Riskli Varlıklar İçin Nereye Gidilir | "Barron" Özel
Fotoğrafçılık / "Barron" Ricardo Gomez Angel
Metin | Shamik Dhar, Alicia Levine
2018, küresel ortamda ABD'nin başını dik tuttuğu ve dünyanın geri kalanının sendelediği bir yıl oldu. İleriye bakıldığında, daralan finansal koşullar, Avrupa'da yavaşlayan ekonomik büyüme, sorunlu gelişen piyasalar, küresel ölçekte güçlü bir ABD doları ve ticaret gerilimlerinin 2019'a yayılması muhtemel.
Yatırımcılar için soru, temellerin küresel piyasayı istikrara kavuşturacak kadar güçlü olup olmadığı ve cari varlık fiyatlarının, küresel piyasanın beklediği daha zayıf ancak istikrarlı temelleri ve risk faktörlerini tam olarak yansıtacak şekilde tamamen iskonto edilip edilmediğidir.
Küresel ekonomik büyümenin ivmesi hala gelişmiş ekonomiler için faydalıdır. Çin ve Avrupa'nın ekonomik büyümesi daha da yavaşlayacak olsa da, ABD hala "güvenilebilecek son tüketici ülke" olacak ve küresel ekonomiye ivme kazandıracak. Türkiye gibi bazı gelişmekte olan piyasaların dış finansman kapasitesi sürekli olarak zayıflatılmış, ancak bu ivme diğer gelişmekte olan ekonomilere sıçramamıştır ve bazı gelişmekte olan ekonomiler güçlü olmaya devam etmektedir.
Gelişmiş ekonomilerde enflasyon beklentileri etkin bir şekilde kontrol edilerek, enflasyonda keskin bir artış olasılığı azaltılır. Fed'in faiz oranlarını en az iki kez artırması muhtemel olsa da, üçüncü faiz artırımı konusunda şüpheliyiz. Ek olarak, G7 ülkelerindeki ortalama istihdam oranı düştü ve bu da ücretlerde karşılık gelen bir artışa ve yükselen enflasyona yol açmadı.
Uzun vadeli faiz oranlarının önemli ölçüde artmasını beklemiyoruz. Avrupa Merkez Bankası, 2019'un sonlarında veya 2020'nin başlarında yaşanan küresel mali krizden bu yana ilk kez faiz oranlarını artırmayı seçebilir. Dolar kademeli olarak güçlenebilir, ancak Fed faiz artışlarını askıya aldığında veya Brüksel'de Brexit durumu netleştiğinde, doların yukarı yönlü ivmesi sona erecek.
Bu nedenle, 2018'deki küresel pazardaki satış riskli varlıklar için bir fırsattır ve tahviller, hisse senetleri ile negatif bir korelasyon sürdürmeye devam edecek ve standart çok varlıklı portföylerin performans göstermesine izin verecektir. Riskli varlıklar yakın geçmişte olduğu kadar istikrarlı bir şekilde değerlenmese de, güçlü küresel arka plan eninde sonunda varlık fiyatlarını destekleyecektir.
Bununla birlikte, ticaret gerilimleri, küresel finansal koşullar sıkılaşması ve İtalyanın borcunun sürdürülebilirliği ve bankacılık sektörünün istikrarı konusundaki panik varlık fiyatları üzerinde risk oluşturacağından, piyasa oynaklığı 2019 yılında artacaktır.
Çin-ABD ticaret çatışması tırmanıyor. Trump yönetimi, Çin'in zorunlu teknoloji transferini, yabancı şirket düzenleme politikalarını ve ABD'nin teknolojik hegemonyasına doğrudan bir tehdit oluşturan "Made in China 2025" planını derinlemesine inceliyor. Küresel ticaret küçüldükçe Avrupa ve gelişmekte olan pazarlar etkilenecek.
Ayrıca, gelişmiş piyasa merkez bankaları 2019 yılında parasal genişlemeye son verecek ve nicel sıkılaştırma politikaları uygulamaya başlayacak. Kasım 2018'in sonunda ABD, ABD Hazine bonolarını ve ipoteğe dayalı menkul kıymetleri yaklaşık 400 milyar ABD Doları azaltmıştı ve mevcut aylık azalma 50 milyar ABD Doları oldu.
Japonya, alışılmadık bir para politikası uygulama kararlılığını sürdürüyor. Fed, bir sonraki durgunluktan önce faiz oranlarını artırmaya kararlı. Küresel likiditenin bu geri çekilmesi, büyük dış finansman ihtiyaçları ve yüksek borç oranları ile gelişmekte olan piyasalar üzerinde kesinlikle baskı oluşturmaya devam edecektir.
Son olarak, Euro bölgesi finans sektörünün karşılaştığı risklere karşı savunmasız kalmaya devam ediyor. İtalya ile Avrupa Merkez Bankası arasındaki yavaş ilerleyen bir tren yanıyor gibi ilişkiler devam edecek ve Avrupa bankalarının kendi ülkelerinde devlet borçları olmaya devam edecek. Buna ek olarak, Avrupa bankalarının da kendi ülkeleri dışındaki egemen ülkelerin borçlarına sahip olması, bölge genelinde finans sektörüne yayılma riskini artırmaktadır.
Türk para krizinin patlak vermesi nedeniyle Avrupa bankacılık sektörü, maliyetler sıfırken gelişmekte olan piyasalardaki şirketlere büyük miktarlarda kredi verdi. Küresel likidite sıkılaştıkça ve alım satımları tersine taşıdıkça, bu bilanço içi varlıklar muhtemelen düşecek ve bu da bankaların sermaye oranları üzerinde baskı oluşturacaktır.
Bu durumda "uyuyan dev" enflasyondur. En gelişmiş ekonomilerde enflasyonun ılımlı bir şekilde arttığı bir dönemde bile, büyüklük mevcut merkez bankasının sıkılaştırma planı için kontrol edilebilir ve küresel ekonomi için oldukça ılımlı. Enflasyon hızlanırsa, beklediğimiz yapıcı senaryolar hızla çökecektir.
Harekete geçmeye hazır olan Federal Rezerv, faiz oranlarını piyasanın şu anda beklediğinden daha hızlı artırabilir ve riskli varlıkların satışını tetikleyebilir. Reel faiz oranı ABD ile birleştiğinde, tüm varlık sınıfları etkilenecektir. Bu senaryolar altında, yatırım ortamı hızla değişecek, çünkü hisse senetleri ve sabit gelir pozitif olarak ilişkili hale gelecek ve bu da varlıkların tahsisini finansal bunalım döneminden farklı zorluklarla karşı karşıya bırakacaktır.
Son yıllarla karşılaştırıldığında, mevcut küresel arka planın vasat ve biraz daha kötü olduğunu söylememek gerekirse, hala istikrarlı kabul ediliyor. 2018'deki satışın yatırımcılara rahat bir pazara giriş noktası ve varlık tahsisini yeniden dengeleme fırsatı sunmasını bekliyoruz.
İyimser tahminimizin ana değişkeni enflasyondur ve enflasyon ılımlı bir şekilde yükselmeye devam ettiği sürece, volatilite büyük olsa bile risk varlıklarının 2019'da yukarı doğru hareket etmesi bekleniyor.
Yazar bilgileri: Yazarlar, Bank of New York Mellon Investment Management Company'nin baş ekonomisti ve baş stratejistidir.
Editör: Kang Juan, Zhao Jie
