Yuekai Securities Li Qilin: Salgından sonra dikkat edilmesi gereken dört ana eğilim
Li Qilin, Baş Ekonomist ve Yuekai Securities Araştırma Enstitüsü Dekanı
Zhong Linnan, Baş Sabit Gelir Araştırmacısı, Yuekai Securities
Mevcut verilere göre, yeni taç salgını iyi kontrol altına alındı.Hubei Eyaleti dışında yeni teşhis konulan hastaların sayısı 3 Şubat'ta bir dönüm noktasına ulaştı. Şu anda, ülke genelinde pek çok yerde yeni hasta yok ve Hubei Eyaletine kabul ve tedavi kapasitesi önemli ölçüde artırıldı. Mevcut şüpheli vakalar 28.000'den yaklaşık 5.200'e düştü ve hem tedavi edilen vaka sayısı hem de Hubei Eyaleti ve Hubei Eyaleti dışındaki tedavi oranı önemli ölçüde iyileşti. 18 Şubat'ta ülke ilk kez yeni teşhislerin ötesinde yeni tedaviler başlattı. İnsanların sayısı.
Ancak finans piyasasının salgının dönüm noktasına ilişkin beklentisi daha da ileri gitti. A-hisse pazarı şimdi 3 Şubat'ta açılan boşluğu giderdi ve ChiNext yeni bir rekor kırdı. Tahviller, salgının iyileşmesi beklentisiyle tam olarak fiyatlandırıldı ve yeni ilavelerin sayısının sürekli olarak azalması ve klinik ilaç denemelerinin ilerlemesi gibi bilgiler, verimin dalgalanmasını zorlaştırdı.
Aksine, son birkaç gün içinde merkez bankası, Hazine bonosu vadeli işlemlerinde düşüşe neden olan MPA değerlendirmesinde gayrimenkul geliştirme kredileri ve konut kredileri oranına getirilen kısıtlamalar söylentilerini gevşetmiştir. Açıktır ki, tahvil piyasasında dikkatin ve oyunun odak noktası, ekonomiyi onarmak için konjonktür karşıtı politikaların gücü ve araçlarıdır.
Salgın kontrol altına alındıktan sonra, hangi deterministik eğilimler dikkatimizi çekmeye değer?
Öncelikle tespit edilebilecek ilk şey, görece gevşek parasal ortamın en azından ikinci çeyreğe kadar devam etmesinin beklenmesidir.
Merkez bankasının dördüncü çeyrek para politikası uygulama raporuna bakıldığında, Aralık ayında genel kredilerin ağırlıklı faiz oranı bir önceki aya göre 22 baz puan düşüşle% 5,74 oldu. Düşüş önemliydi, büyük ölçüde yeni kredi faiz oranlarındaki düşüşten kaynaklanıyordu. Yeni kurumsal kredilerin ağırlıklı faiz oranı Aralık ayında yalnızca% 5,12 idi. Bir yandan, parasal genişleme ve LPR reformunun, işletmelerin finansman maliyetlerini düşürmede hak ettiği işlevi yerine getirdiğini gösterirken, diğer yandan mevcut sonuçların konsolide edilmesi durumunda nispeten gevşek parasal ortamın sürdürüleceğini ve yeni kredilerin faiz oranlarının düşmeye devam edeceğini (en azından aynı şekilde) göstermektedir. Hala gereklidir.
Sermaye piyasası beklentilere bakabilir.Salgının marjinal iyileşmesi görüldüğü müddetçe piyasa fiyatları devam edebilir.Ancak, sakinler cesurca tüketime gideceklerinden emin olabilirler.Salgın gerçekten bitene kadar beklemeleri beklenir.Bu, salgın sırasında birkaç varlığın tedirgin olacağı anlamına gelir. Dondurulmuş tüketim, işe yeniden başlama yetersizliği ve yatırımdaki düşüş gibi çevrimdışı faktörlerin çözülmesi zordur ve birçok şirket hala katı faiz ödemelerinin baskısı altındadır.
İşletme nakit akışının geri kazanımı ancak salgın tamamen kontrol altına alındıktan sonra gerçekleşecek ve bazı kayıplar inşaat dönemine yetişip yoğun tüketimin serbest bırakılmasıyla telafi edilemeyecektir.Salgın sırasında işletme nakit akışının olmaması ek finansman nakit akışını gerektirmektedir. Bu nedenle, nispeten gevşek bir parasal ortamın sürdürülmesi, finansman maliyetlerinin düşürülmesine devam edilmesi, eksik işletme nakit akışlarının nispeten ucuz dış fonlarla değiştirilmesi ve işletmelerin bilanço risklerinin bozulması nedeniyle genel kredi risklerini patlatmasının engellenmesi gerekmektedir.
Mantıksal olarak, salgın kurumsal işletme nakit akışını etkiledi ve artan kurumsal kredi riski, finansal kurumların döngüsel davranışını tetikleyecek, böylece kredi tahsisini azaltacak ve kurumsal kredi riskini artırarak kurumsal sektör-finans kurumu kredi daralması-kurumsal kredi kredi riskinin artmasına neden olacaktır. Daha fazla yüksek risk içeren bir kısır döngü.
Bu nedenle, bu aynı zamanda karar vericilerin finansal kurumların kredi çekmemeleri ve işletmelerin sermaye ihtiyaçlarını garanti altına almak için kredi vermeye devam etmeleri gerektiğini vurgulamaya devam etmelerinin önemli bir nedenidir. Daha sonra, LPR reformunun kuruluş finansman maliyetlerindeki düşüşü teşvik ettiği genel arka planı altında, finansal kuruluşların kredi primlerini düşürmek için finansal kuruluşların "hacimle telafi etmesine" izin vererek, finansal kuruluşların borç maliyetlerini düşürmeye devam etmek hala gereklidir.
Salgın kontrol altına alındıktan sonra bile, kısa vadede parasal genişlemenin geri çekilmesi zordur.Çeşitli departmanların odağı, salgın önleme görevinden yıl boyunca temel ekonomik ve sosyal kalkınma görevlerinin tamamlanmasına kayacaktır. Merkez bankasının kendi başına bakması zordur. Açık oranı genişlediği için özel borç genişliyor, Büyük projelerin ilerlemesi beklenebilir, en azından yumuşak mali politikanın erken aşamasında, yumuşak para desteğine hala ihtiyaç vardır.
Nispeten kesin ikinci eğilim olan gayrimenkul satışları salgın sona erdikten sonra toparlanacak, ancak "konut ve konut spekülasyon yapmama" konusunda ısrar etme ve sakinleri kaldıraç oranını artırmaya teşvik etmek için eski yolu yeniden kullanma durumunu yeniden oluşturmak zor.
Salgın sırasında satış faaliyetlerinin askıya alınması gayrimenkul şirketlerinin finansmanını önemli ölçüde etkileyecektir.Gayrimenkul şirketlerinin dış finansmanının sıkılaşması ve ön satış oranının artması ile gayrimenkul satışlarından gayrimenkul satışlarının oranı yaklaşık% 50'ye yükselmiştir. % olarak, gayrimenkul satış faaliyetlerinin donması, emlak şirketlerinin sermaye zincirini, özellikle geniş inşaat alanlarına sahip olan ancak henüz ön satış için uygun olmayanları açıkça etkileyecektir. Bu nedenle salgın, nakit akış baskısının azalması nedeniyle bazı emlak şirketlerinin satışlarında indirim yapmasına neden olabilir ve bu da konut fiyatlarını etkileyecektir.
Salgın sırasında şirketler, işletme nakit akışı ve finansal baskı nedeniyle likidite karşılığında gayrimenkul satışlarını da tetikleyebilir. Ancak, çevrimiçi gayrimenkul işlemlerinin oranının sınırlı olduğu (çoğu ev satın alma işlemi çevrimiçi olarak tamamlanamamaktadır) ve salgın sırasında çevrimdışı gayrimenkul işlemlerinin dondurulduğu düşünüldüğünde, bunun konut fiyatları üzerinde sınırlı bir etkisi vardır.
Salgın sona erdikten sonra, gayrimenkul satış faaliyetlerinin önemli ölçüde artması beklenirken, bir yandan önceki birikmiş konut talebi yoğun bir şekilde serbest bırakılıyor.Daha da önemlisi, kiracıların salgın önleme ve kontrol için konuta dönmesini engelleme davranışı, sakinlerin ev satın alma istekliliğini daha da artıracak.
Ayrıca bazı yerler, gayrimenkul politikalarını uygun şekilde gevşetmek, gayrimenkul şirketlerini finansal ve ekonomik baskılar altında arazi edinimi ve finansman düzeyinde desteklemeye devam etmek, yetenekleri devreye sokma eşiğini gevşetmek ve ipotek kredisi faiz oranlarını düşürmek gibi önlemler almak için "şehre uygun politikalar" kullanabilir. Konut sakinlerinin konut satın alma talebini dolaylı olarak artırmak.
Çeşitli yerlerde gördüğümüz gayrimenkul düzenleme ve kontrol politikalarının gevşemesi ağırlıklı olarak arazi ve finansman seviyelerinde yoğunlaşmaktadır.Amaç, salgın önleme ve kontrol döneminde yeni konut satışlarının neredeyse felce uğramasına bağlı olarak nakit tahsilat satışı yoluyla gayrimenkul şirketinin nakit akışının tıkanması ile oluşan nakit akışını hafifletmektir. Mevcut boşluk, emlak şirketlerinin yerel mali gelirleri sağlamak için arazi piyasasında arazi edinme ve salgın sona erdikten sonra emlak şirketlerinin borçlarını geri ödemeye ve sakinleri artmaya teşvik etmek yerine fiyatları keskin bir şekilde düşürmeye istekli olmasından kaçınmak için arazi piyasasında arazi edinme yeteneğine ve isteğine sahip olmalarını sağladı. kaldıraç. Tabii ki, bu, nesnel olarak, iyi finanse edilen bazı önde gelen emlak şirketlerine, çekirdek şehirlerdeki dağıtımlarını hızlandırma fırsatı veriyor.
Finansal risklerin birikmesi, zengin ve yoksullar arasındaki genişleyen uçurum ve varlıkların dışlanması, konut fiyatlarında devam eden keskin artış gibi birçok husus göz önüne alındığında, emlak piyasasına yönelik satın alma kısıtlamalarının ve kredi kısıtlamalarının gevşemesi ve peşinat oranı gerekliliklerinin gevşetilmesi gibi güçlü teşviklerin büyük olasılıkla gevşemeyeceğini ve eski teşviklere geri döneceğini tahmin ediyoruz. Kaldıraç oranını artıran sakinlerin durumunu yeniden üretmek zor.
Üçüncü kesin eğilim, büyümenin dengelenmesinde altyapının daha önemli bir rol oynayacağıdır.
2019 yılında gayrimenkul% 10'un üzerinde bir büyüme oranını sürdürerek yıl boyunca ekonomik büyümeyi destekledi.Salgın sona erdikten sonra gayrimenkulde önemli bir gevşeme olasılığı olduğundan, gayrimenkul yatırımları hala aşağı yönlü baskı altında. Yıllık ekonomik kalkınma hedeflerinin hala altyapı desteğine ihtiyacı var.
Hesaplamalarımızın sonuçlarına göre, salgının etkisini varsayarak, 2020'nin ilk çeyreğindeki ekonomik büyüme oranı% 4 düşecek.% 5,6 olan yıllık sosyo-ekonomik kalkınma hedefine ulaşmak için, önümüzdeki üç çeyrekte yıllık kümülatif GSYİH büyüme oranının 6,1'e ulaşması gerekiyor. %; İlk çeyrekte ekonomik büyüme oranı% 3'e düşerse, önümüzdeki üç çeyrekte yıllık kümülatif GSYİH büyüme oranının% 6,3'e ulaşması gerekecek ve istikrarlı büyüme baskısı gerçekten de küçük değil. Gayrimenkul yatırımının% 8'e düştüğü tarafsız varsayımı altında, yıllık büyüme hedefine ulaşmak için altyapı yatırımlarının büyüme oranının en az% 5-10 olması gerekiyor.
Salgın sona erdikten sonra, her düzeydeki hükümetlerin çalışma hedefleri de salgının önlenmesinden yıllık sosyal ve ekonomik kalkınma hedeflerinin tamamlanmasına kadar ayarlanacaktır.
Tabii ki, altyapı yatırımının genişletilmesini teşvik etmek için, yalnızca açık oranının genişletilmesine, finansal desteğe ve özel borcun genişletilmesine güvenmek kesinlikle yeterli değildir. Bu süreç hala kentsel yatırım finansmanının desteğini gerektirir. Çin'deki altyapı yatırımının genişletilmesi, esas olarak bütçe finansmanına dayanmaz, ancak Finansman. Gelecekte altyapı geliştirme odağının halk sağlığı, kentsel önleme sistemleri, malzeme tedarik ve depolama alanlarında olması, altyapı ile ilgili orta ve uzun vadeli kredilerin artırılması ve kentsel yatırımın risk priminin daha da sıkıştırılması beklenmektedir.
Dördüncü kesin eğilim, sermaye piyasasının genişlemeye devam edeceği ve büyümeyi dengeleme, yapıyı ayarlama ve yüksek kaliteli kalkınma gibi çoklu politika hedeflerinde daha büyük bir rol oynayacağıdır.
Salgından sonra, ekonominin acilen onarılması gerekiyor ve kuruluşların likiditeye ihtiyacı var. Onları desteklemek için yalnızca borç finansmanına güvenirlerse, zaten yüksek olan borç kaldıracı artmaya devam edebilir. İkisi arasındaki çelişkiyi dengelemek için, sermaye piyasasının finansman işlevine tam anlamıyla oynamak gerekir.
Ayrıca, teminatlı şirketleri tercih eden bankalar ve diğer geleneksel borç finansmanı kurumları ile karşılaştırıldığında, sermaye piyasası şirketlerin büyümesine daha fazla önem verir ve teminatsız ancak daha yüksek büyüme potansiyeline sahip teknoloji şirketlerinin gelişimine daha elverişlidir.
Kısa bir süre önce, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu yeni yeniden finansman düzenlemeleri yayınladı. GEM ihraç gereksinimleri -% 45 veya daha fazla aktif-pasif oranı, gereksinimler gevşetildi, iki yıl üst üste kamu dışı kar şartı iptal edildi, fiyatlandırma indirimi% 10'dan% 20'ye düşürüldü ve fiyatlandırma kriteri Yönetim kurulu ilanına, genel kurul karar tarihine veya ihraç döneminin ilk gününe başvurabilirsiniz.Yatırımcı kilit süresi de yeni ve eski bölümler konusunu genişletecek şekilde ayarlanmıştır (yeni kurallar onay almış ancak henüz ihraç yapmamış olanlara da uygulanabilir). Açıktır ki, yeniden finansmanın gevşemesinden sonra, sabit artış işi ihraççılar, kar marjları ve karlılık açısından büyük ölçüde genişledi.
Yeniden finansmanın gevşemesi aslında gelecekteki politika yönünü netleştirir: Doğrudan finansmanın oranını, özellikle de öz sermaye finansmanını arttırın, fiziksel kaldıracı azaltın, teknolojik yeniliği teşvik edin ve yüksek kaliteli kalkınma elde edin.
Veriler açısından bakıldığında, yeniden finansman, borsaya kote şirketler için önemli bir finansman yöntemiydi. 2015-2017'deki düzenlemelerin sıkılaştırılmasından önce, A hisselerinin sabit büyümesi bir trilyon yuan'ın üzerindeydi ve 2016'da 1.8 trilyon yuan'a kadar yükseldi. Güçlü mali denetimin etkisiyle 2019 yılında yaklaşık 650 milyara düştü. Kısıtlı yapısal kaldıraç arka planı altında, ölçeğin 2016'nın en yüksek seviyesini aşması zor. Yıllık sabit artış finansman ölçeğinin 1-1,5 olmasını bekliyoruz. Trilyonlar arasında.
Yeniden finansman politikasının gevşetilmesinin asıl amacı, pazara girmek için gerçek orta ve uzun vadeli sermayeyi çekmek, stratejik gelişmekte olan endüstrilerdeki borsada işlem gören şirketlerin makul finansman ihtiyaçlarını karşılamak ve teknoloji şirketlerinin eskiyi özümsemesine ve yeniyi özümsemesine ve endüstriyel zinciri yatay ve dikey olarak entegre etmesine yardımcı olmaktır. Bu nedenle, kısa vadeli fonlama davranışını önlemek, destekleyen kuruluşun asıl amacından sapmak ve yapılandırılmış kaldıraç oranını sabit artışa katılmak, trendi izlemek ve yeniden düzenlemek, körü körüne sınır ötesi para ve diğer davranışları hedeflemek için, denetim hala yüksek baskıyı sürdürecektir.
Özetle, gevşek bir para birimi ortamının sürdürülmesi + gayrimenkul satışlarının toparlanması + kentsel yatırım artı kaldıraç + borsa genişlemesinin kombinasyonu nispeten açıktır.
Öyleyse, bu öncül altında, yatırım stratejisini ve ritmini nasıl kavramalıyız?
Borsadaki en büyük kısa vadeli çelişki, değerlemenin performansın önünde olmasıdır. En azından yüksek frekanslı verilerden, işe yeniden başlama hızı hala çok tatmin edici değil.Tatil sonrası dönüş seferlerinin yüksek frekanslı verilerinden, yüksek fırın işletim oranından, kömür tüketiminden ve diğer yüksek frekanslı verilerden, yeniden başlama oranı geçen yılın aynı dönemine göre% 50'den az. İş daha sonra yeniden başlasa bile, mevcut değerleme salgının ekonomik temeller üzerindeki etkisini görmezden geliyor gibi görünüyor ve ileride.
elbette, Orta vadeye bakarsak, ister dış Çin-ABD ticaret sürtüşmeleri veya iç finansal tasfiye riski olsun, piyasa değerlemesinin önceki baskısı sona erdi.Sermaye piyasasının reel ekonomi üzerindeki destekleyici rolü nispeten yüksek bir konuma yükseltilecek ve politika büyük olacak. Olasılık sıcak hava üflüyor. Bu nedenle, piyasada kesinlikle genel bir sistemik risk yoktur ve piyasa para kazanma fırsatlarından mahrum değildir Anahtar, doğru zamanı seçmek ve plaka rotasyonunun ritmini ve ticaret dalgalanmasını kavramaktır.
Tahvil piyasası için gelecekteki risk stratejilerinin > Kaldıraç stratejisi > ; Süre stratejisi.
Altyapı proje finansmanının önemli bir taşıyıcısı olarak kentsel yatırım, büyümeyi stabilize etme sürecinde kaçınılmaz olarak önemli bir rol oynayacak ve borç temerrüdü riski uygun şekilde ele alınacaktır. Buna ek olarak, birçok kurumun değerlendirme hedefleri doğrusaldır.Geçen yıl, tahviller para kazandığında, doğrusal olarak bu yıl para kazanmaları veya hatta daha fazlasını kazanmaları gerektiğine inandılar. Bu nedenle, kurumsal yatırım davranışının da yeterliliklerin düşmesi için bir talep var. İlgili yüksek getirili varlıkları bulmak ve kuponlarla geliri artırmak iyi bir seçimdir.
Ekonomik toparlanma öncesinde para biriminin gevşemeye devam etme olasılığı yüksek, faiz indirimleri ve bol likiditenin getirdiği aşağı yönlü faiz penceresi henüz kapanmamış, sermaye faizinin sabit kalma veya aşağı yönlü kalma olasılığı yukarı yönlü riskten çok daha yüksektir. Ayrıca para politikası gevşemesinin salgın kontrol altına alındıktan sonra bile belli bir süreklilik kazanması beklenir ve kaldıraçlı arbitraj riski nispeten kontrol edilebilir düzeydedir. Sadece CARRY için fazla yer yok, bu stratejinin büyük para kazanmasını beklemek zor ama kesin.
Getiri eğrisi şimdi daha dik olmasına rağmen, yine de bir süre stratejisi önermiyoruz.
Vadeli yayılmanın ortalama getiri süresi belirsizdir ve dikleşmeye veya yüksek olmaya devam etme riski vardır. Salgın kontrol altına alınmadan ve hükümet karşı konjonktür politikaları uygulamaya koymadan önce, ekonomiyi onarmak için konjonktür karşıtı politikalar hakkında piyasa şüpheleri ve şüpheler var olmaya devam edebilir.
Aynı zamanda, tahvil değerlemeleri zaten çok düşük olduğu için, kurumlar kaçınılmaz olarak yükseklerden korkacak ve süreyi nasıl uzatmaya devam edileceği konusunda şüpheler var ve uzun vadeli getirilerin sorunsuz bir şekilde düşmesi zor.
Şu anda, uzun vadeli faiz oranı düşse bile, aşağı yöne pek yer kalmayabilir ve yeni beklentileri beklememiz gerekiyor. Yaklaşık iki haftalık şok ayarlamalarının ardından, 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisi yaklaşık% 2,88'e yükselmiş olsa da, önceki% 2,78'den sadece 10 BP daha düşük. Bahar Şenliği'nin ardından 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisi% 2,78'e düştü, bu da 10 baz puanlık faiz indirimleri, parasal genişleme + salgın fermantasyon ve yatırımcıların ekonomiye karamsarlığının aşırı bir kombinasyonuna tekabül ediyor.
Şimdi, faiz indirimi yeni geçti ve önümüzdeki bir veya iki ay içinde yeniden ortaya çıkması zor. Piyasanın parasal genişlemeye karşı beklenen tepkisi nispeten yeterli. Salgın da olumlu yönde gelişiyor. 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisi 10BP'den fazla düşecek. , Atılımdan önce düşük, daha zor.
Daha da önemlisi, süre stratejisi ticareti marjinaldir. Örneğin salgın bittikten sonra para politikası bir süre gevşeyecek, CARRY olmak büyük bir sorun olmayabilir, ancak uzun vadeli bir yatırımcıysanız bu kadar uzun süre beklemeyebilirsiniz.Salgında marjinal bir iyileşme gördüğünüzde güçlenmeye başlayacaksınız. İstikrarlı büyüme beklentisiyle pozisyonlarını hafifletmeye başladılar, belirsizlik çok büyük ve para kaybedebilirler.
Süre stratejisi, ekonomik büyüme ve fiziksel finansman ihtiyaçlarının belirleyici düşüş eğiliminde yapılması daha uygundur.Ardından sonraki istikrarlı büyüme beklentilerinin çok tutarlı olduğu varsayımı altında, saf bir oyun ortamında süre stratejisinin belirsizliği çok güçlüdür. Olsa bile, daha iyi likiditeye sahip daha uzun vadeli bir hedef bulmak en iyisidir.
Sonunda, tüm sabit gelirli liderlerin doğrusal değerlendirme düşüncesini terk etmelerini ve geçen yıl para kazanırlarsa bu yıl daha fazla kazanmaları gerektiğini düşünmelerini içtenlikle tavsiye ediyoruz. Kredi tahvillerinin mutlak getirisi zaten nispeten düşük ve TAŞIMA için fazla yer yok.Kurşunu ısırır ve oyunu uzun süre yaparsan, para kaybedebilirsin. Mencius, "Bilgelik olmasına rağmen durumdan yararlanmak daha iyidir; bir vakıf olmasına rağmen zamanı beklemek daha iyidir." Zamanı geldiğinde doğru yeri bekle, kanuna uy ve hukuka saygı göster ki vakıf sonsuza dek sürsün.
