Sun Binbin: Gelecekte sosyal finans nasıl gidiyor
Sosyal finansmanın genel büyüme oranının yaklaşık% 10 olarak belirlenip belirlenmediği ve standart dışı finansmanın ne ölçüde iyileşeceği, talebe ek olarak, toplam hacim kontrolündeki ve finansal düzenleme ortamındaki değişikliklere de bağlıdır. Makro kapasite kontrolünün temellerindeki değişiklikleri dikkate almazsak, üst limite dayalı olarak sosyal finansmanın büyüme hızındaki değişiklikler üzerine spekülasyon yapabiliriz ve genel kredi ortamı gelecekte istikrarlı olmayacaktır. Bu nedenle, ikinci çeyreği beklemenin zayıf olması beklenmektedir ve genel finansman ortamındaki değişikliklere daha fazla dikkat edilmesi gerekebilir.
Piyasa Yorumları ve Görünüm
1. Nominal GSYİH ile eşleştirme: Sosyal finansmanın yıllık büyüme oranı nedir?
Hükümetin çalışma raporu, Para Politikası Kurulu'nun 2019'un ilk üç aylık toplantısında ve geçen haftaki küçük ve mikro brifingde defalarca dile getirilen "geniş para M2'nin büyüme hızı ve sosyal finansman ölçeğinin GSYİH'nın nominal büyüme oranına uygun olması gerektiğini" belirtti.
M2 / sosyal finansın büyüme oranı, nominal GSYİH büyüme oranına neden uymalıdır? Temelde makro kaldıracı sabitleme ihtiyacı.
Makro kaldıraç oranını hesaplamanın yöntemlerinden biri M2 / nominal GSYİH'dir.Aslında merkez bankası, M2'nin büyüme oranını nominal GSYİH büyüme oranı ile defalarca karşılaştırmıştır. 2018'in ikinci çeyreğinde yayınlanan Para Politikası Uygulama Raporu, M2'nin büyüme oranının sabitlendiğini açıkça belirtmiştir. Makro kaldıraç oranını dengelemek için elverişli. "
Mevcut düzenleyici çekicilik, kaldıraç oranını stabilize etmektir, bu nedenle M2 / sosyal finansman büyüme oranının nominal GSYİH ile eşleştirilmesi zor bir kısıt olarak görülmelidir.
Küçük ve mikro işletmeler için finansman maliyetlerini düşürme politikası hakkında Perşembe günkü Devlet Enformasyon Ofisi tarafından düzenli olarak verilen brifingin "temel" kelimesini eklediğini kaydetti. İlk çeyrekte kredi ve sosyal finansmandaki hızlı artış ve makro kaldıraç oranlarındaki artışla birlikte kaldıraç oranını dengelemek mümkün. Bir açıdan bakıldığında, mevcut sosyal finansman büyüme oranı yüksek olabilir.
Mevcut sosyal finans / M2 / GSYİH büyüme oranı kabaca aşağıdaki ilişkiye sahiptir:
Sosyal finansman büyümesi (reel GSYİH büyüme hedefi + TÜFE hedefi)> nominal GSYİH büyümesi M2 büyüme oranı
2019 yılı için GSYİH büyüme hedefi% 6,0 ~% 6,5 ve enflasyon hedefi% 3'tür.Bu hesaplamaya göre, yıllık sosyal finansal büyüme oranı% 9,0 ~ 9,5. Son politika sinyallerine göre, sosyal finansal büyüme oranının en fazla% 10 olması gerektiği konusunda iyimser. %, M2 nominal GSYİH büyüme oranı civarında olmalıdır.
Dolayısıyla, ilk çeyrekte% 10,7 sosyal finansman büyüme oranı gerçekten biraz daha yüksekti.
2. Yıl boyunca kredi ne kadar artacak?
Sosyal finansman bir önceki yıla göre% 10 büyürse, ne kadar yeni kredi olacak?
2018'de, standart dışı sıkı denetim altında keskin bir şekilde daraldı.Kredi büyüme oranı nispeten yüksekti (% 13.5), ancak yine de standart olmayanların getirdiği daralma etkisini önleyemediler ve bu da sosyal finansmanın büyüme oranında önemli bir düşüşe neden oldu.
Geçen yılın sonundan bu yana, standart dışı yıllık düşüşlerin önemli ölçüde azaldığını görebiliyoruz.Mart ayında emanet kredileri, teminat kredileri ve bonoların tümü yıldan yıla pozitif büyüme kaydetti. 2019 yılında standart dışı yıllık düşüşün daralma eğiliminin sürdürülebilmesi beklenmektedir; 2018 yılında kurumsal tahvil finansman ölçeğinin tarihsel olarak yüksek bir seviyede olduğu göz önüne alındığında (sadece 2015 ve 2016'dan sonra ikinci), 2019'un beklentileri çok fazla aşmaması ve yüksek bir olasılıkla beklenmesi beklenmektedir. 2018'de olduğu gibi; yerel özel borçlar nispeten kesindir; diğer projeler çoğunlukla standart olmayan kısımlardır veya düzenleyici politikaya ve tutuma bağlıdır.Mevcut düzenleme durumuna ve gelecek vade tahminlerine göre, 2018'den biraz daha az olabilir.
Dolayısıyla, sosyal finansmanın yaklaşık% 10'unu korumak istiyorsanız, yıllık yeni kredi ölçeği 18 trilyon civarında olmalıdır.
Başka bir açıdan, yeni kredilerdeki yıllık değişiklikleri gözlemlersek, tarihte sadece 2008, 2009, 2015 ve 2018 yeni kredilerin önceki yıla göre 1 trilyon yuan'dan fazla arttığını görebiliriz.
2018'de, yeni krediler 2017'ye kıyasla 2,6 trilyon yuan arttı. Standart olmayan krediler istikrar kazanabilirse, yeni kredilerdeki artış azaltılmalıdır. Şu an için 2,25 trilyon yuan artış olduğunu varsayalım (4321'e göre, ilk çeyrekte krediler yıllık 900 milyar yuan arttı. Büyüme oranı ile hesaplanmıştır; geçen yıl ile aynı olan yıllık% 13,5 büyüme oranına karşılık gelmektedir. Bu nedenle, 2019 yılının tamamı için yeni kredilerin yaklaşık 18.35 trilyon yuan olması bekleniyor, bu da önceki düşünceyle kabaca aynı.
3. Kredi yerleştirme hızı nedir?
Hükümetin çalışma raporu, "bu yılki büyük kamu iktisadi bankalarının küçük ve mikro işletmelere verdiği kredilerin% 30'dan fazla artacağını" belirtti. 17 Nisan'da Danıştay, işçiler ve köylülerle diplomatik ilişkiler kuran beş büyük kamu iktisadi bankasının bu yıl küçük ve mikro işletmelere verilen kredilerin dengesinin% 30'dan fazla artmasını ve küçük ve mikro işletmelerin kapsamlı finansman maliyetlerinin geçen yıla göre yüzde 1 puan azaltılmasını sağlamak için başı çekmesi gerektiğini açıkça belirtti.
Mevcut politikalar küçük ve mikro finansmanın maliyetini düşürmeye odaklanıyor Küçük ve mikro kredilerin avansı kredi yerleştirme hızını etkileyecek mi?
Kapsayıcı finansmanda küçük ve mikro kredilerin istatistiksel çapındaki değişiklikler nedeniyle, esas olarak Devlet Enformasyon Bürosu'nun küçük ve mikro işletmeler için finansman maliyetlerini düşürme politikası hakkındaki düzenli brifingini ("brifing" olarak anılır) ve Merkez Bankası tarafından yayınlanan "2019'un İlk Çeyreğinde Finans Kuruluşları Tarafından Kredi Yatırımı İstatistikleri" ni kullanıyoruz. Hesaplama için Rapor "(" Kredi Yatırımı "olarak anılır) verileri.
Kredi yatırım yönü, "2019'un ilk çeyreğinin sonunda, kapsayıcı küçük ve mikro kredilerin bakiyesi, bir önceki yıla göre% 19,1'lik bir artışla 10,05 trilyon oldu ve büyüme oranı, bir önceki yılın sonuna göre 3,9 yüzde puan arttı. İlk çeyrek, bir önceki yıla göre 289,9 milyar yuan artışla 552,9 milyar yuan arttı." .
Banka kredilerinin ilk çeyrekte hızlı temposu nedeniyle yıllık büyüme oranı% 19,10'u geçmemelidir.Yıllık büyüme oranı% 19 olarak varsayıldığında, yeni kapsayıcı küçük ve mikro krediler ilk çeyrekte 1,8 trilyon olacaktır. 552.9 milyar yuan yatırıldı ve küçük ve mikro kredilerin de yaklaşık 1.25 trilyon yuan olması bekleniyor.
Beş büyük bankanın kapsayıcı küçük ve mikro kredileri ilk çeyrekte% 16,85 büyürken, beş büyük bankanın ilk çeyrekte 287 milyar küçük ve mikro krediler ekleyerek tüm yeni küçük ve mikro kredilerin% 51,90'ını oluşturduğu tahmin edilebilir. İlk çeyrek sonu itibarıyla beş büyük bankanın küçük ve mikro krediler bakiyesi sadece% 19,94 olarak gerçekleşirken, ilk çeyrekte küçük ve mikro kredileri içeren beş büyük bankanın oldukça güçlü olduğu görülmektedir. Büyük bankaların düşük borç verme faiz oranları nedeniyle, büyük bankaların kredilendirmelerinin hızlanması, ilk çeyrekte küçük ve mikro kredilerin faiz oranlarının 2018 yılının tamamına göre 52 baz puan azalmasının önemli bir nedenidir.
Beş büyük bankanın küçük ve mikro kredi planının% 55,31'ini tamamladığı göz önüne alındığında, yıl boyunca 518,8 milyar yeni dahil küçük ve mikro krediler eklenmiş, kalan miktar ise sadece 231,9 milyar yuan'dır. Mevcut ilerlemeye göre kredinin ikinci çeyrekte tamamlanması beklenmektedir.
Bu nedenle, takip akışı ağırlıklı olarak anonim bankalar ile küçük ve orta ölçekli bankalara bağlıdır. Büyük bankalar esas olarak "artan hacim ve düşen fiyatlar" rolünü üstleniyorlar Merkez bankası ayrıca küçük ve orta ölçekli bankaların borç maliyeti kısıtlamalarını hafifletmek için "küçük ve orta ölçekli bankalar için daha düşük mevduat rezerv oranları için derhal bir politika çerçevesi oluşturuyor". Mikro krediler, küçük ve mikro kredi faiz oranlarının acil ihtiyacını azaltmak için ağırlıklı olarak anonim bankalar ve küçük ve orta ölçekli bankalar tarafından verilmektedir, bu nedenle küçük ve mikro krediler için hedeflenen RRR kesintisinin ikinci çeyrekte başlatılması bekleniyor.
Sonuç olarak, üçüncü çeyrekte verilen küçük ve mikro kredilerin miktarında önemli bir düşüş yaşanacak. 2018 yılı ile karşılaştırıldığında, üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğe göre önemli ölçüde artış gösteren küçük ve mikro krediler, üçüncü ve dördüncü çeyreklerde küçük ve mikro kredilerin getirdiği yeni kredilerdeki artışın fazla olmadığı anlamına gelir.
İlk çeyrekte, yeni küçük ve mikro krediler bir önceki yıla göre 289,9 milyar artarak tüm yeni kredilerin% 30'unu oluştururken, ana formlar kısa vadeli krediler ve faturalar olmalıdır. Küçük ve mikro kredilerin yukarıda belirtilen ilerlemesine göre, ikinci çeyrekte yeni kredilerde kısa vadeli kredi ve faturaların oranı görece yüksek olmaya devam edecek, üçüncü ve dördüncü çeyreklerde önemli bir düşüş yaşanacaktır.
Şu anda, konut kredileri ile orta ve uzun vadeli kredilerin büyümesi temelde istikrarlı ve gayrimenkul kredilerinin hala güçlü bir esnekliği var.Tarihi veriler ve küçük ve mikro kredilerin ilerlemesi dikkate alındığında, genel kredi akışının birinci ve ikinci çeyreklerde daha güçlü, üçüncü ve dördüncü çeyreklerde biraz daha zayıf olması bekleniyor. Desen.
Orta ve uzun vadeli kurumsal krediler dışarıda kalacak mı?
İlk çeyrekte, işletmelere verilen yeni orta ve uzun vadeli kredilerin ölçeği geçen yıla göre bir miktar artmış, bu da kesinlikle küçük ve mikro kredilerin hızlanmasının azalmasıyla ilişkiliyken, artan küçük ve mikro krediler düşüldükten sonra işletmelere orta ve uzun vadeli kredilerin oranı iki puan (% 46,59) artmıştır. Geçen yılın aynı döneminden daha düşük (% 50.42).
2018 yılında orta ve uzun vadeli kurumsal krediler% 34,64 ile 2014'ten bu yana düşük bir seviyede gerçekleşti. 2019'da işletmelere orta ve uzun vadeli kredilerin oranının% 34.64 ile aynı olduğunu varsayarsak (küçük ve mikro kredilerdeki artış hariç), tüm yıl boyunca işletmelere orta ve uzun vadeli kredilerin ölçeği kabaca 6 trilyon yuan'dır, 2018'deki 5,6 trilyon yuan'dan biraz daha yüksektir. .
İlk çeyrekte, 2.57 trilyon yuan orta ve uzun vadeli kurumsal kredilere yatırıldı ve bu, yıl boyunca ihraç edilen orta ve uzun vadeli kurumsal kredilerin neredeyse yarısına eşittir.
4. Gelecekte sosyal finans nasıl gidecek?
Yerel yönetim tahvil ihracı öncesinde, üçüncü çeyrekte çok fazla ihraç olmayacağı, özellikle geçen yılın ikinci yarısından itibaren gevşek politikaların devam etmesi nedeniyle özel sektör tahvillerinin ilk çeyreği yıllık bazda (400 milyar) artmış ve yılın ikinci yarısında tarihi ortalama seviyesine dönmesi beklenmektedir (182010'un dördüncü çeyreğinde net şirket tahvilleri tarihi ortalamanın çok üzerinde gerçekleşti). Yıldan yıla standart dışı düşüş önemli ölçüde daraldı ve yıldan yıla değişim şimdi pozitif ... Yılın ikinci yarısında, vade üzerindeki hala ağır baskı nedeniyle büyüme tahmini sınırlı.
Diğer sosyal finansman projeleri istikrarlı bir büyüme oranını sürdürürse, sosyal finansman Temmuz'da yılın en yüksek noktasına ulaşabilir ve daha sonra düşmeye devam eder. Unutulmamalıdır ki, buradaki hesaplama, makro kontrol ve düzenleyici politikaların dinamik etkisi dikkate alınmaksızın, sadece mevcut duruma dayalı statik bir hesaplamadır.
Piyasa Yorumları: Fonlar dalgalandı ve tahvil piyasası şoka girdi
Merkez bankası hafta boyunca açık piyasa işlemleri yürütmedi ve fonlamadaki dalgalanmalarla birlikte 300 milyar yuan net getiri elde etti. Pazartesi günü, merkez bankasının açık piyasa işlemleri sıfır yatırım ve sıfır para çekme idi ve fonlar önce gevşetildi ve ardından sıkılaştırıldı; Salı günü, hiçbir açık piyasa işlemi gerçekleştirilmedi ve bir 40 milyar ters repo süresi doldu. Fonlar erken ticarette sıkıydı ve öğleden sonra gevşedi; Çarşamba günü merkez bankası yapmadı Açık piyasa işlemleri gerçekleştiriliyor ve 160 milyar ters geri alım vadesi var ve genel fon nispeten sıkı; Perşembe günü, merkez bankası açık piyasa işlemleri gerçekleştirmedi ve 80 milyar ters geri alımın süresi doldu ve fonlar gün boyunca nispeten dengelendi; Cuma , Merkez bankası açık piyasa işlemlerini askıya almaya devam etti, ancak fonlama seviyesi istikrarlı bir şekilde düştü ve genel durum nispeten gevşekti.
Piyasanın temeller ve para politikası yönelimiyle ilgili beklentileri bölünmüş durumda ve tahvil piyasası şok içinde ve net bir yön yok. Pazartesi günü, merkez bankası danışmanının geçen Cuma günü kısa vadede RRR kesintisi olmayacağını açıklaması nedeniyle açılış getirisi yükseldi ve hazine bonosu vadeli işlemleri düşük seviyede dalgalanmaya devam etti. Salı günü tahvil piyasası sert bir şekilde işlem gördü ve erken işlemlerde fonlar sıkıştı. Aşağı yönde, Hazine tahvil vadelileri sabah düşük kaldı ve öğleden sonra güçlü bir şekilde yükseldi, bu da nakit getirilerindeki dalgalanmalara bağlıydı. Çarşamba günü merkez bankası 267,4 milyar TMLF operasyonu başlattı. Tahvil faizleri kısa bir süre düştü ve ardından yükseldi. Hazine tahvilleri gün ortasından sonra düştü ve getiriler dalgalandı. ; Perşembe günü, Hazine bonosu vadeli işlemleri piyasanın açılmasının ardından yükselmeye devam etti, ancak geç işlemlerde geriledi; Cuma günü, hisse senedi piyasasındaki düşüşün üzerine gevşek fonlar eklendi ve tahvil getirileri düştü.
Çin Halk Bankası, kapsayıcı finansman için küçük ve mikro işletme kredileri için değerlendirme standardını, 2019'dan itibaren "5 milyon yuan'dan az tek hesap kredisi" nden "10 milyon yuan'dan az tek hesap kredisi" hedefli indirimler için düzenlemeye karar verdi. Ayrıca, farklı kaynaklardan (banka yıllık raporları, Çin Bankacılık Düzenleme Komisyonu) küçük ve mikro kredilerin çapları da farklıdır.
Merkez bankası, küçük ve mikro işletme brifinginde, "5 büyük devlete ait ticari bankanın küçük ve mikro işletmelerin kredi bakiyesinde bir önceki yıla göre% 30'dan fazla büyüme elde etmesini ve 2019'da küçük ve mikro işletme kredilerinin kapsamlı finansman maliyetini 1 yüzde puan düşürmesini sağlıyor." Bu nedenle,% 30 büyüme oranı. Hedef, tüm küçük ve mikro kredileri değil, yalnızca beş büyük bankayı hedeflemelidir.
Bir önceki aya göre% 16,85'lik büyüme oranı ve% 55,31'lik teslimat çizelgesine bakıldığında, hükümet çalışma raporundaki "büyük devlete ait ticari bankalardan küçük ve mikro işletme kredilerinin% 30'dan fazla artması" yıllık hedefi temelde tamamlandı.
Birincil pazar
Açıklanan faiz oranlı tahvil ihale planına göre, önümüzdeki hafta toplamda 101.794 milyar yuan olmak üzere 36 faiz oranı tahvili ihraç edilecek. Bunların arasından 53.794 milyar olmak üzere 28 yerel tahvil ihraç edildi.
İkincil piyasa
Piyasanın temellere ilişkin beklentileri ve ikincil piyasanın para politikası yönelimi farklılaştı ve tahvil piyasası net bir yön olmaksızın türbülansa düştü.
Hafta boyunca, 10 yıllık devlet tahvili getirisi 3BP artarak% 3.40'a, 10 yıllık devlet tahvili getirisi 2BP artarak% 3.83'e çıktı. 1 yıllık ve 10 yıllık devlet tahvili vadesi 4BP ile 73BP'ye genişledi ve 1 yıllık ve 10 yıllık devlet tahvili vadesi 15BP ile 93BP'ye daraldı.
Finansman oranı
Merkez bankasının açık piyasa işlemleri, 300 milyar net para çekme ölçeği ile net para çekme sağladı. Bankanın gecelik repo oranı 18BP düşerek% 2,47'ye düştü ve 7 günlük repo oranı 2BP artarak% 2,70'e yükseldi; Şangay Borsası taahhütlü repo GC00136BP artarak% 3,17'ye yükseldi; Hong Kong CNH Hibor gecelik faiz 4BP düşüşle% 2,51'e; Hong Kong CNH Hibor 7 gün boyunca Faiz oranları 17BP düşerek% 2,54'e çıktı.
Merkez bankası, 300 milyar yuan net getiri ile geçen hafta Pazartesi'den Cuma'ya ters repo işlemleri gerçekleştirmedi. Bu hafta hiçbir ters geri satın alma sona ermiyor.
Fiziksel gözlem
Mezo endüstri verileri
Emlak: Geçen hafta 30 büyük ve orta ölçekli şehirde toplam 3,83 milyon metrekare ticari konut satılırken, dört haftalık hareketli ortalama işlem alanı bir önceki yıla göre% 18,36 arttı.
Sanayi: Güney Çin Sanayi Ürünleri Endeksi yıllık% 11,84 artışla 2260,27 puan oldu.
Elektrik tüketimi: Altı büyük enerji üretim grubunun ortalama günlük kömür tüketimi 61 milyon ton olup, bir önceki yıla göre% 1,34 düşüş göstermiştir.
Çimento: Sıradan 42.5 kalite dökme çimentonun ulusal ortalama fiyatı bir önceki aya göre% 0.26 artışla 454.57 yuan / ton oldu.
Çelik: Geçtiğimiz hafta inşaat demiri fiyatı 16 RMB / ton arttı ve sıcak haddelenmiş rulo fiyatı 20 RMB / ton düştü.
Enflasyon İzleme
Geçen hafta, tarım ürünleri toptan satış fiyatları 200 endeksi aylık bazda% 1,20 düştü ve 22 il ve şehirde ortalama domuz eti fiyatı aylık bazda% 1,8 arttı.
Hazine bonosu vadeli işlemleri: Hazine bonosu vadeli işlemleri genel olarak düştü
Faiz oranı takasları: faiz oranları genellikle yükselir
Döviz eğilimleri: dolar endeksi yükseldi
Emtia: Ham petrol fiyatları yükseldikten sonra düştü
Yurtdışı tahvil piyasası: ABD tahvil getirileri düştü
Risk uyarısı: ekonomik eğilimler beklentileri ve para politikası değişikliklerini aşıyor.
(Bu makalenin yazarına giriş: Tianfeng Securities'de sabit gelir baş analisti Sun Binbin (601162))
