Yabancı sermaye, Çin tahvil piyasasından geçici olarak dolar sıkıntısı altında akıyor, likidite ve getiri hala cazip.
Son iki yılda, yabancı sermaye Çin tahvil piyasasına akmaya devam etti. 2019'da, RMB tahvillerinin birikmiş varlıkları 457,8 milyar yuan arttı. Ancak, açılış Çin tahvil piyasası da bu sefer küresel piyasa oynaklığının vaftizini yaşıyor.
Son zamanlarda, salgın Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nde yayılmaya devam etti, ekonomik durgunluk riski yüksek ve dünya bir "dolar kıtlığı" ile karşı karşıya. ABD borsası% 30'dan fazla düştükten sonra, kredi tahvilleri üzerindeki baskı ortaya çıkmaya başladı. Geçtiğimiz hafta, offshore ABD doları tahvil piyasasında keskin bir düşüş yaşandı. Hala nispeten iyi temellere sahip bazı Çin ABD doları tahvilleri de fonun itfa baskısı nedeniyle kesildi. Şubat ayının sonundan bu yana, Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin getirisi yaklaşık 200 baz puan (bp) arttı ve mevcut miktar seviyesi 2015'ten bu yana neredeyse en yüksek seviyede. Buna ek olarak, bazı yabancı yatırımcılar, kar mutabakatı ve itfaya yanıt vermek amacıyla yerel RMB tahvilleri sattı.
"Dolar sıkıntısı" altında, yatırımcıların tümü ABD doları tutmak istiyor ve yatırımcılar fonları kullanıyor, bu nedenle fonlar varlıklarını da keskin bir şekilde sattı. Bazı ABD doları tahvillerinin düşüşü temelden sapmış olsa da, itfa baskısı devam ediyor. Bond Connect kotasyon ajansı UBS Securities'in sabit gelir departmanı direktörü Sun Qi, First Financial'a verdiği röportajda, kısa vadeli kurumların pozisyonları artırmaları için herhangi bir teşvik bulunmuyor ve bu durumun bir süre daha devam etmesi bekleniyor. "Dedi. Çıkışlar, esas olarak nispeten yüksek karlara ve düşük pozisyonlara sahip olan hedge fonu türü müşterilerden kaynaklanmaktadır, ancak RMB tahvil piyasasının istikrarlı likiditesi yabancı yatırımcıları da etkilemiştir.Ayrıca, mevcut Çin-ABD faiz oranı açığı hala tarihsel olarak yüksek bir seviyededir. Piyasa sakinleştikten sonra, yabancı yatırımcılar pozisyonlarını yükseltmeye devam edecek. "
Offshore dolar borcunun çökmesinden sonra mevduat ve itfa baskısı
Küresel piyasanın çalkantısı altında, ABD doları tahvil piyasası 2008'den bu yana en şiddetli şoku yaşadı. Libor-OIS spread'i hala yüksek bir seviyede olup, "dolar sıkıntısının" henüz tam olarak ortadan kalkmadığını göstermektedir.
CICC'nin araştırmasına göre, geçtiğimiz Cuma günü kapanış itibariyle ABD yatırım derecesi ve yüksek getirili tahvillerin getirileri sırasıyla% 4,7 ve% 10,8, spreadler ise sırasıyla 387bp ve 1009bp idi ve spread Avrupa borç krizinde en yüksek seviyeyi aştı ve 2008 yılında. Eylül 2009'da mali krizin başlangıcında faiz oranı farklılıkları seviyesi.
ABD yüksek verimli çeşitleri düşüyor
Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvilleri geçen hafta neredeyse genel olarak düştü ve yatırımcılar vade ve çeşitlilikten bağımsız olarak satış yapıyor. Geçtiğimiz Cuma günü kapanış itibariyle, Çin yatırım notu ve yüksek getirili tahvillerin getirileri sırasıyla% 3.39 ve% 16.73, spreadler ise sırasıyla 278bp ve 1591bp idi.Yüksek getirili sektör perspektifinden bakıldığında, mevcut spreadler Avrupa borç krizine ve 2008 mali Krizin başlangıç seviyesi.
Sun Qi, çeşitler açısından, Çin tarafından finanse edilen ABD doları şehir yatırım bonolarının ve finansal tahvillerin satış baskısının görece küçük olduğunu, çünkü sahiplerinin çoğunlukla Çin tarafından finanse edildiğini ve birçoğunun bankalar tarafından kendi kendine işletildiğini ve herhangi bir ödeme yapılmadığını söyledi. basınç. Bununla birlikte, ABD doları gayrimenkul şirket tahvilleri halihazırda oldukça uluslararasılaşmış bir çeşittir, bu nedenle bu "dolar kıtlığı" dalgasından daha fazla etkilenmişlerdir.
Geçtiğimiz iki hafta içinde, gayrimenkul dolar tahvillerinin getirileri 550 baz puan artarak piyasada% 30-40 gibi yüksek getirili tahvillerle sonuçlandı (genellikle emlak şirketlerinin yüksek getirili tahvillerinin getirisi% 10 civarındadır).
Evergrande, Logan ve diğer büyük emlak şirketlerinin dolar borcu düştü
Ama aslında, bazı tahvillerin düşüşü şimdiden temellerinden saptı.
S&P Global Ratings Corporate Ratings kıdemli direktörü Ye Aoxing, gazetecilere verdiği demeçte, son salgının gerçekten bazı zayıf geliştiriciler üzerinde ciddi nakit akışı baskısı yarattığını, ancak kendi işletme performansının zayıf olduğunu ve yeniden finansman ihtiyacının nispeten yüksek olduğunu söyledi. Tahvil piyasasındaki çalkantı, bu yılki finansman zorluğunu ve temerrüt riskini daha da artırdı. ABD doları borcu olan çoğu geliştiricinin, salgının bir kerelik etkisine dayanabilmeleri ve salgın azaldıkça satışların kademeli olarak iyileşmesi beklenmektedir. Bu nedenle gayrimenkul şirketlerinin dolar tahvil getirilerinde son dönemde yaşanan yükselişin kredi temelleriyle mutlak bir ilişkisi olmamalıdır.
Ayrıca, mevcut denizaşırı finansman ortamının önemli ölçüde azalmasına ve hatta kısa vadede durgunlaşmasına rağmen, çoğu geliştiricinin iyi bir pencereden yararlanarak Ocak ve Şubat aylarında büyük miktarda yeniden finansman tamamladığını söyledi. S & P'nin derecelendirilmiş geliştiricilerinin kalibresine göre, ihraçları 21 milyar ABD dolarını aşarak 2020'de 27 milyar dolara yaklaştı. "Endişelerimiz esas olarak, fayda sağlamayan bazı küçük geliştiricilere odaklanıyor - ödeme güçlerinin ve planlarının eskisini geri ödeyecek şekilde yenisini ödünç alamazlarsa uygulanabilir olup olmadığı."
Bazı tahvillerin aşırı satılmasına rağmen, Sun Qi piyasanın kısa vadede hala satış baskısıyla karşı karşıya kalabileceğine inanıyor ve "dip satın al" fonlarının piyasaya hızla girmesinin zor olduğuna inanıyor.
Bazı kurumlar, erken dönemdeki düşük faiz ortamının yatırımcıların gelir talebinde keskin bir artışa yol açtığını, yatırımcılar tarafından daha yüksek getirili BBB tahvillerinin (yatırım derecesi) arandığını ve bu BBB tahvillerinin önemsiz tahvillere sadece bir adım uzaklıkta olduğunu belirtti. Şirketin çalışma koşulları bozulduğunda not düştükten sonra, fon yöneticisi fonun esas sözleşmesine uygun olarak pozisyonu kapatmak zorunda kalacaktır. Şimdi yeni taç virüsü salgını Amerika Birleşik Devletleri'nde şiddetlendiğine göre, şirketin çalışma ortamı önemli ölçüde kötüleşti ve fon kesintisi ve müşteri itfası baskısı hala var.
Bazı Çin ABD doları tahvillerinin ve RMB tahvillerinin aynı konu tarafından ihraç edildiğine dair bir fikir eksikliği yok, ancak açık deniz tahvilleri açıkça temyizden düştü. Bununla birlikte, Sun Qi şu anda yerel fonların dip ürünler satın almak için "yurt dışına gitme" motivasyonunun hala sınırlı olduğuna inanıyor.
"Çinli yerel müşteriler için USD tahvil yatırımına katılmanın en uygun yolu, sınır ötesi ticari niteliklere sahip bankaların serbest meslek sahibi olmalarıdır. QDII (Nitelikli Yabancı Yatırımcı) kotalarını geçmeleri gerekmiyor. Ancak, bankanın bilanço içi gayrimenkul tahvilleri için nispeten düşük bir risk iştahına sahip. Belli bir likiditeye sahip kurumlar dip satın almada daha zor durumdalarken, özel bankacılık müşterileri ve geçen yıl kaldıraç oranını önemli ölçüde artıran kurumlar gibi yabancı fonlar şu anda itfa sürecindeler, bu yüzden yavaş yavaş iyileşmeleri gerekiyor. "Dedi.
Çin tahvil piyasasından kısa vadeli yabancı sermaye çıkışı
Çin tahvil piyasasının sürekli genişleyen açılışı da açılış sürecinin "vaftizini" yaşıyor ve son zamanlarda uluslararası yatırımcıların likidite karşılığında çeşitli varlıkları terk etmelerinin yayılma etkilerini de hissetti. Bununla birlikte, satış baskısı yurtdışı tahvil piyasasından önemli ölçüde daha az ve genel piyasa likiditesi istikrarlı.Ayrıca, yerel kurumlar hala tahvil ekliyor.Çin 10 yıllık devlet tahvilinin getirisi son zamanlarda düşmeye devam etti.
Sun Qi, iki hafta öncesinin ikinci yarısından başlayarak, yabancı yatırımcılar tarafından devlet tahvillerinin satışının nispeten bariz bir fon çıkışı yarattığını ve satış baskısının esas olarak nispeten yüksek kârlı nakde sahip olan bazı hedge fonu müşterilerinden geldiğini söyledi. Pozisyonu azaltma eylemi. Bu nedenle, gelecekte Çin tahvil piyasasının da yabancı sermaye yoğunlaştığında tahvil ve döviz piyasaları üzerindeki etkisine dikkat etmesi gerekiyor.
Yabancı yatırımcıların likiditeyi kullanmak için RMB tahvil varlıkları satma ihtiyacının bir süre daha devam edeceğini, ancak yerli kurumların nadir olmadığını söyledi. Ek olarak, Çin'in faiz oranlı tahvillerini satarken, döviz riskinden korunma araçları aynı zamanda kapatılacak ve yabancı yatırımcıların yerel faiz oranlı tahvilleri sattıkları işlem günlerinde RMB forward puanlarının sayısında düşüşe neden olacak.
"Yabancı yatırımcılar 30 yıllık hazine bonolarında daha aktif hale geldi. ABD doları gerilimlerinin bu turunda, 30 yıllık aktif hazine bonosu 190010 yabancı yatırımcılar için rüzgar gülü oldu. 19 Mart'ta yabancı yatırımcılar net 22,86 sattı. 190.010 milyar yuan, toplam işlem hacminin% 15'ini oluşturuyor (normal koşullar altında% 5). "Fransa ve Pakistan için döviz kuru ve yerel pazar stratejisi direktörü Ji Tianhe. Bir başka gözlem boyutu da, birçok eski tahvilin yurtdışı kuruluşlar tarafından da satılmaya zorlanmasıdır.
Çin tahvil piyasası nispeten yüksek getirilere ve iyi likiditeye sahip
Yabancı sermayenin geçici çıkışına rağmen Sun Qi, iç piyasadaki likiditenin istikrarının bazı yabancı müşterileri etkilediğini ve bunun da likidite endişeleri nedeniyle RMB tahvil piyasasına girmekten korkan yabancı yatırımcıların endişelerini hafiflettiğini söyledi.
"Orta ve uzun vadede, birçok yabancı yatırımcı, Çin'in nispeten yüksek getirili tahvillerinin cazip olduğuna inanıyor. Çin ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki faiz oranı farkı bir zamanlar 200 baz puan gibi rekor bir seviyeye yükseldi ve şu anda 160 baz puanın yüksek bir seviyededir. Buna ek olarak, Çin Halk Bankası hala eğilimi takip etmekten ve gevşemekten alıkonulmaktadır. Bu nedenle, Çin'in faiz oranı tahvillerinin yabancı sermayeye orta-uzun vadeli daha büyük bir tahsis değeri var ve likidite gelişmeye devam etti. "Hedge fonlar ve büyük varlık yönetimi kurumları ile karşılaştırıldığında, denizaşırı merkez bankaları genellikle daha istikrarlı, ancak geçici yeni alımlar azaldı. Ancak bariz bir satış yok. "
Bazı kuruluşlar, Bloomberg Barclays ve JP Morgan Chase ile ilgili tahvil endekslerine Çin tahvillerinin dahil edilmesinin bu yıl Çin'e pasif yatırım ve sermaye girişlerinde ortalama 8 milyar ABD doları getireceğini tahmin ediyor. Bu yıl, Çin tahvillerine yatırım yapan yabancı yatırımcı girişinin, geçen yıla göre% 67 artışla 800 milyar yuan'a ulaşması bekleniyor.
Daha önce, türev sözleşmelerindeki kısıtlamalar nedeniyle, yabancı yatırımcılar Çin'deki faiz oranı türev piyasasına etkin bir şekilde giremiyorlardı. Ancak, son zamanlarda yabancı kuruluşların Çin Bankalararası Piyasa Satıcıları Birliği (NAFMII), Çin Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Piyasası (SAC) veya Uluslararası Swaplar ve Türevler Derneği (ISDA) Türev Ana Sözleşme, ISDA sözleşmesi yabancı sermaye için ortak bir sözleşmedir. Sun Qi, Çin'in gelecekte uluslararası piyasa türev işlemlerinde çok önemli olan bir kapanış netleştirme sistemi (Kapanış Netleştirme) getirebileceğini öne sürdü. Taraflardan biri sözleşmeyi ihlal ettiğinde, hatta iflas ettiğinde, temerrüde düşmeyen taraf net uzlaştırma sistemini sonlandırabilir, bir yandan farkı önceden netleştirip kredi limitini serbest bırakarak piyasa işlem hacmini ve likiditesini artırabilir ve sermaye kullanımının etkinliğini artırabilir; diğer yandan Riske maruz kalma oranını hızla sağlamlaştırın, risklerin genişlemesini ve pazardaki risklerin aktarılmasını ve aktarılmasını önleyin ve piyasanın karşılaştığı genel risk maruziyet düzeyini azaltın.
