Yurtdışı devre kesiciler "normal" hale geldi, risk parite modeline ne oldu?
Ağır tahmin! Jianwen Online'ın sekizinci sayısı burada ~ Bu Cuma (27 Mart) ve yarın akşam saat 20'den 21'e kadar, küresel risk primi endeksi tahsisi konusunda uzman olan Pan Qibao, risk paritesi stratejileri hakkında konuşmak ve risklere bir göz atmak için canlı yayın odasına konuk olacak Bu denizaşırı pazar çalkantısında parite nasıl bir rol oynadı?
Pan Qibao, geçen hafta Hive Fund tarafından düzenlenen Biweekly Meeting'in çevrimiçi canlı yayınına da katıldı.Aşağıda etkinliğin içeriğinin bir özeti var.İlgilenen arkadaşlar önce görebilir.
Risk paritesine ne oldu?
Risk paritesi nasıl anlaşılır?
Risk paritesi modelinin iki dayanağı:
Varsayım 1:
Hisse senetleri ve tahviller (esas olarak hazine bonoları) uzun vadede risksiz getirileri (genellikle kısa vadeli hazine bonosu faiz oranları veya gecelik geri alım oranları olarak adlandırılır) aşabilir. Bu nedenle, hisse senedi endeksi ve hazine bonosu vadeli işlem sözleşmelerinin uzun vadeli pozitif getirileri vardır. Bu nedenle, uzun vadeli getiriler (yıllık getiri oranı) ) Pozitif korelasyondur, tüm varlıklar kısa değil, sadece uzundur; bu varsayım risk paritesi ve uzun vadeli karlılık mantığıdır.
Varsayım 2:
1990'lardan bu yana, gelişmiş ülkelerdeki merkez bankalarının para politikası miktardan fiyata kaymıştır.Ülkede potansiyel bir kredi krizi yoksa (İtalya gibi), o zaman ülkenin hisse senedi endekslerinin ve ulusal borçlarının kısa vadeli getirileri (günlük getirileri) Bu negatif bir korelasyondur; bu varsayım, modelin daha iyi performans gösterdiği, yani risk paritesi modelinin geleneksel 60/40 hisse senedi ve tahvil portföyünden daha iyi performans göstereceği mantığıdır.
Varlık seçimi:
Bridgewater, büyüme ve enflasyonun makro mantığına göre dört kadrana bölünmüştür ve biz bunu iki kadrana ayırıyoruz: risk varlıkları ve güvenli liman varlıkları, özellikle hisse senetleri ve hazine bonoları, normal piyasa koşullarında, kısa vadeli getiriler negatif korelasyonlu. Risk paritesi varlıklar arasındaki korelasyonu dikkate alır. Hisse senetleri ve tahviller arasındaki korelasyon düşük olduğu için, tartışmayı basitleştirmek için, hisse senetleri ve bonolar arasındaki korelasyonun 0 olduğunu varsayıyoruz. Şu anda model bir volatilite parite modelidir (korelasyon volatilite kadar sabit değildir, bu nedenle risk Parite modeli, düşük korelasyonlu varlıkların portföy uygulamasındaki volatilite parite modeli kadar istikrarlı değildir).
Örneğin:
ABD hisse senetleri ve ABD tahvilleri, oynaklık sırasıyla% 16 ve% 4 ise, karşılık gelen pozisyon eşleştirme oranı 1: 4'tür, yani% 20,% 80 borcu paylaşır (ikincil borç taban pozisyon eşleştirmesine benzer); kaldıraç yoksa getiri reddedilecektir Oran çok düşükse, vadeli işlemler veya yeniden satın alma piyasası, pozisyon oranını korurken portföy getirilerini artırmak için kullanılabilir.
Hedef volatilite mekanizması:
Portföyün% 10 oynaklığını hedeflediğini varsayarsak, iki etki yaratacaktır:
1. Geçtiğimiz ay tüm portföyün fiili oynaklığı, aşırı piyasa oynaklığı nedeniyle% 20'ye çıkarılırsa, model tüm portföyün kaldıraç oranının azaltılmasını gerektirecek ve pozisyonların yarısını kesecektir.
2. Portföyün net varlığı 100 yuan'dan 80 yuan'a düşerse ve pozisyon oranını değiştirmeden tutmak için portföy kaldırılırsa, portföyün tamamının hafifletilmesi gerekir; örneğin, portföy ana parası (net varlıklar) 100 yuan, Daha sonra 200 yuan varlık satın almak için piyasadan 100 yuan ödünç aldı. Varlıklar% 10 düştü.Sonuç olarak, toplam varlıklar 200 yuan'dan 180 yuan'a düştü. Ardından yatırım portföyünün net varlıkları 100 yuan'dan 80 yuan'a düştü. Kaldıraç nedeniyle net varlıklar piyasadan daha hızlı düştü ve sürdürmek için pozisyonları kesmek gerekliydi. Mevcut konum oranı.
Bu süreçte risk paritesi nasıl bir rol oynadı?
1. İlk hikaye:
Salgın riskten kaçınma-güvenli liman varlıklarının etkisi hızla arttı (altına ve ABD tahvillerine büyük miktarda fon aktı, ABD tahvil getirileri hızla düştü, yüksek getirili tahvil yayılmaları hızla genişledi, döviz piyasasında geleneksel FX Carry Ticaret, yüksek faizli para birimi (ABD doları) satın almak için düşük faizli para birimini (yen, euro) ödünç aldı ve gevşemeye başladı ve güvenli liman para birimlerine aktı (yen, İsviçre frangı, vb.), Dolar endeksi düştü). ABD Hazine tahvillerinin oynaklığı keskin bir şekilde arttı ve piyasa yapıcıların aktif olmayan Hazine tahvillerine yönelik teklif ve alım fiyatları da çok geniş hale geldi, alım-satım marjı% 2 veya üzerine çıktı ve işlem dışı Hazine tahvilleri temelde likidite kaybetti. Hazine bonoları / hazine ETF'si / hazine bonosu vadeli işlem piyasaları arasında göreli değer arbitrajı gerçekleştiren hedge fonlar, arbitrajın yüksek sürtünme maliyeti nedeniyle pozisyonlarını tersine çevirmek zorunda kalıyor, bu da Hazine ETF'leri ile nakit arasındaki boşluğu daha da genişletiyor Yaymak. Arbitraj mekanizmaları, özellikle likidite yokluğunda aşırı piyasalarda başarısız oldu. Bu dönemdeki genel performans altının yükselmesi, Hazine tahvil getirilerinin düşmesi ve ABD doları endeksinin de düşmesidir.
2. İkinci hikaye:
Borsa endeksinin 9 Mart'taki ilk devre kırılmasından bu yana piyasa paniğe kapıldı ve piyasa varlıklarını satmaya ve ABD doları tutmaya başladı ve ABD dolarının likiditesi sıkı. Fed'in fonları ABD bankalarına yatırılsa da, ABD bankaları likidite sıkıntısı çekmediler, ancak çeşitli yasal kısıtlamalar ve çok fazla piyasa oynaklığı nedeniyle piyasada büyük miktarda ABD doları toplayamadılar. ABD tarafından finanse edilmeyen bankalar, özellikle Japon ve Avrupa tarafından finanse edilen bankalar, genellikle büyük miktarlarda ABD doları borç alırlar ve yerel para varlıklarının düşük getirisi nedeniyle büyük miktarlarda ABD doları varlıkları satın alırlar, bu nedenle de büyük miktarda ABD doları yükümlülüklerine sahiptirler. ABD doları likiditesinin sıkılaşması, likiditesini karşılamak için önceki karlı varlıklarını (altın ve ABD borcu) satmasına neden olmuş, aynı zamanda hem bankalar arası borç verme faiz liboru hem de repo faizi reposu belli bir oranda yükselmeye başlamıştır. Bu sıradaki performans, altının zirveye çıkması ve düşmesi, ABD tahvil getirilerinin dibe vurması ve toparlanmasıydı. ABD doları dışındaki tüm para birimlerinde satış düşüşü yaşandı ve ABD doları endeksi yükseldi.
3. Risk paritesi mekanizması ve hedef oynaklık bu düşüşe bir ölçüde katkıda bulunmuştur:
Dönemin başında, ABD hisse senetleri büyük ölçüde düştü ve dalgalandı, ABD hisse senedi pozisyonlarını düşürdü, ABD tahvil getirileri düştü, volatilite ve tahvil piyasası pozisyonları düştü; tüm süreç boyunca portföy oynaklığı da artıyordu ve sonraki dönemin net değeri düşüyordu (ABD hisse senetleri hala düşüyor, ABD tahvil geliri Dibe vurur ve toparlanır), hedef volatilite mekanizmasına göre hisse senedi ve tahvil piyasalarındaki pozisyonları birlikte kesin. Volatilite yüksek kaldığında, hisse senetlerinin ve tahvillerin fiyatı önemli ölçüde düşmedi ve temelde sona erdi. Şu anda, finansal varlıklar daha da düşmedikçe, bu tür bir stratejinin konumu temelde azalmıştır. Risk paritesi stratejisi ve hedef volatilite stratejisi tüm süreçte belli bir rol oynamış olmalı, ancak bunlar kesinlikle baskın güç değil, esas olan likiditenin neden olduğu panik varlık satışıdır.
Mevcut piyasa nasıl tepki veriyor? Sonra ne yapacağız?
Risk paritesi modeli esasen uzun hisse senetleri ve tahvillerdir, bu nedenle hisse senetleri veya tahviller düştüğünde (ilk varsayım bozulur) veya hisse senetleri ve tahviller aynı anda düştüğünde (birinci ve ikinci varsayımlar aynı anda bozulur), bu Model nispeten büyük bir dezavantajla karşılaşacak. Bu nedenle, tüm yatırım portföyünü iyileştirecek çözümler bulmak için risk paritesi modeline elverişli olmayan birkaç senaryoya bölünmeyi düşünüyoruz.
Senaryo 1
Olumsuz koşullar:
Hisse senedi fiyatı düşmeye devam ediyor;
Hazine bonosu fiyatları yükselmeye devam etti.
Tarihi olaylar:
2000'deki ABD İnternet balonu;
2008 Amerikan mali krizi.
Çözüm: Düşen varlık pozisyonlarını azaltmak ve yükselen varlık pozisyonlarını artırmak için makro öncü göstergeler / momentum göstergeleri ve diğer dinamikleri ekleyin.
Sahne iki
Olumsuz koşullar:
Hisse senedi fiyatları dalgalanmaya devam ediyor;
Hazine bonosu fiyatları düşmeye devam etti.
Tarihi olaylar:
1970'lerdeki ABD petrol krizi hiper enflasyona neden oldu.
Müdahale planı:
Emtia varlıkları eklemeyi düşünün ve düşen varlık pozisyonlarını azaltmak ve yükselen varlık pozisyonlarını artırmak için momentum göstergelerini kullanın;
Kısa vadeli faiz oranı trendi izleme stratejisine veya emtia trend izleme stratejisine katılın.
Sahne Üç
Olumsuz koşullar:
Hazine bonosu fiyatları keskin bir şekilde düştü.
Tarihi olaylar:
Yükselen piyasa ülkeleri (Rusya, Türkiye vb.) Kredi krizleri yaşadı. ABD dolarının kaçması yerel para biriminde ani bir değer kaybına yol açtı. Merkez bankası döviz kurunu korumak için kısa vadeli faiz oranlarını yükseltti ve bu da yerli hisse senetlerinin ve tahvillerin iki kez öldürülmesine neden oldu.
Müdahale planı:
Hazine bonolarının faiz oranı merkez bankası tarafından kontrol edilir ve genellikle faiz oranının aktif olarak hızla yükseltildiği bir senaryo olması olası değildir (gelişmekte olan piyasalarda dövizin korunması gibi özel olaylar hariç);
Temel varlıklara dahil olan ülkelerin kredi riskini düzenli aralıklarla değerlendirin;
Gelişmekte olan piyasalarda hisse senedi ve borcun tahsis ağırlığını azaltın.
Sahne Dört
Olumsuz koşullar:
Hisse senedi fiyatı keskin bir şekilde düştü.
Tarihi olaylar:
19 Ekim 1987'de Amerika Birleşik Devletleri'nde Kara Pazartesi;
Küresel borsa, Mart 2020'de yeni taç virüsünün neden olduğu düşüş gösterdi.
Müdahale planı:
Hisse senedi fiyatı düştü - VIX endeksi yükseldi - kuyruk riskini korumaya aldı; geleneksel uzun vol stratejisi negatif taşıma çok ciddidir ve kuyruk riski ortaya çıkana kadar sona erecektir;
Çoklu güvenli liman para birimleri (Japon yeni İsviçre frangı) ve kısa emtia para birimleri (AUD CAD) gibi kuyruk risklerinden korunan bir riskten korunma portföyü oluşturmak için FX ve emtialar aracılığıyla bir delta uzun-kısa strateji oluşturun; emtialar genellikle kuyruk risklerinin etkisi altında kalır Emtia para birimlerini etkiler; ABD doları döviz çiftine karşı kısa gelişen piyasalar (risk olayları meydana gelir, ABD doları, gelişen piyasa para birimlerine göre güvenli bir liman para birimidir); çoklu güvenli liman emtiaları (altın) kısa riskli emtialar (enerji ve demir dışı metaller). Güvenli liman yatırım portföyünün risk olmaması durumunda uzun vadeli kaybını önlemek için, güvenli liman yatırım portföyünün fiili konumunu dinamik olarak artırıp azaltacak kısa vadeli bir trend izleme sistemi düşünülebilir;
Uzun Gama: SPX gün içi trend izleme stratejisi; (Societe Generale Bank ve Morgan Stanley'in benzer strateji indeksleri var, bu sefer çok iyi performans gösterdi).
Sahne 5
Olumsuz koşullar:
Hisse senedi fiyatları dalgalanmaya devam ediyor;
Hazine bonosu fiyatları dalgalanmaya devam etti.
Tarihi olaylar:
Özel bir risk olayı olmadı, ancak hisse senedi ve tahvillerin performansı vasattı.
Çözüm: Birden fazla düşük korelasyon stratejisi ekleyin: faiz oranı spread arbitrajı, emtia çifti tersine çevirme, emtia eğrisi arbitrajı, döviz değeri tersine çevirme, vb.
Sahne Altı
Olumsuz koşullar:
Hisse senedi fiyatı düşmeye devam ediyor;
Hazine bonosu getiri eğrisi tersine dönmeye devam ediyor
(Hazine bonosu futures'larının fazla getirisi yoktur).
Tarihi olaylar:
Finans piyasası veya varlık yönetimi endüstrisi sona erdirilebilir.
Çözüm: Sektör gitti ve başarısızlığı ancak dürüstçe kabul edebiliriz.
