Özel teşebbüsleri kurtarmak
- Qin Shuo Anlarını Takip Edin
- Bu, Qin Shuo'nun arkadaş çevresinin 2321 orijinal ilk makalesi
"Özel teşebbüsleri kurtarın", bu dört kelime geçtiğimiz haftalarda manşet olmuş gibi görünüyor - öz sermaye taahhütlerinin riskini hafifletir; özel işletmelerin tahvil ihraç etme zorluğunu azaltın ve "Çin Versiyonu CDS" (CRMW, Kredi Riski Azaltma Sertifikası) ihracını destekleyin; artı Özel işletmelere büyük kredi; Menkul Kıymetler Finansmanı, Menkul Kıymetler Varlık Yönetim Planı ve Huijin gibi Milli Takımlar GEM ETF'de göründü ...
Pazarı en çok etkileyen şey, 8 Kasım'da Çin Halk Bankası Parti Sekreteri ve Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu Başkanı Guo Shuqing'in medyaya verdiği röportajda bankacılık kurumları için net değerlendirme hedefleri ortaya koyması oldu. "Özel teşebbüslere verilen krediler için '12. Beş Yıllık Plan' hedefine ulaşılması, yani yeni eklenen kurumsal krediler içerisinde büyük bankaların özel teşebbüslere kredilerinin üçte birinden, küçük ve orta ölçekli bankaların kredilerinin üçte birinden az olmayacak. Üç yıl sonra, üçte ikisi, bankacılık sektörünün özel işletmelere verdiği krediler, yeni kurumsal kredilerin en az% 50'sini oluşturacak. "
Aslında, ekonomik düşüş döngüsünde, "göksel yağmur şemsiyeyi kapatır", küresel olarak uygulanabilen döngüsel olmayan ticari bankaların doğal tepkisidir. Ancak, bu yıl piyasa ortamının daha geniş para birimi ve sıkı kredi olması nedeniyle, yani piyasanın likidite sıkıntısı yok (merkez bankası yıl içinde RRR'sini 4 kez düşürdü) Ancak, çekirdek sermaye üzerindeki baskı ve kötü borçlarla ilgili endişeler göz önüne alındığında bankalar karşı karşıya. Özel teşebbüslerin kredi verme ve özel teşebbüs tahvilleri alma istekliliği hiç yüksek olmamıştı. Bu nedenle, bankaları borç vermeye teşvik etmek, özel teşebbüsleri kurtarmak için bir politika tepkisi haline geldi.
Çin Renmin Üniversitesi, Chongyang Finans Enstitüsü'nde kıdemli bir araştırmacı olan Dong Ximiao, "1. ve 2. Beş Yıllık Plan" ın zorunlu bir plan değil, yol gösterici bir hedef olması gerektiğine inanıyor. Piyasalaşma ilkesine bağlı kalmak özellikle önemlidir. Spesifik projeler ve krediler, ödünç vermeye cesaret etmeme veya borç verme isteksizliği nden kredileri kapma ve zor a geçişten kaçınmak için piyasa birimleri tarafından bağımsız olarak kendi sermaye kapasitelerine ve gerçek ihtiyaçlarına göre belirlenmelidir. Kredi verin ". Dong Ximiao, 2008'de "dört trilyon" tarafından teşvik edilen "tatbikat kredisi" nin ve yüksek kötü borç riskinin yeniden üretileceğinden endişe ediyor. 11 Kasım Pazar günü, Şanghay Borsası da düzenleyicilerden "12. Beş Yıllık" dönemin katı bir değerlendirme göstergesi olmadığı ve kredi standartlarının gevşetilmediğini öğrendiğini belirtti.
| Özel İşletme Kredilerinin "Bir İki Beş" Hedefi
Özel teşebbüsleri kurtarmak için çeşitli politikaların nasıl uygulandığını gözden geçirelim. Etkiler nelerdir? Gelecekte nelere dikkat etmeliyiz?
22 Ekim'de merkez bankası, özel teşebbüsler için tahvil finansmanı destek araçlarının kurulmasına rehberlik edeceğini belirten bir duyuru yayınladı. İki haftadan kısa bir süre içinde, şu an itibariyle, bankalar arası ve borsalarda ondan fazla CRMW piyasaya sürüldü. Basitçe ifade etmek gerekirse, CRMW, ticarete konu olan bir "sigorta poliçesine" benzer ve özel teşebbüs tahvilleri, finansman maliyetlerini düşürmek ve ihraçların başarı oranını artırmak için "sigorta poliçesi" ne bağlanabilir.
Bu yıl tahvil temerrüt dalgasından başlayarak, özel şirketler tahvil ihraçları soğuktu.Pengyuan Ratings'e göre, 2010 ile Ağustos 2018 arasında özel şirket tahvilleri finansmanı ve kamuya ait şirket tahvili finansmanının karşılaştırmalı bir analizi yapıldı: özel şirket tahvil ihraçlarının toplam piyasa büyüklüğüne oranı Devlete ait işletmelerin ihraç ölçeğinin% 85,90'ına kıyasla sadece% 9,52'dir.
Yılın ilk yarısında, Shenwu Çevre Koruma, Fuguiniao, Kaidi Eco ve diğer birçok özel şirketin tahvillerini temerrüde düşürdükten sonra, PPP yıldız şirketi Oriental Garden da "bu yılki en kötü borç ihracı vakasını" başlattı. 21 Mayıs'ta Oriental Garden, ihraç edilecek 1 milyar yuan şirket tahvilinin sonunda yalnızca 50 milyon yuan topladığını ve daha sonra kurumsal yatırımcıların şirketin likiditesi konusunda endişelenmesine neden olduğunu duyurdu. Tahvil ihracı hayal kırıklığına uğradıktan sonra, hisse senedi fiyatı düştü, kurumsal satış ve acil durum askıya alındı ...
Özel teşebbüs borç ikilemi bu güne kadar devam ediyor. CRMW'nin hızlı yayınlanması da bu kredi ikilemini hafifletmek içindir. Öyleyse, hızlı CRMW ihraçlarının arkasında, özel işletmelerin finansman maliyetleri nasıl düşürülür? CRMW, fiyatlandırmasına nasıl değer veriyor? Bankaların ve diğer kurumların özel teşebbüsleri seçmeleri için kriterler nelerdir? CRMW, ABD CDS'sine (Kredi Temerrüt Takası) benzer ve CDS, ABD'deki subprime mortgage krizinin sigortalarından biri olarak da bilinir .. O halde, CRMW işlemlerinin riski nasıl kontrol edilir?
Örneğin, Zhejiang Rongsheng Holding Group Co., Ltd. tarafından ihraç edilen ultra kısa vadeli finansman tahvilleri "18 Rongsheng SCP005" ile bağlantılı olarak Ekim ayında China Bond Corporation tarafından oluşturulan "18 Çin Tahvili CRMW002 Artırıldı", ülkenin ilk bağlantılı özel girişim tahvili CRMW'sidir. Aynı dönemde ihraç edilen aynı vadedeki ürünlerden daha düşük olan bu ihraç sırasında "18 Rongsheng SCP005" abonelik katsayısının 2,67 ve nihai kupon oranının% 5,22 olduğu ve aynı dönemdeki ChinaBond değerlemesinin de 23BP daha düşük olduğu anlaşılmaktadır.
Elbette bankaların şirket seçiminde belli kriterleri var. Daha önce de CRMW'nin nihayetinde bir tür risk transferi olduğu görüşü vardı.Özel teşebbüs tahvilleri temerrüde düşerse, CMRW satıcıları (bankalar, aracı kurumlar) sonunda baskı altında olacaktır. Ayrıca, bankanın çekirdek sermaye yeterlilik oranının baskısı altında, "sigorta poliçesi" satın alma veya tahvil alma hevesini etkileyebilir.
Ama aslında, bankalar özel teşebbüs tahvillerini taahhüt etmeyi ve CRMW ihraç etmeyi seçtiklerinde, seçilen şirketlerin çoğu, bankanın daha önce kredi için onayladığı temel müşterilerdir, yani piyasa, beklenti, teknoloji ve rekabet gücü olan özel şirketler. Daha önce, merkez bankası duyuruda vurguladı: "piyasalaşma" bu eylemin ana ilkesidir ve temel destek, "geçici olarak zorluklar yaşayan ancak piyasa, beklentiler ve teknolojik rekabet gücü olan özel şirket tahvili finansmanı" dır.
Bağlantılı tahvil ihraççılarının çoğunlukla yüksek kaliteli şirketler olduğunu da söyleyebilirsiniz, bu nedenle CRMW ile bile diğer birçok özel şirketin finansman ihtiyacını çözemeyecek, birçok özel şirketin tahvil ihraç etme yetkisine sahip olmadığından bahsetmeye bile gerek yok. Ama aynı zamanda kabul edilmesi gerekiyor, CRMW'nin ihracı esas olarak piyasanın özel teşebbüs tahvillerinin satın alınmasına olan güvenini arttırmak içindir, aksi takdirde fonlar yüksek oranlı kamu iktisadi teşebbüsleri veya faiz oranı tahvillerinde toplanır ve hatta güvenilir özel teşebbüsler baskı altına alınabilir.
Denizaşırı CDS'nin aksine, Çin'in CMRW'sinin çıplak satılamayacağını belirtmekte fayda var. Yani hedef borcun, CRMW'nin ilk seviye alımıyla aynı zamanda tutulması gerekir, yani kurum özel teşebbüs tahvillerini ayrı ayrı alıp satabilir ancak özel teşebbüs tahvillerine bağlı CRMW'yi ayrı ayrı alıp satamaz CRMW'nin ikincil piyasa işlemleri sadece ilgili özel teşebbüs tahvillerine bağlanabilir. . Yurtiçi kredi riski azaltım sertifikalarının mekanizma tasarımında, denetim makamının risk önlemeye özel önem verdiği görülebilir.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki subprime mortgage krizine dönüp bakıldığında, bir yandan ekonomik döngünün kendisinin sorunudur ve diğer yandan, hayatın her kesiminden insanlar o zamanlar subprime mortgage krizinin "şişman kuyruğu riskini" fark etmemişlerdi ve CDS ikincil piyasa işlemleri son derece kaotik ve düzensizdi. Kaldıraç, sonunda risklere yol açar.
Şu anda, CRMW'nin asıl amacı, özel işletmelerin kredi riskini azaltmaktır ve bağımsız olarak CRMW ticareti için ikincil bir piyasa yoktur ve katı bir kaldıraç çoklu limiti vardır (net varlıkların 5 katı) ve katılımcı kurumlar için eşik de oldukça yüksektir (50'den az şirket) ), "kriz teorisi" demek çok abartılı olabilir.
Son aylarda yatırımcılar, nakit akışından yoksun özel şirketlerle de yakından ilgili olan hisse rehni riskine dikkat etmeye devam ediyor. UBS Securities tarafından yapılan tahminlere göre, yaklaşık 800-900 milyar yuan piyasa değerine sahip hisse senetleri tasfiye hattına yaklaştı (genel koruma katsayısı% 140), A hisselerinin toplam piyasa değerinin yaklaşık% 2'sini ve A hisselerinin halka açık piyasa değerinin yaklaşık% 5'ini oluşturuyor. . Bununla birlikte, hisse senedi taahhütlerinin likidite riskini çözme konusundaki son politikaları dikkate alan ajans, bir bütün olarak piyasada sistemik risk olmayacağına inanmaktadır.
2015 yılında geçerli olan iki finansman işindeki finansman işine benzer şekilde, hisse senedi rehni, borsada işlem gören hissedarların fonlar karşılığında bankalara, tröstlere ve menkul kıymet firmalarına rehin vermesinin bir yoludur. Aradaki fark, toplanan fonların yalnızca hisse senetlerine yatırım yapmak için kullanılabilirken, hisse senedi rehinlerinden elde edilen fonların başka mali amaçlar için kullanılabilmesidir. Genel olarak, rehin oranı% 30-50'dir (yani, fonların piyasa değerinin% 30-50'sini elde etmek için 10.000 hisse rehin alınabilir) ve sürdürme marjının (Sürdürme Marjı) finansman artı faizi (yaklaşık% 10) karşılaması gerektiği varsayılır. Bu seviyenin altına düştüğünde, borç verenin rehinli hisse senetlerini satmak için bir nedeni vardır, bu bir "tasfiye" dir. Bu yılın başından bu yana, A hisselerindeki keskin düşüş bir zamanlar "tasfiye" riskini artırdı ve "tasfiye" zincirleme reaksiyonu da muhtemelen borsanın aşağı doğru sarmalını yoğunlaştıracak.
Uluslararası derecelendirme kuruluşu Moody's'in tahminlerine göre, 2018'in ilk yarısı itibarıyla hisse senedi rehni finansman oranı% 30'un üzerinde olan şirketler, Çin'in borsaya kayıtlı şirketlerinin yaklaşık dörtte birini oluşturuyor. Geçtiğimiz birkaç yıl içinde, Çin'in A pay pazarının büyümesi ve olumlu hükümet politikaları ile hisse senedi rehni kredilerinin uygulanması genişledi. Wind verilerine göre, yeni rehin verilen hisse senetlerinin piyasa değeri 2014'teki 1,8 trilyon RMB'den 2017'de 3,8 trilyon RMB'ye iki katına çıktı. Yeni rehin verilen hisse senedi sayısı da aynı dönemde üçe katlanarak 46,8 milyon hisseden 142 milyon hisseye yükseldi. .
Daha önce, bankalar ve menkul kıymet firmaları, öz sermaye rehinini zorlamamak için pencere tarafından yönlendiriliyorlardı ve aynı zamanda, yeni işleri geçici olarak askıya alıyorlardı. Borsaya kayıtlı büyük bir menkul kıymetler firmasının hisse rehni işi müdürü medyaya şu anda şirketin birden fazla hisse senedi rehni temerrüt projesi gördüğünü belirtti. Varsayılan projeler için, şirket farklı türdeki projeleri farklı şekillerde ele alacaktır. Aracılık hisse senedi rehinli temerrüt kalemleri kabaca üç kategoriye ayrılabilir: biri performans garantisi oranının% 130'dan az olması; diğeri, sona erdikten sonra normal olarak geri alınamayacağı ve üçüncüsü, borsada işlem gören bir şirketin ciddi risk olaylarına sahip olması ve hissedarların önceden geri satın alamayacak olmasıdır. Sözleşme ihlali olarak kabul edildi.
Üçüncü tip proje için, şirketin yönetim ilkesi kesinlikle sözleşmeye uygun olacaktır; ancak ikinci tip proje için, borsaya kote şirket normal şekilde faaliyet gösterdiği sürece, hâkim hissedarın diğer varlıkları yasal olarak dondurulmamış, hissedar bir dizi garantiye ve diğer kısır finansal olaylara yakalanmamıştır, şirket Genel olarak rehinli paylar uzatılacak; ilk tip proje için, borsaya kote şirketin normal işleyişinin genel altyapısı altında, piyasadaki düşüş nedeniyle rehinli payların performans garantisi oranı, müşteri hala normal olarak faiz ödediği sürece kısa sürede tasfiye hattının altına düşecektir, Bu, müşterinin likiditesiyle ilgili bir sorun olmadığı anlamına gelir. Yani kısa vadede, şirketin rehinli hisseleri ikincil piyasada zorla tasfiye edilmeyecek. Ancak aracı kurum, bu tür temerrüt projelerinin rehinli finansörlerine faiz cezası tedbirleri uygulayacak, yani finansman faiz oranını artıracaktır.
Son zamanlarda, yerel devlet sermayesi tarafından yönetilen çeşitli işaretler, giderek daha fazla sayıda devlet sermayesinin, özel teşebbüs öz sermaye taahhütlerinin risklerini ortadan kaldırmak için eylemlere yatırım yapmak için çeşitli yöntemler benimsediğini göstermiştir. Son zamanlarda, Galaxy Securities'in, özel işletmelerin sorunlarını çözmek için toplam 60 milyar yuan'lık Galaxy Geliştirme Fonu'nun (FOF) kurulmasını başlatmak için ortak merkezi işletmelerde, yerel kamu iktisadi teşebbüslerinde, finansal yatırım kurumlarında, büyük özel teşebbüs gruplarında vb. Liderlik etmeyi planladığı bildirildi.
Buna ek olarak, medyada daha önce "geri çekilme" ve "tasfiye" şeklinde dedikodularda yer alan milli takımların GEM'de ETF alımları listesinde görünmeye başlaması dikkat çeken bir şey. Ekim ayında, menkul kıymet fonları da dahil olmak üzere tek bir aylık 42,5 milyar yuan net alım , Menkul Kıymetler Finansmanı Varlık Yönetim Planı ve Huijin. 7 Kasım gibi erken bir tarihte, Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası, Huaan GEM 50ETF'in yaklaşık 683 milyon yuan net giriş ile 1,4 milyar kopya ile rekor bir tek günlük net alım gerçekleştirdiğini duyurdu. Bunlar arasında, Büyüyen İşletme Pazarı'nda E Fonunun tek günlük ETF payının net satın alımı 234 milyondu ve net fon girişi yaklaşık 300 milyon yuan idi.
Öz sermaye rehni sorununun çözümü ile ilgili olarak, Tongji Üniversitesi'nde doçent olan Wang Qian, daha önce yazara, hükümetin bunu tedavi etmek için mali sübvansiyonlar kullanması durumunda bunun hala piyasa dışı bir düzenleme davranışı olduğunu ve ayrıca adil ve açık bir rekabet mekanizmasının getirilmesi gerektiğini önerdiğini söyledi.
Ne tür bir mekanizmaya gelince? "Muhtemel ancak geçici zorluklarla" yüksek kaliteli şirketler nasıl belirlenir ve ahlaki tehlikelerden nasıl kaçınılır? Wang Qian ayrıca varlık entegrasyon şirketinin öz sermaye taahhüdünün tüm bağlantısına katılabileceğinden, makul bir öz sermaye değerlendirmesi yapabileceğinden ve işlem entegrasyon modelini yapılandırabileceğinden bahsetti.
Buradaki model, alış ve satış işlemlerinin basit biçimlerinin ötesine geçmektedir.Ayrıca, örneğin, geleceğe yönelik ancak geçici zorluklar yaşayan yüksek kaliteli şirketler için özkaynakları artık değerinin altında kalsa da, umutlarının iyi olduğunu, şimdi değil de sözünü etti. İşlemi hemen sonlandırın ve pozisyonu kapatın. Alacaklılar faaliyetlerine katılabilir ve piyasa ortamı değiştiğinde ve şirketin koşulları iyileştiğinde pozisyonlarını tasfiye etmeyi düşünebilirler. Tabii ki bunun sadece basit bir örnek olduğunu da söyledi. Bu tür şirketlerin belirlenmesi için, çoğu entegre şirketin, birleşme ve devralma perspektifinden anlamak, finansal sağlık, iş beklentileri, yüksek kaliteli nakit akışı, vb., Birleşme ve devralmalar gibi kendi yöntemleri vardır ve diğer profesyonellerin kendi yöntemleri vardır. Yolu anlayın.
Son aylarda, hükümet ve düzenleyiciler tarafından sunulan birçok başka destekleyici politika oldu ve Guo Shuqing tarafından önerilen "yeni göstergeler" de büyük ilgi gördü.
Döngüsel bir endüstri olarak bankalar, "yağmurlu günlerde şemsiyeleri kapattıkları için" onları suçlayamıyor gibi görünüyor. Bir yandan, kaldıraç kaldırıldıktan sonra, standart olmayan getiri beyanları, bankaların sermaye fonları üzerindeki baskıyı artırdı ve sermaye olmadan genişletilemez; diğer yandan, ekonomik krizde, bankaların özel teşebbüslere borç verme konusundaki endişeleri haline gelen sorunlu faiz oranı yükselebilir. Sebeplerden biri. Aynı zamanda, borsada işlem gören bankalar da hissedarların menfaatlerinden sorumludur.
Buna ek olarak, orijinal özel teşebbüslerin finansmanının "büyük kafası" aslında bilanço dışıdır.RMB kredileri, politika çağrıları altında yılın ikinci yarısında yıllık bazda artmış olsa da, kaldıraç kaldırma bağlamında liste dışı finansmanın önemli daralmasını telafi etmek zordur, bu da özel işletmelerin finansmanını daha zor hale getirir. . Bu yılın Ocak ayından Eylül ayına kadar, emanet edilen kredilerin, teminat kredilerinin ve iskonto edilmemiş banka kabul faturalarının sosyal finansmana katkı oranı negatif olmuş ve üç kalem bir arada sosyal finansmanın büyümesini 1,7 puan azaltmıştır. Çoğu insan, kaldıraç kaldırmanın doğru olduğuna inanıyor, ancak sonuçta genel çevrenin bozulması nedeniyle en çok zarar gören özel şirketler olacak.
Özel ekonominin karşılaştığı zorlukların da kendi nedenleri vardır. 1 Kasım'daki sempozyumda şuna dikkat çekildi: Hızlı ekonomik büyüme döneminde, bazı özel işletmelerin görece geniş operasyonları var, yayılmaya meraklı, ölçek büyütme, aşırı borçlu ve çevre koruma, sosyal güvenlik, kalite, güvenlik ve kredi sorunları var. Düzenleme, istikrarsızlık ve hatta uyumsuzluk ve yasallık sorunları, denetim ve kanun yaptırımının güçlendirilmesi bağlamında kaçınılmaz olarak büyük baskı ile karşılaşacaktır.
Fuyao Glass'ın başkanı Cao Dewang'ın da söylediği şey budur - çok az işletme sahibi, kısa vadeli kredilerin uzun vadeli yatırımlar için kullanılamayacağının farkındadır. Girişimci, şirketin hisselerini teminat olarak alıyorsun, ipotekle ne yapıyorsun? Yatırım için al, yatırımın riskli olduğunu biliyor musun? İşletme şimdi çöküyor ve hükümet onu kurtarmak için para alıyor. Bu adil mi?
Bankaların "özel girişim göstergelerini" tamamlamak için kendi "karşı önlemlerini" de kullanabilecekleri yönünde görüşler de var. Örneğin, bankalar özel emlak işletmelerine verilen kredileri artırabilir ve ayrıca bilanço dışı özel sektör kredilerini bilançoya geri aktarabilir veya küçük ve orta ölçekli işletmelerin tanımında ince ayar yapabilirler.
Daha önce, Çin Bankacılık ve Sigortacılık Düzenleme Komisyonu başkan yardımcısı Wang Zhaoxing, özel işletmelere sağlanan finansal hizmetleri iyileştirmenin risk kontrolünü gevşetmeye ve kredi standartlarını düşürmeye dayanamayacağından bahsetmişti. Denetçiler ayrıca daha sonra açıkladı - "Bir İki Beş" katı bir değerlendirme göstergesi değildir ve kredi standartları gevşetilmemiştir.
Geleceğe gelince, şu anda daha fazla insanın güçlü teşviklerin ılımlı olması gerektiğine ve herkese uyan tek tip ten kaçınılması ve temel reformların teşvik edilmesi gerektiğine inandığı görülüyor. Elbette, döngüye uyum sağlamak da bir tür bilgeliktir.
