China Merchants Macro: Yeni taç pnömoni salgınının ikinci yarısı için beklentiler
Temel bakış açısı:
Yeni taç pnömoni salgınının ekonomi ve piyasa üzerinde de önemli bir etkisi olacağına şüphe yok. Ancak salgının ilk çeyreğinin ilk yarısı Çin'de olsaydı, salgının ikinci yarısı ikinci çeyrekte denizaşırı salgınların gelişmesi oldu. Şu anda, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yeni vaka sayısı zirveye ulaşmış olabilir, bu nedenle küresel salgının yıl ortasında etkili bir şekilde kontrol edildiği şeklindeki tarafsız varsayıma dayanarak, ikinci çeyrekte büyük varlıkların tahsisine ilişkin önerilerimiz aşağıdaki gibidir:
İkinci çeyrekteki makro senaryo, fiili büyüme hızının artması, nominal büyüme hızının düşmesi ve makroekonomik politikanın gevşemesi, yani Çin ekonomisinin ikinci çeyrekte ilk çeyrekte resesyonu sona erdirmesi ve kademeli olarak toparlanma durumuna girmesi anlamına geliyor. Bu, hem öz sermaye varlıklarının hem de tahvil varlıklarının ikinci çeyrekte fırsatlara sahip olduğu anlamına gelir.
Hisse senedi varlıkları için uygun faktörler aşağıdaki gibidir: cari hisse senedi tahvil getiri oranı tarihi yükseklere yakındır ve özkaynak varlıklarının fiyatı tahvil varlıklarından daha avantajlıdır. A pay piyasası küresel borsa ile düşük bir korelasyona sahiptir ve dünyadaki temel bilgilerdeki ilk gelişme küresel fonların çekilmesine yardımcı olacaktır. Dezavantajı ise salgından bu yana piyasa oynaklığının önemli ölçüde artması ve dış piyasadaki türbülans sona ermeden önce oynaklığın önemli ölçüde azalmasıdır. Bunun ışığında, ikinci çeyrekte standart öz kaynak varlıklarını öneriyoruz.
Tahvil varlıkları için ekonomik büyüme, enflasyon ve para politikası gibi faktörler yıl boyunca olumlu faktörler oluşturmaktadır. Tüm yıl boyunca, 2020'deki ekonomik büyüme 2019'a göre önemli ölçüde daha yavaş olacaktır. Salgının neden olduğu talep daralması, özellikle ham petrol fiyatlarında yaşanan gerileme başta olmak üzere enflasyon seviyesindeki düşüşü artıracak Deflasyon riski altında tahvil getirilerinin aşağı yönlü alanı daha fazla olacaktır. Dahası, mevcut para politikası daha sıkı ve ılımlı, politika faiz oranları ve yasal mevduat oranları aşağı yönlü ayarlamalara yer veriyor. Sonuç olarak, tahvil varlıklarının yıl boyunca trend olması için fırsatlar olduğuna dair yıllık tahsis görünümü görüşünü koruyoruz.
Uluslararası emtia fiyatları ikinci çeyrekte zayıf kalabilir ve yurt içi emtia fırsatları yılın ikinci çeyreğinin sonuna veya ikinci yarısına ertelenebilir, sonuçta mevcut durumdan yılın ilk yarısında olumsuz yurt içi ekonomik büyüme olasılığı yüksektir. Mevcut duruma bakıldığında ham petrol fiyat savaşının kısa vadede sona erme olasılığı yüksek ancak salgının ham petrol talebi üzerindeki etkisi daha uzun sürebilir. Bu nedenle, emtiaların performansı zayıf kalabilir ve her tür varlık arasında en kötü performans gösteren üründür ve düşük bir tahsisat olması tavsiye edilir.
Altın açısından, Fed'in sınırsız QE'sinin etkisi kademeli olarak ortaya çıktıkça, daha önce likiditenin tükenmesiyle vurulan altının fiyatı yükseliş eğilimine devam edecek. Gevşek küresel para politikası ortamı mevcut altın için temel olumlu faktördür. Doların likidite tükenmesi sona erdiğinde , Altının fiyatı büyümeye yer açacaktır. Orta ve uzun vadede altın tahsisinin değeri konusunda iyimseriz.
Aşağıdaki metin içeriğidir:
1. İlk çeyrek pazar incelemesi: salgının etkisi pazar performansına hakimdir
Bu yılın ilk çeyreğinde salgının etkisiyle iç ve dış piyasalarda uzun yıllardır görülmeyen piyasa dalgalanmaları yaşandı. En tehlikeli zamanda, küresel finans piyasası zaten krizin eşiğine geldi. ABD borsasında birden fazla devre kesicinin neden olduğu çeşitli varlık fiyatlarındaki önemli düşüş ve likiditenin tükenmesi ile karşılaştırıldığında, iç piyasanın nispeten küçük bir ayarlama aralığı vardır ve çeşitli varlık fiyatlarının eğilimi, kara kuğu olayının etkisinin özelliklerine daha çok uygundur.
Son çeyrekte, yurt içi risk varlıklarının fiyatları keskin bir şekilde düştü. Bunların arasında, Rüzgar Tüm A Endeksi, geçen yılın dördüncü çeyreğindeki artışı temelde düzleştiren% 6,8 düşerken, ABD dolarının RMB'ye karşı döviz kuru% 1,8 değer kaybetti ve günlerce 7'nin altında dalgalandı. En kötü performans gösteren varlık emtialar ... Güney Çin Emtia Endeksi ilk çeyrekte% 16,5 düştü.
Güvenli liman varlıklarının performansı riskli varlıklardan önemli ölçüde daha iyiydi.ChinaBond Yeni Bileşik Endeksi, geçen yılın dördüncü çeyreğine göre 1,3 puan artışla ilk çeyrekte% 2,6, Şangay Vadeli İşlemler Borsası'nda altın fiyatı geçen yılın dördüncü çeyreğine göre 4,8 puan artarak% 5,2 arttı.
Öz sermaye varlıkları çeyrek boyunca keskin bir artış göstermesine rağmen, ilk çeyrek boyunca yurt içi sermaye piyasasını gözlemlediğimizde, riskten korunma piyasanın ana temasıdır.
A-hisse pazarı için, son çeyrekteki pazar performansı yok olma olarak tanımlanabilir. Şangay Bileşik Endeksi ve Shenzhen Bileşen Endeksi sırasıyla% 9.8 ve% 4.5 düştü ve mavi cips piyasası bir kez daha küçük ve orta ölçekli şirketlerden düşük performans gösterdi. Bunların arasında, Shanghai Composite 50% 12,2 ve CSI 300% 10 düştü. Küçük ve orta ölçekli endeks ilk çeyrekte% 4,1 artışla yükselen tek endeks olurken, ChiNext endeksi% 1,9 düştü.
A hisselerinin bu performansının ana nedeni, geçmişte fonların tercih ettiği bir sektörün, tıbbi bakım, 5G ve endüstriyel İnternet gibi salgından sonraki döngüsel uyum politikalarının açıkça adlandırıldığı ve bu endüstrilerin de salgının neden olduğu artan tüketimle ilgili olduğu alanlarda olmasıdır. Ayrıca, geçmiş deneyimlerden, küçük ve orta ölçekli inovasyon şirketleri genellikle gevşek likidite ortamından yararlanır. Dahası, ev aletleri ve likör gibi geleneksel mavi çip stokları salgından en çok etkilenen bölgelerdir ve kısa vadeli performansın etkilenmesi kaçınılmazdır. İkisini karşılaştırdığımızda, doğal A-hisse pazarı geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana küçük biletlerin pazar özelliklerini büyük olanlardan daha iyi olmaya devam etti.
İlk çeyrekte en fazla artışın yaşandığı sektör, Şubat ayında% 8,2, Mart ayında% 11,3 artan tarım, ormancılık, hayvancılık ve balıkçılık oldu. Birinci neden, domuz fiyatlarının nispeten güçlü olması ve Ocak ve Şubat aylarında yıllık TÜFE artış oranının% 5'in üzerinde kalmasıdır. İkincisi, salgının patlak vermesinden sonra bazı tarımsal ürün ihracatçısı ülkeler tarım ürünlerinin ihracatını askıya almış ve salgından yurt içi ilkbahar ekimleri de etkilenmiş, bu da bazı yatırımcıların tarımsal ürünlerin fiyat artışına yönelik beklentilerini önemli ölçüde artırmıştır.
Salgının etkisindeki makro ortam, tahvil piyasası için daha elverişlidir ve Çin Halk Bankası'nın likiditeyi koruması ve salgın önleme ve kontrol önlemlerinin etkileri de yurtiçi sermaye piyasasının yurtdışı piyasaların likidite tükenmesini yaşamamasına neden olmuştur. Böylece ilk çeyrekte yurt içi piyasa getirisi rekor düşük seviyeye geriledi, bunların arasında 10 yıllık hazine bonosu getirisi 9 Mart'ta% 2.5205'e, 10 yıllık hazine bonosu getirisi ise 31 Mart'ta% 1.6870'e geriledi. Geçen yılın dördüncü çeyreğiyle karşılaştırıldığında, 10 yıllık hazine tahvili getirisi bir çeyrekte yaklaşık 60 baz puan düştü ve 10 yıllık CDB tahvil getirisi 60 baz puanın üzerinde düştü. Piyasa fonları da nispeten fazladır, faiz oranlarındaki kesintilerden kaynaklanmaktadır. Bunlar arasında, DR007 yaklaşık% 1,5'e düştü, R007 de% 2'nin altına düştü ve 1 yıllık AAA bankalararası mevduat sertifikası da çeyrek sonunda% 2,16'ya düştü.
İlk çeyrekte, ABD doları döviz kuru RMB'ye karşı keskin bir şekilde zayıfladı, ancak RMB döviz kuru endeksi güçlendi. İlk çeyrek sonunda dolar, 20 Şubat'tan bu yana 7'nin altında dalgalanan renminbi karşısında 7,0931 oldu. Bunun başlıca nedeni, ABD dolarının likiditesinin azalması ve uluslararası fonların ABD dolarına geri dönmesine ve ABD dolarının önemli ölçüde güçlenmesine yol açmasıdır. Dolar endeksi ilk çeyrekte en güçlü 103'e ulaştı ve hala 100 civarında salınıyor. ABD doları güçlüyse, ABD dolarının RMB karşısındaki döviz kuru zayıflar. Öte yandan, ilk çeyrekte bir sepete karşı RMB döviz kuru önemli ölçüde güçlendi. İlk çeyreğin sonunda RMB döviz kuru endeksi geçen yılın sonuna göre% 2,9 değer kazanarak 94.06 oldu. Bu, RMB'nin ABD doları dışındaki para birimleri karşısında değer kazanmasının ana neden olduğunu gösteriyor. RMB döviz kuru endeksi, küresel pazarın RMB ve RMB varlıkları hakkındaki görüşlerini daha doğru bir şekilde yansıtır.
Salgından sonra en kötü performans gösteren çeşitler emtialardır. İlk çeyrekte Güney Çin Emtia Endeksi% 16,5, Güney Çin Enerji Endeksi% 25,3 düştü. Bunun başlıca sebebi uluslararası ham petrol fiyatlarındaki keskin düşüştü .. İlk çeyrekte kumaş petrol fiyatı 25 ABD $ / varil ve WTI petrol fiyatı% 50'nin üzerinde bir düşüşle 20 ABD $ / varil seviyesine geriledi. Altın fiyatı da ilk çeyrekte önemli ölçüde dalgalandı. Mart ayında, COMEX altın fiyatı en yüksek ons başına 1680.6 ABD dolarına ulaştı ve% 12.4 genlikle ons başına 1473 ABD dolarına düştü. . Kısacası, talep şokları dolar likiditesi ile birleşti ve son çeyrekte emtia fiyatları önemli ölçüde düştü.
Genel olarak, salgının ilk etkisi yurt içi varlık fiyatları üzerinde büyük bir etki yaratırken, küresel salgın durum geçen ay önemli ölçüde kötüleşirken, dış çalkantı yurt içi varlık fiyatları üzerinde ikinci tur şiddetli etki yarattı. Şu anda, en azından ikinci çeyreğin başında, salgın hala yurtiçi ve yurtdışındaki varlık fiyatlarını etkileyen ana faktörlerden biri olmaya devam edecek.Güncel anahtar, Amerika Birleşik Devletleri'nde teyit edilen vaka sayısının dönüm noktasına ulaşacağı zamandır. Dönüm noktasından önce, küresel sermaye piyasası hala savunmacı olacaktır. Dönüm noktasından sonra, salgının etkisinden ilk çıkaran Çin olması beklendiğinden, yurt içi sermaye piyasasındaki risk varlıkları da dibe vurma fırsatını ilk başlatanlar olacak.
2. Salgın ikinci yarıya giriyor, makro durum nasıl gelişecek?
İkinci çeyreği dört gözle beklediğimizde, salgın hala pazara hakim olan temel faktör. Geçtiğimiz ay iç ve dış pazarlar zayıflık gösterdi, ancak salgın durumda iç ve dış politikalar aslında net tepkiler verdi. Peki ikinci yarıya salgın girdikten sonra piyasa nasıl yorumlanacak?
1. Fed neden defalarca başarısız oldu?
Mart ayından bu yana, Fedin politika gevşemesi beklenenden daha fazla arttı. Bir aydan kısa bir süre içinde, Fed, eşi görülmemiş bir rahatlama yolunda acele ediyor.
Mart ayı başında Fed faiz oranlarını 100 baz puan düşürdü, ardından faiz oranlarını Mart ayı faiz toplantısından önce 100 baz puan düşürdü.ABD bir kez daha sıfır faiz dönemine döndü.FED ayrıca QE'ye yeniden başladı ve 23 Mart'ta sınırsız QE'nin başladığını duyurdu. Aynı zamanda, Federal Rezerv, geri satın alma, faiz oranı indirimleri, QE, ticari kağıt finansman kolaylığı (CPFF), birincil satıcı kredi kolaylığı (PDCF) ve para piyasası yatırım fonu likidite kolaylığı (MMLF) gibi hafifletici önlemleri de kullandı. Bir yandan genel gevşeme önlemleri almak, bir yandan politika aktarımını teşvik etmek, kredi kullanılabilirliğini iyileştirmek, kredi riskini kontrol etmek ve kredi daralmasının neden olduğu varlık fiyatlarının aşağıya doğru gidişini engellemek için yapısal önlemler benimsemek.
Bir sonraki aşamada, Fed ayrıca büyük işverenlere sağlamak için PMCCF (yeni tahvil ve kredilerin ihracı için birincil piyasa şirketi kredi finansmanı) ve SMCCF'yi (ödenmemiş kurumsal tahviller için likidite sağlamak için ikincil piyasa şirketi kredi finansmanı) kullanacaktır. Tüketicilere ve işletmelere kredi akışını desteklemek için düzenli varlığa dayalı menkul kıymetler kredisi (TALF) aracılığıyla finansal destek. KOBİ'ler için Merkez Bankası, koşulları karşılayan KOBİ'leri finanse etmek için Ana Cadde Ticari Kredi Programı'nın kurulduğunu duyurdu.
Kısacası, Fed, varlık fiyatlarındaki oynaklığı hafifletmek için finans piyasasına ve reel ekonomiye likidite enjekte etmek için tüm kaynaklarını tüketmiştir. Ancak Fed'in bu operasyonları ilk çeyrekte ABD piyasasından olumlu yanıt almadı. Fedin 3 Marttaki ilk faiz indiriminden sonra Dow, önceki düşüşe (23 Mart itibarıyla) göre% 28,3, S&P 500% 25,5 ve Nasdaq% 21,0 düştü. ABD borsası Dört kez eritin.
Öyleyse neden Fedin rahatlaması ABD pazarındaki çalkantıyı şiddetlendirdi? Aşağıdaki nedenlerin olabileceğini düşünüyoruz:
Birincisi, küresel salgının hızlanan kötüleşmesi ve ABD federal hükümetinin salgının önlenmesi ve kontrolündeki hareketsizliği ve kaotik rolü, pazardaki paniği şiddetlendirdi. Bir yandan, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut teyit edilmiş vaka sayısı, küresel salgının yeni merkez üssü olan 300.000'i aştı ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yeni günlük vaka sayısı hala artıyor. Şu anda, günlük yeni vaka sayısı 30.000'i aştı. Öte yandan, Avrupa salgını hala mayalanma sürecindedir.İspanya, Avrupa salgınının merkez üssü olmak için İtalya'yı geçmiştir ve Latin Amerika ve Afrika'daki salgın durum iyimser değildir. Şu anda, dünya çapında 1 milyondan fazla doğrulanmış vaka var ve yeni koroner pnömoni dünya çapında pandemik oldu.
İkinci olarak, aşırı gevşek para politikasının yan etkileri hala dün. Son yıllarda Batı ülkelerinde artan popülizm ve küreselleşme karşıtı düşüncelerin tümü, finansal kriz sonrası Avrupa ve Amerika ekonomileri tarafından benimsenen aşırı gevşek para politikalarıyla ilgilidir.Yan etkiler arasında yoksulluğu azaltma açığının genişletilmesi ve varlık fiyatı balonları yer almaktadır. Nitekim 2017 yılında küresel ekonominin kısa vadeli iyileşmesi, gevşeyen küresel para politikasının geri çekilmesi ve mali teşvikin yeniden başlamasıyla ilgiliydi. Aşırı gevşek para politikası, finans piyasasındaki mevcut likidite tükenmesini hafifletmeye yardımcı olabilse de, ne salgının önlenmesine ve kontrolüne yardımcı olur ne de temellerin salgının etkisinden kurtulmasına yardımcı olmaz. Bu nedenle piyasadaki paniği temelden hafifletmek imkansızdır.
Üçüncüsü, Amerika Birleşik Devletleri'nde iki taraf arasındaki oyun, mali teşvik planlarının başlatılmasını etkiliyor. Mevcut denizaşırı finans piyasaları, salgının neden olduğu paniğe ve likidite tükenme riskine yanıt verse de, herhangi bir kara kuğu olayının etkisi üçlü bir şok dalgasıdır. Duygulardan likiditeye ve reel ekonomiye. Kara Kuğu olayının etkisinden kurtulmak için temellerin iyileştirilmesi gerekli koşullardan biridir. Mali krizin ardından, küresel ekonomi, aslında para politikasının başarısızlığıyla yakından ilgili olan uzun vadeli bir durgunluk durumuna düştü. Dolayısıyla, Fedin ultra geleneksel para politikası, likidite tükenmesinin varlık fiyatları üzerindeki etkisini yumuşatmış olsa da, ABD piyasasının Şubat ortası düzeyine dönmesi zor. Dahası, piyasanın odak noktası nihayetinde temellere dönecek ve ekonomik durgunluk doğal olarak varlık fiyatlarının ayarlanmasına neden olacaktır.
Kısacası, ABD finans piyasasındaki keskin düşüş, Trump yönetiminin salgın önleme ve kontrol konusundaki uygunsuz davranışına karşı açık bir olumsuzluk yarattı.
2. İkinci çeyrekte iç ekonomi ve politikalarda beklenen boşluklar olabilir.
Küresel finans piyasasının çalkantısı altında iç piyasa yalnız bırakılamaz. Yurtdışı piyasalardaki kargaşa, piyasayı birden fazla kanaldan etkiledi ve önemli bir etkiye sahip. Ancak Çin'deki mevcut salgın durum dünyanın en iyisi ve politika alanı büyük ekonomiler arasında en büyüğü ... Doğal olarak, yatırımcılar ikinci çeyrekte iç ekonomi ve piyasa için en büyük beklentilere sahip olacak. Bu görüşe de katılsak da, ekonomik hedeflerin ayarlanması, makro borç oranının kısıtlamaları ve denizaşırı salgınların olumsuz geri dönüşleri, beklenen V şeklindeki tersine dönme, eğimi ve yüksekliği beklenenden daha düşük olabilir.
Mevcut ekonomik hedeflerin temellerinden biri istihdamı stabilize etmektir. Yukarıdaki hedeflere ulaşılabildiği sürece, yıllık ekonomik büyüme arayışında ayarlama yapmak için yer olabilir. Aslında, mevcut duruma bakılırsa, ilk çeyrekte negatif GSYİH büyümesi varsayımı altında, 2020'deki GSYİH büyüme oranını 2019 seviyesine yakın tutmak zordur. Bu, politikanın ikinci olacağı anlamına gelir, kentsel istihdam durumunu dengelemek birincil hedeflerden biri olacaktır. Kentte incelenen işsizlik oranı ve yeni kentsel işlerin sayısı bu hedefin iki yüzüdür. 2018'den bu yana, istikrarlı istihdam için politika gereği, kentsel alanlarda ankete tabi tutulan işsizlik oranının% 5,5'ten yüksek olmaması ve yeni istihdam edilen kentsel sakinlerin sayısının 11 milyondan fazla olması gerektiğidir.
2020 için yeni ekonomik büyüme hedefinin belirleneceği aralığı tahmin etmek için yeni artan kentsel işlerin sayısını kullanıyoruz. 2010'dan bu yana, yeni kentsel işlerin sayısının iki özelliği vardır:
Birincisi, son 10 yılda, hedef ortalama olarak planlananın dörtte birinden önce tamamlandı;
İkincisi, son beş yılda ortalama 2,78 milyon kişi kotayı aştı.
Yukarıdaki verilerle açıklanan sorun, genel olarak konuşursak, ilk üç çeyreğin GSYİH ölçeğinin tüm yıllık istihdam hedefini tamamlamak için yeterli olması ve kalan ekonomik büyümenin hedefin aşılması için yer ayırmasıdır. 2019 yılında kentsel yeni istihdam hedefini tamamlamak 10 ay sürdü. Dönüşüm açısından, geçen yılın durumuna göre, kentsel yeni istihdam hedefini tamamlamak için yaklaşık% 5'lik bir GSYİH büyüme oranı gerekiyor.
Şimdi yargılamamız gereken şey, 2020'deki yeni kentsel işlerin sayısı. Tarihsel veriler, yeni kentsel işlerin sayısının üniversite mezunlarının ölçeğiyle yakından ilişkili olduğunu göstermektedir. 2010'dan 2013'e kadar, üniversite mezunlarının sayısı 7 milyondan azdı ve bu dört yıl içinde yeni kentsel istihdam hedefi 9 milyondu. 2014'ten 2016'ya, üniversite mezunlarının sayısı 7 milyondan fazla arttı ve bu üç yıldaki yeni kentsel işlerin sayısı 10 milyon oldu. 2017'de kolej ve üniversitelerden 7.95 milyon yeni mezun vardı. 2018'den bu yana 8 milyonu aşacak. 2017-2019'da yeni kentsel istihdam hedefi 11 milyona yükseltildi. 2020'de 8,74 milyon üniversite mezunu olacağı tahmin edilmektedir, bu nedenle 2020'de yeni kentsel istihdam hedefi hala 11 milyon civarında tutulabilir.
İlk çeyrekte yaşanan olumsuz ekonomik büyüme nedeniyle 2020'de yeni kentsel istihdamın tamamlanma baskısı 2-4 çeyrekte yoğunlaşacak. 2019'daki duruma göre bu, 2-4 çeyreklik ortalama GSYİH büyüme oranının% 5 olduğu anlamına geliyor. Şu anda, ilk çeyrekte GSYİH büyüme oranı% -3 civarında olabilir, bu da 2020 yılının tamamı için GSYİH büyüme oranının alt sınırının kabaca% 3,5 olduğu anlamına gelir.
Diğer bir deyişle, istihdamı dengelemek açısından bakıldığında, hesaplamalarımıza göre salgın sonrası ekonomik büyüme oranı piyasa beklentilerinin altında olabilir. Bu durumda, aslında politika gücü için fazlasıyla aşikar olan V şeklindeki ekonomik trendleri tersine çevirmeye gerek yok.
Ekonomi için ikinci çeyrekte en büyük risk, küresel salgının yurt içi reel ekonomiye yayılmasının neden olduğu dış risklerin olumsuz geri dönüşlerinden kaynaklanmaktadır. Bir önceki araştırma raporumuza göre, salgın altında, küresel ekonomi altı düzeyde iç ve dış şoktan etkilenecek: Birincisi, salgın ve salgının kendisinin önlenmesi ve kontrolü, yurt içi ekonomik faaliyetlerde, tüketici ve yatırımcı güveninde ve yurt içi arz ve talepte bir azalmaya yol açacaktır. Hem daralmalar hem de sermaye piyasalarının gerilemesi, kurumsal borç baskısını daha da artırabilir, gelir dağılımındaki eşitsizliği artırabilir ve deflasyon daha şiddetli bir ekonomik gerilemeye yol açabilir; ikincisi, küresel risk duyarlılığının bozulmasından sonra finansal piyasalara duyarlılık aktarımı; üçüncü, Uluslararası sermaye akımlarının yurt içi sermaye piyasaları üzerindeki etkisi, özellikle gelişmekte olan piyasalar daha fazla sermaye çıkışı baskısıyla karşı karşıya kalabilir; dördüncü olarak, döviz kuru dalgalanmaları hem risk faktörlerinin bir kanadı hem de sermaye çıkışlarının bir tezahürüdür ve bu aşamada yükselen piyasa döviz kurları da etkilenecektir. Aynı zamanda ABD doları borcunun geri ödenmesi üzerindeki baskıyı da artıracak. Beşincisi, tedarik zincirindeki herhangi bir bağlantı ve bölgedeki arz kısıtlamaları, tüm endüstri zincirinin kapanmasına neden olacak ve bu da iç arz ve talep ortamını olumsuz etkileyecektir. Azalan toplam talebin karşılıklı etkisi: Hizmet ticaretinde, hem aktif hem de pasif faktörler, turizm, havacılık, oteller, perakende ve diğer sektörleri olumsuz etkileyecek yabancı turist sayısını ve ilgili tüketimi önemli ölçüde azaltacaktır; mal ticareti denizaşırı ülkelerden etkilenecektir. Yatırım ve tüketim faaliyetlerinde beklenen düşüşün küresel emtia talebindeki daralmanın etkisi.
Yurt içi reel ekonomi söz konusu olduğunda, yukarıda bahsedilen altı etki düzeyi en azından aşağıdaki verilere yansıtılabilir: Birincisi, Çin'in ihracatı, iç ve dış arz sıkıntısı ve yetersiz dış talebin üçlü baskısına maruz kalacak ve üçlü baskı bir kısır döngü oluşturabilir; İkinci olarak, yeni altyapının ekonomi üzerindeki dengeleyici etkisi, küresel endüstriyel zincirdeki bozulmadan etkilenebilir. Üçüncüsü, salgın ham petrol fiyat savaşının üzerine eklenmiştir ve yurtiçi ÜFE deflasyonu riski önemli ölçüde artmıştır, bu da şirket karları ve diğer yönler üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır; dördüncü olarak, salgın nedeniyle ekonomi askıya alınmış, işsizlik oranı yükselmiştir ve bölge sakinlerinin gelir artışındaki düşüş kaçınılmazdır ve bölge sakinlerinin tüketimi kaçınılmazdır. Özellikle dayanıklı tüketim mallarına yönelik tüketici talebi olumsuz etkilenmeye devam edecek.
Kısacası, yatırım talebinin ikinci çeyrekte iyileşmesi bekleniyor, ancak tüketim restorasyonu ve ihracat talebi eğilimlerinin kapsamı pek iyimser değil. Bu nedenle, ikinci çeyrekte yurt içi GSYH büyüme hızı olumsuz yönde büyümeye devam etmeyecek olsa da, mevcut durum analizine göre, geçen yılın dördüncü çeyreği seviyesine geri dönmek zor.İkinci çeyrekte yurt içi GSYİH büyüme oranının% 3 civarında olabileceğini tahmin ediyoruz. Yılın ilk yarısında ülke ekonomisinin normale dönmesi zordu ve ekonomik durgunluk beklenenden uzun sürdü.
3. Ancak yerli sermaye piyasasının en çalkantılı aşaması sona ermiş olabilir
Mart ayında şiddetli çalkantı yaşadıktan sonra, iç piyasadaki en kötü durumun aşağıdaki nedenlerle sona ermesini bekliyoruz:
Birincisi, 26 Mart'ta gerçekleştirilen G20 zirvesinde, küresel politika açısından, ülkeler makroekonomik politikaların koordinasyonunu güçlendirmiş ve 5 trilyon ABD dolarını aşan bir mali teşvik paketi başlatmıştır. Önceki makalede analiz ettiğimiz gibi, mevcut piyasa mali tedbirlerin salgının temeller üzerindeki olumsuz etkisini korumasını bekliyor. G20 zirvesinden gelen olumlu sinyallerin küresel finans piyasasındaki çalkantılı durumu yatıştırmaya yardımcı olması ve küresel ekonomi ve finans piyasalarının kriz uçurumuna kaymasını engellemesi gerektiğine inanıyoruz. Geçtiğimiz hafta ABD piyasasının performansı da yatırımcıların küresel politikaların hızlı koordinasyonuna oy verdiğini açıkça gösterdi. Geçen haftanın son dört işlem gününde Dow Jones Sanayi Ortalaması% 16.4, S&P 500% 13.6 ve Nasdaq% 9.4 değer kazandı. Küresel pazardaki en çalkantılı an sona eriyor. Şu anda, VIX endeksi 82.7'den 55 civarına düştü. Gelecekte piyasa çalkantılı olsa da, VIX endeksinin düşüşü, piyasa paniğinin Mart ortasına göre azaldığını gösteriyor.
İkincisi, yurt içi ekonomik büyüme oranı ikinci çeyrekte beklendiği kadar hızlı toparlanmasa da, ikinci çeyrekte yurt içi ekonomik durumun ilk çeyreğe göre daha iyi olması nispeten kesin bir olaydır. Diğer bir deyişle, yurt içi temel durum da en kötü aşamayı geçmiştir, ancak yurt dışı salgın durumunun beklenenden daha kötüye gitmesi nedeniyle, yurt içi ekonominin kısa vadede toparlanması küresel sanayi zincirinden ve dış talepten olumsuz etkilenecektir. Bununla birlikte, bu aynı zamanda, ekonominin istikrara kavuşturulmasının daha çok iç talebin genişlemesine dayanması gerektiği ve buna bağlı olarak yerel karşı konjonktürel uyum çabalarının artacağı anlamına geliyor. Bu, 27 Mart'taki Politbüro toplantısında açıklanan, özel hazine bonolarının ihracı, kamu tüketiminin artırılması, kredi faiz oranlarının düşürülmesi için açık talep, fazla mevduat rezerv faiz oranlarının düşürülmesi ve diğer nadir teşvik yöntemleri gibi bilgilere açıkça yansıyor. Daha aktif bir döngüsel karşıtı ayarlama politikası, yalnızca piyasanın yılın ikinci yarısında makroekonomik durumla ilgili beklentilerini güçlendirmekle kalmayacak, aynı zamanda bazı yatırımcıların döngüsel karşıtı düzenlemelerin gücünün beklenenden daha az olması konusundaki endişelerini gidermeye yardımcı olacaktır.
Üçüncüsü, küresel para politikası büyük ölçüde gevşetildi ve serbest bırakılan ekstra likiditenin sonunda uygun varlıklara tahsis edilmesi gerekecek. Şu anda, büyük ekonomilerin merkez bankası politikaları önemli ölçüde gevşemiş ve küresel likidite koşulları daha bol hale gelmiştir. Serbest bırakılan likidite piyasanın likiditenin kurumasıyla ilgili endişelerini yatıştırdıktan sonra, çeşitli varlıkların tahsis edilmesi hala gereklidir. Bu durumda, RMB varlıklarının önemli ölçüde fayda sağlayacağına inanıyoruz. Öncelikle küresel salgın kontrolünde en başarılı olan Çin'dir Çin pazarında salgınla ilgili panik, cari varlık fiyatlarına tam olarak yansımıştır. İkincisi, iş ve üretimin güçlü bir şekilde yeniden başlamasıyla harekete geçen Çin, salgının etkisinden dünyada ilk kurtulan ülke olacak. Diğer bir deyişle, diğer ülkelerdeki varlık fiyatları hala salgının etkisini yansıtırken, Çin'in varlık fiyatları salgın sonrası temellerin restorasyonunu yansıtmada başı çekecektir. Son olarak, ABD pazarı küresel pazarın dayanağıdır ABD salgını hala yükselişte ve bu da küresel varlık fiyatlarını her an etkileyecek. Şu anda, ABD varlık fiyatları ile düşük korelasyona sahip RMB varlıklarının küresel olarak tahsis edilen varlıklar tarafından tercih edilmesi bekleniyor. Örnek olarak MSCI endeksini ele alalım.Bu yılın başından bu yana, MSCI Asia, MSCI Global, MSCI Developed Markets ve MSCI Emerging Markets ve MSCI US Index arasındaki korelasyon katsayılarının tümü% 97'nin üzerinde, ancak MSCI China A Share Index ile MSCI US Index arasındaki korelasyon katsayısı yalnızca 72,27. % ve MSCI China A-Share Index ile diğer endeksler arasındaki korelasyon katsayısı% 80'i geçmiyor.
Dördüncüsü, Fed'in portföy politikası, küresel piyasadaki likidite tükenmesini kademeli olarak hafifletmektedir. "Şubat 2020 Çin Sınır Ötesi Sermaye Akışı Verileri Aylık Raporumuz" analizine göre, Fed'in geniş bir yelpazede politika önlemleri almasının ardından ABD varlık fiyatları ve riskle ilgili göstergeler iyileşerek politikanın yürürlüğe girmeye başladığını gösteriyor. Kurumsal finansman sorunları iyileştirildi ve Çinin sermaye akışı durumu da kısa vadede marjinal olarak iyileşti. Ancak LIBOR-OIS gibi göstergeler yurtdışı ABD dolarının likidite durumunun hala sıkı olduğunu ve önemli ölçüde iyileşmediğini gösteriyor.Bu da likidite katmanlaşmasının durumunu yansıtıyor.Merkez bankasına ve bankacılık sistemine daha yakın bazı büyük kuruluşların likidite desteği alma olasılığı daha yüksek. İyileştirmeler oldu ve bazı küçük ve orta ölçekli işletmeler ve kurumlar likidite durumlarını iyileştirmenin daha fazla zaman alacağını düşünüyor.
3. İkinci çeyrekte büyük varlıkların tahsisine ilişkin beklentiler
Yukarıdaki analize dayanarak, ikinci çeyrekteki makro ortam, reel GSYİH büyüme oranının toparlanmasıyla kabaca özetlenebilir, ancak küresel salgının kötüleşmesi nedeniyle toparlanma oranı önceden beklenenden daha düşüktü. Nominal GSYİH büyüme hızı düşmeye devam ediyor .. Bir yandan ham petrol fiyat savaşı yurtiçi ÜFE deflasyon riskini artırırken, diğer yandan domuz fiyatlarındaki düşüş TÜFE üzerindeki yukarı baskıyı azalttı. Şu anda arz daralmasına rağmen, kısa vadeli talep şoklarının etkisi daha büyük ve genel fiyat seviyesi hala aşağı yönlü baskı altında olacak. Politikaya gelince, uyaranın yönü bellidir, ancak belirsizlik uyaranın yoğunluğudur. Ancak temel kriterler değişmeyecek, yani politika ayarlamasının yoğunluğu temel değişikliklerin derecesinden geliyor. Mevcut yurt içi ekonomi, yurt içi salgından etkilenmiş ve aynı zamanda yurt dışı salgından da etkilenecektir.Mevcut yurt içi ekonomi, artan ek olumsuz etkilerden muzdariptir, bu nedenle ek döngüsel uyum çabaları buna göre artacaktır.
Dolayısıyla ikinci çeyrekteki makro senaryo, fiili büyüme hızının yükselmesi, nominal büyüme hızının düşmesi ve makroekonomik politikanın gevşemesi, yani Çin ekonomisinin ikinci çeyrekte ilk çeyrekte resesyona son vermesi ve kademeli olarak toparlanma durumuna girmesi anlamına geliyor. Bu, hem öz sermaye varlıklarının hem de tahvil varlıklarının ikinci çeyrekte fırsatlara sahip olduğu anlamına gelir.
Özkaynak varlıkları için uygun faktörler aşağıdakileri de içerir:
Birincisi, Mart ayındaki keskin indirimden sonra, hisse senedi ve tahvil getirileri tarihi yükseklere yakın olmuştur ve hisse senedi varlıklarının fiyatları tahvil varlıklarına göre avantaja sahiptir. Tarihsel deneyimler, öz sermaye varlıklarının dibe düştüğünü ve öz sermaye varlıklarının gelecekteki tahsisinde kazanma oranının daha yüksek olduğunu göstermektedir Bu zamanda, öz kaynak varlıkları artırılmalıdır.
İkincisi, A pay piyasası küresel borsa ile düşük bir korelasyona sahiptir ve dünyadaki temellerdeki ilk gelişme küresel sermayeyi çekmeye yardımcı olacaktır. Federal Rezerv 23 Mart'ta sınırsız QE duyurduğundan beri, Land Stock Connect'in kümülatif net girişi 14.306 milyar yuan'a ulaştı, bundan önce, Land Stock Connect'in Mart ayında net çıkışı 77.944 milyar yuan idi.
Öz sermaye varlıklarının dezavantajı, dış türbülansın neden olabileceği oynaklığın yüksek kalmasıdır. Şu anda, Şangay Bileşik Endeksi ve Shenzhen Bileşen Endeksi'nin 52 haftalık oynaklık seviyesi bu yılın Şubat ayından bu yana önemli ölçüde arttı Mevcut oynaklık seviyesi, Çin-ABD ticaret sürtünmesinin geçen yıl Mayıs'tan Ağustos'a kadar tekrarlanan bozulmasına göre.
Bu nedenle, standart özkaynak varlıklarının ikinci çeyrekte tahsis edilmesini tavsiye ediyoruz, yurtiçi politika yönü ile birlikte finans + teknoloji kombinasyonu daha yüksek bir kazanma oranına sahip olabilir.
Tahvil varlıkları için ekonomik büyüme, enflasyon ve para politikası gibi faktörler yıl boyunca olumlu faktörler oluşturmaktadır. Yurt içi ekonomik büyüme hızı salgın bittikten sonra toparlanacak olsa da, tüm yıl boyunca 2020'deki ekonomik büyüme 2019'a göre önemli ölçüde daha yavaş olacak. Salgının neden olduğu talep daralması, özellikle ham petrol fiyatlarında yaşanan gerileme başta olmak üzere enflasyon seviyesindeki düşüşü artıracak Deflasyon riski altında tahvil getirileri daha da aşağı yönlüdür. İç ve dış para politikaları kuşkusuz uzlaşmacıdır.Bu yılın başından bu yana iç politika faiz oranı 30bp indirilmiştir Merkez bankası da RRR'yi düşürerek hedeflenen RRR'yi düşürmüştür.Gelecekte, kredi faiz oranlarının düşürülmesi gereği, yıl içinde para politikasında önemli bir değişiklik olasılığı düşüktür. Ayrıca, orta derecede sıkı bir para politikası için mevcut gereklilik, "M2'nin büyüme oranının ve sosyal finansman ölçeğinin temelde nominal GSYİH büyüme oranına uyduğunun ve biraz daha yüksek olduğunun fark edilmesi" olarak tanımlanmaktadır. "Biraz daha yüksek", likidite ortamının da makul olandan daha ılımlı olacağı anlamına gelir. "Ilımlı" yöne daha fazla odaklanın. Sonuç olarak, yıllık tahsis görünümüne bakıyoruz Tahvil varlıkları, özellikle kısa vadeli faiz tahvilleri olmak üzere yıl boyunca trend fırsatları var.Kısa vadede ekonomik durgunluğun neden olduğu kurumsal temerrüt riskine kredi tahvilleri dikkat etmelidir.
Uluslararası emtia fiyatları ikinci çeyrekte zayıf kalabilir ve yurt içi emtia fırsatları yılın ikinci çeyreğinin sonuna veya ikinci yarısına ertelenebilir, sonuçta mevcut durumdan yılın ilk yarısında olumsuz yurt içi ekonomik büyüme olasılığı yüksektir. Altın açısından, Fed'in sınırsız QE'sinin etkisi kademeli olarak ortaya çıktıkça, daha önce likiditeden etkilenen altının fiyatı yeniden yükselme eğilimine girecek. Gevşek küresel para politikası ortamı, mevcut altın için ana olumlu faktördür. Ana dezavantaj, salgının etkisinin olup olmadığıdır. Arz şokuna dönüşün Şiddetli bir arz şoku varsa, deflasyon riski altın fiyatını baskılayacaktır. Deflasyonun anahtarı salgının gelişmesinde yatıyor ve ikincisi, Suudi Arabistan ile Rusya'nın ham petrol üretiminin azaltılması konusunda anlaşmaya varabilmesinde yatıyor. Mevcut duruma bakıldığında ham petrol fiyat savaşının kısa vadede sona erme olasılığı yüksek ancak salgının ham petrol talebi üzerindeki etkisi daha uzun sürebilir. Bu nedenle, emtia performansı zayıf kalabilir ve tüm varlık türleri arasında en kötü performans gösteren üründür.
Mart ayında altın fiyatlarında keskin dalgalanmalar yaşanmasına rağmen, küresel para politikasının bir kez daha gevşek olması, ABD dolarının likiditesinin rahatlaması ve riskten kaçınma durumunun hala güçlü olması nedeniyle, orta ve uzun vadede altın fiyatı konusunda iyimser olmaya devam ediyoruz Kısa vadeli olumsuz faktörler diğer emtialarla uyumlu. Yani deflasyon riski altın fiyatlarındaki yükselişi baskılayabilir.
ABD Doları'nın RMB'ye döviz kurunun ikinci çeyrekte 7'ye dönmesi bekleniyor. Birincisi, ülke ekonomisi dibe vuran ilk ekonomiydi ve temeller Amerika Birleşik Devletleri'nden önce gelişti. İkincisi, Fedin aşırı gevşek para politikası, ABD doları endeksinin güçlenmeye devam etmesine yardımcı olmuyor ve Çin-ABD faiz oranı farkının genişlemesi, ABD dolarının RMB döviz kuru karşısında istikrar kazanmasına yardımcı oluyor. Üçüncüsü, yabancı sermaye iç sermaye piyasasına katılmaya devam etmekte olup, yurt içi döviz piyasasında arz ve talep ilişkisinin iyileştirilmesi de ABD doları / renminbi kurunun ilk çeyrekteki zayıflıktan kurtulmasına yardımcı olacaktır. Döviz kuru ile ilgili en büyük belirsizlik şu anda küresel salgının gelişmesinden kaynaklanıyor ... Salgın yeniden piyasalarda paniğe neden olursa ABD doları güvenli liman etkisi yine de ortaya çıkacak. Şu anda, USD'den RMB'ye olan döviz kuru tekrar zayıflayabilir.
Özetle, ikinci çeyrekte önemli varlıkların tahsisine ilişkin önerilerimiz aşağıdaki gibidir:
Salgının yüksek belirsizliği nedeniyle, mevcut ana varlık tahsisinin ikinci çeyrekte yeniden dengeleme için hazırlanması gerekmektedir. Salgın durum tekrar tekrar kötüleşirse, varlık portföyü riskten kaçınma eğilimine girer ve salgın durum beklenenden daha iyidir ve varlık portföyü riskli varlıklara karşı daha önyargılı olabilir.
