Özel teşebbüs temerrüdü, kote edilmiş şirketler temerrüde düşerse, bu yeni borç normali mi olacak?
-
Qin Shuo Anlarını Takip Edin
-
Bu, Qin Shuonun 2002'deki ilk orijinal makalesidir.
Son iki ayda, finans haberlerinin en sık görülen içeriğinin "xxx şirket tahvili temerrüdü" olmasından korkuyorum. Ve son iki yılda temerrüde düşen kamu iktisadi teşebbüsleri ve merkezi teşebbüslerin birkaç sembolik vakasından farklı olarak, son aşamada "sıkıntılı" olanların çoğu özel teşebbüslerdir - Dun'an, Kaidi Eco, Fortune Bird, vb. Bunlar arasında borsada işlem gören şirketler hariç tutulmamaktadır.Örneğin, Dunan Group borsaya kayıtlı iki şirketi kontrol etmektedir.Kaidi Eco borsada işlem gören bir şirkettir ve kurumlar da gelecekte batıl inançları olamayacaklarından yakınıyorlar.
Aslında, kaldıraç kaldırma, likidite sıkılaştırma, artan faiz oranları (yeniden finansman oranları yükselme) ve adil geri alımın yeni normalini bozarken, şirketin yaşamaya devam etmek için "yenisini ödünç alma ve eskisini geri ödeme" şeklindeki önceki yenileme rutininin işe yaramadığını bulmak zor değil. Şirket daha yüksek bir ihraç faiz oranına istekli olsa bile, yatırımcılar (bankalar ve yatırım kurumları dahil) tüm siparişleri kabul etmeye isteksizdir. Sonuçta tükenmez likidite yoktur. Yetersiz nitelikler, uzun dönemler ve piyasa akışları için Kurumsal tahviller doğası gereği zayıf olduğu sürece, kurumlar yönetimi kolayca devralma konusunda isteksizdir. Özellikle büyük bir tahvil alıcısı olan banka babası, yeni varlık yönetimi düzenlemeleri kapsamında bilançoya standart dışı getiri talep etmekte, sermaye yeterlilik oranı düşmekte, bankacılık sistemi fonlarının geri dönüşü ve tahvil talebi de düşmektedir.
Denizaşırı şirketlerle karşılaştırıldığında, Çinli şirketlerin kredi riskini anlamak daha zor görünüyor. Daha önce, Hangzhou'daki ilk "Küresel Kredi Zirvesi" nde yazar, CriAT'ın kurucu ortağı ve CEO'su Dr. Weimin Miao'dan, yabancı modellerin aksine, çoğu yabancı şirketin ana şirketler listesinde yer aldığını ve birçok yerli şirketin birden fazla borsada kayıtlı yan kuruluşlarının olduğunu öğrendi. Şirketler ve ilgili taraf sorunları yatırımcıların ve derecelendirme taraflarının nüfuz etmesini zorlaştırıyor.Finansal göstergelere bakarak leoparları görmek zor.Bu nedenle, gelecekte büyük veri analizi ile manuel araştırmayı birleştirmek daha gerekli. Sektör araştırmalarını güçlendirmek aslında önemli bir konu haline geldi. Yatırım kurumlarının ve bankaların kalkınma hedefleri.
Elbette başka bir bakış açısıyla, Temerrüde düşmeyen bir piyasa "deforme olur." Son birkaç yılda likiditeden kaçan çeşitli finans kurumları şüphesiz arz yönlü bir reformdan geçecek ve bir miktar kapasitenin kaldırılması kaçınılmazdır.
Dun'an likidite krizinden bahsetmişken
2018'den bu yana, Sichuan Kömürü, Dalian Makine Aracı, Dandong Limanı, Yiyang Grubu, Shenwu Çevre Koruma, Fuguiniao, Zhonganxiao vb. Dahil olmak üzere toplam 13 milyar yuan'dan fazla olan şirketleri içeren 19 tahvil temerrüde düştü.
Nisan ayında tahvil ihracı başarısızlığı da bir dalgalanma etkisi yarattı. Finansman ölçeği yalnızca 1,2 milyar yuan olan bir tahvil, Çinin ilk 500ünü deviremedi. DunAn Grubu Likidite krizi dominoları. Dunan henüz maddi olarak temerrüde düşmemiş olsa da, kredisi kırılmış ve Dunan Group bir borç krizine girmiş, aynı zamanda vade uyumsuzluğu ve kısa vadeli borç uzun vadeli yatırım gibi ölümcül kusurlarını ortaya çıkarmıştır.
Halka açık bilgiler, Dun'an Group'un kısa sürede iki kez ultra kısa vadeli finansman bonolarının 2018 üçüncü aşaması ihracını iptal ettiğini gösteriyor. İlk olarak 24 Nisan'da Dunan Group, piyasanın dalgalı olduğu gerekçesiyle ihracı iptal etti.O zaman, 1,2 milyar yuan ihraç etmeyi planladı, bunun 600 milyon yuan'ı işletme sermayesini desteklemek için kullanıldı ve 600 milyon yuan'i hisse finansmanına iade edildi.
Sadece 4 gün sonra, 28 Nisan'da, Dun'an Group, ihraç tutarını 1,2 milyar yuan'dan 600 milyon yuan'a düşürerek yeniden finanse etmeye çalışmak için ihraç açıklama materyallerini güncelledi, ancak sonunda başarısız oldu: 3 Mayıs, Dunan Group bir kez daha ihracı iptal ettiğini açıkladı.
28 Nisan'da Dunan Group, Zhejiang Eyalet Hükümeti'ne, mevcut çok ciddi likidite zorluklarını acilen bildiren bir yardım mektubu yayınladı.Vilayet hükümetinin, krizin çözümünü desteklemek için çeşitli alacaklı bankaları ve finans kurumlarını koordine etmesi gerekiyor. Elbette, ağlayan çocuğun sütü var.
1 Mayıs tatilinin hemen ardından, yani 2 Mayıs'ta, Zhejiang Eyalet Finans Ofisi'nin bir koordinasyon toplantısı düzenlediğine ve toplantıya daha fazla riske maruz kalan birkaç finans kuruluşunun katılmasını istediğine dair haberler de var.Bu, hükümetin krizi çözmek için Dun'an Group'u aktif olarak desteklediğini gösteriyor. .
Acil ihtiyacı gidermek için, Dun'an Group ayrıca borsaya kote şirketlerinin özkaynaklarını finanse etmek için bankalara taahhüt etti. 7 ve 10 Mayıs'ta, Dunan Group, Jiangnan Chemical hisselerini iki kez taahhüt etti ve toplam rehin oranı hisselerin% 77'sini oluşturdu. Bununla birlikte, Dun'an Group henüz maddi olarak temerrüde düşmemiş olsa da, fiili kredisi kırıldı ve yeniden finanse etmek zaten çok zor. Sonuçta, özel şirketler, banka gelecekte fon enjekte etmedikçe ve hükümetin işletmenin ayakta kalmasına yardımcı olmak için koordine etmedikçe, "kredi geri döndürülemez" özelliğine sahiptir. Kriz çalıştırın.
DunAn Group, 9 yıl üst üste "En İyi 500 Çin Şirketi" arasında yer almasına rağmen, hala büyük işletme sorunları var. DunAn Group 26 Eylül 1987'de Diankou, Zhuji, Zhejiang'da kuruldu ve genel merkezi Hangzhou, Binjiang'da bulunuyor. DunAn'ın ana endüstrileri arasında hassas üretim ve gelişmiş ekipman, sivil patlayıcı kimyasallar, yeni enerji (rüzgar enerjisi, fotovoltaik güç), yeni malzemeler (magnezyum ve magnezyum alaşımı), yatırım yönetimi vb. Bulunmaktadır. Gruptaki toplam çalışan sayısı yaklaşık 29.000'dir.
Bazı aracı kurum analistleri, Dunan'ın fotovoltaik ile ilgili işletmelerinin düşük karlılığa sahip olduğunu ve para kaybettiğini söyledi. Ana gelir sübvansiyonlarına güveniyorlar. Yeni enerji sektörü, Çin Kalkınma Bankası'ndan çok sayıda kredi alıyor, ancak karşılık gelen bir çıktı yok. Bu santraller istikrarlı görünüyor. Nakit akışı aslında kredi veren bankaya ipotek edilir.
Elbette iş konularının yanı sıra, DunAn'ın likidite riskleri de var. Dunan, borç finansmanına ve ayrıca uzun vadeli kredileri geri ödemek için kısa vadeli borç finansmanına güvenerek son birkaç yılda büyümeye devam etti. 2013'ten 2017'ye kadar, Dun'an Group'un tahvil finansmanı 5,45 milyar yuan'dan 10,2 milyar yuan'a yükseldi ve banka kredilerinin yerini almak ve geri ödemek için kullanıldı. Mevcut kalan tahvillerinin% 55'i kredileri geri ödemek ve yerine koymak için kullanılmaktadır.
| DunAn Group Yao Xinyi
Dunan Group'un likidite krizinin ardında, bu yıl çok sayıda tahvil ihracının başarısızlığı var. Kamuya açık veriler, 8 Mayıs itibarıyla, kurumsal tahviller, şirket tahvilleri, orta vadeli tahviller, kısa vadeli, ultra kısa vadeli ve büyük miktarda para içeren diğer türler de dahil olmak üzere çeşitli tahvil ihraçlarının toplam sayısının bu yıl 304'e ulaştığını gösteriyor. 183.9 milyar yuan'a kadar.
Son yıllarda, özel teşebbüslerin borç finansman süresi kısalmış ve kısalmış, kısa vadeli ve ultra kısa vadeli finansmanın ihraç ölçeği keskin bir şekilde artmıştır. Bazı aracı kurumlar, borsada işlem gören şirketlerin tahvil ihraççılarının mali tablolarıyla karşılaştırıldığında, bu şirketlerin nakit akışının iyileşmeye devam ettiğini, ancak varlık devir hızı ve havale kapasitesinin düşmeye başladığını ve iç nakit akışındaki iyileşmenin düştüğünü de analiz etti. Borsaya kayıtlı şirketlerin ihraççıları artık düşük riskli kuruluşlar açısından görülmeyebilir.
Kaidi borç varsayılan fermantasyonu
Mayıs ayı ile ilgili olarak, borsada işlem gören Kaidi Eco şirketinin sözleşme ihlali, şüphesiz pazarın bir diğer önemli odak noktası.
7 Mayıs'ta Kaidi Ecological Environment Technology Co., Ltd. ( Kaidi Eco , 000939.SZ) 'nin kazanan oyu "11 Kaidi MTN1" maddi olarak temerrüde düşürülmüştür. Kaidi Eco, şirketin birden fazla kanal aracılığıyla geri ödeme fonlarını artırmak için çok çalışacağını ve "11 Kaidi MTN1" in anapara ve faizini mümkün olan en kısa sürede kullanacağını söyledi ve tüm anapara ve faizleri 2 ay içinde kullanmayı planlıyor.
Aslında anapara ve faizin 2 ay içinde ödendiği söylense de bu genellikle sadece bir yan kelimedir. 7 Mayıs akşamı CSI Değerleme, Kaidi Bond için bir değerleme düzeltmesi yaptı. China Securities değerleme verilerine göre "16 Kaidi 02" nin vadeye kalan getirisi% 109,8, "16 Kaidi 03" ün vadeye kalan getirisi% 330,7 ve "11 Kaidi Bond" un getirisi% 417'dir. Bu aynı zamanda bu tahvilleri bugün satın almanın yüzde birkaç yüz yıllık getiri elde edebileceği anlamına geliyor. Asıl soru, temerrütten önceki yılın P2P yıllıklaştırılmış getirisinden daha yüksek olan bu tahvilleri kim devralacak?
Biletin ana ihraççısı, borsada işlem gören Kaidi Eco şirketidir. Kaidi Eco'nun halen, esas olarak 2011 ve 2016 yıllarında ihraç edilen yaklaşık 2,7 milyar tahvili (yaklaşık 1,6 milyar ABS hariç) bulunmaktadır. Tahvil temerrüdünden önce, derecelendirme şirketleri Pengyuan ve Çin Chengxin, AA / istikrarlı not verdiler ve her ikisi de temerrüdün ardından bir defada C'ye düştü.
Kaidi Eco'nun gerçek bir kontrolörü olmadığını iddia ediyor. En büyük hissedar Kaidi Group'tur (hisselerin% 29'una sahiptir) Kaidi Group, yurtiçinde ve yurtdışında birden fazla hissedardan oluşmaktadır. En büyük hissedar Fengying Changjiang'ın% 31.50'sine sahiptir. Ev, Singapur'da kayıtlı iki kişi ve Zhongying Yangtze Nehri, Mudanjiang Ruiyuan, Yingjiang Yeni Enerji vb. Şu anda 2,8 milyar ödenmemiş tahvil var.
"Borçlar Hakkında Konuşmak" konulu bir önceki makale de "gerçek bir denetleyici yok" ifadesinin insanları her zaman şüphelendirdiği yorumunu yaptı.Kurumsal yönetişim açısından tek bir hissedarın büyük sorunların üçte ikisinden fazlasını etkileyemeyeceği anlaşılabilir. Karar verme, ancak hissedarlar arasında kontrol ve dengeleri sağlamak zorsa ve dış denetim zayıfsa, içeriden kontrol en olası sonuçtur.
İhraç edenin omurgası yoksa ve birçok hissedar (üst düzey yöneticiler dahil) varlık enjeksiyonu ve nakde çevirmek istiyorsa ve sadece borsada işlem gören şirketi sermaye çıkarma ve varlık operasyonu için bir platform olarak görüyorsa, nihai sonuç borsada işlem gören bir şirket olacaktır. Öğütülmüş tavuk tüyleri ve her hissedar (yönetim) zaten sermaye işlemlerinden çok para kazandı.
Kaidi Eco'nun ana işine bir göz atalım. Şirketin Wuhan'daki kayıtlı yeri, ana işi biyokütle enerji üretimi olan, rüzgar enerjisi ve hidroelektrik enerjisini hesaba katan temiz bir enerji platformu şirketidir. 2010 yılından bu yana, şirketin ana gövde notu sürekli olarak AA'da korunmaktadır ve 1993 yılında Shenzhen ana kurulunda listelenmiştir. Yasal temsilci Li Linzhi'nin gerçek bir kontrolörü yoktur. Şu anda, şirketin temel varlıkları arasında biyokütle enerji santralleri ve alacak hesapları var.
| Li Linzhi, Kaidi Eco Başkanı
Sektör içerisindeki kişi sıkıntısı yok dedi ki, Yeni enerji sektörüne yönelik ulusal ve yerel politika teşvik ve desteğine rağmen, son yıllarda biyokütle enerji üretim projeleri temelde çeşitli kayıplar göstermiştir.
Bu yılın Ocak ayında Dongxing Securities, Kaidi Eco'nun yoğunlaştığı enerji sektöründeki pazar rekabetinin ve biyokütle santrallerinin karlılığının beklentilerin altında kaldığını analiz etti. Daha önce, politika desteği nedeniyle, bir dizi rüzgar, güneş ve biyokütle enerjisi üretim projesi arka arkaya başlatıldı. Bununla birlikte, belirli endüstrilerdeki aşırı rekabetin kötü sonuçları gibi, yeni enerji endüstrilerinin birikimiyle harekete geçen yeni enerji endüstrisi, tekrarlanan inşaat, kaynak israfı ve düşük verimlilik gibi kalkınma sorunlarının ortaya çıkmasına neden olmuştur. Yüksek yakıt maliyetleri, yüksek işçilik maliyetleri ve yetersiz politika desteği gibi faktörlerin etkisi altında, hemen hemen tüm biyokütle enerji üretim projeleri üretime girer girmez utanç verici bir kayıp durumundadır.
Finansal göstergeler açısından bakıldığında Kaidi ekolojisinin dönüm noktası 2014-2016'da ortaya çıkmalıdır. Bu üç yılda, şirketin varlık ölçeği banka kredileri, özel yerleştirme, finansal kiralama, tröst finansmanı, varlık menkul kıymetleştirme ve öz sermaye finansmanı yaklaşık 8,7 milyar olan büyük ölçekli tahvil ihracı yoluyla hızlı bir büyüme (14 milyardan 42 milyara) elde etti. Borç finansmanı yaklaşık 16 milyardır (bunun bir kısmı birleşmenin getirdiği borçtur). Şirket (hisse senedi ihracı + nakit edinimi) hissedarların biyokütle enerji üretim varlıklarını, rüzgar enerjisini ve orman çiftliği varlıklarını koyar, finansman parasının bir kısmı hissedarların satın alımına ödenir ve bir kısmı inşaata yatırılır Proje çeşitli finansmanı kısmen geri ödedi.
Erken aşamadaki büyük ölçekli finansman, büyük ölçekli elektrik santrali inşaatı, hammadde ve yakıtların nakit ödemesi ve inşaatta hissedarlara yardımcı olacak avanslarla birlikte yüksek mali baskı (2016'da 1,6 milyar finansal maliyet) getiriyor, şirketin nakit akışı hızla tüketiliyor, ancak yenilenebilir enerji sübvansiyonları Fon getirisinde uzun süre gecikme, planlanan ve inşa edilen bazı santraller veya elektrik üretimi beklenenden düşük, yurtdışı projeler ödeme almada yavaş kalıyor, kargo idaresinin sıkılaştırılması ve standart dışı getiri gibi politikalar nedeniyle finansman kanalları sıkılaşıyor.İç ve dış güçlüklerin arka planı, açık borç Vade sonunda katılık, hissedarların zaten fakir olduğu arka plan altında, borç baskısı çökene ve temerrüde düşene kadar artmaktadır.
Özel teşebbüs temerrüdü veya devam ediyor
"Henüz bitmedi. Özel işletmelerin temerrüdü ve likidite riskleri ortaya çıktıktan sonra, bu norm olabilir." Bir anonim bankanın varlık yönetimi bölümünün genel müdürünün yazara söylediği şey buydu. Ve bu görüş nadir değildir, neredeyse çoğu yabancı tahvil fonu yöneticisi benzer bir tutuma sahiptir ve kaldıraç kaldırma sürecinde temerrüt kaçınılmazdır ve sağlıklı bir fenomen olduğu söylenebilir.
Geçtiğimiz dönemde bazı şirketler standart dışı ve tahvil ihraçlarını büyük çaplı işlemler yapmak için kullandı ve bu da sona erecek. Kaldıraç kaldırmanın sürekli ilerlemesiyle birlikte, çok hızlı büyüyen ve daha fazla kaldıraç kullanan bazı özel şirketler temerrüde düşmeye devam edecekler.Elbette, özellikler aynı zamanda şirketin iş koşullarına da bağlıdır ve genelleştirilemez.
Wind istatistiklerine göre, 8 Mayıs itibarıyla, bu yılın başından bu yana, her tür şirket tahvili, şirket tahvili, orta vadeli tahvil, kısa vadeli tahvil ve ultra kısa vadeli tahviller dahil olmak üzere toplam 304 farklı türde tahvil iptal edildi veya ertelendi. Miktar 183.9 milyar yuan'a kadar yüksekti, bunun 33'ü sadece Mayıs ayında ve bazı şirketler de çok sayıda tahvil ihraç edemedi. Faiz oranı gereksinimleri karşılamadığında, yani başlangıçta müzakere edilen faiz oranı aralığında yetersiz abonelik, tahvil ihracı başarısız olacaktır.
Tahvil ihracındaki zorluk arttı ve temerrüt riski, temel olarak yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin kaldıraç kaldırılması ve standart dışı tasfiye edilmesi nedeniyle önemli ölçüde arttı. Ping An Securities'de baş strateji analisti olan Wei Wei, kaldıraç kaldırmanın ilerlemesiyle birlikte, tüm kaldıraçlı rasyonlu tahvillerin ve standart olmayan fonların tasfiye nesneleri olduğunu ve bankacılık sisteminin fonları bilanço dışından bilançoya geri döndürmesine neden olduğunu söyledi. Bu bankaların geniş çaplı temizliği, yüksek kaldıraç oranına sahip şirketlerin genişlemesini etkileyecek ve bu da finansman kanallarının bloke olmasına, sermaye maliyetlerinin artmasına ve nihayetinde sürdürülemez kaldıraç ve risklere neden olacaktır.
Dun'an Group'a benzer şirketler için, toplam işletme geliri ve karı, varlık ölçeğinin genişlemesiyle hızlı bir şekilde artmadı, ancak net kar marjı önemli ölçüde düştü. 2013'ten günümüze kadar olan beş yılda, gelir% 35'ten daha az arttı ve net kar daha da kötü oldu. Ortalama yıllık büyüme oranı% 2'den az olmakla birlikte sadece% 10 arttı ve net kar marjı% 2,95'ten yaklaşık% 2,4'e düştü. Kaldıraç kaldırma ve standart dışı dönüşüm sürecinde etki daha büyük olacak, finansman kanalları sınırlı olacak, sermaye maliyetleri yükselecek, yeni fonlar bulunamayacak ve likidite sorunları hemen ortaya çıkacaktır.
-
Yazar kıdemli bir muhabirdir. Makroekonomik ve finansal alanlara uzun vadeli odaklanma.
-
Hızlandırılmış finansal açılış: yabancı yatırımcıların ortak girişim menkul kıymet firmalarının kontrolünü ele geçirmesi bekleniyor!
"Bu makale yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil etmektedir"
Resim | Görsel Çin
