Zijin Madencilik: Beyaz Savaşçılar Maden Satın Almak İçin Denize Gidiyor
Çin'in en büyük maden altın üreticisi Zijin Mining (02899-HK), 2019'da ilk işlemine kötü bir başlangıç yaptı. A-hisseleri (601899-CN) neredeyse limite düştü. Hong Kong hisseleri yarıdan fazla düştü ve tümü piyasanın altında performans gösterdi. sebep?
"Dışarı Çıkma" da devam edin ve beyaz bir savaşçı olun
Zijin Mining, Eylül 2018'in başlarında, Kanada'daki Toronto Borsası'nda ve New York Borsası'nda listelenen bir madencilik şirketi olan Nevsun'u hisse başına 6 Kanada doları bedelle, toplam 1.839 milyar Kanada doları veya yaklaşık 1.36 milyar ABD doları veya RMB karşılığında satın alacağını duyurdu. 9.53 milyar yuan. Satın alma fiyatı, Nevsun'un bir önceki işlem gününde 4,94 C $ kapanış fiyatına% 21'lik bir primi temsil ediyor.
Aslında Nevsun'la ilgilenen sadece Zijin Madencilik değil. Kanadalı çeşitlendirilmiş bir baz metal madencilik şirketi olan Lundin Mining Corporation, Nevsun'a 26 Temmuz 2018 gibi erken bir tarihte, Şubat ayında şirkete ilk niyet mektubu yayınladığı zamanki hisse fiyatına kıyasla 2,61 C $ olan hisse başına 4,75 C $ 'lık kapsamlı bir satın alma teklifinde bulundu. Prim% 82 idi, ancak Nevsun yönetim kurulu fiyattan memnun değildi. Ağustos başlarında, hissedarların Lundin'in düşmanca satın almasını, satın alma fiyatının benzersiz varlık portföyünün temel faktörlerini ve stratejik değerini tam olarak dikkate almadığına ve teklifin önceki satın alımdan daha düşük olduğuna inanarak reddetmelerini tavsiye etti. Fiyat ve benzeri satın alma fiyatı.
Şu anda, Zijin Madencilik bir zeytin dalı kurdu ve hisse başına 6 Kanada doları tutarında tamamen nakit bir satın alma önerdi.Nevsun'un yönetim kurulu yanıt olarak düştü ve hissedarları devralmayı kabul etmeye çağırdı.
Edinme değeri değer mi?
Nevsun, bakır, çinko ve altına odaklanan bir maden kaynağı arama ve geliştirme şirketidir.Eritre, Afrika'daki Bisha bakır-çinko madeni projesinin ve Sırbistan'daki Timok bakır-altın projesinin% 60'ına sahiptir.
Zijin Madencilik, Nevsun'un satın alınmasının, mevcut bakır kaynak rezervlerinin% 26,2'sini oluşturan yaklaşık 8.253 milyon ton bakır kaynağı rezervini (özkaynak olarak) ve yeni eklenen altın kaynağı rezervlerini (öz sermaye ile) 241,8 ton, mevcut altın kaynak rezervlerini karşılayacağını belirtti. % 18,3; Yeni eklenen çinko kaynak rezervleri (öz sermaye) yaklaşık 1.877 milyon ton olup, çinko kaynak rezervlerinin% 23.97'sini oluşturmaktadır.
Şu anda Nevsun'un ana gelir kaynağı Bisha bakır-çinko madeni projesidir.Proje 2011 yılında ticari üretime başlamıştır. Projenin hizmet ömrü artık 2022 olarak planlanmaktadır. Şirket gelecekte maden hizmet ömrünü uzatmayı planlamaktadır. Şu anda, proje temelde bazı bakır ile birlikte çinko üretiyor. 30 Eylül 2018 itibarıyla, Nevsunun bu projenin varlıklarındaki atfedilebilir öz sermayesi 197,9 milyon ABD dolarıydı.
Satın alma duyurusunda listelenen Bisha projesinin 2018'in ilk dokuz ayında listelenen karı, 23,12 milyon ABD Dolarıdır ki bu, keşif maliyetleri ve idari giderler, finansman ve vergiler düşülmeden önceki kardır.Nevsun'un performans açıklamasına göre, Bisha iş bölümü 2018'in ilk dokuz ayında Hissedarlara atfedilebilir net kar aslında 5.883 milyon dolardır.
Timok bakır-altın madeni projesi, bu satın almanın baş kahramanı olmalıdır. Üst ve alt kısımlara ayrılan projede, üst kısım yüksek dereceli masif altın-bakır yatağı ve alt kısım süper büyük porfir bakır yatağıdır. Ortakla yapılan anlaşmaya göre, Nevsun fiilen üst kısımda özsermayenin% 100'ünü elinde tutarken, fizibilite etüdü raporunun tamamlanmasının ardından alt kısımdaki öz sermaye% 46'ya düşüyor.
Timok bakır-altın madeni halihazırda gelişmemiş durumda.Üst maden projesinin 2020'de inşaata başlaması ve 2022'de deneme üretimini tamamlaması bekleniyor. Projenin başlangıç sermaye harcaması 574 milyon dolar. Nevsun, 0,9 yılda başabaş noktasına ulaşmayı bekliyor. Projenin hizmet ömrü on yıl olup, hizmet süresi boyunca ortalama yıllık bakır üretimi 86.000 tondur. Başka bir deyişle, bu projenin ana gelir kaynağı bakırdır ve bakır fiyatlarının eğilimi, gelir artışını belirler.
Nevsun'un% 8 iskonto oranı ile hesaplanan teknik analiz raporuna göre Timok projesinin vergi sonrası net bugünkü değeri (NPV) 1,816 milyar ABD dolarıdır. Bu verilerin pound başına 3,15 dolarlık bakır fiyatına göre hesaplandığını belirtmekte fayda var.
CME Group'un bakır vadeli işlem tablosundan, Eylül 2017'den Haziran 2018'e kadar bakır fiyatları için en iyi dönem olduğu, 3 ABD dolarının üzerinde sabitlendiği, ancak daha sonra hızlı bir şekilde mevcut 2,6 ABD dolarına sızdırdığı görülebilir.
(CME Grubu Vadeli İşlemler Bakır Fiyat Trendi (USD / lb) Kaynak: CME Grubu)
İleriye bakıldığında, uluslararası ekonomi yavaşlama işaretleri gösteriyor ve bakır talebi baskı altında olabilir.Nevsun teknik analiz raporundan alınan verilerde, 2.55 $ bakır fiyatındaki IRR (iç getiri oranı) hala% 61 ve net bugünkü değer pozitif, yani pozitif Şu anki pound başına 2,6 ABD $ bakır fiyatında, bakır madenciliği hala karlı ve bu da madenlerin arzı artırmaya devam etmesine neden olabilir. Bu nedenle bakır fiyatları ileride düşmeye devam edebilir.
Bu yargıya dayanarak, Timok projesinin pound başına 3,15 ABD Doları olarak hesaplanan net bugünkü değeri biraz dayanılmazdır ve 2,55 ABD Doları nispeten güvenilirdir ve bu fiyata karşılık gelen net bugünkü değer yalnızca 1,159 milyar ABD Doları olabilir. Tabi bu veriler yatırımcıların zihnindeki yatırımın geri dönüş oranı olan% 8'lik iskonto oranı gibi birçok varsayıma dayanmaktadır.Küresel riskler artarsa yatırımcıların ihtiyaç duyduğu getiri oranı daha yüksek olabilir ve hesaplanan net bugün Değer daha düşük olabilir.
Nevsun tarafından sağlanan 1,159 milyar ABD Doları (bakır fiyatı 2,55 ABD Doları olduğunda) net bugünkü değeri, artı Bisha'nın atfedilebilir öz sermayesi olan 197,9 milyon ABD Doları'nı ve diğer varlıkların yaklaşık 134 milyon ABD Doları tutarındaki net değerini, ardından Nevsun'un gerçeğe uygun değerini veya 1,49 milyar ABD dolarıdır ve 1,36 milyar ABD doları tutarındaki satın alma fiyatı (Zijin Miningin 2 Ocak 2019 duyurusunda listelenen veriler) makul görünüyor.
(Kaynak: Nevsun performans duyurusu, Timok proje analiz raporu, Caihua Haber Ajansı tarafından yapılan tahmin)
Elbette ilgili riskler göz ardı edilemez.Bunlar arasında Timok projesinin gerçek değeri veya bu net bugünkü değerden daha düşük ve Bisha'nın değeri de beklenenden daha düşük olabilir ve denizaşırı proje uygulamasında riskler, döviz kuru riskleri ve diğer belirsiz faktörler vardır.
Zijin Mining, fon toplamak için ek A hissesi çıkardı
Nevsun'un satın alınmasının bedelini ödemek için Zijin Madencilik, belirsiz taraflara 3,4 milyar A hissesini (ihraç edilen toplam hisselerin% 15'ini oluşturan) kamuya açıklayacağını, 8 milyar yuan'dan fazla kaynak yaratmayacağını ve izahnameden daha az olmamak üzere fiyat ihraç edeceğini duyurdu. A hisselerinin, ilan edilmeden önceki yirmi işlem günündeki ortalama fiyatı veya bir önceki işlem gününde A hisselerinin ortalama fiyatı. Zijin Mining'in (601899-CN) mevcut A-hisse fiyatı 3.04 RMB ve Zijin Mining'in A-hisselerinin son 20 gün içindeki ortalama fiyatı 3.363 RMB.
Mevcut 3.05 RMB'lik A hisse fiyatı temelinde hesaplanırsa, Zijin Mining, 2,623 milyar hisse ihraç edebilir; bu, ihraç edilen toplam hisselerin% 11,4'üne eşittir, bu da ek hisselerin mevcut hissedarlar üzerinde% 11,4'lük bir sulandırma etkisine sahip olacağı anlamına gelir. Bu, hisse senedi fiyatındaki keskin düşüşün önemli bir nedeni olabilir.
Ancak yazar, yatırımcıların Zijin Miningin denizaşırı yatırım risklerine ilişkin endişelerinin başka bir neden olması gerektiğine inanıyor.
Son yıllarda, Zijin Madencilik uluslararası bir "dışarı çıkma" stratejisi izledi ve satın almalar ve yatırımlar yoluyla denizaşırı pazarları konuşlandırdı. 2018'de yatırım, birleşme ve devralmalar için planlanan sermaye harcaması 12.05 milyar yuan'dır. Ancak yurtdışı projelerin riskleri görece yüksek, örneğin yukarıda belirtilen uygulama belirsizlikleri, döviz kuru dalgalanmaları, politik faktörler ve iş riskleri göz ardı edilemez.
Hisse senedi fiyatı baskısının daha derin nedenleri
2012'de altının fiyatı kademeli yüksek seviyeden düşmeye başladı.Zijin Mining'in altın işi, gelirin% 59.39'una ve net kârın% 76.91'ine katkıda bulundu.Altın işinin yüksek kar marjı nedeniyle, o zamanki net kar oranı% 10.6 kadar yüksekti. O zamandan beri, altın fiyatı baskı altında ve şimdiye kadar eski seviyesine dönmedi.
Son yıllarda, Zijin Miningin kar yapısı sessizce değişti: altın ticareti geliri hala büyük bir orana sahip, ancak kar oranı büyük ölçüde azaldı. 2018'in ilk yarısının performansından itibaren, bakır madenciliği işi, aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, brüt kârın en büyük oranını oluşturdu.
(Zijin Madencilik'in çeşitli iş segmentlerinin 2018'in ilk yarısındaki performansı. Kaynak: şirket performansı, Caihua Haber Ajansı tarafından derlenmiştir)
2018'in ilk yarısında, altın işinin brüt kar marjı yalnızca% 6,1 idi; bu, bakır madenciliği ve kurşun-çinko madenciliği işinin sırasıyla% 23,1 ve% 52,2 olan brüt kar marjlarından çok daha düşüktü. Altın fiyatlarının zayıf performansı, kar marjı performansını aşağı çeken ana neden olmalı, ancak diğer işletmelerin kar marjları çok iyi performans gösterdi.Bakır madenciliği işletmesinin brüt kar marjı 2017'nin ilk yarısında% 37,7'den% 52,2'ye yükseldi. 2018 yılının ilk yarısındaki yüksek bakır fiyatı, brüt kar marjındaki artışın ana nedeni olmalıdır.
2018'in ilk dokuz ayında, Zijin Madencilik'in toplam geliri yıllık% 22,9 artışla 76,17 milyar RMB'ye, net karı ise% 98,6 artışla 3,227 milyar RMB'ye yükseldi. Net faiz oranı, geçen yılın aynı dönemindeki% 2,6'dan% 4,2'ye yükseldi. Bakır madenlerinin ve kurşun-çinko madenlerinin performansı önemli ölçüde arttı.
Daha önce de belirttiğimiz gibi, bakır fiyatları öngörülebilir gelecekte zayıflayabilir ve bu, Zijin Madencilik'in iş performansını düşürecektir. Öte yandan, Amerika Birleşik Devletleri faiz artırım döngüsünü kısaltırsa, doların kuruna zarar verebilir ve böylece altın işinin performansına yardımcı olan altının fiyatını yükseltir.
Sonuç
Uluslararası siyasi ve ekonomik çevrenin belirsizliği, dünyadaki her sermaye piyasasının çökmesine neden olmuştur. Şu anda, güncel olaylardan habersiz olan Zijin Madencilik, kar beklentileri hala kağıt üzerinde olan ve kaçınılmaz olarak insanları endişelendiren denizaşırı varlıkları satın almak için ek hisse çıkarmayı önerdi. Piyasanın gelecekteki ana metal fiyatlarına ilişkin karamsarlığı da hisse senedi fiyatlarını düşürmenin önemli bir nedenidir.
(Zijin Madencilik'in yıllar içindeki geliri ve kar oranı. Kaynak: şirket performansı, Caihua Haber Ajansı tarafından derlenmiştir)
Yukarıdaki tablo, Zijin Madencilik'in gelirinin arttığını, ancak kar marjının sonuna kadar düştüğünü, ancak kar marjının son iki yılda sabit kaldığını göstermektedir. Denizaşırı maden üretiminin oranının, özellikle de altının oldukça önemli olduğunu belirtmekte fayda var, bu nedenle yurtdışı piyasalardaki ilgili riskler, ana metal fiyatlarındaki dalgalanmalar ve altın fiyatlarındaki dalgalanmalar hisse senetlerinin oynaklığını artıracaktır. Aksine, küresel ekonomi iyileşir ve altın fiyatı yükselirse, Zijin Mining bundan faydalanmalıdır.
Mevcut hisse fiyatı baskısının, yatırımcıların risklere karşı direnci olma olasılığı daha yüksektir.
Dünya barış içinde olduğu, siyaset ve insanlar uyumlu olduğu sürece, Zijin Madencilik sona erebilmelidir.
Yazar: Ting Mao
Editör: Zhang Junfen, He Qiuxia
