CITIC Securities açıkça: Mart 2019'da, Sosyal Finans finansmanın gerçekten toparlandığını tahmin ediyor?
Puan bildir
Dün Hazine tahvil vadeli işlemleri keskin bir şekilde kapanmaya devam etti. 10 yıllık ana kontrat% 0,55 düşüşle Nisan ayının en büyük düşüşü oldu. 10 yıllık CDB aktif tahvil ve aktif devlet tahvillerinin getirileri sırasıyla 6,25 baz puan ve 7,5 baz puan arttı. Tahvil piyasasında son dönemde yaşanan sert ayarlamalara yanıt olarak, bunun esas olarak piyasa beklentilerinden kaynaklandığına inanıyoruz, ancak reel ekonomideki finansman koşulları açısından, toparlanma hala yavaş ve zamanlama dalgalanmaları göz ardı edilmiyor. İlk çeyrekte ve Mart ayında sosyal finansman için aşağıdaki tahminleri yaptık:
Mart 2019 Sosyal Finans Tahmini: Ticari banka bonosu kredileri önemli ölçüde düştü, ancak aynı zamanda artan tüketici kredileri, yeni RMB kredileri genel olarak sabit kalacak; standart dışı finansman, yılın başından bu yana daralma eğilimini sürdürecek; kurumsal borç finansmanı ve yerel yönetim özel borcu artmaya devam edecek; borsa duyarlılığı Artan stok finansmanı artacak ve çeyrek sonundaki daha büyük ölçekli kredi silinmeleri sosyal finansmanı destekleyecektir.
İlk çeyrekte sosyal finansmana ne dersiniz? Mevsimsel faktörlerle birleşen gevşek para politikası, bu yılın ilk çeyreğinde sosyal finansmandaki artış geçen yıla göre artmış; 2018 yılında finansal kaldıraç, güçlü gölge bankacılık denetimi ve diğer politikalar önümüzdeki çeyrekte sosyal finansal verileri etkileyecek ve bu yıl düşük baz neden olacaktır. İlk çeyrekte sosyal finansman toparlandı. Yapısal bir bakış açısına göre, 2019'un ilk çeyreğinde sosyal finansmandaki artış hala ağırlıklı olarak RMB kredileriyle destekleniyor, ancak oran 2018'e kıyasla azaldı. Standart dışı finansmanın düşüşü kademeli olarak daraldı ve aynı dönemde 161,9 milyar yuan artışla negatif büyümeden pozitife döndü; ve 2018'de, katı mali düzenleme politikasından etkilenen standart dışı finansman aniden düştü. Mali güç tarafından yerel yönetim tahvillerinin ihracının hızlanmasından etkilenen şirket tahvilleri ve yerel yönetim tahvillerindeki artış, sosyal finansmanın büyümesine belirli bir destek teşkil etmekte ve 2018 yılının ilk çeyreğindeki doğrudan finansman, orijinalin kısmi standart dışı finansmanından kaynaklanmaktadır. Yani artış da daha önemli
Finansman gerçekten toparlandı mı? Geçen yılın sonu ile karşılaştırıldığında, sosyal finansman toparlanmasına rağmen, büyüme hızı hala tarihsel olarak düşük bir seviyede ... Sosyal finansmandaki artış, bu yılın ilk çeyreğinde önceki yıllarla karşılaştırıldığında önemli bir artış göstermedi. Toplam finansman miktarı dibe vurdu, ancak yapısal sorunlar hala mevcuttu ve orta ve uzun vadeli kredilerdeki iyileşme belirgin değildi, bu da fiziksel finansman talebinin hala zayıf olduğunu gösteriyor. Düşük M1 seviyesi, şirketin gelecekteki yatırımlar için risk iştahının düşük seviyede olduğu anlamına gelir. Artan ekonomik belirsizlik, şirketlerin önleyici döviz talebini artırmasına ve yatırımı geciktirmesine neden oldu. Özetle, tahvil ve tahvillerin etkisiyle tahvil piyasasının kısa vadede çalkantılı bir dönem geçireceğine, ancak gevşek para politikasının uzun vadede değişmeyeceğine inanıyoruz. 10 yıllık hazine bonosu getirisini% 3,0 ~% 3,4 seviyesinde tutuyoruz. Daha fazla gevşetme politikasının uygulanması halinde 10 yıllık Hazine tahvil getirisinin% 3 ila% 2,8 seviyelerini geçebileceği değerlendiriliyor.
Metin
Dün Hazine tahvil vadeli işlemleri keskin bir şekilde kapanmaya devam etti. 10 yıllık ana kontrat% 0,55 düşüşle Nisan ayının en büyük düşüşü oldu. 10 yıllık CDB aktif tahvil ve aktif devlet tahvillerinin getirileri sırasıyla 6,25 baz puan ve 7,5 baz puan arttı. Tahvil piyasasında son işlem günlerinde önemli ayarlamalar yapıldı, Hazine bonosu vadeli işlemleri sert bir şekilde kapandı, 10 yıllık ana sözleşme% 1,33 düştü, 10 yıllık aktif tahvil getirisi 11 baz puan arttı ve 10 yıllık aktif tahvil 2,5 baz puan yükseldi. Tahvil piyasasında son dönemde yaşanan sert ayarlamalara yanıt olarak, bunun esas olarak piyasa beklentilerinden kaynaklandığına inanıyoruz, ancak reel ekonomideki finansman koşulları açısından, toparlanma hala yavaş ve zamanlama dalgalanmaları göz ardı edilmiyor. Bu nedenle, ilk çeyrek ve Mart ayı için sosyal finansal tahminlerimiz aşağıdaki gibidir:
Mart 2019 Sosyal Finans Tahmini
Hesaplamalara göre, Mart ayında sosyal finansmandaki artışın yaklaşık 7,4 trilyon yuan olacağı tahmin ediliyor, bu da yıllık% 10,28'lik bir büyüme oranı. Mart ayındaki her bir alt öğe için tahmin verileri aşağıdaki gibidir:
Ticari banka bonosu kredileri önemli ölçüde düştü, ancak aynı zamanda artan tüketici kredileri, yeni RMB kredileri genel olarak sabit kalacak . 20 ve 25 Şubat tarihlerinde sırasıyla Merkez Bankası Para Politikası Departmanı ve Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu Ocak ayında tahvil finansmanındaki artışa yanıt vererek bono arbitraj denetimini güçlendireceklerini açıkladı ve bunun sonucunda ticari senet kredileri 0,52 trilyon yuan'dan 0,17'ye düştü. Trilyon yuan. Aynı zamanda, tüketici kredileri% 0,06'lık hafif bir düşüş eğilimine sahip olsa da, hala yüksek kalmaya devam ediyor ve M2'nin büyüme oranı,% 8'lik nispeten istikrarlı bir büyüme oranında kalıyor. Yeni renminbi kredileri bir bütün olarak sabit kalacak ve Mart ayında yeni renminbi kredilerinin yaklaşık 1,1 trilyon yuan olması bekleniyor. Ayrıca, son yıllardaki ortalama değere dayanarak, Mart ayında yeni döviz kredilerinin 10,73 milyar yuan olacağını tahmin ediyoruz.
Standart dışı finansman yıl başından itibaren daralma eğilimini sürdürecektir. Bu yılın başından bu yana emanet kredilerindeki ve teminat kredilerindeki düşüş daralmaya devam etti, emanet kredilerindeki artış Ocak ayında negatiften pozitife döndü.Mart ayında güven vade baskısı görece yüksekken ihraçta önemli bir artış olmadı. Mart ayında güven finansmanı biraz düşebilir. Yeni iskonto edilmemiş banka kabul faturaları denetim etkisinde kalmaya devam edecek, ancak çeyrek sonunda artan finansman talebi göz önüne alındığında düşüş daraltılacak, Mart ayında yeni standart dışı finansman ölçeğinin yaklaşık 50.09 milyar olacağı tahmin ediliyor.
Kurumsal borç finansmanı ve yerel yönetim özel borcu : Gevşek para politikası ve yerel mali güçten yararlanan piyasa duyarlılığı iyileşiyor ve tahvil piyasası canlanıyor.Mart ayı kurumsal tahvil finansmanının daha iyimser olması bekleniyor. Mevcut politika, yerel yönetimleri tahvil ihraç etmeye teşvik etmekte ve yerel yönetim özel tahvillerinin ihraç süresinin Mayıs'tan Ocak'a kadar uzatılmasına izin vermektedir.Bu nedenle, yerel yönetim tahvil ihracının hacim olarak artmaya devam etmesi ve toplamda yaklaşık 682 milyar yuan eklemesi beklenmektedir.
Borsada yüksek duyarlılık, hisse senedi finansmanı artacak ve çeyrek sonunda daha büyük ölçekli kredi silme işlemleri sosyal finansmana belirli bir destek sağlayacaktır. "Devlet Çalışma Raporu" bir yandan para politikası aktarım yolunun temizlenmesi, çok seviyeli bir sermaye piyasasının kurulmasının teşvik edilmesi ve doğrudan finansman oranının artırılması ihtiyacını vurgularken, diğer yandan döviz kuru ve borsa duyarlılığının son dönemde arttığını, dolayısıyla Mart ayında hisse senedi finansmanı olacağını öngörüyoruz. Büyüme yoluyla. Son yıllardaki ortalama hesaplamalara göre, Mevduat sahibi finans kuruluşlarının varlığa dayalı menkul kıymetleri Mart ayındaki artış yaklaşık 27,56 milyar oldu. Genel olarak, çeyreğin sonunda kredi iptallerinin ölçeği nispeten büyüktür ve sosyal finansman için belirli bir destek sağlar. Mart ayında yukarıda bahsedilen üç yeni kalemin yaklaşık 186.710 milyar olacağını tahmin ediyoruz.
İlk çeyreğin verileri nasıldı?
Serbest para politikası mevsimsel faktörlerle birleştiğinde, bu yılın ilk çeyreğinde geçen yıla göre sosyal finansmanda yaşanan artış. Kaldıraç kaldırmanın ardından, risksiz faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve kredi faiz oranları da düştü.Ayrıca, son zamanlarda merkez bankası RRR'yi düşürdü ve gevşetici para politikaları kademeli olarak uygulandı. Ocak ve Şubat 2019'da sosyal finansmandaki artış sırasıyla 4,64 trilyon ve 0,7 trilyon, yıllık büyüme oranı ise sırasıyla% 10,42 ve% 10,08 oldu; bu yılın Şubat ayında sosyal finansmandaki artış, özellikle Yeni renminbi kredilerindeki ve iskonto edilmeyen banka kabullerindeki keskin düşüş Ocak ayına göre sırasıyla 2,8 trilyon ve 0,69 trilyon düşüşe yol açtı. Yukarıdaki hesaplamaları birleştirip ilk çeyreğe ait verileri birleştirdiğimizde, ilk üç ayda sosyal finansman artışı, geçen yıla göre 1,07 trilyon yıllık artışla 5,34 trilyon oldu.
2018 Finansal kaldıraçların azaltılması ve güçlü gölge bankacılık düzenlemelerinin 2016'daki etkisi önümüzdeki çeyrekte daha düşük olacak ve düşük taban bu yılın ilk çeyreğinde sosyal finansmanda bir toparlanmaya yol açacak. İlk çeyrekte, sosyal finansmandaki artış, 2017 yılının aynı dönemindeki 721 milyon RMB'lik sosyal finansmandaki artıştan% 19 düşüşle 5.85 trilyon RMB oldu; ilk üç ayda sosyal finans stokunun büyüme oranı, 2017 yılına göre% 12.71,% 12.65 ve% 11.92 oldu Aynı dönemde% 14,8,% 14,8 ve% 14,4'lük büyüme oranları önemli ölçüde düştü.
Yapısal bir bakış açısıyla, 2019 Yılın ilk çeyreğinde sosyal finansmandaki artış hala ağırlıklı olarak RMB kredileriyle desteklendi, ancak 2018 ile karşılaştırıldığında Yıllık oran düştü. RMB kredileri, döviz kredileri, standart olmayan finansman, şirket tahvilleri ve yerel yönetim özel tahvilleri ve hisse senedi finansmanı sırasıyla% 73.71,% 0.47,% 0.39,% 21 ve% 1.31 olarak gerçekleşti. Yeni renminbi kredilerinin oranı düştü, ancak yine de sosyal finansmandaki artışın ana desteği oldu. Geçen yılın aynı dönemine göre 9 yüzde puan daha düşüktü (yeni renminbi kredileri% 82.81 olarak gerçekleşti). İlk çeyrekteki artışın yıllık 0.58 artışla 5.43 trilyon olması bekleniyor Trilyonlar. İlk iki ayda RMB kredi stokunun büyüme oranı geçen yılın aynı dönemine göre% 13.6 ve% 13.28 olarak gerçekleşti.Mart ayında RMB kredi stokunun büyüme oranının% 13.12 olması, döviz kredilerindeki artışın hafif düşüş göstermesi ve ilk çeyrekte artış olması bekleniyor Yıllık bazda 14.652 milyar RMB düşüşle 34.552 milyar RMB oldu. 2018'in ilk çeyreğinde, RMB kredilerindeki artış yıllık bazda 0,34 trilyon artışla 4,85 trilyon, döviz kredilerindeki artış ise yıllık 290,26 trilyon düşüşle 49,204 milyar oldu.
Standart dışı finansman perspektifinden, standart dışı finansmanın düşüşü kademeli olarak daraldı ve aynı dönemde 1,619 artışla negatif büyümeden pozitife döndü Milyar RMB; 2018 Sıkı mali denetim politikasından etkilenen standart dışı finansman aniden düştü. 2018 yılında, standart dışı finansmandaki artış, sıkı denetim altında ciddi şekilde sıkıştırıldı. İlk çeyrekteki artış, yıllık 2,18 trilyon yuan düşüşle -0,13 trilyon yuan oldu ve bunun emanet kredilerindeki, teminat kredilerindeki ve iskonto edilmemiş banka kabul faturalarındaki artış sırasıyla bir önceki yıla göre oldu 0,97 trilyon, 0,66 trilyon ve 0,56 trilyon düşüş. 2019'un ilk çeyreğinde yeni emanet kredilerindeki düşüş, geçen yılın aynı dönemine göre 17.3689 milyon RMB daraldı ve daralmaya devam etmesi bekleniyor; yeni güven kredileri geçen yılın Mart ayında negatif bir büyüme göstererek bu yılın Ocak ayında ilk pozitif değerine ulaştı, ancak karşı karşıya kalacaklar Vade üzerinde daha fazla baskı; çeyrek sonunda iskonto edilmemiş banka kabul faturaları bir artış eğilimi gösterebilir; genel olarak, standart dışı finansman yükselme eğilimi gösterecektir. Şu anda, hükümetin çalışmasının temel amacı ekonomik istikrarı korumak ve özel teşebbüsler için mali desteği güçlendirmektir.Standart olmayan finansmanın denetimi gevşetilebilir.
Doğrudan finansman açısından, yerel yönetim tahvillerinin ihraçlarının mali çabalarla hızlanmasından etkilenen şirket tahvilleri ve yerel yönetim tahvillerindeki artış kayda değer düzeyde olmuş ve sosyal finansmanın büyümesine belirli bir destek teşkil etmektedir; 2018 Orijinal standart dışı finansmanın bir kısmı nedeniyle yılın ilk çeyreğinde doğrudan finansman da önemli ölçüde artmıştır. 2018 yılında, kurumsal tahviller ve yerel yönetim tahvillerindeki artış, bir önceki yıla göre 0,58 trilyon yuan artışla 0,62 trilyon yuan olmuştur.Standartlaştırılmış tahviller, orijinal bilanço dışı finansmanın bir bölümünü üstlenmiş olabilir; ayrıca, hisse senedi finansmanı, yıllık bazda 0,13 trilyon yuan azalmıştır; mevduat türü finansal kuruluşlar varlık desteği Menkul kıymetler ve kredi zarar yazmalarındaki artış sırasıyla yıllık 7,864 milyar ve 57,604 milyar arttı. Politikaların cesaretlendirmesiyle, 2019'un ilk çeyreğinde kurumsal tahviller ve yerel yönetim tahvillerindeki artışın, yıllık 0,93 trilyon RMB artışla 1,54 trilyon RMB olacağı tahmin ediliyor. Geçen yılın sonunda borsa oynaklığından etkilenen hisse senedi finansmanında bu çeyreğin ilk iki ayında belirli bir düşüş yaşanırken, borsa duyarlılığı iyileşirken Mart ayında toparlanması bekleniyor.İlk çeyrekte hisse senedi finansmanı yıllık bazda% 24,8 gerileyecek.
Finansman gerçekten toparlandı mı?
Geçen yılın sonu ile karşılaştırıldığında, sosyal finansman toparlanmasına rağmen, büyüme hızı hala tarihsel olarak düşük bir seviyede ... Sosyal finansmandaki artış, bu yılın ilk çeyreğinde önceki yıllarla karşılaştırıldığında önemli bir artış göstermedi. Ocak ayında sosyal finansmanda yaşanan artış beklentileri aşsa da sosyal finansmanın ilk çeyrekteki büyüme hızı toparlanma eğilimi gösterdi. 2017 yılının ilk çeyreğinde sosyal finansman artışı 7.214,2 milyar olurken, sosyal finansmandaki artış 2018'in ilk çeyreğinde 5.853.488 milyon olurken, sosyal finansmandaki artışın 2019 yılının ilk çeyreğinde 7367.785 milyar olması bekleniyor. Ancak uzun vadede, sosyal finansın ilk çeyrekte yıllık büyüme oranı hala düşük bir seviyede.
Toplam finansman miktarı dibe vurdu, ancak yapısal sorunlar hala mevcuttu ve orta ve uzun vadeli kredilerdeki iyileşme belirgin değildi, bu da fiziksel finansman talebinin hala zayıf olduğunu gösteriyor. Yeni RMB kredilerinin yapısı açısından bakıldığında, orta ve uzun vadeli kurumsal kredilerin oranı Ocak ayından bu yana yerleşiklerin oranını geçti ve reel ekonominin kredi talebindeki belirli bir toparlanmayı yansıtan bir yükseliş eğilimi yaşandı. Bununla birlikte, tarihin ilk çeyreğinde orta ve uzun vadeli kredilerin mutlak tutarı ve oranı artmıştır.Son yıllarda orta ve uzun vadeli kredilerin mutlak tutarı ne de oranı önemli ölçüde artmamış, reel ekonominin finansman ihtiyacına işaret eden görece belli bir düşüş eğilimi vardır. Hala zayıf.
M1 Düşük seviyede olmak, şirketin gelecekteki yatırımlar için risk iştahının düşük seviyede olduğu anlamına gelir. Artan ekonomik belirsizlik, şirketlerin önleyici döviz talebini artırmasına ve yatırımı geciktirmesine neden oldu. M1'in bir önceki yıla göre büyüme oranı 2017'den bu yana genel olarak düşüş eğilimi gösteriyor, ancak 2018'in başından bu yana, kaldıraç kaldırmanın güçlü bir şekilde uygulanmasıyla kurumsal finansman ortamı bozulmaya devam etti, ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı artmaya devam etti ve piyasa kötümser beklentilerle doldu. Risk iştahı doğal olarak düşüktür ve M1'in yıldan yıla büyüme oranı hızlanmıştır. Merkez bankası, ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskıya ve değişen piyasa karamsar beklentilerine cevaben dört RRR indirimi açıkladı ve aynı zamanda bazı bankacılık kurumlarını kalıcı tahvil ihraç etmeye teşvik ederek bankaların reel ekonomiye borç verme konusunda getirdiği likidite kısıtlamalarını ve sermaye kısıtlamalarını gevşetmeyi amaçladı. Faiz oranı piyasalaşma reformunu hızlandırmak, "iki yönlü faiz entegrasyonunu" teşvik etmek, bankaların faiz oranı kısıtlamalarını daha da gevşetmek, para politikası aktarım mekanizmasını temizlemeye odaklanmak ve bankalardan reel ekonomiye para politikası blokajını kırmak ve banka destek birimlerini güçlendirmek için duyuruldu. Ekonomik kapasite. Bu nedenle, M1'in büyüme oranı Ocak ayında dibe vurmuş gibi göründü ve Şubat ayında biraz yükseldi, ancak piyasadaki karamsarlık henüz ortadan kalkmadı ve kurumsal yatırım riski iştahı hala düşük.Politika düzeyinde daha fazla fayda bekliyoruz.Bu, M1'in keskin toparlanmasını sınırlamak için önemli. Faktörler, dolayısıyla büyüme hızı artmasına rağmen gerçek bir toparlanma demek zor.
Toplam finansman hacminin dibe vurması ekonomik büyümenin temelini oluşturacak, ancak yetersiz finansman yapısı ekonomik büyümeyi engelleyecektir. Yeni sosyal finansman toparlanmasına rağmen, sosyal finansmandaki artış hala düşük seviyededir ve finansman yapısının iyileştirilmesi sınırlıdır. Banka kaynaklı dolaylı finansmanın KOBİ'lere borç verip veremeyeceği, para politikasının aktarımını ve reel ekonominin gelişimini etkileyecektir. Başta hisse senedi ve tahvil finansmanı olmak üzere doğrudan finansman oranı hala düşüktür Çok düzeyli bir sermaye piyasası yapısının teşvik edilmesi ve geliştirilmesi, gelecekteki kalkınma için önemli bir yön olmalıdır.
Güçlü mali denetim altındaki marjinal gevşeme, sosyal mali büyümede de bir toparlanmaya neden olacaktır ve finansmanın güçlü bir iyileşme sağlayıp sağlayamayacağı, kredi mekanizmasının aktarımının sorunsuz olup olmadığına bağlıdır. Sosyal finansmanın ana destekleyici gücü olarak, RMB kredilerinin güçlü bir genişleme sağlayıp sağlayamayacağı, sosyal finansmanın büyüme oranını belirler. Merkez bankasının yinelenen RRR kesintileri, parasal fonların merkez bankasından ticari bankalara aktarılmasını sağladı ve genel olarak "geniş para" politikasını gerçekleştirdi. Parasal fonların reel ekonomiye sorunsuz bir şekilde aktarılıp aktarılamayacağı, "geniş kredi" politikasının uygulanıp uygulanamayacağına bağlıdır. İki yolun bire entegrasyonunun daha da teşvik edilmesi, faiz oranı piyasalaşması reformunun teşvik edilmesi ve ticari bankaların faiz oranı kısıtlamalarının hafifletilmesi gerekmektedir.
Genel olarak, sosyal finansmanda yılın başından bu yana genel iyileşme geçen yılın sonundan itibaren toparlanmış ve artış geçen yılın aynı dönemine göre artmıştır. Ancak, erken yatırım ve erken fayda ilkesi çerçevesinde bankaların genellikle yıl başında krediyi artırmayı tercih ettikleri, bu nedenle ilk çeyrekte sosyal finansman artışının genel olarak daha yüksek olduğu unutulmamalıdır.Geçen yıl, kaldıraçlardan arındırma ve sıkı denetimin sosyal finansman üzerindeki etkisi düşük olmuştur. Bu yılın ilk çeyreğinde sosyal finansmanda beklentileri aşan iyileşmenin de nedenlerinden biri de bu olsa da, uzun vadeli eksene bakıldığında bu yılın ilk çeyreğinde sosyal finansmanda görülen artışın hala görece düşük seviyede olduğu görülüyor. Son dönemde piyasanın sosyal finansman ve ekonomiye yönelik beklentilerinin artmasıyla birlikte tahvil piyasasında önemli düzenlemeler yapılmış, ancak reel ekonominin finansman koşulları açısından bakıldığında toplam finansman hacmi toparlanmasına rağmen toparlanma hala yavaş, aynı zamanda yapısal sorunlar da var. Yine de, orta-uzun vadeli kredi toparlanması önemli değil ve fiziki finansman talebi hala zayıf, ancak sosyal finansmanda mevcut toparlanma, finansal kuruluşların beklenen ekonomik gerileme altında yıl boyunca kredi arzını ayarlamalarının neden olduğu zaman dalgalanmalarını dışlamıyor.
Özetle hisse senedi ve tahvillerin tahterevalli etkisinin etkisiyle, Kısa vadede tahvil piyasası çalkantılı bir dönem geçirecek, ancak uzun vadede sosyal finansman iyileşmiş olsa da toparlanma hala yavaş ... Toplam finansmanın dibe vurması ekonomik büyümede rol oynayacak, ancak yetersiz finansman yapısı ekonomiyi kısıtlayacak Büyüme, dolayısıyla gevşek para politikası uzun vadede değişmeyecek 10 yıllık hazine bonosu getirisinin% 3,0 ile% 3,4 arasında olduğu kanaatindeyiz.Eğer gevşeme politikaları uygulanırsa 10 yıllık hazine bonosu getirisi% 3 ile% 2,8 seviyelerini geçebilir.
