Li Xunlei: Başbakan Forumu'na katılmakla ilgili bazı düşünceler
Özet:
Bir his: Yılın ikinci yarısında, makul ve bol para likiditesini sürdürmek temelinde, özellikle küçük, orta ve mikro özel işletmelerin finansman maliyetlerini düşürmek için reel faiz oranlarının seviyesini düşürmek hedefleniyor. Değerlendirme vb.
İlham 2: Vergi indirimleri ve ücret indirimleri genel arka planı altında, yılın ilk yarısında, kamu iktisadi teşebbüsleri daha fazla kar ödeyebilir, vb. Vergi dışı gelirleri önemli ölçüde artırarak gelir ve harcamalardaki farkı daraltabilir; Bu mantığa dayanarak Çin, gelecekteki ekonomik gerilemede çeşitli boşlukları kapatmak için çok sayıda devlete ait işletmeyi, devlete ait araziyi ve doğal kaynakları kullanabilir, böylece Çin ekonomisi manevra için geniş bir alana sahip olur ve ekonomi dirençli büyümeyi sürdürür.
Analiz Üç: Çin'in ekonomik reformunun ve açılımının "reçeteleri" doğru ve mantıklıdır ve etki büyük ölçüde "doza (güce)" bağlıdır. Açılma yalnızca yabancı sermaye değil, aynı zamanda özel sermaye gerektirir ve fırsat eşitliği ve tarafsız rekabet ilkelerine bağlıdır.
15 Temmuz'da "Danıştay Ekonomik Durum Uzmanlarını ve Girişimcileri Bir Araya Getiriyor Sempozyumu" na katıldım. Beş yıl aradan sonra Başbakan'ın ev sahipliğinde üç ayda bir düzenlenen ekonomik durum sempozyumuna ikinci kez katıldım. Toplantı yaklaşık üç saat sürdü, geçen zamana göre tartışma ve iletişim daha uzun sürdü ve değinilen konular daha derinlemesine oldu.
Toplantıda, Baoshang Bank olayından sonra küçük ve orta ölçekli finans kuruluşlarının sermaye maliyetinin daha da artabileceğini düşünerek "likidite katmanlaşması" olgusuna ilişkin endişelerimi dile getirdim. Konuşmamı dinledikten sonra Başbakan bana sordu, bu yılın ilk yarısında piyasa faiz seviyesinin genel olarak aşağı mı yoksa yükseleceğini mi düşünüyorsunuz? Genel durumun aşağı doğru olduğunu, ancak yapısal sorunların hala öne çıktığını söyledim.Özellikle, küçük, orta ve mikro özel işletmelerin finansman maliyetleri genel olarak düşmesine rağmen, o kadar açık değiller.
Kaynak: CCTV Kapsamlı Kanal Haber Ağı Programı
Başbakan bu konuda ihtiyatlı bir para politikasının benimsenmesini önerdi. Ters döngüsel ayar araçlarını kullanın, önceden ayarlayın ve zamanında ince ayar yapın Aynı zamanda, para politikası aktarım kanallarının taranması, reel faiz seviyesinin daha da düşürülmesi ve böylelikle küçük, orta ve mikro işletmelerin finansman maliyetlerinin düşürülmesi gerekmektedir. Ayrıca 2013'teki "para kıtlığı" örneğini de aktararak, faiz oranlarının o dönemde keskin bir şekilde arttığını ve finansal riskleri artırdığını, şimdi faiz oranlarının önemli ölçüde düştüğünü, ancak yine de piyasadaki reel faiz oranını düşürmek için aralıksız çaba sarf etmemiz gerektiğini söyledi. .
Başbakan'ın açıklamaları beni yılın ikinci yarısında piyasa faiz oranlarının en azından yükselmeyeceğine veya piyasanın RRR indirimi veya hedeflenen RRR indirimi yoluyla makul ve yeterli bir likiditeye sahip olacağına inandırdı. Bu nedenle, piyasa faiz oranlarının gelecekte istikrarlı bir şekilde düşmesi daha olasıdır.
Bazı insanlar RRR indirimi için fazla yer olmadığını söylüyor, ancak çeşitli ülkelerin yasal mevduat rezerv oranlarını karşılaştırarak, Çin'in yasal mevduat rezerv oranının hala yüksek aralıkta olduğu görülüyor. Bu nedenle, gelecekteki RRR kesintileri için hala yer var.
Yasal mevduat rezerv oranının aşağı doğru ayarlanması için hala yer var
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Daha sonra, son iki yılda Çin, RRR'yi veya hedeflenen RRR'yi düşürmek için önlemler alıyor, aynı zamanda, hedeflenen orta vadeli borç verme kolaylığı ve finans kurumları arasında piyasa faiz oranlarını düşürmek için açık piyasa işlemleri gibi önlemler de aldı, ancak özel faiz oranları neden hala yüksek? Hayırsız?
Özel işletmelerin karlılığındaki düşüş ve kaldıraç oranındaki artışın, bankaları özel işletmelere eskisi kadar kolay kredi vermekten korktuğunu düşünüyorum. Bu hala ekonomik büyüme ivmesindeki mevcut eksikliğin ve kapasite fazlası nedeniyle oluşan kredi daralmasının genel arka planıyla ilgilidir.
2013'ten önce özel girişim yatırımı yüksek oranda büyüdü, İlk olarak, düşük işçilik maliyetinin avantajına güvenin Çin'i dünyanın fabrikası yapma sürecinde, özel şirketler hatırı sayılır karlar elde etti; İkincisi, gayrimenkuldeki yüksek büyümeye güvenmektir , Gayrimenkulle ilgili alanlara büyük miktarda yatırım ve finansman aktı ve sosyal kredi önemli ölçüde genişledi. Gayrimenkul balonunun mevcut yüksek riskiyle, ulusal düzey kesinlikle "konut ve spekülasyon yapmama" konusunda ısrar edecek ve gayrimenkul yatırımlarının büyüme oranı düşerek sosyal kredinin sıkılaşmasına neden olacak.
Bugün, Çin'in demografik temettü avantajı zayıfladı ve tüm toplumdaki kaldıraç seviyesi keskin bir şekilde yükseldi ve bu, kaldıraç kaldırma, kapasite düşürme ve stokların boşaltılması gibi arz yönlü yapısal reformları tetikledi. Kontrolün önemli ölçüde güçlendirilmesiyle sosyal kredi de daha da sıkılaştırıldı. varsayalım: Bankacılık sektörünün toplam kredi ölçeği = bilanço içi yükümlülüklerin ölçeği + bilanço dışı işlerin ölçeği ve bankacılık sektörünün toplam kredi ölçeği / GSYİH, kredi gevşeme derecesini tanımlamak için kullanılır.
Ardından, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin 2017'de denetimi güçlendirmesinden bu yana, bilanço dışı işlerin genişlemesi keskin bir şekilde yavaşladı. Merkez bankasının parasal yatırımları artmış olsa da, ticari bankaların kredi genişlemesi azalmaya devam ediyor. 2019'dan bu yana, sayısal kredi genişleme seviyesi nispeten düşük bir seviyede kaldı, ancak genişleme eğilimi marjinal olarak iyileşti.
Ticari bankaların toplam kredi genişlemesi
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bu bağlamda, Mevcut kredi genişlemesi marjinal bir gelişme gösterdi , Para politikasının güç uygulamaya devam etmesi gerekiyor, sadece iyi olduğunda kabul etmeyin. Öte yandan, tüm sosyal kredinin hala daralmakta olduğunu gösteriyor Para politikasının mevcut durumuna ek olarak maliye politikasının daha aktif olması gerekiyor.
Çünkü bankalar, kârlılıklarından ve kaldıraç oranlarından endişe duydukları için küçük, orta ve mikro işletmelere borç verme konusunda isteksizler, ancak karlılık talebe bağlıdır. Bence mevcut kapasite fazlası, mutlak bir aşırı tedarikten çok yetersiz etkin talep faktörüdür. Daha önce yaptığım araştırmada bulduğum gibi, ülkemizde en az 1 milyar kişi uçağa binmemiş ve yaklaşık 600 milyon hane sifonlu tuvalet kullanmamış - talep olmadan değil, yeterli etkin talep yok.
Peki, maliye politikası nasıl daha proaktif olabilir? Sanırım her iki tarafta da çok çalışmam gerekiyor. Bir amaç, doğrudan veya dolaylı olarak ikamet edenlerin tüketim kapasitesinin artırılması, Ulusal İstatistik Bürosu'nun verilerine göre, 2018'de orta gelirli hanehalklarının gelir artışı sadece% 3'ün biraz üzerindeyken, yüksek gelirli hanelerin geliri% 8,8'e kadar yükseldi ve bu da tüketimimizin farklılaşmasına yol açtı: yüksek kaliteli tüketici talebi güçlü, orta ve düşük kaliteli tüketim Güçsüz.
Bu amaçla, doğru ilacı reçetelemek için maliye politikası benimsenmelidir: düşük ve orta gelirli gruplar için geliri (veya sübvansiyonları) artırarak veya sosyal güvenlik fonlarının girdisini artırarak, bölge sakinlerinin sosyal güvenlik seviyesi iyileştirilebilir, böylece bölge sakinlerinin tüketim yeteneği ve tüketici güvenliği iyileştirilebilir. Yani tüketebilir ve tüketmeye cesaret edebilir.
Şu anda, yoksulluğu azaltma çalışmaları uzun süredir devam etmekte ve düşük gelir grubunun gelir artış oranı önemli ölçüde artmıştır. Aynı zamanda, devlete ait öz sermayenin ulusal ve yerel sosyal güvenliğe ücretsiz tahsisinin genişletilmesi çalışmaları da devam etmektedir. Merkezi düzeyde 59 işletme tarafından aktarılan toplam devlete ait sermaye miktarının yaklaşık 660 milyar yuan olduğu tahmin edilmektedir. Bu, sakinlerin gelirini artırmak ve tüketimi artırmak için önemlidir. beklenen Hepsinin belirli bir etkisi var.
Maliye politikasının diğer ucu, halihazırda uygulanmakta olan vergi indirimleri ve ücretlerdir. Yılın başındaki plana göre, bu yılki yeni vergi indirimleri ve ücretlerinin ölçeği 2 trilyon yuan'a yakın olacak ve bu da işletmelerin maliyetlerini düşürmede gerçekten olumlu bir rol oynamıştır. Sempozyumda, yılın ilk yarısında vergi dışı gelirde meydana gelen önemli artış bazı bilim adamlarını şaşırttı. Vergi dışı gelir bir "ücret" olduğu için aslında yılın ilk yarısında% 21,4 arttı.
Başbakan cevaben şöyle açıkladı: Vergi dışı gelirdeki artış, vergi indirimleri ve ücret indirimlerinin neden olduğu gelir ve gider açığını daraltmaktır.Kârların toplumdaki her tür işletmeden kar toplamak değil, belirli devlete ait mali kurumlardan ve merkezi işletmelerden tahsilatını artırmaktır. maliyet.
Bu bağlamda, Maliye Bakanlığı yetkililerinin de benzer bir açıklaması var: Bunun ana nedeni, her düzeydeki mali departmanların, vergi indirimleri ve ücret indirimlerinin neden olduğu ödemeler dengesi üzerindeki baskıya aktif olarak yanıt vermesi ve artan ücretlerden elde edilen geliri artırmak yerine, devletin sahip olduğu fonları ve varlıkları birden çok kanal aracılığıyla etkinleştirmesidir. Yılın ilk yarısında, ulusal vergi dışı gelir 1.5 trilyon yuan idi, bunun devlete ait sermayenin işletme geliri 3.4 kat artışla 220.3 milyar yuan idi; devlete ait kaynakların (varlıkların) ücretli kullanımından elde edilen gelir% 18.3 artışla 441.6 milyar yuan idi. Yukarıdaki iki kalem toplam 238,8 milyar yuan gelir, Ulusal vergi dışı gelir artışının% 88'ini oluşturdu.
Bu aslında başbakanın büyümeyi stabilize etme konusundaki sürekli vurgusunu yansıtıyor, "politika alet çantasında hala birçok araç var". Burası Çin'in sistemik avantajının yattığı yerdir ve Avrupa, Amerika ve Japon ekonomik sistemlerinin ulaşamayacağı bir yerdedir. Ekonominin manevra için geniş bir alana sahip olmasını sağlayabilir. Dayanıklılık dolu. Esasen, Reform, çıkar modelini yeniden şekillendirmektir.Ekonomik kalkınmanın darboğaz sorunu, fazla kar elde eden tekelci işletmelerin diğer işletmelere aktarılmasıyla çözülebilir.
Yılın ilk yarısında, Çinin hedeflenen RRR indirimleri ile vergi ve ücret indirimi politikaları ekonomik büyümenin istikrar kazanmasında kilit rol oynadı. buna rağmen, Başbakan, ekonominin yılın ikinci yarısında hala aşağı yönlü baskıyla karşı karşıya olduğuna inanıyor Bu, maliye ve para politikalarının sürekli çabalarını gerektirir. Şahsen bunu hissediyorum Çin'in ekonomik istikrarına karşılık verme ve reform ve açılma hızını hızlandırma reçetesi çok iyi ... Anahtar, dozun yeterli olup olmadığını görmek.
Çin'in kamu mali gelir ve harcama baskısı arttı (%)
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Örneğin, yoksulluğu azaltma politikası çok iyidir, ancak yararlanıcı nüfus küçüktür ve gelir tabanı düşük olduğu için, gelir büyük bir farkla artsa bile, tüketime katkı çok sınırlıdır. Tüketimi teşvik etmek, Ulusal nüfusun% 60'ından fazlasını oluşturan orta gelirli hanelerin gelir düzeyi hızlı büyümeyi sürdürmüştür. Şu anda, ailenin bu kısmının geliri yavaş yavaş artıyor ve daha fazla politika desteğine ihtiyacı var.
İki önerim var: Birincisi, vergi reformu yoluyla gelir açığını daraltmak; İkincisi, sosyal güvenlik departmanının devlete ait departman tarafından ücretsiz olarak tahsis edilen devlete ait öz sermayeyi elden çıkarma konusunda daha fazla yetkiye sahip olmasına izin vermektir. . Örneğin, çok sınırlı kamu iktisadi teşebbüs temettü gelirine dayanmak yerine, hissedarlık indirimi veya birleşme ve devralmalar yoluyla sermaye işletme geliri elde etmek. Ancak bu şekilde sosyal güvenlik açığını etkili bir şekilde daraltmak mümkün olabilir.
Ayrıca, gayrimenkul fiyatlarının yükselip düşmesini önlemek için-gayrimenkulü kontrol etme politikası çok doğrudur.Emlak ekonomisine ve arazi finansmanına güvenmek kaçınılmaz olarak riskleri artıracak ve kendilerini kurtarmayı zorlaştıracaktır. Ancak gayrimenkulün kapısının kapatılması, özel işletmelerin daha fazla yatırım kanalına sahip olması için aynı anda bir kapı daha açmayı gerektirir. benim önerim, Yabancı yatırıma açılırken, özel sermayeye açılma yoğunluğunu da özellikle hizmet sektöründe artırmalı ve gizli engelleri yıkmalıyız.
Başbakan'ın dediği gibi: Çin'de 76 milyondan fazla bireysel endüstriyel ve ticari hane var ve yaklaşık 200 milyon iş gücü var;% 90'ı küçük, orta ve mikro işletmeler olmak üzere 36 milyondan fazla işletme var. Bu çok sayıda bireysel endüstriyel ve ticari hane halkı ve küçük, orta ve mikro işletmeler, istihdamın genişletilmesinde, yaşamı kolaylaştırmada ve tüketimin genişletilmesinde önemli bir destekleyici rol oynamaktadır ve güçlü bir şekilde desteklenmeleri gerekmektedir.
15 Temmuz Danıştay Ekonomik Durum Uzmanları ve Girişimciler Sempozyumu
Kaynak: Çin Hükümeti Ağı
Genel ekonomik büyüme eğiliminin potansiyel büyümeye dönmesi ile birlikte farklılaşma da bir trend haline geldi.Şu anda, sosyal veya ekonomik alandan 28. fenomen her yerde. Bu nedenle, daha güçlü ve daha büyük hale gelebilen kamu iktisadi teşebbüslerinin işletmelerin% 20'sinde yoğunlaştığını düşünüyorum. Kalan% 80 civarı rekabetçi endüstrilere aittir, toplumu geri besleyebilecek sermaye kazançları elde etmek için ılımlı bir çıkış düşünebilirsiniz. Aynı zamanda, özel teşebbüslerin daha önce girilmesi zor olan sektörlere girmesine izin verilmesi, bir taşla üç kuşun öldürülmesi olarak tanımlanabilir.
Başbakan, beklentileri dengelemenin çok önemli olduğunu vurguladı. "Ademi merkeziyetçilik, düzenleme ve hizmet" reformlarının "yeni görevlerinin somut bir şekilde uygulanmasıyla, pazar odaklı, yasallaştırılmış, uluslararası bir iş ortamı yaratacağız. Giriş öncesi ulusal muameleyi ve olumsuzluğu genişletmek ve uygulamak için inisiyatif alacağız. Liste yönetimi ve diğer sistemler, herkese eşit davranan daha çekici bir yatırım noktası oluşturur. " Bu nedenle, girişimcilerin güveni varsa, yatırım büyümesi artacak, ekonomik büyüme ivmesi artacak ve finans kurumları da sermaye yatırımı ölçeğini genişletmeye isteklidir.
Bazı insanlar Çin'in şu anda enflasyonla ve hatta stagflasyon baskısıyla karşı karşıya kalıp kalmayacağı konusunda endişeli çünkü domuz eti ve meyve fiyatları yılın ilk yarısında keskin bir artış gösterdi. Nitekim yılın ilk yarısında TÜFE% 2,7 idi ve ÜFE düşüyordu, GSYH deflatörüne bakarsanız, endeks genel fiyat seviyesinin daha iyi bir göstergesi ve aynı zamanda düştü. Çin'in hala enflasyondan ziyade gizli deflasyon endişesine sahip olduğu söylenebilir.
Kapsamlı fiyat seviyesini yansıtan GSYİH deflatörü tekrar düşüyor
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Dolayısıyla yılın ikinci yarısında döviz likiditesinin artmaya devam etmesi enflasyonu tetiklememelidir. Bu yılın başından bu yana birçok ülkenin faiz oranlarını düşürmesi, küresel ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskıyı tam olarak göstermektedir. Amerika Birleşik Devletleri gibi çok düşük işsizlik oranlarına sahip ülkeler bile faiz oranlarını düşürmeye hazırlanıyor.
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bu yılın Mart ayında hükümet çalışma raporunda, Başbakan küçük, orta ve mikro işletmeler için fiili finansman faiz oranını düşürmeyi önerdi ve bu görevi merkez bankasına ve Çin Bankacılık Düzenleme Komisyonuna verdi: mevduat rezerv oranlarının, faiz oranlarının ve diğer nicel ve fiyat önlemlerinin finansmanı yönlendirmek için zamanında kullanılması Kurumlar kredi kullanılabilirliğini artırır, kredi maliyetlerini düşürür ve reel ekonomiyi doğru ve etkin bir şekilde destekler. Bu yıl, devlete ait büyük ticari bankalar, küçük ve mikro işletmelere verilen kredileri% 30'dan fazla artıracak ve küçük ve mikro işletmelerin finansman maliyeti 2018'den itibaren 1 puan azalacak.
Buna göre tüm toplumun hareketliliğini serbest bırakmak için yılın ikinci yarısında RRR kesintileri gibi önlemler alınması gerektiğini düşünüyorum. Federal Rezerv, subprime mortgage krizine cevaben art arda üç niceliksel gevşeme para politikası uyguladı. Bir veya iki kez işe yaramadığı için, bankalar borç verme konusunda isteksizdir ve şirketler yatırım yapma konusunda isteksizdir. Ama inanıyorum ki, devam eden genişleme eninde sonunda finans ve kurumsal sektörlere aktarılacak ve faiz oranlarının kademeli olarak düşmesine neden olacaktır.
Özel önlemler açısından, finansman yöntemlerinin çeşitlendirilmesini teşvik etmek ve finansman durumunu iyileştirmek için doğrudan finansmanın genişletilmesi ve piyasaya yönelik risk sermayesinin hızlandırılmış gelişiminin desteklenmesi gibi önlemler benimsenmelidir. Politika hedefleri açısından, finansal kuruluşlar, özellikle küçük, orta ve özel işletmelerin finansman maliyetlerini düşürmek için küçük, orta ve mikro işletmelere kredi tahsisini artırmaları için teşvik edilmektedir. Buna toleransın artması veya özel işletmeler için bankaların kredi notunun gevşetilmesi de dahildir.
Tabii ki, faiz oranı piyasalaştırma reformunun ilerletilmesi bağlamında, faiz oranlarını düşürmek için gösterge mevduatın ve kredi faiz oranlarının düşürülmesine yönelik doğrudan tedbirlerin uygulanacağını düşünmüyorum. ve, Şu anda, bizim bir yıllık mevduat gösterge faiz oranımız yalnızca% 1,5 iken, Federal Rezerv'in federal fon oranı hala% 2,35-2,5 arasındadır. Merkez bankasının açık piyasa işlemleri ve orta vadeli kredi imkanları gibi araçları, piyasa faiz oranının yavaşlamasına rehberlik edecek şekilde kullanmaya devam edeceğimiz tahmin edilmektedir.
(Yazar Li Xunlei, Zhongtai Securities)
