"Derinlik" La Chapelle'in Dört Mayın Tarlası
Muhabir | Yuan Yingqi
Editör | Chen Feiya
31 Temmuz'da La Chapelle altı aylık raporu açıkladı. Duyuru, şirketin 2019'un ilk yarısında faaliyet gelirinin yıllık bazda% 20'den fazla düşeceğini belirtti. Bu beklentileri çok aşmadı. Ancak şaşırtıcı olan, La Chapelle'in borsada işlem gören şirketlerin hissedarlarına atfedilen net karının -440 milyon yuan ile -540 milyon yuan arasında olması bekleniyor. Üç ay önce üç aylık raporda, La Chapelle de 9.75 milyon yuan kar elde etti.
La Chapelle'e 3 ayda 600 milyon kadar kaybettiren ne oldu?
Bu bağlamda şirket, ara raporunda şunları belirtmiştir: Bir yandan, ara rapordaki zarar, şirketin brüt kar marjında düşüşe yol açan, sezon dışı ürün satışlarının hızlanmasından kaynaklanıyordu; Bekar, Shangxin vb. Belirli bir olumsuz etkiye sahipti.
Shangxin'in etkisini ölçmek zor olsa da, brüt kar marjındaki düşüşün 2018'de başladığı kesin. 2018 yılında şirketin brüt kar marjı% 6 düşerek 427 milyon yuan kar kaybına neden oldu. Görülüyor ki, 2018'de brüt kar düşse bile, La Chapelle'in yarım yılda 600 milyon yuan kaybettirmesinin yeterli olmadığı görülüyor. Peki, bildirimde açıklanan nedenlere ek olarak, La Chapelle'in devasa performans kaybına neden olan başka nedenler nelerdir? La Chapelle'in önceki mali raporlarını inceledikten sonra, ayrıca dört büyük mayın tarlası bulduk. Başka hangi patlamamış mayınlar var?
Minefield 1: Mağaza sayısının gerçekliği şüpheli
Altı aylık raporda yer alan performans tahminine göre, La Chapelle'in yılın ilk yarısında 2.400 mağazayı kapattığını gördük. La Chapelle her zaman direkt mağaza modelini benimsediğinden, mağazanın kira ve dekorasyon maliyetleri kendiliğinden karşılanır. Genel olarak bu giderler uzun vadeli ertelenmiş giderler olarak kaydedilecek ve belirli bir süre içinde itfa edilecektir. Bir yandan mağaza sayısındaki ani düşüş faaliyet gelirlerinin büyümesini etkileyecek, öte yandan amortismana tabi olmayan kira ve dekorasyon giderlerinin amortismanının hızlanmasına yol açacak ve bu da yılın giderlerini artıracaktır. Bu nedenle, La Chapelle gibi mağazaların büyük ölçekli kapanmasının ve uzun vadeli peşin ödenen harcamaların bir kereye mahsus devredilmesinin, La Chapelle'in yılın ilk yarısındaki büyük kayıplarının nedenlerinden biri olacağını umuyoruz.
Daha da dikkat çekici olan, 2017 ve 2018 yıllarında La Chapelle mağazalarının sayısındaki artışın, uzun vadeli ön ödemeli harcamalardaki artışla tutarlı olmamasıdır. Bu, La Chapellein önceki yıllık performansının gerçekliğini yeniden incelememize neden oluyor.
La Chapellein yıllık raporuna göre, 2017 yılında La Chapelle mağazalarının sayısı yıllık% 6 artışla 9448e ulaştı. Ancak, tuhaf olan, La Chapellein o yılki uzun vadeli peşin ödenmiş giderlerinin yıllık% 8 düşüşle 712 milyon yuan olmasıydı. 2018'de de durum benzerdi ve La Chapelle mağazalarının sayısı biraz düşerek 9.269'a düştü. 2018'de uzun vadeli ertelenmiş giderler% 20 düştü. Uzun vadeli ertelenen giderler, mağaza kapanışlarının artan amortismanından etkilenecekse, yıl içinde ertelenmiş giderlerdeki yeni artış, yeni açılan mağaza sayısını yansıtır.
La Chapelle 2017'de 2.059 yeni mağaza açtı ve ertelenmiş giderlerdeki yeni artış 354 milyon yuan oldu. 2018'de 1.132 yeni mağaza açıldı ve buna karşılık gelen yeni büyüme beklenen amorti edilmiş giderler 378 milyon yuan oldu. Neden 2017'de yeni mağaza sayısı 2018'in yaklaşık iki katı, ancak dekorasyon maliyetlerinin uzun vadeli amortismanı daha da az? 2017'de mağaza sayısı şişti mi? Yoksa 2018'de daha az uzun vadeli ertelenmiş giderler mi hatırladınız?
La Chapellein muhasebe politikası, uzun vadeli ertelenmiş giderlerin, beklenen fayda süresi boyunca 2 ila 5 yıl içinde eşit olarak amorti edilecek olan operasyonel kiralanan sabit varlıkların iyileştirilmesi olacağını ve fiili giderlerin net tutarı eksi birikmiş amortisman olarak sunulacağını öngörür.
Veriler, 2017 yılında satış giderlerine tahsis edilen kira ücretinin yıllık% 2 düşüşle 1.048 milyar yuan olduğunu, mağaza sayısının ise 500'den fazla arttığını gösteriyor. Aynısı 2018'de de geçerliydi. Kira ücreti% 0,6 arttı ama mağaza sayısı aslında 179 düştü.
Başlangıçta La Chapelle, mağazaları doğrudan işletme yöntemini benimsedi ve mağaza açma ve kapama maliyeti daha yüksekti ve doğal olarak daha uzun sürdü. Bununla birlikte, La Chapelle 2017'den beri büyük ölçekte mağazalar açıp kapattı. 2019'un ilk yarısında 2.400'den fazla mağaza kapatıldı. Mağazaların bu kadar kısa bir sürede büyük ölçekli kapanması, mağaza sayısı ile uzun vadeli peşin ödenen giderler arasındaki çeşitli mantıksızlıklarla birleştiğinde, yatırımcılara La Chapelle tarafından daha önce açılan mağazaların gerçek ve normal olup olmadığını merak ettiremez. İş mi?
Tianfeng Securities istatistiklerine göre, La Chapelle benzer şirketler arasında en fazla mağazaya sahip ülke. 2017 yılı sonunda Hailan's ve Semir'in mağazalarının başında gelen erkek ve kadın giyim sayısı 5.792 ve 8.000 idi ve her ikisi de La Chapelle'in 9448'in altında. Ama aslında La Chapelle, gelir ölçeği, piyasa değeri veya marka etkisi açısından Hailan House ve Semir Apparel'ten uzak. La Chapelle'e daha yakın konumlandırılan Peacebird, La Chapelle'nin mağazalarının yarısından azına, sadece 4173'e sahip.
Buna ek olarak, 2018 yıllık raporuna göre, La Chapelle yaklaşık 2.908 ticari kuruluşta dağıtılmış toplam 9.269 çevrimdışı perakende satış noktasına sahiptir. Diğer bir deyişle, her ticari kuruluşun 3-4 La Chapelle mağazası ve markaları olacaktır.
Minefield 2: Envanterde düşen fiyatlar için rezervler benzer şirketlerden daha düşük
Kıyafetler moda trendlerinden büyük ölçüde etkilendiğinden, satılamaz satışlar gerçekleştiğinde, giyim şirketleri genellikle daha büyük indirimler verir, envanterle ilgilenir ve fonları çeker. Bu nedenle, giyim şirketlerinin satışları düştükten sonra, stok fiyatlarındaki düşüş genellikle takip eden bir risktir. La Chapelle'in envanteri 2016'dan beri artıyor ve 2018'de 2,8 milyar yuan'a ulaştı. Ancak, hesapta yalnızca 330 milyon yuan envanter düşüş rezervi var. 2018 ve 2017 yıllarında, La Chapelle'nin envanter amortisman rezervinin envanter defteri bakiyesine oranı sırasıyla% 11,5 ve% 9,2 oldu. Semir Giyim'in 2018 ve 2017'deki oranı sırasıyla% 14,7 ve% 16,8 oldu. 2018 ve 2017 yıllarında Peacebird oranı sırasıyla% 18,6 ve% 22,4 oldu.
Üstelik ister Peacebird ister Semir giyim, envanter devir performansı La Chapelle'den daha iyi. 2018'de La Chapelle'in stok devir günleri 285 güne kadar yükseldi ve ilk çeyrekte 250 gün ile hafif bir iyileşme gösterdi. Peacebird ve Semir Giyim'in 2018 yılı stok devir günleri sırasıyla 183 gün ve 129 gündü. La Chapellein envanter devir hızı verimliliği daha düşüktür, ancak geri çekilen fiyatların düşmesine ilişkin hüküm, benzerlerinin seviyesinden çok daha düşüktür, bu da La Chapellein envanter düşen fiyatları geri çekmesinin yetersiz olduğunu ve geçen yılın kârının yanlış bir şekilde yüksek olduğunu gösterir. Bugün, altı aylık rapordaki büyük kayıp, La Chapellein envanterindeki amortisman kaybından da kaynaklanıyor olabilir.
Minefield 3: Satış hacmi keskin bir şekilde düştü ve ana işletme maliyetleri düşmek yerine arttı
Satış hacmi açısından bakıldığında, La Chapellein işletme performansı 2017den bu yana yavaşlama işaretleri gösterdi. La Chapellein elbise satışları% 5 düştü. En büyük gelir payını oluşturan topaçların satış hacmi sadece% 6 artarken, aynı zamanda toplananların üretim hacmi o yıl% 17 arttı. Diğer ürünler benzerdir ve bu da doğrudan o yıl ürün envanterinde önemli bir artışa neden olmuştur. La Chapelle'in 2017'den beri yavaş satışlar yaşadığı görülebilir.
2018 itibariyle durum daha da kötüleşti. Şirket, 2018 yılında alımları azaltmak için girişimde bulundu ve toplam alımlar (aksesuarlar hariç) bir önceki yıla göre% 26,3 azaldı. Bununla birlikte, satışlar 2018'de düşmeye devam etti ve toplam satışlar ortalama% 18 düştü.
Ancak ilginç olan, La Chapellein satış hacminin 2018'de keskin bir şekilde düşmesine rağmen, ana işinin maliyetinin düşmek yerine artarak yıllık bazda% 4 artmasıdır. Bu duruma neden olmak için, kabaca tek bir ürünün maliyetinin% 20'den fazla artması gerektiği tahmin edilmektedir. Bu bağlamda, La Chapellein açıklaması, şirketin envanter cirosunu hızlandırmak için büyük miktarda envanter satmasıydı. Envanter satışlarını artırmak, tek bir ürünün ortalama maliyetini büyük ölçüde artırabilir ve aynı zamanda hatalı yüksek şirket stok maliyetleri sorununu da yansıtabilir.
La Chapelle, 2019'un ilk çeyreğinde mağazalarını önemli ölçüde azaltmaya başladı. İlk çeyrekte şirketin mağaza ve satış noktalarının sayısı yaklaşık 1887, mağaza ve satış noktalarının sayısı% 20, işletme geliri ise% 21 düştü. Ancak, La Chapellein işletme maliyetleri yalnızca% 3 düştü. Bu aynı zamanda şirketin yüksek stok maliyetleriyle de ilgilidir.
Minefield 4: Sermaye baskısı yüksek, işletme fonları kısa vadeli kredilerle destekleniyor
La Chapelle'in kısa vadeli borcu 2017'de 2,3 kat arttı ve 2018'de% 90 artarak 1,912 milyar yuan'a ulaştı. 2019'un ilk çeyreğinde, La Chapelle'in kısa vadeli borçları, borçların bir kısmının geri dönüşü nedeniyle 1,7 milyar yuan'a düştü. Ancak, banka kredilerinin devam eden geri dönüşü şirketin sermaye zincirini çoktan etkiledi. Ara raporun ön açıklamasına göre, La Chapelle, fon sıkıntısı nedeniyle, şirketin 2019 ilkbahar ve yaz aylarında mal siparişi vermek ve Şanghay Yeni gibi normal ticari faaliyetler üzerinde belirli bir olumsuz etkiye sahip olmasına neden oldu.
Kısa vadeli yükümlülüklerin yanı sıra, şirketin uzun vadeli yükümlülükleri ve dış garantileri de artmaktadır. 2018 yılında şirket, Wujing projesinin sermaye ihtiyaçlarını karşılamak için uzun vadeli kredilerde 331 milyon yuan ekledi. 2019'un ilk çeyreğinde, şirketin dış garanti bakiyesi 470 milyon yuan idi ve bunların tamamı tamamen sahip olunan bağlı kuruluşlara garantiydi ve 2018'de şirketin net varlıklarının% 13.64'ünü oluşturuyordu.
Borçtaki önemli artış, finansal maliyetleri yükseltmek zorunda. La Chapelle'in faiz gideri 2018'de 87 milyon oldu ve yıllık bazda dört kattan fazla artış gösterdi. Daha da endişe verici olan şey, şirketin işletme sermayesi kredilerindeki 900 milyon yuan net artışının esas olarak mal tedariki, personel maaş harcamaları ve vergi ödemeleri için kullanılmasıdır. Hazır giyim endüstrisi şu anda bir gerileme yaşıyor. Şirketin karlılığı kötüleşmeye devam ederse, La Chapellein günlük iş faaliyetleri daha zor olabilir.
Buna ek olarak, Rüzgar istatistiklerine göre, La Chapelle'in gerçek kontrolörü olan Xing Jiaxing ve bağlı şirketi Shanghai Hexia Investment Co., Ltd., hisselerinin% 93'ünü rehin verdiler. Dahası, fiili kontrolör Xing Jiaxing, hisselerini 2018'in ikinci yarısından bu yana birkaç kez rehin verdi. Teminatı telafi etmesi gereken, sermaye ihtiyaçlarını karşılamanın yanı sıra, La Chapelle hisse fiyatındaki sürekli düşüş nedeniyle daha fazla. Şu anda La Chapelle tarafından rehin verilebilecek çok fazla hisse yok, hisse fiyatı düşmeye devam ederse zorunlu tasfiye olacak.
La Chapellein performans artışı, 2017'den bu yana yavaşlama belirtileri gösteriyor. Bugünlerde, şirketin yıl ortası raporu aniden büyük bir zarara yol açtı, bu aslında bir gün soğuk değil. La Chapelle, finansal rapordaki "yükten kurtulmanın" yanı sıra ürünlere odaklanmak ve şirketin işletme verimliliğini artırmak doğru yoldur.
