"Ulusal İflas Günü": Güney Kore 1997 mali krizi sırasında neler yaşadı?
Bu makale, Oriental Publishing Center tarafından Nisan 2020'de yayınlanan "Para Dünyayı Nasıl Değiştirir: Tarihe Farklı Bir Açıdan Bakmak" adlı yeni kitaptan bir alıntıdır. Yazar Hong Chunxu (Kore) ekonomi alanında doktora derecesine sahip, 1993 yılında Kore Finans Enstitüsü'nde çalıştı ve 27 yıldır Kore'deki birçok temsilci finans kurumunda ekonomi analisti olarak görev yaptı.
Güney Kore neden döviz krizinin batağına düştü?
Geçen gün 1997 Güney Kore döviz krizinin nedenleri ve sonuçlarından bahseden "Ulusal İflas Günü" adlı ilginç bir film izledim. Ancak içeriğin çoğuna katılamıyorum ve biraz pişmanlık duyuyorum. Güney Kore 1997'de neden bir döviz krizi yaşadı? Sabit bir döviz kuru sistemini sürdürürken finansal liberalleşmeyi teşvik eden Kore hükümetinin en büyük sorumluluğu taşıdığına inanıyorum.
Film "Ulusal İflas Günü"
1990'larda, dış ticaretin özellikle aktif olduğu, sermayenin serbestçe dolaştığı, ancak emek akışını sınırlayan küçük bir ülkenin 1990'larda, ülkenin ana ihraç ürünlerinin (yarı iletkenler gibi) fiyatının düştüğünü ve ihracat hacminin düştüğünü hayal edin. Keskin bir düşüşe ne olacak? Birincisi yurtiçi işlerdeki ve GSYİH'daki azalmadır ve daha sonra cari işlemler dengesi ihracattaki düşüşten etkilenerek büyük çaplı bir açıkla sonuçlanır ve banka buna karşılık faiz oranlarını düşürmek için önlemler alacak ve bu ülkeye yatırılan sıcak para Yurtdışından büyük miktarlarda çıkış.
Cari işlemler dengesi ve sermaye dengesinin eşzamanlı olarak bozulması, döviz arzında önemli bir azalmaya yol açacak ve ABD dolarının yerel para birimi karşısındaki döviz kuru keskin bir şekilde yükselecektir (yerel para biriminin değeri düşecektir). Maalesef bu ülke sabit bir kur sistemi uyguluyor, yani bu durumda bu ülkenin merkez bankası kendi para birimini geri kazanırken ancak piyasada döviz satmaya yönelik tedbirler alabiliyor. Bununla birlikte, para arzındaki bir azalma, toplam talepte bir düşüşe neden olacak ve toplam talepte bir azalma, üretimde bir düşüşe ve işsizlikte bir artışa neden olacaktır. Ekonomik gerileme nedeniyle "neyse ki" cari hesap bakiyesi hızla çözülürse sorun değil, eğer o kadar "şanslı" değilse ve cari işlemler dengesinin iyileşmesi hala yavaşsa, ülke dövizin tükenmesiyle karşı karşıya kalacaktır. Uluslararası Para Fonu (IMF) mali yardım krizine başvuruyor.
Ancak bu ülke dalgalı kur sistemi uygularsa ve para biriminin değer kaybetmesine izin verirse, döviz kuru keskin bir şekilde yükseldikçe emtia fiyatlarının rekabet gücü artacak, ithalat düşecek, ancak ihracat talebi artacaktır. Ayrıca, merkez bankası sabit kur sistemi uygulamadığı için, uyguladığı sistemi sürdürmek için para arzını azaltması gerekmiyor, bu nedenle ihracat talebindeki azalma toplam talebi etkilemeyecek ve iç ekonomi küçülmeyecektir. Elbette, ABD doları cinsinden, bu ülkenin milli geliri düşebilir, ancak Uluslararası Para Fonundan mali yardım başvurusunda bulunmaya benzer aşırı bir durum asla görünmeyecektir.
Bu nedenle, 1997'de Güney Kore'de yaşanan döviz krizi, hükümetin sabit döviz kuru sistemini benimseyerek piyasayı açma politikasına bağlanmalıdır. Şekil 7-5 Kore'nin 1997 yılı civarında cari hesap dengesi ve faiz oranı seviyelerini göstermektedir. Kore'nin cari hesap bakiyelerinin keskin bir şekilde bozulduğu 1995-1996 yıllarında faiz oranlarının düştüğü görülebilir. O dönemde Merkez Bankası Başkanı Greenspan politika faiz oranını yükseltiyordu ama Güney Kore artan cari açığa rağmen faiz oranını düşürmek için önlemler aldı, bunun uygun olup olmadığı sorgulanabilir.
Şekil 7-5
Tabii ki, döviz krizinden önce, Güney Kore'nin para politikası, "faiz oranını" ayarlamaktan ziyade, esas olarak "hacmi" ayarlamaya odaklanmıştı. Bu nedenle, 1990'ların ortalarında faiz indirimi için hükümeti suçlamak zordu. Finansal piyasanın açılmasıyla birlikte, kapsamlı finansal şirketler düşük faiz oranlarıyla yurt dışından fon toplayabilir ve bu aynı zamanda genel ekonomik faiz oranlarındaki düşüşün bir nedenidir. Bununla birlikte, 1995'ten 1996'ya kadar, aylık geniş para arzı (M2) büyüme oranı% 20,4'e ulaştı ve o dönemde Kore karar alma yetkililerinin gevşek bir para politikası benimsedikleri görülebiliyor. Bu nedenle, 1990'ların ortasında ortaya çıkan düşük faiz ortamı, sadece finansal açılış politikasına değil, aynı zamanda bol para arzına da bağlanmalıdır.
Sabit döviz kuru sistemi, döviz kurunun istikrarını koruyabilme avantajına sahiptir, ancak faiz oranı politikasını ayarlama özgürlüğünü kaybedecektir. Elbette sermaye piyasası açılmazsa ve sermaye piyasası kontrol edilirse, ABD politika faiz oranını yükseltse bile, faiz oranını düşürerek tamamen cevap verebilir. Ancak 1992'den beri Güney Kore yavaş yavaş sermaye piyasasını açtı.
Kore hisselerini satın alan yabancılar açısından düşünelim. 1992'den bu yana, yatırım ölçeğini genişletmeye devam ettiler, ancak aynı zamanda Güney Kore'nin cari hesap dengesinin bozulacağından endişe ediyorlar. Güney Kore hükümeti döviz kuru değişikliklerini piyasaya emanet eden sözde "dalgalı döviz kuru sistemini" uygulamamış olsa da, banka kredisi ve tasarruf faiz oranlarında bir düşüşe neden oluyor. Bu durumda, yatırımcının bakış açısından, yalnızca Güney Koreli şirketlerin performansına güvenilebilir.Ancak, 1996'nın ikinci yarısında, ABD yarı iletken hisse senedi analistleri "bellek arz-talep dengesizliği" hakkında konuştu ve küresel yatırımcıları Güney Koreli şirketleri satmaya ikna etti. Yarı iletken stoklar. Bu durumda, olsaydı ne yapardın?
Bu nedenle Eylül 1997'den beri yabancı yatırımcılar bile Güney Kore borsasından kaçmaya başladı ve bir ay sonra Güney Kore mali yardım için başvurdu. O zamanlar Kore gerçekten şanssızdı. Birincisi, Japonyanın 1990dan sonraki ekonomik çöküşü, Japon finans kurumlarının Asya bölgesine kredi vermeyi keskin bir şekilde azaltmasına neden oldu İkincisi, Temmuz 1997de Taylandda yaşanan döviz krizi, insanların Tayland gibi diğer ülkelerin finansal krizlere maruz kalacağından endişelenmelerine neden oldu. Endişeler ayrıca Güney Kore'nin döviz krizinin patlak vermesine de katkıda bulundu. Ancak, Güney Kore hükümeti 1995'te, 1996'nın ikinci yarısında ve hatta Temmuz 1997'de faiz artırımı gibi kemer sıkma politikaları uygulamaya başlasaydı, Uluslararası Para Fonundan mali yardım başvurusunda bulunmaktan kesinlikle utanmayacaktır.
Döviz krizinden sonra Kore ekonomisinde ne gibi değişiklikler oldu?
Belki pek çok okuyucu bir önceki bölümdeki bakış açısına katılmıyor ve Koreli şirketlerin krizinin çoktan döviz krizinin arifesine geldiğine inanıyor ... Hanbao, Kia vb. Birçok şirketin iflas ettiği demir bir gerçektir. İhracat performansı olduğu sürece düşük faizli kredilerin alınabildiği eski sistemin, işletmelerin arz fazlası ve peş peşe gelen başarısızlıklarının nedenlerinden biri olduğu yadsınamaz, ancak geçmişte bu büyüklükteki krizlerin çok sık yaşandığını belirtmek önemlidir. .
Düzeltme tedbirlerinin 3 Ağustos 1972'de uygulamaya konulmasından 1980'deki ikinci petrol krizine kadar, Güney Kore hükümeti hızlı döviz kuru ayarlamalarıyla birçok krizden başarıyla geçti. Şekil 7-6'dan görülebileceği gibi, ABD dolarının Korece kazanılan döviz kuru 1971 ve 1980'de faz ayarlamalarına tabi tutulmuştur.
Şekil 7-6
Şimdi döviz krizinin nedenlerinden bahsedelim, şimdi de Kore ekonomisinin döviz krizinden sonraki gelişme trendine bir göz atalım. Bence Kore ekonomisinde kur krizi sonrası yaşanan en büyük değişiklik finansal liberalizasyon ... Eğer hükümet daha önce kur ve faiz belirlediyse, döviz krizinden sonra piyasa arz ve talebi kur ve faiz oranını belirler. Bu, ekonomimizde muazzam değişikliklere yol açtı ve bunlardan en önemlisi, merkez bankasının rolünün her zamankinden daha güçlü hale gelmesidir.
Açıkçası, açık sermaye piyasalarına sahip ülkeler sabit bir döviz kuru sistemi uyguladıklarında, faiz oranları temelde ana para birimi ülkesi olan ABD'nin faiz oranlarına tabidir. Bunun nedeni, döviz piyasasının oynaklığının neredeyse sıfır olması ve bir spread işlemi oluşturmanın zor olmasıdır.
Örneğin, yol kenarında 1.000 won'a bir elma alabiliyorsanız ve yolun diğer tarafında 2.000 won'a satabiliyorsanız, herkes bunu yapacaktır. Ancak insanlar bu tür bir operasyon yapmaya devam ettikçe, sonunda Apple'ın fiyatı ayarlanacak ve fiyat farkı uzun sürmeyecek. Daha önce bahsedilen Apple işleminde olduğu gibi, bir piyasada bir varlığın satın alınması ve bu varlığın kar elde etmek için başka bir pazarda satılması "fiyat farkı işlemi" olarak adlandırılır.
Sabit bir döviz kuru sistemi altında, spread işlemleri için faiz oranı spreadlerini kullanmak kolaydır. Örneğin, ABD dolarının Güney Kore wonu döviz kuru 1000'de sabitlendiğinde, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz oranı% 3 ve Güney Kore'deki faiz oranı% 1 ise, Güney Kore'den borç alıp Amerika'ya yatırdığınız sürece,% 2'lik bir fark kazanmış olacaksınız. . Ayrıca, işleme liderlik eden finans kuruluşunun kredibilitesi yüksek ise işlem devam edecek, böylece Kore parası sürekli olarak Amerika Birleşik Devletleri'ne akacak, bu nedenle Güney Kore faiz oranının Amerika Birleşik Devletleri ile aynı seviyeye yükseltilmesi gerekiyor. Düz. Açık sermaye piyasalarına sahip ülkeler sabit bir döviz kuru sistemi uyguladıklarında, merkez bankasının varoluş duygusu yoktur. Geçmişte, bir mali kriz meydana geldiğinde, bankalara veya hükümete acil durum fonları sağlıyor ve bankaların sağlığını denetliyordu.Kore Merkez Bankası'nın ana işi para birimi çıkarmaktı.
Ancak 1997'den sonra dalgalı kur sisteminin uygulanmasıyla Kore Merkez Bankası çok önemli bir "aracı", yani politika faiz oranını kavramaya başladı. Genel olarak bir yıl içinde ABD doları ile Korece kazanılan döviz kuru 50-100 arasında dalgalanıyor ve iki ülke arasındaki faiz oranı farkı% 1 -% 2 arasında büyük bir etkisi olmayacak. Bu nedenle, Kore Merkez Bankası artık ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarından etkilenmez ve faiz oranlarını kendi başına ayarlayabilir. Merkez bankasının faiz oranlarındaki değişimler, genel ekonomiyi hemen etkiler. Faiz oranının düşürülmesi para arzını artıracak ve ekonomik durum düzelecek, tersine faiz artırılırsa para arzı azalacak ve ekonomik durum kötüleşecektir. Daha önce bahsedilen çocuk bakımı kooperatiflerinin durumunu hatırlayabilirsiniz.
Bu nedenle, Kore ekonomisinin oynaklığı 1997 öncesine göre daha azdır. En tipik örnek, Amerika Birleşik Devletleri ve diğer gelişmiş ülkeler küresel mali kriz nedeniyle acı çekerken, Güney Kore ekonomisinin 2008'de% 2,8 ve 2009'da% 0,7 büyüdüğüdür. Tabii ki, 2009'dan bu yana, hükümetin genişletici maliye politikası, büyüme oranındaki hızlı düşüşün önlenmesine katkıda bulundu, ancak Kore Merkez Bankası, 2008 sonbaharında faiz oranlarını kararlı ve hızlı bir şekilde düşürmediyse, Kore ekonomisi üzerindeki etki daha da büyük olacaktı. Sadece dalgalı döviz kuru sisteminin uygulanması değil, aynı zamanda faiz oranlarının serbestleştirilmesinin oluşumu, genel ekonomiye muazzam değişiklikler getirmiştir. Döviz krizinden önce, Kore hükümeti banka faiz oranlarının serbestleştirilmesini kademeli olarak teşvik etse de, büyük bir ihracat şirketinin bir bankadan kredi alması oldukça zor olacaktı. Ancak 1997'deki döviz krizinden sonra Bank of Korea ve diğer bankaların yurtdışı yatırımcılar tarafından ele geçirilmesiyle bankalar arası rekabet yoğunlaştı ve gerçek anlamda faiz serbestleşmesi şekillendi.
Güney Kore ekonomisi, yıllık% 30'un üzerinde bir büyüme oranıyla hızla büyüyor, ancak büyük ihracat şirketleri için kredi faiz oranı yaklaşık% 6'dır. Bu durumda ne olacak? "Ekonomik İstikrar ve Büyümeye İlişkin Acil Durum Emri" nin uygulanması sırasında, tefecilikte borç vermeden önce düşük faizle kredi alan çok az yetenekli insan vardı. Elbette, Kore ihracat üretimini geliştirmek için elinden geleni yaptı, bu nedenle ihracat şirketlerine düşük faizli krediler sağlamak çok uygun ve etkili bir önlemdi.
Fakat ekonomi büyüdüğünde ve imalat sanayinin rekabet gücü tam olarak güçlendirildiğinde, düşük faizli krediler vermeye devam etmek gerekli midir? Yetersiz şirketlere düşük faizli krediler verilirse, 1997 döviz krizine geri dönme riskinin ortaya çıkacağı özellikle ihtiyatlıdır. Bu nedenle, ekonomi orta derecede gelişmiş ülkeler düzeyine ulaştıktan sonra faiz serbestleştirmesinin gerekliliği giderek daha acil hale gelmektedir.
Yalnızca rekabet gücü yüksek ve geri ödeme riski düşük olan şirketlere düşük faizli kredi, rekabet gücü zayıf ve mali yapısı zayıf olanlara yüksek faizli kredi sağlanırsa, 1997'deki gibi "fazla yatırım" riski de olacaktır. Kendiliğinden kaybolur. Başka bir açıdan, bir şirket yatırım projelerinin getirilerinden eminse, yüksek faizli krediler bile kolayca kabul edilecektir. Bu şekilde, fonlar her zamankinden daha verimli bir şekilde tahsis edilebilir.
1997'de döviz krizinin sona ermesinden sonra (sonundan hemen sonraki dönemi saymazsak), daha az sayıda büyük ölçekli şirket grubu iflas etti ve bankaların operasyonları daha sağlam hale geldi.Bütün bunlar, yukarıdaki bakış açısını desteklemek için yeterli. Referans olarak, Kasım 2018'de Kore Merkez Bankası'nın kredi temerrüt oranı yalnızca% 0,60 ve en riskli kurumsal kredi temerrüt oranı yalnızca% 0,86 idi. 1998'de Kore Bankasının kurumsal kredi gecikme oranı% 8,0 idi, bu gerçekten radikal bir değişikliktir.
Bu şekilde, bankanın operasyonları sağlam hale gelirse ve kurumsal kredilerin vadesi geçen oranı düşürülürse, o zaman genel ekonomik faiz oranı doğal olarak düşecektir. 1688'deki Görkemli Devrim'den sonra olduğu gibi, hükümetin iflası ihtimali ortadan kalktığında, Birleşik Krallık'ta faiz oranları hemen düştü, bir bütün olarak toplumun şeffaflığı yükseldi ve daha düşük faiz oranları elbette ki sorun oldu.
Tabii ki, döviz krizinden sonra, Güney Kore ekonomisi sadece bir dizi iyi şey değil.
Cari hesap bakiyelerinde neden büyük miktarda fazla var?
Döviz krizinden sonra, Koreli şirketlerin mali durumu iyileşti ve genel ekonominin faiz oranı da düştü.Çoğu okuyucu bu olumlu yorumlara karşı çıkacak, çünkü 1997'deki döviz krizinden sonra Güney Kore, iç talep ekonomisinden pek keyif alamadı. Refah.
Öyleyse neden ekonomi büyüdü ve şirket karları iyileşti, ancak iç talep ekonomisi iyileşmedi? Nedeni, büyük ölçekli cari hesap fazlası. Şekil 7-7'den, Güney Kore'nin 1997'deki döviz krizinden sonra cari hesap açığı yaşamadığı görülebilir. Sadece bu değil, aynı zamanda 2010'dan sonra GSYİH ile cari işlemler dengesi karşılaştırıldığında da teyit edilebilir. Çin'in fazlası% 4 -% 8 oranında devam etti. Sorun şu ki, cari hesap dengelerinde bir fazla oluştuğunda, buna genellikle iç talep ekonomisinde bir bozulma eşlik ediyor.
Şekil 7-7
Bu sorunu anlamak için, GSYİH'nın bileşimini anlamamız gerekiyor.
GSYİH = tüketim + yatırım + ihracat-ithalat
formülünün sağ tarafındaki "tüketim" sola kaydırıldığında, formül elde edilecektir.
GSYİH- Tüketim = Yatırım + İhracat-İthalat
Ekonomik açıdan, formülünün sol tarafındaki GSYİH-tüketim tasarruftur ve sağdaki ihracat-ithalat cari hesap dengesine eşdeğerdir, bu nedenle formülü, formülüne dönüştürülebilir.
Tasarruf = yatırım + cari hesap geliri ve gideri
formülünün sağ tarafındaki "yatırımı" sola aktarın ve formül elde edilecektir.
Tasarruf-Yatırım = Cari Hesap Gelir ve Giderleri
formülünün anlamı çok basittir: Cari işlemler dengesindeki büyük ölçekli bir fazla, yatırımın tasarruflara kıyasla nispeten küçük olduğu anlamına gelir. Bu olgunun nedeni, döviz krizi sonrasında hanehalkı ve işyeri gibi ekonomik varlıkların gelecekte hiçbir güvenlik duygusunun olmamasıdır. Han Bao, Kia ve bir zamanlar ünlü olan diğer büyük şirketlerin iflasları ve on binlerce işsiz askerin ortaya çıkması, tüm bunları duyan ve tanık olan insanlara derin bir "psikolojik travma" bıraktı. İnsanlar tüketimi ve yatırımı azaltır ve sonuç, cari hesap bakiyelerinde büyük ölçekli bir fazlalıktır.
Ancak burada bir sorun daha var: "Tüketimim", "iş satışları" ile eşdeğer olduğu için, cari işlemler dengesindeki kronik bir fazla, iç talep oranı yüksek olan şirketlerin iş ortamında bozulma anlamına geliyor ve bu da doğrudan iş yatırımlarında azalmaya yol açacak. Ve işlerin küçülmesi. Bu nedenle, Güney Kore'nin son dönemde yaşadığı yüksek işsizlik oranının, 1997'deki döviz krizinden sonra ekonomik varlıkların coşkusunun azalmasından kaynaklandığı düşünülebilir.
Peki bu sorunu nasıl çözebiliriz? İnsanların psikolojisini değiştirmek zor ve zaman alıcıdır Bu düşünceye göre hastalığa çare bulmak zordur, ancak hükümetin mali harcamaları genişletme politikası iyi bir önlemdir. 2018 bazında, Kore hükümetinin mali gelir ve gider fazlası GSYİH'nın yaklaşık% 1'ini oluşturuyordu ve devlet borcu GSYİH'nın yalnızca% 12,2'sini oluşturuyordu. Hükümet, kamu sektöründe istihdam yaratırken ve uzun vadeli ekonomik büyümeyi teşvik etmek için altyapı inşasına aktif olarak yatırım yaparken, kurumsal yatırımı teşvik etmek için çeşitli teşvikler sağlamak için uygun mali sağlamlık koşullarını aktif olarak kullanmalıdır. Tabii 1997'deki döviz krizinin gölgesi nedeniyle hükümetin sağlam finansman takıntısı da çok gerçekçi bir konu ama cari işlemler fazlasının genişlemesine izin verilirse GSYİH oranının artmaya devam edeceği ve iç talebin artmaya devam edeceği dikkate alınmalıdır. Uzun vadeli durgunluk, vergilendirme ölçeğinin ve vergi kaynaklarının küçülmesine yol açacaktır.
Güney Kore için Aydınlanma: Sağlam mali politikalara bağlı kalmayın
1997'deki döviz krizinin Güney Kore ekonomisi üzerinde büyük etkisi oldu. Dalgalı döviz kuru sisteminin uygulanması ile Kore Merkez Bankası'nın faiz oranı politikasının etkisi artmış, işletmelerin ve finans kuruluşlarının operasyonları her zamankinden daha sağlıklı hale gelmiştir. Ancak, işletmelerin yatırım coşkusunun düşük olması durumunda, hükümet sıkılaştırıcı bir maliye politikası uyguladı ve bu da büyük çaplı bir cari işlemler fazlası ve mali fazla ile sonuçlandı ve ekonominin durgun iç talepten kurtulmasını engelledi. Yavaşlayan iç talep durumuyla karşı karşıya kalan genel yöntem, genel ekonominin arz likiditesini artırmak için faiz oranlarının aktif olarak düşürülmesidir.Ancak 2015 yılında faiz oranlarının% 1'e düşmesi nedeniyle, piyasaya hakim olan gayrimenkul piyasası gibi genel ekonomide ciddi dengesizlikler yaşanmıştır. . Bu nedenle, iç talebi artırma görevi hükümetin maliye politikasına düşmektedir.Ancak, Şekil 7-8'e bakıldığında, mali gelir ve harcamaların 2016'dan bu yana art arda üç yıl boyunca fazla ürettiğini ve fazlalığın ölçeğinin giderek büyüdüğünü görebiliriz.
Şekil 7-8
Elbette, gelecekte yaşlanan sorun karşısında ilgili refah politikalarını uygulamak için gereken mali harcamaların olasılığı ve başlatılan yatırım projelerinin kesintiye uğramasının neden olduğu siyasi yük göz önüne alındığında, hükümetin mali harcamaları olabildiğince ihtiyatlı bir şekilde artırma niyeti anlaşılabilir. Ancak, iç talep kurumaya devam ederse ve genç işsizliği uzun süre devam ederse, hükümet vergi tabanının çökme ihtimalinin olup olmadığını ciddi olarak düşünmelidir.
"Para Dünyayı Nasıl Değiştirir: Tarihe Farklı Bir Açıdan Bakmak", Hong Chunxu, Jin Shenghuan, Oriental Publishing Center tarafından çevrildi, Nisan 2020.
