CITIC Securities: Karşı döngüsel düzenlemeyi güçlendirin, istihdama odaklanın ve uzun vadeli bir gayrimenkul mekanizmasına bağlı kalın
Metin Ming Ming Bond Araştırma Ekibi
Puan bildir
Dördüncü çeyrekteki Para Politikası Uygulama Raporu, "Ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlayın" ifadesini yineledi ve para politikası girişimini güçlendirmeyi, cesur olmayı ve döngüsel karşıtı düzenlemeleri güçlendirmeyi önerdi. Genel açıklama, 2019 yılının üçüncü çeyreğine ait Para Politikası Uygulama Raporundan daha gevşek.
Çin ekonomisi kısa vadede salgından etkilendi ve kısa vadede ters döngüsel ayarlamaya ihtiyaç duyuyor, ancak aynı zamanda uzun vadeli politika belirlemeyi sürdürmesi gerekiyor. Yeni taç salgını kısa vadeli ekonomi üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacak, ancak geçmişte suyu canlandırmanın eski yoluna geri dönemeyiz. Salgının kısa vadeli etkisiyle başa çıkmak için, kısa vadede ılımlı bir ters döngüselliğe güvenmeliyiz. Uzun vadeli politikalar sağlam kalmalı ve gelecekteki para politikası için daha fazlasını bırakmalıdır. Çok fazla alan ve alan basit bir "tek adımlık" gevşeklik değildir.
Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'nda "ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlama" ve istikrarlı büyüme hedefi net olarak vurgulandı. Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu, yeni taç salgınının ekonomi üzerindeki kısa vadeli aşağı yönlü baskısını fark etti ve yıllık ekonomik büyüme hedefini netleştirdi - öncelikle her açıdan varlıklı bir toplum inşa etme hedefine ve görevine ve 13. Beş Yıllık Planın sonuna yakın gerektiğini vurguladı. "Ekonominin makul bir aralıkta çalışmasını sağlayın." Kısa vadede salgının ekonomi üzerindeki etkisinden korunmak. Tüm yıl boyunca, hali vakti yerinde bir toplum inşa etmenin hedeflerini ve görevlerini çok yönlü bir şekilde tamamlamak ve 13. Beş Yıllık Planın başarılı bir şekilde sonuçlandırılmasını sağlamak hala gereklidir.
Para politikası cesur olmalı ve döngüsel olmayan çabaları güçlendirmelidir. Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu, salgının etkisi karşısında sorumluluk alma ve karşı konjonktürel düzenlemeler, yapısal düzenlemeler ve reformları güçlendirmeye devam etme cesaretini vurguladı.Salgının ekonomiyi etkilemeye devam ettiği kısa vadede para politikasının ilk kez konjonktürel olmaya devam etmesi bekleniyor; Para politikasının daha proaktif olması, çeşitli para politikası araçlarını esnek bir şekilde kullanmaya devam etmesi ve ekonomik operasyonları makul bir aralıkta etkin bir şekilde desteklemesi gerektiği belirtiliyor.
Bilimsel sağlam karşı döngünün üç boyutu. Toplamda, geniş para M2'nin büyüme oranı ve sosyal finansmanın ölçeği nominal GSYİH'den biraz daha yüksektir ve makro kaldıraç oranı temelde sabit kalır; yapısal olarak, küçük ve mikro işletmeler ve özel işletmeler, gelişmiş imalat, insanların geçim kaynağı inşaatı ve altyapı eksiklikleri gibi sektörleri desteklemek için maliyetleri düşürür. , Yakın gelecekte salgının önlenmesi ve kontrolü ile ilgili imalat sanayi ile bölgeler, sanayiler ve işletmelerde orta ve uzun vadeli kredileri desteklemek; reformlar açısından, faiz oranlarının piyasa temelli reformu, kredi faiz oranlarının düşüş eğilimine rehberlik etmek ve finansman maliyetlerini düşürmek için ilerlemeye devam etmektedir.
2019'da maliyetleri düşürmek için mümkün olan her şeyi yapacağız ve 2020'de maliyetleri düşürme hedefimiz devam edecek. 2019 yılında genel kredilerin ağırlıklı ortalama faiz oranı, küçük ve mikro işletme kredisi faiz oranları ve ağırlıklı ortalama kurumsal kredi faiz oranı bir miktar geriledi ve maliyet indirimi konusunda kesin sonuçlar elde edildi. 2020'de istikrarlı büyüme, istihdamda istikrar ve maliyet azaltma talebi hala büyük ve marjinal gevşek para politikasına yer var.
Bankalar kuruluşlara kar verir ve kredi faiz oranlarının örtülü alt sınırını kararlılıkla kırarlar. Maliyet düşürme sürecinde LPR ve kredi faiz oranları çok düşmemiş, kredi faiz oranlarının zorluğunun sebebi banka borç maliyetlerinin katılığı haline gelmiş, bunun arkasında ticari bankaların net faiz marjı kaybına dayanamaması vardır. Kutu 2, ticari bankaların kâr artışına odaklanmakta ve bankaların kuruluşlara kar vermesi ve LPR ve kredi faiz oranlarının aşağı yönlü kısıtlamalarını kademeli olarak kırması gerektiğini önermektedir. Daha sonraki maliyet azaltımlarının sadece yapısal para politikası ile başlamaması beklenmektedir, aynı zamanda bankaları, idari rehberlik ve değerlendirme göstergeleri aracılığıyla kredi faiz oranlarının alt sınırını aşmaları ve kurumsal finansman maliyetlerini düşürmeleri için yönlendirebilir.
Tahvil piyasası stratejisi: Para politikası döngüsel olarak yükseliyor ve faiz oranlarının 2016'nın düşük seviyelerine ulaşması bekleniyor. Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu, kısa vadeli ve tüm yıl istikrarlı büyüme hedeflerine vurgu yaparak, para politikasında sorumluluk alma ve ters döngüsel düzenlemeleri güçlendirme cesaretini gerektirdi ve genel olarak üçüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'ndaki açıklamadan daha gevşek kaldı. Bunu izleyen para politikası hala marjinal genişlemeye doğru ilerliyor ve faiz oranları yıllık maliyet azaltma hedefinin altında hala aşağı yönlü bir alana sahip. 10 yıllık Hazine tahvili getirisinin% 2,6 ila% 2,8 vadeye kadar getirilmesi hedef aralığına bağlı kalıyoruz.
Metin
Makroekonomi: Kısa vadeli risklere dikkat edin
Küresel ekonomide istikrar işaretleri var, ancak aşağı yönlü riskler devam ediyor. Merkez bankası, 2020 yılında küresel ekonomik görünümle ilgili bazı endişelerini dile getirdi. Başlıca noktalar şunlardır: 1. Küresel ekonomi istikrar belirtileri gösterse de, çeşitli ülkelerdeki merkez bankalarının kısa vadeli geniş çaplı genişlemesinden kaynaklanıyor.Gelecekte aşağı yönlü riskler ve ileriye dönük göstergelerin performansı hala var. İyimser değil, politika gevşetme alanı da küçülüyor. 2. Düşük büyüme, düşük enflasyon, düşük faiz oranları, düşük verimlilik artışı, yüksek borç ve yüksek varlık fiyatları, finansal sistemin kırılganlığını artırmış ve ayrıca para politikası kontrolünü güçleştirmiştir. 3. Küresel ekonomik yavaşlama, ticaret sürtüşmelerini ve jeopolitik riskleri yoğunlaştırabilir. Genel olarak, küresel ekonomik büyüme ve finansal istikrar için riskler vardır.
Çin ekonomisi kısa vadede salgından etkilendi ve kısa vadede ters döngüsel ayarlamaya ihtiyaç duyuyor, ancak aynı zamanda uzun vadeli politika belirlemeyi sürdürmesi gerekiyor. Çin ekonomisinin geleceğine baktığımızda, sadece uzun vadeli pozitif temellerin değişmediğini görmekle kalmamalı, aynı zamanda gelecek birçok zorluğun da farkına varmalıyız. Küresel ekonomiden ve ekonomik dönüşüm sürecindeki "üç aşamalı üst üste binme" den etkilenen ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı görece büyüktür. Yeni taç salgınının işletmelerin yeniden çalışmaya başlaması üzerindeki etkisiyle birleştiğinde, kısa vadeli ekonomi için şüphesiz daha kötüdür. Bununla birlikte, ekonomik dönüşüm ve yüksek kaliteli kalkınma, geçmişte su teşvikini serbest bırakmanın eski yoluna geri dönemememizi gerektiriyor. Kısa vadeli salgın şoklarla başa çıkmak için, kısa vadede ılımlı bir ters döngüye güvenmeliyiz. Uzun vadeli politikalar sağlam kalmalı ve gelecekteki para politikası için daha fazlasını bırakmalıdır. Uzay ve oda. Salgının ekonomi üzerindeki etkisinin boyutu henüz netlik kazanmadığı ve ekonomik toparlanma yolunda hala bilinmeyenler olduğu için, merkez bankasının para politikası basit "tek adımda" gevşemeden ziyade gelecekteki ekonomik performansa dayalı ihtiyari kararlar verebilir.
Büyümeyi stabilize etmenin amacı açıktır
Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'nda "ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlama" ve istikrarlı büyüme hedefi net olarak vurgulandı. Üçüncü çeyrek para politikası uygulama raporundaki genel vurguyla karşılaştırıldığında, dördüncü çeyrek para politikası uygulama raporu, yeni taç salgınının ekonomi üzerindeki kısa vadeli aşağı yönlü baskısını fark etti ve her şeyden önce yıllık ekonomik büyüme hedefini daha açık bir şekilde tanımladı. "Her bakımdan orta derecede müreffeh bir toplum inşa etme hedefine ve görevine ve 13. Beş Yıllık Planın sonuna yakın bir şekilde" ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlamayı gerektirir. " Kısa vadede bu makul aralığın salgının etkisini bir ölçüde sınırlaması gerekiyor.Uzun vadede orta derecede müreffeh bir toplum hedefini bu yıl tamamlamak ve yıllık büyüme oranının çok düşük olmaması gerekiyor. Büyümeyi stabilize etme hedefi, "altı istikrar" dan sadece biri değil, mevcut ortamda önemi daha da büyük.
Kısa vadede salgının ekonomi üzerindeki etkisinden korunmak. Dördüncü çeyrekteki Para Politikası Uygulama Raporu, "bir süre için sabırsızlıkla, yeni taç pnömoni salgınının Çin ekonomisi üzerinde belirli bir etkiye sahip olacağını ... temelde tüketimin başlatılması ve işletmelerin işe geç başlamasında yansıdığını" açıkça kabul etti. Para politikası "tüketimi teşvik etmek için tamamen hazırlıklı olmalıdır ... İstikrarlı büyüme, etkin yatırımı etkin bir şekilde artırın ve iç pazar talebinin potansiyelini serbest bırakın. " Bu nedenle, para otoritelerinin son zamanlarda salgın önleme ve kontrolde kilit alanları ve kilit şirketleri desteklemek için yeniden kredilendirmeye geçiş, büyük ölçekli açık piyasa likidite serbest bırakmaları ve yıldan sonraki ilk iş gününde 10 baz puanlık politika faiz indirimleri ve finans kuruluşlarını teşvik ve yönlendirme dahil olmak üzere daha hedefli politikalar geliştirdiklerini gördük. Kurumlar, salgın önleme ve kontrol için kredi tahsisini artırmış, ilgili şirketler için kredi faiz oranlarını uygun şekilde düşürmüş ve kredi kredilerini ve orta ve uzun vadeli kredileri artırmıştır.
Tüm yıl boyunca, hali vakti yerinde bir toplum inşa etmenin hedeflerini ve görevlerini çok yönlü bir şekilde tamamlamak ve 13. Beş Yıllık Planın başarılı bir şekilde sonuçlandırılmasını sağlamak hala gereklidir. Salgının etkisinden korunmak için kısa vadede işin yeniden başlatılmasını teşvik etmek ve üretimi artırmak gibi önlemler, yalnızca birinci ve ikinci çeyrekte ekonomik büyümeyi stabilize etmek değil, aynı zamanda çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplum inşa etmek ve 13. Beş Yıllık Planın sonunda istikrarlı büyüme ve istihdam hedeflerine ulaşmaktır. . Salgının yayılması ve devam etmesi ile ekonomi ilk çeyrekte ciddi şekilde zarar gördü, ancak yıllık hedefe hala ulaşılması gerekiyor, bu da döngüsel düzenlemeleri artırmak için çeşitli departmanların koordinasyonunu ve işbirliğini gerektiriyor.
Sorumluluk almak ve karşı döngüsel çabaları güçlendirmek için cesur olun
Dördüncü çeyrekte para politikası sorumluluk alma cesaretinin altını çizdi ve konjonktür karşıtı politikaların etkisini sürdürmesi bekleniyor. 2019 yılında çeşitli para politikası uygulama raporlarının yönelimi biraz değişti.İlk çeyrekte yapısal kaldıraç azaltma yeniden başlatıldı ve zamanında uygun döngüsel ayarlamalar yapılması gerekiyordu. Uzun vadeli çelişkilerle bir denge kurmak için dördüncü çeyrekte sorumluluk almaya cesur olun ... karşı döngüsel ayarlamaları güçlendirin önerisinde bulundu. Merkez bankası net likidite yatırımı ölçeğinin çeyreğinde yayınlanan para politikası uygulama raporu ile karşılaştırıldığında 2019'un ikinci çeyreği ve 2019'un dördüncü çeyreği görülebiliyor. Merkez bankasının 2020'nin ilk çeyreğindeki gevşek işlem ve para politikası açıklamasıyla iyi bir uyum içindedir. Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'nda salgının etkisiyle karşı karşıya kaldığımızda sorumluluk almamız, işlerimizi ciddiye almamız, ters döngüsel düzenlemeleri, yapısal düzenlemeleri ve reformları güçlendirmeye devam etmemiz gerektiğini vurguladı.Salgının ekonomiyi etkilemeye devam ettiği kısa vadede para politikasının tersine dönmesi bekleniyor. Döngü yine de kuvvet uygulayacaktır.
Para politikasının daha proaktif olması gerektiği ilk kez dile getiriliyor. Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'nda özellikle ileriye dönük, kesin, proaktif ve etkin düzenleme ve kontrolün güçlendirilmesi ihtiyacına vurgu yapılırken, para politikası düzenlemesinin güçlendirilmesi için "proaktif" terimi ilk kez ortaya çıktı. "Gelişmiş girişim" terimi, bir yandan salgının ve salgın sırasında salgından etkilenen bölge ve işletmelerin önlenmesi ve kontrolünü büyük ölçüde desteklemesi gerektiği anlamına gelirken, diğer yandan da yeni yıldan sonra ilk kez olduğu gibi döngü karşıtı uyum çabalarının yoğunlaşması anlamına gelir. Ters repo işleminin oranı bir iş gününde beklenenden 10 baz puan daha fazla düşürüldü. Genel olarak, ihtiyatlı bir para politikası uygulamak, çeşitli para politikası araçlarını esnek bir şekilde kullanmak ve ekonomik işlemleri makul bir aralıkta etkin bir şekilde desteklemek gerekir.
Şube Sağlam bir karşı döngünün üç boyutunu öğrenin
2019 yılındaki ihtiyatlı para politikası esnek ve uygun olacak, konjonktür karşıtı ayarlama zamanında ve uygun şekilde güçlendirilecektir. Özellikle 2019'da para politikasında üç kez kesinti yapıldı, makul ve yeterli likiditeyi sürdürmek için para politikası esnek bir şekilde uygulandı, bankaları kalıcı tahvil ihracı yoluyla sermayeyi ikmal etmeye teşvik etti, LPR mekanizmasını yeniden düzenledi ve iyileştirdi, para politikasının aktarımını taradı ve fiili teşvik için faiz oranlarını düşürdü. Kredi faiz oranları düştü. 2020'de, Çin Halk Bankası'nın, ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlamak için para politikasının döngüsel karşıtı düzenlemesini bilimsel ve istikrarlı bir şekilde kavraması gerekmektedir.Genel politika yönelimi açısından, para politikası gevşek kalır ve daha sonra daha gevşek politikaların uygulanması dört gözle beklemeye değer. Kutu 1, bilimsel ve sağlam döngüsel uyumun üç boyutunu göstermektedir: toplam hacim, yapı ve reform. 2020 yılında da para politikasının bu üç boyuttan güç uygulamaya devam etmesi bekleniyor.
Toplamda, 2019 hükümet çalışma raporu, geniş para M2'nin büyüme oranının ve sosyal finansman ölçeğinin nominal GSYİH ile eşleşmesini gerektiriyor.Aslında, karşı döngüsel ayarlama yansıtılacaksa, yüksek kaliteli kalkınmayı desteklemek, sosyal kredi daralmasını ve ekonomiyi önlemek için orta derecede para birimi büyümesi kullanılmalıdır. Aşağı yönlü baskı altında oluşan bir kısır döngü riski, geniş paralı M2 büyümesinin ve sosyal finansmanın nominal GSYİH'den biraz daha yüksek olmasına neden olacaktır; kaldıraç açısından, böyle bir büyüme oranları kombinasyonu altında makro kaldıraç artacaktır, ancak Makro kaldıraç oranı 2019'da önemli ölçüde artmadı ve bu, 2009'dan 2017'ye 10 puanın üzerindeki ortalama yıllık artıştan önemli ölçüde düşük oldu.
Yapısal olarak, yapısal yön desteği. 2019 yılında, kapsayıcı finansman için yıl başında hedeflenen RRR indirimi, ikinci çeyrekte "üç aşamalı ve iki optimize edilmiş" mevduat rezerv çerçevesi, ikinci yarıda hedeflenen RRR kesintileri ve yeniden borç verme gibi hedeflenen para politikası desteğinin ana hedefleri küçük ve mikro işletmeler ve özel işletmelerdir. İndirgeme, MPA değerlendirme sisteminin iyileştirilmesi vb. Yapısal para politikalarıdır. Küçük ve mikro işletmeleri ve özel işletmeleri desteklemenin yanı sıra, gelişmiş üretim, insanların geçim kaynakları inşaatı ve altyapı eksiklikleri de politikalarla desteklenmeye devam eden sektörlerdir. 2019 yılı sonunda Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı'na göre 2020'de orta-uzun vadeli imalat kredilerinin yanı sıra salgının önlenmesi ve kontrolüne ilişkin bölgeler, endüstriler ve şirketlerin yakın gelecekte yapısal para politikasının destek nesneleri haline gelmesi bekleniyor.
Reformlar açısından, faiz oranlarının piyasa odaklı reformu ilerlemeye devam etti. 2019'dan bu yana, para politikası aktarım mekanizmasının engelini kaldırmak ve kurumsal finansman maliyetlerini azaltmak için Çin Halk Bankası, likidite, banka sermayesi ve kredi piyasası fiyat teklifi faiz oranlarını tamamlama mekanizmasını reforme etmeye odaklandı. LPR reformunun Ağustos 2019'da uygulanmasının ardından, yıl sonunda, kredi faiz oranlarındaki düşüş eğilimine rehberlik etmek ve finansman maliyetlerini düşürmek için hisse senedi kredisi fiyatlandırma kriterlerinin dönüştürülmesini ilerletmeye devam etti.
Maliyet düşürme hedefi hala
2019'da merkez bankası maliyetleri düşürmek için mümkün olan her şeyi yapacak. 2019'da insanlar döngüsel karşıtı düzenlemeleri güçlendirecek, birden çok hedef arasında dinamik denge arayacak, para politikasının aktarımını kolaylaştırmak için reformları kullanacak, kurumsal finansman maliyetlerini düşürmek için mümkün olan her şeyi yapacak ve "altı istikrar" ve yüksek kaliteli ekonomik kalkınma için uygun bir parasal ve finansal ortam yaratacak. Merkez bankası 2019'da RRR'sini üç kez düşürdü, ancak piyasa, Çin merkez bankasının, büyük denizaşırı ekonomilerin bir dizi faiz indirimi döngüsü başlattığı arka planı altında faiz oranlarını düşürmesini bekliyor. Ancak, Merkez Bankası faiz oranlarını art arda düşürdükten sonra, Çin Merkez Bankası, merkez bankasının MLF'si Kasım ayında beklenmedik bir şekilde faiz oranlarını düşürene kadar her zaman politika kararlılığını sürdürdü. Genel olarak, merkez bankasının 2019'daki para politikasının genel amacı maliyetleri düşürmektir, ancak politika uygulama hızı daha esnektir.
2019'da maliyet düşürmede belirli sonuçlar elde edildi. Aralık 2019'da, Aralık 2019'da verilen yeni kredilerin genel kredi faiz oranı% 5,74 olurken, 2018'deki yüksek puandan 0,55 puan daha düşük olan 2017 yılının ikinci çeyreğinden bu yana en düşük seviyedeyken; Ağustos'tan sonra açılan yeni genel kredilerin faiz oranı% 0,36 düştü Yüzde puan, düşüş LPR'deki düşüşten daha büyüktür, bu da faiz oranı aktarımının etkinliğinin arttığını göstermektedir. İkinci olarak, 2019'un ilk 11 ayında, beş büyük bankanın açtığı yeni kapsayıcı küçük ve mikro işletme kredileri için ortalama faiz oranı% 4,73 oldu ve bu oran 2018'deki ortalamanın 0,7 puan altında oldu. Diğer bağlantılardaki ücret kesintilerine ek olarak, küçük ve mikro işletmeler Ortalama kapsamlı finansman maliyeti% 1'den fazla düştü. Son olarak, Kasım 2019'da, kurumsal kredilerin ağırlıklı ortalama faiz oranı% 5,19 oldu, bir önceki yılın en yüksek seviyesine göre 0,41 puan düşüş ve 2017'nin ikinci yarısından bu yana en düşük seviyede.
Maliyet düşürme uzun vadeli bir hedeftir ve marjinal gevşek para politikasına yer vardır. Merkez Bankası Para Politikası Departmanı Direktörü Sun Guofeng, 2019 finansal istatistik basın toplantısında müteakip para politikasına bir bakış attı ve geçtiğimiz günlerde "Çin Finansmanı" "2019 Para Politikası Değerlendirmesi ve 2020 Görünümü" nde yayınladı. 2020'de para politikasının birincil amacının maliyetleri düşürmek olduğuna inanıyoruz, ancak faiz oranlarındaki indirim gerçek faiz oranlarına bağlı olacak ve RRR kesintileri için sınırlı alan var.Maliyeti düşürmek için faiz oranı pazarlamasını teşvik etmeye devam edeceğiz. Banka kredisi fiyatlandırması, sadece gösterge faiz oranındaki değişiklikleri takip etmez, aynı zamanda borç maliyetini ve bankanın net faiz marjını da hesaba katmalıdır. Fiili finansman maliyetlerinin azaltılmasına daha fazla rehberlik etmek için, kredi faiz oranlarındaki genel düşüşe rehberlik etmek ve küçük ve mikro işletmelere verilen desteği artırmak için banka borç gelirinin maliyetinin yanı sıra küçük ve orta ölçekli bankalar için hedeflenen desteği azaltmak hala gereklidir. Genel olarak, para politikasındaki gevşemenin yönü bellidir.
Bankalar kuruluşlara kar veriyor ve kredi faiz oranlarının örtülü alt sınırını kararlılıkla kırıyor
Maliyetleri düşürme sürecinde, banka borç maliyetlerinin katılığı kredi faiz oranlarını düşürmedeki zorluğun nedeni haline gelmiştir. Kredi faiz oranlarını düşürmedeki zorluğun nedeni, bankaların LPR ile MLF arasındaki faiz farkını sıkıştırmaya devam etmek için herhangi bir teşviklerinin olmamasıdır.LPR reformundan bu yana, MLF 5 baz puan, LPR 16 baz puan ve LPR ile MLF arasındaki fark 11 baz puan azalmış olmak üzere iki RRR kesintisi olmuştur. Ocak 2020'de RRR indiriminin ardından LPR kotasyonları düşmedi ve spread sıkıştırması engellendi. Öte yandan, kredi faiz oranlarının hala üstü kapalı bir alt limiti var.LPR reformundan bu yana, 1 yıllık LPR toplamda 16 baz puan düşerken, genel kredilerin ağırlıklı ortalama faiz oranı sadece 22 baz puan düştü. Bunun arkasındaki sebep banka borç maliyetlerinin katılığı olarak kabul edilir, ancak aslında ticari bankalar net faiz marjı kaybına katlanamazlar.
Kutu 2, ticari bankaların kâr artışına odaklanmakta ve bankaların kuruluşlara kar vermesi ve LPR ve kredi faiz oranlarının aşağı yönlü kısıtlamalarını kademeli olarak kırması gerektiğini önermektedir. Ticari banka kârlarının içsel sermaye takviyesi için kullanılması, bankanın reel ekonomiyi destekleme ve riskleri önleme yeteneğini artırabilir. Bununla birlikte, ülke ekonomisi üzerindeki mevcut kısa vadeli aşağı yönlü baskı ve uzun vadeli kalkınma modeli değişikliği bağlamında, bankalar, Kâr artışı için aşırı gereksinim, reel ekonomiye taviz, kurumsal finansman maliyetlerini düşürme. Merkez bankası, maliyet azaltmanın zorluğundaki önemli bağlantının ticari bankalarda olduğunu da kabul etmektedir.Kutu 2'nin içeriği ticari bankalar için bir darbe gibi görünmektedir.Ardından, maliyet azaltımlarının sadece yapısal para politikası ile değil, aynı zamanda idari rehberlik ve değerlendirme endeksi belirleme yoluyla da başlayabileceği beklenmektedir. Bankaları, kredi faiz oranlarının alt sınırını aşmaları ve kurumsal finansman maliyetlerini düşürmeleri için yönlendirmek.
Yapısal para politikası ve kredi yapısı optimizasyonu
Yapısal para politikası, özel, küçük ve mikro işletmeleri desteklemeye vurgu yaparak, gelişmiş sektörlere sermaye akışına ve zayıf bağlantılara rehberlik eder. Kredi fonlarının akışı açısından, rapor iki uzun vadeli yönden ve bir kısa vadeli odaktan bahsediyor: uzun vadeli yönlerden biri, ekonomik yapının dönüşümü ve iyileştirilmesine karşılık gelen gelişmiş üretim, ikincisi ise insanların geçim kaynakları, yoksul alanlar ve özel küçük ve mikro işletmeler gibi zayıf kredi sektörleri. Kısa vadede salgın önleme ve kontrol için kredi desteğine önem vereceğiz. Rapor, özel, küçük ve mikro işletme kredilerine odaklanmaya devam etti ve üç kademeli ve iki optimal mevduat rezerv oranı, yeniden borç verme ve reeskont gibi yapısal para politikası araçlarını, küçük ve mikro işletmeler için hedeflenen orta vadeli kredi olanaklarını kullanmaya devam edeceğini vurguladı. Kredi için hassas damla sulamanın uygulanması, artan hacim, genişletilmiş kapsam ve düşen fiyatlar şeklindeki üç boyutta kredi yerleştirmenin etkisini sağlamıştır. Buna ek olarak, merkez bankası, finansman alanlarının ve destek birimlerinin uygulanmasını sağlamak için özel, küçük ve mikro işletme finansmanını, orta ve uzun vadeli kredileri ve kredi kredilerini MPA değerlendirmesine dahil edecektir. Yapılandırılmış kredi ve para politikasının rehberliğinde, gelişmiş üretim, yoksul alanlar, özel ve küçük ve mikro işletmelerin daha yeterli mali destek alması beklenmektedir.
İstihdamı dengelemek için artan baskı
İstihdam durumu genellikle istikrarlıdır, ancak kısa vadede yapısal istihdam baskısı artmaktadır. 2019'da Çin'in kentsel yeni işleri beklenen hedeften 2,52 milyon yükselerek 13,52 milyondu ve kentsel işsizlik oranı sabit% 5,0-5,3 aralığında kaldı. İstihdam durumu genel olarak istikrarlıydı. Bununla birlikte, kısa vadeli yurtiçi ve yurtdışı durum daha şiddetli oldu ve arttı. Ülkemizde istihdam baskısı. İstihdam endüstrisi perspektifinden, "makine devrimi" imalat ve inşaat gibi endüstriyel endüstrilerdeki işgücü talebinin sayısında bir düşüşe yol açtı, ancak konaklama, yemek, toptan ve perakende gibi emek yoğun hizmet endüstrilerinin hızlı gelişimi daha fazla emeği emdi. Salgının emek yoğun hizmet sektörü üzerindeki etkisi, kısa vadeli istihdam durumu üzerindeki baskıyı yoğunlaştıracaktır. İkincisi, üniversite mezunları, gaziler ve göçmen işçiler gibi istihdam gruplarının sayısı hala nispeten fazladır ve bu aşamada işgücü arzı nispeten yüksektir. Ayrıca ticaret risklerinin dış ticaret sektörü üzerinde yarattığı istihdam baskısı kısa vadede devam edecektir. Ayrıca, yeni nesil işgücünün geleneksel endüstrilerin çalışma yöntemlerine uyum sağlamadaki zorluğu nedeniyle, yetenek arz ve talebinin yanlış yerleştirilmesi olgusu artmıştır. Yukarıda belirtilen çeşitli olumsuz faktörlerden etkilenen kısa vadeli istihdam baskısı aslında önceki beklentileri aşmış ve istihdamı dengelemenin mevcut aciliyeti giderek daha belirgin hale gelmiştir.
Gayrimenkul yönetmeliği önceki kalibre ile devam ediyor
Merkez bankasının kargo politikası raporu, gayrimenkulün ifadesini önemli ölçüde değiştirmedi ve gayrimenkulü ekonomiyi canlandırmanın kısa vadeli bir aracı olarak kullanmayacak. Raporda, "Evlerin spekülasyon için değil, yaşamak için kullanıldığı ve" şehre uygun politika "temel ilkesine uygun olarak konumlandırılmasına bağlı kalın, uzun vadeli bir gayrimenkul finans yönetim mekanizmasının kurulmasını hızlandırın, gayrimenkulü ekonomiyi canlandırmanın kısa vadeli bir aracı olarak kullanmayın. . Önceki raporlardaki "uzun vadeli bir gayrimenkul yönetim mekanizmasının uygulanması" ile karşılaştırıldığında, hedef, merkez bankasının yetki alanı altındaki finans sektöründe açıkça tanımlanmıştır. Maliye Bakanı Liu Kun'un 16 Şubat'ta "Hakikat Arayışı" ndaki makalesinde de finans alanında uzun vadeli bir gayrimenkul yönetim mekanizmasının uygulanması gerektiğinden bahsettiğini belirtmekte fayda var. Politbüro Daimi Komitesi toplantısı inceleme raporunda "Tahvil Piyasası Qiming Serisi 20200213-Salgın Önleme ve Ekonomiye Eşit Vurgu, Artan Makroekonomik Düzenleme" raporunda, proaktif mali, döngüsel karşıtı ve ekonomik istikrar hususlarında bile gayrimenkul düzenlemesinin Biraz rahatlama, ancak gücü fazla abartılmamalıdır. Mali açığın doldurulması, arazi finansmanına dayalı olmayacak, ancak tahvil ihraç etmek ve sermaye kullanımının etkinliğini artırmak gibi çeşitli yollarla sağlanacaktır.
Uzun vadeli bir gayrimenkul yönetimi mekanizmasına bağlı kalmak, emlak endüstrisinin aşırı teşvik olmaksızın istikrarlı bir şekilde gelişmeye devam edeceği anlamına gelir. Gayrimenkul finansmanı açısından bakıldığında, salgın emlak şirketlerinin satış geri ödemelerini kısa vadede vurduğunda, konut şirketlerinin kredileri üzerindeki banka kısıtlamalarını geçici olarak gevşetme veya geri ödemeleri erteleme ve diğer acil önlemlerin olasılığı göz ardı edilmiyor. Gayrimenkul geliştirme yatırımı için fon kaynakları yapısal bir marjinal ayarlamaya sahip olabilir, ancak toplam büyüme oranının hala daha katı kısıtlamalara tabi olması bekleniyor.
Tahvil piyasası stratejisi
Dördüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu, kısa vadeli ve tüm yıl istikrarlı büyüme hedeflerine vurgu yaparak, para politikasında sorumluluk alma ve ters döngüsel düzenlemeleri güçlendirme cesaretini gerektirdi ve genel olarak üçüncü çeyrek Para Politikası Uygulama Raporu'ndaki açıklamadan daha gevşek kaldı. Özellikle dördüncü çeyrekte para politikasında ekonominin makul bir aralıkta işlemesinin sağlanması vurgulanmıştır.Salgının etkisinin kısa vadeli olarak korunmasının yanı sıra yıllık ekonomik büyüme hedefinin tamamlanması gerekmektedir.Bu kapsamda para politikasının cesur olması ve döngüsel karşıtı ayarlamaları güçlendirmesi gerekmektedir. Sonraki RRR indirimleri ve faiz oranı indirimleri için yer var. Ayrıca, maliyetlerin düşürülmesi yıl boyunca bir politika ipucu olmaya devam edecek.Yapısal para politikasından başlayarak, daha sonra yapılacak maliyet indirimleri, bankaları, idari rehberlik ve değerlendirme göstergeleri belirleyerek, kredi faizlerinin alt sınırını aşmaları ve kurumsal finansman maliyetlerini düşürmeleri için yönlendirebilir. Reel ekonomiyi destekleyin. Tahvil piyasası için faiz oranları salgının etkisiyle Bahar Bayramı'ndan sonra sert bir şekilde ayarlandı.Piyasa dalgalanması nedeniyle son zamanlarda borsadaki yüksek duyarlılığın etkisiyle düzeldi ve likidite marjlarını sıkılaştırdı.Ancak sonraki para politikasının hala devam ettiğini düşünüyoruz. Gevşek marjlarla birlikte, yıllık maliyet düşürme hedefi altında faiz oranlarının aşağı yönlü olmasına hala yer var. 10 yıllık Hazine tahvilinin% 2,6 ila% 2,8 vadeye kadar getirisinin hedef aralığının değerlendirilmesinde ısrar ediyoruz.
Pazar incelemesi
Faiz oranı borcu
Sermaye piyasası incelemesi
19 Şubat 2020 tarihinde bankalar ile mevduatlar arasındaki rehinli reponun ağırlıklı faiz oranı yükseliş ve düşüş göstermiştir.Gecelik değişimler sırasıyla 10,78 bps, -9,23 bps, 4,74 bps, -13,73 olmuştur. bps ve 4,14 bps ila% 1,60,% 2,12,% 2,09,% 2,20 ve% 2,52. Hazine bonolarının vadeye kalan getirisi, sırasıyla 1 yıl, 3 yıl, 5 yıl ve 10 yılda 0,07 baz puan, 0,92 baz puan, 0,72 baz puan, 1,12 baz puan ile% 1,94,% 2,44,% 2,65 ve% 2,88 arasında değişerek yükseldi. Şangay Bileşik Endeksi% 0,32 düşüşle 2975,40 oldu; Shenzhen Bileşen Endeksi% 0,63 düşüşle 11235,60; ChiNext Endeksi% 1,45 düşüşle 2139,44 oldu.
19 Şubat'ta merkez bankası, merkez bankasının ters repo işlemlerinin süresi dolmaya devam ederken, Bahar Bayramı'nın ardından merkez bankasının açık piyasa işlemleri yoluyla sağladığı kısa vadeli likiditenin temelde toparlandığını duyurdu. Şu anda bankacılık sisteminin toplam likiditesi makul ve yeterli düzeyde olup, 19 Şubat 2020 tarihinde ters repo işlemleri yapılmayacaktır.
Likidite dinamik izleme
2017 yılı başından itibaren piyasa likiditesini takip ediyor ve likiditenin "yatırım ve gelirini" gözlemliyoruz. Artışlar bazında toplam yatırım tutarını ters repo, SLF, MLF ve diğer merkez bankası açık piyasa işlemleri ve hazine nakit mevduatı ölçeğine göre hesapladık; düşüş açısından Aralık 2019'dan Aralık 2016'ya kadar kümülatif 582.588 milyar artış hesapladık. Birikmiş döviz rezervi miktarı 707,131 milyar RMB azaldı ve birikmiş mali mevduatlar 1,233,308 milyar RMB arttı.Kabaca tahmin edilmektedir ki, yerleşiklerin nakit çekme likiditesi, yabancı sahipliğindeki düşüş ve vergi geliri kaybı ve açık piyasa işlemlerinin sona ermesi, likiditedeki günlük düşüşü hesaplar. Toplam. Aynı zamanda açık piyasa işlemlerinin sona ermesini de takip ediyoruz.
Dönüştürülebilir bağ
Dönüştürülebilir tahvil piyasasının gözden geçirilmesi
19 Şubat'ta konvertibl tahvil piyasasında parite endeksi% 0,32 düşüşle 93,67 puandan, konvertibl tahvil endeksi ise 0,01,225 işlem gören konvertibl tahvil borsası ile 119,27 puandan kapanışını, Tongguang dönüştürülebilir tahvilleri ve Xingshuai Zhuan'ın piyasa hisse senetleri hariç Tahviller, Haar dönüştürülebilir tahviller, Jinli dönüştürülebilir tahviller ve varlıklı dönüştürülebilir tahviller açısından 117 yükseldi ve 103 düştü. Bunların arasında Taijing Konvertibl Tahviller (% 12,52), Shengda Konvertibl Tahviller (% 11,91), Baichuan Konvertibl Tahviller (% 11,01), Hanrui Konvertibl Tahviller (-% 10,99), Nanwei Konvertibl Tahviller (-% 7,29), Evergreen Turn 2 (-% 6,43) düşüşe liderlik etti. Zhengyu Industrial, Sente, Hexing Packaging, Qingshuiyuan, Xuedilong ve Asya Pasifik hisse senetleri hariç 224 dönüştürülebilir tahvil hissesi, 80 yükseldi ve 138 tanesi düştü. Bunların arasında Kalıplama Teknolojisi (% 10.01), Liande Ekipmanı (% 10.01), Shengda Biyolojik (% 10.00) kazanımlara liderlik ederken, Hanrui Kobalt (% -10.00), Evergreen (% -9.84), Dow Technology (-9.60%) düşüşe öncülük etti.
Dönüştürülebilir tahvil piyasası ile ilgili haftalık görüşler
Konvertibl tahvil piyasası geçen yıl yükselişini sürdürdü ve tatil öncesi yeni zirveye yaklaştı Göstergelerden, piyasa fiyatları ve hisse senedi değerlemelerinin hala yükseliş eğilimi göstermesi mevcut piyasadaki dayanak hisse senetlerinin yüksek beklentilerini daha da vurguluyor.
Genel olarak, mevcut konvertibl tahvil piyasasının sınırlı fiyat-performans oranına ilişkin muhakememizi değiştirmiyoruz.Geçen haftanın perspektifinden, piyasa oynaklığı ve münferit tahvillerin farklılaşması gerçekleşmeye başladı ve piyasa rotasyonu mevcut yüksek değerleme seviyesinde devam edecek. , Mevcut alım satım fırsatlarının daha kısa olduğuna ve tahsis fırsatlarının dikkatli bir şekilde taranması gerektiğine karar veriyoruz.Yatırımcıların, cevap vermesi için yapıyı aktif olarak ayarlamalarını tavsiye ediyoruz.
Genel fiyat / performans oranının eksikliğinden dolayı, mevcut piyasa risk-getiri oranı daha rahat bir konumda değil.Geçmişte uzun zamandır durum böyleydi, ancak şimdi giderek daha belirgin hale geliyor. Dönüştürülebilir tahvillerin fiyatı bir güvenlik matı sağlamadığında, piyasanın güvenlik marjının temeldeki hisse senetlerine bağlı olduğuna inanıyoruz.Şu anda, pozisyonu düşük değerleme hedefine kaydırmanın tavsiye edildiğine ve temeldeki hisse senetlerinin taranmasının en iyi politika olduğuna inanıyoruz.
Piyasa rotasyonu ve ters döngüsel düşünce aslında tutarlıdır. Hisse senetleri perspektifinden, kısa vadeli artan fon tahsisi muhtemelen "depresyonlar" bulabilir. Bankalar, imalat ve döngüler gibi bariz kısa vadeli etkileri olan sektörlere odaklanın. Dönüştürülebilir tahviller perspektifinden, Prim oranıyla başlayın, düşük prim oranlı veya hatta negatif prim oranlı hedeflere odaklanın, özellikle dönüşüm dönemine yakın büyük negatif prim oranına sahip tahvillere odaklanın ve prim oranını tamir etme olasılığı olabilir.
Konvertibl tahvillerin cari işlemlerinin belirgin özellikleri nedeniyle, tematik fırsatlar da mevcut geleneksel olmayan politikalar kapsamında önemli bir fazla getiri kaynağıdır. Şu anda, tıbbi bakımdaki değişikliklere ve yeni yeniden finansman düzenlemelerine odaklanabiliriz. Orta ve uzun vadede teknoloji hala ana hattır, ancak kısa vadeli dalgalanmaların artması beklenmektedir.
Son derece esnek portföy önerileri Dongcai Conversion 2, Changqi Convertible Bonds, Xingyuan Convertible Bonds, Hanrui Convertible Bonds, Taiji Convertible Bonds, Ford Convertible Bonds, Maimi Convertible Bonds, Suguang Convertible Bonds, Pure Convertible Bonds, Yuantong Convertible Bonds'a odaklanıyor Borç ve dönüştürülebilir finansal borç.
Sağlam ve esnek portföy önerileri, Guoxuan (Pilot) Cabrio Tahviller, Linglong Dönüştürülebilir Tahviller, Tongwei Dönüştürülebilir Tahviller, Ortak Kişilere Dönüştürülebilir Tahviller, CVV Dönüştürülebilir Tahviller, Güç Yolu Dönüştürülebilir Tahviller, Shennan Dönüştürülebilir Tahviller, Yüksek Enerji (Çevresel) Dönüştürülebilir Tahviller, Putai Dönüştürülebilir tahviller, Hongda dönüştürülebilir tahviller ve dönüştürülebilir banka tahvilleri.
Borsa
Dönüştürülebilir tahvil piyasası
