"China Cement'in ilk paylaşımı" savaşı: "China Shenmu" ortaya çıkacak, Conch Cement'i geçecek mi?
Yazar Yang Yang Lin Xiaxi
Düzenle Hu LiujiÇin'in çimento endüstrisinin yeni "ağabeyi" doğmak üzere.
7 Ağustos'ta Tianshan Co., Ltd., China United Cement'te% 100, South China Cement'te% 99.93, Southwest Cement'te% 95.72 ve% 100 Sinoma Cement dahil olmak üzere hisse ihracı yoluyla China National Building Materials altında dört ana çimento sektörünü satın alacağını duyurdu. Eşitlik.
Bu "yılan yutan fil" varlık yeniden yapılanmasının tamamlanmasının ardından Tianshan'ın üretim kapasitesi 39 milyon tondan 433 milyon tona sıçrayacak ve onu Çin'deki en büyük halka açık çimento şirketi yapacak. "Çimentonun Moutai'si" olarak bilinen Conch Cement, çimento piyasasının ancak sermaye piyasasındaki "ilk kardeşine" teslim olabilir.
Özenli bir yeniden yapılanma
Tianshan hisselerinin "Big Mac" i 4 yıldır hamile.
Ağustos 2016'da Çin Ulusal Yapı Malzemeleri ve Sinoma yeniden düzenlendi ve bu iki devlete ait işletmenin devasa çimento işleri var.
CNBM, Çin'deki en büyük yapı malzemeleri şirketidir. Ana faaliyet alanı çimento, hafif yapı malzemeleri, fiberglas ve fiberglas ürünleri ve mühendislik hizmetlerini içerir.Güney Çimento, Çin Birleşik Çimento, Güneybatı Çimento ve Kuzey Çimento gibi bölgesel çimentolara sahiptir. Şirket; Sinoma, Tianshan, Qilianshan, Ningxia Building Materials ve Sinoma Cement ile Çin'in lider çimento mühendisliği şirketi ve dördüncü büyük çimento şirketidir.
"İki malzemenin birleşmesinden" dört yıl sonra, CNBM dört çimento şirketini ayrılarak önce Tianshan hisselerine kurmaya karar verdi.
Tianshan'ın önerdiği yeniden yapılanma planından, çimento endüstrisinin ilk payını oluşturmak için Çin Ulusal Yapı Malzemelerinin de çok çalıştığı görülebilir.
İki malzemenin birleşmesinden sonra, CNBM'nin çimento sektöründe toplam 8 şirket bulunuyor. Ancak Tianshan Co., Ltd. tarafından yayınlanan işlem planında tüm çimento sektörleri entegre edilmemiş, sadece China United Cement, Southern Cement, Southwest Cement ve Sinoma Cement'in dört şirketi yeniden düzenlenmiştir.
CNBM kapsamında borsada işlem gören diğer iki çimento şirketi olan Qilianshan ve Ningxia Building Materials, koşullar olgunlaştığında ilgili işletmelerin daha fazla entegrasyonunu teşvik edeceklerini açıkladı.
Sadece kuzey çimentosu düştü.
Northern Cement borsaya kote olmayan bir şirket olmasına rağmen gelecekte entegre olabileceği göz ardı edilmiyor, ancak bazı sektör oyuncuları piyasaya, Northern Cement'in performansının sektördeki her zaman en kötüsü olduğu için bu yeniden yapılanmanın getirmemesinin nedeni olabileceğini söylediler. .
Bu nedenle, Tianshan Cement'in yeniden yapılanmasının ana fikri, önce iyi performansın gitmesine izin vermektir.
Aslında, Çin Ulusal Yapı Malzemeleri için, araziyi çevreleme yarışından sonra, o yıl "iki malzemenin birleşmesi" nden, daha sonra önde gelen endüstrilerin ortak üretimine (ürün fiyatlarını dengelemek için pazardaki çimento miktarını kontrol ederek), mevcut yeniden yapılanma ve listeleme planına kadar, Rekabet gücü her zaman Çin Yapı Malzemelerinin çimento sektöründen geçmiştir.
Bunun temel nedeni, Çin Ulusal Yapı Malzemeleri'nin çimento sektörünün gelişiminin ilk aşamasında, arazisini yarıştırmak için mevcut üretim hatlarının sürekli satın alınması yoluyla olması ve hızlı genişlemeye elverişli olmasına rağmen, çimento sektörüne de ağır yükümlülükler getirmesidir.
2015 yılının sonunda, CNBM'nin bir yıl içindeki toplam faizli borcu 148.882 milyar yuan idi, ancak hesaptaki nakit ve eşdeğerleri sadece 10.58 milyar yuan idi ve bu da eskisini karşılamaktan çok uzaktı. 2016 yılında Two Materials yeniden yapılanmayı duyurduğunda, CNBMnin aktif-pasif oranı% 77,82'ye ulaştı.
Sinoma'nın borç oranı görece düşük olduğu için "Two Materials" ın birleşmesi, Çin Ulusal Yapı Malzemesi'nin yüksek borç oranını bir nebze olsun kurtarmıştır.
2016 ve 2017 arasında CNBM, Sinoma, Ningxia Building Materials ve Qilianshan'ı art arda gruba dahil etti. 2018 itibarıyla CNBM'nin borç oranı% 68,76'ya düştü.
O zamanlar CNBM'nin karşılaştığı sorun aynı zamanda düşük kar marjlarıydı.
2015 yılında, CNBM'nin kar amacı gütmeyenlerin düşülmesinden sonra 4.4 milyar yuan net kar zararı, yaşadığı en acımasız yıl olan 4.4 milyar yuan idi.
Aslında 2016'dan önce çimento şirketleri fiyat savaşında savaşıyorlardı, daha az çalışmıyorlardı ama para da kazanmıyorlardı. 2016 yılında, ülke çapında PO42.5 çimentonun fabrika çıkış fiyatı, neredeyse maliyet fiyatı olan yaklaşık 250 yuan / ton idi. O yıl çimento üretimi 2.403 milyar ton ile 2015'ten bu yana en yüksek değer oldu.
Buna ek olarak, Çin Ulusal Yapı Malzemelerinin çimento üretim hatlarının birçoğu satın alındığı için ekipman, yaş ve kurumsal geçmiş de farklıdır.Kendi kendine inşa edilen fabrikalar gibi büyük ölçekli yönetim yapmak zordur, bu da şirketin çok büyük iç tüketimine ve üç maliyete (yönetim Giderler, finansman giderleri, satış giderleri) son derece yüksekti. Birleşmeden sonraki verilere bakıldığında, Tianshan Co., Ltd.'nin üç ücretinin oranı, son yıllarda her zaman Conch Cement'inkinden yaklaşık% 10 daha yüksek olmuştur.
Bu nedenle, Çin'in inşaat malzemeleri ve çimento şirketleri, önde gelen endüstrilerde işbirliğine dayalı üretim yoluyla ürün fiyatlarını artırmanın ve diğer yandan iç denetim yoluyla maliyetleri azaltmanın yollarını araştırıyor.
Örneğin, dışarıdan Nanfang Cement and Conch Cement ve China United Cement ve Shanshui Cement üretimde işbirliği yapıyor; dahili olarak China National Building Material Co., Ltd.'nin tüm çimento şirketleri üretim programını takip ediyor. Genel fikir, piyasadaki ürün miktarını kontrol ederek fiyatları korumaktır, böylece Çin Ulusal Yapı Malzemelerinin kar marjı istikrarlı bir şekilde artabilir. Şirketin kendisi de yalın yönetimi ve personeli ortadan kaldırmak ve kömür tüketimi ve elektrik tüketimi gibi giderleri azaltmak için diğer önlemleri benimsemiştir.
Bununla birlikte, o zamanlar, endüstrinin işbirliğine dayalı üretime ilişkin görüşleri tek tip değildi ve hiç kimse geleceğin nasıl olacağını garanti edemez.
Dört yıllık gelişimin ardından piyasa daha net hale geldi - endüstri sinerjisi norm haline geldi, bu nedenle çimento gayrimenkul ve altyapı döngülerinden etkilenmeyen bir ürün haline geldi ve Çin Ulusal Yapı Malzemeleri de bir sonraki adımı atmaya başladı.
Bu yeniden yapılanmanın ardından, China National Building Material'in çimento segmentinin işi, her bölgedeki ayrı operasyonlardan birleşik bir operasyona dönüştürülecek. Her bir yan şirketin yatay rekabeti kolaylaştırılmayacak, aynı zamanda şirketin işletme verimliliğinin iyileştirilmesi için faydalı olacaktır. Aynı zamanda, ulusal iş düzeni de düşebilir. Arz ve talepteki değişikliklerin neden olduğu operasyonel dalgalanmalar.
Karlılığı konusunda telaşlı olan China National Building Materials, Çin'in en güçlü borsaya kayıtlı çimento şirketlerinden birini Conch Cement ile rekabet etmek için kurmak olan amacını açıkça belirtmiştir.
New Tianshan'ın inceliği nedir?
Tianshan, yüksek kaliteli varlıkları entegre ettikten sonra Conch Cement ile nasıl karşılaştırılır?
Ölçek açısından, birleşik Tianshan hisseleri çimento endüstrisinde borsada işlem gören lider şirket olacak.
Entegrasyondan sonra, Tianshan hisselerinin toplam varlıkları 263.094 milyar yuan'a ulaştı, bu da Conch Cement'in 1.46 katı. Ancak gelir açısından, ikisinin 2019'daki geliri sırasıyla 167.642 milyar yuan ve 157.03 milyar yuan idi. Tianshan hisseleri (konsolide hesaplama) Conch Cement'in 1.07 katı.
Gelir açığı, toplam varlıklardaki boşluktan daha küçüktür, bu da Conch Cement'in varlıkların dolar başına gelirinin Tianshan Stock'tan daha yüksek olduğu ve varlık devir verimliliğinin daha yüksek olduğu anlamına gelir.
Üretim kapasitesi açısından Xintianshan ve Conch Cement sırasıyla 433 milyon ton ve 359 milyon ton ile birincisi% 20.61 ile önde.
Ancak artık çıktı sıkı bir şekilde kontrol edildiğinden, nihai çıktı mutlaka üretim kapasitesi tarafından belirlenmek zorunda değil. Sadece pazar yetersiz olduğunda, Tianshan'ın üretim kapasitesinin bir avantajı olduğu söylenebilir, ancak endüstrinin mevcut durumundan çıktıyı kontrol etmeye kadar bu durumun gerçekleşmesi zor.
Tianshan'ın büyük ölçeğine ek olarak, entegrasyondan sonraki karlılığı hala Conch Cement'in gerisinde kalıyor.
2019 yılında Conch Cement'in brüt kar marjı% 33,3, konsolidasyon kapsamındaki birçok çimento şirketinin toplam brüt kar marjı ise% 33,58 olarak tahmin edilmektedir.
Ancak aynı zamanda, Conch Cement'in 2018 ve 2019'da artan yapı malzemeleri ticareti işletme gelirinin brüt kar marjının% 0,16 kadar düşük olduğunu görmeliyiz, bu da genel brüt kar marjını düşürdü ve ayrıca brüt kar marjının 2019'da düşmesine neden oldu.
Yalnızca Conch Cement'in çimento ve klinker işine bakarsanız, son iki yılın brüt kar marjı aslında büyüyen bir trend içinde olan Tianshan Co., Ltd. ile aynıdır.
2016-2019 yılları arasında çimento satış işinin brüt kar marjı% 34,02,% 35,91,% 47,42 ve% 47,09 olurken, klinker kademeli olarak% 23,9'dan% 45,22'ye yükseldi. Bunun temel nedeni, sektör koordinasyonunda üretimin kontrol altına alınması ve fiyatların artırılmasıdır.
Bu nedenle, çimento iş segmentinin karlılığı açısından Conch Cement hala Tianshan'dan çok daha iyi.
Satış tahsilatı açısından bakıldığında, birleşme kapsamındaki birçok çimento şirketinin alacak toplam ciro günlerinin azalması, satış tahsilatlarının satışlarının arttığını göstermektedir. Ancak 2019'da yaklaşık 54 gün olan ciro günleri Kabuklu Çimento ile karşılaştırılamaz.
Ancak bu boşluğun bir kısmı iş farklılıklarından kaynaklanıyor.
Tianshan, çimento klinkeri satışının yanı sıra ticari beton satışı da yapmaktadır.İşinin bu kısmı esas olarak büyük ölçekli mühendislik projeleri içindir.Çimento işinde nakit spot ve banka kabulüne dayalı yerleşim yönteminden farklıdır. Projenin ilerleyişine göre karara bağlanır, böylece genel alacak hesap devir günlerini de uzatır.
Yani genel olarak, Yeni Tianshan hisseleri genel ölçek açısından daha da iyi olacak. Bununla birlikte, mevcut maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilik göz önüne alındığında, Conch Cement'in nihai net karı hala Tianshan'dan önemli ölçüde daha yüksektir.
2019 yılında, Conch Cement'in net karı 34.352 milyar yuan'a ulaşırken, Tianshan Co., Ltd. dahil beş şirketin birleşik net karı, Conch Cement'inkinden% 63 daha az olan yalnızca 12.635 milyar yuan idi.
Gerçek "tek kardeş" kimdir?
Sözde "bir dağ iki kaplanı barındıramaz" aynı zamanda yatırımcıların zihinlerini ve belki de Tianshan hisselerinin gelecekte Conch ile olan ilişkiyle nasıl başa çıkması gerektiğini etkiler. İkisi kavga edecek mi? Eğer savaşırsan kim kazanır?
Mevcut bakış açısından, Conch Cement maliyet kontrolünde üstündür. Conch, ürünlerinin satış fiyatını karlı olduğu aralıkta kontrol ederse, ancak Tianshan hisseleri kârlı değilse, fiyat savaşını kazanır.
Ancak gerçek şu ki, Tianshan hisseleri ile Conch Cement arasındaki brüt marj farkı küçülüyor, bu da Conch bu savaşı kışkırtmak isterse, kaçınılmaz olarak çok fazla zaman ve enerji tüketeceği anlamına geliyor. Ortak üretimin faydalarını tattıktan sonra, kimse böyle bir tablo görmek istemeyebilir.
Durum böyleyken, sektördeki mevcut "el ele" hızını takip edersek, Tianshan hisseleri daha fazla yararlanıcı olabilir.
Bunun ikisi arasındaki farklı aktif-pasif oranıyla çok ilgisi var.
Mart 2020 sonu itibariyle, Conch Cement'in toplam borcu 32.375 milyar yuan ve Tianshan hisseleri (konsolide hesaplama) 178.635 milyar yuan. İkisinin aktif-pasif oranları sırasıyla% 18.02 ve% 67.9'dur ki bu büyük bir boşluktur.
Şiddetli performansa ve sık borç temerrüdüne sahip sermaye piyasasında, ne kadar az borç olursa o kadar iyi olacağını varsaymak kolaydır.
Ama aslında, nispeten özel çimento endüstrisi için, eğer endüstrinin işbirlikçi üretimi oluşursa ve rekabet baskısı azalırsa, o zaman bu temelde, fiyat biraz yükseltilebilir ve Tianshan hisselerinin borç oranı daha yüksekse, kendi kendini daha iyi kullanabilecektir. "Finansal kaldıraç", daha fazla fiyat artışının getirdiği artan kazançları net kâra dönüştürür.
Örneğin, Zhang San (Conch) ve Li Si (Tianshan), karpuz satıyor. Her karpuz 10 yuan'a satılıyor ve 5 yuan'a mal oluyor, bu nedenle her iki kişi için de brüt kar 5 yuan. Aradaki fark, Zhang Sanın standının akrabaları ve arkadaşları tarafından, Li Sinin standı ise bankadan borç para alınarak satın alınmış olmasıdır.
O halde, Zhang San ve Li Si'nin fon kaynakları için ödediği maliyetler kesinlikle farklıdır - öz sermaye yatırımı daha yüksek risk anlamına gelir ve gerekli getiri oranı daha yüksek olur ve borçlanma sağlayan banka genellikle iyileşebilir. Ana para daha az risklidir, bu nedenle gerekli getiri oranı daha düşüktür. Zhang San'ın akraba ve arkadaşlarına temettü olarak 3 yuan ödemesi gerekiyor ve Li Si'nin bankaya sadece 2 yuan faiz ödemesi gerekiyor. Sonunda, Zhang San'a 2 yuan kaldı ve Li Si'ye 3 yuan kaldı.
Şu anda, eğer ikisi birlikte fiyatı artırırlarsa, her karpuz 15 yuan, bir karpuz brüt 10 yuan kâr getirecektir. Bu sırada Zhang San, geçen yılın temettü oranına göre akrabalarına ve arkadaşlarına 6 yuan ödemek zorunda kaldı ve geriye 4 yuan kaldı. Ve Li Si'nin hala bankaya sadece 2 yuan faiz ödemesi gerekiyor ve geriye 8 yuan kaldı.
Birikmiş kazançtaki artışa bakarsanız, Zhang San% 100 ve Li Si% 167'dir.
Elbette bu, diğer çeşitli koşulların değişmeden kalması koşuluyla yapılan bir varsayımdır, aynı zamanda borç seviyesini güvenli bir aralıkta kontrol etmek için ön koşulları da yerine getirmesi gerekmektedir.
Mevcut verilere bakıldığında, birleşik Tianshan hisselerinin en azından parasal fonların kısa vadeli borçları karşılayabilmesini sağlamak için borç oranını daha da düşürmesi gerekiyor.
Ortak çıkarların öncülüğünde, sektörün işbirlikçi üretimi devam edecek. Conch Cement ile karşılaştırıldığında, Tianshan hisseleri gelir ve üretim kapasitesi açısından daha iyidir.Entegrasyonun tamamlanmasıyla, Tianshan hisseleri yükümlülüklerini makul düzeyde kontrol edebilir, kaldıraçtan daha iyi faydalanabilir ve giderleri kontrol edebilirse, daha sinerjik bir endüstri haline gelebilir. Büyük yararlanıcı. Ancak pazarın nihayetinde nasıl değişeceği hala bilinmeyenlerle doludur.
