Sola büyük fonlar, sağa küçük fonlar, VC'nin dönüşümü
Röportaj | Qu Lin Hu Yong Deng Shuanglin
Metin | Deng Shuanglin
Düzenle | Hu Yong
2019'da sermaye, bir önceki yılın soğuk kışını henüz terk etmedi ve yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin getirilmesi ve düzenleyici önyüklemelerin uygulanması, yatırım kuruluşlarının kaynak yaratma üzerinde hala bir etkiye sahip.
Kaynak yaratmadaki zorluklar, yüksek değerlemeler, varlık kıtlığı ve makroekonomik gerilemenin neden olduğu çıkış güçlüğü, tüm özel sermaye yatırım endüstrisini sarmaya devam ediyor.Çok sayıda fon, hayatta kalma çıkmazıyla karşı karşıya ve bataklıkta ağır yükler taşıyor.
Baş kurumların bu yılki performansı oldukça istikrarlı ve bu eğilime karşı defalarca büyük finansmanı tamamladılar: örneğin, Warburg Pincus Investment, Warburg Pincus China No. 2 Fonunun toplam 4,5 milyar ABD Doları tutarında bağış toplamasını tamamladı; Lightspeed Çin, tarihindeki en hızlı oranla 560 milyon ABD Doları'nı tamamladı. Yeni fon yaratma; Kaynak Kod Sermayesi, 570 milyon ABD Doları tutarında bir fon yaratmayı tamamladı ve önemli ölçüde fazla talep edildi. Innovation Works, Legend Capital, TPG Asia Capital ve Qingliu Capital de yeni kaynak yaratmayı tamamladı ... Baş fonları temelde piyasadaki fonların% 90'ını emer, ancak bu kurumlar endüstrinin yalnızca yaklaşık% 1'ini oluşturur.
Bazı fonlar yok oluyor ve bazı fonların ilk aşaması son aşama olacak; bazı kurumlar daha sonraki dönemde fonları yerine getiremiyor ve projeler yatırım yapılamıyor. Birçok yatırım yöneticisi iş değiştirmeye ve yeni kariyer yolları aramaya başlıyor; bir grup yatırım kurumundan önce ve sonra Doğu Üçüncü Çevre Yolu'ndaki üst düzey ofis binalarından uzaklaştım ve ortak alanlara veya doğrudan eve taşındım. Hatta kuruluşlar P2P fırtınasına adım attı ve kurucular zaman zaman hapse girdi.
Risk sermayedarları için, ne kadar güçlü olursa o kadar güçlü ve zayıfsa, endüstrinin kutuplaşması daha belirgin hale geliyor.
Bir yandan IDG, Sequoia, Hillhouse gibi birinci kademenin önde gelen kurumları piyasadaki fonların çoğunu rahatlıkla toplayabilirken, diğer yandan para toplayamayan küçük ve orta ölçekli yatırım kurumları cephane ve gıda tükenmesi kriziyle karşı karşıya. Birkaç yıl önce sadece yatırımcılar için olan dönemin temettü ödemesini şimdi yemek o kadar kolay değil.
Sevindirici olan şey ise bu yıl Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nun açılmasının şüphesiz VC / PE'ler için tarihi bir fırsat olması ve 2018'den bu yana yatırım kurumlarının karşı karşıya kaldığı çıkış ikilemini büyük ölçüde hafifletmesi, ancak bu tüm VC / PE PE iyi bir hayat yaşayabilir ve önlerindeki üç dağ yetiştirme, yatırım yapma ve geri çekilme hala oldukça ağırdır.
22 Temmuz 2019'da Şangay Borsası, Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nun resmen açıldığı tarihi bir anın habercisi oldu.
Zero2IPO verileri, 2019'un ikinci çeyreğinde, VC kurumlarının bir önceki yıla göre% 28,9'luk bir düşüşle Çin anakarasına yatırım yapabilecek toplam 135 yeni fon sağladığını gösteriyor; Kaynak yaratma ölçeğini açıklayan 130 fon, bir önceki yıla göre yeni sermaye olarak 48.217 milyar yuan'a ulaştı 2019'un ikinci çeyreğinde% 62,2 düşüş; VC pazarında yeni toplanan RMB fonlarının sayısı bir önceki yıla göre% 25,1, toplanan RMB fon miktarı ise yıllık% 39,2 azaldı.
Artan miktar aniden düştü.
Bilim-teknoloji inovasyon kurulu çağında, VC / PE'nin farklılaşması yoğunlaşacak, özellikle birçok küçük ve orta ölçekli kurum, kırılmazlar ve değişim arayışında olmazlarsa, daha da zorlanacaklar.
Ichuangyebang (id: ichuangyebang) bu fenomeni gözlemlemeye devam etti ve keskin koku alma duyusuna sahip bazı yerel fonların zaten karşılık gelen önlemleri almaya başladığını ve dönüşüm ve iyileştirmenin norm haline geldiğini buldu. Sektördeki birçok insanla röportaj yaptık ve herkes aynı görüşe sahipti:
Bu risk sermayesi reformları dalgasında, büyük ölçekli fonlar genellikle ölçeği benimser ve varlık sınıfları arasında çok yönlü bir platform oluşturmak için sermayelerini ve proje avantajlarını kullanır. Örneğin, hem birincil hem de ikincil pazar olarak hizmet veren Hillhouse Capital ve mekanizma. Küçük fonlar yüksek kaliteli ürünlerin yolunu tutarken, anahtar kelimeler "derin yetiştirme" ve "odaklanma" haline geldi ve tıp ve yapay zeka gibi yüksek engelli alanlara odaklanan bazı kurumlar gibi belirli bir sektördeki yatırıma odaklanmaya başladılar.
Aynı zamanda, sektördeki insanlar genellikle, eğer organizasyon uzun yıllardır derinlemesine işlenen yolun dışına çıkarsa ve yeni bir yolun düzenini yeniden başlatırsa ve buna karşılık gelen bir yetenek tanıtımı yoksa, bu tür bir dönüşümün neredeyse anlamsız olduğuna inanırlar.
"Funds of Funds Weekly" tarafından yayınlanan 2019 "GP Hayatta Kalma ve Gelişim Raporu", piyasadaki Matthew etkisi giderek daha belirgin hale geldikçe, LP'lerin ve GP'lerin yeni pazar zorluklarına ve fırsatlarına tepki verme şeklinin, başarılı olup olmayacaklarını doğrudan belirleyeceğini belirtti. faktör.
Tüm LP'ler ve pratisyen hekimler yatırım kararı verme sürecinde öz disiplinli olmalıdır, pratisyen hekimlerin ise iki geliştirme stratejisi arasında seçim yapması gerekir: Sola gidin, konumlandırmaya odaklanın ve belirli varlık türlerine ve küçük ölçekli yatırım yönetimine odaklanın Sağa gidin, varlıkların ölçeğini genişletmeye devam edin ve çeşitli varlık sınıflarını geniş bir şekilde dağıtın?
Örneğin, Benchmark Capital dünya çapında küçük ama sofistike ve tek boynuzlu at yakalayıcılarıyla tanınır. Organizasyonel ölçeğini korur. Şirketin 8'i ortak olmak üzere yalnızca 13 çalışanı vardır. Son derece basit organizasyonel tasarım, şirketin yatırım verimliliğini büyük ölçüde artırır. Aynı zamanda yatırımın hızını ve yeni toplanan fonların ölçeğini de kontrol ediyor 2004 yılından bu yana 5 dönem oldu ve belli bir ölçekte sürdürüldü;
KKR'nin kuruluşundan bu yana, büyük ölçekli ulaşmak için çok çalışıyor: varlık tahsisine odaklanmak ve yatırım çeşitlendirmesini gerçekleştirmek; yoksunluk, açık piyasa yatırımlarında ve açık olmayan piyasa yatırımlarında öncülük etmek; işi genişletmek için küresel şube düzeni; makro-bölgesel ekonomik ve Sermaye operasyonu yoluyla genişlemenin sağlanması için ulusal politika araştırması. Aynı örnekler Softbank ve Sequoia'yı içerir.
Fon için sadece iki çıkış var gibi görünüyor. Ya büyük ve eksiksiz ya da küçük ve güzel.
Dönüşüm acı demektir. Dönüşüm olmadan, sadece ölüm olacaktır.
Olmak ya da olmamak?
Yanıt olarak, Joy Capital'in kurucu ortağı Bay Liu Erhai, Gaocheng Capital'in kurucu ortağı Bayan Hong Jing, Innovation Works Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su Bay Kaifu Li, Tiantu Capital'in yönetici ortağı Bay Weidong Feng ve Pricewaterhouse Capital Yönetim Kurulu Başkanı Guo Xiong'u davet ettik. Beş aşama / yatırım kuruluşu türü adına onların görüşlerinden bahsedin.
Ana noktalar aşağıdaki gibidir:
1. Uzun vadede piyasada kesinlikle iki tür kurum olacaktır: Birincisi gittikçe daha da büyüyecek olan platform türüdür. Diğer tür, tüketime, teknolojiye vb. Odaklanma gibi daha profesyonel hale gelecektir.
2. Büyük vakıflar çapraz kategori, çapraz aşamalı ve hatta birincil ve ikincil piyasalar arasıdır Büyük fonlar proje kaynakları açısından büyük avantajlara ve ayrıca kaynak yaratmada büyük avantajlara sahiptir. Kalan küçük ve orta ölçekli fonlar için, fazla getiri elde etmek istiyorlarsa, yine de sektörün derinliklerine inmeleri gerekiyor.
3. Ünlü fonların çeşitlendirilmiş dönüşümü, temel avantajlarını aşmadığı sürece tamamdır.Bir melek fonu şimdi PE yapmak istiyorsa, bunu yapmak imkansız olmalıdır. Teknoloji gibi temel avantajları etrafında genişlemelidir. Varlık yönetimi vb.
4. Son iki yılın soğuk kışı uzun sürdü ve pratisyen hekimlerin yarısından fazlası yeni fon geliştiremiyor, bazıları sadece ilk aşamayı geliştirebilir ve ikinci aşama olmayacak. Önde gelen yatırım kuruluşlarının kaynakları nispeten daha iyidir ve genel olarak yine de fona bağlı kalabilirler.
5. Endüstrinin derinliklerine iniyoruz ve inkübe ettiğimiz ve endüstriyi geliştirmek için gittikçe daha fazla tutacağımız daha fazla proje var. Soğuk kış aylarında daha fazla hamle yapmamız gerektiğini düşünüyoruz ve önümüzdeki yıl ceplerimizin derinliğini artırıp yatırım miktarını artıracağız.
Aşağıdaki mülakat kaydıdır (mülakat zamanı sırasına göre):
VC2.0 temsilcisi: Joy Capital'in kurucu ortağı Liu Erhai
VC2.0 temsilcisi: Bay Liu Erhai, Joy Capital'i Nisan 2015'te kurdu. Joy Capital'i kurmadan önce, Legend Capital'in genel müdürüydü. Liu Erhai girişim sermayesinde 16 yıllık tecrübeye sahiptir.Ruixing Coffee, Mobike, Weilai Automobile, Eggshell Apartment, Tuhu Car, Xiaozhu Short-Term Rental, Pinduoduo, Bitauto, Ren gibi projelere liderlik etmiş ve katılmıştır. Renwang, Shenzhou Araba Kiralama, Zhaopin İşe Alım vb.
Uzun vadede piyasada kesinlikle iki tür kurum olacaktır: Birincisi, gittikçe daha da büyüyecek olan platform türüdür. Çin'de, çok sayıda varlığı ve çok sayıda personeli olan bir platform şirketi kesinlikle oluşacaktır. Diğer tür, tüketime, teknolojiye vb. Odaklanma gibi daha profesyonel hale gelecektir. Belli bir alanda daha profesyonel olabilirler. Zamanla bu iki tür şirket pazara hakim olacaktır.
Elbette bu iki türe geçmenin yanı sıra sektördeki pek çok firmanın gidecek bir yeri var, yani kimsenin kaçamayacağı ölüm. Endüstrinin yaşamı ve ölümü aslında oldukça normal ve ölüm de bir çıkış yolu. Aslında şirketin ölümü, insan kaynaklarının ve kaynaklarının yeniden düzenlenmesidir, bu üretim faktörleri yeniden dağıtım için piyasaya geri dönmektedir ki bu da iyi bir şeydir.
FA'ya dönüşmüş olanlar da var, bu da yatırımın para kazanmak için çok yavaş olduğu anlamına geliyor FA, bunu yaptıktan hemen sonra para kazanmaktır. Yatırım yaparsanız, erken bir projeye yatırım yapmış olabilirsiniz.Eğer projenin gözü ve taşıyıcısı olduğunu görmek istiyorsanız, onu alabilmek için yedi veya sekiz yıl beklemeniz gerekebilir.Bu sadece yorucu değil, aynı zamanda uzun bir döngüye sahip. FA yapmak hemen milyonlar kazandıracak. İş modeli oldukça iyi.
Her zaman yatırımın mutlaka en iyi iş olmadığına inandım. İyi işler, kötü işler ve zor işler vardır.Yatırım en azından zor bir iştir.
İyi iş nedir? Örneğin, Microsoft iyi bir iştir ve Tencent de iyi bir iştir. Kötü iş nedir? Bir boks maçı yapın. Bugün bir boks maçı kazanırsanız ve altın bir kemer takarsanız, ertesi gün yeni bir boksör mücadeleniz olabilir. Her maçta herhangi bir avantaj biriktiremezsiniz, sadece biraz deneyim biriktirirsiniz, genç Boksörünüz muhtemelen sizi yere serecek, bu kesinlikle iyi bir iş değil.
Yeni fon temsilcisi: Gaocheng Capital'in kurucu ortağı Hong Jing
Yeni fon temsilcisi: Bayan Hong Jing, Hillhouse Capital'in bir ortağıydı ve Çin kurumsal hizmet pazarına uzun vadeli yatırıma odaklanmak için Mart 2018'de Gaocheng Capital'i kurdu. Hong Jing, Meituan, Didi, Mogujie, Debon Logistics, Zhongtong Express, Zhaolian Recruitment, Mobike, Alibaba, RT-Mart, Xiabuxiabu gibi özel sermaye yatırım projelerine liderlik etti ve katıldı.
Ben de bu eğilimi değerlendiriyorum. Bu temelde Amerika Birleşik Devletleri'nde aynıdır. Büyük vakıflar kategoriler, aşamalar ve hatta birincil ve ikincil pazarlar arasında çaprazlar Büyük fonlar, proje kaynakları ve kaynak yaratma açısından büyük avantajlara sahiptir. Kalan küçük ve orta ölçekli fonlar için, fazla getiri elde etmek istiyorlarsa, rekabet daha da şiddetlendiği için sektöre daha derinden girmeleri gerekiyor.
2005 yılında ilk tüketim yaptığımda bu büyük mağazaları 4 kat PE ile aldım o altın çağdı. Shuanghui zamanında, 12 kat PE gerekliydi ve o zamanlar zaten çok pahalıydı. Jingdong'a vardığımda PE yoktu, sadece PS vardı. Didi ve Meituan, hatta PS bile gitti. Negatif brüt kar nedeniyle, dalga yükseliyor olmalı. Giderek artan rekabetçi bir yatırım ortamında kazanmak için kendi yolunuzu nasıl bulacağınız çok önemli bir konudur.
Her zaman zamanın dostu olmayı diyoruz, GP olarak iş mantığımızı, iş stratejimizi ve işimizi zamanın dostu yapan şeyleri de inceliyoruz. Sanırım endüstri algısı, sektördeki bu üst düzey girişimcilere olan uzun vadeli güvenimiz ve farklı varlık sınıflarının riske uyarlanmış getirileri konusundaki yargılarımız uzun vadede birikmiş durumda.
Bu bakış açısına katılıyorum.Aksi takdirde daha büyük ve daha büyük çapraz kategori fonları oluşturacağım veya sektörün derinliklerine ineceğim. Amerika Birleşik Devletleri'nde onlarca yıldır olgun piyasalar gözlemledik, örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde, Blackstone ve KKR gibi yüz milyarlarca fonun yanı sıra, doğrudan işletmelere yatırılan 20 ila 60 milyar arasında bir miktar fon da var. endüstri.
2010'daki VC temsilcisi: Kai-Fu Lee, Innovation Works Başkanı ve CEO'su
2010 yılında VC temsilcisi: Kai-Fu Lee, Apple, SGI, Microsoft ve Google gibi birçok bilişim şirketinde önemli görevler üstlenmiş, Eylül 2009'da Google'dan ayrıldıktan sonra İnovasyon Atölyesi'ni kurarak Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO olarak görev yapmıştır. Kuruluşundan bu yana geçen on yılda, yenilikçi sanayi sitelerinin yatırım projeleri arasında bezelye, Mobike, Megvii Technology, Miwei Media, VIPKID, Zhihu, Fourth Paradigm, Momenta ve diğer birçok proje yer alıyor.
Bağış toplamanın zor olduğu her zaman, bu bir gelgit gibidir ve birçok çıplak yüzücü ortaya çıkar. Aslında geçmişte para toplamanın zor olduğunu düşünmüyorum, ancak son birkaç yıl fon toplamak için çok kolaydı. Bu kolay bir iş olmamalıydı. Kaynak toplama, toplanmaması gereken birçok fonun toplanmasına neden olabilir. Çin Piyasa bu kadar çok fonun varlığını kaldıramaz.
Ne zaman ekonomik zorluk olsa, herkes güvenli bir iş arıyor, bu yüzden bu ünlü fonlar güvenli bir sığınak haline geldi. Ünlü fonun çeşitlendirilmesine gelince, temel gücünü aşmadığı sürece mümkün olması gerektiğini düşünüyorum. Bir melek fonu şimdi PE yapmak istiyorsa, imkansız olmalı. Gibi temel güçleri etrafında genişlemelidir. Teknoloji, varlık yönetimi vb.
Küçük ve orta ölçekli fonların yolu daraltması için sebepler var: Eğer gerçekten belirli bir alanda uzmanlarsa, şimdi, istikrarlı ve istikrarlı bir şekilde belirli bir alana odaklanabilir ve sonra gelecekte genişlemek isteyebilirler. Tıbbi bakım, yapay zeka, eğitim ve eğitim gibi sadece bir spekülasyon söz konusuysa, ne yaparsanız yapın. Belki bir süreliğine ateşli kelimelerden para kazanabilirsiniz, ancak kendi temel avantajları yoktur ve fazla ileri gitmez. .
Bence, Uzun vadede, her sektör altın çağını yaşayacak, ancak yavaş yavaş doygun hale gelecektir, bu yüzden sadece bir alan veya bir konu yaparsanız, gelecekte kesinlikle bu sorunla karşılaşacaksınız. Ama önce yapın, çünkü şu anda ona odaklanma yeteneğiniz var. Yine, başkalarının yapamadığını yapabilirseniz, yapın.
Tüketim malları yatırım temsilcisine odaklanın: Tiantu Investment'ın yönetici ortağı Feng Weidong
Tüketici ürünü yatırım temsilcisine odaklanma: Bay Feng Weidong, 2002 yılında Tiantu Investment'a katıldı ve şu anda yönetici ortak, CEO ve baş yatırım sorumlusu olarak görev yapıyor. Kurucu ortaklardan biri olarak Feng Weidong, Tiantu'nun Zhou Hei Ya, Baiguoyuan, Tangcheng Xiaochu, Naixuenocha, Bao Shifu, Xiaohongshu, Jiang Xiaobai vb.
Soğuk kış aylarında, yatırım kurumları üzerindeki baskı girişimciler üzerindeki baskıdan bile daha büyüktür, çünkü yatırım kurumları kaynak yaratma işleri yapan girişimcilerdir.
Son iki yılın soğuk kışı uzun sürdü ve pratisyen hekimlerin yarısından fazlası yeni fon geliştiremiyor, bazıları sadece ilk aşamayı geliştirebilir ve ikinci aşama olmayacak. Önde gelen yatırım kuruluşlarının kaynakları nispeten daha iyidir ve genel olarak yine de fona bağlı kalabilirler. Tiantu, son iki yılda yeni fonlar oluşturmaya devam etti.
RMB fon temsilcisi: Cao Guoxiong, PricewaterhouseCoopers Başkanı
RMB Fon Temsilcisi: Bay Cao Guoxiong PricewaterhouseCoopers'ın başkanı, Tou Shidao Fund'ın kurucusu ve Jingwei RMB Fund'un kurucusudur. Yurtiçi ve yurtdışı sermaye piyasalarında 14 yıldan fazla zengin yatırım ve finansman deneyimiyle, 2004 yılında 10 milyar RMB'nin üzerinde sermaye yönetimi altında PricewaterhouseCoopers'ı kurdu. Bay Cao Guoxiong'un klasik yatırım vakaları arasında Momo Technology, Himalaya FM, 360 Finance, Kuaidi Taxi, Youzan, Huatong Pharmaceutical ve girişimciliğin karanlık atı yer alıyor.
Örnek olarak alalım, yıllık yatırımımız yaklaşık 2 milyar yuan ve bu yıl çok az değişiklik var. Ancak sektörün derinliklerine iniyoruz ve kuluçkaya yatırdığımız daha fazla proje var. Soğuk kış aylarında daha fazla hamle yapmamız gerektiğini düşünüyoruz ve önümüzdeki yıl ceplerimizin derinliğini artırıp yatırım miktarını artıracağız.
Ön yatırımlara daha fazla önem veriyoruz. Araştırma çok önemli. Kendi şirketimizi kuruyoruz ve sektördeki gazileri birlikte iş kurmaya teşvik ediyoruz. Birçok girişimcilik fikri bizden geliyor. Sektöre dair derin bir anlayışa sahip değilsek ve belirli alt sektörler için derin bir anlayışa ve kaynaklara sahip değilsek, Bunu yapmanın bir yolu yok.
