in jenerik ilaçlarının ve patentli ilaçlarının pazar büyüklüğünün 2017'de 1,4304 milyardan 2022'de 20978 milyara çıkacağı tahmin ediliyor. Bileşik yıllık büyüme oranı% 8'dir. Bu çalışmanın sonuçları, Çinin Ar-Ge personeli için çekiciliğinin arttığını ve arttığını göstermektedir, ancak şirketler için olası risk faktörlerinden biri, yetenekleri elde tutamama ve hatta yetenek kaybıdır.
Şirketten başlayarak, şirketin faaliyetlerini etkileyebilecek bir diğer büyük risk müşterilerin ihtiyaçlarından kaynaklanmaktadır. Mevcut durumdan hareketle, şirketin müşteri tabanı istikrarlı olmasına ve genişleme belirtileri olmasına rağmen, Ar-Ge başarısızlıkları nedeniyle siparişlerdeki düşüşün, özellikle önemli müşterilerden gelen siparişlerin, şirketin genel performansını ve gelirini büyük olasılıkla etkileyeceği göz ardı edilemez. Sonuçta, ilaç geliştirme uzun, karmaşık ve maliyetli bir süreçtir. Erken ilaç keşfinden ticari lansmana kadar genellikle ortalama 10 yıldan fazla zaman alır ve Ar-Ge maliyetleri 1 milyar ABD Dolarını aşar ve yeni bir ilacın geliştirilmesinden onayı geçmeye kadar başarı oranı son derece düşüktür, hatta% 0,01'den daha azdır.
Buna ek olarak, şirket ağırlıklı olarak çok uluslu işlerle uğraştığı için, RMB'nin ABD doları ve diğer para birimleri karşısında dalgalanması ve Çin'in siyasi ve ekonomik koşullarındaki değişiklikler, özellikle şirketin gelirinin çoğu ABD doları cinsinden satışlardan geldiğinde karlılığı etkileyebilir. Sektör perspektifinden bakıldığında, şirketin şu anda sektörde bariz avantajları vardır, ancak bu, yerel işletmelerin çeşitlendirilmesini ve Anakara'daki ilaç şirketlerinin gelişimine odaklanılmasını mümkün kılan Sinopharm'ın "tutarlılık" değerlendirmesinin derinlemesine tanıtımı sırasında sektörün netleştiğini göz ardı etmiyor. Öne çıkmak, şirketin fiyatlandırma üzerindeki aşağı yönlü baskıya maruz kalmasına ve gelir kaybına neden oldu.
Yatırım fonlarının kullanımı açısından WuXi AppTec, preklinik CRO ve klinik CRO gibi ana işine odaklanan net bir geliştirme stratejisine sahiptir ve ekosisteme yatırım yapmak için ilaç ve sağlık endüstrisinde yenilikçi iş modelleri ve büyüme potansiyeline sahip şirketlere yatırım yapar ve bunları kuluçkaya yatırır. sistemi. Küresel Ar-Ge maliyetlerindeki sürekli artış ve dış kaynak kullanımındaki sürekli artışla birlikte entegre platformu güçlendiren ve iyileştiren CMO endüstrisi, şirketin uzun vadeli istikrarlı büyümesi için yeterli alana sahiptir ve şirket, preklinik CMO'da küresel bir lider olma fırsatına sahip olacaktır.
Yazar: HUANG Yu-Ting
