Federal Rezerv bir güvercin hediyesi göndermeye karar verecek mi? Gerçek, pazarı yeniden hayal kırıklığına uğratabilir
29-30 Ocak tarihlerinde, Federal Reserve FOMC iki günlük bir faiz oranı toplantısı düzenledi. Analist Tyler Durden, yatırımcıların oybirliğiyle Fed'in faiz artırımlarını askıya almak ve bilançoları küçültmek için açık bir güvercin sinyali yayınlayacağına dair iddiaya girmelerine rağmen, gerçek şu ki, Fed bu sefer piyasayı hayal kırıklığına uğratabilir ve bunu yapmayabilir. Masanın küçültülmesine son verilmesi için açıklama yapılacak ve güvercin sinyallerinin yayınlanması da birçok riskle karşı karşıya kalacak.
Piyasa, Fed'in Ocak ayı toplantısının bilanço indiriminin sona erdiğini duyurmasını bekliyor
Birkaç hafta içinde Fed Başkanı Powell, şahinlikten "sabırlı" güvercine döndü ... Piyasalar, tüccarlar ve ekonomistler dikkatlerini en büyük risk faktörü olan Fed'in bilançosuna çevirdiler. Geçtiğimiz 10 yılın çoğunda, Fed'in bilançosu genişliyor, ancak 2018'in dördüncü çeyreğinde "zirve daralmasına" ulaştığından beri, ayda yaklaşık 36 milyar dolarlık bir oranda küçülüyor (aşağıdaki tabloya bakın).
25 Ocak gibi erken bir tarihte, "Wall Street Journal", Fed'in bilanço indiriminin sonunu hızlandırmayı düşündüğünü, çünkü eylemin piyasa endişelerine ve oynaklığa neden olduğunu bildirdi. Fed yetkilileri, beklenenden daha büyük bir Hazine bonosu portföyünü sürdürmeye karar vermek üzereler, bu da bilanço indiriminin sona ermek üzere olduğu anlamına geliyor. Makale, yetkililerin hala stratejinin ayrıntılarını ve bu bilgileri kamuoyuna nasıl ileteceklerini çözmeye çalıştığını da ekledi. Faiz oranları geçici olarak yükselmeyi bıraktıkça, tahvil portföylerinin planlanması ana konu haline gelebilir.
Dolayısıyla piyasa, özellikle Powell'ın tavrı değiştikten sonra Fed'in bilançosuna daha fazla önem verecektir. Piyasa ayrıca, Fed'in bu toplantıda bilanço süresinin kısalmasını derhal sona erdireceğini ve esas olarak nicel sıkılaştırma döngüsünü askıya alarak bir karar vereceğini duyurmasını bekliyor.
Ekonomistler ve Bank of America, Fed'in bilançoda açıklama yapamayacağına inanıyor
Ancak, makro ekonomist Vincent Cignarella'nın uyardığı gibi, Fedin söylemi ile piyasanın algısı arasında bir tutarsızlık var ve bu 30 Ocak basın toplantısında tekrar açığa çıkarılabilir. .
Aslında, Fed daha önce federal fon oranının Fed'in bilançosu değil, ana para politikası aracı olduğunu belirtmişti. Bu nedenle Signarella, Fed'in bu ilkeye bağlı kalması durumunda bazı yatırımcıların çok hayal kırıklığına uğrayabileceğini söyledi.
Aslında Signarella bu görüşe sahip olan yalnız değil. Bank of America tarafından bir gecede yayınlanan bir raporda, bankanın stratejistleri, Fed'in 30 Ocak'ta faiz artırımlarına sabredeceği haberini yayınlayacağını, ancak Fed'in piyasanın beklediği kadar güvercin olacağından şüphe duyduklarını tahmin ettiler.
Bank of America, 30 Ocak'ta Fed'in kademeli faiz artırımları için takvim kılavuzunu iptal edeceğini ve politika kararları almak için ekonomik verilere daha fazla güveneceğini tahmin ediyor. Ancak Bank of America, Powell'ın bir basın toplantısında bilanço hakkında resmi bir açıklama yapmasını beklemiyor, bu da piyasa katılımcılarını hayal kırıklığına uğratabilir.
Bununla birlikte, Powell en azından son sözlerini tekrar edecek: Fed'in bilançosu faiz oranlarının normalleşmesine engel olarak görülüyorsa veya ekonomik koşullar izin veriyorsa, Fed esnek bir tutum benimsemeye hazırdır.
Bilanço normalleştirme yolunu ayarlamak için teknik nedenler de önerebilir. Powell, iç tartışmaların ilerlemesine dayalı olarak bilanço çerçevesinin kaç ek detayını sağlayacağını dengelemelidir. Ancak, yapabileceği budur ve bilançoyu düşürme raporunun sonunu teyit etmeyecektir.
Piyasa beklentilerini nasıl ayarlamalı?
Bank of America, çözülmesi gereken ilk sorunlardan birinin Federal Rezerv'in "yeterli rezerv" sistemini (yani alt limit) kabul edip etmediği olduğunu belirtti. Bu, Fedin bilançosunun kriz öncesi kıt rezerv sistemine kıyasla görece büyük olacağı anlamına geliyor.
Yakın tarihli Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısının tutanaklarına göre, Fed yetkilileri bir minimum limit sistemi benimseme eğiliminde ve Powell bir basın toplantısında bu eğilimi doğrulayabilir. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, Federal Rezerv Komitesi'nin önümüzdeki toplantıda daha fazla rehberlik sağlamak için hala önemli bilanço ayrıntılarını gözden geçiriyor olmasıdır. Piyasa, Fed'e göreceli olarak yeterli bir rezerv sistemi sürdürmesi gerektiğinin beklendiğinin sinyalini verdi. 10 trilyon dolara ulaşan rezervlerle, bilançosundaki düşüş 2020'nin ötesinde devam etmeyecek (aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi).
İlgili anket sonuçları, Fed'in bilanço azaltma planının 2019-2025'te sona ermesi gerektiğini gösteriyor. Siyah çubuklar tüccarların görüşlerini temsil ederken, turuncu çubuklar alıcıların görüşlerini temsil eder
Ancak, bu aynı zamanda bir sorun, çünkü bilançonun neredeyse 10 trilyon ABD doları azaltılması iki yıl daha alacağı anlamına geliyor.
Piyasanın Fed'in bilançosunda aradığı bir diğer önemli ayrıntı, FOMC'nin eninde sonunda bilançosunu daraltmayı nasıl durduracağıdır. Özellikle piyasa, Fed'in aylık bilanço indirimini mi azaltacağını yoksa aniden bilançosunu daraltmayı mı bırakacağını bilmek istiyor.
Faiz piyasasını hayal kırıklığına uğratabilecek bir başka şey de Fed'in genel olarak güvercin gibi görünmesidir. Fed'in son fon verilerinden, faiz piyasasının genel olarak FOMC'nin Ocak toplantısında faiz oranlarını değiştirmeyeceğini ve faiz görünümü ve bilanço hakkında güvercin sinyaller göndermesini beklediği görülmektedir. Ancak Bank of America, Fed piyasaya yeterince güvercinlik mesajı verirse tahvil getiri eğrisinin düzleşmesi ve uzun vadeli faiz oranlarının düşmesi riskiyle karşı karşıya kalacağına inanıyor.
Fed yetkilileri güvercini çevirme işaretleri gösterse de, çoğu yorumcu, Fed'in 2019'un sonlarında faiz oranlarını artırma planından henüz tamamen vazgeçmeye hazır olmadığından şüpheleniyor. Fed'in politika açıklamasında güvercin eğilimleriyle ilgili çekinceleri varsa, piyasanın 2019'un ilk yarısında faiz oranlarını artırma olasılığını artırması gerekebilir.
Politika hatalarıyla ilgili endişeler nedeniyle, Merkez Bankası'ndan gelen sinyal, uzun vadeli nominal faiz oranlarını ve başabaş faiz oranlarını da düşürebilir. Genel olarak, Fed'in 2019'un sonlarında faiz oranlarını yükseltmek için bazı seçenekleri elinde tutması muhtemeldir. Piyasa beklentileriyle karşılaştırıldığında, bu kulağa pek de gülünç gelmeyebilir.
Bank of America, Fed'in bilanço konusunda piyasa beklentilerini de hayal kırıklığına uğratabileceğine inanıyor. Aralık ayı FOMC toplantı tutanaklarının yorumuna göre, Fed'in bilanço indiriminin bitmek üzere olduğu sinyalini vermeden önce birçok önemli karar alması gerekebilir. Bu nedenle, Fed'in yazılı bilanço tablosunda ayarlama yapmaya hazır olması pek olası değildir. Bu nedenle banka, riskli varlıkların bilanço rehberliğinin eksikliğine olumsuz tepki verebileceğinden ve tahvil getiri eğrisinin daha da düzleşmesine yol açabileceğinden şüphelenebilir.
Yukarıdaki analizden, eğer Fed'in sinyali piyasa beklentileri kadar güvercin değilse, borsada keskin bir düşüşe ve faiz eğrisinin düzleşmesine yol açabileceği sonucuna varılabilir.Bu durumda, piyasa riski duyarlılığındaki bozulma da doları güçlenmeye itecektir. Ve Fed'in daha fazla zorlukla yüzleşmesini sağlayın.
Sezgisel olarak, yukarıdaki nokta makul. Ne de olsa Fed, riskli varlıkları kayda değer olacak kadar düşük olduğunda yalnızca güvercin bir açıklama yapacak veya gerçekten bir gevşeme politikası uygulayacaktır. Son haftalarda, ABD hisse senetleri, faiz indirimi beklentilerinden uzakta, 2019'da faiz artırımı olasılığını artıracak kadar toparlandı.
Nomura, piyasa ile para politikası arasında bir çıkmaz olduğunu ve bunun da piyasanın Fed ile ilgili hayal kırıklığının bir başka nedeni olduğunu söyledi.
Fed'in piyasayı düşürmesi konusuna gelince, Nomura Securities analisti Charlie McElligott, bunun arkasında başka bir neden daha açıkladı ve bu, piyasa ve para politikası arasında devam eden "çıkmaz" ile ilgili.
Veriler istikrar kazandıkça ya da hızlandıkça, Birleşik Devletler bir kez daha daralan finansal ortamın olumsuz geribildirim döngüsüne girecek. Aksine, verilerin performansı daha da zayıflarsa, mevcut yatırımcının "en iyi zamanların geçtiği" ve ABD borsasının aşırı sıkılaşarak ekonomik yavaşlamaya yol açtığı yönündeki düşüş görüşünü teyit etmektedir.
Esasen, eğer Fed, bilançosunun azaltılması konusunda taviz verme olasılığı da dahil olmak üzere, bu zamanda daha güvercin olacaksa, o zaman önce ABD ekonomik verilerinde keskin bir düşüş veya başka bir piyasa dalgalanmaları dalgası olmalıdır. Onu destekleyecek gerçekler. Bank of America bu konuda hemfikirdi ve dikkat çekti. Riskli varlıklardaki daha geniş çaplı düşüş, Fed'in bilanço planını yeniden gözden geçirmesine neden olabilir, özellikle Fed, bilanço politikasının piyasa baskılarının suçlusu olduğunu düşünüyorsa.
Basitçe ifade etmek gerekirse, Fed'in kantitatif sıkılaştırma politikasının askıya alınacağını veya sona erdiğini açıklamaya hazır olduğunu teyit etmesi için, borsa tekrar düşüşe geçene kadar beklemesi gerekiyor, böylece bir sonraki keskin piyasa düşüşünde Fed'in kurtarma paketini yeniden alabilsin. Ocak ayından bu yana, ABD hisse senetleriyle ilgili devam eden karşı görüşmeler, Fedin "güvercinleri serbest bırakma" isteğini daha az acil hale getirdi.
