CICC: Yarı iletken endüstrisinin değerlemesine küresel bir perspektiften bakmak
Yarı iletken sektörü, Sci-tech Innovation Board'un önemli bileşenlerinden biridir. Şu anda, A paylı yarı iletken sektörünün değerlemesi, yüksek pazar büyüme beklentileri ve yüksek kaliteli hedeflerin azlığı nedeniyle denizaşırı ülkelerden çok daha yüksektir.Bu şirketlere makul bir şekilde nasıl değer verilir, yatırımcıların en çok ilgilendiği konulardan biridir. Yatırımcıların küresel endüstrilerde yaygın olarak kullanılan değerleme mantığına (endüstri döngüsü özellikleri + sektör değerleme yöntemleri + bireysel hisse faktörleri) başvurmalarını ve değerle ilgili şirketlere A payı pazar primini makul bir şekilde değerlendirmelerini tavsiye ediyoruz.
Küresel yarı iletken endüstrisi değerlemesi, döngünün konumundan etkilenir
Örnek olarak en yaygın kullanılan Philadelphia Semiconductor Index'i (SOX) ele alalım. Ekonomik krizden sonra 2011'den beri, P / E ücret endeksi 21,3 kat ortalama değerleme ile 9,6-32,6 kat aralığında; S&P 500 için prim 0,7-2,0 kat Ortalama değer 1,2 katıdır. Endüstrinin yukarı doğru döngüsünün başlangıcında, endüstrinin ölçeğindeki büyüme hızlandı ve değerlemeler genişleme gösterdi; aşağı doğru döngüye geçtiğinde, endüstrinin gelir büyümesi azaldı ve değerlemeler daraldı.
Yarı iletkenin her bir bağlantısının iş özelliklerine göre, değerleme yöntemi farklıdır.
Yarı iletken endüstrisi zinciri temel olarak yonga tasarımı, dökümhane, paketleme ve test etme, yarı iletken ekipman, malzeme ve diğer ilgili şirketlerin yanı sıra "tasarım + üretim + paketleme ve test" entegre modelini benimseyen IDM şirketlerini içerir.
Yarı iletken yonga tasarım şirketleri varlık açısından hafif ancak teknoloji yoğun. Denizaşırı şirketler genellikle P / E değerleme yöntemlerini kullanıyor. ABD hisse senedi tasarım şirketlerinin 2019/20 mali yılında mevcut ortalama F / E'si 22,5 / 17,9 kat ve Tayvan tasarım şirketlerinin ortalama P / E'si 2019'da /E17,2 kez. Kâr artışı ve brüt kar marjı iki önemli göstergedir: bazı şirketler yüksek kar artışı ve yüksek P / E değerlemesinin mantığını doğrulamıştır ve yüksek brüt kar marjı da bir değerleme primi getirecektir.
Dökümhane, sermaye yoğun ve Ar-Ge yoğun bir endüstridir. P / Bvs.ROE değerleme yöntemi genellikle endüstride kullanılır. TSMC / UMC / Vanguard / SMIC / Hua Hong'un değerleme seviyeleri temelde aynı trend çizgisine denk geliyor. Bellek döngüsel dalgalanmaları büyüktür.P / E tahmini yükselen döngüde daha yaygındır ve P / B tahmini çoğunlukla aşağı döngüde kullanılır.
Denizaşırı yarı iletken ekipman üreticileri genellikle P / E değerlemesini benimser.Güçlü iş döngüsü nedeniyle, değerlemeleri yarı iletken döngüsünden önemli ölçüde etkilenir. 2011'den bu yana, ekipman üreticilerinin ortalama P / E'si yaklaşık 14 kat olmuştur ve bunlardan daha yüksek endüstri engellerine sahip olan ASML, son 5 yılda ortalama 29 kat P / E ile en yüksek değerlemeye sahiptir.
Çin pazarındaki yüksek büyümenin getirdiği değerleme primi
Şu anda, A paylı yarı iletken endüstrisinde dünyaya kıyasla büyük bir prim var (Çin: 47x / Ücret: 17.6x). Bu, Çin yarı iletken pazarının, hükümetin güçlü teşviki altında (2018: Çin% 21 / Küresel:% 14) sektördeki ortalama gelir artışından daha hızlı bir şekilde devam edeceği beklentisini yansıtıyor ve aynı zamanda yüksek kaliteli hedeflerin kıtlığının getirdiği değeri yansıtıyor. Ödül. Kıtlığın getirdiği primin kademeli olarak ortadan kalkması kaçınılmaz olsa da, Çin'in yarı iletken endüstrisinin küresel konumu, elektronik bileşenlerinkinden ciddi ölçüde daha düşüktür (% 4'e karşı% 21). Sektörün, uzun bir süre için nispeten yüksek bir büyüme oranını korumasını bekliyoruz. .
Bu makale CICC'den geliyor
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
