Li Xunlei: Salgın altında yatırımcıların risk iştahı neden arttı?
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım ( lixunlei0722 )
Bahar Festivali'nin ardından borsa açılışının ilk gününde, A-hisse endeksi, yeni taç pnömoni salgınının etkisiyle keskin bir şekilde düştü ve ardından birkaç gün art arda toparlandı.Özellikle, ChiNext endeksi de 2017'den bu yana Şangay'dan önemli ölçüde daha güçlü olan yeni bir zirveye ulaştı. Shenzhen 300 veya Shanghai Stock Exchange 50 gibi büyük mavi çip endeksleri. ChiNext'in değerleme seviyesi Ana Yönetim Kurulu'nunkinden önemli ölçüde yüksektir.Geçmişte Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi ChiNext'ten daha güçlüydü. Bu nedenle, anladığım kadarıyla bu dönemde yatırımcıların risk iştahı arttı.
Risk iştahının artması, aslında yatırımcıların piyasa içi finansman dengesinin değişmesinde de görülebiliyor. Geçen yılın Nisan ayında, Wind Quan A Endeksi yeni bir rekor kırdıktan sonra, finansman dengesi de düştü. Rüzgar Tüm A Endeksi, 2019'daki en yüksek noktadan hala yaklaşık% 6,6 daha düşük, ancak finansman dengesi 2019'daki zirvede 60 milyar yuan'dan fazla arttı. .
A payı piyasa finansman dengesinde değişiklikler
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bu, risk iştahının artması gerektiğini belirlemek için yeterli değilse, daha ikna edici kanıtlar da bulabiliriz. Aşağıdaki resim bir arkadaşım tarafından sağlanmıştır. A hisselerinin değerleme seviyesinin yüksek mi yoksa düşük mü olduğunu ölçmek için medyan fiyat-kazanç oranını kullanmanın görece objektif olduğuna, ancak sorun farklı iyi ve kötü fiyatlara sahip şirketlere eşit muamele edilmesi; piyasa değeri ağırlıklandırması ile fiyat-kazanç oranının hesaplanmasındaki sorun, bankaların ve diğer sektörlerin kör olmasıdır. Çoğu hisse senedinin değerleme seviyesi "ortalama" olmuştur; ağırlık olarak gerçek altın ve gümüşün günlük işlem hacmi kullanılarak, açıkçası gerçek piyasa değerleme seviyesini daha iyi tanımlayabilir ve aynı zamanda piyasanın stil yönelimini tanımlayabilir.
A hisseleri için üç tür P / E oranı: piyasa değeri ağırlıklı (toplam piyasa değeri) P / E oranı, medyan P / E oranı ve işlem P / E oranı
Veri kaynağı: WIND, Wang Xiaodong'un izniyle fotoğraf
Fiyat-kazanç oranı, TTM tarafından hesaplanır ve tekrar etmeyen kazançlar ve zararlar hariç tutulur ve son on işlem gününün işlem hacmi ağırlık olarak kullanılır.
Normal şartlar altında, işlem fiyatı-kazanç oranı, ağırlıklı piyasa kapitalizasyonu fiyat-kazanç oranı ile medyan fiyat-kazanç oranı arasında olacaktır.Elbette, bu grafik biraz çarpıktır çünkü üçüncü çeyrek raporu itibariyle hala TTM kesintilerinin kalibresine dayanmamaktadır. 2018'in dördüncü çeyreğindeki büyük mali durum nedeniyle Bu hükümle birlikte, 2018'in dördüncü çeyreğinden 2019'un üçüncü çeyreğine kadar devam eden kâr keskin bir şekilde düştü, bu nedenle PE oranı nispeten yüksek; 2019'un üç aylık raporuna dayanan PE değeri, pazar için daha kabul edilebilir olabilir.
buna rağmen, Mevcut alım satım fiyatı-kazanç oranı 110 katın üzerindedir (kesinti sonrası), bu 54 kat olan medyan fiyat-kazanç oranından ve 18 kat olan piyasa değeri ağırlıklı fiyat-kazanç oranından çok daha yüksektir. , Bu, mevcut ticaret etkin noktalarının çoğunun konuyla ilgili olduğunu gösteriyor.Salgından sonra, bu tür heyecan önemli ölçüde yakınlaşmadı.
A hisse pazarından sonra Küçük piyasa kapitalizasyon stoklarının piyasa değeri sırasına göre% 50 oranı açısından, A hisseleri hala% 20'den fazlasını oluşturuyor Diğer pazarlardan önemli ölçüde daha yüksek olan ve diğer pazarların tümü% 5'in altında, bu da A-hisse pazarının spekülatif özelliklerinin hala nispeten açık olduğunu gösteriyor, ancak 2016'dan sonraki düşüş eğilimi de açık.
Küçük piyasa değerine sahip hisse senetlerinin% 50'si küresel ana akım piyasalardaki ciroyu oluşturdu
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
A-hisse risk iştahındaki artış aşağıdaki dört yönden açıklanabilir:
Her şeyden önce yukarıdaki rakamdan risk iştahının yurt içi borsaların uzun vadeli bir özelliği olduğunu görebiliriz, bu nedenle kısa vadeli değişikliklere bakacak olursak nedensellik bulmak zordur. Bu yıl iki yerde borsaların kuruluşunun 30. yıl dönümü. 30 yıl kısa bir dönem değil ama aynı zamanda yükselen pazarlar olan Güney Kore ve Hindistan borsaları ile karşılaştırıldığında bile çok uzun değil. Bu nedenle, A-hisse pazarına daha toleranslı olmamız ve bir gecede değer yatırımı çağının olmasını beklememeliyiz.
İkincisi, yatırımcıların risk iştahının son on yılda gerçekleşmemiş büyük bir salgınla karşı karşıya kalırken ekonominin gerileme dönemindeyken arttığı şeklindeki ekonomik açıklamanın belirli bir ilgisi olduğunu düşünüyorum, para politikasının gevşemesiyle ilgili olduğunu düşünüyorum. Geçen yıl dünyanın büyük ekonomileri faiz oranlarını birbiri ardına indirerek ekonominin daha fazla aşağı yönlü baskı altında olduğunu gösteriyor ve bu Çin'de de geçerli. Yatırımcılar genellikle şunu bekliyor: Salgın altında, para politikasının faiz indirimi döngüsüne girme olasılığı daha yüksek , Sermaye piyasasının likiditesi görece bol olacak ve fon güdümlü özellikler görece aşikâr olacak ve bu da tema hisse senetlerine daha fazla fırsat getirecektir.
Buna karşılık, Çin ekonomisi ve finansmanı 2017'de azalıyor, sermaye piyasasının likiditesi yeterli değil, esas olarak hisse senedi fiyatlarını artırmak için mavi çip stoklarının performansına dayanıyor.
Üçüncüsü, stil değiştirme perspektifinden bakıldığında, büyük mavi çip stoklarının, iki yıllık değerleme restorasyonundan sonra değerleme iyileştirmesi için çok az yeri vardır. Spekülatörler için kesinlikle daha yüksek bir getiri oranı elde etmeyi umuyorlar.Bu nedenle, yeni ekonomiyi veya yeni ve eski momentumun dönüşümünü temsil eden ChiNext ilk tercih oluyor.
Dördüncüsü, salgın devam ederken, işe devam etmek daha zordur ve sanayi yatırımı birçok güçlükle karşılaştığında, gevşek para politikasının yarattığı likidite reel ekonomiyi desteklemede aslında sınırlıdır ve aynı zamanda tabakalaşmıştır. Bu nedenle, finansal sistemde bir miktar likidite boşta kalacak ve bu da borsaya "likidite" getirecektir.
Risk iştahındaki artış, doğrudan finansman oranının artması açısından faydalıdır, özellikle yeni ve eski ivmenin geçiş aşamasında, gelişmekte olan sektörlerin gelişimi doğrudan finansmana daha bağımlıdır. Tabii ki, piyasanın gelecekte aktif olmaya devam edip edemeyeceği, yine de Çin ekonomisinin temellerindeki değişikliklere bağlı olacaktır.
Genel olarak, önümüzdeki on yıl içinde, Çin ekonomisi her zaman yapısal uyum sürecinde olacak, endüstri konsantrasyonu artmaya devam edecek ve baş fenomen giderek daha belirgin hale gelecektir. Borsadaki yatırım fırsatları da esas olarak yapıya yansır ve genel yükselme ve düşüş olgusu gittikçe daha az yaygın hale gelecektir.
Örneğin, ABD borsası on yıllık bir boğa piyasası yaşadı, ancak bu on yılda (2009-2019), ABD hisse senetlerinin yalnızca% 16'sı ortalama artıştan daha iyi performans gösterdi. Nasdaq pazarında, hisse senetlerinin yalnızca% 7,42'si ortalama kazancı geride bıraktı. Kazanan her şeyi alır ve en güçlü olanın hayatta kalması çok açık.
Hisse senedi yatırımcılarının risk iştahındaki artışın Şubat 2019'dan beri bariz olduğunu ve salgınla hiçbir ilgisi olmadığını bulmak zor değil. Bu salgında yatırımcıların risk iştahı azalmadı. Bu nedenle salgının borsa üzerindeki etkisine çok fazla dikkat etmemize gerek yok. Örneğin, 2003 SARS döneminde, borsa oynaklığı artmasına rağmen, hisse senedi fiyat endeksi SARS salgını öncesinde ve sonrasında yükseldi.
2003 SARS salgını sırasında A hisselerinin eğilimi
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Pek çok insan şu soruyu sorabilir: SARS döneminde Çin ekonomisi yukarı doğru bir döngüdeydi ve salgın sadece SARS'tan daha büyük değildi, aynı zamanda Çin ekonomisi de aşağı doğru bir döngüdeydi. Bunlar gerçekler ve basit benzetmeler yapamayız. Örneğin, SARS döneminde A hisselerinin genel değerleme seviyesi, genel değerlemenin nispeten yüksek olduğu ve değerleme yapısının daha çarpık olduğu şu andan farklıydı.
Ama benim kanaatim, hem SARS hem de mevcut salgının kısa ömürlü olduğu yönünde.Ekonomi, yarım yıldan bir yıla kadar değişen salgından etkileniyor.Çin ekonomisinin gelişme eğilimini ve yapısal değişim eğilimini değiştirmeyecek. Piyasadaki yatırım fırsatları bir yandan trend veya yapısaldan gelirken, diğer yandan risk iştahı değiştiğinde değerleme değişir.
