4.17 Politbüro toplantısının anlamı nedir? "Arazi + Finans" dan "Para + Finans" a
Metin Ming Ming Bond Araştırma Ekibi
4.17 Politbüro toplantısında, salgının etkisine karşı korunmak için daha fazla makro politika çabasının kullanılması gerektiğini vurguladı. "Konut, konut, spekülasyon yok" vurgulanırken "faiz indirimlerinden" ilk söz edildi. Bu ifadelerin arkasında, makro politika portföyünde "arazi + finans" dan "para + finans" a daha derin bir değişimi yansıtıyor. Politika karışımındaki değişiklikler, enflasyon mantığını ve faiz oranlarını değiştirebilir.
"Arazi + finans" dan "para birimi + finans" a. Toplantıda ayrıca daha proaktif bir maliye ve para politikasına ve konut ve konutta spekülasyon yapılmamasına vurgu yapıldı, bu da makro politika karışımının arazi + finans dan para + finans a kayacağı anlamına geliyor. Geçmişte, "arazi + finans" kombinasyonu, konut fiyatlarının temsil ettiği genel enflasyonu yukarı çekmiş ve faiz oranlarını yukarı çekmiştir. Bu aynı zamanda, "mali gücü gördüğümüzde, faiz oranlarının yükselmesinden endişe edeceğiz" sezgimizin içsel nedenidir. Mevcut "para birimi + mali" kombinasyonu, özel sektörün ve kamu sektörünün finansman maliyetlerini düşürürken, özel sektörün yatırım ve tüketime olan hevesini canlandırmakla kalmaz, hükümetin borç baskısını da bir ölçüde hafifletebilir, enflasyonu ve ekonomiyi görece uyarıcıdır. Orta, yeterli likidite arzı da faiz oranlarının düşmesine neden olacaktır. Politika karışımındaki bu değişiklik, tahvil piyasasının temel mantığını etkileyecektir.
Toplantıda ayrıca salgın önleme ve kontrol, altı istikrar ve altı garanti, iç talebin genişletilmesi ve reformlara bağlılık vurgulandı. Salgın önleme ve kontrol açısından, Denizaşırı salgın hala yayılıyor.Farklı ülkelerdeki salgınlar ve tekrarlanan vakalar, yalnızca gelecekte küresel ekonominin belirsizliğinin artması anlamına gelmiyor, aynı zamanda yurtiçi salgın önleme ve kontrolünün çok hızlı gevşetilemeyeceği anlamına geliyor. Altı istikrar ve altı garanti açısından, "Altı garanti", salgının özel döneminde "altı istikrar" a dayanan daha spesifik ve temel görev hedefleridir. Büyük ölçüde, altı garanti önerisi, hükümetin gelecekteki ekonominin zorluklarını tam olarak tahmin ettiği anlamına gelir.Politika perspektifinden, sübvansiyonlar, vergi indirimleri ve finansman maliyetlerinin azaltılması gibi koruma önlemleri daha fazla kullanılabilir, bu da su basmasını zorlaştırır. Ve büyük mali harcamaların eski yolu. İç talebin artması açısından, İş ve üretimin yeniden başlamasının hızlandırılması, iş ve pazarların yeniden başlaması ve şirketlerin zorlukları aşmasına yardımcı olmak, talebin oluşumunun temelidir.Altyapı yatırımı, kısa vadede ana itici güçtür. Hane halkı tüketiminin, özellikle de kamu tüketiminin genişlemesi yine de kısıtlanacak ve toplam tüketim talebi kalabilir Yavaş bir gelişim süreci. Reformda ısrar edin , Toplantıda ağırlıklı olarak "konut ve konut spekülasyon yapmaz" ve faktörlerin pazarlanması vurgulandı.
Politbüro toplantısında "faiz indirimi" nin ilk sözü nasıl ele alınır? Faiz oranlarının düşürülmesi, "para + maliye" politikası kombinasyonu için kaçınılmaz bir seçimdir. Para politikası hedefleri açısından bakıldığında, fiziksel finansmanın maliyetini düşürmek uzun vadeli bir hedeftir ve bu aşamada salgının etkisini hafifletmek ve şirketlerin zorlukları aşmasına yardımcı olmak da acil bir görevdir. Faiz indirimlerine, politika faiz oranı olan LPR ve mevduat gösterge faiz oranının üç seviyesinden dikkat edilmesi gerekmektedir Üç seviyenin karşılıklı ilişkisi ve sınırlaması, faiz indirimlerinin yolunu değerlendirmek için önemli bir temel oluşturmaktadır. Bu politbüro toplantısından sonra, geçmiş deneyimlere dayanarak, politika faizi bir indirime ilk öncülük eden olabilir. OMO faiz oranı ve 1 yıllık MLF faiz oranı, önümüzdeki aydan önce 10 baz puan veya daha fazla azaltılabilir ve bunun Mayıs ayı LPR'ye yansıması beklenmektedir. . Son dönemlerde politika faiz oranının hızla düşürüldüğü ve banka borç maliyetlerinin LPR üzerindeki kısıtlamalarının geniş çapta tartışıldığı düşünüldüğünde, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi olasılığı daha da artmıştır.
Tahvil piyasası stratejisi: "Para birimi + finans" politika kombinasyonu, uzun vadeli faiz oranları için olumludur. Politbüro toplantısında ilk olarak para politikasının işleyişine doğrudan rehberlik etmek için "faiz oranlarının düşürülmesinden" bahsetti ve daha fazla genişleme bir süre para politikasının temel notu olacak. Daha derin bir perspektiften bakıldığında, makro-kontrol politika bileşimi "arazi + finans" dan "para + finans" a doğru eğildi ve uzun vadeli faiz oranı, yükselen tahvil piyasası nedeniyle hala aşağı yönlü bir yere sahip. Faiz oranlarının düşük tutulmasının "para + mali" bileşimi için kaçınılmaz bir seçim olduğuna inanıyoruz .. Politbüro toplantısının ardından gösterge mevduat faiz oranını düşürme olasılığı artacak, gösterge mevduat faiz oranı gevşetilirse uzun vadeli faiz oranlarının daha da aşağı yönlü olacağına inanıyoruz.
Metin
İlk çeyreğe ait ekonomik veriler açıklandı ve Çin'in GSYİH büyüme oranı tarihsel bir dip noktasına düştü. 17 Nisan'da yapılan Politbüro toplantısında, bu yılın ilk çeyreğinin "son derece sıradışı" olduğuna ve "mevcut ekonomik gelişmenin eşi görülmemiş zorluklarla karşı karşıya olduğuna" dikkat çekildi ve "faiz indirimi" ilk kez 2008 ekonomik krizi sırasında bile Politbüro toplantısında dile getirildi ve 15 yıllık faiz indirimi döngüsü boyunca, Politbüro toplantısında hükümetin makro kontrolü daha da güçlendirme kararlılığını gösteren "faiz indirimi" kelimesinden bahsetmedi. Bu göz alıcı formüllere ek olarak, bu politbüro toplantısının daha derin bilgilerini gözden kaçırmış olabilirsiniz - makro politika portföyündeki temel değişiklik: "arazi + finans" dan "döviz + finans" a ve bunların tahvil piyasası üzerindeki etkileri Ters etki.
"Arazi + Finans" dan "Para + Finans" a
"Proaktif finans" + "parasal genişleme" + "konut ve konut spekülasyon yapmaz" ne anlama geliyor? Toplantıda ayrıca daha proaktif bir maliye ve para politikasına ve "konut ve konutta spekülasyon yapılmamasına" vurgu yapıldı. Bu, geçmişte "arazi + finans" hakimiyetindeki makro politika kombinasyonunun yavaş yavaş tarih sahnesinden çekileceği ve yerini "para + finans" kombinasyonuna bırakacağı anlamına geliyor. Arazi + finans politika kombinasyonu, son birkaç ekonomik gerilemede önemli bir rol oynamıştır, ancak dezavantajları kademeli olarak ortaya çıkmış ve bu da aşırı hızlı konut fiyat artışlarına ve özel bireyleri de belirli bir ölçüde teşvik eden finansal kuralsızlaştırmaya yol açmıştır. Departmanların ve devlet dairelerinin borç risklerinin birikimi. Bugün arazi finansmanı ve emlak piyasası tarafından desteklenen ekonomik büyüme modeli zor durumda. Son yıllarda bir dizi gayrimenkul ve mali düzenleme politikasının sıkılaştırılmasından mali borcun açıklığına ve para politikasının sürekli koordinasyonuna kadar, politika portföyü giderek artan bir şekilde "para + finans" özelliklerini yansıtmaktadır. "Para + finans" politika kombinasyonu, enflasyon ve faiz oranları üzerinde "arazi + finans" politikasından önemli ölçüde farklı bir etkiye sahiptir.
Geçmişte "arazi + finans" kombinasyonu, genel enflasyonu artırdı ve faiz oranlarını yükseltti. Son on yılın faiz oranı döngüsü, büyük ölçüde, gayrimenkulün temsil ettiği geniş enflasyon döngüsüdür. Yerel ekonomi aşağı yönlü bir baskı ile karşılaştığında, makro politikalar mali gelir elde etmek için arazi satışlarını artırma eğilimindedir ve bu da altyapı yatırımını artırır. Aynı zamanda, gayrimenkul sadece arazi finansmanı ile yakından bağlantılı bir bağlantı değil, aynı zamanda daha uzun sanayi zinciri ve refah etkisi yoluyla ekonomiyi ve enflasyonu yukarı doğru teşvik ediyor. Bu nedenle, arazi finansmanının arkasında, imalat ve tüketimdeki patlamayı yönlendiren altyapı ve gayrimenkul teşvikleri yatmaktadır. Bu teşvik modeli sadece hızlı ekonomik toparlanmayı teşvik etmekle kalmadı, aynı zamanda kredi parasında önemli bir genişlemeye yol açtı Parasal yanılsama altında, geniş enflasyon önemli ölçüde yükseldi. Kredinin düzensiz büyümesi ve genelleştirilmiş enflasyonun keskin yükseliş eğilimi ile tutarlı olarak, konut fiyatları, ÜFE (veya TÜFE gıda dışı kalemler) ve uzun vadeli faiz oranları arasındaki yüksek korelasyonlu ilişkide açıkça yansıtılan faiz oranlarının döngüsel dalgalanmasıdır: ev fiyatları Geniş enflasyonun bir parçası olarak, endüstriyel ürün enflasyonunun ve faiz oranlarının önündedir. Dolayısıyla, "arazi + finans" bileşimi altında, politika teşviği faiz oranlarını yükseltmektir. Bu aynı zamanda "mali gücü gördüğümüzde faiz oranlarının yükselmesinden endişe edeceğimiz" sezgimizin iç nedenidir.
Mevcut "para + mali" model altında, faiz oranları düşme eğiliminde olacaktır. "Para + finans" ın avantajı, özel sektörün ve kamu sektörünün finansman maliyetlerini eş zamanlı olarak düşürebilmesi, özel sektör yatırım ve tüketiminin coşkusunu canlandırabilmesi ve hükümetin borç baskısını bir dereceye kadar hafifletebilmesidir. Bu politikaların etkileri, mevcut yurtiçi ekonomik dönüşüm için tam olarak ihtiyaç duyulan şeydir, bu nedenle hükümet aynı zamanda bir "para + mali" politika kombinasyonuna doğru ilerlemek için daha motive olur. Yatay bir karşılaştırmaya göre, ekonomiyi canlandırmak için "para + mali" modelini kullanan ülkeler, gayrimenkul balonunun patlamasından sonra Japonya ve yüksek faizli mortgage krizinden sonra ABD'dir. İki ülkenin tecrübesine göre, bu politika bileşimi belli bir aralıkta kontrol edildiği sürece, ekonomik büyüme ve enflasyon için canlandırıcı nispeten ılımlı, geçmişte yurt içi kara maliye politikası gibi olmayacak, ekonomi ve enflasyon keskin dalgalanacak. . Faiz oranlarına gelince, parasal finansallaşmanın derecesi derinleşmeye devam ettikçe, faiz oranları kademeli bir düşüş eğilimi gösterecek, bunu Japonya Merkez Bankası bilançosu ile uzun vadeli faiz oranları arasındaki ilişkiden açıkça görebiliyoruz. Bu politika portföyünün asıl amacı, özel finansman maliyetlerini ve devlet borç baskısını azaltmaktır.
Makro politika portföyünün, politbüro toplantısında yansıtılan "arazi + finans" dan "para + finans" a dönüşümü ve bir dizi yakın tarihli politika, piyasa için daha dikkate değer olabilir. Politika karışımındaki bu değişiklik, tahvil piyasasının temel mantığını etkileyecektir.
Kayda değer diğer noktalar
Salgın önleme ve kontrol gevşek değildir
Denizaşırı yeni taç salgını durumu acımasız. Amerika Birleşik Devletleri'nde Johns Hopkins Üniversitesi tarafından yayınlanan verilere göre, 18 Nisan itibarıyla dünya çapında toplam 2.257 milyon doğrulanmış vaka ve toplam 154.000 ölüm gerçekleşti.Tespit edilen toplam vaka sayısı 185 ülke ve bölgedir. Küresel olarak yeni teyit edilen vakaların dönüm noktası henüz ortaya çıkmadı ve hala yükselişte. Spesifik olarak, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa hala dünyanın en ciddi şekilde etkilenen bölgeleridir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yeni taç salgını hızla yayıldı ve teyit edilen vaka sayısı 700.000'i aştı. Ek olarak, İspanya, İtalya, Almanya, Fransa ve Birleşik Krallık gibi büyük Avrupa ekonomilerinde doğrulanmış vakaların kümülatif sayısı 100.000'i aşmıştır. Bazı hükümetlerin erken dönemdeki hatalı kullanımı ve pasif tepkisi, salgının yayılmasının ana nedenlerinden biridir.
Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en kötü etkilenen bölgeler dışında, bazı ülkeler salgının olumsuz işaretlerini gösterdi. Hindistan'da yeni bir salgın eğilimi var.Şehrin kapandıktan sonraki 20 günde yaklaşık 20 kat arttı.18'den itibaren teyit edilen vaka sayısı 14.800'e ulaştı. Hindistan'ın "Şehir Kapatma Emri" uygulandıktan sonra salgının hızla yayılmasını engelleyemeyeceğine inanıyoruz. Bunun iki ana sebebi var: Birincisi, tıbbi kaynakların olmaması.Dünyanın en kalabalık ikinci ülkesindeki kayıtlı sağlık personeli sayısı, Avrupa ve Amerika'daki gelişmiş ülkelerinkinden çok daha düşük. Yeterli değil, baz küçük ve reaktifler yetersiz; ikincisi kötü halk sağlığı ve gecekondu nüfusu yoğun. Hindistan'da gecekondu bölgelerinde kümelenmiş enfeksiyon vakaları olmuştur.Kötü bir halk sağlığı ve yoğun nüfuslu bir ortamda, daha sonraki dönemde Hindistan'daki gecekondu salgınının salgın noktası haline gelmesi beklenmektedir. Ayrıca Japon salgını iki kez toparlanma eğilimi gösteriyor.18'inci itibarıyla teyit edilen vaka sayısı 11.100'e ulaştı. 16 Nisan'da Shinzo Abe, Japonya'nın tüm bölgelerinde, Japonya'daki salgının ciddiyetini de gösteren olağanüstü hal ilan etti.
Küresel salgının potansiyel riskleri ve belirsizlikleri hala nispeten büyük. İkinci dalga salgın ülkelerindeki (İtalya, İspanya, Amerika Birleşik Devletleri, vb.) Yeni tanıların sayısı sabitlenmiş veya aşağı doğru dalgalanmış olsa da ve yeni tanıların dönüm noktası ortaya çıkmış olsa da, Hindistan ve bazıları gibi bazı gelişmekte olan piyasa ülkeleri Güneydoğu Asya ve Afrika ülkelerinin salgın önleme tedbirleri ideal değildir ve istatistiksel veriler salgının ülkedeki yayılma derecesini tam olarak yansıtmayabilir ve bu da üçüncü bir küresel salgın dalgasına neden olabilir. Ek olarak, bazı ülkeler salgının ikinci bir salgını olasılığı ile karşı karşıyadır (Singapur, Japonya vb.). Küresel salgın ve tekrarlanan vakalar, yalnızca gelecekte küresel ekonominin belirsizliğinin arttığı anlamına gelmiyor, aynı zamanda yurtiçi salgın önleme ve kontrolünün çok çabuk gevşetilemeyeceği anlamına geliyor.
Yerli salgın ilk sonuçlara ulaştı ve iş ve üretimin yeniden başlaması yavaş yavaş ilerliyor. Yurtiçi salgın önleme ve kontrol durumu giderek gelişiyor ve yeni insan sayısı temelde yüz kişi içinde kontrol ediliyor ve salgın ikinci yarıya taşındı. Ocak ve Şubat ayları ile karşılaştırıldığında, Mart ayı mali verileri sanayi üretiminin kademeli olarak toparlandığını, yeni ekonominin olağanüstü performans gösterdiğini, yatırım ve tüketimin de iyileşme eğilimi gösterdiğini ve ekonomik faaliyetlerin giderek normalleştiğini gösterdi. Nisan ayında, küçük ve orta ölçekli işletmelerin yeniden çalışmaya başlamasıyla sanayi üretimi yavaş bir hızlanma sürecine girdi. Çeşitli makroekonomik politikaların uygulanmasıyla, toplam talebin telafi edilmesi beklenmektedir ve faktör pazarlaması reformu ekonomik potansiyeli daha da canlandırabilir ve arz yapısını iyileştirebilir. Ekonominin ikinci çeyrekte önemli ölçüde iyileşeceğine inanıyoruz ve ikinci çeyrekte% 0'ın üzerinde,% 2 -% 3'ün üzerine çıkabileceği konusunda iyimseriz.
Takip eden salgın önleme, dış girdiye ve iç toparlanmaya odaklanır. Şu anda, yeni yurtiçi vakalar çoğunlukla yurt dışından ithal edilmektedir, ancak yeni yerel vakaların sayısı, son zamanlarda birkaç bölgesel ikincil salgın nedeniyle artmıştır. Genel olarak, ülke içi salgın önleme önlemleri mükemmeldir, ancak bazı bölgelerde salgın kontrol önlemlerinde hala boşluklar vardır. Harbin'de enfeksiyonların küme bulaşma vakaları görüldü. 9 Nisan'dan beri 51 kişi taşındı ve "iller arası" bulaşma gerçekleşti. Salgının gelişimi açısından bakıldığında, Harbin salgınının ikinci bölgesel salgınının nedeni, virüsün bir zincir halinde yayılmasına yol açan denizaşırı ithalat ve toplantıların önlenmesi ve kontrolündeki boşluklardan kaynaklanmaktadır. Yurt dışı ithalatın yetersiz önlenmesi ve kontrolü, daha önce ithal edilen yeni koroner pnömoni hastalarının enfeksiyona neden olmuş, salgın önleme bilinci zayıflamış, salgın önleme çabaları yetersiz, aile toplantıları ve hastaneye yatış salgını yaygınlaştırmıştır. Şu anda, denizaşırı salgın yayıldı ve ithalat riski önemli ölçüde arttı. Takipte, yurtiçi ve yurtdışındaki salgın durumunun ciddiyetinin farkına varmak ve iç savaş salgınının sonuçlarını daha da pekiştirmek için yurtdışı ithalatları önlemeye ve ikincil salgınları önlemeye odaklanmak gerekiyor.
Önce "kararlı" olmak üzere zorluğu tam olarak tahmin edin
Mart ayında açıklanan ekonomik verilere göre ilk çeyrekte yıllık bazda büyüme oranı% -6,8 ile tarihin dibine geriledi. Ekonomi Mart ayında marjinal bir iyileşme yaşasa da salgından iyileşme süreci etkilenmeye devam edecek ve yatırım, istihdam, gelir gibi önemli değişkenler etkilenmeye devam edecek. ÇKP Merkez Komitesinin politbüro toplantısında (bundan sonra toplantı olarak anılacaktır) bir kez daha, politikanın "altı istikrar" çalışmasının yoğunluğunu artırması, istikrar içinde ilerleme sağlaması gerektiğini vurguladı ve ilk kez daha büyük makro politika çabalarıyla salgının etkisini korumak için "altı garanti" önerdi.
Dış ticaretin durgunluğunun imalat sanayi üzerinde daha büyük etkisi oldu. Ulusal İstatistik Bürosu tarafından açıklanan ekonomik verilere göre, Mart ayında sabit kıymet yatırımı bir önceki yıla göre% -10,9 düştü ve büyüme oranı Ocak'tan Şubat'a (% -24,5) arttı. Arıza açısından, imalat yatırımı en çok düştü ve Mart ayında% 20,6'lık düşüşle performansı hala yavaş. İhracat, imalat sanayinin nispeten büyük bir kısmını oluşturduğundan, durgun dış ticaret ve bloke dış talebin Çin imalat sanayisi üzerinde daha büyük bir etkisi olacaktır Bu, 2008 mali krizinde ve son on yılda açıkça görülmüştür. Şu anda, yüksek denizaşırı salgın vakaları ve imalat sanayinin daha az net beklentileri, imalat işletmelerinin ihtiyatlı yatırımlarının nedenleridir.
İstihdam durumu ciddidir ve bölge sakinlerinin gelirlerinin artış oranı düşmüştür. Salgının patlak vermesinden bu yana, işsizlik oranı önemli ölçüde arttı ve bölge sakinlerinin gelirlerinin artış oranı keskin bir şekilde düştü. İstatistik Bürosu istatistiklerine göre, Mart ayında şehir ve kasabalarda ankete katılan işsizlik oranı Şubat ayındaki% 6,2'den hafif bir düşüşle% 5,9 oldu, ancak yine de tarihi yüksek. Artan işsizlik oranı ve bazı işbaşında çalışanların maaşlarını düşürme baskısı, bölge sakinlerinin gelirinin yıllık düşüşün eşiğine gelmesine neden oldu. Bu yılın ilk çeyreğinde, sakinlerin harcanabilir geliri bir önceki yıla göre% 0,50 artarak, bir önceki değer olan% 7,96'dan 7,46 puan düşüş gösterdi. İşsizlik oranı tarihsel olarak yüksek ve bölge sakinlerinin geliri tarihi düşük, mevcut istihdam durumunun ciddi olduğunu gösteriyor. Ayrıca 2020 yılında 8,74 milyon yeni mezun sayısı rekor seviyeye ulaştı ancak salgının etkisiyle şirket karları azaldı ve özel sektör iş fırsatları önemli ölçüde daralabilir, bu da işgücü piyasası arz ve talebinde bir boşluk oluşturabilir. Bu nedenle, konferansta üniversite mezunlarının istihdamının en önemli öncelik olması ve anahtar sektörlerin ve kilit grupların istihdamına özen gösterilmesi gerektiği vurgulandı.
Tüketimdeki genel toparlanma yavaştır ve otomobil tüketimini canlandırma politikalarının etkisi şimdiden ortaya çıkmıştır. Ekonomik veriler açısından, Mart ayında tüketim marjinal olarak iyileşti, ancak toparlanma oranı yavaştı (-% 15,8, + 4,7pcts). Ana alt kalemlerin farklı eğilimleri vardır ve farklı tüketim türleri salgın önleme ve kontrol döneminde farklı özellikler göstermiştir. Özellikle, halka açık yerlerde tüketilmesi gereken giyim, ayakkabı ve şapkalar daha ciddi bir şekilde azaldı. Perakende satışlar, Şubat ayında% -30,9'dan Mart'ta% -34,8'e yükseldi; otomobiller ve ev aletleri, ses ve video hem isteğe bağlı dayanıklı mallar hem de salgından etkileniyor Bununla birlikte, birçok şehirde otomobille ilgili destek politikalarının uygulanması nedeniyle, Mart ayında oto perakende satışları onarıldı.% -18,1 oranında düşmesine rağmen düşüş Ocak ve Şubat ayına göre önemli ölçüde daha dar oldu ve Nisan'daki yüksek frekans verileri otomobil tüketiminin olduğunu gösterdi. Pozitif bir ivmeye dönecek olursak; temel tüketim malları olan tahıl, yağ ve gıda salgından daha az etkilendi ve bir önceki değerden 9,5 puan yükselerek% 19,2'ye yükseldi. Bu toplantı, iç talebin aktif olarak genişletilmesi ihtiyacına açıkça işaret etti. Sosyal sıfır verisi toparlandı, ancak yine de düşük seviyededir, bu da önceki politika teşvikinin belirli bir etki yarattığını ve tüketimin hala zayıf olduğunu, dolayısıyla daha fazla iç talep teşvikine ihtiyaç olduğunu göstermektedir.
Hâlâ çok sayıda yurtiçi ekonomik zorluk olduğu göz önüne alındığında, istikrar ve güvenlik bu aşamada dijital hedeften daha önemli olabilir ve "altı garanti" ilk önce "altı istikrar" dan sonra belirtilir. "Altı garanti", bölge sakinlerinin istihdamını, temel halkın geçimini, piyasanın ana gövdesini, gıda ve enerjinin güvenliğini, sanayi zincirinin tedarik zincirinin istikrarını ve tabanın işleyişini sağlamakla ilgilidir. "Altı istikrar" ve "altı teminat" ın aynı damarda olduğuna inanıyoruz, ancak "altı teminat", salgının özel döneminde ve "altı istikrara" dayanan daha spesifik ve temel görev hedefleri. Büyük ölçüde, "altı garanti" önerisi, hükümetin gelecekteki ekonominin zorluklarını tam olarak tahmin ettiği ve bu aşamada istikrar ve güvenliği en önemli konuma yerleştirdiği anlamına gelir. Gelecekteki politikalar, sübvansiyonlar, vergi indirimleri ve azalan finansman perspektifinden Maliyet gibi güvenlik önlemleri daha fazla kullanılabilir, bu da sel sulamanın eski yolunu ve büyük mali harcamaları takip etmeyi zorlaştırabilir.
Makro politikayı daha da yoğunlaştırın
Önceki birkaç zamanla karşılaştırıldığında, bu politbüro toplantısı makro riskten korunma politikalarının gücünü vurguladı ve para ve maliye politikalarının yönü daha açık ve spesifikti, bu da piyasa beklentileri için ve bir dereceye kadar daha olumlu bir yol gösterici olabilir. Pazar güvenini artırın.
Maliye politikasının ifadesi daha olumludur ve açık oranı daha büyük bir atılım yapabilir. Son politbüro toplantısında açık oranını "mali açık oranını uygun şekilde artırın" olarak nitelendirdi, ancak bu sefer "uygun" kelimesi silinerek mali açık oranının büyük olasılıkla% 3 sınırını aşacağına işaret etti. Geçmişteki birçok raporda dar anlamda mali genişleme olasılığından bahsetmiştik.Bu politbüro toplantısının daha proaktif mali tablolarına ve mevcut duruma bakıldığında, açık oranının% 3,2'ye çıkması daha muhtemeldir. 3.35-3.5 trilyon arasında olması beklenen önemli ek ihraçlar da olabilir. Sadece bu değil, yakın gelecekte politika bazlı banka bonolarının ihracı hızlandı ve maliye politikası için bir politika bankası olarak daha önemli bir rol oynayacak.
Parasal genişlemenin yönü daha net ve "faiz indirimleri" nin ilk sözü. Politbüro toplantısında nadiren "faiz indirimi" ve "indirim oranı" ndan bahsediliyor. 2008'den bu yana üç faiz indirimi döngüsünde politbüro toplantılarının içeriğini araştırdık ve yalnızca bu politbüro toplantısının doğrudan para politikası işlemleri hakkında rehberlik sağladığını gördük. Mali çabaları koordine etmede ve içsel ekonomik talebi canlandırmada para politikasının önemli rolünün göz ardı edilemeyeceğini geçmiş birçok raporda belirtmiştik.Bu sinyal aynı zamanda gelecekte parasal genişlemenin yönünün daha net olacağı ve bu da piyasaya daha fazla netlik kazandıracağı anlamına geliyor. Bir güvence hapı al.
Ekonomiyi istikrara kavuşturmanın ana aracı iç talep
Dış talep, ikinci ve üçüncü çeyreklerde ekonomi için bariz bir baskı noktasıdır ve iç talebin önemi daha da öne çıkmaktadır. Yurtiçi salgın durumu büyük ölçüde iyileştikçe, politika dengesi işe ve üretime devam etmeye doğru eğildi ve iç talebin yavaş toparlanması izlenebilir. Ancak yoğunlaşan yabancı salgını, önümüzdeki iki çeyrekte dış ticaret beklentilerine gölge düşürdü.Önümüzdeki çeyrekte keskin bir düşüş kaçınılmaz ve yukarıda da belirtildiği gibi geleceğe yönelik belirsizlikler var. Küresel salgının etkisi daha uzun sürerse, küresel ticaret daha uzun bir baskı ile karşı karşıya kalacak ve yetersiz dış talep ikilemi daha uzun sürebilir. Bu dönemde ihracata yönelik firmaların daha fazla desteğe ihtiyacı var, ihracatın yurt içi satışa desteklenmesi kaçınılmaz bir tercihtir, geçmiş raporlarda defalarca tartıştık. Bununla birlikte, toplam talep söz konusu olduğunda, ihracatın yurtiçi satışlara çevrilmesi, sadece dış talepteki düşüşü bir dereceye kadar telafi edebilir.Açıktır ki, dış ve iç talebin tamamen yerine konulamayacağı için, ekonominin istikrar kazanması iç talebi canlandırmak için daha fazla çaba gerektirir.
İç talebin temeli, işletmelerin zorlukların üstesinden gelmelerine yardımcı olmak için iş ve üretimin yeniden başlaması, işin yeniden başlaması ve pazarın yeniden başlamasıdır. Sadece yeterli fon veya fikirler talebi temsil etmez, gerçek talep ayrıca yetenek gerektirir. Bir şirketin yeterli fonu olsa bile, çalışanları işe tam olarak yeniden başlamamışsa ve üretim kapasitesi tam olarak etkinleştirilmemişse, üretim öncesi ürünlere olan talebi yine de eskisinden daha düşük olacaktır. Bir tüketici yeterli nakde sahipse ve tüketmek istiyorsa, ancak hizmet endüstrisinin bir kısmı henüz tam olarak açılmamışsa, fikirleri veya arzuları gerçekten talep oluşturamaz. Diğer bir deyişle, eğer ekonomi iş ve üretime tam olarak yeniden başlamamışsa ve iş ve pazarları yeniden başlatmamışsa, toplam talebin öncekinden daha zayıf olması gerekir.
Önce altyapı inşaatı, hane halkı tüketimini uygun şekilde genişletmek. İki vagon iç talep açısından bakıldığında, yatırım ve tüketim belirli baskılarla karşı karşıyadır. Özel yatırım, mevcut kayıplarla ve gelecekteki belirsizliklerle başa çıkmak zorundadır. Halka açık yerlerde konut sakinlerinin tüketimi, salgın kontrolünden ve yeni taç pnömonisi ile kendi enfeksiyonlarına ilişkin potansiyel endişelerden kaynaklanan bariz baskı ile karşı karşıyadır. Salgın riski geçene kadar ancak kontrollü bir şekilde genişleyebilirler. Dolayısıyla, toplam tüketici talebi hala yavaş bir gelişme sürecini sürdürebilir. Bu durumda iç talebi istikrara kavuşturmak için bu aşamada kullanılabilecek en önemli şey hala kamu yatırımı, yani devlet yatırımıdır ve bu aşamada altyapı inşaatlarının devam etmesi kaçınılmazdır. Toplantıda muhtemelen iki husus nedeniyle hem geleneksel altyapıdan hem de yeni altyapıdan bahsedildi. Bir yandan, milli gelirin çok hızlı düşmemesi için geleneksel üretime olan talebi dengede tutarken, diğer yandan gelişmekte olan sanayilerin gelişimini hızlandırır, finansal fonları daha geleceğe ve potansiyel yönlere yatırır, gelişen sanayilerin ve ortaya çıkan ihtiyaçların gerektirdiği altyapıyı iyileştirir. , Kaynakları daha verimli bir şekilde yapılandırın ve kullanın.
Uzun vadeli reformun yönünü kavrayın
Spekülasyon yerine konut konutunda ısrar edin ve emlak piyasasını istikrara kavuşturun. Politbüro toplantısında, "konut ve konutların spekülasyon yapmadığı" nın, 2009 veya 2015 yılındakine benzer gayrimenkul teşviki olmayacağı anlamına geldiğini ve altyapı harcamalarını desteklemek için arazi mali gelirine dayanan teşvik modelinin büyük olasılıkla tarih sahnesinde olmayacağını vurguladı. Geçmişte uzun süredir sağlıksız olan ekonomik büyüme modelini değiştirin. Ancak emlak piyasasının istikrarı da dikkat gerektiriyor. İlk çeyrekteki gayrimenkul verilerinden, gayrimenkul satışları nispeten ciddi bir gerileme yaşadı ve ticari konut satışları bir önceki yıla göre% 24,7 düştü. Salgının gayrimenkul talebi üzerindeki kısa vadeli ve orta-uzun vadeli etkisi göz ardı edilemez. 1918-1920 İspanyol gribi ABD konut fiyatlarının düşmesine neden oldu ve uzun süre dipte kaldı. Bu salgının etkisinin İspanyol gribiyle eşleşmesi zor olsa da, yerel emlak piyasasının kendisinin bazı riskleri vardır. Bazı üçüncü ve dördüncü sınıf şehirler yüksek konut fiyatlarına sahiptir ve destekten yoksundurlar. Önceki teşvik politikasının geri çekilmesinin neden olduğu bir talep boşluğuyla karşı karşıya kalabilirler, bu da konut fiyatlarında ve talepte zincir düşüşüne yol açabilir riskleri. Buna karşılık, ilk çeyrekte gayrimenkul yatırımı nispeten istikrarlıydı ve hükümetin yüksek kaliteli araziyi devretmesi ve arazi satın alma ücretlerinin desteğiyle ilişkili olabilir, yalnızca% 7,7 düştü. Bununla birlikte, satış yatırımın ön şartıdır, talep baskı altındaysa yatırımı sürdürmek zordur. Gayrimenkul, yerli varlık yapısının% 70'inden fazlasını oluşturduğundan, gayrimenkul ve konut fiyatlarının istikrar kazanmasının önemi açıktır. İleride emlak piyasası olumsuz yönde gelişirse, doğal olarak "spekülasyonsuz yaşayacak konut" gerçekleşecek ve emlak piyasasını istikrara kavuşturacak politikanın ağırlığı artabilir.
Faktörlerin pazarlanmasını iyileştirin ve pazarın canlılığını serbest bırakın. Uzun vadeli ekonomik büyüme ivmesi perspektifinden, bu geleneksel faktörler şimdi ekonomik büyümeyi teşvik etmede belirli darboğazlarla karşılaşmıştır. Arazi açısından, büyük şehirlerde arazi arzı zaten sıkışık ve birçok küçük ve orta ölçekli şehrin arazi finansmanı çok hızlı gitti ve bazı arazi kullanım verimliliği düşük. İş gücü açısından Çin'in demografik temettü dönemi geçti. Çin'de 20-60 yaş arası nüfusun oranı 2011'de% 62,8 ile zirveye ulaştı ve 2018'de% 60,2'ye düştü. Düşük doğal nüfus artış oranıyla birleştiğinde işgücü Darboğaz geldi ve gelecekte daha ciddi yaşlanma problemleriyle uğraşmak zorunda kalabilir. Sermaye açısından, sermaye birikimi veya üretim kapasitesinin genişlemesi talep tarafından belirlenir. Örnek olarak çelik sektörünü ele alalım: Gelişmiş ülkelerin farklı gelişme aşamalarındaki deneyimlerine göre, çeliğe olan talep her zaman önce yükselir sonra düşer. Aynı zamanda, teknolojik yenilikler sürekli olarak gerçekleşiyor ve yeni teknolojiler nihayetinde eski teknolojilerin yerini alacak.Yeni teknolojilerin sermaye birikimi, gelecekteki büyüme için daha önemlidir, ancak aynı zamanda eski ekonomi, eski sistemler ve eski modeller tarafından sıkıştırılması daha olasıdır. Teknoloji açısından, teknolojik ilerleme ve teknolojik uygulamalar da yavaşlıyor.Yapay zeka ve 5G gibi gelişmiş teknolojiler, niteliksel değişikliklerden ziyade büyük ölçekli uygulama senaryolarının ortaya çıkmasından önce niceliksel bir değişim süreci olabilir. Gerçek talep dürtüsü nispeten sınırlıdır. Tüketiciler açısından da kişisel olarak bunu hissedebiliriz. Arazi, sermaye, emek ve teknoloji gibi üretim faktörlerinin tümü darboğazlarla karşı karşıya kaldığında, ekonomik büyümeyi canlandırabilecek başka bir değişken daha vardır: Bu değişken sistemdir. Sistemin iyileştirilmesi ve reformu yoluyla, piyasanın rolü daha iyi devreye sokulabilir ve faktörler daha verimli dağıtılabilirse, ekonominin canlılığını daha da canlandırabilir.
"Faiz indirimi" nasıl tedavi edilir?
Faiz oranlarının düşürülmesi, "para + maliye" politikası kombinasyonu için kaçınılmaz bir seçimdir. Para politikası hedefleri açısından bakıldığında, fiziksel finansmanın maliyetini düşürmek uzun vadeli bir hedeftir ve bu aşamada salgının etkisini hafifletmek ve şirketlerin zorlukları aşmasına yardımcı olmak da acil bir görevdir. Makro kontrol yöntemleri perspektifinden bakıldığında, dünyanın dört bir yanındaki gelişmiş ekonomiler halihazırda olağanüstü parasal ve mali özellikler sergilemiştir ve yurt içi makro teşvik politikaları da geçmişte arazi finansmanından parasal finansa kaymaya başlamıştır ve "para + finans" makro kontrolün ana bileşimi haline gelecektir. . Bu iki perspektiften bakıldığında, faiz indirimleri hem işletmeler hem de hükümetler için finansman maliyetlerini ve borç baskılarını azaltma etkisine sahiptir.
Faiz indirimlerine, politika faiz oranı olan LPR ve mevduat gösterge faiz oranının üç seviyesinden dikkat edilmesi gerekmektedir Üç seviyenin karşılıklı ilişkisi ve sınırlaması, faiz indirimlerinin yolunu değerlendirmek için önemli bir temel oluşturmaktadır. Bu politbüro toplantısından sonra, geçmiş deneyimlere dayanarak, politika faizi bir indirime ilk öncülük edebilir .. OMO faiz oranı ve 1 yıllık MLF faiz oranı, önümüzdeki aydan önce 10 baz puan veya 10 baz puanın üzerinde düşürülebilir. Bu ayki LPR'nin yüksek olasılığı, 30 Mart'taki faiz indiriminin sadece 20 baz puanını yansıtıyor. Gelecekte yeni bir faiz indirim turunun Mayıs ayında LPR'ye yansıması bekleniyor. Son dönemlerde politika faiz oranının hızla düşürüldüğü ve banka borç maliyetlerinin LPR üzerindeki kısıtlamalarının geniş çapta tartışıldığı düşünüldüğünde, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi olasılığı daha da artmıştır.
Gösterge mevduat oranı bir balast taşıdır ve politbüro toplantısından sonra düşürülmesi daha olasıdır. Merkez bankasının gösterge mevduat faiz oranını ayarlama konusundaki tutumu tamamen olumsuz değil, ancak tam olarak incelenmesi gerektiğine inanıyor. Vali Yardımcısı Liu Guoqiang ve Merkez Bankası Başkanı Sun'un belirttiği gibi, gösterge mevduat faiz oranı, Çin'in faiz oranı sisteminin balast taşıdır ve mevduat piyasasının normal düzeninin korunmasında ve irrasyonel rekabetin önlenmesinde önemli bir rol oynar ve uzun süre muhafaza edilmelidir. Elde tutma, düzeltilemeyeceği anlamına gelmediği gibi, mevduat gösterge faiz oranlarının ayarlanması için de birçok yeni fırsat vardır. Birincisi, bankalar faiz oranlarının özdenetim mekanizması altında kendi fiyatlarını belirlediler Son zamanlarda, bazı banka mevduatları gerçekten düşen faiz oranlarını uygulamaya koydular. İkincisi, son zamanlarda merkez bankasının piyasadaki genel faiz oranı düşüşüne ilişkin düzenli yönlendirmesiyle, para piyasası fonlarının getirileri ve Yu'ebao, bir yıllık sabit banka mevduatları için uygulanan fiili faiz oranından zaten daha düşük olan% 2'nin altına düştü, bu nedenle ticari bankalar da Mevduatın gerçek uygulama faiz oranını daha da aktif olarak ayarlayın. Son olarak, kredi faiz oranları gibi varlık tarafı faiz oranlarının düşmesi, borç tarafı faiz oranlarının da düşmesine neden olacaktır.Kredi yaratma teorisine göre, kredi faiz oranlarındaki düşüş, mevduat faiz oranlarının düşmesini sağlarken, diğer yandan bankaların kendileri de net faiz marjını koruma dürtüsüne sahiptir. Kredi faiz oranları ile birlikte mevduat faiz oranlarının da düşmesini sağlayacaktır.
Tahvil piyasası stratejisi: Niu dik veya devam edecek
IOER düşürüldükten sonra, kısa uç alanı serbest bırakıldı; uzun uç tarihsel düşükleri aştı ve pazar biraz karışıktı. Para politikasının krize tepki verdiği 2008-2009 deneyimine göre, kısa vadeli faiz oranlarının faiz koridorunun alt sınırına yaklaşması beklenmektedir. Subprime mortgage krizi sırasında R001, o zamanki IOER'ye (% 0.72) çok yakın olan% 0.77'lik düşük bir seviyeye ulaştı. 17 Nisan itibarıyla R001% 0,7836 idi ve önceki indirimin ardından hala 40 baz puanlık IOER (% 0,35) var. Bu parasal genişlemenin 2008 yılına göre daha uzun sürebileceği düşünüldüğünde, kısa vadeli faiz oranlarının daha fazla aşağıya çekilmesi için boşluk görece kesindir. Bununla birlikte, 10 yıllık uzun vadeli faiz oranı 2008'deki en düşük noktanın 25 baz puan altında ve buna karşılık gelen vadedeki risksiz faiz oranı (10 yıllık Hazine tahvil getirisi) da% 2,5 civarında dalgalanmıştır.Uzun vadeli tahvillerin tahsis değeri bir öncekine göre azalmıştır. Sonuç olarak, son piyasa performansı daha karışık.
Mevcut getiri eğrisinin dikliği hala 2009'daki kadar dik değil ve dikliğin devam etmesi bekleniyor. Yurtiçi getiri eğrisinin dikleştiği subprime mortgage krizi dönemine baktığımızda, 2007'den bu yana 10 yıllık ve 1 yıllık CDB tahvilleri arasındaki farka bakarsak, en dik noktanın 8 Nisan 2009, 10 yılda gerçekleştiğini görüyoruz. Çin Kalkınma Bankası tahvillerinin getirisi% 3.93, 1 yıllık CDB tahvillerinin getirisi% 1.22 ve spread% 2.71 ile mevcut% 1.59 olan 10Y-1Y farkından çok daha diktir. Kısa vadeli gevşeme, belirsiz ve nispeten kötümser uzun vadeli ekonomik beklentiler koşullarında, "para + maliye" politikası kombinasyonunun daha uzun süre devam etmesi bekleniyor. Tahvil piyasasının kısa vadede düşüş eğilimi dışına çıkma olasılığı yüksek değil. Faiz indirimi sinyalleri, tahvil piyasasının kısa vadede yükseliş eğilimini sürdürmesi muhtemel. Eğri şeklinin ayrıntılı bir analizi için lütfen "Tahvil Piyasası Qiming Serisi 20200416-Getiri Eğrisindeki Değişikliklere Nasıl Bakmalı?" Raporumuza bakın. ".
"Para birimi + mali" politika kombinasyonu, uzun vadeli faiz oranları için hala olumludur. Politbüro toplantısında ilk olarak para politikasının işleyişine doğrudan rehberlik etmek için "faiz oranlarının düşürülmesinden" bahsetti ve daha fazla genişleme bir süre para politikasının temel notu olacak. Görünüşte iç makro politikalardaki temel değişiklikleri ve faiz oranları üzerindeki derin etkisini görmemiz gerektiğine inanıyoruz. Geçmişte, ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskıya yanıt olarak, hükümetin makro teşviki arazi + finans kombinasyonuna dayanıyordu ve politikanın gücü doğrudan genelleştirilmiş enflasyon ve faiz oranlarının yukarı doğru hareketine yol açtı. Mevcut makro-kontrol politikaları bileşimi "arazi + finans" dan "para + finans" a doğru eğiliyor. Politika gücünün hedefleri ve sonuçları öncekilerin tam tersi. Geniş enflasyon için teşvik de "toprak + finans" kombinasyonundan uzak. Bu, faiz oranlarının aşağı yönlü seyretmesine neden olacak ve bu durum tahvil piyasası için uzun vadeli faydalar yaratabilir.Bu, gelişmiş piyasalarda faiz oranlarının performansından anlaşılabilir. Politbüro toplantısının ardından gösterge mevduat faiz oranını düşürme olasılığının artacağına inanıyoruz, gösterge mevduat faiz oranı gevşerse, uzun vadeli faiz oranlarının düşmesi için daha fazla alan olacağına inanıyoruz.
