"Özel" varlıklar nasıl fiyatlandırılır? Parçalanmış yatırım dünyasını sizin için ortaya çıkarın
Yukarıdaki mavi kelimeyi tıklayın Dikkat "Chongyang Halk Kongresi"
Bu makale hakkında 11000 Kelimeler, okuduktan sonra gerekli 13 dakika
Editörün Notu: Finansal piyasanın hızlı gelişimi ile Çin, yalnızca dünyanın en büyük bankacılık sistemine sahip olmakla kalmadı, aynı zamanda dünyanın en büyük ikinci hisse senedi ve tahvil piyasasını kurdu. Finansal ürünler ve ticaret yöntemleri daha bol ve varlık fiyatlandırma teorisi ve ilgili uygulamalar daha fazla denetime neden oldu. Bölümlerin, akademinin ve endüstrinin ilgisi. Bu nedenle 12 Kasım'da Çin Renmin Üniversitesi Hanqing Ekonomi ve Finans Enstitüsü Dekanı Wang Changyun konuk oldu. "Ulusal Halk Kongresi'nin Chongyang Ünlü Forumu'nda Yeni Çin'in 70. Yıldönümü", "Çin Varlık Fiyatlandırma Teorisi" nin derinlemesine bir açıklamasını sağlıyor. Aşağıdaki konuşma kaydıdır.
Önemli noktaların özeti
1. Varlık fiyatlandırmasına, emtia mübadelesi, özellikle de mülkiyet devri eşlik eder ve ortaya çıkar.
Eski Çin de varlık değerleme veya varlık fiyatlandırma kavramları veya kavramlarına sahipti, ancak kendi bilimsel düşüncelerini, teorilerini ve yöntemlerini geliştirmediler, arkasındaki yasaları çıkarmadılar ve devam etmediler.
2. Modern ekonomi ve finans, neoklasik ekonomi temelinde gelişmiştir. İçsel değer, temeller değeri belirler veya ikame maliyeti, denge fiyat teorisine dayanır.
3. Varlık fiyatlandırma piyasasında iki ana tür parçalanma vardır: Biri, arz tarafı ile talep tarafı arasındaki ayrımdır ve ikincisi, birincil piyasa değerlemesi ve ikincil piyasa fiyatlandırmasıdır.
4. Varlık değerlendirmesi, varlık fiyatlandırmasının özel bir durumudur. Varlık değerlendirme ve varlık fiyatlandırması benzerdir, ancak esasen farklıdırlar.
Temel fark, hizmet nesnelerinin, değerlendirme kriterlerinin, uygulayıcıların, teorinin, varlık değerlendirme yöntemlerinin ve amacının altı boyutunda yatmaktadır.
5. Fama ve Fransız tarafından önerilen üç faktörlü model gereklidir ve dünya genelindeki tüm pazarlarda yararlı olduğu kanıtlanmıştır.
Ve Çin'deki en iyi risk fiyatlandırma modeli olduğu kanıtlanmıştır.
1. Varlık fiyatlandırması: Geçmiş ve bugün
1. Varlık fiyatlandırma fikirlerinin Çin kökenli olması
Emtia ve varlıkların mülkiyetinin devri, varlıkların fiyatının belirlenmesini gerektirir.Emtia borsası olduğunda varlık fiyatlaması vardır. Varlık fiyatlandırmasına ilişkin en eski belge, MÖ 500'de Savaşan Devletler Dönemi'nde ünlü başbakan Guan Zi'nin "Guan Zi" adlı eseridir. Meta dolaşımının değerine atıfta bulunan "her şey geneldir, her şey taşınır ve her şey taşınır, her şey ucuzdur" dedi, dolaşımda olduğu sürece metaların değeri değişecek ve ucuzlayacak. Aslında bu, metalara dayanıyor. Akış değeri, metanın kendisinin değerini anlar.
Savaşan Devletler Dönemi'nde, Hukukçu düşüncenin temsili bir figürü olan Shang Yang, "insanların geçim kaynaklarının uzun, tartılmış ve ağırlıklı olması, gücün karlı olması gerektiğini" söyledi. İnsanların karlı olduğunu söyledi. Karlı oldukları için, İnsanların varlık fiyatlandırma teorisinde nesnel bir işlevi olduğunu söylemekle eşdeğerdir.Amacının olmaması zordur. Herkesin hedefleri farklıysa, metaların fiyatı ve değeri hakkında konuşmak zordur. Nesnel bir işlevi vardır. Eski iş felsefesi budur.
Lu Jia, MÖ 100 civarında, arz ve talep arasındaki ilişkinin metaların değerini etkilediğini söyledi. "Beş tahıl sağlıklı kalır, ancak yere atılır (her yerde çok ucuz); mücevherler işe yaramaz, ancak hazine bedende." Daha sonraki arkeolojik keşifler, "aritmetik kitap" ta M.Ö. 186 1970 yılında, 1980'lerde kazılan belgeler Çin aritmetiğinin tarihini 300 yıldan daha fazla ileri götürdü.Elbette öyle olsa bile, eski Yunanlıların Öklid'inden yaklaşık 100 yıl sonra, "Aritmetiğin Dokuz Bölümü" nden 200 yıl önce çıktı. Bu kredi faizinin hesaplanmasıyla ilgili.Paranın zaman değeri hakkında konuşulacak çok şey var.Bugün, paranın zaman değerini nasıl hesaplayacağımı ve nasıl ölçeceğimi konuşacağım.
"Bole atları bilir" tipik bir uzman değerlendirmesidir, değer bulabilir. Ayrıca çok daha fazlası var, bu eski kavramlar teori ve yöntemlere dönüştürülmedi. Han, Tang ve Song hanedanları siyasette, orduda ve toplumda çok güçlüydü, ancak o zaman ilgili ekonomik teorileri araştırmadık. Kabaca eski Çin ekonomisinin ve toplumunun çok gelişmiş olduğu anlamına gelen ünlü bir "Needham'ın Gizemi" var, bu nedenle önemli bir bilimsel teori yoktu.
İlkbahar ve Sonbahar Dönemi sonunda, MÖ 500 dolaylarında, Savaşan Devletler döneminin başlarında Avrupa, eski Yunan medeniyetine karşılık gelir. O zamanlar, ünlü bir filozof Aristoteles temel "metafizik" felsefeyi önerdi ve bu teori devam etti. Yüzlerce yıldır Batı bilim ve teknolojisinin gelişmesi için büyük önem taşıyor. Metafizik, bilimsel gelişim için çok önemli olan deneyime ve tipik gerçeklere dayalı olarak altta yatan mekanizmayı speküle etmektir. En önemlisi 16-17. Yüzyıl Galileo'nun "deneysel bilimi" bilimsel gelişim açısından Çin ve Batı medeniyetleri arasında büyük bir boşluk açtı.
Aristoteles ile aynı zamanda, Çin'de çok önemli düşünürler de vardı - Konfüçyüs. Konfüçyüs, temsili Konfüçyüsçülüğü seleflerin bilgeliği temelinde yoğunlaştırdı, iyilikseverlik, görgü kuralları, evlada dindarlık ve ortalamanın doktrinini vurguladı, ancak tedavi edildi Bilimsel olarak Aristoteles'ten farklı fikir ve görüşlere sahipler. Daha sonra, Çin bilim ve teknolojisinin gelişimini daha kısıtlayıcı olan Sui ve Tang Hanedanları döneminde başlatılan imparatorluk sınav sistemiydi. İmparatorluk sınavları öğrenmeyi ve mükemmelliği savunur ve emperyal sınavlar temelde bilimsel bilgi içermez. Eski zamanlarda çok iyi deneyimlerimiz ve birçok akıllı fikrimiz var, ancak arkasındaki mekanizma nadiren özetleniyor, yüceltiliyor ve teşvik ediliyor.Elbette varlık fiyatlandırma teorisini de içeriyor.
2. Modern varlık fiyatlandırma teorisi
Williams, "modern varlık fiyatlandırmasının atasıdır." Markowitz, portföy teorisini riskleri ve getirileri dikkate alarak ortaya koydu ve portföy teorisinin Williams'ın bir kitabından ilham aldığını açıkça kabul etti. Williams'ın temel fikirlerine çok katılıyor, ancak aynı zamanda bu teorinin bazı kusurları olduğuna inanıyor. nın-nin. Williams, 1938'de "Yatırım Değeri Teorisi" adlı bir kitap yayınladı. Bu teori, hisse senetlerinin içsel değerini ilk kez savunduğu yatırım ders kitaplarında şimdiye kadar yaygındı.
Varlık fiyatı, varlıkların içsel değeri tarafından belirlenir, aksiyomatik bir muhakemedir. Patlayan hisse senetlerinin değeri ne kadar? Williams, bir hissenin değerinin, hissenin gelecekte hissedarlara geri verebileceği tüm temettülerin bugünkü değerinin toplamına eşit olduğuna inanıyor. Hisse senetlerinin gerçek değeri, temettü seviyesiyle belirlenir.Bir şirket, hissedarlarına şimdi ve gelecekte geri verebilir ve belirli bir zamanda ne kadar geri verebilir. Temettülerin bugünkü değerinin toplamı, hisse senedi değeridir. Bu cümle, tüm varlık fiyatlandırma teorilerinin tek temeli haline gelmiştir. . Tahviller dahil, tahvilin değeri, kupon faizinin toplamına ve anaparanın dönem sonundaki bugünkü değerine, yani tahvilin içsel değerine eşittir. Daha sonraki opsiyonların gelişimi, aynı teori türetilir, opsiyonun değeri, vade tarihindeki sağ getiri beklenen değerinin bugünkü değerine eşittir (risksiz getiri oranı, iskonto oranıdır). Bu nedenle Williams, modern varlık fiyatlandırmasının hak edilmiş bir atasıdır.
Bir Fransız, Berchiril, 1900'de doktora derecesi ile mezun oldu. Doktora tezinin başlığı "Theory of Spekülasyon" dur. Daha sonra, bu makale Samuelson, Black vb. Tarafından büyük övgüler aldı ve hisse senedi fiyatlarındaki değişiklikleri göstermek için rastgele bir işlem kullandı. Samuelson'ın araştırmalarının çoğu bundan ilham aldı ve daha sonra birçok seçenek fiyatlandırması yöntemini kullandı. İçsel değer yöntemi, aslında varlık değerlemesinin "gelir yöntemi" nin doğum yeridir. Varlık değerleme yöntemlerinde çok önemli ve çok pazarlanabilir bir gelir yöntemi vardır ve Williams'a kadar izlenebilir.
Columbia Üniversitesinden Graham'la aynı zamanda, Buffett adında değer yatırımını savunan çok gururlu bir öğrencisi vardı.O sırada, içsel değerden de bahsediliyordu, ancak Williams'ın özetlediği içsel değerden biraz daha önceydi. İçsel değerin doğru olduğunu, ancak ayrıntılı olarak tarif etmenin zor olduğunu söyledi. Graham, menkul kıymetlerin temel analizini, yani tüm şirketlerin finansal bilgilerini, özellikle de bilançolarını analiz ederek ve tabii ki diğer verilere bakarak, hisse senedi fiyatlarının düşük ve aşırı değerli olduğunu speküle etmek için önerdi. Temel bilgilerden yola çıkarak, bu şirketin gelecekteki değeri hakkında spekülasyon yapıyor ve bazı analiz yöntemleri sağlıyoruz. Bu aslında mevcut yenileme maliyeti yönteminin kaynağıdır.
Marx " 184 "Dört Yıllık Ekonomi ve Felsefe El Yazması", "insanın değer yarattığını, emeğin sermaye yarattığını", emeğin insanlar ve hayvanlar arasında ayrım yaptığını ve insan toplumunun tüm zevk ve kontrolünün emek değer teorisi olan emekten geldiğini belirtti. Emek değer teorisi ortaya atılmadan önce, 17. yüzyılın ilk yarısında ortaya atılan etkin kullanım teorisi vardı ve fayda teorisi idealist bir teoriydi. Marx, fayda teorisini hedefleyen, emeğin değer yarattığına dair bir teori ortaya attı. Ekonominin gelişim süreci, teorik mükemmelliğe ulaşmak için bir teoriyi başka bir teoriyi devirmek için kullanmaktır. Daha sonra, Marx'ın emek değer teorisi için bir "marjinal etki teorisi" geliştirildi ve 19. yüzyılın sonunda çok güçlü bir "denge fiyatı teorisi" ortaya çıktı ve bu böyle devam etti.
Marx'ın Sermayesi ile varlık fiyatlandırması arasındaki bağlantı, emeğin değeri belirlediğidir. Varlıkların değeri tamamen, materyalizasyon dahil sosyal olarak gerekli emeğin miktarına bağlıdır. "Das Kapital" de tanımlanan sosyal olarak gerekli emek miktarı, normal üretim koşullarında belirli bir kullanım değeri yaratmak için gereken emek zamanı ile toplumun ortalama emek yeterliliği ve emek yoğunluğudur. Toplumsal gerekli emek zamanı ölçüldüğü sürece, varlığın değeri, birim emek zamanı başına metanın değerinin toplumsal gerekli emek zamanı miktarı ile çarpımına eşittir. Denge fiyatlandırma teorisinden farklıdır, çünkü arz tarafı dikkate alınır ancak talebin dikkate alınmaması, bu değeri hesaplamak için kullanılması piyasa değişiminde doğru olmayabilir.
"Emek değer teorisine" dayanan Marx, onlarca yılını "Das Kapital" yazmakla geçirdi. "Das Kapital" öncelikle politik ekonomidir, emek değerinin esas olarak fayda teorisini hedeflediğini ileri sürmektedir. Materyalist bir standart oluşturmak için temel amaç, sermayenin kötülüğünü ve yozlaşmasını ve kapitalizmin kaçınılmaz ölümünü göstermektir. Emek değeri teorisi ilk olarak Marx tarafından ileri sürülmemişti. Yüz yıldan daha uzun bir süredir ondan önce gelen Adam Smith, "emek değeri teorisini" tam olarak açıkladı. "Sermaye" nin ana fikri, kapitalistlerin üretim araçlarını kontrol etmeleri ve işçilerden artı emeği çekmeleridir. Ancak, üretkenlik seviyesi artmaya devam ettikçe, bu sıkışma kapitalistler ile emekçiler arasındaki çelişkinin yoğunlaşmasına ve aşırı üretimin ortaya çıkmasına neden olacak, kapitalizm kaçınılmaz olarak bir kriz yaşayacak, tekrarlanan bu kriz proletaryanın uyanmasına, burjuvaziyi devirmesine ve üretimi kontrol etmesine neden olacaktır. Veriler, kendi artı değerlerini koruduklarında, kapitalizm kaçınılmaz olarak yok olacak ve komünizme geçecektir.
Biraz özetlemek gerekirse, Varlık fiyatlandırma teorisinin erken evrimi, değeri belirleyen nakit akışı, yani içsel değer teorisi, değeri belirleyen temeller, marjinal fayda teorisi ve denge fiyatı teorisi deneyimlemiştir. Bundan önce, aslında 17. yüzyılın başlarının fayda belirleme teorisi, Marx'ın emek değeri teorisi vardı ve daha sonra marjinal fayda teorisi vardı, varlık fiyatlarının son tüketicinin duygularına bağlı olduğunu söylüyordu.
Şimdi yaygın olarak kullanılan temel fiyatlandırma teorisi, neoklasik iktisatta denge fiyat teorisidir. Marshall tarafından 1890'da önerilmiştir. 20. yüzyılda denge değeri teorisi günümüze kadar genişletilmiştir. Daha sonra, ekonomik teoriler ve finansal teorilerin tümü "denge fiyat teorisini" kullanır. . Bu nedenle, denge fiyatı teorisi, neoklasik ekonominin temel taşını oluşturan, emek değeri teorisi, üretim maliyeti teorisi ve marjinal etki teorisinin bir kombinasyonudur. Modern ekonomi ve modern finans, neoklasik ekonomi temelinde gelişti. İçsel değer, temeller değeri belirler veya ikame maliyeti, denge fiyat teorisine dayanır.
2. Varlık fiyatlandırması: Parçalı yatırım dünyası
1. Ana iki ayırma türü
Farklı pazarlar farklı fiyatlandırmaya sahiptir ve iki ana tür ayrım vardır:
Birincisi, arz tarafı ile talep tarafı arasındaki ayrımdır Varlık fiyatlandırması veya yatırım, farklı hedefler ve şirketler tarafından size sağlanan içsel değere bağlıdır. Williams'ın yatırım teorisine göre, prensip olarak, varlık tahsisi tüm yatırımları en yüksek iç değere sahip şirketlere yatırmalıdır. Ancak gerçekte yatırımcıların varlık dağılımı böyle değildir. Varlık fiyatları aynı zamanda talep tarafına veya arz ve talep dengesine bağlıdır, sadece farklı hedeflerin içsel değerine değil, aynı zamanda risk düzeyine de bağlıdır Bu, Markowitz ve William Sharp'ın varlık fiyatlandırma teorisidir. İki hedefi bir araya getirin veya iki hedefe ayrı ayrı bakın: Kombinasyon oluşturulduktan sonra risk değiştiği için bunlar hala farklıdır. Birincisi arz ve talebin ayrılmasıdır.Arz ve talep dengesi göz önüne alındığında, fayda ve risk dengesinin dikkate alınması varlık fiyatlandırma teorisinin ilerlemesini temsil eder.
İkincisi, birincil piyasa değerlemesi ile ikincil piyasa fiyatlandırmasının ayrılmasıdır. İkincil piyasada ticaret aktif ve ticaret hacmi büyük.Çin borsalarının istatistiklerine göre, Şangay ve Shenzhen piyasalarının kümülatif ticaret hacmi petas ölçeğinde. Borsanın kuruluşundan günümüze kadar, birincil piyasa hisse ihraç etti ve toplam fon miktarı 20-30 trilyon seviyesinde. Niceliksel bir bakış açısından, tüm finans uzmanları ikincil piyasaya odaklanır ve ikincil piyasaya ilişkin veriler nispeten yeterlidir.Yatırım teorisinden, varlık fiyatlandırma teorisi ikincil piyasa hakkında konuşur. Birincil pazar aslında oldukça büyük, ancak nispeten küçük. Her iki pazar da küçük değil, her iki pazarda da her biri kendine ait birçok çalışan var. daire İki piyasanın her birinin kendi değerlemesini tartışırken kendi dili ve standartları vardır ve ortada benzer kısımlar vardır, ancak çok fazla tartışılmaz. Ayrıca, iki piyasanın değerleme teorileri ve yöntemleri farklıdır.
Birincil pazarın değerlemesi genellikle "çoklu yöntem" ve "mutlak değer yöntemi" kullanır. Yani, bir şirket veya projeyi fiyatlandırırsanız, birkaç oran ve mutlak değerleme kullanabilir; yaygın olarak kullanılan PE, PB ve P / EBIT (fiyat / faiz ve vergi öncesi kâr), PS (satışlara bölünmüş fiyat) ; Ayrıca Buffett'in öğretmeninin önerdiği Grenham formülü de var, bu formül de genel çoklu yönteminden biraz daha karmaşık olan çoklu yöntemi kullanıyor. Her oranın kendi uygulama kapsamı vardır ve aynı tür varlıklarda bazı farklılıklar vardır.Genel olarak, bu yöntemin nispeten geniş bir uygulanabilirlik aralığı vardır.
Mutlak değer yöntemi, varlığın ne kadar değerli olduğunu hesaplamak için bir formül kullanır ve mutlak tutarı verir. Mutlak değer yöntemi, temettü indirimi modeli DDM'yi, serbest nakit akışı indirim modeli FCDM'yi ve Black-Scholes yöntemi (BS) opsiyon fiyatlandırma teorisini içerir. BS yöntemi, nominal borç tutarına eşit olan şirketin özkaynaklarının değerini hesaplamaktır. Çağrı opsiyonu fiyatının fiyatı. Bu nedenle, doğrudan BS şirketini uygulayabilir ve projeye ve varlık değerini vermek için gerçek opsiyon yöntemini kullanabilirsiniz. Ayrıca Değiştirme maliyeti yöntemi , Eğer şirketinizi satın almazsam, aynı türden bir şirketi yeniden kurmanın maliyeti nedir ve ne kadara mal olur? O andan itibaren hedefi satın almanın veya şirketi birleştirmenin akıllıca bir karar olup olmadığına karar verebilirsiniz.
2. Varlık değerlendirmesi ve varlık fiyatlandırması
Varlık değerlemesi, varlık fiyatlandırmasının özel bir durumudur. 198 1970'lerde ortaya çıkan varlık değerleme endüstrisinde, ülke çapında yaklaşık 100.000 çalışan ve 100'den fazla varlık değerleme şirketi bulunmaktadır. Varlık değerlemesi reformdan ve açıldıktan sonra ortaya çıkmış olsa da, standartlaştırılmış varlık değerleme işinin gelişimi 199 1 yıl içinde, Devlet Konseyi, Devlete ait Varlık Değerlendirme ve Yönetim Tedbirlerini yayınladı.O zaman, Devlet Planlama Komisyonu'na bağlı bir Çin Uluslararası Mühendislik Danışmanlık Şirketi, tüm büyük ulusal yatırımlar ve projeler Çin Uluslararası Mühendislik Danışmanlığı Şirketi tarafından değerlendirilmelidir.Tabii ki, daha fazlası var. Şirketler, yatırım projelerinin değerini ulusal değerlendirme yöntemlerine göre değerlendirmelidir. Daha sonra 2016 yılında, tüm devlete ait varlıklar alınıp satıldığında, varlık değerlendirmesinin yapılması ve bu değerin bir varlık değerleme uzmanının imzası ile teyit edilmesi gerektiği yönünde bir mevzuat kabul edildi.
Reformdan ve açılmadan önce planlı bir ekonomiydik. Varlıkların% 99'unun devlete ait olduğu söylenebilir. Kesinlikle mülkiyet değişmez. Varlıkların bir devlete ait şirketten diğerine devlete ait bir işletmeye devri soldan sağa bir meseledir. Bu nedenle, gerçek sahiplik devri, varlık fiyatlandırması anlamsızdır. Prensip olarak, varlık değerlemesi çok anlamlı değildir.Daha sonra, kamu iktisadi teşebbüslerinin teşvik mekanizmaları düşünüldüğünde, varlık değerlemesi bir miktar önem arz etmektedir. 1980'lerden önce, aslında varlık fiyatlandırması yoktu, çünkü varlıklarımızın tamamı devlete aitti ve neredeyse hiç kolektif ekonomik işletme yoktu. Bu, 70 yıl içinde varlık fiyatlandırmasından bahsetmemizi ve 40 yıla inmemizi mümkün kılıyor, öncekilerden bahsetmemize gerek yok ve bunun hakkında konuşmanın da önemli bir önemi yok çünkü mülkiyet devri yok.
Varlık değerlendirmesi, birincil pazarın değerlendirme yöntemine aittir. İkisi ortak olmalı, ancak farklılıklar var. Örneğin, varlık değerlendirmesinde net bugünkü değer ve iç getiri oranı, aslında varlık fiyatlamasında gelir yöntemidir.Gelecekteki nakit akışı ölçülür.Hesaplama tamamlandıktan sonra, net bugünkü değer ve iç getiri oranı hesaplanabilir, yani gelir yöntemidir. Geri ödeme süresi, varlık değerlendirmesinin çok yaygın bir göstergesidir ve birincil piyasa değerlendirmesinin PE / PB yöntemine benzer. Yüzeyde, varlık değerlendirme ve varlık fiyatlandırması benzerdir, ancak temel farklılıklar vardır. İkisi arasındaki temel farklar:
(1) Farklı hizmet hedefleri. Varlık fiyatlandırması, tüm varlıkların mülkiyetinin devrine hizmet eder; ancak varlık değerlendirmesi, esas olarak devlete ait varlıkların devri içindir.
(2) Farklı değerlendirme kriterleri. Varlık değerlendirmesi, devlet tarafından yayınlanan standartlara, yani bütçe tahminleri de dahil olmak üzere Maliye Bakanlığı tarafından yayınlanan varlık değerlendirme standartlarına dayanmaktadır; ancak varlık fiyatlandırması, tüm varlık işlemlerine ve varlık sahipliği devirlerine hizmet veren piyasaya tabidir. Son zamanlarda, Devlete ait Varlık Denetleme ve İdare Komisyonu, "karma reform" sürecinde açıkça varlık değerlendirmesini gerektiren çok önemli bir belge yayınladı. Belge, değerin karma reforma dahil olması durumunda, iki veya daha fazla değerlendirme yönteminin gerekli olmasını gerektirir. "Karma reform" mülkiyet devrini içerir, bu nedenle değer değerlendirmesinin daha doğru ve piyasaya daha yakın olmasını gerektirir, aksi takdirde devlete ait varlıkların kaybı sorunuyla karşılaşabilir. Bu başka bir açıdan da görülebilir: Başlangıçta, varlıklar değerlemesi karma reformlar içermiyordu ve bunların hepsi devlete ait işletmeler ile kamu iktisadi teşebbüsleri arasındaki işlemlerdi, bu nedenle devredilecek ve tek bir numara yapılacaktı. "Karma reformda" varlık değerlendirmesi için yeni gereklilik, varlık değerlendirmesini varlık fiyatlamasına yaklaştırmaktır.
(3) Uygulayıcılar da farklıdır. Varlık değerleme için varlık değerleme uzmanları vardır ve tümü piyasaya hizmet veren finansal danışmanlar, menkul kıymet analistleri, CFA vb. Dahil varlık fiyatlandırmasıyla uğraşan birçok kişi vardır.
(4) Teorik fark. Varlık değerlemesi ile varlık fiyatlandırması arasındaki temel fark teorik farktır. Çin'in varlık fiyatlandırma teorisini geliştirmeden önce, denge fiyatı teorisini kullandık. Varlık değerlemesi, denge fiyatı teorisine ve varlığa ne kadar emek yoğunlaştırıldığını değerlendiren emek değeri teorisine dayanmaktadır.Varlık değerli olmasa bile, mutlaka piyasaya uygun olmayabilecek şekilde değerlenmelidir. Örneğin, 500 milyon varlık yararsız olabilir, hepsi elenecek ve hiçbir değer üretilmeyecektir. Ancak varlık transfer edildiğinde ve rezerve edildiğinde 500 milyon olduğu söylenir ve size aktarılır.Eğer aldığınızda (değeri) emek değerini içeren 500 milyondur.Bu nedenle varlık değerlendirme hem denge fiyat teorisine hem de emek değeri teorisine dayanır. .
(5) Varlık değerleme yöntemlerinde de farklılıklar vardır. Varlık değerlendirmesinde dikkate alınan işletme sürekli bir faaliyet olup, net bugünkü değerin hesaplanması için bir süre vardır Yatırımın geri dönüş süresi 5 yıl, 8 yıl veya 15 yıldır ve net bugünkü değerin hesaplanmasında zaman konusu da dikkate alınır. Varlık fiyatlandırmasında dikkate alınan işletme sürdürülebilir operasyondur ve bir şirketin kurulması, en azından değerlendirildiğinde her zaman var olacaktır. Varlık değerlendirmesi, olumsuz yayılmayı, toplum üzerindeki olumsuz etkinizi ve maliyetleri dikkate alır; varlık fiyatlandırması, tüm olumlu ve olumsuz primleri dikkate alır.
(6) Amaç farklı. Varlık değerlemesini değerleme değerlemesi olarak tanımlıyorum Varlık fiyatlandırması değer keşfidir Değeri keşfeder Bu nedenle, ikisinin piyasada farklı işlevleri vardır. Değerleme değerinin gerçek değeri önemli değildir.Size bir fiyat verirseniz işlem biter.Her iki taraf da bunun gerçekten ne kadar değerli olduğu konusunda çok fazla endişe duymaz. Varlık fiyatlamasının işlevi değer keşfidir.Piyasada bir varlığın ne kadar olduğu, ucuzsa diğerleri onu kapar ve rekabet olur. Varlıkları devlete ait işletmeler arasında transfer ederken, değeri keşfetmek yerine varlık değerleme yöntemlerini kullanmak yeterlidir; mülkiyet devri durumunda piyasa bazlı fiyatlandırma yöntemlerine ihtiyaç duyulur.
Daha önce bahsettiğim şey birincil piyasa fiyatlandırmasıdır. İkincil piyasada varlık fiyatlandırması başka bir yaklaşımı benimser: risk fiyatlandırması. İkincil piyasada varlık fiyatlandırması ne temellere ne de nakit akışına dayanmaz, risk fiyatlandırmasıdır, yani değer risk düzeyine göre belirlenir. Değişen odak değişti, bu da varlık fiyatlandırma teorisinin ilerlemesini temsil ediyor. İkincil piyasa fiyatlandırması Dikkat Mesele artık fiyat seviyesi değil, fiyat değişimidir. İkincil piyasa fiyatlandırması Dikkat Gelecekteki bir noktada fiyat. Bu nedenle, risk fiyatlandırması ile modern finans teorisi, risk ölçümü ve risk fiyatlandırmasından başka bir şey değildir. Bu ikincil piyasadan gelir, ancak varlık fiyatlandırma teorisinin gelişimi üzerinde derin bir etkisi vardır.
Birincil piyasa ile ikincil piyasa arasındaki ilişki, varlığın değerinin ne olduğu sorusuna cevap verirken, aynı zamanda birincil piyasanın iskonto oranı risk tarafından belirlenir. Birincil piyasa ile ikincil piyasa varlık fiyatlandırması arasındaki temel fark, birincil piyasa değerlemesidir. Dikkat İkincil piyasada mevcut noktadaki değer; risk fiyatlandırması, gelecekteki zaman noktasındaki değerin, zamanın o andaki değerinden ne kadar değiştiğini belirler.
3. Çin'in optimal risk fiyatlandırma modeli
1. Sermaye varlığı fiyatlandırma modeli
Markowitz, modern varlık fiyatlandırma teorisi üzerinde büyük bir etki yarattı ve "modern varlık fiyatlandırmasının babası" olarak biliniyor. Williams'ın "Yatırımın Değeri Teorisi" nden ilham aldı ve varlık fiyatlandırmasını bir boyuttan risk ve getirinin iki boyutuna genişletti. Bu, mevcut varlık fiyatlandırma teorisini, yani yatırım teorisini oluşturdu. Markowitzin teorisi, faydaları ve riskleri tartar. Basit bir anlayış, iki Çin atasözünü ölçmektir:
(1) Kaplanın inine girmezseniz, bir kaplan alırsınız. Risk almadan nasıl kar elde edilir. Bu nedenle, yüksek getiri aynı zamanda yüksek risktir ve daha yüksek risklerle daha yüksek getiri alınmalıdır.
(2) Yumurtaları tek sepete koymayın.
Risk, varyans ve kovaryans yoluyla ölçülür. Borsada çok sayıda hisse senedi varsa, varyansını ve kovaryansını ölçmek ve hesaplamak zorundasınız, çünkü o zamanki bilgi işlem gücü çok sınırlıydı, yani o zamanki en gelişmiş IBM bilgisayarını kullanarak, pazar muhtemelen 400'den fazla hisse senedinin hesaplanması yarım saatten fazla sürüyor. Sharp, Markowitz'in teorisine dayanarak büyük bir atılım yaptı.Varyans ve kovaryans matrisini hesaplamaya gerek yok.Sadece bir kovaryansı hesaplayın ve bu bir pazar kombinasyonu kavramıdır. Bu tür bir düşünceyle, Markowitz'in hesaplamasını yarım saatten fazla bir sürede 30 saniyenin altında kısalttı.Elbette, mevcut hesaplama seviyesi yalnızca birkaç on ve on saniye gerektirir. Önemli bir varlık fiyatlandırma teorisi, yani sermaye varlık fiyatlandırma modeli (CAPM) ortaya attı ve önemli bir risk ölçümü ortaya koydu.Stoklar sadece sistemik risk veya beta olan bu faktör tarafından belirlenir. Bu nedenle, CAPM tek faktörlü bir modeldir. Pazarı yenmenin tek yolu daha sistemik riskler almaktır, başka yolu yoktur. Bu nedenle, sermaye varlık fiyatlandırma modeli, varlık portföyünde (teori) büyük bir atılım gerçekleştirir ve aynı zamanda ders kitaplarımızdaki en yaygın teorik CAPM (sermaye varlık fiyatlandırma modeli) 'dir.Ayrıca Sharp'ın Markowitz ile paylaştığı bu teori nedeniyledir. 199 5 yıllığına Nobel Ekonomi Ödülü.
Bu, Sharp ve Markowitz tarafından 1950'ler ve 1960'larda atılan yatırım çalışmalarının temelidir. Yatırımın yanı sıra, modern finansın kurumsal finansmanı da vardır.Kurumsal finansmanın kurucuları 1950'lerde Modigliani ve Miller'dı. "MM Teoremi" ni önerdiler. Bu aslında varlık fiyatlandırması hakkında başka bir perspektiften konuşmak için bir döner kavşak stratejisi veya "ribaund pipa" tekniği kullanır. Sharp, ikincil piyasadaki varlık fiyatlarının seviyesinin risk seviyesine bağlı olduğunu söyledi.Risk ölçüldüğü sürece, şirketin hisse değerlemesi risk seviyesine göre değerlendirilir.MM teoremi sırayla şirketin değer teorisini hangi faktörler belirler? Bu, aslında özünde varlık fiyatlandırmasıyla ilgili olan daha sonraki kurumsal finans teorisine öncülük etti.
Çin borsasının fiyatlandırmasından bahsederken, bugün vereceğim ilk sonuç CAPM'deki sistemik riskin Çin borsasında hiçbir zaman fiyatlandırılmadığıdır.CAPM, ilk günlerde işe yaramazdı ve hisse senedi getirilerinin oynaklığını açıklayamaz. Bu sonuç birçok yöntem ve veri ile kanıtlanmıştır. Esas olarak Fama-Macbeth (19 73 Yöntem: Pek çok akademik literatür artık bu yöntemi kullanmaktadır. CAPM'nin temel bir sonucu, hisse senedi getirilerinin yalnızca sistemik risk seviyesiyle ilişkili olduğudur.Risk seviyeniz ne kadar yüksekse, hisse senetlerinin beklenen getirisi o kadar yüksek olur. Fama ve Macbeth 19 yaşında 73 2009'un bu makalesinde, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki varlık fiyatlandırma modelini doğrulamak faydalı mı? Ri belirli bir hisse senedinin getirisidir, bir hisse senedinin sistemik riskinin bir ölçüsüdür ve sistemik risk iyi ölçülür; i'nin karesi sistemik riskin kare terimidir, onunla beklenen getiri arasında doğrusal olmayan bir durum olup olmadığını kontrol edin İlişki; başka bir Si var, yani sistemik risklerin yanı sıra hisse senedi getirilerini etkileyen bireysel riskler var mı? CAPM etkiliyse, yalnızca bu faktör onu etkileyecektir, buna sistemik risk denir. Bu tek faktöre ek olarak, başka faktörler de etkiliyor mu? Bir kare terim ve "bireysel risk" terimi ekledi. Bu nedenle, CAPM doğruysa, aşağıdaki varsayımlar yapılmalıdır: Birincisi, kesişme teriminin (ses) sıfıra eşit olması gerektiğidir ve geri dönüşü açıklayacak başka bir faktör yoktur; ikincisi, E (C1), tahmin edilen sistemik risk katsayısıdır. Riskin fiyatı nedir hisse senedi primidir, doğrusal yukarı eğimli bir ilişki ile 0'dan büyük olmalıdır. E (C2), 0'a eşit olması gereken sistematik olmayan risk katsayısıdır. Doğrusal olmama yoksa, doğrusal bir ilişkidir ve sistemik risk seviyesiyle doğrusal olarak pozitif olarak ilişkilidir. Doğrusal olmayan bir ilişki varsa, sermaye piyasası fiyatlandırma modeline uymaz. Ayrıca fiyatlandırılmamış sistematik olmayan riskler de vardır. E (C3) de 0'a eşit olmalıdır. E (C1) 'nin 0'dan büyük ve kabaca öz sermaye primine eşit olması gereken tek şey sermaye piyasası fiyatlandırma modelinin teorisine uygun olabilir.
Ampirik araştırma için 1938'den 1968'e kadar olan ABD verilerini kullandılar. Basit sonuç iki boyutlu bir grafikte gösterildi.Dikey eksen aylık ortalama getiri; yatay eksen sistem riskinin seviyesidir.Varlık fiyatlandırma modeline göre getiri ve risk arasındaki ilişki gösterilir. Sağ üste doğru eğimli düz bir çizgidir ve risk ne kadar yüksekse getiri de o kadar yüksek olur. Ampirik analiz, şekilde noktalı bir çizgi, sağ üste eğimli düz bir çizgi ile sonuçlanır ve doğrusal olmayan terim ve sistematik olmayan risk teriminin katsayılarının tümü sıfırdır, bu da ampirik fiyatlandırma teorisinin CAPM'ye çok yakın olduğunu gösterir.
Bununla birlikte, merhemdeki sinek, eğimin orijinal fiyatlandırma modeli kadar dik olmaması ve biraz daha düz olmasıdır; bu, hisse senedinin sistemik risk seviyesi nispeten düşük olduğunda, bu hissenin piyasadaki ortalama getirisinin CAPM teorisinde verilenden daha yüksek olduğu anlamına gelir. Göreceli olarak yüksek sistemik riske sahip hisse senetleri teorik olandan daha düşük prime sahipse, bu, yüksek beta hisse senetlerinin olması gerektiği gibi tazmin edilmediği ve düşük beta hisse senetlerinin ödenmesi gerekenden daha yüksek olduğu, ancak genellikle sermaye piyasası fiyatlandırma modelini desteklediği anlamına gelir. Başka bir deyişle, bu teorinin sonuçları Amerika Birleşik Devletleri'nde o zamanki verilerle doğrulanacak şekilde aynıdır. Bu, varlık fiyatlandırma modelinin 1970'lerden önce kurulmuş olduğu ve çok değerli olduğu anlamına gelir. Ama 1970'lerden sonra değişti ve belki de piyasa bu teoriyi biliyor ve bu yönde ilerliyor, doğal olarak yasa ortadan kalkıyor, bu fiyatlandırma teorisini bulamazsa geçersiz hale geliyor. Yani bu teori Amerika Birleşik Devletleri'nde 1980'lerden sonra işe yaramaz.
Yeni Çin'de başlangıçta borsa yoktu, sadece 1990'larda Şangay ve Shenzhen borsaları birbiri ardına kuruldu. Birçok doğrulama yapmak için gerçek ikincil piyasa işlem verilerini kullandık. İlk olarak, menkul kıymet portföyü yöntemini kullanıyoruz ve bağımsız doğrulama için kabaca 11 örnek aralığa böldük.En son veriler Aralık 2018. Orijinali 11 aralığa bölün. Her numune aralığında, ilk üç yıl kombinasyon oluşturma dönemidir. Fama-Macbeth yöntemine tam olarak uygun olarak, Ocak 2000-Aralık 2002 gibi değerini tahmin etmek için üç yıllık verileri kullanın Ayın üç yılı bir kombinasyon oluşturur ve Ocak 2003'ten Aralık 2005'e kadar olan dönem parametre tahmin dönemi olarak adlandırılır. Diğer üç yıl, ile portföy getirisi arasındaki 2000'den 2018'e kadar olan ilişkiyi test etmek için test dönemidir. Tüm aralıklar tek bir kombinasyondan önemli değildir.C1 sistemik risk katsayısıdır, C0 ve C1, hangisine bakarsanız bakın, bu ikisi önemli değildir, bu da bireysel sistemik riskler ile getiriler arasında bir ilişki olmadığını gösterir. Kombinasyon yönteminden hesaplandığında, CAMP'in Çin'deki getiri seviyesi ile risk arasında pozitif bir korelasyonu yoktur ve CAPM, Çin borsasında geçerli değildir.
Bireysel hisse senetleri düzeyinde, piyasadaki tüm hisse senetlerinin 'unu tahmin ediyoruz, 'nin karesini ve sistematik olmayan düzeyi tahmin ediyoruz ve kesitsel regresyon gerçekleştiriyoruz. Bireysel hisse senetlerinin seviyesi biraz ilginç, tek değişkenli bir gerileme yok ve 'nin sistemik risk seviyesiyle ilgisi yok. İkinci ve üçüncü modeller farklıdır.İkinci model, sistemik risk katsayısının pozitif olduğunu söyler.Ne anlama geldiğine ayrı ayrı bakarsanız, sistemik risk seviyesi ile hisse senedi getirileri arasında pozitif bir korelasyon vardır.Yüksek risk, yüksek demektir. Gelir, sermaye piyasası modelimizle uyumludur. Kare terimin negatif ve anlamlı olmasına bağlıdır.Üç değişkeni bir araya getirmek aynıdır.İlk sistemik risk seviyesi katsayısı 0'dan büyük, ikinci katsayı C2 negatiftir ve C3 aynı zamanda 0 da negatiftir. C1 katsayısının yüksek risk ve yüksek getiri olmasının yanı sıra C3'ü görmek de garip. C3, sistematik olmayan risk ne kadar yüksekse getiri o kadar düşük demektir. Çin pazarında sadece tazmin etmekle kalmıyor, aynı zamanda cezalandırıyor.
En önemli şey, ikinci katsayının negatif olması ve negatif bir korelasyona sahip olmasıdır. Anlamını ve getiriler arasındaki ilişkiyi özetleyen, ile getiri arasındaki ilişkiye ayrı ayrı bakıldığında, ister portföy ister bireysel hisse senedi seviyesinde, regresyon için Fama-Macbeth'i kullanarak, CAPM (varlık fiyatlandırma modeli) A-hisse piyasasında hiçbir zaman ampirik kanıtlarla desteklenmedi. Bireysel stok düzeyinde, sistemik risk ve sistematik olmayan riskin ikinci dereceden terimi eklenmelidir.Sistemik risk katsayısı önemli ölçüde pozitiftir ve ikinci dereceden terim / kare terim ve sistematik olmayan risk katsayısı önemli ölçüde negatiftir.Bunun iki anlamı vardır. ile gelir arasında ters V şeklinde bir ilişki olduğunu göstermektedir katsayısının risk seviyesi arttıkça gelir yükselmektedir. Belirli bir noktadan sonra, ne kadar yüksekse, kar o kadar düşük olur. Bu ikisini bir araya getirmek, kare terimi kaldırırsanız, bunun önemli olmadığını, normal bir durum olduğunu, çünkü her iki tarafta da birbirini götüren "ters V-şeklinde" bir ilişki olduğunu görecektir.
Bu, varlık fiyatlandırma modelinin Çin borsasında etkili olduğu anlamına gelmez. Çünkü varlık fiyatlandırma modeli yalnızca sistemik risk seviyesiyle ilgilidir, aynı zamanda varlık fiyatlandırma modelinin orijinal teorisine uymayan kare vadeyle de ilgilidir. Ek olarak, sistematik olmayan bir risk veya negatif bir prim de var.Bu, Çin'deki heterojen oynaklığın gizemi olarak adlandırılıyor.Risk aldınız, getirinin neden negatif olduğu ve pazarın sizi neden cezalandırması gerektiği. Çin pazarındaki birçok bilim insanı da bu sorunu keşfetti. Her durumda, varlık fiyatlandırma teorisi Çin pazarında işe yaramaz.
Çin pazarı ABD pazarı ile aynı ve gerçekten de bir ölçek etkisi var. Hisse senetlerinin getiri seviyesi şirketin piyasa değerinin büyüklüğü ile ilişkilidir.Küçük ölçekli şirketler yüksek getiri alırken, büyük piyasa değerine sahip şirketler düşük getiri elde eder. Testimizin sonuçlarına göre, büyük şirketlerin ve küçük şirketlerin kazançlarında gerçekten de bir fark var. Küçük şirket portföyünün hisse senetlerini alıp aynı anda büyük şirket portföyünün hisse senetlerini satarak, getiri farkı her ay% 1,81'e kadar ulaşabilir ve yıllıklandırılmış oran% 22'dir.Bu veriler de Ocak 2000'den Aralık 2018'e kadardır. Geçtiğimiz birkaç yıldaki veriler çok önemli ve Çin pazarında ölçek etkisi var. Çin piyasası ölçeğinin etkisinin FM'nin getirisi, büyük şirketlerin geliri gerçekten de küçük şirketlere göre daha düşük olduğundan, Çin pazarındaki birçok hisse senedi, küçük ölçekli, iflas etmek üzere olan, yüksek getiri elde edebilen hurda hisse senetleri satın alırdı.
Değer etkisi, şirket ne kadar azsa, iyi bir şirketi ne kadar çok kovalarsanız, o kadar az getiri elde edersiniz.İlk bakışta, şirket iyi değil, yarı ölü, hızlı yeniden yapılanma, iflasa yakın, hızlı ST veya zaten ST, size çok kâr getirecek yüksek. Bu genel olarak Amerika Birleşik Devletleri'nin bulgularına benzer. Değer şirketi, BM değeri olarak adlandırılan hisse başına net varlık / hisse başına fiyat olan net piyasa oranı olan BM değeri olarak adlandırılır. Gerçekten de Çin'de bir değer etkisi var, yani KM değeri yüksek olan şirketler düşük KM değerine sahip şirketlere göre size daha yüksek getiri getirecekler Yüksek KM değerlerine sahip şirketlere büyüme stokları deniyor Büyüyen hisse senetleri değerli hisse senetlerinden daha iyi performans gösteremez. Bu Amerika Birleşik Devletleri'nde. Aynı şeyin Çin'de de doğru olduğu uzun zamandır kanıtlanmıştır.Başka bir deyişle, sıfır yatırım portföyü yapmak için yüksek net değerli hisse senetleri satın alırsanız, değerli hisse senetleri satın alırsanız ve aynı anda kısa büyüme hisse senetleri satarsanız, muhtemelen size yıllık% 5 getirecektir. Gelir, 18 yıldaki bu, Birleşik Devletler'deki ile aynı değer yatırım etkisidir. Büyüme stoklarının peşinde koşmak genellikle negatif getirilerdir. Elbette olumsuz getirilerin pek çok nedeni vardır, çünkü satın aldığınız şey doğru değildir, sattığınız şey doğru değildir, çekirdek de stok özellikleri, ölçek ve KM değeri ile ilgilidir.Aldığınız şey sıcak noktaları ve yüksek büyümeyi kovalamaktır. Artıştan sonra devralacaksın, böylece gelirin daha kötü olacak.
Borsaya kayıtlı Çinli şirketlerin sistemik riskleri fiyatlandırılmıyor, ancak ABD gibi borsada ölçek etkileri ve değer etkileri var.
2. Çok faktörlü varlık fiyatlandırma modeli
(1) FF üç faktörlü model
199 3 yılda yayınlanan üç faktörlü model, Amerika Birleşik Devletleri'nde sermaye varlık fiyatlama modelinin işe yaramaz olduğunu ilan ederek çok önemlidir. "Risk fiyatlandırma" olarak da adlandırılan yeni bir risk fiyatlandırma modeli önerdi Neoklasik ekonomiden sonra varlık fiyatlandırma modelleri risk fiyatlandırma modelleri olarak adlandırılır Öncelikle risk ölçülmeli, bu riskin nasıl fiyatlandırılacağı kanıtlanmalıdır. ve bu yüzden, Fama ve Fransız modeli üç faktörlü model olarak adlandırılır.ABD pazarındaki sermaye varlık fiyatlandırma modeli CAMP işe yaramaz, ancak yeni üç faktörlü modelin çok önemli olduğunu öne sürdü. Üstelik bu üç faktör dünyadaki tüm pazarlarda yararlı oldu ve Çin pazarında Çin'deki en iyi modelin de üç faktörlü bir model olduğu kanıtlandı.
Hisse senedi getirileri üç risk faktörü ile belirlenir, Biri, pazar karması adı verilen pazar faktörü, diğeri ise KOBİ ölçek faktörüdür, Bu bir risk faktörüdür ve risk faktörünü temsil etmek için her ay ve hatta her gün bir gözlem endeksi oluşturulabilir; Üçüncüsü, HML değer faktörüdür.
2004FamaFrench 199 4720016FamaFrench5×5BM5259062×3=690FamaFrench
20001-201812FamaFrench98%86%90%FamaFrench Tek tek
2
FamaFrenchCarhart666FamaFrenchCarhartFamaFrench
Momentum Bunun nedeni ise
9020046620042491.85%-22%
3
2019 FamaFrench2000-2018FamaFrench
4
2015FamaFrenchFamaFrenchRMWROAROARobustROAWeakROAROACMAConservative-Aggressive
ROAROA
3
GStt6-BMROAInvt-testtSize-Invtt+Size-ROAttt
GSt
Lütfen kaynağı belirtin
Resmi mikro QR kodu ile
Çin Renmin Üniversitesi (Chongyang) Chongyang Finans Enstitüsü 19 Ocak 2013 tarihinde kuruldu. Bu, Chongyang Yatırım Başkanı Bay Qiu Guogen'in mezun olduğu üniversiteye bağış yapması ve faaliyet göstermesi için bir eğitim fonu kurması için finanse edilen ana projedir.
Çin karakterine sahip yeni bir düşünce kuruluşu türü olan Ulusal Halk Kongresi Chongyang, düzinelerce eski politikacı, bankacı ve tanınmış akademisyeni kıdemli araştırmacı olarak işe aldı. Dikkat Gerçek, ülkeye öğüt ver ve insanlara hizmet et. Şu anda, Chongyang Ulusal Halk Kongresi, operasyon ve yönetim için 7 departmana ve 3 merkeze sahiptir (Eko-Finans Araştırma Merkezi, Küresel Yönetişim Araştırma Merkezi, Çin-ABD Beşeri Bilimler Değişim Araştırma Merkezi). Son yıllarda Chongyang Ulusal Halk Kongresi, finansal gelişme, küresel yönetişim, büyük güç ilişkileri ve makro politikalar alanlarında yurtiçi ve yurtdışında yüksek tanınırlık kazandı.
