Salgının Ctrip üzerindeki etkisi bir kayıptan çok daha fazlasıdır
Muhabir | Yuan Yingqi
Editör | Chen Feiya
Ctrip'in beklenmedik yıllık raporu yatırımcıları geçici olarak rahatlattı. Online seyahat hizmeti şirketinin 2019 yılında işletme geliri, yıllık% 15,2 artışla 5,11 milyar ABD doları oldu; yıllık 5,3 kat artışla 1 milyar ABD doları net kar elde etti.
Ancak salgının Ctrip üzerindeki etkisi hala yatırımcıları endişelendiriyor. Ctrip CFO'su Wang Xiaofan, mali raporun ardından yaptığı telefon görüşmesinde, salgının yol açtığı tüm olumsuz faktörlerin dikkate alındığını söyledi.Öz sermaye tazminat bedeli hariç, 2020'nin ilk çeyreğinde işletme kaybının 1,75 milyar ila 1,85 milyar yuan arasında olması ve net gelirin 1,75 milyar ila 1,85 milyar yuan arasında olması bekleniyor. % 45'ten% 50'ye düştü. Bundan önce, Ctrip yönetim kurulu başkanı Liang Jianzhang da bir röportajda 2020 toplantısının Ctrip kurulduğundan bu yana "en çok kayıp yıl" olduğunu söyledi.
Kaybın ne kadar süreceğini kimse tahmin edemez.
Muazzam bir son yap
2018 ve 2019'da Ctrip'in işletme geliri büyümesi yaklaşık% 15'e düştü. Geçtiğimiz beş yılda gelir artışı% 30'un üzerinde gerçekleşti. Gelir artışındaki yavaşlama, Çin'in turizm piyasası işlem ölçeğindeki büyüme oranındaki düşüşle yakından ilgilidir. 2018 yılında, Çin'deki çevrimiçi seyahat işlemlerinin ölçeği yıllık% 9,3 artışla 975,4 milyar yuan'a ulaştı. 2018 ile karşılaştırıldığında büyüme oranı yüzde 11,4 puan düştü. Şu anda Çin'in OTA pazarı sadece Ctrip, Ali's Fliggy Travel ve Meituan ile kaldı. Üstelik Ctrip,% 63,9'luk pazar payına sahip tek şirkettir.
Konaklama ve ulaşım biletleri, Ctrip'in işinin iki ayağıdır. 2019'da iş gelirleri 13,5 milyar ve 14 milyar oldu ve toplam gelirin% 77'sini oluşturdu.
Havayolu rezervasyonu Qunar'ın gücüdür. Ctrip, 2015'te Qunar.com'u satın aldıktan sonra, ulaşım bileti işi (çoğunlukla bilet rezervasyonu)% 96 artışla 8.8 milyara yükseldi ve gelirin% 45'ini oluşturdu. Bundan sonra ulaşım bileti işinin büyüme hızı düşmeye başladı. 2019'a kadar, ulaşım bileti işinin geliri 14 milyar oldu, yalnızca% 7,8'lik bir büyüme oranı ve gelir oranı% 39,1'e düştü. 2016'dan sonra otel rezervasyonları, kademeli olarak gelir artışının ana itici gücü haline geldi.
Ctrip uzun bir süre sadece ölçeği takip etti ve kârı pek umursamadı, bu da Ctrip'in karlılığının her yıl azalmasına neden oldu. Ctrip'in faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kar marjı, ilk halka açıldığında yaklaşık% 50'den bugün yaklaşık% 15'e düştü.
Ctrip'in karlılığındaki düşüşün ana nedeni, rekabet gücünü korumak için pazarı ele geçirmek ve satış giderlerini ve Ar-Ge yatırımını önemli ölçüde artırmaktır. Ctrip'in satış giderleri, en düşük% 15'ten% 30'a kadar işletme gelirinin oranını oluşturdu. Ar-Ge giderleri, işletme gelirinde% 10'dan% 30'a daha da büyük bir artış sağladı.
Uluslararası OTA devi Booking ile karşılaştırıldığında, Ctrip'in gider oranının iyileştirme için çok yeri var. Rezervasyon, her zaman otel rezervasyonlarına odaklanan dünyanın en büyük OTA'sıdır. Yıllar boyunca, Booking'in işletme giderleri (satış giderleri, yönetim giderleri ve Ar-Ge harcamalarının toplamı) işletme gelirinin yaklaşık% 35'ini oluşturdu. Ve Ctrip'in işletme giderleri% 70'den fazlasını oluşturuyordu. Bookingin Ar-Ge yatırımının ayrıca listelenmediğini ve% 5'i geçmesinin beklenmediğini belirtmekte fayda var. Ve Ctrip'in Ar-Ge harcaması% 30'a kadar çıkıyor. Şu anda, rekabet gücünü korumak için, Ctrip'in Ar-Ge'sinin oranı hala nispeten yüksek ve Ctrip'in Ar-Ge yatırımının gelecekte düşebileceği göz ardı edilmiyor.
Genişlemenin ölçeğinin zayıfladığı bir zamanda, bazı fenomenler, Ctrip'in giderleri kontrol ederek kar marjlarını artırdığını gösteriyor. 2019'da Ctrip'in satış giderleri bir önceki yıla göre% 5 düştü ve işletme geliri oranı% 5 düştü. Faaliyet giderlerinin faaliyet gelirlerine oranı 2016'daki en yüksek nokta olan% 83,6'dan 2019'da% 65,2'ye düştü.
Salgın altında CTrip
Salgının Ctrip üzerindeki etkisi, yatırımcıları en çok endişelendiren bir konudur. Dünya Turizm Konseyi'nin tahminlerine göre, küresel turizm endüstrisi salgın nedeniyle turizm gelirinde en az 22 milyar ABD doları kayıp yaşayacak. Pazar büyüklüğü açısından, salgının Ctrip üzerinde ne kadar etkisi olacağını tahmin etmek zordur. Tahmin edilebilen şey, Ctrip'in kendi hendekinin ne kadar geniş olduğudur.
Ctrip, 2015 yılında çapraz hissedarlık yoluyla Qunar'ı Baidu ile birleştirdi. Tongcheng ve elong'un birleşmesinden sonra, Tongcheng'in ikinci büyük hissedarı ve elong'un en büyük hissedarı olan Ctrip, 2017 yılında yeni şirketin ana stratejik hissedarı oldu. Ayrıca Ctrip, Tuniu hisselerini satın almak için 15 milyon ABD doları yatırım yaptı. Yıllar süren rekabetin ardından, eski rakipler yavaş yavaş Ctrip'e dahil edildi.
Ctrip'in büyümesi adım adım birleşme ve satın almalarla gerçekleşti, ancak çeşitli yatırımlar da Ctrip'in kârını artırdı. 2010'dan 2018'e kadar Ctrip, ağırlıklı olarak turizme odaklanan 48 yabancı yatırım yaptı.Yatırım kapsamı oteller, pansiyonlar, yiyecek-içecek, araba kiralama, havacılık, finans vb. Araç kiralama alanında, Ctrip, yüz milyonlarca dolarlık toplam yatırımla kullanımı kolay arabalara ve eHi Araç Kiralamaya odaklanıyor. Sonunda, kullanımı kolay otomobil sermaye zinciri kırıldı ve henüz faaliyete geçmedi. EHI, listeden kaldırılana kadar başabaş hattında hala mücadele ediyordu.
2017 yılında, Ctrip'in çeşitli öz sermaye geliri ve gerçeğe uygun değer değişim kazançları ve zararları net karını 1,9 milyar yuan azaltmıştır. 2018'de 4,4 milyar yuan düşüş oldu. Düşen bu tür yatırım 2019'da tersine döndü. Ctrip'in 2019'daki yatırım geliri ve gerçeğe uygun değer değişikliği kazançları ve zararları net karını 500 milyon yuan artırdı.
Ancak salgının gelişiyle bu yatırımlar Ctrip'i sürüklemeye devam edebilir.
Ctrip'in yatırımı, salgından da derinden etkilenen turizm endüstrisi zincirinde yoğunlaşmıştır. Bu yatırımların kitap kaybından kaçınmak zor olmuştur. Ancak daha da ölümcül olanı nakit çıkışıdır. Örneğin, Ctrip'in bir yan kuruluşu olan Licheng Hotel Group bir "kan kaybı" dır.
Tianyan Check'e göre Ctrip, Shanghai Hecheng International Travel Service Co., Ltd. aracılığıyla, Ctrip'in odaklandığı Licheng Hotel Group dahil olmak üzere çeşitli otel yönetim şirketlerini ve çevrimdışı seyahat acentelerini kontrol ediyor. Tüketim artışı eğilimi altında, Ctrip otel endüstrisinin gelişme beklentileri konusunda iyimser ve yüksek kaliteli otel pazarına ağır varlık modeliyle giriyor. Licheng, Ctrip'e bağlı üst düzey bir otel markasıdır. Geçtiğimiz yıllarda Ctrip, Licheng Hotel'deki yatırımını artırdı.Geçen yılın sonunda Licheng, Century Golden Resources Hotel Group ve Kingston Group ile yeni otel markalarını ortaklaşa başlatmak için stratejik işbirliği anlaşmaları imzaladı.
Licheng kısa süre içinde kuruldu ve sınırlı kar birikimi ile ölçeğini hızla genişletiyordu. Şu anda salgının etkisi altında, korkarım ki Ctrip tamamen kan tedarikine güvenecek. Salgının etkisi azalmadan önce, bu otellerin personeli ve kira giderleri Ctrip'in nakit akışını test edecek. Otellere ek olarak, Ctrip kapsamındaki çevrimdışı seyahat acenteleri de en çok etkilenen yerlerdir.
Wind, 2019'un üçüncü çeyreği itibariyle, Ctrip'in bir yan kuruluşu olan Shanghai Licheng Information Technology Consulting Co., Ltd.'nin de yaklaşık 1,94 milyar yuan değerinde China Eastern Airlines'ın% 2,84'üne sahip olduğunu gösteriyor. Bu yılın başından bu yana China Eastern Airlines'ın hisse senedi fiyatı% 20'den fazla düştü. Ctrip'in Eastern Airlines'daki tüm hisselerini rehin verdiğini belirtmekte fayda var. Rehin verildiği sırada hisse senedi fiyatı henüz netlik kazanmasa da, China Eastern Airlines'ın hisse senedi fiyatı düşmeye devam ederse, Ctrip'in taahhüdü tamamlama şansı artacak. Bu, Ctrip'in nakit akışı üzerinde baskı oluşturur.
Ctrip'in genişlemesi ve birleşmelerinin oluşturduğu büyük miktardaki şerefiye de tetikte olması gereken bir risktir. 2019 sonu itibarıyla Ctrip'in şerefiye 58,3 milyar yuan'a ulaştı ve net varlıkların yaklaşık% 55'ini oluşturdu. Ctrip'in maddi olmayan varlıkları ve şerefiyesi de 72.7 milyar yuan'a ulaştı ve net varlıkların% 68'ini oluşturdu. Ctrip'in şerefiye esas olarak şunları içerir: 2015 yılında şerefiyesini 43 milyar yuan artıran Qunar'ı satın alması. 2016 yılında, Sky tarayıcının satın alınması, şerefiyesini 9,5 milyar yuan artırdı. 2018'de Ctrip, kontrol ettiği bir çevrimdışı seyahat acentesindeki varlıklarını da artırarak şerefiyesini 1,2 milyar yuan artırdı.
Tianxun.com'un dünyanın en büyük bilet arama platformlarından biri olduğunu belirtmekte fayda var. 1.000'den fazla havayolundan milyonlarca rotayı arayabilir ve fiyatları karşılaştırabilirsiniz. Salgın küresel olarak yayıldı ve satın alınan bu varlıklar şerefiye değer kaybına neden olabilir.
Şerefiye değer düşüklüğü bir defter kaybı olmasına rağmen nakit çıkışlarını içermez. Bununla birlikte, şerefiye bir kez bozulduğunda, varlıkların önemli ölçüde küçüldüğü ve borç oranının aniden yükseleceği anlamına gelir, bu da Ctrip'in borç finansman kabiliyetini tehdit eder. Uzun vadede, şerefiyedeki değer düşüklüğü, varlıkların devam eden karlılığının kötüleştiği anlamına gelir. Yani, salgın bitse bile, Ctrip'in büyümesi kayıplarla karşılaşacaktır.
Sakin zamanlarda, Ctrip'in bu zarar eden şirketleri korumak için hala yeri vardır, ancak olağanüstü zamanlarda, bu gereksiz harcamalar elden çıkarılabilir. Ayrıca Ctrip, hisselerin% 15,3'üne sahip olan ve 2,25 milyar yuan değeriyle BTG Hotels'in en büyük ikinci hissedarıdır. Ctrip sermaye cirosuna ihtiyaç duyduğunda hisselerin rehin alma olasılığını göz ardı etmeyin.
Faiz gideri baskısı, Ctrip'in dikkat etmesi gereken başka bir domino taşıyor.
Son yıllarda, Ctrip'in faiz getiren yükümlülükleri hızla arttı. 2019 sonu itibariyle, Ctrip'in faiz getiren borçları 50.06 milyar yuan'a ulaştı, bu da beş yıl önce sadece 30 milyar yuan. Buna paralel olarak, Ctrip'in faiz giderleri de 2015'teki 300 milyon yuan'dan bugün 1.68 milyar yuan'a önemli ölçüde arttı.
Salgın öncesinde, Ctrip'in faiz ödeme baskısı çok büyük değildi, çünkü esas olarak Ctrip'in bol miktarda nakdi vardı ve faiz geliri her zaman faiz giderinden daha yüksek olmuştu. Ancak salgın sırasında çok sayıda sipariş iptal edildi ve ilgili işlem miktarı 31 milyar yuan'ı aştı. Ctrip'in defter fonları keskin bir şekilde düşer, faiz geliri azalır ve faiz ödeme baskısı önemli ölçüde artabilir.
Neyse ki, Ctrip'in faiz getiren yükümlülükleri 2019'da% 16,8 oranında keskin bir düşüş gösterdi, aksi takdirde bu yıl faiz ödemeleri üzerindeki baskı daha da artacak. Öyle olsa bile, 2019'daki yükümlülüklerin büyüklüğüne göre Ctrip'in de ödenmesi gereken 1 milyar düzeyinde faiz bulunuyor.
