Bilim-teknoloji inovasyon kurulu patlaması altındaki İnternet şirketleri için değerleme yöntemlerine genel bakış
Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu, değerleme yöntemlerine ilişkin yeni gereklilikler ortaya koyuyor
Bilim-teknoloji inovasyon kurulu şirketleri genellikle yeni teknoloji özellikleri, belirsiz beklentiler, yüksek performans dalgalanmaları ve yüksek risklere sahiptir Piyasada daha az karşılaştırılabilir şirket vardır ve geleneksel değerleme yöntemleri uygulanamayabilir. Sci-tech Innovation Board'da ihraç edilen tüm yeni hisseler fiyat sorgulama yöntemini benimsiyor ve artış ve azalış limiti gevşetiliyor. Hong Kong'da borsada işlem gören şirketlerin en düşük fiyatı ve ihraç fiyatı, listelendikten sonraki 300 gün içinde Hong Kong hisse senetlerinin kırılma oranının yüksek kaldığını tespit etti. Özellikle 2018 yılında, anakara şirketlerinin halka arz için Hong Kong'a gittiklerinde, Hong Kong hisse senetlerinin genel halka arz kırılma oranı% 91'e ulaştı. İstatistiksel bir bakış açısına göre, eğer Sci-tech Innovation Board denizaşırı pazarlarla uyumluysa, değerleme ve fiyatlandırma seviyesi özellikle önemlidir.Bu nedenle, Sci-Tech Innovation Board yatırım risklerini azaltmak için acilen eksiksiz bir değerleme sistemine ihtiyaç duyar.
Yaygın değerleme yöntemleri şunlardır: mutlak değerleme yöntemi, göreceli değerleme yöntemi (oran yöntemi).
Mutlak değerleme yöntemi: indirgenmiş nakit akışı (DCF), temettü indirimi modeli (DDM) vb.
Bağıl değerleme yöntemi: P / E oranı, P / B oranı, P / S oranı, P / GMV (platformdaki toplam işlem hacmi).
iki
DCF, uzun vadeli değerleme için bir çapadır
İnternet şirketlerinin büyümesi genellikle üç aşamadan geçer:
İlk başlangıç aşaması: sadece küçük bir gelirle Ar-Ge, donanım, pazarlama vb. Alanlara çok fazla yatırım;
Büyümenin ikinci aşaması: kullanıcı sayısı hızla artıyor, gelir hızla artıyor ve birim maliyetler düşüyor, ancak daha fazla kullanıcı elde etmek için kar sübvansiyon olarak kullanılacak, dolayısıyla hala kârsız;
Kârlılığın üçüncü aşaması: Pazar payı görece yüksektir Kullanıcı sayısının büyüme hızı yavaşlasa da gelir hızla artarak kar etmeye başlar.
DCF, İnternet şirketlerinin farklı geliştirme dönemlerinde kullanılabilir, ancak genel olarak konuşursak, aşağıdaki durumlarda daha uygulanabilirdir:
Şirketin sermaye yapısı nispeten istikrarlıdır, aksi takdirde iskonto oranı sonucu etkilenecektir;
Uzun süre birleşme ve devralmalar yapmayı planlamayın;
Nakit akışı yaratabilecek kullanılmayan varlık yoktur;
Şirketin gelecekteki operasyonlarında uyulması gereken kurallar olacak ve kar modeli ve performans artışı istikrarlı olacak;
Ani sıçrama, güçlü olmayan döngü yoktur ve ileriye dönük nakit akışı pozitiftir.
DCF'nin avantajları şunları içerir:
Birden fazla alanda faaliyet gösteren işletmeler için uygundur ve farklı işletmeler tarafından üretilen serbest nakit akışını eklemek veya işletmenin bulunduğu sektörde listelenen rakipler eksiktir;
Şirketin gerçek değerini yansıtır ve çeşitli işletme değişikliklerinin şirketin değerlemesi üzerindeki etkisini belirlemek için duyarlılık testleri yapabilir.
Ancak aynı zamanda DCF, gelecekteki serbest nakit akışı, iskonto oranı vb. Nedeniyle daha fazla varsayım ve tahmin parametresi gerektirir ve doğruluğun garanti edilmesi zordur.Şirket kısa bir çalışma süresine sahipse ve geçmiş verileri yoksa, piyasa getiri oranıyla regresyonla elde edilen obtained değeri güvenilirdir. Düşük seks. Bu nedenle, çoğu yatırım bankası, DCF'yi şirketin uzun vadeli değerlemesi için bir çapa ve kısa ve orta vadeli göreli değerleme sonuçları için bir referans olarak kullanır, ancak ikincisi geçerli olmadığı sürece ve olgun bir geliştirme dönemindeki İnternet şirketleri için DCF'yi kullanmak daha mantıklıdır.
Örneğin Citibank, 2007'de Netflix'e (Netflix) değer vermek için P / E ve DCF kullandı ve sırasıyla hisse başına 25.0 ABD doları ve 26.5 ABD doları değerini aldı ve sonunda hedef fiyat olarak P / E sonucunu aldı. 2012'de Facebook ( (Facebook) Listenin hemen ardından JPMorgan Chase, "Yatırımcıların kısa ve orta vadeli finansal koşullara daha fazla dikkat edeceğini düşünüyoruz, bu nedenle DCF hedef fiyatı ölçmek için kullanılmıyor" yazan bir araştırma raporu yayınladı, ancak 2019 için en son kapsama raporu DCF'nin değerlemesi (P / E hedef fiyatından çok daha yüksek) ve bunun şirketin uzun vadeli likiditeyi artırma kabiliyetini yansıttığına inanmaktadır.
üç
Göreceli değerleme nasıl kullanılır
Göreceli değerleme yöntemi, P / E (fiyat-kazanç oranı), EV / FAVÖK (işletme değeri çarpanı), P / S (pazar-satış oranı), P / FCF (piyasadan serbest nakit akışı) dahil olmak üzere A-hisse yatırımcılarının aşina olduğu bir değerleme yöntemidir. Oran), P / GMV (emtia işlemlerinin toplam piyasa fiyatı oranı), PEG (kazanç artış oranına fiyat-kazanç oranı) ve diğer birçok gösterge. Avantajı sadeliği ve rahatlığındadır, çok detaylı finansal veriler ve hesaplamalar yapılmadan kullanılabilir ve piyasadaki benzer hisse senetlerinin değerleme seviyesine göre aşırı değerli olup olmadığını anlamak daha kolaydır.Bu özellikler İnternet için çok uygundur. endüstri.
Her şeyden önce, değerlenen internet şirketinin karlı olup olmadığına bağlıdır.Hala net zararda ise, ne P / E ne de EV / FAVÖK mevcut değildir ve P / S göstergesi kullanılabilir. Şirket karlılık elde ederse, şirketin İnternet iş niteliklerini daha derinlemesine anlaması gerekir. Nispeten istikrarlı iş modellerine ve karlılığa sahip İnternet şirketleri için, göreceli değerleme için daha geleneksel F / E ve EV / FAVÖK kullanılabilir. Bunlar arasında, EV / FAVÖK, finansal kaldıraç, amortisman ve amortisman politikalarının, vergi politikalarının ve diğer faaliyet dışı faktörlerin etkisini hariç tutar ve belirli durumlarda P / E'den daha uygulanabilirdir.
Örnek olarak Netflix'i ele alalım.Şirketin ana iş modeli, abonelerden üyelik ücreti toplamaktır.Abeği sayısı, üyelik ücreti seviyeleri ve yenileme oranları en önemli iş göstergeleridir.Performansı doğrudan gelire yansır. Kısa vadeli satış giderleri ve telif hakkı maliyetleri gibi faktörler, şirketin genel değerine ilişkin yargıyı etkilemek için yeterli değildir, bu nedenle P / S, EV / gelir ve diğer göstergeler şirketi değerlemek için hala kullanılabilir.
dört
Çok işli şirketler için segment değerlemesi
SOTP (parçaların toplamı, segment değerlemesi), çok yönlü entegre şirketleri, yönetim kurulu genelinde küçümsenmekten kaçınmayı amaçlamaktadır. SOTP değerleme yönteminin ana fikri, hedef şirketin birden fazla işi yürüttüğünü varsayarsak, bölünürse ve başka şirketlere satılırsa, işlem ne kadar değerlenmelidir? Spesifik yöntem, DCF ve P / E gibi en uygun yöntemleri kullanarak işin her bir bölümünü ayrı ayrı değerlendirmek ve daha sonra bunları bir araya getirmek, net borçları ve faaliyet dışı borçları düşürmek ve genel değeri elde etmek için bunları uygun şekilde faaliyet dışı varlıklara geri eklemektir. Bunun avantajı, tek bir değerleme yönteminin genel olarak benimsenmesi nedeniyle şirketin değerinin düşmesini önlemektir. İnternet şirketinin işinin önemli bir kısmı iki veya daha fazla sektöre dağıtıldığı için, SOTP yöntemi çok uygundur.Örneğin, Amazon çevrimiçi perakende ve bulut hizmetlerini içerir ve Netflix, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki medya akışını, DVD'yi ve uluslararası işletmeleri içerir. "Bir öğretmen olarak, İnternet bilgi teknolojisi bölümünde önde gelen denizaşırı bilim ve teknoloji değerlendirme Araştırma Serisi" nin üzerindeki rapordan alıntı, Mavi kelimeyi tıklayın Oku (Yazar: Chen Meng, Zhu Hanqing, Huang Xu; Yayın tarihi: 2019.4.2)
