Önemsiz tahvil piyasasına büyük "düşen melekler" akın edecek.Çin'de temerrüt riski nedir?
Küresel salgın devam ederken, kurumsal nakit akışı ve kredi yeterlilikleri zorluklarla karşı karşıyadır.Bu yıl, küresel kredi tahvil piyasası çok sayıda "Düşmüş Melekler" (Fallen Angels) başlatacak. Denizaşırı uygulayıcılar genellikle yatırım derecesinden yüksek getiriye (hurda not) indirilen tahvilleri "düşmüş melekler" olarak adlandırırlar.
Fidelity International geçtiğimiz günlerde, ABD borcunun yaklaşık 215 milyar ABD doları ve Avrupa borcunun 100 milyar avroluk kısmının bu yıl yüksek getirili tahvillere indirileceğini tahmin etti.
Finansal krizden bu yana düşük faiz ortamı nedeniyle, yatırım derecelerinden BBB tahvilleri nominal değer bazında istikrarlı bir şekilde artmaya devam etmiş ve büyüme oranı yüksek getirili tahvillere göre daha yüksektir. Fidelity International'ın Sabit Gelir Departmanı Küresel Araştırma Direktörü Martin Dropkin, gazetecilere yaptığı açıklamada, Mart 2020'de ABD şirket tahvil endeksinde BBB dereceli tahviller ile BB dereceli tahviller arasındaki farkın 273 baz puana (bp) genişlediğini ve bunun da bir dereceye kadar ortaya çıktığını söyledi. Piyasa, yüksek getirili tahvil endeksine çok sayıda "düşen meleklerin" akmasını bekliyor. BBB kredi marjı, Mart ayında Federal Rezerv'in kurumsal tahvil alım programının başlamasıyla zirveye ulaşmış olsa da, "düşen melek" ve yüksek getirili tahvil temerrüt oranları önümüzdeki aylarda yükselmeye devam edecek.
Öte yandan, Çin yerel tahvil piyasası, Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin Mart ayında bir satış düşüşüne uğramasına rağmen, Mart ayında biri Şubat ayına göre daha az olmak üzere iki yeni temerrüde düşmüş oldu. Ayrıca, emlak şirketlerinin yurtdışı finansman kanalları tıkandı, ancak iç finansmana açılan kapı açıldı.Birçok tahvil piyasası uygulayıcısı da gazetecilere, mevcut kurumların kentsel yatırım ve gayrimenkul tahvillerine olan inancının arttığını söyledi.
"Düşen Melekler" hurda tahvil piyasasına akın edecek
MSCI'nin günlük sabit gelir gözlemine göre, ABD zamanının 10 Nisan kapanışı itibarıyla, 10 yıllık ABD BBB dereceli tahvil kredi marjı Mart ayındaki en yüksek nokta olan 350 baz puandan 325 baz puana geriledi. Görünürde bu, kredi marjlarının zirveye çıktığı ve piyasa riski duyarlılığının iyileştiği anlamına gelebilir.
"Yatırım dereceli piyasa yavaş yavaş istikrar kazanıyor ve hatta satın alma fırsatları gösteriyor. Bunun daha büyük bir kısmı," düşen meleklerin "sayısının artması, yani giderek daha fazla yatırım dereceli tahvilin notu düşürülüp yüksek getirili tahviller ordusuna katılabiliyor." Goldman Sachs Son zamanlarda söylendi.
Dropkin gazetecilere şunları söyledi: "Yeni taç salgınının küresel salgını ve petrol fiyatlarındaki keskin düşüşün varlık fiyatlarının zincirleme etkisi küresel ekonomiye çifte darbeye neden oldu. BBB'den BB'ye düşen çok sayıda" düşen melek ", yüksek getirili tahvil endeksini genişletecek. BB dereceli tahvillerin oranı, fon yöneticilerinin, endeksi takiben yönetilen yatırım portföylerindeki yüksek riskli varlıkların dağıtımını yeniden konuşlandırmasını sağladı. "Bu BBB tahvilleri, hurda tahvillerden yalnızca bir adım uzaktadır. Şirketin iş koşulları kötüleştiğinde, fon yöneticisinin notu düşürülecek. Tüzüğün pozisyonu kapatması gerekecek. Yeni taç salgını Amerika Birleşik Devletleri'nde yayıldığına göre, şirketin çalışma ortamı önemli ölçüde kötüleşti. Bu nedenle, yatırım dereceli tahvil fonları pozisyonlarını önemli ölçüde daha erken kesmek zorunda kaldılar ve ayrıca müşteriler tarafından önemli miktarda itfayla karşı karşıya kalıyorlar.
Fidelity International, enerji borcunun en büyük düşüş riski altında olduğuna inanıyor çünkü petrol fiyatları zaten aşırı arzdan etkileniyor ve aynı zamanda talep yeni taç salgını tarafından vuruluyor. Enerji yukarı akış sektörüne ait tahviller arasında, yatırım dereceli tahvillerin yaklaşık 60 milyar ABD doları, yüksek getirili tahvillere indirgenmiştir ve yaklaşık 90 milyar ABD doları tahvil kısa vadeli veya not düşürme riski taşımaktadır. Notu düşürülen tahvil sayısı önemli olsa da, petrol fiyatları düşük kalmaya devam ederse, not indirime daha fazla tahvil dahil edilecek.
Başka bir soru da, düşen meleklerin kredi notlarının düşürülmesi ve yüksek getirili tahvillerin temerrüdü hangisi daha moral bozucu? Goldman Sachs, tarihsel verilerin sözleşme ihlalinin daha derinlere inebileceğini gösterdiğini belirtti. Mevcut veriler, yüksek getirili tahvil piyasasının "düşen melek" riskini tamamen fiyatlandırdığını gösteriyor, ancak temerrüt olasılığını açıkça hafife alıyor.
Moody's geçtiğimiz günlerde, bu yılın Şubat ayında yatırım sınıfı tahvil ihraççılarının temerrüt oranının% 3,1 olduğunu belirtti. Yılın ilk yarısında keskin bir daralma ve yıl sonundan önce bir toparlanma senaryosunda, finansal olmayan ve finansal şirketler için yatırım dereceli tahvillerin temerrüt oranı önümüzdeki 12 ayda% 6,8'e yükselecek. Ancak ekonomik ve finansal koşullar daha önemli ölçüde zayıflarsa, temerrüt oranı bir yıl içinde% 16,1'e sıçrayacaktır. Son krizden daha kötü son derece şiddetli bir resesyon senaryosunda, temerrüt oranı% 20,8'e yükselecektir.
Daha önce, salgının ekonomi ve finans üzerindeki etkisini hafifletmek için, en kritik iki kurumsal tahvil satın alma mekanizması olan "ne pahasına olursa olsun" Federal Rezerv, PMCCF (birincil piyasa şirketi kredi finansmanı) ve SMCCF (ikincil piyasa şirketi kredi finansmanı) da programa uygun olacak. Uygulayın. MSCI portföy yönetimi araştırma direktörü Andy Sparks, China Business News'e, gelecekte kredi marjlarına çok dikkat etmemiz gerektiğini söyledi.Kredi marjları daraldığında, borsa sık sık toparlanarak iyi bir korelasyon gösteriyor.
Yerli kentsel yatırıma olan inanç azalmıyor ama artıyor
Çin piyasası söz konusu olduğunda, son yurt içi tahvil piyasasının kentsel yatırım ve gayrimenkul tahvillerine olan inancı düşmek yerine yükseldi. Teşkilat, kurtarma politikası kapsamında bu yıl genel temerrüt riskinin düşük kalmasını bekliyor.
Mart ayının başlarında, Çin tarafından finanse edilen her tür ABD doları tahvilinin neredeyse tamamı düştü. Yatırımcılar, vade ve çeşitlilikten bağımsız olarak satış yapıyorlardı. Piyasa, ABD doları tahvillerini satma riski ve emlak şirketlerinin yeniden finansman baskısı konusunda özellikle endişeliydi. Örneğin, emlak şirketinin dolar tahvil getirisi 550 baz puan genişleyerek piyasada% 30 ila% 40 vadeye kadar getirisi olan tahvillerle sonuçlandı. "Tahminlerimize göre, emlak geliştiricileri, ilk çeyrekte USD borç vadesinde (13,9 milyar $) zirve yaşadıktan sonra, dördüncü çeyrekte başka bir vade zirvesi (12,7 milyar $) ile karşılaşacaklar." Nomura Greater China Baş Ekonomisti Lu Ting gazetecilere söyledi.
Çin'deki bir yabancı fon yöneticisi, "Şu anda, emlak şirketleri için iç finansmana açılan kapı açıktır. Varlık kıtlıkları ve yüksek getirili varlıklar bağlamında, çoğu kurum yerli emlak şirketi tahvillerinin kısa vadeli tahsis için daha iyi bir ürün olduğuna inanıyor." Dedi. Bir finans muhabiri dedi.
Mart ayında, yurtdışı birincil piyasada çok az ihraç oldu ve denizaşırı ABD doları finansmanının maliyeti yükseldi.Çin tarafından finanse edilen birçok gayrimenkul geliştirme şirketi, yerel finansmana geri döndü. Bloomberg verilerine göre, Mart ayında (20 Mart itibariyle), Çinli emlak geliştirme şirketlerinin kara renminbi tahvil ihracı 10 milyar ABD dolarını aşarken, denizaşırı ABD doları tahvil ihracı yalnızca yaklaşık 2 milyar ABD doları oldu. Bu yılın Ocak ayında, Çin tarafından finanse edilen emlak geliştirme şirketleri tarafından ABD doları tahvil ihracı RMB tahvillerinin neredeyse üç katı oldu.
Mart ayı ortasında, Merkez Bankası ve Devlet Kambiyo İdaresi, "Sınır Ötesi Finansmanın Makro İhtiyatlı Yönetimine İlişkin Hususlar Hakkında Duyuru" daki makro ihtiyati düzenleme parametresini 1,25'e yükseltmek ve kurumsal finansman üst sınırını yükseltmek için ortaklaşa bir duyuru yayınladı.
Ayrıca kentsel yatırıma olan inanç bu yıl da güçlenmeye devam etti. "Önceden, anti-salgın tahvillerin yüklenimi nispeten yoğundu. Birçoğu büyük kamu iktisadi teşebbüsleri ve kentsel yatırım şirketleriydi. Bu projelerin çoğu daha önce rapor edilmişti. Salgından sonra, borsalar tarafından onaylanma hızı önemli ölçüde arttı ve bankalar ve diğer kurumlar haline Konuşlandırmanın ana gücü. "Kıdemli bir yatırım bankası uygulayıcısı ve şirket yatırımı, finansman ve dönüşüm uzmanı olan Wang Yanfeng, gazetecilere verdiği demeçte, bu süre zarfında anti-salgın borcun yoğun bir şekilde verildiğini ve kentsel yatırım tahvillerinin önemli bir kısmını oluşturduğunu söyledi. Salgından sonra, Çin büyük olasılıkla" büyük altyapı "yı kabul edecek. , Kentsel yatırım platformu bunda önemli bir rol oynayacak ve bu da bazı gevşek beklentilere yol açacak.
Önceki "Hujingkai Olayı", piyasanın kentsel yatırıma olan inancının sarsılmasına neden oldu, ancak aslında sektördeki uzmanların gözünde kentsel yatırım temerrütleri yeni değil. Kentsel yatırım standart dışı ürünlerin temerrüdü ilk iki yılda gerçekleşti ve kentsel yatırım bağları da geçen yıl ortaya çıktı. Pek çok "teknik ihlal" vakası var. "Önceden, kör finansman ve genişleme nedeniyle, bazı kentsel yatırım şirketleri çok fazla borca, çok yüksek aktif-pasif oranına, gecikmiş ödemeye, kısa vadeli finansmana ve uzun vadeli yatırıma, verimsiz veya geçersiz yatırımlara neden olmuştu, piyasanın bir takas sürecine ihtiyacı var. "Bunun yalnızca bazı kentsel yatırım şirketleri için bir sorun olduğuna inanıyor. Merkezi hükümet ve her düzeydeki hükümetler, kentsel yatırım borç riskleri sorununa dikkat etmiş ve çözmek için çeşitli önlemler almıştır.
