Dijital para türevlerinin geliştirme beklentileri
Yeni bir varlık türü olarak dijital para birimi, menkul kıymetler, emtialar ve dövizden daha karmaşık varlık özelliklerine sahiptir. Aynı zamanda, kaotik piyasa davranışları, olgunlaşmamış piyasa sistemleri ve çeşitli hükümetlerin belirsiz politika tutumları nedeniyle, yatırımcıların değeri üzerinde bir fikir birliğine varmaları zordur, bu nedenle fiyatlar çok istikrarsızdır. Başlangıçta, emtia veya varlık fiyat istikrarına yönelik talebi karşılamak için türevler oluşturuldu.
Makro açıdan, türev ürünler finansal piyasaların derinliğini ve genişliğini artırmaya yardımcı olabilir. Yüksek riskli, yüksek volatiliteli bir piyasayı sürekli olarak uzun vadeli yatırımcıları çekmek zordur ve uzun vadeli sermayeden yoksun bir piyasanın da güçlü taşıma kapasitesine ve genişlemeye devam etme kabiliyetine sahip olması zordur. Türevler, piyasa fiyatı düştüğünde satış baskısının yönünü değiştirmek ve satmak, spot piyasadaki düşüşü sınırlamak gibi spot piyasadaki oynaklığı bir ölçüde hafifletti. Aynı zamanda risk, Olumsuz Risk yatırımcılarından Risk Arayan yatırımcılara aktarılarak, tüm piyasanın risk toleransını iyileştirmek için risk ayarlandı ve tahsis edildi.
Mikro bir perspektiften, türev ürünlerin işlevleri temel olarak üç türe ayrılır: riskten korunma, spekülasyon ve arbitraj. Riskten korunma aynı zamanda riskten korunmadır, amaç gelecekteki faydaları veya maliyetleri kilitlemek ve yukarı veya aşağı riskleri korumaktır. Spekülasyon, piyasa eğilimlerini tahmin ederken spot piyasada doğrudan yatırımdan daha yüksek getiri elde etmek için türev ürünlerin doğal kaldıracının kullanılmasıdır. Arbitraj, risksiz getiri elde etmek için risk pozisyonlarının dengelenmesiyle elde edilir. Türev ürünler sayesinde yatırımcılar kendi gelir beklentilerine, risk iştahlarına ve varlık dağılımına göre daha esnek hareket edebilmekte ve yatırımcıların ihtiyaçları daha iyi karşılanabilmektedir.
En yüksek "bilinen" ve "kırılganlık karşıtı" dijital para birimi olan Bitcoin, tüm dijital para piyasasının trendini temsil ediyor. Hesaplamalar yoluyla 4 Eylül 2017'den 4 Eylül 2018'e kadar (Binance ve Yahoo Finance calibre) fiyat verilerini yakalayan Bitcoin'in yıllık volatilitesi 1,47'ye kadar yükseldi ve SP500 endeksi aynı dönemde yaklaşık 0,125 oldu. Hisse senedi fiyatının yıllık oynaklığı 0,187'dir. Aynı zamanda, bu dönemde Bitcoin'in getirisinin olasılık dağılım eğrisinin basıklık katsayısı (Basıklık) 33.69 iken, SP500 endeksinin ve Visa'nın getirisinin basıklığı sırasıyla 6.20 ve 3.36 idi. Genel olarak, basıklık katsayısı ne kadar yüksekse, dağılımın o kadar uç değerleridir. Bu nedenle, geleneksel ikincil borsa ile karşılaştırıldığında, Bitcoin'in fiyatı daha oynaktır ve anormal fiyat dalgalanmaları daha sık görülür. Bu nedenle, eksiksiz bir türev ürün sistemi, dijital para piyasasının çok gerekli bir parçasıdır.
Bununla birlikte, bu kadar şiddetli dalgalanmaların olduğu bir piyasada fiyat istikrarını değiştirmek kolay değildir.Dijital para piyasasında türevlerin temel varlıkları olarak hisse senetleri veya emtiaları kullanırken hala bazı sorunlar vardır.
Örnek olarak Vanilya Seçeneğini ele alalım: Dayanak varlığın Bitcoin olduğunu varsayarsak, sözleşme süresi 12 ay / 6 ay / 3 aydır ve kullanım fiyatı (Kullanım Fiyatı) spot fiyatın% 80 /% 90'ıdır. % 100 /% 110 /% 120. Geleneksel opsiyon piyasasında, sözleşmeyi satarken, opsiyon satıcısı, opsiyon sözleşmesinin Yunan harfli riskini belirli bir riskten korunma yöntemi ile korumalıdır ve riskten korunma portföyünün tamamını oluşturmanın kar ve zararı, opsiyon sözleşmesinin satış maliyeti olarak kabul edilir. Normal koşullar altında, satıcılar, riskten korunma portföyünün kar ve zararını bulmak için opsiyon sözleşmelerini fiyatlandırırken arka test yapmak için genellikle geçmiş verileri kullanır ve ardından kar sağlamak için riskten korunma portföyünün kar ve zararına dayalı bir güvenlik pedi ekler. Kısacası, bir opsiyon sözleşmesinin fiyatı, opsiyon riskinden korunma maliyeti artı emniyet paspası toplamına eşittir.
Bitcoin temel varlık olarak kullanıldığında, fiyatı sıradan hisse senetlerine göre çok daha şiddetli dalgalandığından, teorik olarak ilgili opsiyon sözleşmesinin fiyatı da geleneksel opsiyon sözleşmesinin fiyatından çok daha yüksek olmalıdır. Bitcoin alım opsiyon sözleşmelerinin fiyat seviyesini keşfetmek için, endüstride yaygın olarak kullanılan dinamik Delta riskten korunma yöntemi, burada opsiyon sözleşmesini fiyatlandırmak için geriye dönük test için bir riskten korunma portföyü oluşturmak için kullanılır. Geriye dönük testte kullanılan veriler, 4 Eylül 2017 ile 4 Eylül 2018 tarihleri arasındaki dakika başına Bitcoin'in (Binance calibre) kapanış fiyatıdır. Geriye dönük test sonuçları aşağıdaki tabloda gösterilmektedir:
Bir opsiyon sözleşmesinin fiyatı iki kısma ayrılabilir: içsel değer ve dışsal değer. Bunlar arasında, içsel değer, birden fazla taraf seçeneği kullandığında elde edilen gelirin bugünkü değerini ifade eder Normal çağrı seçenekleri için, iç değer = Maks (0, açılış fiyatı-uygulama fiyatı). Zaman değeri olarak da bilinen dış değer, opsiyon sözleşmesinin alıcısı tarafından opsiyonu satın almak için ödenen primin, opsiyonun içsel değeri üzerinden ödenen kısmını ifade eder. Opsiyonun zaman değeri, esas olarak sözleşmenin kalan süresi ve hisse senedi fiyatının tarihsel oynaklığı ile ilgilidir: Sözleşmede kalan süre ne kadar uzunsa ve fiyat dalgalanmalarının derecesi ne kadar büyükse, opsiyonun zaman değeri o kadar yüksek olur. Geriye dönük test sonuçlarına göre, Bitcoin fiyatının son derece yüksek yıllık volatilitesi nedeniyle opsiyon sözleşmesinin zaman değerinin son derece yüksek ve opsiyon sözleşmesinin zaman değerinin sadece sözleşme 3 ay sonra sona erdiğinde% 30'un altında olduğunu görmek zor değil.
Geleneksel opsiyon fiyatlandırma yöntemine göre, bir yıllık vade süresine sahip sözleşme ve açılış fiyatının% 80'inin kullanım fiyatı örnek alınarak, hedging portföy kar ve zararı -% 53,42'dir. Emniyet paspasının% 7 olduğunu varsayarsak, bu, opsiyon sözleşmesinin fiyatının, dayanak varlığın değerinin yaklaşık% 60.42'si * olduğu anlamına gelir. Bu durumda, opsiyon alıcısı sadece yaklaşık 1,6 kat kaldıraç elde edebilir ve dayanak varlığın fiyatı% 40,42'den fazla arttığında opsiyon alıcısı kar edebilir.
Opsiyon ticaretinde, opsiyon alıcıları için opsiyon satın almanın amacı, maksimum zarar tutarını kilitlerken fonların kullanım oranını artırmak (yani kaldıraç oranını artırmaktır). Ancak yukarıdaki durumda opsiyon alıcısı yalnızca çok düşük bir kaldıraç elde edebilir ve maksimum zarar da çok yüksektir. Bu nedenle, satıcı için, yukarıda açıklanan fiyatlandırma yönteminin benimsenmesi durumunda, opsiyon alıcılarına piyasa talebini karşılayan bir opsiyon sözleşmesi fiyatı sağlayamayacaktır; Delta hedging stratejisi benimsenmezse ve fiyat belirlenirse, daha büyük bir risk riski ortaya çıkaracaktır. Olasılıkta risksiz arbitraj şansını kaybetti. Tabii ki, satıcı, sadece piyasa koşullarının nispeten kesin bir şekilde tahmin edilmesi koşuluyla opsiyon alıcılarına opsiyon sözleşmeleri sunabilir, ancak bu kaçınılmaz olarak opsiyon sözleşmelerinin arzını ve likiditesini etkileyecektir ki bu da kendi türev işlerine ve tüm piyasaya elverişli değildir. geliştirilmesi.
Bu nedenle, dijital para piyasasının yüksek volatilitesi göz önüne alındığında, opsiyon sözleşmesini aşağıdaki yöntemlerle ayarlamayı deneyebilirsiniz:
1. Sözleşmenin sona erme süresini kısaltın. Kullanım fiyatının belirlendiği varsayımıyla, opsiyon sözleşmesinin esas değeri sabittir ve opsiyon sözleşmesinin fiyatı esas olarak zaman değeri ile belirlenir.Vade süresinin kısaltılması opsiyonun zaman değerini azaltır ve aynı zamanda opsiyon fiyatını düşürür. Aşağıdaki şekil, riskten korunma portföyünün 15 günlük vadeye sahip kar ve zararını göstermektedir (burada seçilen verilerin dalgalanması, yıl boyunca Bitcoin fiyatının dalgalanmasına benzer bir seviyededir):
Geriye dönük test sonuçlarına göre, azalan zaman değeri nedeniyle, riskten korunma portföyünün zarar faydasının makul bir aralıkta olduğunu görmek zor değildir. Bir yıllık opsiyon sözleşmeleri ile karşılaştırıldığında, opsiyon alıcıları için mevcut olan kaldıraç katları önemli ölçüde iyileştirildi. Bununla birlikte, Bitcoin fiyatlarının oynaklığı da sürekli değişiyor. 2017'deki en yüksek 15 günlük yıllık volatilite 730'u aştı. Bu nedenle, oynaklıktaki değişikliklerden kaynaklanan riske maruz kalma (Vega riski) hala opsiyon satıcılarına neden olabilir. Ciddi kayıplar. Geleneksel türev piyasasında, egzotik opsiyon ürünleri oluşturarak Vega risklerinden korunmak mümkündür, ancak benzer ürünlerin yine de dijital para türevleri piyasasında tasarlanması ve ölçülmesi gerekmektedir.
2. Diğer dijital para işletmeleriyle işbirliği yapın. Opsiyon sözleşmelerinin risklerinden korunmak zor olduğundan, riske maruz kalmanın neden olduğu zararları telafi etmek için diğer işletmelerle işbirliği yapabilirler. Örneğin, sektörde yavaş yavaş ortaya çıkan dijital para banka kredisi işi, koordine edilebilen bir nesnedir.Opsiyon satıcıları, opsiyon portföyünün kaybını belirli bir seviyeye kadar telafi etmek ve azaltmak için ellerindeki temel dijital para birimini ödünç alarak faiz kazanabilirler. Seçeneğin fiyatı. Bununla birlikte, bu planın uygulanması sırasında hala dikkate alınması ve hesaplanması gereken birçok ayrıntı var.Örneğin, dijital para birimi ödünç verirken, kredi işine göre faiz olarak dijital para birimi mi yoksa menkul kıymet ödünç verme işine göre faiz olarak yasal para birimi mi, kredileri genişletmek için riskten korunma pozisyonları kullanın / Menkul kıymet ödünç verme işinin kredi riski nasıl ölçülür, süresi dolmamış itfa mekanizmasının nasıl tasarlanacağı, kredi payları, tutulan hedge pozisyonları ve faiz seviyelerinin formülasyonu vb.
Şu anda, yerel geleneksel hisse senedi alım satım işinin yıllık faiz oranı temelde% 9'dan yüksek Dijital para biriminin yüksek oynaklığına bağlı olarak, dijital para ticareti işinin oranı daha yüksek olacaktır. Bu nedenle, diğer işletmelerle işbirliği yaparak dijital para birimi opsiyon sözleşmesini azaltmak mümkündür.
3. Riskten korunma stratejisini değiştirin. Yukarıdaki durumda seçilen riskten korunma stratejisi Delta dinamik riskten korunma yöntemidir.Bu riskten korunma yöntemi, korunma pozisyonunun sürekli ayarlanmasını gerektirir.Bu nedenle, dayanak varlığın fiyatının çok hızlı değişmesi riski vardır (Gama riski). Geleneksel piyasadaki Delta riskten korunma portföyünün, güvenlik matının varlığı nedeniyle büyük bir Gama risk kaybına uğraması olası değildir.Başka bir deyişle, Delta riskten korunma portföyü, risk getirisini elde ederken Gama riskinin bir kısmını ortaya çıkarır. Temel varlık olarak dijital para kullanıldığında, bu riske maruz kalma ciddi kayıplara neden olabilir.
Bu sorunu çözmenin en sezgisel yolu, opsiyon sözleşmesinin temelindeki varlığa eşit bir hedge edilmiş pozisyon satın almak ve opsiyon sözleşmesinin değer değişikliğini tamamen hedge etmek için hedge edilen pozisyonun kar ve zararını kullanmaktır. Bu yönteme göre, satıcının zarara uğradığı tek durum, kullanım fiyatı ile dayanak varlığın fiyatı arasındaki farkın opsiyon priminden elde edilen geliri aşmasıdır. Bu nedenle, bu yöntem benimsendiğinde, tacirlerin, dayanak varlığın fiyatı vade yaklaşırken kullanım fiyatından daha düşük olduğunda, elde tutulan dayanak varlığın pozisyonunu uygun şekilde düşürmesi gerekir. Bununla birlikte, tam riskten korunma, büyük miktarda sermaye gerektiren çok sayıda dayanak varlığın satın alınmasını gerektirir, bu nedenle riskten korunma maliyeti de belirli bir ölçüde artmıştır. Ticari bir bakış açısından, opsiyon satıcıları madenler veya büyük miktarda dijital para birimine sahip olan ve uzun vadeli tutma niyetleri olan yatırımcılarla işbirliği yapmayı düşünebilirler.
Komple bir hedging yöntemi kullanmaya ek olarak, diğer türev ürünleri tasarlayarak opsiyon sözleşmelerini hedge edebilirsiniz.Geleneksel piyasalarda, yüksek para içi opsiyonlar için (çalışma fiyatı açılış fiyatından daha düşük opsiyon sözleşmeleri) Phoenix'i satabilirsiniz. Geri satın alma seçenekleri (Phoenix Otomatik Arama), Gama riskinden korunma sağlarken, dijital para birimleri daha oynaktır ve Phoenix geri satın alma seçeneklerinin satılması satıcı için daha faydalıdır.Teorik olarak, parametreler ve yapı doğru tasarlanırsa, bunu yapabilmelidir. Daha iyi korunma etkisi elde edin. Phoenix opsiyonlarının karmaşık fiyatlandırması ve tasarımı nedeniyle, bu makalede genişletilmeyecektir.Aşağıdaki tablo, Çin'deki belirli düzeydeki tezgah üstü opsiyon bayileri tarafından başlatılan Phoenix geri alım opsiyon sözleşmesinin parametrelerini ve yapısını göstermektedir:
4. Sözleşme yapısını değiştirin. Opsiyon satıcıları, bir opsiyon sözleşmesinin yapısını, marjı artırmak, opsiyon alıcıları için bir stop-kar limiti belirlemek veya kendileri için bir stop-stop limiti belirlemek veya knock-out ve knock-in bariyerleri koymak gibi belirli yollarla ayarlayabilir. Genel olarak yapının değiştirilmesinin amacı, opsiyon sözleşmelerinin yatırımcılar için çekiciliğini korurken, opsiyon alıcılarının bazı haklarını sınırlandırmak, böylece sözleşmenin değerini düşürmek ve fiyatları düşürme amacına ulaşmaktır. Bazı durumlarda, opsiyon yapısının ayarlanması, opsiyon sözleşmesinin artık sıradan çağrı seçenekleri kategorisine ait olmadığı anlamına gelir.Örneğin, bir knock-in ve knock-out bariyerinin belirlenmesi, aslında normal çağrı seçeneklerini bariyer seçeneklerine ve bariyer seçeneklerinin fiyatlandırma yöntemine dönüştürür. Riskten korunma stratejisi, sıradan alım opsiyonundan tamamen farklıdır ve temel varlık durumu ve opsiyon yapısına göre yeniden hesaplanması ve doğrulanması gerekir.
Şu anda, piyasada dijital para birimlerinin normal çağrı opsiyon sözleşmeleri için nispeten az sayıda ticaret platformu vardır ve BitMex daha başarılı olanlardan biridir.Aşağıdaki şekil, BitMex resmi web sitesinde listelenen BitMex Upside Kar Sözleşmesi örneğidir:
Örnekte, BitMex Yukarı Sözleşmesinin sona erme süresinin 7 gün olduğunu ve opsiyon alıcısının opsiyonun temelindeki varlıkla aynı miktarda marj ödemesi gerektiğini, dolayısıyla kaldıraç çarpanı olmadığını görebiliriz. Son derece kısa vade süresi nedeniyle opsiyon sözleşmesinin fiyatı çok yüksek olmayacaktır.Opsiyon sözleşmesinin alıcısı bu sözleşmeden kaldıraç elde edemese bile nispeten makul bir zarar aralığında kilitlenmiştir.Bu nedenle hem boğa piyasasında hem de ayı piyasasında. Belli bir çekiciliği var. Aynı zamanda, BitMex opsiyon satarken büyük miktarda marj toplar ve hedging opsiyon sözleşmelerinde birçok seçeneğe sahiptir, bu da satıcının kendi hedging stratejisinin riskini büyük ölçüde azaltır. Seçenek yapısı tasarımı açısından BitMex'in Upside Profit Contract nispeten başarılı bir üründür. Bununla birlikte, kaldıraç çoklu olmadığından, bu sözleşmenin işlem hacmi, vadeli işlemler ve takaslar gibi BitMex'teki diğer türevlerden çok daha düşüktür.
Sıradan alım opsiyonları, geleneksel hisse senedi ve emtia piyasalarındaki birçok türev ürün arasında nispeten basit ve popüler olanıdır. Ancak türev ürünlerin yapısı ne olursa olsun dijital para piyasasında kullanılacaksa tüm piyasanın yüksek volatilitesine uyum sağlamak için uygun ayarlamalar yapılmalıdır. Bu nedenle, dijital para türevlerini geliştirirken ve tasarlarken, piyasa oynaklığındaki değişiklikleri ve gelecekteki trendleri takip etmek gerekir.
Kısa vadede, ayı piyasasının gelişmesi nedeniyle piyasa fonlarının akışı yavaşladı ve ciro oranı düştü.Bu yılki ana akım dijital para oynaklığı geçen yıla göre bir miktar azaldı.Dijital para türevleri işi için iyi bir gelişme fırsatı. . Bununla birlikte, küresel ekonomik gerileme göz önüne alındığında, ABD hisse senetlerindeki düşüş, Asya-Pasifik ve Avrupa borsalarını düşmeye itti.Dijital para piyasasının bu yılın sonunda sık sermaye akışlarına yol açacağı kesin değil. Uzun vadede dijital para piyasasının hacminin artması ve piyasa işlem sisteminin standardizasyonu ile gelecekteki dijital para piyasası kademeli olarak geleneksel ikincil piyasaya yaklaşacak ve opsiyon türevleri için gerekli ayarlamalar da artacaktır. Az. Ancak mevcut piyasa koşulları, yatırımcıların blockchain teknolojisi konusundaki fikir birliği ve güveni ve çeşitli ülkelerdeki dijital para piyasasının denetim durumu göz önüne alındığında, bu duruma ulaşılması uzun zaman alacaktır.
Özetle, dijital para türev ürünleri küresel ölçekte umut verici bir gelişme yönüdür. Aynı zamanda piyasanın istikrarını ve düzenini sağlamak için mesleki bilgi, beceri, profesyonellik ve sorumluluk bilincine sahip bir ekibin iş geliştirme yapması gerekmektedir.
(Yazar: Jiang Shan, Huanhuan'a kolay)
